Microsoft PowerPoint - 8- Dinh gia co phieu

cổ phiếu

Môn Tài chính công ty

TS Nguyễn Thu Hiền

Mục tiêu của Chương

cổ tức

Ngân lưu cho cổ đông

được hai loại ngân lưu:

Cổ tức

Giá bán cổ phiếu trong tương lai

hiện giá các ngân lưu tương lai

One Period Example

stock of Moore Oil, Inc and you expect it topay a $2 dividend in one year and you

believe that you can sell the stock for $14 atthat time If you require a return of 20% on

investments of this risk, what is the maximumyou would be willing to pay?

Compute the PV of the expected cash flows

Price = (14 + 2) / (1.2) = $13.33

Or FV = 16; I/Y = 20; N = 1; CPT PV = -13.33

Two Period Example

two years? In addition to the dividend in oneyear, you expect a dividend of $2.10 in twoyears and a stock price of $14.70 at the end

of year 2 Now how much would you be

willing to pay?

PV = 2 / (1.2) + (2.10 + 14.70) / (1.2) 2 = 13.33

Đị nh giá cổ phiếu – Minh họa

VD: Giả sử bạn đang cân nhắc mua CP công ty Moore Oil, Inc và kỳ vọng công ty này sẽ trả mức cổ tức 2$ năm đầu, 2.1$ trong năm thứ hai và 2.205$ trong năm thứ 3 Sau đó vào cuối năm 3 bạn sẽ bán CP của công ty ở mức giá kỳ vọng là $15.435 Như vậy bạn định trả bao nhiêu tiền cho CP này?

PV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2) 2 + (2.205 + 15.435) / (1.2) 3 = 13.33

Phát triển mô hình định giá CP

Giả sử bạn tiếp tục giữ cổ phiếu lâu hơn, giá CP hiện tại cũng vẫn sẽ là hiện giá của cổ tức và giá bán CP trong tương lai.

Vấn đề là bạn có khả năng dự báo giá bán và mức

cổ tức chi trả trong tương lai không?

Mô hình định giá cổ tức: Là mô hình định giá cổ

phiếu dựa vào dòng cổ tức Có ba giả thiết khác nhau về mức chi trả cổ tức  Ba mô hình định giá

cổ tức sau:

Mô hình định giá cổ tức

Ba mô hình định giá cổ tức

Cổ tức cố định (Zero-growth model)

Giả thiết công ty luôn luôn trả mức cổ tức cố định

Đây là trường hợp giống cổ phiếu ưu đãi

Giá CP được ước tính với mô hình perpetuity

Cổ tức tăng trưởng đều (Constant growth model, Gordon

Growth)

Giả thiết mức chi trả cổ tức tăng đều ở một suất tăng trưởng

cố định

Cổ tức tăng trưởng cao (Supernormal model)

Giả thiết ở giai đoạn đầu cổ tức thay đổi, nhưng sau đó ổn định lại và tăng đều ở một suất tăng trưởng cố định

Mô hình cổ tức cố định

dòng cổ tức có tính chất của perpetuity Côngthức định giá:

500đồng/CP mỗi quí, lãi suất thị trường là

10% năm Giá CP này sẽ là bao nhiêu?

P0 = 50 / (.1 / 4) = $20

Mô hình cổ tức tăng trưởng đều

Công thức định giá:

P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R) 2 + D3 /(1+R) 3 + …

P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g) 2 /(1+R) 2 + D0(1+g) 3 /(1+R) 3

+ … Trong đó: g là tốc độ tăng trưởng cố định

đơn giản:

g-R

Dg

R

-g)1

(D

P0 = 0 + = 1

Mô hình tăng trưởng đều – Minh họa

VD1: Giả sử công ty cơ khí Bình Triệu (BTC) trả cổ

tức 2000 đồng vào cuối năm, và cổ tức này được kỳ vọng sẽ tăng trưởng 5% mỗi năm Ở mức suất sinh lợi kỳ vọng 20% thì giá CP này là bao nhiêu?

