Ch 3 Dinh gia co phieu, trai phieu- print

"Định giá cổ phiếu, trái phiếu" là chương 3 trong tập bài giảng "Quản trị tài chính doanh nghiệp" gồm 9 chương của TS Vũ Quang Kết.

Trang 1

1

TRÁI PHI U, C PHI U

Gi ng Viên

TS V QUANG K T

Gi ng Viên TS V QUANG K T 2

N I DUNG CHÍNH

I T ng quan v trái phi u, c phi u

II nh giá trái phi u

III nh giá c phi u

3

3.1 T ng quan v trái phi u, c phi u

a, Khái ni m

b, c đi m c a trái phi u

c, Phân lo i trái phi u

3.1.1 Trái phi u

4

a, Khái ni m:

Trái phi u là lo i ch ng khoán xác nh n quy n và l i ích h p pháp c a ng i s h u đ i v i m t ph n v n n c a t ch c phát hành

* M t s thu t ng liên quan

- Trái ch (Bonders)

- M nh gía (Face of Value)

- Giá phát hành (Issue Price)

- Th giá (market price)

- Th i h n c a trái phi u (Term to Maturity / Maturity)

- K tr lãi (Coupon Dated)

- L i t c trái phi u (trái t c)

- Lãi su t: lãi su t danh ngh a, lãi su t hi n hành, lãi su t hoàn v n, lãi su t đáo h n…

3.1.1 Trái phi u (Bonds)

Trang 2

b c đi m c a trái phi u

- Trái phi u là lo i ch ng khoán n

- Th i h n l u hành đ c xác đ nh tr c

- Trái phi u là lo i ch ng khoán có thu nh p

xác đ nh tr c

- Giá tr danh ngh a luôn th hi n trên b m t

c a trái phi u

(1) Theo ch th phát hành

c Phân lo i trái phi u

Trái phi u công ty (Corporate Bond)

 K/n: là m t lo i gi y nh n n có k h n do các công ty phát hành

 c đi m:

+ Ti n lãi tr cho trái ch không ph thu c vào m c l i nhu n c a công ty phát hành tr trái phi u thu nh p (Income Bond)

+ Trái ch không có quy n b phi u và tham gia vào các

ho t đ ng qu n lý công ty

+ Trái phi u đem l i cho trái ch quy n u tiên phân chia tài

s n khi công ty b gi i th , ho c phá s n

Gi ng Viên TS V QUANG K T

(1) Theo ch th phát hành

Trái phi u Chính ph (Government Bond)

 K/n: là công c vay n c a Chính ph nh m bù

đ p thi u h t ngân sách và xây d ng các công

trình công c ng

 Các lo i:

- Tín phi u kho b c trung h n (Treasury Notes),

- Trái phi u kho b c (Treasury Bonds),

- Trái phi u công trình (còn g i là trái phi u đ u t ),

v.v

(2) Theo ph ng th c tr lãi

- Trái phi u tr lãi tr c (còn g i là trái phi u chi t

kh u)

- Trái phi u tr lãi đ nh k

- Trái phi u tr lãi sau

(3) Theo tính ch t lãi su t

- Trái phi u có lãi su t c đ nh

- Trái phi u có lãi su t bi n đ i (lãi su t th n i)

Trang 3

3.1.2 C phi u (Stocks)

a, Khái ni m

b, c đi m c a c phi u

c, Phân lo i c phi u

Gi ng Viên V QUANG K T 10

a, Khái ni m

Là lo i ch ng khoán xác nh n quy n và l i ích h p pháp c a ng i s h u đ i v i m t

ph n v n c ph n c a t ch c phát hành

* M t s thu t ng liên quan

- C ph n (Share)

- C đông (Shareholder)

- C t c (Dividend)

11

- Là ch ng khoán v n (xác nh n vi c góp v n

vào CTCP)

- Không có th i h n

- c phát hành khi thành l p công ty c

ph n ho c khi công ty c n t ng v n đi u l

- Thông th ng, ng i mua c phi u đ c

quy n nh n c t c hàng n m

12

c, Phân lo i c phi u

(1) C n c vào quy n l i c a c đông

C phi u th ng (Common/Ordinary shares/stocks)

