Chuyên đề 5 PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN pptx

Trang 1

Chuyên ngành TCDN Ho ch đ nh NS v n đ u t 1

PHÂN TÍCH R I RO D ÁN

Chuyên đ 5

T NG QUAN V PHÂN TÍCH R I RO

• Có 5 lý do đ phân tích r i ro c a m t d án đ u

t riêng l :

• Ng i đ xu t m t d án đ u t trong m t công

ty l n th ng thi u nh ng thông tin toàn di n v

công ty và các d án c a nó vì th r t c n thi t

đ đo l ng s đóng góp trong đ u t đ n m c

đ r i ro c a công ty

• Ng i đ xu t d án th ng đ c đánh giá trên

hi u qu ho t đ ng c a đ u t đó Trong nh ng

tr ng h p nh v y, ng i đ xu t c ng quan

tâm đ n r i ro d án, không làm gia t ng r i ro

c a c công ty và các c đông

T NG QUAN V PHÂN TÍCH R I RO

• Phân tích r i ro m t d án đ u t riêng l thì có

ích trong vi c phát tri n nh ng gi i pháp đ lo i

tr ho c gi m thi u r i ro mà không làm gi m đi

t su t sinh l i t ng ng

• Phân tích r i ro c a d án đ u t th ng cung

c p nh ng n n t ng cho vi c hi u rõ s đóng

góp c a d án trong r i ro c a c công ty, r i ro

c a các c đông

Trang 2

PHÂN TÍCH NH Y

• Ý ngh a c a phân tích đ nh y

• Tr l i 2 câu h i sau:

• Nh ng bi n s chính y u là gì?

• M c đ nh y c m c a k t qu d án (NPV) v i

nh ng bi n s đó?

• Phân tích đ nh y là phân tích hi n giá thu n

(NPV) ho c nh ng th c đo v sinh l i c a d

án đ u t bi n đ i nh th nào khi m t ho c

nhi u bi n s b tác đ ng trong quy t đ nh đ u

t

PHÂN TÍCH NH Y

• Ví d :

• Công ty RC đang xem xét d án đ u t 5 tri u

USD vào m t nhà máy Nhà máy này s t o ra

doanh thu t 2 tri u USD đ n 5 tri u USD

• Chi phí c đ nh sau thu là 500.000 USD và chi

phí bi n đ i sau thu là 50% doanh thu

• Vòng đ i d án d ki n là 5 n m

CF = 50% x R – 500.000

• Giá tr thu h i có th t t i thi u là 1 tri u USD

đ n t i đa là 3 tri u USD (cu i n m th 5)

PHÂN TÍCH NH Y

• Chi phí s d ng v n là 10%

• NPV c a d án nh sau:

• V i SV (Salvage Value): giá tr thu h i

5 5

) 1 ( SV r

) 1 ( 1 CF

−

+

× + +

−

×

=

Trang 3

PHÂN TÍCH NH Y

4.444 3.497 2.549 1.601 654 -294

-1.242

3.000

3.202 2.255 1.307 359 -588 -1.536

-2.484

1.000

5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500

2.000

NPV t ng ng v i các m c doanh thu và giá tr thu h i

(đ n v tính: 1.000 USD)

Ví d , v i t su t sinh l i đòi h i là 10%, doanh thu 3,5 tri u USD

và giá tr thu h i là 1 tri u USD thì NPV s là:

