Quỹ phòng hộ 1234554321

Tính đến năm 2009, các quỹ phòng hộ đại diện cho 1,1% tổng số vốn và tài sản được nắm giữ của các tổ chức tài chính.[7]Đến tháng 4 năm 2012, quy mô ước tính của công nghiệp quỹ phòng hộ

ỹ phòng hộ

Các quỹ phòng hộ (Hedge funds) là cácquỹ đầu tư

tư nhân được quản lý chủ động.[1]Họ đầu tư vào một

phạm vi đa dạng các thị trường, công cụ và chiến lược

đầu tư[1][2][3] và phụ thuộc vào các quy định hạn chế

của đất nước họ Các quy định của Hoa Kỳ giới hạn

tham gia quỹ phòng hộ đến các lớp nhất định của các

nhà đầu tư được công nhận.[4]

Các quỹ phòng hộ thường làmở, và cho phép bổ sung

hoặc rút tiền của các nhà đầu tư của họ Giá trị một quỹ

phòng hộ được tính nhưgiá trị tài sản ròngcủa một cổ

phần quỹ, có nghĩa là tăng và giảm trong giá trị tài sản

đầu tư của quỹ (và chi phí quỹ) được phản ánh trực tiếp

vào số tiền mà nhà đầu tư sau này có thể rút

Hầu hết các chiến lược đầu tư của quỹ phòng hộ nhằm

mục đích đạt được mộthoàn vốn đầu tưtích cực bất

kể thị trường là tăng hoặc giảm Các nhà quản lý quỹ

phòng hộ thường đầu tư tiền của mình trong quỹ mà

họ quản lý, phục vụ để gắn kết lợi ích riêng của họ với

lợi ích của những nhà đầu tư trong quỹ.[5][6] Một quỹ

phòng hộ thường trả tiền cho người quản lý đầu tư một

khoản phí quản lý hàng năm, đó là một tỷ lệ phần trăm

của các tài sản của quỹ, vàphí thực hiệnnếugiá trị tài

sản ròngquỹ tăng trong năm Một số quỹ phòng hộ có

giá trị tài sản ròng vài tỷ USD Tính đến năm 2009, các

quỹ phòng hộ đại diện cho 1,1% tổng số vốn và tài sản

được nắm giữ của các tổ chức tài chính.[7]Đến tháng 4

năm 2012, quy mô ước tính của công nghiệp quỹ phòng

hộ toàn cầu là 2.13 nghìn tỷ USD.[8]

Bởi vì các quỹ phòng hộ không được bán cho công

chúng hoặc cácnhà đầu tư nhỏ lẻ, các quỹ này và các

nhà quản lý của họ có lịch sử được miễn một số các

quy định chi phối các nhà quản lý quỹ vàđầu tưkhác

liên quan với cách quỹ có thể được cấu trúc và cách các

chiến lược và kỹ thuật được sử dụng y định thông

qua tạiHoa Kỳvàchâu Âusau khicuộc khủng hoảng

tín dụng năm 2008được dự định để tăng giám sát chính

phủ đối với các quỹ phòng hộ và loại bỏ những khoảng

trống pháp lý nhất định.[9]

Trong thời gian thị trường tăng của Mỹ những năm

1920, đã có nhiều phương tiện đầu tư tư nhân cho các

nhà đầu tư giàu có Của thời kỳ đó, được biết đến nhiều

nhất hiện nay, là Graham-Newman Partnership thành

lập bởiBenjamin Grahamvà Jerry Newman, được trích

dẫn bởiWarren Buffetrong một bức thư năm 2006

choBảo tàng Tài chính Mỹ, như một quỹ phòng hộ sơkhai.[10]

Nhà báo tài chínhAlfred W Jones được coi là người

khởi xướng sử dụng cụm từ “quỹ phòng hộ"[11][12] vàđược coi một cách sai lầm là người tạo ra cấu trúc quỹphòng hộ đầu tiên vào năm 1949.[13]Jones gọi quỹ củaông là "được phòng hộ", một thuật ngữ sau đó thườngđược sử dụng trên phố Wall, để mô tả việc quản lý rủi

ro đầu tư do các thay đổi trong thị trường tài chính.[14]Năm 1968 đã có gần 200 quỹ phòng hộ, vàquỹ của cácquỹđầu tiên sử dụng các quỹ phòng hộ được tạo ra vàonăm 1969 tạiGenève

Trong những năm 1970 các quỹ phòng hộ chuyên tâmtrong một chiến lược duy nhất, và hầu hết các nhàquản lý quỹ theo mô hình mua/bán cổ phần Nhiềuquỹ phòng hộ bị đóng cửa trongsuy thoái 1969-1970

vàsụp đổ thị trường chứng khoán 1973-1974do thua lỗnặng nề Chúng đã nhận được sự chú ý lại vào cuối thậpniên 1980.[12] Trong thập niên 1990 số lượng các quỹphòng hộ tăng đáng kể, được tài trợ với của cải đượctạo ra trongsự tăng cao của thị trường chứng khoánthập niên 1990.[11]Lợi ích tăng là do cơ cấu bồi thườngbằng lãi suất phù hợp (tức là lợi ích tài chính phổ biến)

và hứa hẹn hoàn vốn cao hơn.[15]a thập kỷ tiếp theocác chiến lược quỹ phòng hộ được mở rộng bao gồm:chênh lệch tín dụng, nợ khốn cùng, thu nhập cố định,định lượng, và đa chiến lược.[12]Các nhà đầu tư tổ chứccủa Mỹ như các quỹ lương hưu vàquỹ cấp vốnđã bắtđầu phân bổ phần lớn danh mục đầu tư của họ tới cácquỹ phòng hộ

Trong thập kỷ đầu tiên của thế kỷ 21, các quỹ phòng

hộ trở nên phổ biến trên toàn thế giới và đến năm 2008,ngành công nghiệp quỹ phòng hộ trên toàn thế giớinắm giữ 1,93 tỷ đô la Mỹ trong tài sản thuộc quyềnquản lý(AUM).[16][17]Tuy nhiên,cuộc khủng hoảng tàichính năm 2008làm cho nhiều quỹ phòng hộ hạn chếnhà đầu tư rút tiền và sự phổ biến cũng như tổng sốAUMcủa chúng đã giảm.[18] TổngAUMđã hồi phục

và trong tháng 4 năm 2011 ước tính đạt gần 2 nghìn

tỷ USD.[19][20]Tính đến tháng 2 năm 2011, 61% đầu tưtoàn cầu trong các quỹ phòng hộ đến từ các nguồn

tổ chức.[21]Đến tháng 6 năm 2011, các quỹ phòng hộ

cóAUMlớn nhất làBridgewater Associates(US$58,9tỉ),Man Group(US$39,2 tỉ),Paulson & Co.(US$35,1 tỉ),Brevan Howard(US$31 tỉ), vàOch-Ziff(US$29,4 tỉ).[22]Bridgewater Associates, có 70 tỷ USD thuộc quyềnquản lýtính đến ngày 1 tháng 3 năm 2012.[23][24] Vàocuối năm đó, 241 quỹ phòng hộ lớn nhất tại Hoa Kỳnắm giữ chung 1,335 nghìn tỷ USD.[25]Vào tháng 4 năm

1

2 2 CÁC CHIẾN LƯỢC

2012, công nghiệp quỹ phòng hộ đạt đỉnh cao kỷ lục

2,13 nghìn tỷ USD tổng tài sản thuộc quyền quản lý.[8]

2 Các chiến lược

Các quỹ phòng hộ sử dụng một loạt các chiến lược hoạt

động trao đổi nhưng phân loại chúng là khó khăn do

sự thay đổi và biến hóa nhanh chóng của chúng.[26]

Tuy nhiên, các chiến lược quỹ phòng hộ thường được

cho là rơi vào bốn loại chính: vĩ mô toàn cầu, định

hướng, hướng sự kiện, và giá trị tương đối (hưởng

chênh lệch).[27] Bốn thể loại này được phân biệt bởi

phong cách đầu tư và mỗi thể loại đều có nguy cơ và

đặc điểm hoàn vốn riêng của chúng Các quỹ tương lai

được quản lý hoặc đa chiến lược có thể không phù hợp

với các thể loại này, nhưng dù sao cũng là những chiến

lược phổ biến với các nhà đầu tư.[28]Các quỹ phòng hộ

có thể cam kết theo đuổi một chiến lược nhất định[29]

hoặc sử dụng nhiều chiến lược để cho phép sự linh hoạt,

cho các mục đích quản lý rủi ro, hoặc để đạt được thu

hồi vốn đa dạng.[26]Bản cáo bạch của quỹ phòng hộ,

còn được gọi làghi nhớ cung cấp, cung cấp cho các

nhà đầu tư tiềm năng thông tin về các khía cạnh quan

trọng của quỹ, bao gồm chiến lược của quỹ đầu tư, hình

thức đầu tư và giới hạn đòn bẩy.[29]

