Phân tích công ty PNJ

TỔNG QUAN DOANH NGHIỆPThị phần tương đối TĂNG TRƯỞNG NHANH TĂNG TRƯỞNG TRUNG BÌNH TĂNG TRƯỞNG CHẬM CHU KỲ XÁC CHẾT SỐNG LẠI TÀI SẢN NHIỀU Đồ trang sức Vàng + bạc: Chiếm khoảng 70% doanh

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ)

1

PNJ – MỤC LỤC

6 Mô hình (SIPOC) mảng bán lẻ trang sức 10

2

I TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP

Thị phần tương đối

TĂNG TRƯỞNG NHANH

TĂNG TRƯỞNG TRUNG BÌNH TĂNG TRƯỞNG CHẬM

CHU KỲ XÁC CHẾT SỐNG LẠI TÀI SẢN NHIỀU

Đồ trang sức Vàng + bạc: Chiếm khoảng 70%

doanh thu

Vàng miếng: Mặc dù chiếm tỷ lệ đến 28% cơ

cấu doanh thu nhưng biên LNG mỏng

→ Tổng quan PNJ được phân loại vào

mục “Ngôi sao" - "Tăng trưởng nhanh"

(Nguồn: PNJ)

Ra mắt

Tăng trưởng

Bão hòa

Đi xuống

Mô hình BCG

59%

12%

28%

1%

Cơ cấu Doanh thu 7 tháng đầu

năm 2022

(1) Lẻ (2) Sỉ (3) Vàng miếng (4) Khác

3

I TỔNG QUAN: Lịch sử doanh nghiệp

1988 - 1998

• 28/04/1988, cửa hàng

Kinh doanh Vàng Bạc

Phú Nhuận ra đời

• 1992, PNJ chính thức

mang tên Công ty Vàng

Bạc Đá Quý Phú Nhuận

• 1994 - 1998 PNJ xây

dựng phát triển thương

hiệu với sự trợ giúp từ

Hội đồng vàng thế giới,

mở rộng thị trường ra

miền Bắc và miền Trung

1999 - 2008 2009 -2018

• 2009, cổ phiếu PNJ chính thức niêm yết tại HOSE, PNJ là doanh nghiệp kim hoàn đầu tiên và duy nhất niêm yết trên sàn chứng khoán cho đến nay

• 2012, Khánh thành XNNT PNJ - một trong những xí nghiệp chế tác

nữ trang hàng đầu Châu

Á, tiền thân của công ty PNJP ngày nay.

2019 - 2021

• 2019, Trở thành nhà bán

lẻ xuất sắc nhất ngành kim hoàn châu Á, hợp tác với Walt Disney và thâm nhập thịtrường quốc tế.

• 2020 – 2021, Công bố tầm nhìn mới: TRỞ THÀNH CÔNG TY HÀNG ĐẦU CHÂU Á VỀ CHẾ TÁC TRANG SỨC

VÀ BÁN LẺ SẢN PHẨM TÔN VINH VẺ ĐẸP, VƯƠN TẦM THẾ GIỚI.

2022 - 2027

• 2004, PNJ chính thức cổ phần hóa và đón nhận Huân chương Lao động Hạng nhất.

• 2005, nhãn hiệu trang sức cao cấp CAO Fine Jewellery ra đời.

• 2008, kỷ niệm 20 năm thành lập, PNJ công bố hình ảnh nhận diện mới, thay đổi logo và vinh dự đón nhận Huân chương Độc lập Hạng ba.

• PNJ tăng tốc cho các mảng kinh doanh hiện hữu, đẩy mạnh việc nghiên cứu và phát triển các mảng kinh doanh mới Với cách tiếp cận

và tương tác mới “lấy khách hàng làm trọng tâm”, PNJ không ngừng

mở rộng danh mục khách hàng, chọn lọc các quan hệ đối tác và hợp tác kinh doanh mang tính chiến lược, củng cố thương hiệu PNJ.

5.6%/năm) và lợi nhuận sau thuế tăng 5 lần ( CAGR 14.4%/năm).

