BÀI TẬP CHƯƠNG 8 CẤU TRÚC THỊ TRƯỜNG KỲ HẠN VÀ GIAO SAU Câu 1: Các nhân tố được thiết lập để bắt đầu một hợp đồng giao sau: quy mô hợp đồng, đơn vị tính, dao động giá tối thiểu, cấp độ,
Trang 1BÀI TẬP CHƯƠNG 8 CẤU TRÚC THỊ TRƯỜNG KỲ HẠN VÀ GIAO SAU
Câu 1: Các nhân tố được thiết lập để bắt đầu một hợp đồng giao sau: quy mô hợp
đồng, đơn vị tính, dao động giá tối thiểu, cấp độ, giờ giao dịch Ngoài ra, còn phải nêu rõ các điều kiện giao hàng và giới hạn giá hàng ngày cũng như tiến trình giao nhận hàng
Quy mô hợp đồng: một hợp đồng bao gồm một số lượng cụ thể các đơn vị tài sản
cơ sở Đây là một yếu tố quan trọng trong giao dịch giao sau, vì vậy cần lựa chọn quy mô phù hợp để thu hút nhiều người mua, người bán
Đơn vị tính: đơn vị niêm yết là đơn vị trong đó giá được xác định cụ thể Hầu hết
các trường hợp, người ta sử dụng luôn đơn vị yết giá trên thị trường giao ngay
Biên độ giao động giá tối thiểu thường là đơn vị yết giá nhỏ nhất, có quan hệ mật
thiết với đơn vị yết giá
Cấp độ: sàn giao dịch cũng xây dựng cấp độ của hợp đồng Trong trường hợp
hàng nông sản có các cấp độ lớn, mỗi cấp độ yêu cầu chênh lệch giá chất lượng trong thị trường giao ngay Hợp đồng phải xác định rõ các cấp độ khác nhau trong việc giao nhận hàng Cac hợp đồng giao sau tài chính phải xác định một cách chính xác công cụ tài chính hoặc các công cụ nào phù hợp cho việc giao nhận
Giờ giao dịch: hầu hết các giao dịch hợp đồng giao sau nông sản là 3 hoặc 4 giờ
trong ngày, các giao dịch hợp đồng giao sau tài chính khoảng 6h
Câu 2: Sự khác nhau giữa ký quỹ ban đầu và ký quỹ duy trì
Ký quỹ ban đầu là số tiền phải đặt cọc vào ngày bắt đầu giao dịch còn ký quỹ duy trì là số tiền mà mỗi bên phải góp thêm để duy trì cho số tiền ký quỹ luôn ở mức tối thiểu nào đó trong suốt thời gian kéo dài hợp đồng
Mức ký quỹ ban đầu thường lớn hơn mức ký quỹ duy trì Nếu số dư tài khoản xuống thấp hơn mức ký quỹ duy trì thì có yêu cầu từ công ty thanh toán bù trừ là đặt thêm tiền chênh lệch và phải ký quỹ cho đủ với mức yêu cầu ký quỹ ban đầu
Câu 3: Quá trình thanh toán hằng ngày của trung tâm thanh toán bù trừ
Vào cuối mỗi ngày, công ty thanh toán bù trừ xác định giá thanh toán Giá này thường được tính bằng trung bình của các mức giá của các giao dịch cuối cùng mỗi ngày Mỗi tài khoản được điều chỉnh theo thị trường căn cứ vào biến động giá thanh toán hằng ngày Người ta sẽ tính toán chênh lệch giữa giá thanh toán hiện tại và giá thanh toán ngày trước đó Nếu chênh lệch này là một số dương do giá thanh toán tăng thì số tiền sẽ được
Trang 2cộng thêm vào tài khoản ký quỹ của những người nắm giữ vị thế mua, số tiền này được thanh toán từ tài khoản của những người nắm giữ vị thế bán Nếu chệnh lệch là một số
âm do giá thanh toán giảm, thì số tiền sẽ được cộng thêm vào tài khoản ký quỹ của những người nắm giữ vị thế bán
Câu 4: Quá trình thanh toán tiền mặt hằng ngày là một đặc điểm quan trọng của
