Conference on Derivatives Markets for Viet Nam Framework Presentation

Các loại chứng khoán nào nên cho phép làm hàng hóa cơ bản để giao dịch phái sinh trên đó.. Loại sản phẩm phái sinh gi?Thanh toán tiền mặt Giảm rủi ro giãn đoạn thị trường, do bên thực hi

Hội thảo về thị trường phái sinh ở Việt Nam

Giới Thiệu Sơ Bộ

Robert H Singletary

VIE-026

Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước đang tiến hành nghiên cứuchương trình phát triển thị trường phái sinh ở Việt nam

Hội thảo này để các chuyên gia quốc tế chia sẽ kinh nghiệm,đồng thời tạo cơ hội để khối doanh nghiệp nắm bắt được quátrình chuẩn bị của Ủy Ban Chứng Khoán, qua đó trao đổi ýkiến đóng góp nhằm phục vụ quá trình quản lý và xây dựngchính sách của Ủy Ban trong lĩnh vực này

Giới thiệu

1 Nhu đối với sản phẩm phái sinh?

2 Ủy Ban Chứng Khoán nên phát triển thị trường phái

sinh tập chung hay thị trường phái sinh phi tập chung (OTC) hay cả hai?

3 Nên phát triển các sản phẩm phái sinh nào?

(Quyền chọn/Hợp đồng tương lai) (Thanh toán tiền mặt/ Thanh toán giao hàng thực tế)

Những vấn đề cơ bản

4 Các loại hàng hóa nào được phép làm hàng hóa cơ sở cho sản

phẩm phái sinh?

5 Các loại chứng khoán nào nên cho phép làm hàng hóa cơ bản

để giao dịch phái sinh trên đó?

6 Nhưng ai sẽ cung cấp các dịch vụ cơ sở hạ tầng cho thị trường:

Cơ chế giao dịchCác trung gian môi giớiNgười bán và người muaThanh toàn bù trừ

Những vấn đề cơ bản

Câu trả lời cho những câu hỏi trên sẽ giúp lựa chọn mô

hình cho thị trường sản phẩm phái sinh

1 Thị trường mong muốn gì?

Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước, với tư cách là người tổ chức thị trường, muốn biết nhu cầu của thị trường về sản phẩm phái sinh hiện nay và trong tương lai

Tuy nhiên, cơ chế phòng tránh rủi ro hệ thống và bảo vệ

nhà đầu tư cần được xác định và xây dựng ngay

Quan điểm: Cấu trúc và sản phẩm của thị trường phái

sinh nên để “nhu cầu thị trường quyết định”

2 Thị Trường Tập Trung, Phi Tập Trung (OTC) hay cả hai?

Cổ Phiếu JPMorgan $45.74 Giá đóng của ngày 14 tháng 3, 2011

2 Thị Trường Tập Trung, Phi Tập Trung (OTC) hay cả hai?

Các sản phẩm phái sinh trên thị trường OTC hiện nay

• Việt Nam đã có một thì trường phái sinh OTC

• Thời hạn ngắn

• Giao dịch phái sinh thường trên trái phiếu và tiền

• Đây là thị trường giữa các nhà đầu tư có tổ chức

Chương trình phát triển thị trường phái sinh không nên nhằm mục đích bắt buộc các nhà đầu tư tổ chức phải giao dịch trên thị

trường tập chung, có tổ chức

Lợi ích kinh tế của người nắm giữ quyền chọn và hợp đồng tương lai

3 Loại sản phẩm phái sinh gi?

Đáo hạn Giá thị trường

3 Loại sản phẩm phái sinh gi?

Hợp đồng tương lai trên thị trường tập trung

Có tính rủi ro hệ thống cao hơn, do cả hai bên tham gia hợp đồng đều bắt buộc thực hiện nghĩa vụ hợp đồng

Hợp đồng quyền chọn trên thị trường tập trung

Ít rủi ro hệ thống hơn do, các bên tham gia hợp đồng chỉ thực hiện hợp đồng khi giá biến động có lợi đối với người nắm

quyền, bằng không hợp động sẽ hết hạn và không được thực hiện

3 Loại sản phẩm phái sinh gi?

Thanh toán tiền mặt

Giảm rủi ro giãn đoạn thị trường, do bên thực hiện hợp đồng không phải giao hàng hóa thật, thay vào đó họ thanh toán tiền mặt phần trênh lệch hợp đồng

Thanh toán giao hàng hiện vật

Có rủi ro giản đoạn thị trường cao hơn do bên thực hiện

nghĩa vụ phải giao hàng hóa thật

3 Loại sản phẩm phái sinh gi?

Liệu thị trường có phải có nhu cầu riêng biệt cụ thể đối với từng loại sản phẩm phái sinh cho từng loại hàng hóa có sở hay

không? Hay có tập quán/kỳ vọng cụ thể nào đó?