(Nguồn: PNJ)4

I TỔNG QUAN: Các mảng kinh doanh của PNJ

(Nguồn: PNJ)

Trang sức vàng

Trang sức bạc

Vàng miếng

Khác

59%

12%

28%

1%

Cơ cấu Doanh thu 7 tháng đầu năm 2022

(1) Lẻ (2) Sỉ (3) Vàng miếng (4) Khác

9 10.7 11.9 13.2 13.3 13.7

71 75.9

80.3 84.6

87 77.8

0 20 40 60 80 100 120

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Quy mô thị trường bán lẻ & các kênh bán lẻ

mới (2016 - 2021) (Tỷ USD)

Bán lẻ hiện đại Thương mại điện tử Bán lẻ khác

5

I TỔNG QUAN: Mảng kinh doanh trang sức

Mảng trang sức gồm các nhãn hàng:

- Trang sức vàng PNJ

- Trang sức & Phụ kiện PNJSilver (trang sức bạc)

- Trang sức Cao Fine Jewellery (Hàng trang sức cao cấp)

- Trang sức Style By PNJ (Trang sức xu hướng hiện đại, hàm lượng vàng bạc ít hơn)

(Nguồn: PNJ)

6

I TỔNG QUAN: Quản trị & Cơ cấu cổ đông

- Bên liên quan: 5 tổ chức lớn đều là các quỹ và nhà đầu tư nước ngoài, không liên quan đến ban lãnh đạo hoặc cổ đông cá nhân Gia đình bà Dung nắm khoảng 15%.

- Room nước ngoài: Đã full 49%

10%

20%

70%

Cơ cấu cổ đông tại 31.12.2021

Tổng số CP thuộc

sở hữu của 5 tổ chức

Tổng số CP thuộc

sở hữu của 5 cá nhân

Khác

Cơ cấu cổ đông Số cổ phiếu sở hữu Tỷ lệ sở

hữu Ghi chú

Tổ chức

Vietnam Enterprise Investments Ltd 8,508,300 3.5%

Tổng số CP thuộc sở hữu của 5

Cá nhân

HĐQT

Tổng số CP thuộc sở hữu của 5

I TỔNG QUAN: Hệ thống cửa hàng của PNJ

(Nguồn: PNJ)

63

66 58 40 22

19

100

200

300

400

2017 2018 2019 2020 2021 Q2/2022

Hệ thống cửa hàng PNJ (cửa hàng)

PNJ Gold Khác

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2017 2018 2019 2020 2021

Doanh thu/ Cửa hàng (triệu VNĐ)

DT/Tổng cửa hàng (Doanh thu - tiền lương)/ nhân viên

332

8

4 1 3 3

Hệ thống các cửa hàng của PNJ tháng 7 năm 2022

PNJ Gold PNJ Silver Style Watch CAO ART

PNJ tăng trưởng được doanh thu mà không cần mở thêm nhiều cửa hàng mới Điều này

PNJ duy trì ở mức thấp.

8

I TỔNG QUAN: Ngành bán lẻ trang sức hiện đại

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

GDP bình quân đầu người của Việt Nam vượt 3,000

USD vào cuối năm 2021 – bước đệm tốt cho Ngành

Bán lẻ

Dân số trẻ cùng nhu cầu mua sắm lớn kích thích

Ngành Bán lẻ

0.9 1.7 3.3 5.4 8.7

13

0

20

40

60

80

100

120

Quy mô thị trường bán lẻ & các kênh bán lẻ mới

(2016 - 2021) (Tỷ USD) – Bán lẻ hiện đại mới chỉ

chiếm 13%

Bán lẻ hiện đại Thương mại điện tử Bán lẻ khác

(Nguồn: Euromonitor)

3 điểm chính thúc đẩy bán lẻ trang sức hiện đại phát triển:

- GDP bình quân đầu người tăng nhanh (8-10%/năm) và trên 3,000 usd, điều này thúc đẩy ngành bán lẻ nói chung

và cả bán lẻ trang sức nói riêng.