Các yếu tố góp phần vào chiến lược quỹ phòng hộ

bao gồm: phương pháp tiếp cận của quỹ đầu tư với

thị trường;công cụđặc thù được sử dụng;khu vực thị

trườngmà quỹ chuyên tâm (ví dụ nhưy tế); phương

pháp được sử dụng để lựa chọn đầu tư; và số lượng đa

dạng hóa trong quỹ Có rất nhiều phương pháp tiếp cận

thị trường tới các loại tài sản khác nhau, bao gồmvốn

cổ phần, thu nhập cố định,hàng hóa vàtiền tệ Các

công cụ được sử dụng bao gồm: cổ phần, thu nhập cố

định,tương lai,quyền chọnvàhoán đổi Các chiến lược

có thể được chia thành những thứ trong đó các đầu tư

có thể được lựa chọn bởi các nhà quản lý, được gọi là

“tùy ý/định tính”, hoặc những thứ trong đó đầu tư được

lựa chọn bằng cách sử dụng một hệ thống máy tính hóa,

được gọi là “hệ thống/định lượng”.[30]Số lượng đa dạng

hóa trong quỹ có thể khác nhau, các quỹ có thể là đa

chiến lược, đa quỹ, đa thị trường, đa nhà quản lý hoặc

kết hợp

Đôi khi chiến lược quỹ phòng hộ được mô tả nhưhoàn

vốn tuyệt đốivà được phân loại làtrung lập thị trường

hay định hướng Các quỹ trung lập thị trường có mối

tương quan ít hơn với diễn biến thị trường tổng thể

bằng cách “trung hòa” tác động của các dao động thị

trường, trong khi các quỹ định hướng sử dụng các

xu hướng và sự không nhất quán trên thị trường và

có tiếp xúc nhiều hơn với những biến động của thị

trường.[26][31]

2.1 Vĩ mô toàn cầu

Các quỹ phòng hộ sử dụng chiến lược đầu tư vĩ mô toàncầu nắm giữ cácvị thếđáng kể trong các thị trường cổphiếu, trái phiếu hay tiền tệ để đề phòng cácsự kiệnkinh tế vĩ môtoàn cầu nhằm tạo ra một hoàn vốn đượcđiều chỉnh rủi ro.[31]Các nhà quản lý quỹ vĩ mô toàncầu sử dụng các phân tích kinh tế vĩ mô (“bức tranhlớn”) dựa trên các sự kiện và xu hướng thị trường toàncầu để xác định các cơ hội đầu tư sẽ thu lợi từ các biếnđộng giá dự kiến Trong khi các chiến lược vĩ mô toàncầu có một số lượng lớn tính linh hoạt do khả năng sửdụng đòn bẩy của chúng để có các vị thế lớn trong cácđầu tư đa dạng trên nhiều thị trường, việc định thờigian thực hiện các chiến lược này là quan trọng để tạo

ra các hoàn vốn hấp dẫn, được điều chỉnh rủi ro.[32]Vĩ

mô toàn cầu thường được phân loại như là chiến lượcđầu tư định hướng.[31]

Các chiến lược vĩ mô toàn cầu có thể được chia thànhcác phương pháp tiếp cận tùy ý và có hệ thống Giaodịch tùy ý được thực hiện bởi các nhà quản lý đầu tư,những người xác định và lựa chọn đầu tư;giao dịch hệthốngdựa trên cácmô hình toán họcvà thực hiện bởiphần mềmvới sự tham gia hạn chế của con người ngoàiviệc lập trình và cập nhật phần mềm Những chiến lượcnày cũng có thể được chia thành các cách tiếp cậnxuhướnghoặc ngược xu hướng phụ thuộc vào việc quỹ

cố gắng thu lợi nhuận từ việc theo cácxu hướng(dàihay ngắn hạn) hoặc cố gắng dự đoán và thu lợi nhuận

từ các đảo ngược xu hướng.[30]

Trong các chiến lược vĩ mô toàn cầu, có các tiểu chiếnlược bao gồm "được đa dạng hệ thống”, trong đó các quỹmua bán trong các thị trường đa dạng, hoặc “tiền tệ hệthống”, trong đó quỹ mua bán trong cácthị trường tiền

tệ.[33]Các tiểu chiến lược khác bao gồm những chiếnlược được khai thác bởi cácnhà tư vấn giao dịch hànghóa(CTA), trong đó quỹ mua bán cáctương lai(hoặcquyền chọn) trong cácthị trường hàng hóahoặc cácgiao dịch hoán đổi.[34]Các quỹ này còn dược gọi là quỹtương lai có quản lý.[31] Các CTA mua bán hàng hóa(như vàng) và các công cụ tài chính, bao gồm các chỉ

số chứng khoán Ngoài ra họ còn nắm giữ các trường

vị và đoản vị, cho phép họ thu lợi nhuận trong cả cácbiến động lên và biến động xuống của thị trường.[35]

2.2 Định hướng

Các chiến lược đầu tư định hướng sử dụng các trào lưuthị trường, xu hướng, hoặc các không nhất quán khichọn các cổ phiếu trên nhiều thị trường Các mô hìnhmáy tính có thể được sử dụng, hoặc các nhà quản lýquỹ sẽ xác định và lựa chọn đầu tư Các loại chiến lượcnày có một tiếp xúc với những biến động chung củathị trường nhiều hơn so với các chiến lược trung lậpthị trường.[26][31]ỹ phòng hộ chiến lược định hướng

2.4 Giá trị tương đối 3

bao gồm các quỹ phòng hộmua/bán cổ phầnHoa Kỳ

và quốc tế, trong đó các vị thếmua vốn cổ phầnđược

phòng hộ với các bán khống vốn cổ phần hoặc các

quyền chọn chỉ sốvốn cổ phần

Trong các chiến lược định hướng, có một số tiểu chiến

lược Các quỹ "thị trường mới nổi" tập trung vào các thị

trường mới nổi như Trung ốc và Ấn Độ,[36]trong khi

“các quỹ lĩnh vực” chuyên về các lĩnh vực cụ thể bao

gồm công nghệ, y tế, công nghệ sinh học, dược phẩm,

năng lượng và vật liệu cơ bản Các quỹ sử dụng chiến

lược “tăng trưởng cơ bản” đầu tư vào các công ty có

lợi nhuận tăng trưởng hơn so vớithị trường cổ phiếu

tổng thể hoặc lĩnh vực có liên quan, trong khi các quỹ

sử dụng chiến lược “giá trị cơ bản” đầu tư vào các công

ty bị định giá thấp.[37] Các quỹ sử dụng các kỹ thuật

định lượngđểđầu cơ tài chính vốn cổ phầnđược mô

tả như sử dụng chiến lược "định hướng định lượng”.[38]

Các quỹ sử dụng chiến lược "bán khống" tận dụng lợi

thế của giá vốn cổ phần giảm bằng cách sử dụng cácvị

thế bán.[39]

2.3 Hướng sự kiện

Các chiến lược hướng sự kiện liên quan tới các tình

huống, trong đó cơ hội và rủi ro đầu tư cơ sở có liên

quan đến một sự kiện.[40]Một chiến lược đầu tư hướng

sự kiện tìm kiếm cơ hội đầu tư trong các sự kiện giao

dịch công ty như hợp nhất, mua lại, tái cấp vốn, phá

sản, và thanh lý Các nhà quản lý khai thác chiến lược

như vậy tận dụng sự thiếu nhất quán định giá trên thị

trường trước hoặc sau các sự kiện như vậy, và nắm một

vị thế dựa trên sự chuyển động dự đoán của chứng

khoánhoặc các chứng khoán đang xem xét Các nhà

đầu tư tổ chức lớn như các quỹ phòng hộ có nhiều khả

năng để theo đuổi chiến lược đầu tư hướng sự kiện hơn

các nhà đầu tư vốn cổ phần truyền thống bởi vì họ có

chuyên môn và nguồn lực để phân tích các sự kiện giao

dịch công ty cho các cơ hội đầu tư.[32][41]