Quan điểm ban đầu: Chưa xác định rõ phát triển sản phẩm nào

trước quyền chọn hay hợp đồng tương lai

Quan điểm ban đầu: Phát triển thị trường phái sinh

thanh toán tiền mặt trước

4 Loại hàng hóa nào có thể làm hàng hóa cơ sở?

Trên lý thuyết, có rất nhiều loại hàng hóa mà trên đó có thể

có các sản phẩm phái sinh được giao dịch

Tiền

Vàng

Lãi xuất

Chỉ số chứng khoán Trái phiếu chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp

Cổ phiếu

Cao su Hạt điều Cafe

4 Loại hàng hóa nào có thể làm hàng hóa cơ sở?

Tài sản /Cơ quan quản lý

Trao đổi thông tin

từ thị trường hàng hóa cơ sở

Cơ quan quản lý hàng hóa cơ sở

Cơ quan quản lý sản phẩm phái sinh

Sản phẩm phái sinh có phải là chứng khoán?

4 Loại hàng hóa nào có thể làm hàng hóa cơ sở?

Theo điều 6(1) chứng khoán =

Quyền mua cổ phiếu (điều 6(5))

Quyền mua chứng khóan (điều 6(6))

Quyền chọn mua (điều 6(7))

Về trung hạn, Việt Nam nên cho phép giao dịch phái sinh trên hàng hóa hữu hình với cách thức như giao dịch phái sinh trên sản phẩm tài chính Tại sao?

Quan điểm: Phát triển thị trường phái sinh chỉ tập chung xây dựng một thị trường phái sinh giao dịch trên “chứng khoán”, mà

nó được định nghĩa như hiện nay

4 Loại hàng hóa nào có thể làm hàng hóa cơ sở?

5 Loại chứng khóan nào có thể làm hàng hóa cơ sở?

Tiêu chí lựa chọn hàng hóa cơ sở cho sản phẩm phái

sinh?

Nhu cầu thị trường

Tính thanh khoản của hàng hóa cơ sở

Việc kết nối thông tin giữa giao dịch hàng hóa cơ sở

và giao dịch sản phẩm phái sinh

Thiếu tính thanh khoản trong giao dịch hàng hóa cơ sở

sẽ dễ dẫn đến những rủi ro:

Thao túng thị trường hàng hóa cơ sở

Giản đoạn trong giao dịch hàng hóa cơ sở (đối với

thanh toán giao hàng thực tế)

Thiếu chính xác trong việc định giá sản phẩm phái sinh

Quan điểm: Ủy Ban chỉ nên cho phép giao dịch sản phẩm phái sinh đối với những chứng khoán có tính

thanh khoản cao

5 Loại chứng khóan nào có thể làm hàng hóa cơ sở?

Giao dịch sản phẩm phái sinh

6 Ai sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng – Sàn giao dịch?

Trung gian

Cơ chế giao dịch

Thanh toán/bù

trừ

Thị Trường Phái Sinh

Nhà đầu tư

Trung gian

Giao dịch

CCP Thanh toán

Người bán Người mua

Thị trường hàng hóa cơ sở

Giao dịch

Thanh tóan/bù trừ

Trao đổi thông tin là rất cần thiết để:

Định giá chính xác sản phẩm phái sinh

Giám sát thị trường

Liệu sàn giao dịch, nơi hàng hóa cơ sở giao dịch cũng

được phép giao dịch sản phẩm phái sinh của hàng hóa

cơ sở đó hay không?

Điều gì sẽ xay ra nếu hàng hóa cơ sở không giao dịch

qua sàn?

6 Ai sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng – Sàn giao dịch?

Quan điểm ban đầu: ban đầu nên cho phép giao dịch

hàng hóa và sản phẩm phái sinh trên cùng một sàn by-Side), việc giao dịch chéo sẽ cho phép khi hệ thống IT

(Side-đủ điều kiện cùng với cơ chế giám thị trường

Quan điểm: Không nên cho phép giao dịch các sản phẩm phái sinh trên hàng hóa cơ sở không giao dịch trên sàn

6 Ai sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng – Sàn giao dịch?

6 Ai sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng – Sàn giao dịch?

Môi giới:

Liệu tất cả các công ty chứng khoán được cấp phép hiện nay

đều được phép tham gia vào thị trường phái sinh hay

không? (Vấn đề về vốn, trình độ nghiệp vụ)

Quan điểm ban đầu: Do các công ty chứng khoán bị yêu cầu

hỗ trợ tất cả các giao dịch của khách hàng trên thị trường phái sinh, do vậy chỉ nên cho phép các công ty có vốn lớn và trình độ nghiệp vụ tốt tham gia

Người mua/ Người bán:

Chỉ có pháp nhân Việt nam tham gia?

