Thị trường chứng khoán Việt Nam một lần nữa có kết quả tốt hơn so với các thị trường trong cùng khu vực vào tuần trước với mức tăng 1,4% trên chỉ số VN-Index với GTGD bình quân ngày tăn
Trang 1Báo cáo tuần: Thị trường vẫn đang “nhảy”
Matthew Smith, CFA
GĐ Nghiên cứu
+84 28 3622 6868
matthew.smith@yuanta.com.vn
Theo câu nói bất hủ của Chuck Prince “nhạc chưa dừng, đừng thôi nhảy múa” Thị trường chứng khoán Việt Nam đã bước vào vùng cao kỷ lục trên chỉ số
VN-Index vào tuần trước với GTGD tăng dần đều Điều này diễn ra bất chấp đợt tái bùng phát COVID-19 đã kéo dài trong suốt ba tuần, đây là đợt bùng phát tệ nhất tại Việt Nam nhưng số ca lây nhiễm vẫn ở mức tương đối thấp so với bối cảnh trên toàn cầu Độ rộng thị trường vẫn tiêu cực như đã được ghi nhận trong tháng vừa qua Chúng tôi vẫn giữ quan điểm thận trọng trong sự lo lắng
Chỉ số, Dòng tiền, Ngoại tệ
VN-INDEX: 1284 (+1,4% WoW / +16,3% YTD / +48,8% YoY)
HN-INDEX: 299 (+1,1% WoW / +46,7% YTD / +181,8% YoY)
UPCOM Index: 81,6 (+0,8% WoW / +9,6% YTD / +50,3% YoY)
GTDG TB: 1.131 tri ệu USD (+3,3% WoW)
Khối ngoại bán ròng 131 triệu USD
VND:USD: 23.052 (-5bp WoW / +20bp YTD / + 90bp YoY)
CP
Giá đóng cửa
(ngàn đồng)
Thay đổi WoW
Đóng góp VN30 (WoW)
PE lũy kế (x)
Nguồn: Bloomberg, Yuanta Vietnam Giá đóng cửa ngày: 21/05/2021
Thị trường chứng khoán Việt Nam một lần nữa có kết quả tốt hơn so với các thị trường trong cùng khu vực vào tuần trước với mức tăng 1,4% trên
chỉ số VN-Index với GTGD bình quân ngày tăng lên đạt mức 1,1 tỷ USD, một con số khó có thể đạt được trong một năm trước
Đồng Việt Nam vẫn duy trì sự ổn định, điều này không quá ngạc nhiên khi
các chính sách tập trung vào sự ổn định thị trường tài chính Mặc dù chúng tôi cho rằng hiện tượng lạm phát do chi phí đẩy là không thể tránh khỏi do giá nguyên liệu và giá năng lượng toàn cầu tăng mạnh, nhưng chúng tôi không nhận thấy dấu hiệu của sự “nóng lên” từ các yếu tố nội tại và do đó, NHNN có khả năng sẽ tiếp tục nới lỏng các chính sách tiền tệ Điều thú vị là phần chênh lệch của USD tiền mặt trên “thị trường tự do” đã giảm mạnh trong những ngày gần đây, chúng tôi cho rằng nguyên nhân là do hoạt động kinh doanh chênh lệch giá vàng đã kết thúc khi giá vàng thế giới tăng và giá vàng Việt Nam giảm
Độ rộng của chỉ số VN-Index ghi nhận kết quả tiêu cực trong tuần trước và
trong tháng qua Chỉ số đã được đẩy lên cao hơn nhờ kết quả vượt trội của các mã vốn hóa lớn Chỉ số VN30 đóng cửa hôm thứ Sáu cao hơn 19% so với đường MA-100 Trong một thập kỷ qua, chỉ có 4 lần mà chỉ số VN30 giao dịch
ở mức cao hơn 20% so với đường MA-100; có 3 pha điều chỉnh đã diễn ra ngay sau đó và thị trường chỉ tích lũy 1 lần duy nhất
COVID là một rủi ro ngắn hạn trọng yếu đối với tâm lý nhà đầu tư Số ca