NPV = 359.000 USD

B ng tính trên có th l p m t cách d dàng tropng Excel

PHÂN TÍCH NH Y

• Phân tích đ nh y c a NPV v i các bi n s then

ch t

PHÂN TÍCH NH Y

• Phân tích đ nh y c a NPV v i các bi n s then

ch t

Trang 4

PHÂN TÍCH NH Y

• Phân tích đ nh y cung c p cho nhà qu n lý m t

b c tranh d hi u v các k t qu có th x y ra

• Các bi n s mà nó đ c xem là tác đ ng chính

y u đ n thành công ho c th t b i c a d án

đ c xác đ nh c ng nh m c đ c n thi t c a

các bi n s này trong s thành công c a d án

• Nh trong ví d trên, 2 bi n s chính y u là

doanh thu và giá tr thu h i và đ th đ nh y cho

bi t NPV ch y u n y c m v i doanh thu

• Nhà qu n tr c ng có th quy t đ nh th c hi n

nh ng hành đ ng gi m thi u r i ro ví d nh

ch n đ a đi m khác ho c thuê thay cho mua đ t

đ gi m thi u s không ch c ch n trong giá tr

thu h i

PHÂN TÍCH HÒA V N

• Doanh thu luôn là m t bi n s chính y u c a

phân tích đ nh y

• Phân tích hòa v n thu nh p ho c dòng ti n t p

trung vào m i quan h gi a doanh thu và kh

n ng sinh l i c a dòng ti n

• i m hòa v n NPV m r ng kh n ng phân tích

dòng ti n và t p trung vào m i quan h gi a

doanh thu, dòng ti n, t su t sinh l i đòi h i và

NPV

• Bi n phí là chí phí mà t ng chi phí s thay đ i

cùng v i s l ng s n ph m ho c là m c bi n

phí trên m t s n ph m không thay đ i khi s n

l ng thay đ i

• nh phí là nh ng chi phí mà t ng chi phí không

đ i khi m c đ doanh thu thay đ i nh ng đ nh

phí/đ n v s n ph m s gi m d n khi doanh thu

t ng lên trong m t ph m vi nào đó

• Ph thu c vào vi c b n doanh thu k v ng và s

bi n đ ng trong doanh thu, phân tích hòa v n có

th xác đ nh đ c doanh s c n thi t đ chuy n

t thu nh p âm sang thu nh p d ng hay nói

Trang 5

• i m hòa v n thu nh p ho c đi m hòa v n dòng ti n là

m c doanh s c n thi t đ b t đ u t o ra l i nhu n

ho c dòng ti n b t đ u d ng

• i m hòa v n trong s l ng s n ph m tiêu th (BEPq)

là:

BEPq = nh phí / (Giá bán – Bi n phí)

• i m hòa v n v doanh s (BEP$) là

BEP$ = nh phí /(1- %bi n phí/ đ n v s n ph m)

• Công th c tính hòa v n thu nh p và hòa v n dòng ti n

là nh nhau Nh ng đ nh phí k toán có th khác đ nh

phí ti n m t

• Kh u hao đ c tính là m t đ nh phí trong phân tích hòa

v n thu nh p nh ng nó không ph i là m t kho n ti n

chi ra và vì th không đ c tính trong phân tích hòa v n

dòng ti n

• S d ng ví d công ty RC, cho bi t giá SP là 40$ (bi n

phí 50% và đ nh phí ti n m t là 500.000 USD)

• BEPq= 500.000/(40-20) = 25.000 s n ph m.

• BEP$ = 500.000/(1-0,5) = 1.000.000 $.

• i m hòa v n NPV là m c doanh thu làm cho

NPV d ng (đây ch là m t khía c nh m

r ng c a phân tích hòa v n)

• Suy ra doanh thu b ng 3.306.000 USD

• Trong tr ng h p giá tr thu h i 3.000.000

USD:

• NPV = CF x PVFA5,10% + 3.000 x PVF5,10% -5.000

= 0

• Suy ra doanh thu b ng 2.655.000 USD

0 ) 1 ( SV r ) 1 ( 1 CF

5

= +

× + +

−

×

Trang 6

• Hòa v n dòng ti n cho chúng ta bi t r ng m c

doanh thu c n thi t đ dòng ti n b t đ u t 0

USD, m t con s h u d ng đ tiên đoán kh

n ng c a chúng ta có đáp ng nh ng nhu c u

ti n m t trong t ng lai Ví d , nó có th có l i

t c nh ng nh ng kh c n s d n đ n m t

s tình tr ng m t ki m soát n u công ty không

ki m ra ti n m t

• Nh ng nhìn chung, phân tích đi m hòa v n NPV

là đi m phân tích th ng đ c s d ng cho

m c tiêu ho ch đ nh ngân sách v n đ u t Nó

nói cho chúng ta m c doanh s mà d án b t

đ u t o ra giá tr cho doanh nghi p

PHÂN TÍCH R I RO D A TRÊN XÁC SU T

• Giá tr k v ng

• N u dòng ti n d ki n m i n m trong t ng lai

đã bi t, chúng ta có th tính đ c giá tr NPV k

v ng nh sau:

• V i E(CFt) là dòng ti n k v ng th i đi m t

• r là t su t sinh l i đòi h i

• Công th c này thì có giá tr khi dòng ti n có

t ng quan xác đ nh hoàn toàn, t ng quan 1

ph n hay không t ng quan gi a các n m v i

nhau

n 2

1 0

) 1 ( ) CF ( E

) 1 ( ) CF ( E ) 1 ( ) CF ( E )

CF

(

E

)

PV

(

E

+ + + + + + +

=

• l ch chu n c a NPV c a m t chu i các dòng

ti n ph thu c vào m i t ng quan c a các

dòng ti n qua t ng n m Dòng ti n t ng quan

t k này sang k khác n u phân ph i xác su t

c a dòng ti n c a m t k nào đó thì liên quan

đ n dòng ti n th c s x y ra trong k tr c đó

• Chúng ta b t đ u b ng cách xem xét 2 thái c c,

t ng quan hoàn toàn và không t ng quan và

sau đó t p trung vào nh ng gi i pháp đ gi i

quy t nh ng tr ng h p khác trong t ng quan

1 ph n

Trang 7

• Dòng ti n t ng quan hoàn toàn:

• Dòng ti n t ng quan xác đ nh hoàn toàn t k

này sang k khác n u dòng ti n sau k th nh t

thì hoàn toàn xác đ nh b i dòng ti n c a k th

nh t Nói cách khác, t t c nh ng thay đ i v

dòng ti n t ng lai s b lo i tr khi dòng ti n

th nh t x y ra

• σ CFtlà đ l ch chu n c a phân ph i xác su t

dòng ti n n m t

∑

σ

=

1 t

t CF PV

) k 1 (

t

• Dòng ti n không t ng quan

• N u dòng ti n là không t ng quan, dòng ti n

c a m t n m b t k hoàn toàn đ c l p v i dòng

ti n c a n m tr c đó Ví d , vào cu i n m th

nh t chúng ta không c n thi t ph i bi t v dòng

ti n th c s x y ra trong n m đ u tiên đ đi u

ch nh nh ng c tính c a chúng ta v dòng ti n

n m th hai

∑

σ

=

1 t

t 2

2 CF PV

) k 1 (

) (

t

5%

10%

20%

30%

20%

10%

5%

Xác su t

2.000 1.750 1.500 1.250 1.000 750 500

Dòng ti n

5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000

Doanh thu

USD 000 250 1 )

CF

(

E

p CF )

CF

(

E

n

1 j

j j

=

×

= ∑

=

Trang 8

• l ch chu n c a dòng ti n:

USD 000

362

p )]

CF ( E CF [

CF

n

1

j

j 2 j

CF

=

σ

×

−

=

• N u dòng ti n là hoàn toàn t ng quan qua

t ng n m,

• N u dòng ti n là không t ng quan,

∑

σ

=

1

t

t CF PV

) k 1

(

t

USD 000 372 1

PV= σ

∑

σ

=

1

t

t 2

2 CF PV

) k 1 (

) ( t

USD 000 619

PV= σ

• Gi s r ng giá tr thu h i ho c là 1 tri u USD

ho c là 3 tri u USD v i xác su t l n l t là 40%

và 60%

• Giá tr thu h i k v ng và đ l ch chu n c a giá

tr thu h i là:

• E(giá tr thu h i) = 40% x 1.000.000 + 60% x

3.000.000 = 2.200.000 USD

USD

000

980

) 200 2 000 3

%(

60 ) 200 2 000

1

%(

SV

=

− +

−

=

σ

Trang 9

• Hi n giá c a giá tr thu h i k v ng và đ l ch

chu n c a hi n giá giá tr thu h i là

USD 000 366 1

%) 10 1

(

000 200

2

)

PV

(

+

=

USD 000 609

%) 10

1

(

000 980

5

+

=

σ

• Giá tr thu h i thì không t ng quan v i dòng

ti n ho t đ ng hàng n m do đó chúng ta có th

áp d ng quy t c th ng kê c n b n là ph ng sai

c a t ng các bi n c đ c l p nhau s b ng t ng

các ph ng sai riêng l

• E(NPV)= 1.250 x PVFA 5,10% + 2.200 x PVF 5,10% - 5.000 =

1.105.000

• T ng quan hoàn toàn qua các n m

• Không t ng quan qua các n m

USD 000 501 1 609 372

.

