Ch 5 Dau tu dai han cua doanh nghiep- print

"Đầu tư dài hạn của doanh nghiệp" là chương 5 trong tập bài giảng "Quản trị tài chính doanh nghiệp" gồm 9 chương của TS Vũ Quang Kết

Trang 1

1

GI NG VIÊN

TS V QUANG K T

u t dài h n c a doanh

nghi p

Khái ni m

5.1 T ng quan v đ u t dài

h n c a doanh nghi p

u t dài h n c a doanh nghi p là quá trình

ho t đ ng s d ng v n đ hình thành nên các tài

s n c n thi t nh m m c đích thu l i nhu n trong kho ng th i gian dài trong t ng lai.

=> u t dài h n chính là vi c b v n đ mua s m , xây

d ng hình thành nên tài s n c đ nh h u hình và vô hình

và tài s n, hình thành l ng v n l u đ ng th ng xuyên

c n thi t phù h p v i qui mô kinh doanh nh t đ nh; ho c

đ góp v n liên doanh dài h n; đ mua c phi u trái phi u c a đ n v khác nh m thu l i nhu n

Gi ng Viên TS V QUANG K T

3

Các lo i đ u t dài h n c a doanh nghi p

Theo c c u v n đ u t

- u t xây d ng c b n: đ u t cho công tác xây l p,

đ u t mua s m thi t b , đ u t xây d ng c b n khác

- u t v v n l u đ ng th ng xuyên c n thi t

- u t góp v n liên doanh dài h n và đ u t vào tài s n

tài chính

4

Các nhân t nh h ng đ n quy t đ nh đ u t dài h n

- Chính sách kinh t c a nhà n c trong vi c phát tri n kinh t

- Th tr ng và s c nh tranh

- Lãi su t và thu trong kinh doanh

- S ti n b c a khoa h c công ngh

- M c đ r i ro đ u t

- Kh n ng tài chính c a doanh nghi p

Trang 2

Trình t ra quy t đ nh đ u t dài h n

Phân tích, xác đ nh c h i đ u t

Xác đ nh m c tiêu đ u t

L p d án đ u t ánh giá l a ch n d án đ u t

Ra quy t đ nh đ u t

Nguyên t c xác đ nh dòng ti n

5.2 Xác đ nh dòng ti n c a d án

- Trong phân tích tài chính d án, chúng ta s d ng dòng ti n

ch không s d ng l i nhu n nh là c s đ đánh giá d án + Dòng ti n ra: là nh ng kho n ti n mà doanh nghi p chi ra

đ th c hi n d án

- Ph i tính đ n chi phí c h i khi đánh giá dòng ti n d án

+ Dòng ti n vào: là nh ng kho n ti n thu nh p do d án đ u

t mang l i

- Không tính đ n chi phí chìm khi đánh giá dòng ti n d án

- Ph i tính đ n y u t l m phát khi đánh giá dòng ti n d án

- Ph i tính đ n nh h ng c a d án đ n các b ph n khác

7

Xác đ nh dòng ti n ra c a d án (Cash Outflows)

M t d án đ u t đi n hình dòng ti n ra c a d án bao g m

- Nh ng kho n chi đ đ u t hình thành tài s n c đ nh, chi

hi n đ i hóa đ nâng c p máy móc thi t b khi đ a d án

vào ho t đ ng

- V n đ u t đ hình thành v n l u đ ng th ng xuyên c n

thi t khi đ a tài s n vào ho t đ ng và v n l u đ ng b sung

thêm trong quá trình ho t đ ng c a d án

Khi có nhu c u v n l u đ ng t ng thêm trong n m nay thì

vi c chi b sung v n l u đ ng đ c th hi n cu i n m

tr c

8

Xác đ nh thu nh p c a d án (Cash Inflows)

M t d án đ u t đi n hình thu nh p c a d án bao g m: (1) Dòng ti n thu n t ho t đ ng hàng n m: Là kho n chênh

l ch gi a s ti n thu đ c và thu đ c và s ti n chi ra phát sinh t ho t đ ng th ng xuyên hàng n m khi d án đi vào

ho t đ ng

Dòng ti n thu n t

ho tđ ng hàng n m = L i nhu n sau thu hàng n m +

Kh u hao tài s n c

đ nh hàng n m

Ho c có th tính gián ti p theo công th c:

Trang 3

Ví d v dòng ti n c a d án

Ví d 5.1: M t d án có v n đ u t ban đ u là 9000 tri u đ ng, t o ra

doanh thu 10.000 tri u đ ng trong 3 n m, chi phí b ng ti n hàng n m

6000 tri u đ ng, kh u hao đ u trong 3 n m, Thu xu t thu thu nh p

doanh nghi p 25%

B ng tính k t qu kinh doanh (tri u đ ng)