lây nhiễm mới mỗi ngày vẫn chưa đạt mức 200 ca, cho thấy rằng đợt tái bùng phát bắt đầu từ bốn tuần trước đã được kiểm soát Tuy nhiên, số ca lây nhiễm được công bố mới kể từ ngày 27/04 chiếm 42% tổng số ca kể từ khi đại dịch bắt đầu từ Q1/2020 Chúng tôi sẽ không ngạc nhiên nếu các biện pháp hạn chế đi lại được thắt chặt hơn, điều này có thể tác động đến tâm lý của các nhà đầu tư cá nhân, những người đã giúp thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng điểm
Chúng tôi vẫn giữ quan điểm thận trọng có chiến thuật trong ngắn hạn
Phải thừa nhận rằng thị trường đã không điều chỉnh như chúng tôi đã dự đoán, nhưng chúng tôi vẫn khuyến nghị các nhà đầu tư không nên mua đuổi cổ phiếu
kể từ giai đoạn này
May 24, 2021
Trang 2
Page 2
Vietnam Strategy Weekly
Nguồn: Bloomberg (ngày 21/05)
Yuanta Vietnam Coverage Universe
Sector Company Stock code
Market cap (USDm)
3-month ADT (USDm) Yuanta Rating
Current price (VND)
Target price (VND) Up (down) side
2020E Dividend yield 12-m TSR* Banks Asia Commercial Bank ACB VN 3,516 13.9 BUY 37,500 38,115 2% 0.0% 2%
BIDV BID VN 7,808 5.5 SELL 44,750 37,300 -17% 0.0% -17%
HD Bank HDB VN 2,205 6.7 BUY 31,900 31,656 -1% 0.0% -1%
MB Bank MBB VN 4,207 24.6 BUY 34,650 34,233 -1% 0.0% -1% Sacombank STB VN 2,257 35.6 HOLD-Underperform 28,850 16,790 -42% 0.0% -42% Vietcombank VCB VN 15,574 7.1 BUY 96,800 114,650 18% 0.8% 19% Vietnam Prosperity Bank VPB VN 7,220 31.0 HOLD-Underperform 67,800 22,500 -67% 0.0% -67% Brokers HCM City Securities HCM VN 479 6.3 BUY 36,200 26,532 -27% 3.7% -23%
Saigon Securities SSI VN 1,093 19.1 HOLD-Outperform 39,000 18,328 -53% 1.6% -51% Viet Capital Securities VCI VN 532 4.4 HOLD-Underperform 73,700 26,449 -64% 1.1% -63% VNDirect Securities VND VN 412 8.3 HOLD-Underperform 44,300 13,150 -70% 1.6% -69% Energy PV POW POW VN 1,189 8.5 BUY 11,700 13,137 12% 2.6% 15%
PV NT2 NT2 VN 234 0.6 SELL 18,750 19,318 3% 8.0% 11% PCC1 PC1 VN 209 0.9 BUY 25,200 34,864 38% 0.0% 38% Consumer Masan Group MSN VN 5,702 8.9 HOLD-Outperform 111,900 84,908 -24% 0.0% -24%
Phu Nhuan Jewelry PNJ VN 1,004 2.0 BUY 101,800 92,197 -9% 1.8% -8% Digiworld DGW VN 249 1.7 HOLD-Outperform 133,600 31,574 -76% 1.1% -75% Oil & GAS PV Drilling PVD VN 356 7.4 HOLD-Outperform 19,500 10,429 -47% 0.0% -47% Property Kinh Bac City KBC VN 668 8.6 BUY 32,800 55,226 68% 1.5% 70%
Khang Dien House KDH VN 907 4.4 BUY 37,400 31,081 -17% 1.3% -16% Nam Long NLG VN 458 2.9 BUY 37,050 30,517 -18% 1.3% -16% Novaland NVL VN 6,443 10.6 HOLD-Outperform 137,300 65,073 -53% 0.0% -53% Vinhomes VHM VN 14,827 15.9 BUY 103,900 94,862 -9% 0.0% -9% Transport Airports Corp Vietnam ACV VN 6,601 0.8 HOLD-Underperform 69,900 76,400 9% 0.7% 10% Industrials Dohaco DHC VN 255 1.2 BUY 104,900 97,871 -7% 4.3% -2%