- Dân số trẻ trong 5 – 10 năm nữa, nhu cầu sử dụng trang sức duy trì tốt.

- Kênh bán lẻ hiện đại nói chung hay bán lẻ trang sức hiện đại nói riêng vẫn chiếm tỷ trọng bé trong tổng thị trường bán

lẻ, trong khi các cửa hàng nhỏ lẻ vẫn giữ thị phần ở mức cao.

9

I TỔNG QUAN: Mô hình SIPOC mảng bán lẻ trang sức

Input Đầu vào

Quy trình

Đầu ra

Khách hàng

✓ Nguyên liệu vàng

được nhập dưới

sự cho phép của

NHNN

Nhà cung cấp

✓ Hàng hóa: Nguyên liệu vàng, bạc,…

✓ Chi phí cố định: Khấu

hao nhà máy.

✓ Khác: Lương nhân công

và nhân viên bán hàng,…

✓ Hàng hóa: Trang sức thành

phẩm.

✓ Khác: Cung cấp dịch vụ

đảm bảo nguồn gốc, hệ thống mua hàng tiện lợi qua

cả online và offline

✓ 25– 50 tuổi

✓ Có thu nhập trung bình - cao

✓ Ít bị tác động bởi ảnh hưởng kinh tế

Nhập nguyên liệu vàng bạc sau đấy các

nghệ nhân kim hoàn của PNJ sẽ chế tác

trang sức trong các nhà máy (hiện tại PNJ có

2 nhà máy) Nghệ nhân hoàn kim có tay nghề

cao là 1 lợi thế của PNJ (lượng nghệ

nhân vàng khoảng 70% toàn quốc)

Xây dựng hệ thống của hàng:

- Do ứng dụng công nghệ và quản trị tốt, PNJ

có hệ thống 350 cửa hàng phủ toàn quốc cho khách hàng dễ dàng xem và mua hàng (Doji

có khoảng 600 trung tâm và cửa hàng).

- Vòng quay tồn kho từ 2022 rất hiệu quả.

Bán hàng:

- PNJ có web online để người khách hàng có thể xem hàng và đặt trước.

- Hệ thống cửa hàng phủ rộng, tiện lợi cho xem hàng

10

I TỔNG QUAN: Phân tích SWOT

PHÂN TÍCH SWOT

Strengths (Điểm mạnh) Weaknesses (Điểm yếu) Opportunities (Cơ hội) Threats (Thách thức)

Hệ thống đội ngũ kim

nghiệm Nhà máy sản xuất chuyên nghiệp

trị lớn nên bảo vệ và chi phí tồn kho

sẽ là vấn đề cũng là

rủi ro

Thị trường trang sức

nền kinh tế Việt Nam

Bị thay thế bởi các sản phẩm công nghệ (ngày nay đồ cồng nghệ cũng như 1 món

trang sức)

Thương hiệu mạnh

Thị tường trang sức phân mảnh lớn, thị phần vẫn nằm trong tay các cửa hàng nhỏ

lẻ nhiều

tranh như DOJI (doanh thu 2021

là 100k tỷ đồng gấp 5 PNJ), Bảo Tín Minh

Châu,…)

Hệ thống quản trị và

quản lý chuỗi cửa

với các vấn đề mới

Xu hướng dịch chuyển sang các nhãn

người dân có thu nhập tăng cao

Việc mở rộng sang nước ngoài sẽ khó khăn vì là ngành nghề

có điều kiện

Mảng bán lẻ

trang sức

hiện đại

11

PNJ – MỤC LỤC

6 Mô hình (SIPOC) mảng bán lẻ trang sức 10

12

II BỨC TRANH TÀI CHÍNH: Kết quả kinh doanh PNJ

Doanh thu 5 năm qua của PNJ tăng trưởng tốt nhưng LNST không tăng

với tốc độ tương ứng là do dịch Covid 2020 - 2021 Dự tính 2022 PNJ sẽ

đạt 1,900 – 2,000 tỷ đồng.