Doanh thu b ng ti n 10.000 10.000 10.000 30.000

Chi phí b ng ti n 6.000 6.000 6.000 18.000

Kh u hao 3.000 3.000 3.000 9.000

L i nhu n tr c thu 1.000 1.000 1.000 3.000

L i nhu n sau thu 750 750 750 2.250

Ví d v dòng ti n c a d án

B ng tính Dòng ti n (tri u đ ng)

DT b ng ti n 10.000 10.000 10.000 30.000 Chi phí b ng ti n (6.000) (6.000) (60.000 (18.000)

CF tr c thu (9000) 4.000 4.000 4.000 3.000

Dòng ti n sau thu (9000) 3750 3750 3750 2.250

11

Các ph ng pháp đánh giá d án đ u t

- Su t sinh l i bình quân trên giá tr s sách

- Th i gian hoàn v n đ u t

- Ph ng pháp giá tr hi n t i thu n

- Su t sinh l i n i b

- Ch s sinh l i

12

1 Su t sinh l i bình quân trên giá tr s sách ( t su t l i nhu n bình quân trên v n đ u t )

Su t sinh l i bình quân = Giá tr s sách dòng bình quân v n L i nhu n ròng bình quân n m

đ u t

Giá tr s sách dòng bình quân c a v n đ u t giá tr còn l i trên s sách c a v n đ u t

Tiêu chí đ l a ch n d án là ch n d án có su t sinh l i bình quân l n nh t

Trang 4

1 Su t sinh l i bình quân trên giá tr s sách

Ví d 5.2: M t d án đ u t có v n đ u t ban đ u là

thu, chi phí, l i nhu n nh sau

1 Su t sinh l i bình quân trên giá tr s sách

Giá tr đ u t ban đ u ($) 120.000

Kh u hao l y k ($) 30.000 60.000 90.000 120.000 Giá tr s sách dòng ($) 90.000 60.000 30.000 0

L i nhu n bình quân n m= (7.500+ 11.250+15.000+15.000)/4= 11.250$

Giá tr s sách ròng bình quân n m= (90.000+ 60.000+30.000+0)/4= 4.500$

Su t sinh l i bình quân trên s sách= (11.250/ 4.500) = 27,78%

Ph ng pháp này có u, nh c đi m gì?

15

2 Th i gian hoàn v n đ u t (PBP)

Pay Back Period

Th i gian hoàn v n là th i gian dòng ti n t o ra t d án đ

bù đ p chi phí đ u t ban đ u

h n ho c b ng th i gian hoàn v n yêu c u hay còn g i là

ng ng th i gian hoàn v n.

1

0











n

t

NCF

NCF n

PBP

Th i gian hoàn v n không chi t kh u

NCF t : Dòng ti n thu n c a d án

n : S n m đ dòng ti n tích l y c a d án

<0, dòng ti n tích l y s 0 khi đ n n m n+1

0







n

t

0







n

t

NCF

16

Dòng ti n thu n (NCF) (500) 200 200 200 250 250

Th i gian hoàn v n không chi t kh u

Ví d 5.3: Th i gian hoàn v n c a m t d án có dòng ti n nh sau:

n v : ngàn $

Th i gian hoàn v n =

200

200 200 500

=> N u th i gian hoàn v n yêu c u là 3 n m thì d án c ch p nh n

Ph ng pháp này có u nh c đi m gì?

Trang 5

Th i gian hoàn v n có chi t kh u (DPBP)

Th i gian hoàn v n có chi t kh u đ c tính toán gi ng nh công

th c tính th i gian hoàn v n không chi t kh u nh ng d a trên dòng

ti n có chi t kh u V i ví d trên, gi s t su t chi t kh u là 12%/

N m, ta tính hi n giá dòng tiên:

Th i gian hoàn v n =

=> N u th i gian hoàn v n yêu c u là 3 n m thì d án b bác b

Dòng ti n thu n (NCF) (500) 200 200 200 250 250

PV@12% (500) 178,57 159,44 142,36 158,88 141,86

3 Ph ng pháp giá tr hi n t i thu n (NPV)

Giá tr hi n t i ròng (NPV) là t ng giá tr hi n t i dòng ti n thu n

c a d án v i t su t chi t kh u thích h p

CF t : Thu nh p c a d án đ u t n m t,





t

t t n

t

t t n

t

t t

r

NCF r

IC r

CF NPV

0 0

IF t : Kho n v n đ u t c a d án n m t n: th i gian c a d án

r: T su t chi t kh u

IC t : V n đ u t vào th i đi m t

19

L a ch n d án theo NPV

+ NPV<0 => d án b bác b

+ NPV=0 => tùy theo tình hình c th đ quy t đ nh

+ NPV>0 => N u các d án là đ c l p, ch p nh n d án, n u các d án

là lo i tr nhau và th i gian nh nhau thì ch n d án có NPV l n h n

20

Ví d 5.4: Hai d án A và B cùng đòi h i v n đ u t ban đ u là 100.000$, th i gian ho t đ ng 3 n m Thu nh p dòng c a 2 d án

nh sau:

Chi phí s d ng v n bình quân mà nhà đ u t ph i ch u khi huy đ ng v n là WACC= 10% Hãy ch n d án trong các tr ng h p:

a Hai d án là đ c l p

b Hai d án là lo i tr nhau

Trang 6

a Hai d án là đ c l p, ch n c hai

b Hai d án là lo i tr nhau, ch n d án B

NPVA=

NPVB=

u đi m:

- Tính đ n giá tr th i gian c a ti n

- Xem xét toàn b dòng ti n c a d án

- Có th tính NPV c a các d án có tính ch t k t h p b ng cách

c ng NPV c a các d án: NPV(A+B) = NPV (A) +NPV(B)

Nh c đi m:

- Vi c tính NPV ph thu c vào t su t chi t kh u, n u l a ch n t su t

CK không phù h p thì k t qu thi u chính xác

- Có th so sánh các d án có qui mô khác nhau

- Khó có th quy t đ nh khi các d án không đ ng nh t v th i gian

- Không ph n ánh tr c ti p giá tr t ng thêm c a d án đ u t

23

4 Ph ng pháp T su t doanh l i n i b (IRR)

Internal Rate of Return

T su t sinh l i n i b (IRR) hay lãi su t hoàn v n n i b là lãi

su t chi t kh u đ NPV c a d án b ng 0 IRR đ c xác đ nh

theo công th c sau:

0 ) 1

( )

1 ( )

1

0















n

t

t t n

t

t t n

t

t t

IRR

NCF IRR

IC IRR

CF NPV

xác đ nh IRR , ta dùng ph ng pháp n i suy.

24

B c 1: Ch n m t m c lãi su t tùy ý r1sau đó tính giá tr hi n t i thu n c a d án theo r1sao cho NPV1>0 (NPV càng nh càng t t)

Ph ng pháp n i suy xác đ nh IRR

B c 2: Ch n m t m c lãi su t tùy ý r2sau đó tính giá tr hi n t i thu n c a d án theo r2sao cho NPV2<0 (NPV càng l n càng t t)

B c 3: Tính IRR : r1<IRR<r2

2 1

1 2 1 1

) (

r

NPV NPV

r r NPV IRR









Trang 7

Ví d 5.5: M t d án đ u t d ki n s v n đ u t b ngay m t l n là

nh sau:

Ví d 5.5: (ti p theo)

IRR NPV

1,3

0 -0.54 21 21,7 22 T l chi t kh u (%)

% 7 , 21 54 , 0 03 , 1

03 , 1

%)

21

% 22 (

%











IRR

27

Trình t l a ch n d án

- N u IRR < r => lo i b d án

án là lo i tr nhau thì ch n d án nào có IRR l n h n

28

u đi m:

- Có th so sánh m c sinh l i c a d án v i chi phí s d ng v n c a

d án đ th y đ c hi u qu huy đ ng v n và hi u qu s d ng v n

Nh c đi m:

- Không tính đ n quy mô v n đ u t

- Khó kh n trong vi c l a ch n d án khi d án có nhi u IRR

- Không ph n ánh tr c ti p giá tr t ng thêm c a d án đ u t

Trang 8

D án có nhi u IRR: nghiên c u dòng ti n thu n c a d

án sau:

D án này có 3 giá tr IRR khác nhau: 5%, 25%, 100%

5 Ph ng pháp Ch s sinh l i PI (Profit Index)

Ch s sinh l i đ c tính b ng t l gi a giá tr hi n t i c a kho n thu nh p do đ u t đ a l i và giá tr hi n t i c a v n đ u t

Ph ng pháp này còn đ c g i là ph ng pháp l i ích trên chi phí (B/C)

PI: ch s sinh l i c a d án







t

t t

n t

t t

r IC r CF PI

0

) 1 (

r: t l chi t kh u th ng s d ng là chi phí s d ng v n đ th c

hi n d án

31

Ví d 5.6: D án đ u t A có chi phí s d ng v n là 12%, dòng

ti n c a d án nh sau:

T ng giá tr hi n t i c a thu nh p:

178,57+159,44+ 142,36+158,88= 639,25 tri u đ ng

NPV = 139,25 Tri u đ ng

CF (tri u đ ng) -500 200 200 200 250

PV@12% (tri u đ ng) -500 178,57 159,44 142,36 158,88

PI= 639,25/500=1,28 hay PI = (139,25/500) + 1= 1,28

PI = 1,28 cho bi t thu nh p dòng c a d án đ đ hoàn tr v n

g c đ u t , tr lãi, còn l i ph n giá tr t ng thêm là 28%.