Các sự kiện giao dịch công ty nói chung được chia

thành ba loại: chứng khoán khốn cùng, hưởng chênh

lệch rủi ro và các tình huống đặc biệt.[32]Chứng khoán

đau khổbao gồm các sự kiện như tái cơ cấu, tái cấp

vốn, và phá sản.[32] Một chiến lược đầu tư các chứng

khoán khốn cùng liên quan đến việc đầu tư vào trái

phiếu hoặc các khoản vay của các công ty đang phải đối

mặt vớiphá sảnhoặc khủng hoảng tài chính nghiêm

trọng, khi các trái phiếu hoặc các khoản vay này đang

được giao dịch với một mức chiết khấu so với giá trị

của chúng Những người quản lý quỹ phòng hộ theo

đuổi chiến lược đầu tư nợ khốn cùng nhắm vào việc lợi

dụng các mức giá trái phiếu suy yếu Các quỹ phòng

hộ mua nợ khốn cùng có thể ngăn chặn những công

ty này khỏi phá sản, do việc mua lại như vậy ngăn cản

những tịch thu bởi các ngân hàng.[31]Trong khi đầu tư

hướng sự kiện nói chung có xu hướng phát triển mạnh

trong mộtthị trường bò, đầu tư khốn cùng hoạt độngtốt nhất trong mộtthị trường gấu.[41]

Hưởng chênh lệch rủi ro hayhưởng chênh lệch sápnhậpbao gồm các sự kiện nhưsáp nhập, mua lại, thanh

lý, và tiếp quản thù địch.[32] Hưởng chênh lệch rủi rothường liên quan đến việc mua và bán cổ phiếu của haihay nhiều công ty đang sáp nhập để tận dụng lợi thếcủa các khác biệt thị trường giữa giá mua lại và giá cổphiếu Yếu tố rủi ro phát sinh từ khả năng việc sáp nhậphoặc mua lại sẽ không diễn ra theo kế hoạch; các nhàquản lý quỹ phòng hộ sẽ sử dụng nghiên cứu và phântích để xác định xem liệu sự kiện này sẽ diễn ra haykhông.[41][42]

Các trường hợp đặc biệt là những sự kiện có ảnh hưởngđến giá trị của cổ phiếu của một công ty, bao gồmtái cơcấucủa một công ty hay các nghiệp vụ công ty bao gồmchia tách, mua lại cổ phần, phát hành/mua lại chứngkhoán, bán tài sản, hoặc các tình huống định hướngxúc tác khác Để tận dụng các tình huống đặc biệt ngườiquản lý quỹ phòng hộ phải xác định xem sự kiện sắptới sẽ tăng hay giảm giá trị vốn cổ phần và các công cụvốn cổ phần liên quan của công ty.[43]

Các chiến lược hướng sự kiện khác bao gồm: chiến lượchưởng chênh lệch tín dụng, tập trung vào chứng khoánthu nhập cố địnhdoanh nghiệp; một chiến lược hoạtđộng, khi quỹ chiếm vị trí lớn trong các công ty và sửdụng quyền sở hữu để tham gia quản lý; một chiến lượcdựa trên dự đoán phê chuẩn cuối cùng của các loại dượcphẩm mới; và chiến lược xúc tác pháp lý, chuyên về cáccông ty dính líu vào các vụ kiện lớn

2.4 Giá trị tương đối

Các chiến lược hưởng chênh lệch giá trị tương đối tậndụng lợi thế của các sự khác biệt tương đối về giá giữacác chứng khoán Sự khác biệt giá này có thể xảy ra

do việc định giá sai chứng khoán so với chứng khoánliên quan,chứng khoán cơ sởhoặc thị trường tổng thể.Các nhà quản lý quỹ phòng hộ có thể sử dụng các loạiphân tích để xác định sự khác biệt giá trong các chứngkhoán, bao gồm các phương pháp toán học,kỹ thuậthaycơ bản.[44]Giá trị liên quan thường được sử dụngnhư một từ đồng nghĩa vớitrung hòa thị trường, docác chiến lược trong thể loại này thường có rất ít hoặckhông có tiếp xúc thị trường định hướng tới thị trườngnói chung.[45]Các chiến lược phụ giá trị tương đối khácbao gồm:

• Chênh lệch thu nhập cố định: khai thác sự khônghiệu quả giá cả giữa các chứng khoán thu nhập cốđịnh có liên quan

• Trung hòa thị trường vốn cổ phần: khai thác cáckhác biệt trong giá cổ phiếu bằng cách nắm giữ

4 3 RỦI RO

các vị thếtrường vịvàđoản vịcác cổ phiếu trong

cùng lĩnh vực, cùng ngành công nghiệp, cùng vốn

hóa thị trường, cùng đất nước, điều này tạo ra một

hàng rào chống lại các nhân tố thị trường rộng lớn

hơn

• Hưởng chênh lệch chuyển đổi: khai thác sự không

hiệu quả giá cả giữa cácchứng khoán chuyển đổi

và cáccổ phiếutương ứng

• Chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản (được

đảm bảo bằng tài sản thu nhập cố định): chiến lược

hưởng chênh lệch thu nhập cố địnhbằng cách sử

dụng cácchứng khoán có tài sản bảo đảm

• Mua/bán tín dụng: giống như mua/bán vốn cổ

phần nhưng trong cácthị trường tín dụngthay vì

thị trường vốn cổ phần

• Hưởng chênh lệch thống kê: bằng cách xác định

sự không hiệu quả giá cả giữa các chứng khoán

thông qua các kỹ thuật mô hình toán học

• Hưởng chênh lệch biến động: khai thác sự thay

đổi trongbiến động mặc nhiênthay vì sự thay đổi

trong giá cả

• Các thay thế lợi suất: các chiến lược khônghưởng

chênh lệch thu nhập cố địnhdựa trên lợi suất thay

vì giá cả

• Hưởng chênh lệch quy định: thực hành sự lợi dụng

của các khác biệt pháp lý giữa hai hoặc nhiều thị

trường

• Hưởng chênh lệch rủi ro: khai thác sự khác biệt

trên thị trường giữa giá mua lại và giá cổ phiếu

2.5 Các chiến lược khác

Ngoài những chiến lược trong bốn loại chính, có một

số chiến lược không phù hợp với phân loại này hoặc có

thể áp dụng trên một vài chiến lược nêu trên

• ỹ của các quỹ phòng hộ (đa người quản lý):

một quỹ phòng hộ với một danh mục đầu tư được

đa dạng hóa của một số quỹ phòng hộ một người

quản lý tài sản cơ bản

• Đa chiến lược: một quỹ phòng hộ sử dụng một

sự kết hợp của các chiến lược khác nhau để giảm

thiểu rủi ro thị trường

• Đa người quản lý: một quỹ phòng hộ trong đó đầu

tư được lan tỏa khắp các nhà tiểu quản lý riêng biệt

đầu tư trong chiến lược của mình

• ỹ 130-30: quỹ đầu tư với 130% vị thế mua

(trường vị) và 30% vị thế bán (đoản vị), để lại một

vị thế mua ròng 100%

• Ngang bằng rủi ro: cân bằng rủi ro bằng cách phân

bổ kinh phí cho một loạt các thể loại trong khi tối

đa hóa lợi nhuận thông qua hoạt động đòn bẩy tàichính

3 Rủi ro

Bởi vì các đầu tư trong các quỹ phòng hộ có thể bổ sung

sự đa dạng hóa vào các danh mục đầu tư, các nhà đầu

tư có thể sử dụng chúng như một công cụ để giảm cáctiếp xúc rủi ro danh mục đầu tư tổng thể của họ.[46]Cácnhà quản lý của các quỹ phòng hộ sử dụng các chiếnlược và các công cụ kinh doanh cụ thể với mục đích cụthể của việc giảm rủi ro thị trường để tạo ra thu hồivốn được điều chỉnh rủi ro, phù hợp với mức độ rủi romong muốn của các nhà đầu tư.[47]Các quỹ phòng hộtạo ra hoàn vốn một cách lý tưởng tương đối không liênquan với các chỉ số thị trường.[48]Trong khi "phòng hộ"

có thể là một cách để giảm rủi ro của một đầu tư, cácquỹ phòng hộ, giống như tất cả các loại đầu tư khác,không được miễn dịch với rủi ro eo một báo cáo củaHennessee Group, các quỹ phòng hộ là ít biến động hơnkhoảng một phần ba so vớiS&P 500từ năm 1993 đếnnăm 2010.[49]

