BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY SÔNG ĐÀ 10

BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY SÔNG ĐÀ 10 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ 10 1 Tóm lược về công ty Công ty CP Sông Đà 10 trước khi cổ phần hóa là một đơn vị trực thuộc Tổng công ty Sông Đà Tiền t[.]

BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ 10

1 Tóm lược về công ty

Công ty CP Sông Đà 10 trước khi cổ phần hóa là một đơn vị trực thuộc Tổng công ty Sông Đà Tiền thân của Sông Đà 10 là Công ty xây dựng công trình ngầm, được thành lập từ năm 1981 Hiện nay công ty Sông Đà 10 có một công ty con là Công ty cổ phần Sông Đà 10.2; một công ty liên kết là Công ty CP Sông Đà 10 - Phương Đông; và có

6 xí nghiệp trực thuộc là: (1) Xí nghiệp Sông Đà 10.2, trụ sở đặt tại Đà Nẵng, chuyên phụ trách các công trình thuộc khu vực Miền Trung, từ Đà Nẵng đến Khánh Hòa (2)

Xí nghiệp Sông Đà 10.3, trụ sở đặt tại Tuyên Quang, phụ trách các công trình phía Bắc (3) Xí nghiệp Sông Đà 10.4, trụ sở đặt tại Quảng Trị, phụ trách các công trình Miền Trung, gồm Quảng Bình, Quảng Trị; hiện nay Xí nghiệp Sông Đà 10.4 đang di chuyển lên phía Bắc để kết hợp với các Xí nghiệp khác thi công các công trình thủy điện Sơn La, Nậm Chiến, (4) Xí nghiệp Sông Đà 10.5, trụ sở đặt tại Thanh Hóa, hiện đang thi công công trình thủy lợi thủy điện Cửa Đạt, Hố Hô, Bản Vẽ (5) Xí nghiệp Sông Đà 10.6, trụ sỏ đặt tại Sơn La, hiện đang kết hợp với Xí nghiệp Sông Đà 10.3, Xí nghiệp Sông Đà 10.4 để tham gia thi công các công trình phía Bắc (6) Xí nghiệp Sông Đà 10.7, trụ sở đặt tại Quảng Nam, hiện đang thi công công trình thủy điện Xekaman tại Lào

Mô hình tổ chức của Sông Đà 10, cũng giống như các công ty khác thuộc Tổng công

ty Sông Đà, dưới công ty là các Xí nghiệp trực thuộc, trực tiếp tham gia thi công các công trình mà Công ty được giao, được trúng thầu hoặc là chủ đầu tư Công ty chỉ quản lý chung, điều động máy móc thiết bị, cung cấp vật tư, tăng cường nhân lực, thu xếp vốn lưu động, cho các Xí nghiệp tùy theo nhu cầu và tiến độ thi công của các công trình

Các Xí nghiệp là những đơn vị hạch toán độc lập nhưng báo sổ về công ty Hàng quý, năm Công ty tập hợp các Báo cáo tài chính của các Xí nghiệp để hợp nhất toàn công

ty Do đó, ở dưới các Xí nghiệp đều có đầy đủ các phòng ban như một công ty, có con dấu, có tài khoản, có mã số thuế riêng, được phép ký kết các hợp đồng kinh tế, tham gia đấu thầu, theo phân cấp quản lý của công ty

Với 6 Xí nghiệp trực thuộc, Sông Đà 10 hiện nay có khoảng trên 2.000 cán bộ công nhân viên, trong đó công nhân lành nghề, cán bộ kỹ sư tốt nghiệp đại học là khá lớn, được đánh giá là một trong những đơn vị dẫn đầu trong Tổng công ty về nguồn nhân lực Cũng do đặc tính ngành nghề hoạt động hết sức đặc thù, do đó hầu hết công nhân của Công ty đều được ký hợp đồng lao động dài hạn và được tham gia các khóa đào tạo mà công ty tổ chức, vì thế chi phí di chuyển lực lượng thi công của Công ty cho các công trình khác nhau là rất lớn, tuy nhiên, bù lại Công ty mới có thể quy tụ và tích lũy được phần đông những người thợ lành nghề như vậy

2 Phân tích và đánh giá lĩnh vực hoạt động của công ty

Như tên gọi khởi đầu của Công ty CP Sông Đà 10 là Công ty xây dựng công trình ngầm, ngành nghề đặc thù của Sông Đà 10 là chuyên thi công các công trình về đường hầm, khoan nổ các mỏ lộ thiên, xây dựng cơ bản, nhưng hoạt động cốt lõi nhất của Sông Đà 10 là thi công các công trình ngầm