* Khái ni m: C phi u th ng (còn g i là c phi u ph thông)

là lo i c phi u mà ng i s h u nó có các quy n thông

th ng c a m t c đông

* Giá tr c a c phi u th ng

- M nh giá

- Th giá (giá tr th tr ng)

- Giá tr s sách Giá tr s sách c a 1CPT = T ng v n CPT / S CPT đang l u hành

Trang 4

* c đi m:

- C đông n m gi c phi u th ng đ c h ng

các quy n và l i ích c b n sau:

+ C t c không đ c xác đ nh tr c, m c c t c

và hình th c chi tr ph thu c vào k t qu ho t

đ ng và chính sách phân ph i c t c c a công ty

phát hành

+ Quy n s h u tài s n c a công ty theo t l % c

phi u n m gi

* c đi m (ti p theo):

+ Quy n: ng c , b u c , b phi u bi u quy t, ki m tra ho t

đ ng c a công ty + Có quy n mua c phi u m i trong nh ng đ t phát hành thêm (mua v i giá th p h n giá th tr ng)

+ c quy n chuy n nh ng c phi u cho ng i khác + Không đ c u tiên chia v n khi công ty k t thúc ho t

đ ng ho c phá s n hay gi i th +

- Trên ch ng ch c phi u ch ghi m nh giá, không ghi c t c

C phi u u đãi (Preferred shares/stocks)

* Khái ni m: là lo i c phi u cho phép ng i n m gi nó đ c h ng

m t s quy n l i u đãi so v i c đông th ng.

Có nhi u lo i c phi u u đãi: CP u đãi v c t c, u đãi v

quy n bi u quy t…

* c đi m CPU c t c:

- C đông n m gi c phi u u đãi đ c h ng các quy n và l i

ích c b n sau:

+ C t c đ c xác đ nh tr c

+ u tiên v c t c và thanh toán khi thanh lý công ty tr c c

phi u th ng

+ Quy n s h u tài s n c a công ty theo t l % c phi u n m

gi

+ c quy n chuy n nh ng c phi u cho ng i khác

C phi u u đãi (Preferred shares/stocks)

 c đi m CPU c t c (ti p)

+ c mua c phi u m i do công ty phát hành theo chính sách u đãi c a công ty

+ c u tiên chia v n tr c c ph n th ng khi công ty phá s n ho c h t th i gian ho t đ ng

+ C đông u đãi không đ c quy n tham gia đ i h i c đông, ng c , đ c , b u c và bi u quy t

- Trong đi u ki n bình th ng, c đông u đãi s đ c nh n

c t c theo m c đã n đ nh Trong tr ng h p công ty không có đ l i nhu n đ chi tr ho c b thua l thì nó s tr theo kh n ng ho c t m th i không thanh toán

- Trên b m t c phi u có ghi c t c và m nh giá

Trang 5

(2) C n c vào tính ch t l u hành

- C phi u qu :

+ Khái ni m: là s c phi u đã phát hành và đ c chính

công ty mua l i trên th tr ng ch ng khoán

+ c đi m:

C phi u này không đ c quy n b phi u, không đ c

h ng c t c và không đ c h ng quy n mua c phi u

m i

Ngu n v n mua c phi u qu đ c l y t l i nhu n gi l i

và th ng d v n

- C phi u đang l u hành: (CP LH)

CP LH = c phi u đã phát hành - c phi u qu

3.2 nh giá trái phi u

Quy trình đ nh giá ch ng khoán

B c 1: c l ng dòng ti n t thu nh p k v ng

B c 2: c l ng t su t chi t kh u = Lãi su t không

r i ro + Ph n gia t ng do r i ro

B c 3: Tính hi n giá dòng ti n t thu nh p theo su t

chi t kh u v a c l ng

19

Công th c chung xác đ nh giá CK



 n

t

k

CF P

P: Giá tr ch ng khoán

CFt : Dòng thu nh p c a ch ng khoán t i th i

đi m t trong t ng lai

k: T su t chi t kh u

n: S k h n

20

 nh giá trái phi u có k h n không đ c

h ng lãi

PB: Giá tr c a trái phi u t i th i đi m đ nh giá MV: Giá tr c a trái phi u t i th i đi m đáo h n

kd: T su t chi t kh u c a trái phi u (t su t sinh l i c n thi t c a trái phi u theo th tr ng) n: S k h n