Financial Times, “các quỹ phòng hộ lớn có một số thực

hành quản lý rủi ro tinh tế và chính xác nhất hơn bất

cứ nơi nào trong quản lý tài sản.”[47]Các nhà quản lýquỹ phòng hộ có thể nắm giữ một số lượng lớn các vịthế đầu tư trong những khoảng thời gian ngắn và cóthể có một hệ thống quản lý rủi ro toàn diện đặc biệttại chỗ Các quỹ có thể có các “cán bộ rủi ro”, nhữngngười đánh giá và quản lý rủi ro nhưng không đượctham gia vào hoạt động trao đổi, và có thể khai tháccác chiến lược chẳng hạn như các mô hình rủi ro danhmục đầu tư chính thức.[50]Một loạt các kỹ thuật và các

mô hình đo lường có thể được sử dụng để tính toánrủi ro phát sinh bởi các hoạt động của một quỹ phònghộ; các nhà quản lý quỹ có thể sử dụng các mô hìnhkhác nhau tùy thuộc vào cấu trúc và chiến lược đầu

tư của quỹ của họ.[1][48]Một số yếu tố, chẳng hạn như

độ chuẩn tắc của hoàn vốn, không phải luôn luôn đượcgiải thích bởi các phương pháp đo lường rủi ro thôngthường Các quỹ mà sử dụnggiá trị khi rủi ronhư một

đo lường rủi ro có thể bù đắp cho điều này bằng cách

sử dụng thêm các mô hình nhưáo chạy vốnvà “thờigian dưới nước” để đảm bảo mọi rủi ro đã được nắm

bắt.[51]

Ngoài việc đánh giá các rủi ro liên quan đến thị trường

có thể phát sinh từ một đầu tư, các nhà đầu tư thường sử

dụngthẩm định hoạt độngđể đánh giá nguy cơ lỗi hoặc

gian lận tại một quỹ phòng hộ có thể dẫn đến thiệt hại

cho nhà đầu tư Các cân nhắc sẽ bao gồm việc tổ chức

và quản lý hoạt động tại các nhà quản lý quỹ đầu tư,

liệu chiến lược đầu tư có khả năng bền vững hay không

và khả năng của quỹ để phát triển như một công ty.[52]

3.2 Các quan tâm về tính minh bạch và có

điều tiết

Vì các quỹ phòng hộ là thực thể tư nhân và có ít yêu cầu

công bố công khai, điều này đôi khi bị coi làthiếu minh

bạch.[53]Một nhận thức chung của các quỹ phòng hộ là

các nhà quản lý của họ không phải chịu sự giám sát quy

định và/hoặc các yêu cầu đăng ký như nhiều nhà quản

lý đầu tư tài chính khác, và dễ bị những rủi ro mang

phong cách quản lý cụ thể riêng như trôi phong cách,

các vận hành lỗi, hoặc gian lận.[1] Các quy định mới

được giới thiệu tại Mỹ và Liên minh châu Âu vào năm

2010 đòi hỏi các nhà quản lý quỹ phòng hộ báo cáo

thêm thông tin, dẫn đến sự minh bạch hơn.[54] Ngoài

ra, các nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư tổ chức,

đang khuyến khích các phát triển hơn nữa trong quản

lý rủi ro quỹ phòng hộ, thông qua các thực hành nội bộ

và các yêu cầu pháp lý bên ngoài.[47]Ảnh hưởng ngày

càng tăng của các nhà đầu tư tổ chức đã dẫn đến sự

minh bạch hơn: các quỹ phòng hộ ngày càng cung cấp

thông tin cho nhà đầu tư bao gồm phương pháp định

giá, các vị trí và tiếp xúc đòn bẩy.[55]

3.3 Các rủi ro được chia sẻ với các loại đầu

tư khác

Các quỹ phòng hộ chia sẻ cùng loại nhiều rủi ro như các

lớp đầu tư khác, trong đó córủi ro thanh khoảnvà rủi

ro người quản lý.[1] anh khoảnđề cập đến mức độ

mà một tài sản có thể được mua và bán hoặc chuyển

đổi sang tiền mặt; tương tự như các quỹ vốn cổ phần tư

nhân, các quỹ phòng hộ sử dụng một thời kỳ khóa kín

trong đó nhà đầu tư không thể rút tiền ra.[31][56]ản lý

rủi ro đề cập đến những rủi ro phát sinh từ việc quản lý

các quỹ Cũng như những rủi ro cụ thể như trôi phong

cách, trong đó đề cập đến một người quản lý quỹ “trôi”

ra khỏi một lĩnh vực chuyên môn cụ thể, quản lý các

yếu tố rủi ro bao gồmrủi ro định giá, rủi ro năng lực,

rủi ro tập trungvàrủi ro đòn bẩy.[53] Rủi ro định giá

đề cập đến lo ngại rằnggiá trị tài sản ròngcủa các đầu

tư có thể không chính xác;[57] rủi ro năng lực có thể

phát sinh từ việc đặt quá nhiều tiền vào một chiến lược

cụ thể, có thể dẫn đến sự suy giảm hiệu suất quỹ;[58]và

rủi ro tập trung có thể xảy ra nếu một quỹ có quá nhiều

tiếp xúc với một đầu tư, lĩnh vực, chiến lược trao đổi cụ

thể, hoặc một nhóm các quỹ tương quan.[59]Những rủi

ro này có thể được quản lý thông qua các kiểm soátđược xác định trên xung đột lợi ích,[57]các hạn chế vềphân bổ kinh phí,[58]và thiết lập các giới hạn tiếp xúcdành cho chiến lược.[59]

Nhiều quỹ đầu tư sử dụngđòn bẩy, là việc thực hànhvaytiền hoặc trao đổi trênbiênngoài nguồn vốn từ cácnhà đầu tư Mặc dù đòn bẩy có thể làm tăng hoàn vốntiềm năng, cơ hội cho các lợi ích lớn hơn được cân nhắcđối với khả năng tổn thất lớn hơn.[56] Các quỹ phòng

hộ khai thác đòn bẩy có khả năng tham gia vào cáchoạt động quản lý rủi ro rộng rãi.[50][53]Trong so sánhvới các ngân hàng đầu tư, đòn bẩy của quỹ phòng hộ

là tương đối thấp; theo một công trình củaCục nghiêncứu kinh tế quốc gia, đòn bẩy trung bình cho các ngânhàng đầu tư là 14,2, so với 1,5 và 2,5 đối với các quỹphòng hộ.[60]

Một số loại quỹ, bao gồm các quỹ phòng hộ, được coi

là cóthèm khát rủi rolớn hơn, với mục đích tối đa hóathu hồi vốn,[56]tùy thuộc vào khả năng chịu đựng rủi

ro của các nhà đầu tư và nhà quản lý quỹ Các nhà quản

lý sẽ có động cơ bổ sung để tăng giám sát rủi ro khi vốncủa chính họ được đầu tư vào quỹ.[50]

4 Phí và thù lao 4.1 Phí trả cho các quỹ phòng hộ

Các hãng quản lý quỹ phòng hộ thường tính tiền cácquỹ của họ cảphí quản lývàphí thực hiện

Phí quản lý được tính theo phần trăm củagiá trị tài sảnròngcủa quỹ và thường phạm vi từ 1% đến 4% mỗi năm,với 2% là tiêu chuẩn.[61][62][63]Chúng thường được thểhiện dưới dạng một tỷ lệ phần trăm hàng năm, nhưngđược tính toán và trả hàng tháng hoặc hàng quý Phíquản lý cho các quỹ phòng hộ được thiết kế để trangtrải các chi phí hoạt động của người quản lý, trong khiphí thực hiện cung cấp lợi nhuận của nhà quản lý Tuynhiên, dokinh tế quy mô phí quản lý từ các quỹ lớnhơn có thể tạo ra một phần đáng kể lợi nhuận của mộtnhà quản lý, và kết quả là một số phí đã bị chỉ trích bởimột số quỹ hưu trí công cộng, chẳng hạn nhưCalpers,cho là quá cao.[64]

Phí thực hiệnthường là 20% lợi nhuận của quỹ trongbất cứ năm nào, mặc dù nó nằm trong khoảng từ 10%đến 50% Phí thực hiện nhằm mục đích cung cấp một

sự khuyến khích cho một người quản lý để tạo ra lợinhuận.[65][66] Phí thực hiện đã bị chỉ trích bởiWarrenBuffe, người tin rằng bởi vì các quỹ phòng hộ chỉ chia

sẻ lợi nhuận và không phải là tổn thất, phí như vậy tạo

ra một động lực để quản lý đầu tư có rủi ro cao Tỷ lệphí thực hiện đã giảm kể từ đầu cuộc khủng hoảng tíndụng.[67]