thị trường giao sau, nói lên sự khác biệt chủ yếu giữa thị trường giao sau và thị trường kỳ hạn Trên các thị trường kỳ hạn, các khoản lãi hoặc khoản lỗ xảy ra vào thời điểm kết thúc hợp đồng, khi mà các bên đã thực hiện xong việc giao nhận Trong khi đó, thị
trường giao sau lại thực hiện các quá trình này dựa trên những thay đổi giá mỗi ngày Quá trình thanh toán hằng ngày giúp bảo đảm tính toàn vẹn của thị trường, bởi vì các khoản thua lỗ lớn trải ra thành từng khoản nhỏ tại mỗi lúc chứ không xảy ra một lúc vào thời điểm cuối hợp đồng mà lúc đó người bị lỗ có thể không có khả năng thanh toán nổi các khoản lỗ này
Câu 5: Một vài cách trong đó các nhà đầu tư sử dụng giao sau chỉ số cổ phiếu: để
phòng ngừa các vị thế trong kinh doanh chứng khoán, đầu cơ trên những biến động của thị trường chứng khoán, kinh doanh chênh lệch dựa trên các hợp đồng có thể kết hợp chứng khoán tương đương với nhau Các hợp đồng giao sau chỉ số chứng khoán căn cứ vào các chỉ số cổ phần thường
Câu 6
So sánh giữa thương gia hoa hồng và môi giới hoa hồng:
Những người mua giới hoa hồng thực hiện giao dịch trên thị trường giao sau được gọi là người buôn bán hoa hồng giao sau Họ kiếm tiền từ tiền hoa hồng cho mỗi giao dịch
Câu 7
Trang 3Đấu giá công khai: nhà đầu tư đặt lệnh thông qua các nhà môi giới, qua đó nhà môi giới sẽ sử dụng ký hiệu hoặc lời nói để đặt mua và trả giá tại trạm giao dịch
Hệ thống giao dịch điện tử: Hầu hết các lệnh đặt mua, trả giá và toàn bộ giao dịch được thực hiện một cách tự động thông qua máy tính, không cần thực hiện trên sàn
Câu 8
Các nhân tố xác định chiến lược của nhà đầu tư là phòng ngừa hay đầu cơ là:
Mức độ rủi ro: Chiến lược phòng ngừa giúp giảm thiểu rủi ro có thể mang lại
trong khi đó chiến lược đầu cơ mang lại rủi ro cao hơn
Mục đích của chiến lược: Đối với người tham gia đầu cơ, họ thường đứng ở 1 vị
thế, tìm kiếm cơ hội bán ra để kiếm lời Có trường hợp khác, họ đứng ở cả vị thế mau và bán, chắc chắn họ đang nắm giữ tài sản cơ sở khác nhau Ngược lại, nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro thường đứng ở cả 2 vị thế cho một tài sản nhằm phòng ngừa những rủi ro có thể xảy ra
Hành vi của người tham gia: Đối với hoạt động đầu cơ, người tham gia thường
không cần tài sản cơ sở của những hợp đồng, họ chỉ đơn giản tìm kiếm xu hướng có lợi
để đầu tư kiếm lời Ngược lại, đối với nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro, họ thực sự cần tài sản cơ sở
Câu 9
Khái niệm của các chiến lược:
Chiến lược kinh doanh chênh lệch ( spread): Sử dụng chênh lệch giá mua bán
để đầu cơ với rủi ro thấp, liên quan đến một vị thế mua một hợp đồng và bán một hợp đồng khác Chênh lệch có thể là trong một mặt hàng hoặc giữa các mặt hàng với nhau đối với chênh lệch giá mua bán trong một mặt hàng, có thể mua một hợp động với tháng đáo hạn này và bán một hợp đồng với tháng đáo hạn khác Chệnh lệch giá mua bán giữa các mặt hàng bao gồm một vị thế mua một hợp đồng giao sau hàng hóa này và một vị thế bán một hợp đồng giao sau hàng hóa khác