*Notes: 1) TSR = Total shareholder return over the next 12 months inclusive of expected share price change and dividends 2) 3-month ADT refers to matched orders and does not include put-through blocks 3) Stock ratings and pricing data is as of close on May 21, 2021
Source: Bloomberg, Yuanta Vietnam
Trang 3
Page 3
Vietnam Strategy Weekly
Nguồn: Fiinpro, Bloomberg, Yuanta Việt Nam (ngày 21/05)
Độ rộng thị trường lại đảo chiều Kết quả của VN-Index trên phần tiêu đề có thể trông rất khả quan, nhưng số lượng các
mã giảm giá tiếp tục tăng cho thấy vẫn còn rất nhiều điều đáng lo ngại Chỉ số vốn hóa lớn VN30 gần như liên tục ghi nhận
độ rộng tích cực trong thời gian gần đây, và tuần trước cũng không ngoại lệ: chỉ số này ghi nhận 20 mã tăng và 9 mã giảm
Con số này giảm nhẹ so với tuần trước đó, nhưng vẫn tích cực hơn độ rộng của tất cả cổ phiếu trên thị trường Tuy nhiên,
chỉ số VN-Index lại ghi nhận độ rộng tiêu cực với 141 mã tăng và 227 mã giảm Cho thấy độ rộng tích cực trong tuần trước
đó đã bị đảo ngược, khiến chúng tôi (một cách công bằng) đặt câu hỏi đối với khuyến nghị thận trọng có chiến thuật trong
ngắn hạn của chính mình Thông thường, chúng tôi mong chờ các nhà đầu tư cá nhân sẽ “vùng lên” giúp thanh khoản tăng
vọt (chúng tôi đã nhận thấy được hiện tượng này) VÀ các mã vốn hóa nhỏ sẽ ghi nhận độ rộng tích cực (điều mà chúng vẫn
chưa nhận thấy, hoặc ít nhất là điều này đã không kéo dài) Một bức tranh đối lập tương tự được thể hiện qua độ rộng tích
cực của VN30 trong tháng vừa qua (19 mã tăng / 11 mã giảm) so với độ rộng tiêu cực của VN-Index trong tháng trước (127
mã tăng / 255 mã giảm)
Tính đến ngày 20/5, 75% cổ phiếu thành phần của VN-Index đang giao dịch ở mức cao hơn đường MA-200, giảm đáng kể
6,6 điểm phần trăm so với cuối tuần trước (khi còn là 82%) Tỷ lệ này hiện đang ở mức thấp nhất kể từ ngày 03/11/2020 sau
khi có xu hướng giảm từ mức thặng dư 90% vào tháng 04 (thực tế đã đạt đỉnh 95% vào tháng 1) Ngoài ra, tỷ lệ cổ phiếu
giao dịch cao hơn đường MA-50 (một con số có nhiều biến động hơn) đã giảm xuống còn 33% - mức không mấy khả quan
vào tuần trước (giảm từ 82% vào cuối tháng 04) Những con số này chỉ đơn giản minh họa cho những gì mà chúng tôi đã
nhận thấy được: chỉ số VN-Index đang bị kéo lên cao hơn nhờ vào một số mã có vốn hóa lớn trong khi mã vốn hóa nhỏ hơn
đang ở trong tình trạng tương đối ảm đạm Rõ ràng, điều này không hẳn là dấu hiệu cho thấy thị trường giá lên sẽ kết thúc,
nhưng đây có thể là một dấu hiệu cho thấy đã đến lúc điều chỉnh
Trang 4
Page 4
Vietnam Strategy Weekly
VN 30 breadth
Nguồn: Bloomberg (ngày 07/05)
VN Index breadth