Hầu như tất cả các phí thực hiện của quỹ phòng hộ baogồm một điều khoản “high water mark” = “mức caonhất” (hoặc “loss carryforward” = “lỗ chuyển sang”),

6 5 CẤU TRÚC

có nghĩa là phí thực hiện chỉ áp dụng cho lợi nhuận

ròng (nghĩa là lợi nhuận sau khi thua lỗ trong các năm

trước đó đã được thu hồi) Điều này ngăn cản các nhà

quản lý nhận được phí cho hiệu suất biến động, mặc dù

một người quản lý đôi khi sẽ đóng cửa một quỹ đã phải

chịu tổn thất nghiêm trọng và bắt đầu một quỹ mới,

hơn là cố gắng để phục hồi thiệt hại qua một số năm

mà không có phí thực hiện.[68]

Một số phí thực hiện bao gồm một “rào chắn”, sao cho

một phí chỉ được trả khi hiệu suất của quỹ vượt quá

một mốc chuẩn nào đó (ví dụ như LIBOR) hoặc một

tỷ lệ phần trăm cố định.[69] Một rào chắn “mềm” có

nghĩa là phí thực hiện được tính trên tất cả các hoàn

vốn của quỹ nếu tỷ lệ rào chắn được xóa bỏ Một rào

chắn “cứng” chỉ được tính toán trên các hoàn vốn trên

tỷ lệ rào chắn.[70]Một rào chắn được thiết kế để đảm

bảo rằng một người quản lý chỉ được thưởng nếu quỹ

tạo ra hoàn vốn vượt quá các hoàn vốn mà các nhà đầu

tư có thể nhận được nếu họ đã đầu tư tiền của họ ở nơi

khác

Một số quỹ phòng hộ thu phí chuộc lại (hoặc phí rút

tiền) đối với các khoản rút tiền sớm trong một khoảng

thời gian quy định (thường là một năm) hoặc khi các

khoản rút tiền vượt quá tỷ lệ phần trăm quy định của

đầu tư ban đầu.[71] Mục đích của phí này là không

khuyến khích đầu tư ngắn hạn, làm giảm luân chuyển

vốn và ngăn chặn việc rút tiền sau một thời kỳ hiệu

quả kém Không giống như các phí quản lý và phí hoạt

động, phí chuộc lại thường được giữ bởi quỹ

4.2 Thù lao của các nhà quản lý danh mục

đầu tư

Các hãng quản lý quỹ phòng hộ thường thuộc sở hữu

của các nhà quản lý danh mục đầu tư của chúng, do

đó họ được hưởng các lợi nhuận do doanh nghiệp tạo

ra Do phí quản lý được dành để trang trải chi phí hoạt

động của hãng, phí thực hiện (và bất kỳ khoản phí quản

lý dư thừa) thường được phân phối cho các chủ sở hữu

của hãng như là lợi nhuận Nhiều nhà quản lý cũng có

cổ phần lớn trong các quỹ họ làm chủ

Các nhà quản lý quỹ phòng hộ kiếm được những gì đã

được gọi là số tiền lớn “lạ thường”, với tổng số nhận

được cao nhất lên đến 4 tỷ USD mỗi năm.[72][73] Các

khoản thu nhập hàng đầu là cao hơn nhiều so với bất

kỳ lĩnh vực nào khác của ngành công nghiệp tài chính

“Họ thậm chí có thể không xem xét việc ra khỏi giường

để lĩnh 13 triệu đôla (8 triệu bảng) nhưLloyd Blankfein

ông chủ củaGoldman Sachsđã được trả năm ngoái,”

Richard Anderson, một phóng viên kinh doanh của

BBCviết.[74] Tổng thể, 25 nhà quản lý quỹ phòng hộ

hàng đầu thường xuyên kiếm được nhiều hơn so với

tất cả 500 giám đốc điều hành trongS&P 500.[75] Tuy

nhiên, hầu hết các nhà quản lý quỹ phòng hộ được trả

công thấp hơn nhiều, và tính cạnh tranh của ngành

công nghiệp, cùng với cơ cấu khuyến khích tài chính,

có nghĩa là thất bại có thể dẫn đến không nhận đượcthanh toán BBC dẫn lời một người trong ngành côngnghiệp đã nói “rất nhiều nhà quản lý không làm ra đượcbất kỳ khoản tiền nào cả.”[74]

Trong năm 2011, người quản lý hàng đầu kiếm được3,0 tỷ USD, người thứ mười kiếm được 210 triệu USD

và người thứ 30 kiếm được 80 triệu USD.[76]Năm 2011,thu nhập trung bình cho 25 nhà quản lý quỹ phòng hộđược bồi thường cao nhất ở Hoa Kỳ là 576 triệu USD.[77]

eo Absolute Return + Alpha, trong năm 2011, tổng bồi

thường trung bình cho tất cả các chuyên gia đầu tư quỹphòng hộ là 690.786 USD và bồi thường trung bình là312.329 USD Các con số tương tự cho CEO quỹ phòng

hộ là 1.037.151 USD và 600.000 USD, và cho giám đốcđầu tư là 1.039.974 USD và 300.000 USD.[78]

Trong 1.226 người trên danh sách các tỷ phú thế giới

của Forbes năm 2012,[79]36 nhà tài chính được liệt kê

“những phần có nguồn gốc quan trọng” của sự giàu cócủa họ là từ quản lý quỹ phòng hộ.[80] Trong số 1.000người giàu nhất ở Vương quốc Anh, 54 người là nhàquản lý quỹ phòng hộ, theo Danh sách người giàu của

Sunday Times cho năm 2012.[81](Các quỹ có xu hướngkhông báo cáo mức bồi thường Các danh sách công bốcác khoản thu nhập của các nhà quản lý hàng đầu sửdụng ước tính dựa trên các yếu tố như phí được tínhbởi các quỹ của họ và vốn mà họ được cho là đã đầu tưvào chúng.[82])

5 Cấu trúc

Một quỹ phòng hộ là mộtphương tiện đầu tưđược xâydựng như một công ty hoặc hợp danh ỹ này đượcquản lý bởi mộtnhà quản lý đầu tưdưới hình thức củamột tổ chức hay công ty mà về mặt pháp lý và tài chính

là khác biệt với quỹ phòng hộ và danh mụctài sảncủa

nó.[83][84] Nhiều nhà quản lý đầu tư sử dụng các nhàcung cấp dịch vụ hỗ trợ hoạt động.[85]Các nhà cung cấpdịch vụ bao gồm các nhà môi giới hàng đầu, ngân hàng,nhà quản trị, nhà phân phối và các hãng kế toán.[86]Các nhà môi giới hàng đầu thanh toán bù trừ các traođổi, và cung cấp đòn bẩy và hoạt động tài chính ngắnhạn.[13][87]Chúng thường là các bộ phận của các ngânhàng đầu tư lớn.[88] Các nhà môi giới hàng đầu hoạtđộng như một đối tác đối với cáchợp đồng phái sinh,

và cho vay chứng khoán cho các chiến lược đầu tư cụthể, chẳng hạn nhưmua/bán vốn cổ phầnvàchênh lệchtrái phiếu chuyển đổi.[89][90]Nó có thể cung cấpdịch vụgiám sátđối với tài sản của quỹ, và thực thi các dịch vụthanh toán bù trừ cho người quản lý quỹ phòng hộ.[14]Những người quản trị quỹ phòng hộ chịu trách nhiệmđối với cáchoạt động,kế toánvà dịch vụđịnh giá Hỗtrợvăn phòng phía saunày cho phép nhà quản lý quỹtập trung vào các trao đổi.[91]ản trị cũng xử lý cácđăng kývà chuộc lại, và thực hiện các dịch vụ cổ đôngkhác nhau.[92][93]Các quỹ phòng hộ ở Hoa Kỳ không

5.2 Các địa điểm quản lý đầu tư 7

cần phải chỉ định một người quản trị, và tất cả các chức

năng này có thể được thực hiện bởi một người quản lý

đầu tư.[94] Một số tình huống xung đột lợi ích có thể

phát sinh trong sự sắp xếp này, đặc biệt là trong việc

tính toángiá trị tài sản ròng(NAV) của quỹ.[95]Một số

quỹ Mỹ tự nguyện sử dụng các nhà kiểm toán độc lập,

do đó cung cấp một mức độ minh bạch lớn.[94]