Kinh doanh chênh lệch ( arbitrage): kiếm lời từ chênh lệch trong giá cả của các
vị thế giao ngay và giao sau biến động ngược chiều nhau Kinh doanh chênh lệch không mang lại rủi ro
Xem hai công cụ bên trên như những chiến lược phòng ngừa là vì:
Thực hiện một hợp đồng giao sau đối nghịch với vị thế trên thị trường giao ngay
sẽ làm giảm rủi ro Spread và Arbitrage không chỉ kỳ vọng khoản thu từ vị thế giao sau
Trang 4bù đắp một phần cho khoản lỗ trên danh mục đầu tư, mà còn sử dụng chênh lệch đó để tạo ra lợi nhuận đầu cơ Do đó, spread và arbitrage như những công cụ phòng ngừa
Câu 10
Câu 11
Có nhiều cách để NĐT tham gia vào sàn giao sau:
Các NĐT đóng vai trò là những nhà môi giới hoa hồng, những người này thực hiện giao dịch cho các cá nhân hoặc các định chế tài chính hoặc đại diện cho 1 công ty môi giới (gọi là các công ty hoa hồng giao sau (FCMs)) Người môi giới hoa hồng thực hiện giao dịch cho khách hàng của FCM và kiếm tiền từ tiền hoa hồng cho mỗi giao dịch
Các NĐT đóng vai là các thương gia hoa hồng (locals) thực hiện kinh doanh cho chính họ Những người này kiếm lời từ việc kinh doanh chênh lệch giá, họ chấp nhận rủi
ro và hưởng lợi từ kĩ năng giao dịch giao sau
Ngoài ra, 1 NĐT có thể vừa là 1 thương gia hoa hồng hoặc 1 FCM Trong trường hợp này nảy sinh xung đột giữa lòng trung thành với khách hàng và quyền lợi của bản thân họ
Ngoài những người tham gia trực tiếp giao dịch, còn có một số đối tượng khác tham gia ngoài sàn như: 1 nhà môi giới dẫn dắt (introducing broker-IB), nhà tư vấn giao
Trang 5dịch hàng hóa (CTA), quỹ kinh doanh giao sau (commodity pool operator-CPO), thành viên hiệp hội (associated person-AP) (P.358)
Câu 12
“Giới hạn giá hàng ngày” là 1 quy định do sàn đặt ra nhằm quản lý sự biến động của giá Theo đó, giá của hợp đồng giao sau giao dịch trong ngày không được cao hơn mức trần và thấp hơn mức sàn của chính hợp đồng đó Mức trần và sàn được tính dựa trên giá của ngày hôm trước
Sàn quy định “giới hạn giá hàng ngày” là để giảm thiểu rủi ro thua lỗ cho NĐT Nếu không có “giới hạn giá hàng ngày”, 1 vị thế mua có thể thiệt hại bằng toàn bộ giá trị hợp đồng nếu giá giao dịch tiến tới 0 Trong khi vị thế bán có thể tổn thất với một con số
vô hạn do không có giới hạn trên của giá Ngoài ra, nhờ giới hạn giá hằng ngày giúp tránh tình trạng phá giá
Câu 13
Circuit Breaker là một cơ chế tạm ngưng giao dịch có điều kiện Tức là khi trong
qua trình giao dịch đạt một điều kiện nào đó, giao dịch này sẽ bị tạm ngưng
Ưu điểm: giúp kiếm soát tình trạng các chỉ số chứng khoán thay đổi đột ngột, giúp
trấn an các nhà đâu tư, kiếm soát thông tin khi thị trường biến động mạnh, và giảm rủi ro
đổ vỡ thị trường, giúp thị trường phát triển mạnh hơn so với cơ chế áp dụng biên độ giao dich
Nhược điểm: các nhà giao dịch trong ngày khó có thể kiếm lời lớn từ quy định
này Ngoài ra, còn có nhiều điều cần bàn nếu muốn áp dụng cơ chế này Đó là: khi nào thì ngừng giao dịch, ngừng bao lâu và trong lúc ngừng giao dịch thì có ai phải làm gì không?