Ảnh hưởng của hạn chế tỉ lệ sở hữu nước ngoài?

Chỉ có nhà đầu tư chuyên nghiệp được phép tham gia?

6 Ai sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng – Người bán/Người mua

Quan điểm ban đầu: Các sản phẩm phái sinh thanh toántiền mặt giải quyết được vấn đề hạn chế tỉ lệ sở hữunước ngoài Thanh toán tiền mặt cũng giải quyết đượcvấn đề của các sản phẩm phái sinh trên chỉ số chứngkhoán hay quĩ ETF mà trong đó có những cổ phiếu đãhết room cho nhà đầu tư nước ngoài.

Quan điểm ban đầu: Sản phẩm phái sinh thanh toánthực tế có thể được sử dụng cho các công cụ nợ

Quan điểm ban đầu: Không nên hạn chế tham gia thịtrường phái sinh

6 Ai sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng – Người bán/Người mua

Thanh Toán, Bù trừ:

Hệ thống có xây dựng “đối tác trung tâm hay không”?

Có quĩ bảo đảm thanh toán hay không?

Các công ty chứng khoán có bắt buộc bảo đảm việc thực hiện nghĩa vụ của khách hàng hay không?

6 Ai sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng – Thanh tóan

Thanh Toán, Bù trừ :

Ai sẽ là đơn vị ghi nhận giao dịch/sở hữu?

Hệ thống một cấp hay hai cấp?

Ai có kinh nghiệm? Có khả năng quản lý rủi ro hoạt động này?

6 Ai sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng – Thanh tóan

Quan điểm: Việt Nam nên có đối tác trung tâm.

Quan điểm: Việt nam nên có quĩ bảo đảm thanh toán

Quan điểm: Công ty chứng khoán nên bị bắt buộc yêu cầu hỗ trợ tất cả các giao dịch của khách hàng

Quan điểm ban đầu: Hệ thống một cấp (trong đó đối tác trung tâm có thể thấy rõ tình hình tài khoản của từng

khách hàng) là tối ưu

7 Các biện pháp phòng tranh rủi ro thanh tóan?

7 Các biện pháp phòng tranh rủi ro thanh tóan?

Biện pháp phòng tránh rủi ro thanh toán:

“Đặt cọc” (thanh toán trước/giao hàng trước toàn bộ giá trị giao dịch sẽ làm giảm lợi ích kinh tế của các sản phẩm phái sinh)

Nếu công ty chứng khoán phải bảo đảm giao dịch (điều này đòi hỏi công ty chứng khoán phải có vốn lớn)

Quĩ bảo đảm (chỉ nên sử dụng là công cụ cuối cùng khi cần, chứ không phải là một “quĩ đen”)

Thị Trường Phái Sinh

Nhà đầu tư

Công ty chứng khóan

Sàn Giao Dịch

Đối tác trung

tâm

Người bán Người mua

Thị Trường Hàng Hóa Cơ Sở

Sàn Giao Dịch

VSD

Người bán

Người mua Nhà đầu tư

Định giá

8 Các biện pháp phòng tranh rủi ro thao túng thị trường?

Quan điểm ban đầu: Việt nam nên có hạn chế tổng số lượng

giao dịch

Quan điểm ban đầu: Việt nam nên có giới hạn về giá thực hiện

Quan điểm ban đầu : Việt nam chỉ nên cho phép giao dịch sản phẩm phái sinh trên hàng hóa cơ sở giao dịch trên sàn tập trung

8 Các biện pháp phòng tranh rủi ro thao túng thị trường?

1.Xác định nhu cầu thị trường và khả năng tổ chức thị

trường để đáp ứng nhu cầu đó

2.Chọn thị trường tập trung/phi tập trung hay cả hai

3.Xác định sản phẩm, quyền chọn hay hợp đồng tương lai, thanh toán tiền mặt hay thanh toán giao hàng thực tế

4 Xác định tiêu chí lựa chọn hàng hóa có sở để cho phép giao dịch sản phẩm phái sinh trên đó

Kết Luận

5.Xác định tiêu chí lựa chọn các thành viên trung gian

6.Lựa chọn cơ chế giao dịch

7 Xác định xem có cần đối tác trung tâm không, và hệ thống ghi nhận giao dịch

8 Các biện pháp phòng chống rủi ro thanh toán

9 Các biện pháp hạn chế thao túng thị trường

Kết Luận