Một nhà phân phối là một bảo lãnh phát hành, môi

giới, đại lý, hoặc người khác, tham gia vào việc phân

phối chứng khoán.[96]Nhà phân phối cũng chịu trách

nhiệm tiếp thị quỹ cho các nhà đầu tư tiềm năng Nhiều

quỹ phòng hộ không có nhà phân phối, và trong trường

hợp như vậy người quản lý đầu tư sẽ chịu trách nhiệm

phân phối chứng khoán và tiếp thị, mặc dù nhiều quỹ

cũng sử dụng các đại lý vị trí và môi giới-đại lý để phân

phối.[57][97]

Hầu hết các quỹ sử dụng một hãng kế toán độc lập để

kiểm toán các tài sản của quỹ, cung cấp dịch vụ thuế

và thực hiện kiểm toán toàn bộ các báo cáo tài chính

của quỹ Kiểm toán cuối năm thường được thực hiện

theoCác nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung(US

GAAP) hoặcCác tiêu chuẩn báo cáo tài chính quốc tế

(IFRS), tùy thuộc vào nơi quỹ được thành lập.[98]Kiểm

toán viên có thể xác minh NAV vàtài sản thuộc quyền

quản lý(AUM) của quỹ.[99][100]Một số kiểm toán viên

chỉ cung cấp dịch vụ “NAV lite”, có nghĩa là việc định

giá dựa trên giá nhận được từ người quản lý chứ không

phải là đánh giá độc lập.[101]

5.1 Nơi cư trú và thuế

Cơ cấu pháp lý của một quỹ phòng hộ cụ thể đặc biệt

nơi cư trúcủa nó và loạithực thể pháp lýđược sử dụng

- thường được xác định bởi những kỳ vọng thuế của

nhà đầu tư của quỹ.cân nhắc quy địnhcũng sẽ đóng

một vai trò Nhiều quỹ phòng hộ được thành lập trong

cácTrung tâm Tài chính hải ngoạiđể tránh hậu quả

về thuế bất lợi cho các nhà đầu tư nước ngoài và được

miễn thuế của nó.[102][103]Cácquỹ hải ngoạiđầu tư vào

Mỹ thường nộp thuế khấu trừ trên một số loại thu nhập

đầu tư nhưng không phải thuế lãi vốn Mỹ Tuy nhiên,

các nhà đầu tư của quỹ là đối tượng chịu thuế trong

khu vực pháp lý của họ trên bất kỳ sự gia tăng trong

giá trị của các khoản đầu tư của họ.[104][105]Xử lý thuế

này thúc đẩy đầu tư xuyên biên giới bằng cách hạn chế

tiềm năng đối với nhiều khu vực pháp lý với các loại

thuế tầng lớp trên các nhà đầu tư.[106]

Các nhà đầu tư được miễn thuế Mỹ (như cáckế hoạch

hưu trívàcấp vốn) đầu tư chủ yếu trong các quỹ phòng

hộ hải ngoại để bảo tồn tình trạngmiễn thuếcủa họ

và tránh thu nhập chịu thuế kinh doanh không liên

quan.[105] Người quản lý đầu tư, thông thường trong

một trung tâm tài chính lớn, nộp thuế trên phí quản lý

của mình theo các luật thuế của tiểu bang và quốc gia

mà nó nằm.[107]Trong năm 2011, một nửa trong số các

quỹ phòng hộ hiện đã được đăng ký ở hải ngoại và một

nửa trên đất liền.ần đảo Caymanlà địa điểm hàngđầu cho các quỹ hải ngoại, chiếm 34% tổng số các quỹphòng hộ toàn cầu Mỹ có 24%,Luxembourg10%,Ai-len7%,British Virgin Islands6% vàBermudacó 3%.[108]

5.2 Các địa điểm quản lý đầu tư

Tương phản với chính các quỹ, các nhà quản lý đầu tưchủ yếu nằm ởđất liền.Hoa Kỳvẫn là trung tâm đầu

tư lớn nhất, với các quỹ Mỹ đang quản lý khoảng 70%tổng tài sản toàn cầu vào cuối năm 2011.[108]Tính đếntháng 4 năm 2012, đã có khoảng 3.990 cố vấn đầu tưquản lý một hoặc nhiều quỹ phòng hộ tư nhân đăng

ký vớiỦy ban chứng khoán và hối đoái.[109]New YorkCityvà khu vựcGold CoastcủaConnecticutlà các địađiểm dẫn đầu cho các nhà quản lý quỹ phòng hộ Hoa

Kỳ.[110][111]

London là trung tâm hàng đầu của châu Âucho cácnhà quản lý quỹ phòng hộ eo số liệu EuroHedge,khoảng 800 quỹ nằm trong Vương quốc Anh quản lýkhoảng 85% tài sản quỹ phòng hộ của châu Âu trongnăm 2011.[108]Tiền lãi trong các quỹ phòng hộ ở châu

Á đã tăng đáng kể từ năm 2003, đặc biệt là ở Nhật Bản,Hồng Kông, và Singapore.[112]Tuy nhiên, Anh và Mỹvẫn là địa điểm hàng đầu cho quản lý tài sản các quỹphòng hộ châu Á.[108]

5.3 Các pháp nhân

Các cấu trúc quỹ phòng hộ hợp pháp thay đổi tùy theo

vị trí và các nhà đầu tư (s) Cácquan hệ đối tác hạn chếđược sử dụng chủ yếu cho các quỹ phòng hộ của Mỹ,chủ yếu nhằm vào các nhà đầu tư chịu thuế có trụ sở tại

Mỹ an hệ đối tác hạn chế và các cấu trúcchịu thuếthông quakhác đảm bảo rằng các nhà đầu tư trong cácquỹ phòng hộ không phải chịu cả hai cấp đánh thuếthực thể và cấp cá nhân.[113]Một quỹ phòng hộ đượccấu trúc như một quan hệ đối tác hữu hạn phải có mộtthành viên chung ành viên hợp danh có thể là một

cá nhân hay một công ty Đối tác chung phục vụ nhưngười quản lý của quan hệ đối tác hạn chế, và có tráchnhiệm vô hạn.[114][115]Các đối tác hạn chế phục vụ nhưcác nhà đầu tư của quỹ, và không có trách nhiệm về cácquyết định quản lý hoặc đầu tư Trách nhiệm pháp lýcủa họ được giới hạn trong số tiền họ đầu tư cho lợi íchhợp tác.[114][116]Như một thay thế cho một thỏa thuậnđối tác hạn chế, các quỹ phòng hộ trong nước Mỹ cóthể được cấu trúc nhưcông ty trách nhiệm hữu hạn,với các thành viên đóng vai trò là cổ đông của công ty

và được hưởng sự bảo vệ khỏi trách nhiệm cá nhân.[117]Ngược lại, các quỹ công tyhải ngoạithường được sửdụng cho các nhà đầu tư ngoài nước Mỹ, và khi họ

cư trú trong một thiên đường thuế hải ngoại có thể ápdụng, không có thuế cấp thực thể được áp dụng.[102][114]Nhiều nhà quản lý của các quỹ hải ngoại cho phép sựtham gia của các nhà đầu tư được miễn thuế Mỹ, chẳng

8 6 QUẢN LÝ NHÀ NƯỚC

hạn như cácquỹ hưu trí,cúng vốn thể chếvà cáctín

thác từ thiện.[114]Như một cơ cấu pháp lý thay thế, các

quỹ hải ngoại có thể được hình thành như mộttín thác

đơn vịmở sử dụng một cấu trúc quỹ tương hỗ chưa hợp

nhất.[118]Các nhà đầu tư Nhật Bản thích đầu tư vào các

tín thác đơn vị, chẳng hạn như những cái có sẵn trong

quần đảo Cayman.[119]

Người quản lý đầu tư tổ chức quỹ tín thác có thể giữ

lại một lợi ích tại quỹ này, hoặc như đối tác chung của

quan hệ đối tác hạn chế hoặc như người nắm giữ “cổ

phần sáng lập” trong một quỹ công ty.[120]Đối với các

quỹ hải ngoại cấu trúc như các thực thể công ty, quỹ có

thể chỉ định mộtban giám đốc Vai trò chính của ban

giám đốc là để cung cấp một lớp giám sát trong khi đại

diện cho lợi ích của các cổ đông.[121]Tuy nhiên, trong

thực tế các thành viên ban giám đốc có thể không đủ

chuyên môn để có hiệu quả trong việc thực hiện những

nhiệm vụ Ban giám đốc có thể bao gồm cả các giám đốc

liên kết là người lao động của quỹ và các giám đốc độc

lập có mối quan hệ với quỹ bị hạn chế.[121]