Câu 14
Trong 1 hợp đồng giao sau, công ty thanh toán bù trừ sẽ thực hiện chức năng nắm giữ khoản ký quỹ và thực hiện thanh toán bù trừ trên tài khoản ký quỹ của cả hai bên tham gia theo từng ngày Việc thực hiện các hợp đồng tương lai sẽ được đảm bảo bằng sự công bằng và uy tín của các sở giao dịch và của các công ty thanh toán bù trừ
Hoạt động của công ty thanh toán bù trừ:
+ Đảm bảo việc tôn trọng những cam kết, có nghĩa là đảm bảo cho việc thực hiện hợp đồng
+ Xác lập thanh toán cho mỗi hợp đồng
Trang 6+ Bảo đảm cho những hoạt động giao dịch của thị trường được thanh toán nhanh chóng và cập nhật tài khoản của những thành viên hằng ngày
+ Xác định mức ký quỹ để đảm bảo cho hoạt động thanh toán bù trừ
+ Các bên có thể tháo gỡ nghĩa vụ hợp đồng dễ dàng bằng cách đóng vị thế hợp đồng (chỉ khoản 1% đến 2% số lượng hợp đồng tương lai được duy trì và thanh toán tại ngày đáo hạn)
+ Tuân thủ quy trình thanh toán lãi/lỗ mỗi ngày
Câu 15
Điểm khác nhau giữa giao dịch bù trừ, giao nhận và thanh toán tiền mặt
Giao dịch bù trừ: đơn giản là nhà đầu tư sẽ đóng vị thế của mình trước khi hợp đồng đến hạn bằng cách nắm giữ vị thế trái ngược
Giao nhận: nếu vị thế của hai bên không được bù trừ trước ngày đáo hạn thì việc giao nhận sẽ được thực hiện Bên bán sẽ trả hàng hóa và bên mua sẽ trả tiền với giá đã thỏa thuận trước trong hợp đồng
Thanh toán tiền mặt: Nếu đến hạn hợp đồng mà hai bên không muốn giao nhận hàng hóa thì chỉ cần đơn giản là rút khoản ký quỹ + khoản lời lỗ trong tài khoản ở công
ty thanh toán ra là được
Một hợp đồng kỳ hạn đến hạn cũng giống như một hợp đồng giao sau đến hạn Chỉ khác là đa số người nắm giữ hợp đồng giao sau sẽ đóng vị thế trước khi hợp đồng đến hạn trong khi đa số người nắm giữ hợp đồng kỳ hạn lại mong muốn nắm giữ chúng cho đến ngày đáo hạn và thực hiện giao nhận hàng
Câu 16:
toán
Tổng giá thanh toán
Điều chỉnh theo thị trường
Các dòng vào khác
Số dư tài khoản
Trang 79/7 442.85 221 425 +600 8650
Câu 17
Bạn nhận được 1 margin call khi số tiền ký quỹ còn lại thấp hơn số tiền ký quỹ duy trì.Ở đây, bạn mua hợp đồng giao sau dầu thô với giá thanh toán là:
27,42 * 1000 = 27.420$
Vì yêu cầu số dư ký quỹ duy trì là 2.500$ và ký quỹ ban đầu là 3.375$ nên khi giá thanh toán giảm hơn: 3.375 – 2.500 = 875$ thì bạn sẽ nhận được 1 margin call Có nghĩa
là giá sẽ giảm xuống còn: 27,42 – 875/1000 = 26,55$ (do làm tròn đến 0.01)
Câu 18
