Tác động vĩ mô Hạ lãi suất cơ bản LSCB thêm 1% không tác động trực tiếp nhiều đến thị trường do mất tác dụng của lãi suất trần, nhưng có tác dụng định hướng, tạo tâm lý đẩy mặt bằng
Trang 1Ban biên tập:
Trưởng ban biên tập:
Nguyễn Quang Vinh - Tổng Giám đốc
Phó ban biên tập:
Phạm Quang Huy – Phó Tổng Giám đốc
Phòng Phân tích
Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo
Việt
http://www.bvsc.com.vn
Hà nội – Trụ sở chính
8 Lê Thái Tổ - Hoàn Kiếm
Tel: (84-4) 928 8080
Fax: (84-4) 928 9888
TP Hồ Chí Minh
11A Nguyễn Công Trứ - Q1
Tel: (84-8) 821 8564
Fax: (84-8) 914 7477
Báo cáo bất thường
Bình luận chính sách tiền tệ
V/v Lãi suất cơ bản giảm 1%, dự trữ bắt buộc giảm 2% theo quyết định của Ngân hàng nhà nước Việt Nam ngày 20/11
Tác động vĩ mô
Hạ lãi suất cơ bản (LSCB) thêm 1% không tác động trực tiếp nhiều đến thị trường do mất tác dụng của lãi suất trần, nhưng có tác dụng định hướng, tạo tâm lý đẩy mặt bằng lãi suất xuống nhanh hơn Dự báo LSCB tiếp tục giảm còn 10% vào cuối năm
Hạ tỷ lệ dự trữ bắt buộc (DTBB) 2% thực sự tác động khá lớn đến cung tiền Theo tính toán sẽ làm tổng cung tiền tăng thêm 5-7% Ngân hàng khá chủ động về nguồn vốn Tuy nhiên bài toán giải ngân như thế nào để bảo đảm tăng trưởng tín dụng cũng như an toàn vẫn còn
là một câu hỏi khó
Với xu hướng chính sách tiền tệ như hiện nay, về dài hạn có thể dự đoán thời yếu tố tiền tệ tạo thuận lợi cho TTCK sẽ rơi vào khoảng quý II/2009 trước khi kinh tế vĩ mô được phục hồi (dự báo kinh tế vĩ mô phục hồi từ quý IV/2009)
Tác động lên Thị trường CK
Kích thích dòng tiền chảy vào thị trường chứng khoán, đặc biệt trong bối cảnh giá các cổ phiếu đã xuống đến mức khá hấp dẫn đối với các nhà đầu tư giá trị
Tạo điều kiện thuận lợi hơn cho các doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn
và giảm chi phí vốn
Tuy nhiên, mức độ hưởng lợi của các nhóm doanh nghiệp từ chính sách này là khác nhau Những doanh nghiệp có dự án khả thi, độ rủi
ro thấp, sản phẩm đầu ra tập trung phục vụ nhu cầu nội địa là nhóm được hưởng lợi nhiều nhất Theo chúng tôi các ngành này là hàng tiêu dùng, y tế và các dự án hạ tần, dự án thủy điện…
Trang 2Tác động vĩ mô
Ngày 20/11 vừa qua, Ngân hàng nhà nước (NHNN) đã có quyết định quan trọng tiếp theo liên quan đến thị trường tiền tệ, theo đó NHNN tiếp tục hạ lãi suất cơ bản 1% từ 12% xuống còn 11%, dự trữ bắt buộc (DTBB) 2% từ 10% xuống còn 8% (đối với kỳ hạn dưới 12 tháng) Trước động thái này chúng tôi có một số đánh giá nhanh như sau:
• Cả 2 quyết định trên đều mang ý nghĩa tăng thanh khoản cho thị trường và tăng cung tiền Quyết định giảm lãi suất cơ bản có ý nghĩa định hướng nhiều hơn tác động trực tiếp Tuy nhiên, quyết định giảm dự trữ bắt buộc có ý nghĩa đặc biệt quan trọng, tác động khá lớn đến tổng phương tiện thanh toán, tiếp tục thể hiện
xu thế nới lỏng tiền tệ
• Giảm lãi suất cơ bản chỉ mang tính định hướng và có tác đụng tâm lý do việc kéo trần cho vay gần như không còn tác dụng (do mặt bằng lãi suất cho vay hiện nay đã giảm và gần như không chạm trần, lãi suất trần hiện nay còn 16,5% so với trước quyết
định là 18%) Do vậy hạ LSCB không làm bóp méo tính thị
trường, mà cho thấy lãi suất tiếp tục trên đà giảm Các chính
sách tiền tệ tỏ ra khá phù hợp và có tính đón đầu, đẩy mặt bằng
lãi suất xuống nhanh hơn
• Hạ DTBB 2% cũng có nghĩa là NHNN có động thái bơm tiền ra thị trường Điều đó cho thấy Chính phủ có thể đã “yên tâm” hơn
về lạm phát, và dự báo lạm phát có thể đã nằm trong tầm kiểm
soát Chúng tôi cho rằng lạm phát tháng 11 vẫn sẽ là số âm
