cổ phiếu và cách định giá cổ phiếu - cô võ thị quý

Các mô hình định giá cổ phiếu  Mô hình tăng trưởng cổ tức Dividend growth model  Mô hình định giá công ty  Sử dụng hệ số P/E của các cty cùng ngành có tính so sánh được... Mô hình t

Chương 8:

Cổ phiếu và định giá cổ phiếu

 Tính chất

 Định giá

 Thị trường hiệu quả

Cổ phiếu ưu đãi

Tính chất

 Biểu hiện quyền sở hữu

 Quyền sở hữu ngụ ý về quyền kiểm

soát cty

 Cổ đông bầu Hội đồng Quản trị

 Hội đồng Quản trị tuyển Ban quản lý

Các vấn đề xã hội/đạo đức

 Nhà quản lý nên quan tâm đến người lao

động, khách hàng, nhà cung cấp, và “công chúng” như nhau hay chỉ quan tâm đến cổ đông?

 Trong nền kinh tế thị trường, nhà quản lý

làm việc vì lợi ích cổ đông vì họ đối mặt với các rào cản (môi trường, sợ bị sa thải,

etc.) và sự cạnh tranh

Các loại thị trường

 Thị trường thứ cấp

 Thị trường sơ cấp

 Thị trường chào bán cổ phiếu lần

đầu ra công chúng (“going public”)

Các mô hình định giá cổ phiếu

 Mô hình tăng trưởng cổ tức (Dividend growth model)

 Mô hình định giá công ty

 Sử dụng hệ số (P/E) của các cty cùng ngành có tính so sánh được

Mô hình tăng trưởng cổ tức

 Giá trị cổ phiếu là giá trị hiện tại của dòng cổ tức mong đợi trong tương lai do cổ phiếu đó mang lại

D

) k (1

D )

k (1

D )

k (1

D P

s

3 s

3 2

s

2 1

s

1 0

^

Cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng đều (cố định)

 Một cổ phiếu mà cổ tức của nó tăng trưởng đều, mãi mãi với tỉ lệ không đổi, g

Cổ tức tương lai và giá trị hiện tại của chúng

t 0

t D ( 1 g )

t

t t

)k1

(

DPVD





$

0.25

Điều gì xảy ra nếu g > k s ?

 Nếu g > ks, giá cổ phiếu sẽ âm, như

vậy là vô nghĩa

 Mô hình tăng trưởng đều chỉ được sử

dụng khi:

 ks > g

 g được cho là không đổi mãi mãi

Nếu kRF = 7%, kM = 12%, và β = 1.2,

hệ số hoàn vốn cần thiết của cổ phiếu?

 Sử dụng SML để tính hệ số hoàn vốn cần thiết (ks):

ks = kRF + (kM – kRF)β

= 7% + (12% - 7%)1.2

Nếu D0 = $2 và g là 6% không đổi, tìm

dòng cổ tức mong đợi trong 3 năm tới, và

giá trị hiện tại của chúng

Giá trị thị trường của cổ phiếu?

 Sử dụng mô hình tăng trưởng đều:

$30.29

0.07

$2.12

0.06-

0.13

$2.12g

k

-DP

s 0







Giá trị cổ phiếu sau này một

năm?

 D1 sẽ trả vào cuối năm 1 vì thế, P1 là giá

trị hiện tại của D2, D3, D4, v.v

 Có thể tìm P1 như sau:

$32.10

0.06 -

0.13

$2.247 g

k

-D P

s

2

^ 1







^

Tỉ lệ thu nhập cổ tức mong đợi, tỉ lệ thu nhập vốn thặng dư, và hệ số hoàn vốn?

Giá cổ phiếu ngày hôm nay là

bao nhiêu, nếu g = 0?

$2.00k

PMT

Tăng trưởng cao:

nếu g = 30% trong 3 năm trước khi đạt được tỷ lệ tăng trưởng dài hạn 6%?

 Không thể chỉ sử dụng mô hình tăng trưởng không đổi để tìm giá trị cổ

phiếu

 Tuy nhiên, sự tăng trưởng sẽ không

đổi sau 3 năm

Định giá CP với mô hình tăng

trưởng không đều

Tìm thu nhập cổ tức mong đợi và thặng

dư vốn năm đầu và năm thứ tư

 Thu nhập cổ tức (năm đầu)

MH tăng trưởng cổ tức không đều:

nếu g = 0% trong 3 năm trước khi tăng trưởng dài hạn 6%?

Tìm cổ tức mong đợi và thu nhập vốn

thặng dư trong năm thứ nhất và năm thứ

 Sau t = 3, cổ phiếu tăng trưởng đều

và thu nhập cổ tức = 7%, trong khi

Nếu cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng âm (g

= - 6%), có ai mua cổ phiếu không, và

giá là bao nhiêu?

