ÔN THI HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN

Giá trị tương lai của 1 khoản đầu tư : FV = C0 × 1+ r T Giá trị hiện tại: PV =  Giả sử dòng tiền và lãi suất dương, nếu tăng chiều dài thời gian, giá trị tương lai tăng và giá trị hiện

CHƯƠNG 4 PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU

PV =

Dòng tiền đều tăng trưởng

Dòng tiền đều tăng trưởng

Dòng tiền đều bị trì hoãn:

VD: C = $500/năm trong 4 năm, bắt đầu vào năm thứ 6, r = 10%, PV = ?

 Bắt đầu năm n  Tính hiện giá năm n – 1  Tính PV (Chiết khấu về năm 0).

Dòng tiền đều đầu kỳ:

Liên tục: EAR = e APR – 1

 Câu hỏi lý thuyết

1 Ghép lãi và kỳ hạn Khi bạn tăng chiều dài thời gian, thì giá trị tương lai sẽ ra sao ? Giá trị

hiện tại sẽ như thế nào ?

Giá trị tương lai của 1 khoản đầu tư :

FV = C0 × ( 1+ r )T

Giá trị hiện tại:

PV =

 Giả sử dòng tiền và lãi suất dương, nếu tăng chiều dài thời gian, giá trị tương lai tăng và giá trị

hiện tại giảm

2 Lãi suất Chuyện gì sẽ xảy ra cho giá trị tương lai của một dòng tiền đều nếu bạn tăng lãi suất

r ? Giá trị hiện tại thì sao ?

Giá trị hiện tại của dòng tiền đều:

3 Giá trị hiện tại Giả sử hai vận động viên ký hợp đồng 10 năm với giá 80 triệu đô la Trong

một trường hợp, chúng ta biết được rằng 80 triệu đô la sẽ được chi trả thành 10 lần bằng nhau.Trong trường hợp khác, chúng ta biết được rằng 80 triệu đô la sẽ được thanh toán làm 10 lần,nhưng các kỳ thanh toán sẽ tăng 5% mỗi năm Ai là người có thỏa thuận tốt hơn?

 Trường hợp đầu tiên sẽ là thoả thuận tốt hơn.

4 APR và EAR Luật cho vay có nên thay đổi để yêu cầu người cho vay công bố EARs thay vì

APRs ? Tại sao nên hoặc tại sao không?

 Có, họ nên APR thường không cung cấp tỷ lệ liên quan Ưu điểm Dựy nhất là chúng dễ tính

toán hơn, nhưng, với thiết bị máy tính hiện đại, lợi thế đó không quan trọng lắm

5 Giá trị theo thời gian Đối với những khoản vay ưu đãi Stafford, nguồn viện trợ tài chính phổ

biến cho sinh viên đại học, tiền lãi không không được tính cho đến khi bắt đầu thanh toán Ai là người nhận được ưu đãi lớn hơn, sinh viên năm nhất hoặc năm cuối? Hãy giải thích

 Sinh viên năm nhất Lý do là sinh viên năm nhất được sử dụng tiền lâu hơn trước khi tiền lãi

bắt đầu tích lũy

Sử dụng thông tin sau để trả lời 5 câu hỏi dưới đây:

Toyota Motor Credit Corporation (TMCC), một công ty con của Toyota Motor Corporation, chàobán một số loại chứng khoán ra công chúng vào ngày 28 tháng 3 năm 2008 Theo các điều khoảncủa đợt chào bán, TMCC hứa sẽ hoàn trả cho chủ sở hữu của một trong những chứng khoán100.000 đô la này vào ngày 28 tháng 3 năm 2038, nhưng từ nay cho đến lúc đó, các nhà đầu tư

sẽ không nhận được gì Các nhà đầu tư trả cho TMCC 24.099 đô la cho mỗi loại chứng khoánnày; vì vậy họ đã bỏ ra $24.099 vào ngày 28 tháng 3 năm 2008 để nhận lại lời hứa sẽ được nhận

$100.000 sau 30 năm nữa

6 Giá trị tiền tệ theo thời gian Tại sao TMCC sẵn lòng chấp nhận một giá trị nhỏ ngày hôm

nay (24.099 đô la) để đổi lại lời hứa sẽ hoàn trả gấp 4 lần số tiền đó (100.000 đô la) trong tươnglai ?