σ

USD 000 868 609

σ

• T ng quan hoàn toàn và không t ng quan là

hai thái c c mà chúng ta hi m g p trong th c t

T ng quan m t ph n thì ph bi n h n, trong

đó có m t vài s liên h gi a dòng ti n n m này

và dòng ti n c a n m k ti p

• N u chu i các dòng ti n là t ng quan m t

ph n, đ l ch chu n c a NPV s n m đâu đó

gi a 2 thái c c này, gi a 868.000 USD và

1.501.000 USD

• M t khi NPV k v ng và đ l ch chu n NPV đã

đ c tính toán, nhà qu n tr có th s d ng

nh ng thông tin này đ ra quy t đ nh, ho c là s

d ng phán đoán ho c là phát tri n nh ng đ nh

h ng chính sách đ có th ch p nh n s đánh

đ i gi a kh n ng sinh l i và r i ro

Trang 10

• Ví d , gi đ nh phân ph i xác su t là NPV là

phân ph i chu n, tính xác su t doanh nghi p RC

có NPV<0 khi quy t đ nh đ u t

• Ho c chúng ta có th tính xác su t NPV th p

h n m t m c NPV m c tiêu nào đó

MÔ PH NG

• M t mô hình mô ph ng là m t mô hình c a m t

h th ng mà nó có th th c hi n m t cách hoàn

ch nh đ xem xét h th ng trong th c t s ph n

ng nh th nào v i nh ng tình hu ng khác

nhau

• H u h t mô hình là đ c xây d ng trên m t lo t

các ph ng trình toán h c

• M t mô hình mô ph ng, là m t t p h p c a r t

nhi u ch ng trình trong máy tính có th mô t

nh ng tình hu ng r t ph c t p và có th s

d ng đ ki m tra s tác đ ng t vi c thay đ i r t

nhi u bi n s trong s k t h p v i nhau

MÔ PH NG

• Quy t đ nh đ u t c a RC đ c mô t các

ph ng trình nh sau:

• Chi đ u t = 5.000.000 USD

• Doanh thu = 3.000.000 USD

• T s bi n phí = 0,5

• Chi phí c đ nh = 50.000 USD

• Giá tr thu h i = 3.000.000 USD

• Dòng ti n = Doanh thu (1- t s bi n phí) – Chi

phí c đ nh

• NPV = Dòng ti n x PVFA5,10% + Giá tr thu h i

x PVF5,10% - Chi đ u t

Trang 11

MÔ PH NG MONTE-CARLO

• K thu t này có tên Monte – Carlo vì nó s d ng

nh ng nh ng vòng roullette (nh trong sòng bài)

đ t o ra nh ng giá tr đ c rút ra m t cách

ng u nhiên nh ng v i xác su t c a vi c đ c

rút ra đ c ki m soát đ x p x v i xác su t th c

s c a vi c x y ra

• Gi đ nh r ng vi c qu n tr d án thì có nh ng

ngu n không ch c ch n t doanh thu, giá tr thu

h i, và t s bi n phí

• Quay l i quy t đ nh đ u t c a công ty RC,

chúng ta có th th c hi n mô ph ng

Monte-Carlo nh sau:

25%

50%

25%

Xác su t

0,6 0,5 0,4

T s bi n phí

60%

40%

Xác su t

3.000 1.000

Giá tr thu h i

5%

10%

20%

30%

20%

10%

5%

Xác su t

5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000

Doanh thu

• Chúng ta xem xét trong ch tiêu t s bi n phí

Chúng ta t o ra bánh xe roullette mà :

• ¼ c a bánh xe này đ i di n cho m t t s bi n

phí là 0,4,

• ½ hình tròn đ i di n cho m t t s bi n phí là

0,5 và

• ¼ còn l i c a hình tròn này đ i di n cho t s

bi n phí 0,6 t ng ng v i phân ph i xác su t

c a bi n phí

• Khi các bánh xe này quay, xác su t mà bánh xe

ng ng l i m t t s bi n phí c th là gi ng

nh là xác su t th c s c a t s này x y ra

Trang 12

• M i bánh xe s đ c quay 1 l n đ cung c p giá

tr doanh thu, giá tr thu h i và t s bi n phí

D a trên ba giá tr này, NPV đ c tính toán

• L n l t 3 bánh xe này đ c quay 1 l n n a và

m t NPV m i đ c tính toán d a trên nh ng giá

tr doanh thu m i, giá tr thu h i và t s bi n phí

m i

• Quá trình này đ c l p l i hàng nghìn l n, v i

m i l n tái di n đu c đ c p là “phép l p”