Quỹ giao sau: bản chất là các quỹ tương hỗ, tiến hành huy động từ các nhà đầu tư, cung cấp một cách thức để tham gia vào thị trường giao dịch giao sau Thường bất ổn, qui mô nhỏ và chi phí cao, thường chiếm khoảng 20% giá trị quỹ, mọi nhà đầu tư đều có thể tham gia và ít sử dụng đòn bẩy
Quỹ phòng ngừa: quy mô lớn hơn, là một tổ chức tư nhân thu hút tiền được đầu tư vào bất kỳ công cụ tài chính nào trên bất kỳ thị trường nào ( giao sau, quyền chọn, trái phiếu, cổ phiếu ) Quỹ cũng thường xuyên vay và chỉ chấp nhận những nhà đầu tư có tiềm lực tài chính và chấp nhận rủi ro cao
Câu 19
Mục đích của các cơ quan giám sát liên bang: kiểm soát các sàn phái sinh để vận hành, nhận các hợp đồng mới và bổ sung vào sự tồn tại của các hợp đồng, để chắc chắn rằng thông tin về giá lúc nào cũng có sẵn cho công chúng, ủy quyền cho các cá nhân cung cấp các dịch vụ liên quan đến giao dịch giao sau, quan sát thị trường để ngăn ngừa
sự thâu tóm
Câu 20
Trang 8Mục tiêu của các tổ chức tự giám sát ngành nghề: cung cấp phương tiện để giải quyết tranh chấp ngoài phòng xử án Ví dụ, ở Mỹ các tranh chấp được xử lý bởi 1 tổ chức thương mại chuyên nghiệp được gọi là Hiệp hội Giao sau Quốc gia (The National Future Association-NFA) NFA được ủy quyền để cấp phép cho các cá nhân tham gia vào các dịch vụ liên quan đến thị trường giao sau, theo dõi và điều chỉnh hành vi vi phạm qui tắc giao dịch, quyết định hình phạt và xử phạt
Câu 21
Các loại phí giao dịch giao sau:
* Phí hoa hồng: hoa hồng trả cho người môi giới được tính trên giá trị hợp đồng, thường là dưới 10% cho 1 lần xoay vòng (bất chấp cuối cùng nhà giao dịch có đóng vị thế hợp đồng hay giao nhận hoặc thanh toán tiền mặt)
* Chênh lệch giá mua bán: nhiều nhà kinh doanh chênh lệch giá thường kiếm lời
từ những chênh lệch giá mua bán này Chênh lệch thường là giá trị tối thiểu của 1 biến động giá (1 tick)
* Chi phí giao nhận: nhà giao dịch giao sau nắm giữ vị thế giao nhận hàng hóa thường phải chịu chi phí giao nhận Chi phí này khá nhỏ đối với các công cụ tài chính nhưng khá lớn đối với hàng hóa
Câu 22
Giao dịch vật chất:
* Các giao dịch OTC diễn ra trực tiếp giữa các nhà đầu tư à mức độ linh hoạt cao
* Các loại hàng hóa phổ biến là: kim loại, năng lượng, ngũ cốc, đậu nành, chăn nuôi, thực phẩm
* Giao dịch xảy ra trực tiếp giữa những người sản xuất, tinh chế và những người buôn bán hàng hóa chủ yếu là để phòng ngừa rủi ro
Câu 23
Các nhà giao dịch giao sau ngoài sàn:
Nhà môi giới dẫn dắt (introducing broker-IB) là người nhận lệnh từ khách hàng là công chúng để giao dịch hợp đồng giao sau Các IB sẽ kí hợp đồng phụ với các FCM và cùng chia nhau ăn hoa hồng