 Nó phản ánh giá trị thời gian của tiền TMCC được sử dụng $24.099 ngay lập tức Nếu TMCC

sử dụng nó một cách khôn ngoan, nó sẽ có giá trị hơn 100.000 đô la trong 30 năm sau

8 Giá trị tiền tệ theo thời gian Bạn có sẵn sàng trả 24.099 đô la hôm nay để nhận được

100.000 đô la sau 30 năm nữa ? Yếu tố quan trọng nào cần xem xét để đưa ra câu trả lời có haykhông? Câu trả lời của bạn có phụ thuộc vào việc ai hứa trả không?

 Các yếu tố quan trọng sẽ là: (1) Tỷ lệ thu hồi vốn tiềm ẩn trong ưu đãi có hấp dẫn so với các

khoản đầu tư rủi ro tương tự khác không? và (2) Đầu tư rủi ro như thế nào; tức là, chúng tôi chắcchắn sẽ nhận được 100.000 đô la như thế nào? Vì vậy, câu trả lời của chúng tôi không phụ thuộcvào người đang thực hiện lời hứa trả nợ

CHƯƠNG 5 GIÁ TRỊ HIỆN TẠI THUẦN VÀ CÁC QUY TẮC ĐẦU TƯ KHÁC

 Các công thức :

Thời gian thu hồi vốn

(PP) :

BT 1

 Tính vốn thu hồi (năm trước +

năm sau)  PP PP = Tiêu chí quyết định:

• Tất cả các dự án đầu tư có thời gian thu hồi vốn từ 2 năm trở xuống là được chấp nhận

• Tất cả các dự án có thời gian thu hồi vốn trên 2 năm sẽ bị từ chối

Thời gian thu hồi vốn

có chiết khấu (DPP) :

BT 4

 Tính vốn thu hồi (năm trước +

năm sau)  Tính dòng tiền chiết khấu ()  Tính vốn thu hồi có

chiết khấu (năm trước + năm

o Từ chối dự án nếu NPV nhỏ hơn 0

• Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau chọn dự án có NPV lớn hơn 0

và lớn nhất

Tỷ suất sinh lợi nội

NPV = –C0 + + +… + = 0

NPV= –C0 +C×

 Dự án tài trợ

NPV = C0 – – –… – = 0 NPV = C0 – C×

Tiêu chí quyết định:

• Chấp nhận dự án nếu IRR lớn hơn lãi suất chiết khấu

• Loại bỏ dự án nếu IRR thấp hơn lãi suất chiết khấu

• Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau chọn dự án có PI lớn hơn

 Nếu có trường hợp mâu thuẫn (NPV A > NPVB, PIA < PIB ) thì tính

NPV, PI của dòng tiền tăng thêm (dự án lớn trừ dự án nhỏ), nếu PI

>1 chọn dự án có đầu tư lớn

 Câu hỏi lý thuyết

1 Thời gian thu hồi vốn và giá trị hiện tại ròng Nếu một dự án với dòng tiền truyền thống có

thời gian thu hồi vốn thấp hơn đời sống của dự án, bạn có thể chắc về dấu của NPV không? Tạisao có hoặc tại sao không? Nếu bạn biết rằng thời gian thu hồi vốn có chiết khấu thấp hơn đờisống của dự án, bạn có thể phát biểu gì về NPV ? Hãy giải thích

 Nếu một dự án với dòng tiền truyền thống có thời gian thu hồi vốn thấp hơn đời sống của dự

án có nghĩa là NPV dương với lãi suất chiết khấu bằng 0, nhưng thể chắc chắc với dấu của NPV

