Tieu chun thm dnh d an du t

HIỆN GIÁ THUẦN - NPVHiện giá thuần NPV của 1 dự án là giá trị của dòng tiền dự kiến trong tương lai được quy về hiện giá trừ đi vốn đầu tư dự kiến ban đầu của dự án... HIỆN GIÁ THUẦN - N

CHƯƠNG 5

CÁC TIÊU CHUẨN HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN ĐẦU TƯ

NỘI DUNG

1 • Hiện giá thuần - NPV

2 • Tỷ suất sinh lợi nội bộ - IRR

3 • Chỉ số sinh lợi - PI

4 • Thời gian thu hồi vốn - PP

5 • Thời gian thu hồi vốn cóch iết khấu - DPP

MỤC TIÊU CỦA TÀI CHÍNH

TỐI ĐA HÓA GIÁ TRỊ CỦA

1 HIỆN GIÁ THUẦN - NPV

Hiện giá thuần (NPV) của 1 dự án là giá trị của dòng tiền dự kiến trong tương lai được quy về hiện giá trừ đi vốn đầu tư dự kiến ban đầu của

dự án

NPV = -I + + + … +

= - I +

  

1 HIỆN GIÁ THUẦN - NPV

 Tiêu chuẩn đánh giá:

NPV < 0 loại bỏ

IRR r (%)NPV ($)

HIỆN GIÁ THUẦN – NPV

ỨNG DỤNG TRONG THẨM ĐỊNH DỰ ÁN

Để gia tăng giá trị cho doanh nghiệp, các

dự án có NPV > 0 sẽ được chấp nhận

1 HIỆN GIÁ THUẦN - NPV

Đối với các dự án đầu tư độc lập:

NPV > 0 : chấp nhận dự án

NPV < 0 : loại bỏ dự án

NPV = 0 : tùy quan điểm của nhà đầu tư

Đối với các dự án đầu tư loại trừ lẫn nhau:

NPV > 0 và

NPV lớn nhất

1 HIỆN GIÁ THUẦN - NPV

 Ví dụ 1: giả sử dự án A và B có thông tin về dòng tiền

sau thuế phát sinh như sau:

(NPV A > NPV B )

  

1 HIỆN GIÁ THUẦN - NPV

Nhược điểm:

Phụ thuộc vào lãi suất chiết khấu (r) hay phụ thuộc vào chi phí sử dụng nguốn vốn bình quân của dự án, chỉ tiêu này thường rất khó xác định chính xác.

 Phụ thuộc vào tuổi thọ của dự án

1 HIỆN GIÁ THUẦN - NPV

 Ưu điểm:

 Ghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời gian

 Chỉ dựa trên: dòng tiền được dự đoán từ dự án

và chi phí sử dụng vốn, không phụ thuộc vào ý chí chủ quan của nhà quản lý, sự lựa chọn

phương pháp kế toán

 Vì các giá trị hiện tại đều được đo lường bưởi 1 đồng ngày hôm nay nên:

NPV (A+/-B) = NPV(A) +/- NPV(B)

2 TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - IRR

IRR (Internal Rate of Return) đo lường tỷ suất

sinh lợi mà bản thân dự án tạo ra Nó chính là lãi suất chiết khấu mà tại đó NPV của dự án = 0

NPV = 0 = -I + + + … +

= - I + = 0

2 TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - IRR

 Cách tính toán ( nội suy )

• Cho IRR giá trị > 0

• Chọn sao cho < 0

• Tính IRR theo công thức:

+ ( - )

  

2 TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - IRR

 Đối với các dự án đầu tư độc lập:

2 TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - IRR

Tiêu chuẩn đánh giá:

2 TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - IRR

Ví dụ: Cho thông tin về dự án đầu tư có mẫu hình

dòng tiền phát sinh như sau:

Năm

CF

(6,000) 2,400 2,800 3,000a) Tính NPV của dự án Nhà đầu tư có nên chấp nhận

dự án này không? Vì sao? Biết rằng lãi suất chiết khấucủa dự án là 15%

b) Tính IRR của dự án theo phương pháp nội suy? Nênchấp nhận hay loại bỏ dự án này? Vì sao?