5.4 Các loại quỹ

ỹ phòng hộmởtiếp tục phát hành cổ phần cho các

nhà đầu tư mới và cho phép rút tiền định kỳ tạigiá trị

tài sản ròng(“NAV”) cho mỗi cổ phần

Các quỹ phòng hộđóngphát hành một số lượng hạn

chế cổ phần có thể trao đổi ngay từ đầu.[122][123]

Cổ phần của các quỹ phòng hộđược niêm yếtđược giao

dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán, chẳng hạn

nhưIrish Stock Exchangevà có thể được mua bởi các

nhà đầu tư không được công nhận.[124]

5.5 Trích lập dự phòng

Trích lập dự phòng là một cơ chế theo đó một quỹ

compartmentalizes các tài sản có tính thanh khoản

tương đối kém hoặc khó định giá một cách đáng tin

cậy.[125]Khi một đầu tư được trích lập dự phòng, giá trị

của nó được tính riêng rẽ với các giá trị của danh mục

đầu tư chính của ỹ.[126]Vì trích lập dự phòng được

sử dụng để giữ các khoản đầu tư kém thanh khoản, nhà

đầu tư không có các quyền mua lại tiêu chuẩn liên quan

đến đầu tư trích lập dự phòng mà họ làm đối với danh

mục đầu tư chính của ỹ.[126]Các lợi nhuận hoặc thua

lỗ từ việc đầu tư được phân bổ trên một cơ sởtheo tỷ lệ

duy nhất đối với những người là các nhà đầu tư tại thời

điểm đầu tư được trích lập dự phòng và không được

chia sẻ với các nhà đầu tư mới.[126][127]Các quỹ thường

mang theo tài sản trích lập dự phòng “chi phí" cho các

mục đích của tính toán các phí quản lý và báo cáo giá

trị tài sản ròng Điều này cho phép các nhà quản lý

quỹ tránh cố gắng xác định giá trị của các đầu tư cơ

bản, có thể không luôn luôn có một giá trị thị trường

6 Quản lý nhà nước

Các quỹ phòng hộ phải phù hợp với quy định pháp luậtquốc gia, tiểu bang và liên bang trong vị trí tương ứngcủa chúng Các quy định và hạn chế của Mỹ áp dụngcho các quỹ phòng hộ khác với các quỹ tương hỗ của

nó.[131]eo một báo cáo củaTổ chức quốc tế các Ủyban Chứng khoán hình thức phổ biến nhất của quyđịnh gắn liền với các hạn chế lên các nhà tư vấn tàichính và nhà quản lý quỹ phòng hộ trong một nỗ lực

để giảm thiểu gian lận khách hàng Mặt khác, các quỹphòng hộ Hoa Kỳ được miễn nhiều yêu cầu đăng ký vàbáo cáo tiêu chuẩn bởi vì họ chỉ chấp nhận các nhà đầu

tư được công nhận.[31]Trong năm 2010, các quy định

đã được ban hành ở Mỹ và Liên minh châu Âu, trong đógiới thiệu các yêu cầu báo cáo quỹ phòng hộ bổ sung.Chúng bao gồm Đạo luật Cải cách Phố U-ôn Dodd-Frankcủa Mỹ[9]and EuropeanAlternative InvestmentFund Managers Directive.[132]

6.1 Hoa Kỳ

Hedge funds within the US are subject to regulatory,reporting and record keeping requirements.[133]Manyhedge funds also fall under the jurisdiction ofthe Commodity Futures Trading Commission andare subject to rules and provisions of the 1922Commodity Exchange Actwhich prohibits fraud andmanipulation.[134]e Securities Act of 1933requiredcompanies to file a registration statement with theSEC to comply with itsprivate placementrules beforeoffering their securities to the public.[135]eSecuritiesExchange Act of 1934required a fund with more than

499 investors to register with the SEC.[136][137][138]eInvestment Advisers Act of 1940contained anti-fraudprovisions that regulated hedge fund managers andadvisers, created limits for the number and types ofinvestors, and prohibited public offerings e Act alsoexempted hedge funds from mandatory registrationwith the US Securities and Exchange Commission(SEC)[31][139][140] when selling to accredited investorswith a minimum of US$5 million in investment assets.Companies and institutional investors with at leastUS$25 million in investment assets also qualified.[141]

In December 2004, the SEC began requiring hedgefund advisers, managing more than US$25 million

6.2 Châu Âu 9

and with more than 14 investors, to register with

the SEC under the Investment Advisers Act.[142]

e SEC stated that it was adopting a “risk-based

approach” to monitoring hedge funds as part of

its evolving regulatory regimen for the burgeoning

industry.[143] e new rule was controversial, with

two commissioners dissenting,[144] and was later

challenged in court by a hedge fund manager In June

2006, the U.S Court of Appeals for the District of

Columbia overturned the rule and sent it back to the

agency to be reviewed.[145] In response to the court

decision, in 2007 the SEC adopted Rule 206(4)−8, which

unlike the earlier challenged rule, “does not impose

additional filing, reporting or disclosure obligations”

but does potentially increase “the risk of enforcement

action” for negligent or fraudulent activity.[146]Hedge

fund managers with at least US$100 million in

assets under management are required to file publicly

quarterly reports disclosing ownership of registered

equity securities and are subject to public disclosure if

they own more than 5% of the class of any registered

equity security.[137] Registered advisers must report

their business practices and disciplinary history to the

SEC and to their investors ey are required to have

wrien compliance policies, a chief compliance officer

and their records and practices may be examined by the

SEC.[133]

e U.S.'s Dodd-Frank Wall Street Reform Act was

passed in July 2010[9][54]and requires SEC registration

of advisers who represented funds with more than

US$150 million in assets,[147][148]and funds with more

than 15 US clients, and investors managing US$25

million Registered managers must file information

regarding their assets under management and trading

positions.[9] Previously, advisers with fewer than 15

clients were exempt, although many hedge fund

advisers voluntarily registered with the SEC to satisfy

institutional investors.[149] Under Dodd-Frank, hedge

fund managers with less than US$100 million in

assets under management became subject to state

regulation.[147] is increased the number of hedge

funds under state supervision.[150]Overseas funds with

more than 15 US clients and investors who managed

more than US$25 million were also required to register

with the SEC.[9] e Act requires hedge funds to

provide information about their trades and portfolios

to regulators including the newly created Financial

Stability Oversight Council.[150] Under the “Volcker

Rule”, regulators are also required to implement

regulations for banks, their affiliates and holding

companies to limit their relationships with hedge funds

and to prohibit these organizations from proprietary

trading, and limit their investment in, and sponsorship

of hedge funds.[150][151][152]

6.2 Châu Âu

TrongLiên minh châu Âu(EU), các quỹ phòng hộ chủyếu được quy định thông qua các nhà quản lý các tư vấnviên.[31] TạiVương quốc Anh, nơi 80% các quỹ phòng

hộ của châu Âu đóng trụ sở,[153] các nhà quản lý quỹphòng hộ phải được ủy quyền và được quy định của

Cơ quan dịch vụ tài chính(FSA).[132]Mỗi quốc gia cónhững hạn chế cụ thể của họ về hoạt động quỹ phòng

hộ, bao gồm kiểm soát việc sử dụng của các phái sinhtạiBồ Đào Nha, và các giới hạn về đòn bẩy tạiPháp.[31]Trong tháng 11 năm 2010, EU đã thông qua một đạoluật sẽ yêu cầu tất cả các nhà quản lý quỹ phòng hộ

EU phải đăng ký với cơ quan quản lý quốc gia.Chỉ thịcác nhà quản lý ỹ đầu tư thay thế(AIFMD) của EU

là chỉ thị của EU đầu tiên tập trung vào các nhà quản

lý quỹ phòng hộ.[132]eo EU, mục đích của chỉ thị làcung cấp giám sát và kiểm soát lớn hơn các quỹ đầu tưthay thế.[154] Chỉ thị yêu cầu các nhà quản lý tiết lộthêm thông tin, trên cơ sở thường xuyên hơn Nó cũngchỉ đạo các nhà quản lý quỹ phòng hộ nắm giữ mộtlượng lớn vốn Tất cả các nhà quản lý quỹ phòng hộtrong EU có thể bị các hạn chế khả năng trong đầu tư

sử dụng đòn bẩy.[54] Chỉ thị giới thiệu một “hộ chiếu”cho các quỹ phòng hộ có thẩm quyền ở một nước EU