Vì NPV có thể dương, bằng 0 hoặc âm, tùy thuộc vào lãi suất chiết khấu nhỏ hơn, bằng hoặc lớnhơn IRR

Nếu thời gian thu hồi vốn có chiết khấu của dự án thấp hơn đời sống của dự án, thì đó phải làtrường hợp NPV dương

2 Giá trị hiện tại ròng Giả sử một dự án có dòng tiền truyền thống và NPV dương Theo bạn

thời gian thu hồi vốn của dự án sẽ như thế nào ? Còn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu thì sao?Chỉ số khả năng sinh lợi ? IRR ? Giải thích

 Giả sử dòng tiền truyền thống, nếu một dự án có NPV dương cho một tỷ lệ chiết khấu nhấtđịnh, thì nó cũng sẽ có NPV dương cho tỷ lệ chiết khấu bằng 0 Do đó, thời gian hoàn vốn phảinhỏ hơn đời sống của dự án

Vì hoàn vốn chiết khấu được tính theo tỷ lệ chiết khấu tương tự như NPV, nếu NPV dương, thờigian hoàn vốn chiết khấu phải nhỏ hơn thời gian dự án

Nếu NPV dương, thì giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai lớn hơn chi phí đầu tư ban đầu;

do đó, PI phải lớn hơn 1

Nếu NPV dương với tỷ lệ chiết khấu R nhất định, thì nó sẽ bằng 0 đối với một số tỷ lệ chiết khấulớn hơn R*; do đó, IRR phải lớn hơn lợi nhuận yêu cầu

3 So sánh các tiêu chí thẩm định đầu tư Hãy định nghĩa mỗi quy tắc đầu tư sau và bình luận

về những nhược điểm của từng phương pháp Theo định nghĩa của bạn, hãy nêu các tiêu chí chấpnhận hoặc loại bỏ các dự án độc lập ứng với từng tiêu chuẩn thẩm định

a Thời gian thu hồi vốn

b Tỷ suất sinh lợi nội tại

c Chỉ số khả năng sinh lợi

d Giá trị hiện tại ròng



 Thời gian thu hồi vốn (PP)

Khái niệm: Thời gian thu hồi vốn là khoảng thời gian cần thiết để thu hồi đủ số vốn đầu tưban đầu của dự án

Nhược điểm:

• Thời điểm phát sinh dòng tiền trong thời gian thu hồi vốn

• Các kỳ thanh toán phát sinh sau thời gian thu hồi vốn

• Tính chủ quan của phương pháp thời gian thu hồi vốn

Tiêu chí quyết định:

• Tất cả các dự án đầu tư có thời gian thu hồi vốn từ 2 năm trở xuống là được chấp nhận

• Tất cả các dự án có thời gian thu hồi vốn trên 2 năm sẽ bị từ chối

 Tỷ suất sinh lợi nội tại (IRR)

Khái niệm: IRR là mức lãi suất chiết khấu làm cho hiện giá thuần của dự án (NPV) bằng 0.NPV = –C0 + + + + … + = 0

o Một vài dự án có dòng tien đổi dấu vài lần Ở đây có khả năng xảy ra trường hợp dự

án có nhiều IRR Trong những trường hợp này, người làm dự án trong thực tiễn phải

sử dụng phương pháp NPV hoặc tỷ suất sinh lợi nội tại điều chỉnh - MIRR

• Tiếp theo, xem xét những vấn đề phát sinh của NPV với các dự án loại trừ lẫn nhau Chúng ta

đã cho thấy rằng, do sự khác biệt trong quy mô của dự án hoặc thời điểm phát sinh của dòngtiền, dự án có IRR cao nhất không nhất thiết phải có NPV cao nhất Do vậy, không nên sửdụng quy tắc IRR

Tiêu chí quyết định: Quy tắc IRR cơ bản

• Chấp nhận dự án nếu IRR lớn hơn lãi suất chiết khấu

• Loại bỏ dự án nếu IRR thấp hơn lãi suất chiết khấu

 Chỉ số khả năng sinh lợi (PI)