32

Trình t áp d ng ph ng pháp PI

- Xác đ nh ch s sinh l i c a m i d án đ u t

- ánh giá l a ch n d án đ u t c n c vào ch s sinh l i:

+ Tr ng h p 1: PI < 1 => lo i b d án + Tr ng h p 2: PI = 1 => Tùy đi u ki n c th có th ch p nh n hay lo i b

+ Tr ng h p 3: PI > 1

N u là d án đ c l p => ch p nh n d án,

N u là d án lo i tr => ch n d án có PI l n nh t

Trang 9

u đi m:

- Cho th y m i liên h gi a các kho n thu nh p c a d án và v i v n

đ u t đ th c hi n d án

- Trong tr ng h p ngu n v n b gi i h n, thì ph ng pháp PI t ra

h u hi u h n

Ví d 5.7: Gi s doanh nghi p có 3 d a án đ u t v i chi phí s

d ng v n là 10% Kh n ng tài tr c a doanh nghi p h n ch m c

2000 tri u đ ng Dòng ti n c a các d án nh sau:

u đi m: (Ví d 5.7)

D a vào NPV, chúng ta s ch n B, lo i A,C

D án Dòng ti n các n m (tri u đ) NPV@10% PI

D a vào PI , v i gi i h n v v n đ u t , chúng ta ch n A và C

Nh c đi m

c a d án

35

Mâu thu n khi s d ng ph ng pháp NPV và IRR

Trong m t s tr ng h p, hai ph ng pháp NPV và IRR đ a ra k t

lu n trái ng c nhau

Ví d 5.8: Có hai d án lo i tr nhau A và B, v n đ u t cho m i d

c a 2 d án nh sau:

36

Ví d 5.8 (ti p theo) Tính NPV và IRR c a 2 d án ta có k t qu sau

D án Dòng ti n c a d án (tri u đ) NPV

(r=5%)

IRR (%)

N u s d ng tiêu chu n NPV, ch n d án A

N u s d ng tiêu chu n IRR, ch n d án B

Trang 10

Ví d 5.8 (ti p theo) : Gi i quy t mâu thu n

ng NPV c a 2 d án

c t nhau t i đi m I

NPV (Tri u đ ng)

0 10,9 20 25 T l chi t kh u

(%)

27,89

23,58

15,60

NPV (A)

NPV (B)

NPV (A)= NPV (B) IRR (A) = IRR(B)

I

Ví d 5.8 (ti p theo) : Gi i quy t mâu thu n

T i đi m I, ta có NPVA= NPVB

100 )

1 (

25 , 31 1

100 100

) 1 (

120 1

20

2































N u chi phí s d ng v n bình quân <10,9% => ch n d án A

N u chi phí s d ng v n bình quân >10,9% => ch n d án B

39

Các d án lo i tr có tu i th không b ng nhau

Ví d 5.9: Công ty X đang xem xét 2 d án đ u t hi n đ i hóa dây

truy n s n xu t Công ty đang d đ nh đ u t m t chi c xe nâng (d

án A) ho c m t dây truy n t đ ng (d án B) đ v n chuy n nguyên

v t li u Thông tin v 2 d án nh sau (đ n v : tri u đ)

N m

D án

Chi phí s d ng v n c 2 d án là 10%

40

Tính NPV c a t ng d án:

NPV A =

NPV B =

N u d a vào NPV ta s ch n d án B Tuy nhiên đây là 2 d án có

tu i th không b ng nhau nên k t lu n trên có th sai l m V n đ này

có 2 cách gi i quy t: s d ng ph ng pháp thay th ho c ph ng pháp chu i ti n t đ u thay th hàng n m

Trang 11

Ph ng pháp thay th :qui các d án v cùng m t m t đ dài th i gian

ho t đ ng Gi đ nh n u doanh nghi p s d ng d án A thì sau 2 n m

d án A đ c l p l i l n 2 v i m i đi u ki n nh A ban đ u Ta có d

án A sau khi đi u ch nh th i gian ho t đ ng là d án (A+A’) sau:

N m

D án

Tính NPV c a 2 d án v i th i gian ho t đ ng là 4 n m:

NPV (A+A’) =

NPV B =

So sánh NPV c a 2 d án , ta ch n d án A, lo i d án B

43

Ph ng pháp chu i ti n t đ u thay th hàng n m: ph ng pháp này

dàn đ u giá tr NPV thành thu nh p đ u hàng n m trong su t vòng đ i

c a d án

r r

NPV EA

r

r EA

r

CF

n n

t













) 1 (

0

d án

n: Tu i th c a d án

44

V i s li u ví d 5.9, Chu i ti n t đ u hàng n m c a d án A và B

nh sau:

Định dạng
Số trang	11
Dung lượng	0,98 MB