P0 = 2 / (.2 - 05) = $13.33 Chú ý: Cổ tức đầu tiên cổ đông (mua hôm nay) nhận được là cổ tức sau một năm

Mô hình tăng trưởng đều – Minh họa

VD2: Giả sử mức cổ tức công ty 3M vừa chi trả

Độ nhạy của giá cổ phiếu đối với

tốc độ tăng trưởng, g

0 50 100 150 200 250

Độ nhạy của giá cổ phiếu đối với suất sinh lợi yêu cầu, r

0 50 100

Mô hình cổ tức tăng trưởng đều - VD

VD: Công ty 3G dự định trả cổ tức 4$ vào cuối năm nay và cổ tức sau đó sẽ tăng trưởng 6% môi năm Suất sinh lợi yêu cầu đối với công ty 3G là 16% Giá CP của 3G sẽ là bao nhiêu? Và giá sau bốn năm của CP 3G sẽ là bao nhiêu?

Giá bây giờ của 3G?

Mô hình cổ tức tăng trưởng

không đều – Minh họa

VD: Công ty Nashville lập kế hoạch trả cổ tứcnhư sau: cổ tức sẽ tăng trưởng 20% trong

năm tời, 15% trong năm tiếp theo, sau đó cổtức sẽ liên tục tăng trưởng 5% mỗi năm Biếtrằng năm rồi công ty này trả cổ tức 1$ trênmỗi cổ phiếu Suất sinh lợi yêu cầu của thị trường đối với Nashville là 20%, giá CP này

là bao nhiêu?

Mô hình cổ tức tăng trưởng

không đều – Minh họa

D1 = 1(1.2) = $1.20

D2 = 1.20(1.15) = $1.38

D3 = 1.38(1.05) = $1.449

Vậy áp dụng mô hình tăng trưởng đều chodòng cổ tức bắt đầu từ năm 3:

P2 = D3 / (R – g) = 1.449 / (.2 - 05) = 9.66

tức trong tương lai):

P0 = 1.20 / (1.2) + (1.38 + 9.66) / (1.2) 2 = 8.67

Kiểm tra ngắn

đồng/ CP, suất sinh lợi yêu cầu 22% năm?

đầu tăng cổ tức ở tốc độ 3% mỗi năm bắt

đầu từ lần trả cổ tức tới, biết rằng suất sinhlợi yêu cầu 22% năm?

Tính suất sinh lợi yêu cầu

g P

D g

P

g) 1

(

D r

: r có

g - r

D g

r

-g) 1

(

D P

0

1 0

0

1 0

0

+

= +

+

=

= +

=

Tính suất sinh lợi – Minh họa

VD: Giả sử CP một công ty đang bán giá

$10.50 Công ty này vừa trả cổ tức 1$/CP, cổtức kỳ vọng sẽ tăng trưởng 5% mỗi năm

Suất sinh lợi của thị trường là bao nhiêu?

Cthức tóm tắt

Các đặc điểm của cổ phiếu phổ thông

Đặ c điểm của cổ tức

Việc trả cổ tức là tùy thuộc, không phải là bắt buộc, trừ trường hợp ban quản trị tuyên bố sẽ trả cổ tức.

Vì vậy công ty không phá sản nếu không trả cổ tức

Cổ tức và Thuế thu nhập công ty

Cổ tức không được xem là một loại chi phí kinh doanh,

vì vậy không được khấu trừ thuế thu nhập

Thu nhập công ty chia cho cổ đông dưới hình thức cổ tức bị đánh thuế hai lần: thuế thu nhập công ty và thuế thu nhập cá nhân của cổ đông

Đặ c điểm của cổ phiếu ưu đãi

Cổ phiếu ưu đãi thường không có quyền biểu quyết.