• Tác động hạ DTBB làm tăng mạnh tổng phương tiện thanh toán, hay cung tiền M2 do ảnh hưởng lên số nhân tiền tệ của Việt Nam Số nhân tiền tệ của hệ thống ngân hàng Việt Nam trong nhiều năm qua ở mức trung bình 3,8-4,2 lần Theo mô hình của
chúng tôi, việc hạ DTBB 2% có thể làm M2 tăng 5-7% Tất
nhiên đây là mức tăng trưởng trong dài hạn khi ngân hàng đẩy
mạnh cho vay để duy trì được mức DTBB như 8% hiện nay (*)
• Lãi suất huy động, cho vay sẽ tiếp tục giảm Việc ngân hàng chủ động hơn về nguồn vốn sẽ khiến lãi suất hạ theo áp lực thị trường Chúng tôi vẫn giữ nguyên việc dự báo lãi suất cơ bản có thể tiếp tục giảm còn 10% vào cuối năm
• Đối với vấn đề ngân hàng giải ngân ra sao khi đã dồi dào nguồn vốn? Chúng tôi cho rằng ngân hàng sẽ nới lỏng tạo điều kiện thuận lợi hơn cho vay các khoản hiệu quả, kích thích sản xuất theo định hướng chung Ngoài ra ưu tiên đẩy mạnh cho vay sản xuất nông nghiệp, thủy sản, các doanh nghiệp SMEs v.v Trong ngắn hạn, cho vay tiêu dùng cá nhân có thể cũng sẽ được các ngân hàng nới lỏng hơn và trước mắt sẽ có tăng trưởng tín dụng ngay đối với nhóm này
• Về dài hạn, suy thoái kinh tế thế giới cùng với xuất khẩu Việt Nam được dự báo nhiều khả năng kéo dài đến hết quý III/2009 Quý IV/2009 có thể là thời gian kinh tế được phục hồi Tuy nhiên các chính sách tiền tệ thường đi trước và tăng trưởng tiền
tệ có thể tăng mạnh từ trong quý II/2009 (từ tháng 3 đến tháng 6) Đây cũng là thời điểm được dự báo có khả năng tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ với xu thế chính sách và diễn biến tiền tệ như
Thanh khoản ngân hàng có xu hướng giảm
căng thẳng cùng mặt bằng lãi suất giảm
Số nhân tiền tệ của Việt Nam trung bình
khoảng 3,8-4,2%
Nguồn: IMF, BVSC
Diễn biến % của tiền mặt lưu thông so với
tổng tiền gửi – tỷ lệ này vẫn cao tại Việt
Nam
Nguồn: IMF, BVSC
(*) Số nhân tiền được ước lượng dựa trên công
thức: M =
) (
) 1
(
c r
c
+ +
0
5
10
15
20
25
1
2
3
4
5
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Trang 3Tác động thị trường
Chúng tôi đánh giá việc giảm lãi suất cơ bản và dự trữ bắt buộc tại thời điểm hiện là thông tin tích cực đối với thị trường chứng khoán Động thái này được đưa ra vào thời điểm hợp lý do nỗi lo suy thoái của nền kinh tế thế giới và giảm tổng cầu đang là một yếu tố đè nặng lên tâm lý của thị trường Ngoài ra, chúng tôi đánh giá cao động thái này do nó thể hiện mức độ quyết tâm và tính thị trường của NHNN trong việc điều hành chính sách tiền tệ Trước động thái này chúng tôi có một số nhận định sau đây
• Chi phí vốn giảm đồng nghĩa với chi phí cơ hội giảm và điều này sẽ ảnh hưởng tới xu thế sử dụng nguồn vốn ngắn hạn Do lãi suất thay đổi mạnh trong giai đoạn trước, nhiều cá nhân đã gửi tiết kiệm với kỳ hạn ngắn Với bối cảnh lãi suất huy động của các ngân hàng sẽ giảm mạnh trong thời gian tới, lượng tiền này hoàn có thể sẽ quay lại với TTCK khi mặt bằng giá của thị trường này đang ở mức rất hấp dẫn để đầu tư dài hạn
• Về dài hạn hơn, việc tăng cung tiền ở thời điểm hiện tại là thông tin khá tích cực đối với khối doanh nghiệp do nhiều doanh nghiệp gần như không thể tiếp cận được với nguồn vốn trong giai đoạn vừa qua Điều này sẽ không có tác động ngay tới lợi nhuận của doanh nghiệp, tuy nhiên trong dài hạn động thái này
sẽ tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp tục triển khai các dự án
có tiềm năng
• Ngoài ra, do NHNN đã mạnh tay giảm lãi suất nhằm thúc đẩy nền kinh tế trong giai đoạn vừa qua, động thái này có thể hỗ trợ các doanh nghiệp bước vào chu kỳ mới (chu kỳ tăng trưởng) nhanh hơn dự kiến