Nguồn: Bloomberg (ngày 07/05)
Nguồn: Bloomberg, Yuanta Việt Nam (ngày 21/05) Nguồn: Bloomberg, Yuanta Việt Nam
Chỉ số VN-Index đang giao dịch ở mức cao hơn 5% so với đường MA-50 và cao hơn 9% so với đường MA-100 Nhưng
nếu chỉ xét riêng biệt những con số này, thì đây không phải là những dấu hiệu cho thấy thị trường đang “nóng lên” Trong
thập kỷ vừa qua, chỉ có 4 lần thị trường giao dịch ở mức cao hơn 20% so với đường MA-100, ngay sau đó thị trường đã
giảm mạnh (trong năm 2012 và 2018) hoặc tích lũy trong khi chờ đợi các đường MA bắt kịp (năm 2013 và có thể đã diễn
ra vào tháng 01/2021)
Nguồn: Bloomberg, Yuanta Việt Nam
0 200 400 600 800 1000 1200 1400
-20
0
20
40
60
80
100
VNI breadth vs VNI Index
PCT_MEMB_ABOVE_MOV_AVG_200D VNIndex (RHS)
Trang 5
Page 5
Vietnam Strategy Weekly
Nguồn: Bloomberg, Yuanta Việt Nam
Tuy nhiên, một đặc trưng chính của thị trường giá lên trong những tuần gần đây là độ rộng tương đối hẹp, với giá trị
của một số mã vốn hóa lớn liên tục tăng cao hơn và phần lớn các cổ phiếu còn lại suy giảm Đặc điểm này được minh
họa thông qua các biểu đồ tương tự trên chỉ số VN30 thay vì chỉ số VN-Inex Chỉ số VN30, bao gồm 30 mã cổ phiếu có
vốn hóa lớn nhất và thanh khoản cao nhất trên HSX, đã liên tục vươn lên mức cao kỷ lục mới kể từ tháng Giêng Chỉ
số VN30 hiện đang giao dịch ở mức cao hơn 12% so với đường MA-50 và cao hơn 19% so với đường MA-100
Chỉ số VN30 cũng đã tăng cao hơn 20% so với đường MA-100 (hiện tượng chỉ xảy ra 4 lần trong thập kỷ vừa qua, bao
gồm cả thời điểm tháng 01/2021) và chúng tôi dường như sắp được chứng kiến hiện tượng này một lần nữa vào cuối
tháng 5 Do đó, nếu đà tăng của các mã vốn hóa lớn bị chững lại, VN-Index có thể sẽ ghi nhận một pha điều chỉnh diễn
ra nhanh chóng
-30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0%
300
500
700
900
1100
1300
1500
VN30 vs its 100-day moving average
VN30 Index (LHS) Premium to 100-day MA (RHS)
Trang 6
Page 6
Vietnam Strategy Weekly
Nguồn: Bloomberg, Yuanta Việt Nam
Nguồn: Bloomberg, Yuanta Việt Nam
-30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0%
300
500
700
900
1100
1300
1500
VN30 vs its 100-day moving average
VN30 Index (LHS) Premium to 100-day MA (RHS)
Trang 7
Page 7
Vietnam Strategy Weekly
Nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục bán ròng Khối ngoại bán ròng mỗi ngày trong tuần, dẫn đến tổng giá trị bán ròng
cả tuần đạt 131 triệu USD Điều thú vị là, giá trị bán ròng thấp nhất được ghi nhận vào ngày thứ Sáu (8 triệu USD),
điều này cho thấy rằng một số quỹ quản lý danh mục đầu tư đang bắt đầu lưỡng lự Trên thực tế, việc bán cổ phiếu
của các quỹ đầu tư vào thị trường cận biên và giảm thiểu rủi ro của các quỹ đầu tư trên thị trường mới nổi mà các nhà