Có thể nói, Sông Đà 10 là công ty có bề dày lịch sử nhất, có đội ngũ cán bộ kỹ thuật

và công nhân có tay nghề nhất trong các công ty đang thi công trong lĩnh vực công trình ngầm hiện nay của Việt Nam Sông Đà 10 hiện đang chiếm khoảng 70% thị phần trong lĩnh vực thi công công trình ngầm Hiện tại, hầu hết các công trình thủy điện lớn mà Tập đoàn điện lực Việt Nam (EVN), các công ty cổ phần điện do các Tổng công ty góp vốn làm chủ đầu tư thì Sông Đà 10 đều tham gia thi công phần công trình ngầm

Do đặc thù ngành nghề như vậy, có thể nói trong thời gian tới khi mà có đến hàng trăm nhà máy thủy điện đang được xây dựng thì công việc của công ty sẽ khá ổn định Các đổi thủ cạnh tranh của công ty còn rất trẻ, hầu hết các đơn vị này đều sử dụng một phần đội ngũ cán bộ, công nhân đã từng công tác tại Sông Đà 10

Một điểm khá mạnh của Công ty là Xí nghiệp Sông Đà 10.2 có một phân xưởng gia công chuyên thiết kế, lắp đặt và vận hành các bộ cọppha thi công hầm Các đơn vị khác hiện nay đang hoạt động trong lĩnh vực thi công công trình ngầm đều phải mua

từ đây hoặc là nhập khẩu từ các nước khác như Nhật, Đức, Thụy Điển,

Như vậy, có thể nói là Sông Đà 10 là một đơn vị có tính độc quyền trong lĩnh vực thi công công trình ngầm Thời gian tới, theo như kế hoạch đầu tư của Công ty cổ phần thủy điện Việt Lào thì kế hoạch Việt Nam sẽ đầu tư xây dựng các nhà máy thủy điện nằm sát biên giới hai nước, dự kiến tổng cộng khoảng 2.000MW, tính trung bình 1MW giá trị đầu tư khoảng 1,2 triệu USD, như thế tổng mức đầu tư khoảng 2,4 tỷ USD, tương đương 38 nghìn tỷ đồng

Hơn nữa, sau khi hoàn thành xuất sắc công tác thi công Hầm đường bộ qua đèo Hải Vân, Hầm đường bộ qua đèo Ngang, Sông Đà 10 đã trở thành đơn vị đầu tiên của Việt Nam thi công các công trình hầm đường giao thông Tới đây, việc tiếp tục thi công các hầm đường bộ để đẩy nhanh lưu lượng giao thông cũng như hạn chế những tai nạn nguy hiểm trên các tuyến đường quốc lộ sẽ càng làm cho công việc của công

ty được ổn định

Mặt khác, với tốc độ đô thị hóa ngày càng nhanh thì các công trình đường hầm trong lòng thành phố cũng đang là mối quan tâm sâu sắc của Ban lãnh đạo công ty

Như vậy, có thể nói Sông Đà 10 hoạt động trong một lĩnh vực hết sức đặc thù, đồng thời cũng có được những thuận lợi và tiềm lực rất lớn để có thể tiếp tục phát triển mạnh hơn nữa trong tương lai

3 Phân tích và đánh giá tình hình tài chính của công ty

Để đánh giá tài chính của Sông Đà 10, tôi chủ yếu dựa trên các báo cáo tài chính của các năm 2006, 2007 Tuy nhiên, khi chưa cần phải sử dụng các con số để chứng minh, bản thân Sông Đà 10 vẫn luôn được coi là một trong những đơn vị có sức mạnh tài chính vững mạnh trong Tổng công ty Sông Đà trước kia Vậy các con số tài chính có nói lên được như thế hay không?

Để phân tích cơ bản tình hình tài chính của Sông Đà 10, ta có thể xem xét một số các chỉ tiêu như sau:

I Nhóm chỉ tiêu phản ánh cơ cấu vốn

II Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán

2 Khả năng thanh toán nợ ngắn hạn 1,23 1,95

III Nhóm chỉ tiêu phản ánh hoạt động

IV Nhóm chỉ tiêu phản ánh sự sinh

lời

Tính riêng cho hoạt động SXKD

Tính cho cả công ty

V Độ bẩy

- Ta thấy hệ số nợ của công ty đã giảm đi nhanh chóng, từ 78% xuống 42% điều này được lý giải bằng việc trong năm 2007 Công ty đã tiến hành phát hành thêm và trả cổ tức bằng cổ phiếu với tổng giá trị mệnh giá lên đến 57 tỷ đồng, riêng đợt phát hành thêm giá bình quân trên 80 nghìn đồng/ cổ phiếu Chính do nguồn tiền thu được qua việc phát hành thêm cổ phiếu đã đẩy lùi cơ cấu nợ của công ty xuống như trên Tương

tự như thế thì các hệ số về tự tài trợ TSCĐ và TSLĐ cũng có những thay đổi đáng kể

- Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán của Công ty cũng cho thấy công ty có tính vững mạnh về mặt tài chính, thậm chí về khả năng thanh toán nhanh, công ty cũng hoàn toàn có thể đáp ứng được đòi hỏi này Tuy nhiên đây cũng cho thấy công

ty đang bị chiếm dụng vốn, mặc dù vậy, theo quan điểm của tôi, do Bảng cân đối kế toán chỉ có tính thời điểm do đó, chỉ tiêu này bị tác động quá nhiều bởi việc phát hành thêm cổ phiếu của công ty vào thời điểm cuối năm 2007

- Các chỉ tiêu về hàng tồn kho cũng như các khoản phải thu cho thấy đặc trưng riêng của ngành xây dựng cơ bản, các khoản phải thu của các công trình đến giai đoạn cuối năm còn rất nhiều, chưa được chủ đầu tư nghiệm thu thanh toán Do đó, so với những lĩnh vưc khác thì trong xây dựng cơ bản khó có thể kết luận được nhiều khi dựa trên chỉ tiêu này Muốn có được những kết luận xác đáng hơn cần phải tiếp tục kiểm tra các số liệu về sản lượng và tiến độ thanh toán trong giai đoạn quý 1 của năm sau

- Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời cho thấy một suất sinh lợi khá cao đối với chủ sở hữu Ở đây, theo quan điểm phân tích của tôi, các chỉ tiêu này được phân ra làm 2 loại: (1) loại chỉ sử dụng kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của ngành nghề cốt lõi của công ty (2) loại phản ánh toàn bộ công ty theo Báo cáo tài chính tổng thể Chia ra làm 2 trường hợp như thế nhằm mục đích tách dời hoạt động sản xuất kinh doanh và hoạt động tài chính bởi hiện nay các công ty không những tiếp tục phát triển mạnh trong lĩnh vực mình hoạt động mà còn đẩy mạnh hoạt động tham gia góp vốn liên doanh, hoạt động đầu tư tài chính, là những lĩnh vực mới của công ty

Tóm lại, qua các chỉ tiêu trên ta thấy được một Sông Đà 10 thực sự là một đơn vị có tiềm lực mạnh về tài chính, tuy nhiên với cơ cấu nợ của công ty tại thời điểm cuối năm 2007 là chưa phù hợp, nhưng như đã nói ở trên, tôi cho rằng điều này bị ảnh hưởng quá lớn bởi việc phát hành cổ phiếu vào cuối năm 2007

4 Đánh giá SWOT đối với công ty

- Đội ngũ Ban giám đốc công ty, Ban

giám đốc các Xí nghiệp trực thuộc, đều

là những người có trình độ đại học và có

kinh nghiệm lâu năm trong điều hành

quản lý và thi công

- Có đội ngũ cán bộ, công nhân lành

nghề, am hiểu các vấn đề kỹ thuật, thi

công,

- Có kinh nghiệm nhiều năm trong lĩnh

vực thi công công trình ngầm

- Hầu như tài sản cố định của công ty đã

được khấu hao hết

- Là đơn vị chiếm thị phần nhiều nhất

trong thi công công trình ngầm thủy điện,

và hiện đang là đơn vị chiếm vị trí độc

tôn trong thi công hầm đường bộ

- Là đơn vị duy nhất ở Việt Nam có thể

thiết kế, chế tạo các loại coppha hầm (chi

phí chỉ bằng 1/3 nhập khẩu)

- Sau công trình Hầm đường bộ qua đèo

Hải Vân đã nắm được phương pháp thi

công NATM của Áo

- Do hầu như toàn bộ cán bộ, công nhân

là những người lao động có hợp đồng dài hạn, gắn bó với công ty, nên công ty cũng mất rất nhiều chi phí để di chuyển khi thay đổi các công trình

- Một số máy móc thi công của Công ty cũng đã lạc hậu nên các khoản chi phí để

tu bổ, sửa chữa lớn cũng phát sinh nhiều, hơn nữa việc tiêu hao nguyên nhiên vật liệu cũng khá cao so với các máy hiện đại

- Khi mở rộng quy mô hoạt động để đáp ứng nhu cầu của thị trường thì vấn đề nguồn nhân lực cũng sẽ là điểm yếu của công ty khi lĩnh vực đòi hỏi những công nhân có tay nghề cao và phải qua đào tạo

- Tiềm năng thị trường thủy điện vẫn còn

rất nhiều khi Việt Nam và Lào hợp tác

xây dựng các nhà máy dọc biên giới

- Thị trường thi công hầm đường bộ và

đường hầm trong lòng thành phố cũng là

những cơ hội cho công ty

- Tiếp cận khoa học công nghệ khoan nổ

tiên tiến, hiện đại để hạ giá thành

- Cạnh tranh của các công ty mới gia nhập ngành như: Cavico, Vinaconex, Cienco6,

- Nguyên liệu chủ yếu được đơn vị sử dụng là các loại vật liệu nổ, máy móc thiết bị nặng, phụ tùng phải nhập từ nước ngoài nên chi phí cũng có thể bị đội lên