 Công ty sẽ có thu nhập và trả cổ tức, thậm

chí cổ tức đang giảm, chúng vẫn có giá trị

$9.89 0.19

$1.88 (-0.06)

0.13

-(0.94)

$2.00

g - k

) g 1

(

D g

k

-D P

s

0 s

Tìm cổ tức mong đợi hàng năm và thặng dư vốn

Mô hình định giá công ty

 Cũng được gọi là mô hình chiết khấu

dòng tiền tự do Cho rằng giá trị công

ty bằng với hiện giá của dòng tiền tự do của công ty

 Nhớ rằng, dòng tiền tự do là thu nhập

hoạt động sau thuế của cty trừ vốn đầu

tư ròng

Áp dụng

 Tìm giá trị thị trường (MV) của công ty

 Tìm hiện giá của dòng tiền tự do của cty

 Trừ MV của các khoản nợ và cổ phiếu ưu đãi

để tìm MV của cổ phiếu thường

 MV của CP = MV của cty – MV của nợ và CPUĐ

 Chia MV của CP cho số cổ phiếu đang lưu

Các vấn đề liên quan đến mô

hình định giá công ty

 Thường được ưa thích hơn mô hình tăng

trưởng cổ tức, đặc biệt đối với những công ty không trả cổ tức hoặc khi cổ tức khó dự báo

 Tương tự với mô hình tăng trưởng cổ tức,

cho rằng ở một vài thời kỳ dòng tiền tự do sẽ tăng ở một tỷ lệ không đổi

 Giá trị cuối (Terminal value -TVn) biểu thị giá trị của cty ở thời điểm mà sự tăng trưởng bắt

Nếu cty có khoản nợ $40 triệu và 10

triệu cổ phiếu, giá trị nội tại mỗi cổ phiếu

 Ví dụ: Dựa vào các cty tương tự, ước

lượng P/E thích hợp Nhân số với thu nhập

Cân bằng thị trường là gì?

 Ở điểm cân bằng, giá cổ phiếu ổn định và

không có xu hướng mua hay bán

 Ở điểm cân bằng, thu nhập kỳ vọng phải

bằng với thu nhập yêu cầu

 -

Cân bằng thị trường

 Thu nhập kỳ vọng tính được bằng cách

ước lượng cổ tức và thu nhập tăng vốn

kỳ vọng

 Thu nhập yêu cầu đạt được bằng cách

ước lượng rủi ro và áp dụng mô hình

CAPM

Cân bằng thị trường được thiết

 P0 sẽ tăng cho đến khi thu nhập kỳ

vọng bằng với thu nhập yêu cầu

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá CP

 Thu nhập yêu cầu (ks) có thể thay đổi

 Thay đổi lạm phát có thể làm cho kRF

Giả thuyết thị trường hiệu quả

(Efficient Market Hypothesis -EMH)?

 Chứng khoán thông thường ở điểm cân bằng

và được định giá đúng “fairly priced.”

 Nhà đầu tư không thể “beat the market” trừ may mắn hoặc có thông tin tốt hơn

 Các mức độ hiệu quả

 Yếu

 Trung bình

 Mạnh

Thị trường yếu

 Không thể có lợi nhuận bằng việc

nhìn vào các khuynh hướng trong quá khứ Sự giảm giá hiện tại thì không có

lý do để nghĩ giá phiếu sẽ tăng (hay

giảm) trong tương lai

 Bằng chứng của thị trường yếu, phân

Thị trường trung bình

(Semistrong-form efficiency)

 Tất cả thông tin chung sẳn có được

phản ánh trong giá cổ phiếu, vì thế

thị trường sẽ không trả tiền để phân

tích báo cáo hàng năm nhằm tìm

kiếm cổ phiếu bị định giá thấp

 Phần lớn là đúng, nhưng nhà phân

tích cá thể kiếm lời bằng cách tìm và

Thị trường mạnh (Strong-form

efficiency)

 Tất cả thông tin, thậm chí thông tin

nội gián, được phản ánh trong giá cổ phiếu

 Kẻ nội gián có thể kiếm được tiền

bằng cách giao dịch CP dựa vào

thông tin nội gián, nhưng không hợp

Thị trường cổ phiếu hiệu quả?

 Các nghiên cứu đã được thực hiện để kiểm

định 3 hình thái thị trường Phần lớn các thị

trường cổ phiếu thì:

 Hiệu quả cao trong thị trường yếu

 Hiệu quả hợp lý trong thị trường trung bình

 Không hiệu quả trong thị trường mạnh Nội

gián có thể và kiếm được lợi nhuận siêu ngạch (và đôi khi bất hợp pháp)

 Hành vi – kết hợp các yếu tố của tâm lý nhận thức để hiểu tốt hơn các cá nhân và thị

Cổ phiếu ưu đãi

(Preferred stock)

 Chứng khoán lai tạo

 Giống trái phiếu, cổ đông ưu đãi nhận

cổ tức cố định trước cổ đông thường

 Tuy nhiên, công ty có thể không trả

cổ tức mà không sợ bị buộc phải phá sản

Nếu CPUĐ có cổ tức hàng năm $5 bán

giá $50, hệ số hoàn vốn của cổ phiếu ưu đãi là bao nhiêu?

Vp = D / kp

$50 = $5 / kp

kp = $5 / $50

= 0.10 = 10%