để hoạt động trên toàn EU.[54][132]Phạm vi của AIFMD

là rộng lớn và bao gồm các nhà quản lý nằm trong EUcũng như các nhà quản lý không thuộc EU mà tiếp thịquỹ của họ cho các nhà đầu tư châu Âu.[54] Một khíacạnh của AIFMD mà thách thức các thực hành đã đượcthiết lập trong lĩnh vực quỹ phòng hộ là hạn chế tiềmnăng của thù lao thông qua các quy định hoãn thưởng

và clawback.[155]Dưới Chỉ đạo người quản lý ỹ Đầu

tư thay thế năm 2010 của Liên minh châu Âu, các quỹphòng hộ hải ngoại sử dụng các nhà môi giới sơ cấpnhư là nơi lưu ký được yêu cầu phải sử dụng các tổ chứctín dụng đăng ký tại EU trước khi họ có thể được bántrong Liên minh châu Âu.[156]Các yêu cầu quy định củaAIFMD về cơ bản sẽ áp đặt các quy định tương đươngđối với các quỹ đầu tư không thuộc EU, nếu họ muốnhoạt động tại thị trường EU.[132]

6.3 Việt Nam

Tại Việt Nam, quỹ phòng hộ được gọi làquỹ thành viên

và chỉ dành cho các nhà đầu tư tổ chức[157]

6.4 Các nước khác

Một số quỹ phòng hộ được thành lập trong cáctrung tâm hải ngoạinhưần đảo Cayman, Dublin,Luxembourg,ần đảo Virgin thuộc AnhvàBermuda

có các quy định khác[158]liên quan đến các nhà đầu tưkhông được công nhận, bảo mật thông tin khách hàng

và sự độc lập của các nhà quản lý quỹ.[9][132]

TạiNam Phi, các nhà quản lý quỹ phòng hộ phải được

Các thống kê hiệu suất cho các quỹ phòng hộ cụ thể

là khó khăn để có được, do các quỹ này có lịch sử

không bị yêu cầu báo cáo hoạt động của họ đến một

kho lưu trữ trung tâm và các hạn chế đối với các chào

bán công chúng và quảng cáo đã khiến nhiều nhà quản

lý từ chối cung cấp thông tin hoạt động công khai Tuy

nhiên, các tóm tắt hiệu suất quỹ phòng hộ cụ thể thỉnh

thoảng có sẵn trong các tạp chí công nghiệp[160][161]và

các cơ sở dữ liệu.[162]và hãng tư vấn đầu tư Hennessee

Group.[163]

Một ước tính là quỹ phòng hộ trung bình hoàn vốn

11.4% mỗi năm,[164] đại diện hoàn vốn 6.7% bên trên

hiệu suất thị trường tổng thể trước phí, trên cơ sở dữ

liệu hiệu quả từ 8.400 quỹ phòng hộ.[31]Một ước tính

khác là giữa tháng 1 năm 2000 và tháng 12 năm 2009 các

quỹ phòng hộ vượt trội đáng kể so với các khoản đầu

tư khác ít biến động, với các cổ phiếu giảm−2.62% mỗi

năm trong thập kỷ và các quỹ phòng hộ tăng 6,54%.[163]

Hiệu suất quỹ phòng hộ được tính bằng cách so sánh

lợi nhuận của họ với ước tính rủi ro của họ.[165] Các

thước đo phổ biến làtỷ lệ Sharpe.,[166]Tỷ lệ Treynorvà

Yếu tố an-pha của Jensen.[167]Những phép đo này làm

việc tốt nhất khi các hoàn vốn theo cácphân phối bình

thườngmà không cótự tương liên, và các giả định này

thường không được đáp ứng trong thực tế.[168]

Các đo lường hiệu quả mới đã được giới thiệu cố gắng

để giải quyết một số vấn đề lý thuyết với các chỉ số

truyền thống, bao gồm: tỷ lệ Sharpe thay đổi;[168][169]

tỷ lệ Omegađược giới thiệu bởi Keating và Shadwick

năm 2002;[170] Hiệu quả được điều chỉnh rủi ro các

đầu tư thay thế (AIRAP) được xuất bản bởi Sharma

năm 2004;[171]và Kappa được phát triển bởi Kaplan và

Knowles năm 2004.[172]

7.2 Ảnh hưởng phụ

Có một cuộc tranh luận về việc liệuYếu tố Alpha(yếu

tố kỹ năng của nhà quản lý trong hoạt động) có bị

pha loãng bởi sự mở rộng của ngành công nghiệp quỹ

phòng hộ hay không Hai lý do được đưa ra ứ nhất,

sự gia tăng về khối lượng trao đổi có thể đã và đang

giảm cácbất thường thị trườngmà là một nguồn của

hiệu suất quỹ phòng hộ ứ hai, mô hình thù lao đang

thu hút thêm nhiều nhà quản lý, có thể pha loãng các

tài năng có sẵn trong ngành công nghiệp này.[173][174]

7.3 Chỉ số quỹ phòng hộ

Các chỉ số theo dõi hoàn vốn quỹ phòng hộ, để pháttriển, được gọi là Không thể đầu tư, Có thể đầu tư vàClone

Các chỉ số đóng một vai trò trung tâm và rõ ràng trongcác thị trường tài sản truyền thống, nơi chúng đượcchấp nhận rộng rãi như là đại diện của danh mục đầu

tư cơ bản của chúng các sản phẩmquỹ chỉ sốvốn chủ

sở hữu và nợ cung cấp truy cập thể đầu tư sang cácthị trường phát triển nhất trong các loại tài sản này.Tuy nhiên, các quỹ phòng hộ, được quản lý tích cực,nên theo dõi là không thể Các chỉ số quỹ phòng hộkhông thể đầu tư trên mặt khác có thể là đại diện nhiềuhơn hoặc ít hơn, nhưng dữ liệu hoàn vốn trên nhiềunhóm tham chiếu của các quỹ là phi công cộng Điềunày có thể dẫn đến các ước tính sai lệch về hoàn vốncủa chúng Trong một nỗ lực để giải quyết vấn đề này,chỉ số nhân bản đã được tạo ra trong một nỗ lực để nhânrộng các tính chất thống kê của các quỹ phòng hộ màkhông được dựa trực tiếp trên số liệu hoàn vốn của họ.Không có cái nào trong những phương pháp tiếp cậnnày đạt được độ chính xác của các chỉ số trong các loạitài sản khác mà đối với chúng có số liệu công bố hoànchỉnh hơn liên quan đến hoàn vốn cơ bản

7.3.1 Chỉ số không thể đầu tư

Chỉ số không thể đầu tư được chỉ định trong tự nhiên,

và nhằm mục đích để đại diện cho hiệu quả của một

số cơ sở dữ liệu của các quỹ phòng hộ sử dụng một sốbiện pháp như trung bình, bình quân hoặc bình quângia quyền từ một cơ sở dữ liệu quỹ phòng hộ Cơ sở dữliệu có tiêu chí lựa chọn và phương pháp xây dựng đadạng, và không cơ sở dữ liệu duy nhất nắm bắt tất cảcác quỹ Điều này dẫn đến các khác biệt đáng kể tronghiệu quả báo cáo giữa các chỉ số khác nhau

Mặc dù chúng mong muốn được đại diện, các chỉ sốkhông thể đầu tư bị một danh sách dài và phần lớn làkhông thể tránh khỏi của cácthành kiến

Sự tham gia của các quỹ phòng hộ trong một cơ sở dữliệu là tự nguyện, dẫn đếnthiên vị tự lựa chọnvì nhữngquỹ này mà chọn báo cáo có thể không điển hình củatoàn bộ các quỹ Ví dụ, một số không báo cáo vì kết quảnghèo nàn hoặc vì họ đã đạt đến quy mô mục tiêu của

họ và không muốn gây quỹ hơn nữa

ời gian sống ngắn của nhiều quỹ phòng hộ có nghĩa

là có nhiều quỹ mới và nhiều quỹ ra đi mỗi năm, trong

đó đặt ra vấn đề củathiên vị sống sót Nếu chúng tachỉ xem xét các quỹ còn sống sót đến nay, chúng ta sẽđánh giá quá cao hoàn vốn quá khứ vì rất nhiều quỹhiệu quả tồi tệ nhất đã không còn tồn tại, và sự kết hợpquan sát được giữa độ trẻ của quỹ và hiệu quả của quỹcho thấy rằng thiên vị này có thể là đáng kể

Khi một quỹ được thêm vào một cơ sở dữ liệu cho lầnđầu tiên, tất cả hoặc một phần của dữ liệu lịch sử của nó