Cổ tức của CP ưu đãi

CP ưu đãi được ưu tiên hưởng đủ cổ tức trước CP phổ

thông

Cổ tức CP ưu đãi cũng ko phải là nghĩa vụ của công ty

phát hành, cổ tức này có thể được trì hoãn thanh toán lâu dài (giá cổ phiếu lúc đó là hiện giá thu nhập thuần của

công ty)

Thông thường nếu công ty không đủ khả năng trả cổ tức

ưu đãi, thì cổ tức này sẽ được lũy tích lại và chi trả sau Tuy nhiên cổ tức CP ưu đãi phải được thanh toán đủ trước khi CP phổ thông nhận được cổ tức.

Thị trường chứng khoán

niệm tương đối, chỉ ra việc phát hành lần đầuCP

ra giao dịch mua bán các CP đã được pháthành

hiện mua, bán CK nhằm kiếm lợi từ chênh

lệch giá

bên mua bán nhằm có được hoa hồng phí

New York Stock Exchange (NYSE)

yết, tạo môi trường giao dịch thanh khoản cho chứng khoán

Có khoảng 1500 thành viên trên NYSE Mỗi thành viên có một ghế trên sàn giao dịch, ghế này có giá cao, nhất là vào những thời điểm thịnh vượng của thị trường chứng khoán

Đa phần các thành viên của sàn là các nhà môi giới hoa hồng (commission

brokers)

Một số lượng lớn khác là các chuyên gia (specialists) giao dịch chịu trách nhiệm mua bán từng nhóm các CP nhằm tạo thị trường (market makers) Các chuyên gia mua ở giá thu vô (bid) và bán ra ở giá bán (ask price), chênh lệch hai giá này gọi là ask-bid spreads.

Môi giới sàn (floor brokers): làm thuê cho môi giới hoa hồng khi người này quá bận (có chức năng như một sub-contractor) Vai trò của MG sàn mờ nhạt vì có

hệ thống chuyển lệnh tự động (SuperDOT system) trưc tiếp chuyển các lệnh

giao dịch đến các chuyên gia giao dịch

Người kinh doanh sàn (floor traders): chiếm số lượng nhỏ, trực tiếp giao dịch cho bản thân Số lượng người này ngày càng giảm thể hiện rằng càng khó khăn để kiếm lợi ngắn hạn ở sàn CK.

Viết tắt của National Association of Securities Dealers

Automated Quotation system

Xét về khối lượng giao dịch, là sàn GD lớn thứ hai của Mỹ

Không phải là nơi GD hữu hình, chỉ là hệ thống mạng nối kết

thực hiện khớp các lệnh mua bán

Vận hành bởi tương tác của rất nhiều những người tạo thị

trường (market maker) là những người kinh doanh kiếm lợi

Việc GD các chứng khoán trên NASDAQ thực hiện trực tiếp giữa ngmua và ngbán, không cần thông qua một người tạo lập thị

trường (không như specialist system), do vậy còn được gọi là gdịch OTC (Over The Counter)

NASDAQ (tt)

ask cũng như khối lượng giao dịch kỳ vọngtại mức giá đó Hệ thống khớp lệnh tự động

sẽ đảm bảo GD thực hiện thành công giữacác lệnh mua-bán

market - CP lớn, thanh khoản cao), và TTcông ty nhỏ (Smallcap)

Đọ c bảng giá CK

Đọ c thông tin CP (US)

% thay đổi giá sau 1 năm? +8.5%

Giá cao nhất trong 52 tuần? $31

Giá thấp nhất trong 52 tuần? $24.75

Kiểm tra ngắn

Bạn kỳ vọng cổ tức CP này sẽ tăng trưởng5% mỗi năm và mức trả cổ tức gần đây nhất

là $1.50 Vậy suất sinh lợi yêu cầu của thị trường đối với Cp này là bnhiêu?

ưu đãi?