Khái niệm: Chỉ số lợi nhuận (PI) là tỷ số giữa giá trị hiện tại của dòng tiền kỳ vọng trong tươnglai sau đầu tư ban đầu chia cho giá trị đầu tư ban đầu

• Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau chọn dự án có PI lớn hơn

 Giá trị hiện tại thuần (NPV)

Khái niệm: NPV là chênh lệch giữa giá trị hiện tại của dòng tiền vào (cash inflows) và giá trịhiện tại của dòng tiền ra (cash outflows) Phương pháp này sử dụng giá trị tiền tệ theo thời gian

để khấu trừ dòng tiền tương lai thu về giá trị hiện tại của một khoản mục đầu tư cơ bản, dựa trênlãi suất chiết khấu kỳ vọng

NPV = –C0 + + + … +

Nhược điểm:

• NPV phụ thuộc nhiều vào tỷ suất chiết khấu dùng để tính toán Việc xác định tỷ lệ chiết khấu

là rất khó khăn trong thị trường vốn đầy biến động

• Sử dụng chỉ tiêu này đòi hỏi xác định rõ ràng dòng thu và dòng chi của cả đời dự án Đây làmột công việc khó khăn, không phải lúc nào cũng dự kiến được

• Chỉ tiêu này chưa nói lên hiệu quả sử dụng một đồng vốn

• Chỉ tiêu này chỉ sử dụng để lựa chọn các dự án loại bỏ nhau trong trường hợp tuổi thọ nhưnhau Nếu tuổi thọ khác nhau, việc lựa chọn căn cứ vào chỉ tiêu này sẽ không có ý nghĩa Tiêu chí quyết định: Quy tắc NPV

• Đối với các dự án độc lập lẫn nhau:

o Chấp nhận dự án nếu NPV lớn hơn 0

o Từ chối dự án nếu NPV nhỏ hơn 0

• Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau chọn dự án có NPV lớn hơn 0 và lớn nhất

4 Thời gian thu hồi vốn và tỷ suất sinh lợi nội tại Một dự án có dòng tiền đều vô hạn C mỗi

kỳ, chi phí đầu tư I và tỷ suất sinh lợi nội tại R Mối quan hệ giữa thời gian thu hồi vốn và IRR

của dự án là gì? Câu trả lời của bạn có hàm ý gì đối với các dự án dài hạn có dòng tiền tương đối

8 Giá trị hiện tại ròng Đầu tư vào Dự án A là 1 triệu đô la và đầu tư vào Dự án B là 2 triệu đô

la Cả hai dự án có cùng tỷ suất sinh lợi nội tại 20 phần trăm Phát biểu sau đây là đúng hay sai?

“Với bất cứ lãi suất chiết khấu nào nằm trong khoảng từ 0 đến 20 phần trăm, Dự án B có NPV

gấp đôi so với Dự án A.”

Giải thích câu trả lời của bạn

 Phát biểu trên là sai Nếu dòng tiền của Dự án B xảy ra sớm và dòng tiền của Dự án A xảy ramuộn, thì với mức chiết khấu thấp, NPV của A có thể vượt quá NPV của B Quan sát ví dụ sau

Tuy nhiên, trong một trường hợp cụ thể, tuyên bố này đúng với các dự án rủi ro không kém Nếutuổi thọ của hai dự án bằng nhau và dòng tiền của Dự án B gấp đôi dòng tiền của Dự án A trongmỗi khoảng thời gian, NPV của Dự án B sẽ gấp đôi NPV của Dự án A

9 Giá Trị Hiện Tại Thuận So Với Chỉ Số Khả Năng Sinh Lợi Hãy xem hai dự án loại trừ lẫn

nhau Global Investmens Inc đang có hiện nay như sau :

C0 C1 C2 Chỉ số khả

năng sinh lợi NPV

A - $1.000 1.000 500 1,32 $322

Lãi suất chiết khấu phù hợp cho dự án là 10 phần trăm Gobal Investment chọn thực hiện dự án