5 Xác định giá trị doanh nghiệp/ cổ phiếu

Để xác định giá trị của Công ty và giá của cổ phiếu tương ứng, tôi sử dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu Trong đó, sẽ đưa vào mô hình các thông số tài chính cần thiết để từ đó xây dựng được dòng tiền thuần của Công ty (FCFF), sau đó sẽ trừ đi giá trị thị trường của Nợ vay để tính ra Giá trị hiện tại của Chủ sở hữu Cụ thể các bước tính toán sẽ được thực hiện trên file Excel kèm theo, ở đây chỉ nêu ra một số kết quả

và những nhận định về các biến số rủi ro ảnh hưởng đến kết quả tính toán

5.1 Sử dụng mô hình DCF

- Xây dựng dòng tiền cho công ty (FCFF) nhưng chỉ tính phần hoạt động sản xuất kinh doanh, còn hoạt động đầu tư tài chính sẽ được tính riêng

+ Từ các số liệu đầu tư vào tài sản cố định, nâng cao năng lực thi công ta tính được tỷ

lệ tái đầu tư của công ty, từ đó với ROE đã tính được ta xác định được tốc độ tăng trưởng của công ty

+ Tốc độ tăng trưởng của công ty sẽ được hiệu chỉnh dần theo từng năm, giả định thời gian để công ty có mức tăng trưởng mạnh là 10 năm, sau đó sẽ ổn định với tốc độ tăng trưởng là 10%/năm

+ Suất chiết khấu được xác định theo cơ cấu vốn hiện thời, trong đó suất sinh lợi vốn chủ sở hữu được giả định là 16%/năm

- Lợi nhuận năm 2007 chưa được ghi nhận là 35.407 (triệu VND) do chênh lệch giữa chi phí sản xuất dở dang và sản lượng dở dang

- Các khoản đầu tư tài chính đang được tính với hệ số là 1, trong khi đó chỉ tính riêng các khoản đầu tư cổ phiếu thì giá trị đã gấp 3 lần (xem chi tiết trong file Excel)

- Như đã đề cập ở trên hiện tại đến cuối năm 2007 thì cơ cấu nợ của Sông Đà 10 là rất thấp, nợ vay chỉ có 27 tỷ, trong khi đó vay đầu năm là 158 tỷ Do đó, ta dự tính cơ cấu vốn cho Sông Đà 10 dựa trên số thặng dư vốn cổ phần thu được và khoản đầu tư tài chính mới phát sinh, vay nợ trung bình trong năm

- Với mô hình như thế, ta tính được giá trị 1 cổ phiếu của Sông Đà 10 là: 86.619 đ/cp

Tuy nhiên, khi ta cho các biến số thay đổi, chẳng hạn 2 yếu tố là hệ số đầu tư tài chính

và tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn tăng trưởng nhanh, thì ta thu được những kết quả như sau:

5.2 Sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức (DDF)

Sau khi tính toán EBIT hiệu chỉnh của năm 2007, dựa vào kế hoạch chi trả cổ tức của Sông Đà 10 (18% mệnh giá) thì ta tính được những chỉ tiêu cơ bản để xác định dòng

cổ tức Ở đây ta tiếp tục sử dụng phương pháp hiệu chỉnh tốc độ tăng trưởng cổ tức như đối với phương pháp DCF ở trên, và cũng giả định rằng 10 năm đầu tăng trưởng mạnh, sau đó sẽ đi vào ổn định với tốc độ tăng 10%/năm

Từ đó, ta thu được giá của 1 cổ phiếu là: 92.803 đ/cp

5.3 Sử dụng chỉ số P/E để định giá

Theo như chỉ số P/E được cung cấp bởi HASTC thì hiện tại P/E của Sông Đà 10 là

13,75; như vậy nếu sử dụng EPS điều chỉnh thì ta sẽ có giá 1 cổ phiếu là: 86.035 đ/cp

6 Nhận xét, đánh giá và đưa ra quyết định đầu tư

Qua những phân tích ở trên, theo tôi, giá cổ phiếu của Sông Đà 10 hiện nay là 83.500

đ/cp, như vậy chỉ khi hệ số đầu tư tài chính là 1 và tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn

1 là 12%/năm thì mới có mức giá thấp hơn, hay nói cách khác giá cổ phiếu của Sông

Đà 10 hiện nay được đánh giá thấp hơn so với giá trị thực của nó Vì vậy, quan điểm của tôi là nên mua cổ phiếu này./