) , ( ( )

1

MV

d





Trang 6

 nh giá trái phi u có k h n không đ c

h ng lãi

Ví d 3.1: M t trái phi u có m nh giá 1000$ đ c

không h ng lãi có th i h n 10 n m và nhà đ u t

đòi h i l i nhu n 12%, giá trái phi u này hi n t i

là:

 nh giá trái phi u tr lãi đ nh k hàng n m

n d n

d d

d

B

k

MV k

I k

I P

) 1 ( ) 1 (

) 1 ( ) 1



) , ( )

, ( k n MV PVF k n PVFA

I

Ví d 3.2: trái phi u có m nh giá 1000$ đ c h ng lãi

su t 10%/n m trong th i h n 9 n m và nhà đ u t đòi h i

l i nhu n 12%, giá trái phi u này:

 nh giá trái phi u tr lãi đ nh k bán niên

n d n

d d

d

B

k

MV k

I k

I

) 2 / 1 ( ) 2 / 1 (

2 /

) 2 / 1 (

2 / )

2

/

1

(

2

/





) 2

; 2 / ( )

2

; 2 / ( 2

/ PVFA k n MV PVF k n

I

Ví d 3.3: Kho b c phát hành trái phi u có m nh giá 10 tri u

đ ng, k h n 5 n m, tr lãi bán niên v i lãi su t 10% và nhà

đ u t đòi h i l i nhu n 12% khi mua trái phi u này.

Ví d 3.4: M t trái phi u m nh giá 1000$ th i gian đáo h n

5 n m, lãi su t trái phi u 10%/ n m tr lãi vào cu i n m

nh giá trái phi u trong các tr ng h p t su t sinh l i

c n thi t theo th tr ng là 10%, 8%, 12%.

- V i K d = 10%

PB= 100 x PVFA(10%,5) + 1000xPVF (10%,5)= 1000$

- V i K d = 8%

PB= 100 x PVFA(8%,5) + 1000xPVF (8%,5)= 1079,85$

- V i K d = 12%

PB= 100 x PVFA(12%,5) + 1000xPVF (12%,5)= 927,9$

Trang 7

 Giá trái phi u bi n đ ng khi lãi su t th tr ng thay đ i

 Lãi su t th tr ng = lãi su t trái phi u => giá trái phi u

b ng m nh giá

 Lãi su t th tr ng < lãi su t trái phi u => giá trái phi u

cao h n m nh giá

 Lãi su t th tr ng > lãi su t trái phi u => giá trái phi u

th p h n m nh giá

 Lãi su t th tr ng gia t ng => giá trái phi u gi m

 Lãi su t th tr ng gi m => giá trái phi u t ng

 Giá trái phi u => m nh giá khi t  n

Giá trái phi u $

Th i gian MV

0 1 2 3 4 5

k d = k c

k d > k c 1000

1079,8

927,9

27

3.3 nh giá c phi u

nh giá c phi u u đãi

Công th c đ nh giá

Ví d 3.5: Gi s REE phát hành c phi u u đãi

m nh giá 100$ tr c t c 9% và nhà đ u t mu n lãi

su t đ u t là 14%, giá c phi u này s là:

V = $9/0,14 = 64,29$

p

k

D

P  Dp: c t c c a c phi u u đãi

kp: T su t sinh l i c n thi t c a

c phi u u đãi

28

 Mô hình đ nh giá – Mô hình chi t kh u c t c

Dt: c t c c a c phi u

ke: T su t sinh l i c n thi t c a c phi u theo th

tr ng













1 2

2 1

1 0

) 1 ( )