A Tại một bữa ăn trưa dành cho cổ đông, giám đốc một quỹ hưu trí, tổ chức sở hữu tỷ lệ lớn cổphiếu công ty hỏi bạn tại sao công ty chọn Dự án A thay vì Dự án B khi Dự án B có chỉ số khảnăng sinh lợi cao hơn

Với tư cách là CFO, bạn sẽ biện minh cho hành động của công ty như thế nào? Liệu có trườnghợp nào đó mà Global Investment nên chọn Dự án B không?

 Mặc dù chỉ số lợi nhuận (PI) cao hơn cho Dự án B so với Dự án A, Dự án A nên được chọn vì

nó có NPV lớn hơn Nhầm lẫn phát sinh vì Dự án B yêu cầu nhỏ hơn đầu tư so với dự án A Vìmẫu số của tỷ lệ PI dự án B thấp hơn so với dự án Dự án A, nên B có thể có PI cao hơn nhưng có

NPV thấp hơn Chỉ trong trường hợp phân phối vốn có thể quyết định của công ty đã khôngchính xác.

10 Tỷ Suất Sinh Lợi Nội Tại Dự án A và B có dòng tiền như sau :

b Nếu C1B = 2C1A , C2B = 2C2A , và C3B = 2C3A , thì IRRA = IRRB ?

 a Dự án A sẽ có IRR cao hơn vì đầu tư ban đầu cho Dự án A ít hơn so với Dự án B, nếu dòng

tiền cho hai dự án giống hệt nhau

b IRRA = IRRB, vì cả dòng tiền cũng như khoản đầu tư ban đầu đều gấp đôi so với Dự án B

11 Giá Trị Hiện Tại Thuần Bạn đang đánh giá Dự án A và Dự án B Dự án A có dòng tiền

tương lai phát sinh trong thời kỳ ngắn hơn, trong khi Dự án B có dòng tiền tương lai khá dài Dự

án nào nhạy cảm với những thay đổi tỷ suất sinh lợi đòi hỏi hơn? Tại sao?

 NPV của Dự án B sẽ nhạy cảm hơn với những thay đổi về tỷ lệ chiết khấu Lý do là thời giangiá trị của tiền Dòng tiền phát sinh dài hơn trong tương lai luôn nhạy cảm hơn với những thayđổi trong lãi suất Độ nhạy này tương tự như rủi ro lãi suất của trái phiếu

CHƯƠNG 6 ĐƯA RA QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

EBT

–

ThuếEAT OCF = EAT + Khấu hao

+ Giá trị thanh lý sau thuế

 Khi nào sử dụng NPV và EAC để đưa ra quyết định ?

 Nếu đề cho dù dự án nào được chọn chăng nữa cũng sẽ không được thay thế khi hư hỏng

 NPV

 Nếu đề cho dự kiến sẽ được thay thế bất cứ khi nào máy hỏng  EAC

 Câu hỏi lý thuyết :

1 Chi Phí Cơ Hội Trong bối cảnh hoạch định ngân sách vốn, chi phí cơ hội là gì ?

 Trong bối cảnh hoạch định ngân sách vốn, nếu một tài sản đang được xem xét để bán, cho thuêhoặc sử dụng ở nơi khác trong công ty được dùng trong dự án mới, công ty sẽ mất đi doanh thutài sản này mang lại Doanh thu mất đi này hoàn toàn hợp lý khi được xem là chi phí Chi phínày được gọi là chi phí cơ hội

2 Dòng Tiền Tăng Thêm Điều nào sau đây được xem là dòng tiền tăng thêm khi tính NPV của

một dự án đầu tư ?