quản lý đã đảm nhận ở Việt Nam có nghĩa là phần lớn số tiền này sẽ không sớm quay trở lại Tuy nhiên, theo cảm
nhận của chúng tôi là ít nhất một số nhà đầu tư tập trung vào thị trường Việt Nam đang rút tiền ra khỏi thị trường và
chờ đợi một đợt giảm giá do thị trường đang “nóng lên” Chúng tôi cho rằng đây là chiến lược đúng đắn, nhưng không
phải là không có rủi ro kém hiệu quả so với chỉ số chuẩn
Do đó, chúng tôi sẽ thận trọng không nên nắm giữ quá nhiều tiền mặt; các nhà đầu tư đang tìm kiếm các mã để
chống lại các vị thế chiếm tỷ trọng thấp có thể xem xét các mã cổ phiếu thuộc nhóm các công ty chứng khoán (HCM
là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi trong lĩnh vực này)
Nguồn: Fiinpro, Yuanta Việt Nam (ngày 21/05)
Đợt tái bùng phát COVID-19 bắt đầu cách đây 4 tuần vẫn đang diên ra nhưng không ảnh hưởng đến thị trường
chứng khoán, khiến Việt Nam trở thành thị trường có kết quả vượt trội hơn, ít nhất là so với các thị trường Đông Nam
Á Có 56 ca lây nhiễm mới được công bố vào sáng ngày thứ Hai (ngày 24/05), nâng tổng số ca lây nhiễm mới trong
đợt tái bùng phát bắt đầu từ ngày 27/04 lên thành 2.220 ca, tương đương 42% tổng số ca được ghi nhận kể từ khi đại
dịch bắt đầu từ năm 2020 Đây rõ ràng là số ca lây nhiễm được ghi nhận ở mức thấp so với thế giới, nhưng đây cũng
là thời kỳ tồi tệ nhất của Việt Nam kể từ khi đại dịch bắt đầu Do đó, chúng tôi rất ngạc nhiên khi thị trường chứng
khoán vẫn đang tiếp tục tăng, trái ngược hẳn với đợt bán tháo trong ngắn hạn kèm theo đợt bùng phát từ tháng 01-02
tập trung ở Hải Dương
Trang 8
Page 8
Vietnam Strategy Weekly
Nguồn: Vnexpress
Về cơ bản, triển vọng kinh tế và hoạt động của các doanh nghiệp tại Việt Nam hầu hết đều ổn định Sản xuất
công nghiệp đang tăng vọt tương ứng với sự hồi phục nhu cầu của Mỹ và EU; và điều này có thể sẽ tiếp diễn trong
những tháng tới do nền kinh tế đang trong đà tăng trưởng Theo triển vọng kinh tế năm 2021 của Ngân hàng Thế giới:
“Nền kinh tế Việt Nam dự kiến sẽ tăng trưởng 6,6% vào năm 2021 nhờ kiểm soát thành công số ca nhiễm COVID-19,
kết quả hoạt động kinh doanh tăng mạnh nhờ vào định hướng sản xuất để xuất khẩu và nhu cầu trong nước hồi phục
mạnh mẽ”
Chúng tôi vẫn nhận thấy có ít rủi ro trong câu chuyện xuất khẩu do các thị trường xuất khẩu chính đang mở cửa trở
lại khi họ thoát khỏi những khó khăn liên quan đến COVID và sẽ được tăng tốc trong ngắn hạn nhờ vào các chính
sách kích thích tài khóa đặc biệt phù hợp để thúc đẩy tiêu dùng (và vì vậy thúc đẩy sự phổ biến chính trị của người ra
quyết định), điều này sẽ mang lại lợi ích trực tiếp cho các công ty sản xuất để xuất khẩu tại Châu Á Tại Việt Nam, nhu
cầu nội địa có thể có rủi ro bị giảm ở một mức độ nào đó; vì có vẻ như làn sóng COVID diễn ra trong giai đoạn gần