Về bản chất thông tin cắt giảm lãi suất là thông tin tích cực đối với thị trường, tuy nhiên trong bối cảnh kinh tế thế giới gặp nhiều khó khăn, các thị trường tài chính đang trong đà giảm nhanh thông tin này có thể cũng chưa có tác động tích cực ngay đến thị trường chứng khoán Việt Nam trong ngắn hạn
Biểu đồ bên thể hiện mối liên hệ qua lại của các mắt xích: ngân hàng, doanh nghiệp và khối tiêu dùng Cả hai nhóm doanh nghiệp này đều chịu tác động bởi cầu giảm, tác động đến đầu ra của doanh nghiệp Tuy nhiên, trong khi cầu thế giới được dự báo là tiếp tục khó khăn thì cầu trong nước lại có thể được kích thích qua việc tăng cung tiền Như vậy, những doanh nghiệp có những dự án khả thi, tập trung vào thị trường tiêu thụ nội địa sẽ là nhóm được hưởng lợi nhiều nhất từ
đợt giảm DTBB này Theo chúng tôi các ngành này là hàng tiêu
dùng, y tế và các dự án hạ tầng, dự án thủy điện…
Nhìn về một khía cạnh khác, chúng ta cũng phải nhìn nhận bài toán tăng trưởng tín dụng của hệ thống ngân hàng trong thời điểm hiện tại vẫn còn là bài toán nan giải Do đó, các động thái tăng cung tiền ở thời điểm hiện tại vẫn chỉ mang tính chất định hướng và chưa thực sự đạt hiệu quả cao Nền kinh tế cũng như thị trường sẽ chỉ đi vào một giai đoạn tăng trưởng ổn định hơn khi tăng trưởng tín dụng bắt đầu
có các chuyển biến tích cực và nguồn tiền thực sự được đẩy vào nền kinh tế Thị trường sẽ dao động mạnh trong thời gian tới xung quanh mức 350 và nhiều khả năng thị trường sẽ thử cả hai đáy (313) và đỉnh (388) ngắn hạn giai đoạn trước
DN đang khó khăn, nhu
cầu cấp bách về vốn, tuy
nhiên rủi ro tín dụng cao
DN có dự án có độ rủi ro thấp, khả thi hơn có nhu cầu lãi suất ở mức hợp lý
Ngân hàng
Khó khăn giảm cầu
Cầu trong nước Cầu thế giới
Trang 4Bản báo cáo Phân tích nhận định và bình luận của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt chỉ cung cấp những thông tin chung và phân tích chung về tình hình kinh tế vĩ mô cũng như diễn biến thị trường đang cập nhật Báo cáo không được xây dựng để cung cấp theo yêu cầu của bất kỳ tổ chức hay cá nhân riêng lẻ nào Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng các thông tin, phân tích, bình luận của bản báo cáo như là nguồn tham khảo trước khi đưa ra những quyết định đầu tư cho riêng mình Báo cáo chỉ nhằm mục tiêu cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyến cáo người đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư cũng nên tìm sự hỗ trợ từ các tư vấn của mình trước khi đưa ra quyết định
Tất cả những số liệu, thông tin nêu trong báo cáo này đã được xem xét cẩn trọng và khách quan Tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) không bảo đảm rằng các nguồn thông tin này là chính xác, và không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính xác của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này Mọi quan điểm cũng như nhận định phân tích trong bản báo cáo cũng sẽ có thể được thay đổi mà không cần báo trước
Bản báo cáo này có bản quyền và là tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn mà không có sự đồng ý của BVSC đều trái luật Bản quyền thuộc Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt, 2008
Ts Phạm Thành Thái Lĩnh
Chiến lược thị trường
linhptt@bvsc.com.vn
Ths Tống Minh Tuấn
Kinh tế Vĩ mô
tuantm@bvsc.com.vn
Ths Phạm Tiến Dũng
Chiến lược thị trường
dungpt@bvsc.com.vn
Ths Nguyễn Xuân Bình
Phân tích Đầu tư
binhnx@bvsc.com.vn
Cn Hoàng Anh Tuấn
Phân tích Đầu tư
tuanhoang@bvsc.com.vn
Trụ sở chính tại Hà Nội
Số 8 Lê Thái Tổ, Hoàn Kiếm
Chi nhánh Hồ Chí Minh
11A Nguyễn Công Trứ, Quận I
Khuyến cáo sử dụng
Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt
Bộ phận Kinh tế vĩ mô & Chiến lược thị trường
Phòng Phân tích
Liên hệ