(Nguồn: PNJ)

10,976,837

14,571,136

17,000,681 17,510,789

19,547,058

724,856 959,923 1,193,925 1,069,310 1,029,042

0

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

Doanh thu thuần và Lợi nhuận ròng (triệu đồng)

3, Doanh thu thuần (1)-(2)

21, Lợi nhuận sau thuế của cổ đông của công ty mẹ (19)-(20)

Lũy kế 7 tháng năm 2022

17% 19%

20% 20%

18%

6.6% 6.6% 7.0% 6.1%

5.3%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Biên LNG và LNR

13

Lợi nhuận tăng chậm hơn doanh thu là do biên LNG giảm nhẹ.

II BỨC TRANH TÀI CHÍNH : Cơ cấu tài chính thay đổi

9.6 8.2

5.0

10.0

15.0

2017 2018 2019 2020 2021 Q2/2022

Tỷ lệ Chiếm dụng vốn

Chiếm dụng vốn ròng/VCSH Tỷ lệ chiếm dụng vốn

0.2

0.4

0.6

2017 2018 2019 2020 2021 Q2/2022

Tỷ lệ Nợ vay

Nợ vay/VCSH Nợ vay ròng/VCSH

PNJ duy trì tỷ lệ chiếm dụng vốn tốt và ít bị

điểm rất tích cực vì PNJ là một trong những

LNST tốt nhưng không phải mở rộng cửa hàng

và duy trì nợ vay cao (đặc điểm này rất khác với MWG khi MWG vẫn phải duy trì tỷ lệ nợ

vay/VCSH 0.8 – 1.2 lần và hệ thống cửa hàng

mở rộng liên tục)

- Sau nhiều năm chật vật áp dụng công nghệ thì năm 2022 đánh dấu 1 bước chuyển biến lớn về

vòng quay tồn kho lên nhanh hơn từ đấy tiết giảm nhu cầu vốn lưu động Năm 2023 có thể là năm mà tỷ lệ cổ tức của PNJ sẽ được nâng cao (hiện nay khoảng 1.2k đồng/ cổ phiếu)

3.5

4.0

2.0

4.0

6.0

2018 2019 2020 2021 Q2/2022

Vòng quay tồn kho

14

PNJ – MỤC LỤC

6 Mô hình (SIPOC) mảng bán lẻ trang sức 10

15

III ĐỊNH GIÁ: Phương pháp lịch sử PNJ

- Định giá lịch sử (08/09/2022): PEfw cho PNJ năm 2022 xuống mức khoảng 14 lần, PBfw về mức 3.2 lần Cả 2 vùng

định giá này đều dưới mức trung bình khoảng 20% (PE trung bình = 17 - 18 lần, PB trung bình khoảng 4 lần).

- PNJ vẫn sẽ tăng trưởng tốt những năm tới > 15%/năm Mức định giá này hấp dẫn cho dài hạn (cổ tức các năm sau có thể tăng lên khoảng 3 – 4k/cp).

(Nguồn: FiinTrade)

16

Định giá PE và PB

PNJ – MỤC LỤC

6 Mô hình (SIPOC) mảng bán lẻ trang sức 10

17

IV RỦI RO

Rủi ro ngoại cảnh:

- Trang sức sẽ dần bị thay thế bởi đồ công nghệ

- Suy thoái, khủng hoảng kinh tế làm sụt lực cầu

Rủi ro nội tại:

- Nguồn vốn không được sử dụng hiệu quả (để dư thừa vốn với tỷ suất sinh lời thấp)

18

MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM

• Báo cáo này được viết và phát hành bởi Khối Chuyên môn & Tư vấn Đầu tư – CTCP AzFin Việt Nam Thông

chịu trách nhiệm về độ chính xác hay đầy đủ của những thông tin này

• Quan điểm, dự báo và những ước tính trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát

hành Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của AzFin và có thể thay đổi mà không cần

• Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các khách hàng của CTCP AzFin Việt Nam tham khảo

này AzFin không chịu trách nhiệm về bất cứ kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung của báo cáo

dưới mọi hình thức

19