Nhà tư vấn giao dịch hàng hóa (CTA): là cá nhân hoặc công ty phân tích thị trường và tư vấn đầu tư cho khách hàng và kiếm hoa hồng từ dịch vụ họ cung cấp
Trang 9Quỹ kinh doanh giao sau (Commodity pool operator-CPO): là cá nhân hoặc công
ty nhận tiền từ công chúng và lấy tiền đó kinh doanh hợp đồng giao sau CPO kiếm lời bằng cách nhận tiền trên % tài sản của quỹ và đôi khi có cả hoa hồng doanh thu
Thành viên hiệp hội (Associated person-AP): là 1 cá nhân có liên kết với bất kì các cá nhân hoặc định chế nêu trên hoặc công ty khác có tham gia kinh doanh giao sau
Câu 24
Đặc điểm của các nhà giao dịch kỳ hạn:
* Sử dụng điện thoại hoặc máy tính để liên lạc với nhau
* Các nhà giao dịch đại diện cho công ty của mình hoặc thực hiện giao dịch cho 1 khách hàng nào đó
* Các giao dịch có thể là để phòng ngừa rủi ro, tìm chênh lệch giá mua bán hoặc kinh doanh chênh lệch
* 1 nhà giao dịch kỳ hạn có thể vừa mở 1 hợp đồng kỳ hạn và ngay sau đó mở tiếp
1 hợp đồng giao sau để phòng ngừa rủi ro trên thị trường kỳ hạn
Trang 10BÀI TẬP CHƯƠNG 9
CÁC NGUYÊN LÝ ĐỊNH GIÁ KỲ HẠN, GIAO SAU VÀ QUYỀN CHỌN
TRÊN HỢP ĐỒNG GIAO SAU
Câu 1
- Ngày 10/6: S0 = $45
- r = 6.01%/năm
- Kỳ hạn: 10/6-10/9 = 92 ngày
Ta có công thức: F(0,T) = S0(1+r)T = 45(1+6.01%)92/365 = $45.6669
aCâu 2
Đối với nhà đầu tư nắm giữ vị thế mua 2 ngày trước ngày đáo hạn
Xét lãi suất: + Nếu lãi suất có tương quan cùng chiều với giá giao sau thì nhà đầu
tư đó sẽ thích HĐGS hơn HĐKH vì HĐGS sẽ tạo ra được lợi nhuận do điều chỉnh theo thị trường trong thời kì lãi suất tăng và bị lỗ trong thời kì lãi suất giảm, dẫn đến HĐGS có giá cao hơn
+ Ngược lại nếu lãi suất thay đổi ngược chiều với giá giao sau thì người nắm giữ
vị thế mua sẽ thích HĐKH hơn HĐGS vì HĐGS điều chỉnh theo thị trường sẽ bất lợi hơn , HĐKH sẽ có giá cao hơn
+ Nếu lãi suất và giá giao sau không có mối tương quan với nhau thì HĐKH và HĐGS có giá như nhau
Xét mục tiêu của nhà đầu tư: nếu nhà đầu tư muốn phòng ngừa rủi ro và không quan tâm đến biến động giá, họ sẽ ưa thích HĐKH hơn Ngược lại, nếu nhà đầu tư muốn kiếm lời trên sự biến động giá, đầu cơ thì có thể ưu tiên xem xét chọn HĐGS
Câu 3
Ta có công thức: f0(T) = S0 + θ = S0 + s +iS0
Vì chỉ có lãi suất thay đổi nên tác động ròng của sự thay đổi lãi suất phi rủi ro lên giá hợp đồng giao sau:
∆f0(T) = ∆iS0 = (6,83% - 6,60%)*49,9 = 0,11477$
Vậy giá hợp đồng giao sau sẽ giảm 0,11477$ nếu lãi suất phi rủi ro giảm từ 6,83% xuống 6,60%