2 TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - IRR

Giải:

a) Ta có:

NPV= - 6,000 + + + + = 176,7 Nhà đầu tư chấp nhận dự án này vì NPV > 0

2 TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - IRR

b) Giả sử ta chọn = 16% = 71,79 > 0

= 17% = - 30,17 < 0 + ( - )

= 0,16 + X ( 0,17 – 0,16) = 0,17 =17%

Vì IRR = 17% > r = 15%

Nên chấp nhận dự án này

  

2 TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - IRR

Ưu điểm:

Không biết suất chiết khấu vẫn tính được IRR

Nếu có nhiều nguồn tài trợ khác nhau cho

dự án, thông qua chiêu IRR nhà đầu tư có thể đánh giá được nguồn đầu tư là thích hợp nhất Bởi vì học biết được khoảng

chênh lệch giữa IRR và r đánh giá được khả năng bù đắp chi phí sử dụng vốn của

dự án đầu tư so với tính rủi ro của nó.

  

2 TỶ SUẤT SINH LỢI

NỘI BỘ– IRR

NHƯỢC ĐIỂM CỦA IRR

• IRR đa trị hoặc không có IRR (cạm bẫy 2)

• Mâu thuẫn giữa IRR và NPV khi có nhiều dự

án loại trừ (cạm bẫy 3)

• Khó so sánh khi có quá nhiều TSSL (cạm bẫy 4)

2 TỶ SUẤT SINH LỢI

NỘI BỘ– IRR

NHƯỢC ĐIỂM CỦA

IRR

C ạm bẫy 1: Vay hay cho vay

NPV giảm khi chi phí cơ hôi tăng

NPV không giảm khi chi phí cơ hôi tăng

2 TỶ SUẤT SINH LỢI

NỘI BỘ– IRR

NHƯỢC ĐIỂM CỦA

IRR

Cạm bẫy 1: Vay hay cho vay

Khi cho vay  muốn tỷ suất sinh lợi hoàn vốn cao

 tìm kiếm IRR > chi phí sử dụng vốn

Khi đi vay  muốn tỷ suất lãi vay càng thấp càng tốt

 tìm kiếm IRR < chi phí sử dụng vốn

(10%) (30%) NPV

CF dự án A -500 200 200 200 200 200 29% +234.69 -9.91

CF dự án B +500 -200 -200 -200 -200 -200 29% -234.69 +9.91

2 TỶ SUẤT SINH LỢI

NỘI BỘ– IRR

NHƯỢC ĐIỂM CỦA IRR

Cạm bẫy 2: IRR đa trị hoặc không có IRR

Một dự án đầu tư có dòng tiền đổi dấu bao nhiêu lần thì sẽ có

thể có tối đa số lần như vậy các giá trị IRR khác nhau.

2 TỶ SUẤT SINH LỢI

NỘI BỘ– IRR

NHƯỢC ĐIỂM CỦA IRR

Cạm bẫy 3:Mâu thuẫn giữa IRR và NPV

2 TỶ SUẤT SINH LỢI

NỘI BỘ– IRR

NHƯỢC ĐIỂM CỦA IRR

Cạm bẫy 3: Mâu thuẫn giữa IRR và

2 TỶ SUẤT SINH LỢI

NỘI BỘ– IRR

NHƯỢC ĐIỂM CỦA IRR

Cạm bẫy 3: Mâu thuẫn giữa IRR và NPV

– Hai dự án loại trừ lẫn nhau

Dự án A -10.000 2983.16 2983.16 2983.16 2983.16 2983.16 1189.57 15%

Dự án B -20.000 5966.31 5966.31 5966.31 5966.31 5966.31 2379.10 15%

2 TỶ SUẤT SINH LỢI

NỘI BỘ– IRR

NHƯỢC ĐIỂM CỦA IRR

Cạm bẫy 3: Mâu thuẫn giữa IRR và

NPV

-2000 -4000

0 2000

16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000

2 TỶ SUẤT SINH LỢI

NỘI BỘ– IRR

NHƯỢC ĐIỂM CỦA IRR

Cạm bẫy 4: Lãi suất ngắn hạn có thể khác lãi suất dài

2 TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - IRR

Khi có mâu thuẫn xảy ra giữa hai tiêu chuẩn NPV và IRR, thì tiêu chuẩn NPV sẽ thích hợp hơn, nếu mục tiêu của doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận.

