Chuyên đề định giá cổ phiếu

Chuyên đề:định giá trái phiếu và định giá Cổ phiếu... Dollar Duration Dollar duration = - modified duration ì giá là mức thay đổi giá trái phiếu tính theo $ khi lãi suất thay đổi 0,01

Chuyên đề:

định giá trái phiếu và định giá

Cổ phiếu

Các ảnh h ởng của biến động lãi

suất tới đầu t tài chính

 Đườ ng cong lói su t hay cũn g i l c u ấ ọ à ấ trỳc th i h n c a lói su t: ờ ạ ủ ấ Đồ th bi u ị ể

di n m i quan h gi a lói su t c a ễ ố ệ ữ ấ ủ

nh ng trỏi phi u cú cựng m c x p h ng ữ ế ứ ế ạ tớn nhi m nh ng cú th i gian ỏo h n ệ ư ờ đ ạ khỏc nhau

 Đườ ng cong lói su t chu ấ ẩ n ?

Ba d ng đ ng cong l i su t c b n ạ ườ · ấ ơ ả

Đo l ờng sự biến động giá trái phiếu

Gi ỏ TP bi n ế độ ng ng ượ c chi u v i s ề ớ ự thay đổ ủ i c a lói su t ấ

Nguyờn nhõn l m giỏ TP thay à đổ i:

► Tỡnh hỡnh c a nh phỏt h nh ủ à à

► Ng y ỏo h n à đ ạ

► Lói su t yờu c u thay ấ ầ đổ i

 V i m t thay ớ ộ đổ ớ i l n nh t nh tính theo i m ấ đị đ ể

c b n % giá > % giá ơ ả → ↑ ↓

Do đặc điểm của phân số

a) Gi¶m mÉu sè → T ă ng ph©n sè

b) Tăng mÉu sè → Gi¶m ph©n sè

2

1 2

1 1

1

1 1

2

1 2

1 3

1 3

1 1

2

1 2

=>

Đ c đi m bi n đ ng c a gi¸ TP ặ ể ế ộ ủ

 Cùng th i gian áo h n, cùng LS chi t kh u ờ đ ạ ế ấ →

TP n o có coupon nh h n bi n à ỏ ơ ế độ ng giá nhi u h n ề ơ

Th ờ i gian đ á o h n b ạ ì nh qu â n

(Macaulay Duration)

Macaulay ã tìm ra ph đ ươ ng pháp o đ

l ườ ng s bi n ự ế độ ng giá d a v o s ự à ự tác độ ng c a th i h n v lãi su t: ủ ờ ạ à ấ

th i gian ờ đ áo h n bình quân ạ (duration)

→ Ph n ánh th i gian c n thi t ả ờ ầ ế để thu

h i v n ồ ố đầ ư à u t v o trái phi u ế

S ự ế độ bi n ng c a giá TP v i lãi su t chi t kh u y ủ ớ ấ ế ấ đượ c xác

M )

y 1

(

C

) y 1

(

C )

y 1

(

C P

+

+ +

+

+ +

+ +

=

1 n 1

n 3

2

'

) y 1

(

M ) n

( )

y 1

(

C ) n

(

) y 1

(

C ) 2

( )

y 1

(

C ) 1

( dy

dP )

+

− +

+ +

− +

+

+ +

+ +

+

−

) y 1

(

nM )

y 1

(

nC

) y 1

(

C

2 y

1

C

1 y

1

1 dy

dP

+ +

+

nM y

nC y

C y

C

) 1

( )

1 (

) 1

(

2 1

Macaulay Duration (D)

VÝ dô

Tính D - Th i gian áo h n ờ đ ạ bình quân - c a 1 TP có m nh ủ ệ giá = 100.000 VND, LSDN = 8%/n m, th i gian Tp còn l u ă ờ ư

h nh l 3 n m, LS yêu c u = à à ă ầ 7%?

/

%) 7

1 (

100

3

%) 7

1 (

8

3

%) 7

1 (

8

2

% 7 1

8

3 3

+ +

+ +

%) 7

1 (

100

%) 7

1 (

8

%) 7

1 (

8

% 7 1

8 P

Modified Duration

D

y 1

1 P

Dollar Duration

Dollar duration = - modified duration ì giá

là mức thay đổi giá trái phiếu tính theo $ khi lãi suất thay đổi 0,01% (hay 1 điểm cơ bản)

 ứng dụng nhiều trong quản lý danh mục

đầu t

→ D luôn nh h n th i h n c a trái phi u ỏ ơ ờ ạ ủ ế

l i

Độ ồ (convexity)