1.000

3.000

Giá tr thu h i 2.000

2.500

3.000

3.500

4.000 4.500

5.000

Doanh thu

0,4

0,5

0,6

T s bi n phí

• Sau m t s l ng l n các phép l p, t l c a

các phép l p s d n đ n k t qu m t NPV c th

(ho c là m t dãy các giá tr NPV) x p x b ng v i

xác su t c a NPV (ho c dãy NPV) x y ra

• M t nghìn l n phép l p c a mô hình trên đ c

th c hi n và k t qu đ c t ng k t trong b ng

sau Nh ng k t qu này có th s d ng trong

m t s d ng ra quy t đ nh r i ro – t su t sinh l i

v i phân ph i xác su t c a NPV đã đ t đ c

trong vài cách khác

Trang 13

0

%

5

%

10

%

15

%

20

%

25

%

<

-1.600 1.600 -800 800 -0 0 -800 800 -1.600 1600

-2400

2.400 -3.200

3.200 – 4.000

>

4.000

• Mô ph ng Monte Carlo cho nhà qu n tr m t

cách nhìn chi ti t v r i ro h n nh ng ph ng

pháp liên quan đ n xác su t tr c đây

• K t h p v i giá tr k v ng và đ l ch chu n c a

NPV, nhà qu n tr đã có cái nhìn t ng th v

phân ph i xác su t c a NPV và xác su t c a

NPV âm

• Chúng ta có th th c hi n các phép l p b ng

máy tính M t ch c n ng t o các s ng u nhiên

s đ c s d ng thay cho các bánh xe roullette

• M u hình phân ph i xác su t

• Trong ví d trên, chúng ta gi đ nh r ng nh ng

bi n s ch có th nh n m t con s h u h n giá

tr , nh doanh thu ch có th là 2 tri u USD ho c

2,5 tri u USD mà không th là 2,3 tri u USD

• H u nh b t k hình d ng phân ph i xác su t

nào đ u thích h p Ch c n ng t o s ng u

nhiên thì có s n cho r t nhi u m u hình phân

ph i xác su t và b t k phân ph i nào c ng có

th x p x b ng m t t p h p c a các giá tr r i

r c v i xác su t cho tr c

Trang 14

• Gi i quy t v i tính t ng quan

• Chúng ta gi đ nh r ng không có tính t ng

quan gi a các bi n s mà chúng ta không ch c

ch n v chúng N u 2 bi n t ng quan hoàn

toàn, m t s đ c xem là bi n ng u nhiên và

bi n kia s đ c xem là m t hàm s c a bi n

ng u nhiên M t cách đ gi i quy t m i t ng

quan m t ph n là đ nh rõ m t m i quan h v i

h s ng u nhiên

• Phân tích h i quy s cung c p các tham s đ c

l p mà nó có th đ c s d ng trong nh ng

thông tin đang tri n khai v phân ph i xác su t

c a nh ng bi n s này

• B t l i c a vi c mô ph ng

• D li u cho mô hình mô ph ng có th t n nhi u

chi phí đ xây d ng b i vì c tính phân ph i

xác su t ph i đ c khai thác v i m t s bi n s

sau đó mô hình m i đ c xây d ng, l p trình và

ki m l i i u này có th tiêu t n nhi u chi phí v

nhân l c, ch t xám và nó có th trì hoãn vi c ra

quy t đ nh

• Mô ph ng Monte Carlo không tách ra r i ro h

th ng mà nó là m i quan tâm chính y u c a các

nhà đ u t Th c ch t, mô ph ng Monte Carlo

có th s d ng đ t o ra nh ng d li u đ u vào

c a nh ng ph ng pháp khác

• Mô ph ng Monte Carlo

• u đi m:

• Cung c p k t qu trong đi u ki n xác su t

• Xem xét nh ng ngu n r i ro khác nhau

• Có th mô hình các chu i quy t đ nh

• Nh c đi m:

• òi h i nhi u chi phí và th i gian

• Ph i có xác su t c a các bi n đ u vào

• Kh n ng gi i h n trong vi c gi i quy t s

t ng tác gi a các bi n

Định dạng
Số trang	20
Dung lượng	433,14 KB