Với: PV: Giá trị hiện tại của dòng tiền

I : Đầu tư ban đầu

CF -1.000 400 300 300 200 100 32.42 11.7%

3 CHỈ SỐ SINH LỢI – PI

ỨNG DỤNG TRONG THẨM ĐỊNH DỰ ÁN

3 CHỈ SỐ SINH LỢI – PI

VÍ DỤ

Biết rằng nguồn vốn giới hạn của công ty là $10.000 Chi phí

sử dụng vốn là 10% Hai dự án có dòng tiền như sau:

- Nếu hai dự án A và B là hai dự án độc lập: chọn cả hai dự án

- Nếu hai dự án A và B là hai dự án loại trừ lẫn nhau: chọn dự

án A (vì có PI cao nhất và PI>1)

Dự án A -1.000 22.000 -12.100 9.000 (9.000 + 1000)/ 1000 = 10

Dự án B -5.000 44.000 -24.200 15.000 (15.000 + 5.000)/5.000 = 4

ƯU ĐIỂM

 Trường hợp nguồn vốn bị giới hạn,

không thể căn cứ vào NPV để lựa

chọn thì PI là tiêu chuẩn thay thế

 PI có tính đến giá trị tiền tệ theo thời gian

 Có thể sử dụng PI để so sanh các dự

án có mức đầu tư khác nhau để thấy được khả năng sinh lợi của mỗi dự án

NHƯỢC ĐIỂM

• Trường hợp nguồn vốn bị giới hạn tại bất kỳ một năm nào đó trong suốt thời gian hoạt động của dự án

Þ Tiêu chuẩn PI không sử dụng được.

• PI không giải thích một cách trực tiếp giá trị tăng thêm của dự án cũng như

sự khác nhau về qui mô của dự án.

4 THỜI GIAN THU HỒI VỐN - PP

-Thời gian thu hồi vốn – PP là

khoảng thời gian thu hồi vốn đầu tư ban ddaaufhay chính là thời gian

cần thiết thiết để dòng tiền tạo ra

từ dự án đủ bù đắp chi phí đầu tư

ban đầu của dự án.

PP =

-VớI n: Số năm dòng tiền lũy kế

âm ( không tính năm 0) và

4 THỜI GIAN THU HỒI VỐN – PP

4 THỜI GIAN THU HỒI VỐN – PP

Ưu - Nhược điểm

 PP đơn giản , nó thể hiện khả năng thanh

khoản và rủi ro của dự án.

 Tất cả dòng tiền phát sinh sau thời gian

thu hồi vốn đã bị bỏ qua hoàn toàn.

 PP cũng bỏ qua kết cấu của dòng tiền

theo thời gian trong thời kỳ hoàn

vốn( không quan tâm tới giá trị thời gian của tiền tệ.

5 THỜI GIAN THU HỒI VỐN

CÓ CHIẾT KHẤU– DPP

ĐỊNH NGHĨA

Thời gian thu hồi vốn có chiết khấu (DPP) là khoảng thời gian cần thiết để tổng hiện giá tất cả dòng tiền thu nhập trong tương lai vừa đủ bù đắp

số tiền vốn đầu tư bỏ ra ban đầu

5 THỜI GIAN THU HỒI VỐN

ƯU ĐIỂM

khả năng thanh toán và rủi

ro của dự án

giá trị tiền tệ theo thời gian,

DPP ngắn hơn không có nghĩa là dự

án có NPV lớn hơn => Không phải là

tiêu chuẩn đo lường khả năng sinh lời