1 (

) 1 ( ) 1

t e

e

D k

D P

Trang 8

) (

1 0

g k

D P

e



Tr ng h p t c đ t ng tr ng c t c

không đ i: g

D2= D0(1 + g)2

Dt= D0(1 + g)t

t e t

e

g D k

g D

P

) 1 (

) 1 ( )

1 (

) 1

2

2 0

1

1 0





Khi t  thì:

Ví d 3.6: C phi u SJE n m v a qua tr c t c

2000 đ ng/ c ph n Công ty d đ nh c t c s t ng không đ i v i t l 5%/n m Xác đ nh giá tr c a c phiéu t i th i đi m hi n t i bi t r ng nhà đ u t yêu

c u t su t l i nhu n là 15%/ n m.

đ

21000 )

05 0 15 0 (









) (

1 0

g k

D P

e

Tr ng h p c t c t ng tr ng thay đ i

Ví d 3.7: Gi s m t c phi u có l i t c c ph n đ c

chia l n đ u (d0) là 1,50 USD, l i t c c ph n gia t ng

m i n m 20% trong 4 n m k ti p T n m th 5 tr

đi, t l này gi m xu ng ch còn 6% m i n m T l

sinh l i c n thi t c a c phi u theo th tr ng là 16%.

Ta có: d 0 = 1,50 , g 1 = 20%, g 2 = 6%, k e = 16%

Giá tr hi n t i c a l i t c c ph n t ng lai nh sau: d1 = 1,50 (1 + 0,2) = 1,8000 USD

d2 = 1,50 (1 + 0,2)2 = 2,1600 USD d3 = 1,50 (1 + 0,2)3 = 2,25920 USD d4 = 1,50 (1 + 0,2)4 = 3,1104 USD d5 = d4 1,06 = 3,2970 USD

P4=

P4 = d5/ (ke-g2) = 32,97 USD

T l gia t ng l i t c c ph n c tính t n m th 5 tr đi ch

t ng 6%/n m và t l này không thay đ i Do đó mô hình dòng

l u kim l i t c c ph n gia t ng không đ i đ c s d ng đ tìm giá tr c a c phi u t i th i đi m t = 4

Trang 9

Giá bán c phi u t i th i đi m t = 0 đ c xác đ nh nh

sau:

 Ph ng pháp đ nh giá theo t s PE

P = (L i nhu n k v ng trên c phi u)x(T s PE)

 Xác đ nh t s PE

 G i b là t l l i nhu n đ l i => 1 – b = T l l i nhu n đ c chia = D 1 /E 1 ,

trong đĩ D 1 , E 1 l n l t là c t c và l i nhu n k v ng trong

th i k 1 Do đĩ: 1 – b = D 1 /E 1 => (1 – b) E 1 = D 1

 Mà P = D 1 /(k e – g) = (1 – b)E 1 / (k e – g) =>P/E 1 = (1 – b)/(ke – g)

 T s PE = P/E 1 = (1 – b)/(ke – g)

35

 Ví d 3.8: Cổ phi u VINATRANS

Mệnh giá = 100.000 đồng, ke= 20%, g = 10%

Số lượng phát hành = 80.000, EPS kỳ vọng = 75.000

đồng

Công ty sử dụng 100% lợi nhuận để trả cổ tức

Tỷ số PE = (1 – b)/(ke– g) = (1 – 0)/(0,2 – 0,1) = 10

Giá cổ phiếu = 75.000 x 10 = 750.000 đồng

36

 Ví d 3.9: Cổ phiếu BIBICA

Mệnh giá = 10.000 đồng, ke= 15%, g = 10%

Số lượng phát hành = 5.600.000, EPS kỳ vọng = 2.400 đồng

Công ty sử dụng 40% lợi nhuận để trả cổ tức Tỷ số PE = (1 – b)/(ke – g) = (1 – 0,4)/(0,15 – 0,1) = 12 Giá cổ phiếu = 2.400 x 12 = 28.800 đồng

Định dạng
Số trang	9
Dung lượng	842,81 KB