 Các th ướ đ c o tính bi n ế độ ng c a giá TP khi ủ

có s thay ự đổ i c a LS ủ ch cho k t qu g n ỉ ế ả ầ úng

P*

Sai số nếu chỉ

dựa trên D

Convexity 2

1 P

y 1

(

M ) 1 n

(

n )

y 1

(

C ) 1 t

(

t P

1 dy

đ « la convexio

$K = dp theo C = (Dp/P) x P

Đ c đi m c a đ l i ặ ể ủ ộ ồ

 Độ ồ l i bi n ế đổ i ng ượ c chi u v i LS yêu c u ề ớ ầ

 Khi LS v th i gian áo h n l xác nh, LSDN à ờ đ ạ à đị

c ng th p thì à ấ độ ồ à l i c ng l n ớ

T m quan tr ng c a đ l i ầ ọ ủ ộ ồ

2 TP: D v Coupon nh nhau, nh ng à ư ư độ

l i c a TP B > TP A ồ ủ

- Khi LS ↑ , giá TP B ↓ ít h n giá TP A ơ

- Khi LS ↓ , giá TP B ↑ cao h n giá TP A ơ

→ Th tr ị ườ ng ánh giá đ TP B cao h n TP A ơ

→ Th tr ị ườ ng s òi giá cao h n v i TP có ẽ đ ơ ớ

l i l n h n

M« h ì nh SWOT trong ph©n tÝch c¬ b¶n

 L k t qu c a cu c à ế ả ủ ộ

kh o sát > 500 DN có ả doanh thu cao nh t do ấ

t p chí Fortune bình ạ

ch n ọ

 Đượ c ti n h nh t i ế à ạ

Vi n Nghiên c u ệ ứ Standford (60-70)

 M c ích tìm ra ụ đ nguyên nhân vì sao nhi u công ty th t b i ề ấ ạ trong vi c th c hi n k ệ ự ệ ế

định giá cổ phiếu

 Mục đích của định giá: Biết đ ợc giá

→ ra quyết định đầu t cho phù hợp

Một công ty tốt không nhất thiết là một cơ hội đầu t tốt n u giỏ CP ế

c a cty ó ủ đ đượ đị c nh giỏ quỏ cao

 ước định giá quyền mua cổ phiếu

hành

Giá bán

u đãi 1 CPT mới -

Số quyền mua cần thiết

để mua 1 CPT mới

=

định giá CP theo giá trị tài sản ròng

Nguồn số liệu : sổ sách kế toán và giá thị tr ờng

Ưu điểm : Phản ánh trực quan giá trị tài sản đ ợc điều

chỉnh theo giá hiện hành

Nh ợc điểm : Không tính đến:

 Khả năng sinh lời trong t ơng lai

Giá trị DN = Tổng giá trị tài

sản hiện có

Các khoản nợ

ước định giá CP bằng cách chiết khấu

ước định giá cổ phiếu bằng cách chiết khấu luồng cổ tức

 Giá ớc định của cổ phiếu là giá trị hiện tại của các khoản thu do CP đ a lại.

 Nếu không bán cổ phiếu:

n n

D P

) 1

( )

( t

ti D P

ước định giá CP bằng cách chiết khấu

ước định giá cổ phiếu th ờng bằng cách

chiết khấu luồng cổ tức

 ước định giá trong tr ờng hợp cổ tức tăng không đều đặn

G

g i

) g 1

( ) G 1

(

D )i

1 (

1 )i

1 (

) G 1

(

D P

T0

0

−

+

+ +

+ +

+

= ∑

=

Lựa chọn lãi suất chiết khấu

S d ng mụ hỡnh CAPM - ử ụ Capital Asset Pricing Model

E(R): Mức lợi suất đòi hỏi

R f : Mức lợi suất phi rủi ro

Rm: Mức sinh lời bỡnh quân của thị tr ờng

β: Hệ số đo l ờng mức độ biến động LN cỉa CP so

Lựa chọn lãi suất chiết khấu

 Sử dụng mô hỡnh APM:

 Trong đó:

R e : mức doanh lợi đòi hỏi

R f : mức lợi suất phi rủi ro

E(Fi): mức doanh lợi dự kiến của danh mục đầu t phụ

thuộc vào sự biến động của i và độc lập so với các nhân tố khác

:độ nhạy cảm của Rβ i với nhân tố i

Chi phí sử dụng vốn bỡnh quân (WACC)

WACC (R) =

 Trong đó:

Ri: Chi phí sử dụng vốn của nguồn tài trợ i

Ti: Tỷ trọng nguồn tài trợ i trong tổng số

∑

=

n

1 t

Ti

Ri

định giá cổ phiếu theo hệ số P/E