đây sẽ dẫn đến việc các biện pháp hạn chế sẽ ngày càng được áp dụng phổ biến, nghiêm ngặt và bắt buộc thực thi
Điều đó cho thấy rằng, chúng tôi không tin rằng COVID-19 sẽ “phá hỏng” triển vọng vĩ mô tích cực trong dài hạn của
Việt Nam, vốn rất vững chắc mặc dù có nhiều khó khăn tiềm ẩn trong ngắn hạn Từ một góc nhìn hẹp hơn hơn đối với
thị trường tài chính, các điều kiện hiện tại cho thấy chính sách tiền tệ trong nước sẽ vẫn nới lỏng trong dàn hạn do
những áp lực mà người đi vạy bị ảnh hưởng bởi COVID phải đối mặt
18
64 41
80 92 125
71
82 73 104
165
187 181 152 175
114 131
143 129
56
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
27
Apr
28
Apr
29 Apr
30 Apr
01 May
02 May
03 May
04 May
05 May
06 May
07 May
08 May
09 May
10 May
11 May
12 May
13 May
14 May
15 May
16 May
17 May
18 May
19 May
20 May
21 May
22 May
23 May
24 May New COVID cases
Trang 9
Page 9
Vietnam Strategy Weekly
Triển vọng vĩ mô vững chắc từ NHTG Tầng lớn trung lưu tiếp tục gia tăng
Nguồn: Ngân hàng Thế giới Nguồn: Ngân hàng Thế giới
Tỷ lệ P/E lũy kế của VN-Index tính đến cuối ngày
thứ Sáu là 17,5x
Tỷ lệ P/E dự báo năm 2021E của VN-Index hiện nay là 15,7x, dựa theo dữ liệu Bloomberg
Nguồn: Bloomberg, Yuanta Việt Nam Nguồn: Bloomberg (P/E 2021E của các bên), Yuanta Việt Nam
Trang 10
Page 10
Vietnam Strategy Weekly
Định giá thị trường Việt Nam tương đối thấp so
với khu vực theo P/E lũy kế…
…nhưng lại nằm trong top giữa theo P/E kỳ vọng
của các bên
Nguồn: Bloomberg, Yuanta Việt Nam (ngày 21/05) Nguồn: Bloomberg (P/E 2021E của các bên), Yuanta Việt Nam
(ngày 21/05)
Kết quả vượt trội không tương quan: Thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn tăng đều đặn mặc dù giá cổ phiếu đã
trở nên yếu đi trên hầu hết các thị trường Đông Nam Á, nơi COVID đang bùng phát và những lo ngại liên quan đến lạm
phát dường như tạo nên tâm lý chán nản trên thị trường Những thị trường có kết quả vượt trội không tương quan được
xem là Cá voi trắng của các thị trường cận biên xét theo phân loại tài sản; vì những thị trường này cho thấy cả mức
tăng trưởng vượt trội hơn và có tương quan thấp so với các thị trường phát triển và mới nổi Dựa theo một vài dấu hiệu,
chúng tôi kỳ vọng các nhà đầu tư trên toàn cầu sẽ để ý và quay trở lại mua ròng cổ phiếu Việt Nam, nhưng chúng tôi
tin rằng điều này không có khả năng xảy ra trong ngắn hạn do những khó khăn bất ổn trên toàn cầu
Nguồn: Bloomberg, Yuanta Việt Nam (ngày 21/05)
13 16
17 17 19 20 20 20 21
27 28 29 30
35
12-month trailing PE ratio (x)
Regional stock market: Trailing PE
multiples
12 12 13 13 14 14 15
15 16
17 17 19 20
22
Forward PE ratio (x)
Regional stock markets: 2021E PE
multiples