a Sụt giảm doanh thu của sản phẩm khác của công ty do dự án này gây ra

 Có, việc giảm doanh thu của các sản phẩm khác của công ty, được gọi là sự suy yếu, nên đượccoi là một dòng tiền tăng thêm Những doanh thu bị mất được bao gồm bởi vì đây là một loại chiphí mà công ty phải chịu nếu họ chọn sản xuất sản phẩm mới

b Chi tiêu đầu tư vào nhà xưởng và thiết bị nhưng chưa được thực hiện và sẽ chỉ thực hiện nếu

dự án được chấp nhận

 Có, chi tiêu cho nhà máy và thiết bị nên được coi là dòng tiền tăng thêm Đây là chi phí củadòng sản phẩm mới Tuy nhiên, nếu những chi tiêu này đã xảy ra (và không thể được thu hồithông qua việc bán nhà máy và thiết bị) thì đó là chi phí chìm và không phải là dòng tiền ra tăngthêm.

c Chi phí cho nghiên cứu và phát triển sản phẩm đã được thực hiện trong ba năm vừa qua

 Không, chi phí nghiên cứu và phát triển không được coi là dòng tiền tăng thêm Vì chi phí này

đã được thực hiện trong ba năm qua là chi phí chìm và không nên được đưa vào đánh giá của dự

án Quyết định đưa ra và chi phí phát sinh trong quá khứ không thể thay đổi nên không ảnhhưởng đến quyết định chấp nhận hoặc từ chối dự án

d Chi phí khấu hao hàng năm từ dự án đầu tư này.

 Có, chi phí khấu hao hàng năm phải được tính đến khi tính toán dòng tiền liên quan đến một

dự án nhất định Bởi vì có lá chắn thuế từ khấu hao, công ty có nhiều tiền mặt trong tay vào cuốinăm hơn

e Chi trả cổ tức của doanh nghiệp

 Không, thanh toán cổ tức không nên được coi là dòng tiền tăng thêm Vì quyết định của công

ty trả hay không trả cổ tức là độc lập với quyết định chấp nhận hoặc từ chối bất kỳ khoản đầu tưnào dự án

f Giá trị thanh lý nhà xưởng và thiết bị vào cuối cuộc đời dự án

 Có, vì giá trị mà công ty thanh lý nhà xưởng và thiết bị là một dòng tiền vào, và bất kỳ chênhlệch giữa giá trị sổ sách của thiết bị và giá bán (giá trị thị trường) của nó sẽ tạo ra kết chuyển lãihoặc lỗ vào thuế hoặc nợ phải trả

g Tiền lương và chi phí y tế cho nhân viên sản xuất, những người sẽ được tuyển dụng chỉ nếu dự

án này được chấp nhận

Có, tiền lương và chi phí y tế cho nhân viên sản xuất được thuê cho một dự án nên được coi làdòng tiền mặt tăng thêm, phải bao gồm tiền lương của tất cả các nhân viên liên quan với dự ánnhư chi phí của dự án đó

3 Dòng Tiền Tăng Thêm Công ty của bạn hiện đang sản xuất và bán các gậy đánh golf bằng

thép Hội đồng quản trị muốn bạn xem xét việc giới thiệu một dòng sản phẩm mới (gây bằngthép than chì có đầu vụt bóng bằng titan ) Các chi phí nào dưới đây là không phù hợp :

a Đất thuộc sở hữu của bạn sẽ được sử dụng cho dự án này, nếu không sẽ được bán với giá thị trường $700.000

 Đây là một chi phí phù hợp vì cơ hội bán đất sẽ bị mất nếu dòng sản phẩm mới được sảnxuất

b Sụt giảm $300.000 doanh số của các sản phẩm gậy đánh golf thép khác nếu gây bằng thép than chì có đầu vụt bóng bằng titan được chào bán

 Đây là một chi phí phù hợp vì công ty phải tính đến sự suy yếu doanh số của sản phẩm hiện cókhi một sản phẩm mới được chào bán Nếu công ty sản xuất dòng sản phẩm mới, thu nhập từ sảnphẩm hiện tại sẽ giảm, tạo ra một chi phí mà công ty phải chịu nếu họ chọn sản xuất sản phẩmmới