TÀI CHÍNH QUỐC TẾ 6

Học thuyết cân bằng danh mục ñầu tư tiếp cận tỷ giá 3... Giả thiết • Thị trường vốn là hồn hảo và mức cầu tiền ổn định • Là nền kinh tế nhỏ mở cửa lãi suất và giá là cho trước • Trong d

Tài chính quốc tế

(International Finance)

VI.Các học thuyết khác về tỷ giá

(Other Exchange Rate Models )

TS Nguyễn Phúc Hiền - ðại học

Ngoại thương

2

−1

Stationary „white noise“ process

TS Nguyễn Phúc Hiền - ðại học

Ngoại thương

4

Nội dung

1 Học thuyết tiền tệ tiếp cận tỷ giá

2 Học thuyết cân bằng danh mục ñầu tư tiếp cận

tỷ giá

3 Kết luận

1 Học thuyết tiền tệ tiếp cận tỷ giá

Ý tưởng cơ bản:

Tỷ giá hối đối giữa hai đồng tiền được xác định bởi lượng

cung và cầu tiền tương đối giữa hai nước

Giả thiết

• Thị trường vốn là hồn hảo và mức cầu tiền ổn định

• Là nền kinh tế nhỏ mở cửa (lãi suất và giá là cho trước

• Trong dài hạn ngang giá sức mua hình thành tỷ giá

• Chứng khốn trong nước và nước ngồi cĩ thể thay thế

cho nhau

• Khơng cĩ sự khác biệt đầu tư trong nước và nước ngồi

• Khơng cĩ độ rủi ro khi đầu tư bằng ngoại hối và ngang

giá lãi suất khơng bảo hiểm

TS Nguyễn Phúc Hiền - ðại học

Ngoại thương

6

1 Học thuyết tiền tệ tiếp cận tỷ giá

• NHTW kiểm sốt mức cung tiền bằng việc thay đổi cơ số

tiền

• Cơ số tiền cĩ thể chia thành phần trong nước và quốc tế

(tín dụng trong nước và dự trữ quốc tế)

• Tỷ giá hối đối hồn tồn thả nổi

 Khi cung tiền trong nước tăng nhiều hơn sự tăng trưởng

sản lượng thì đồng nội tệ xuống giá và ngược lại

Các mô hình học thuyết tiền tệ tiếp cận tỷ giá

Mô hình giá linh hoạt

Mô hình tăng vọt tỷ giá (overshooting) của Dornbusch

Mô hình chênh lệch lãi suất của Frankel

TS Nguyễn Phúc Hiền - ðại học

Ngoại thương

8

Mơ hình tăng vọt tỷ giá của Dornbush

Nhược điểm „mơ hình giá linh hoạt“ là khơng giải thích

được tại sao tỷ giá lại lệch khỏi PPP đặc biệt là dưới chế

độ tỷ giá thả nổi vì giả thiết giá cả hàng hĩa cĩ độ co

giãn hồn hảo → PPP được duy trì cả trong ngắn hạn

Mơ hình Dornbusch

• Giải thích tại sao tỷ giá hối đối lại biến động

• Tại sao giữa tỷ giá và PPP lại cĩ độ lệch lớn và kéo dài

• Mối quan hệ chặt giữa tỷ giá danh nghĩa và tỷ giá thực

Mô hình tăng vọt tỷ giá của Dornbush

Giả thiết

• Giá cả hàng hóa và tiền lương là không biến ñộng trong

ngắn hạn và chỉ thay ñổi từ từ trong dài hạn

• Tỷ giá thay ñổi một cách linh hoạt và có thể tăng hoặc

giảm mạnh ñể phản ánh những thay ñổi ñột biến trong các mức lãi suất của các ñồng tiền khác nhau

• Lãi suất thay ñổi linh hoạt trong ngắn hạn ñể phản ánh

mức những thay ñổi mức cung tiền tệ

• Sự thay ñổi tỷ giá không nhất thiết dẫn ñến sự thay ñổi

ñồng thời của giá cả → giải thích tại sao tỷ giá lệch khỏi PPP

TS Nguyễn Phúc Hiền - ðại học

Ngoại thương

10

Mô hình tăng vọt tỷ giá của Dornbush

ðiều gì sẽ xảy ra khi NHTW tăng mức cung tiền

Trong ngắn hạn

• Lãi suất sẽ giảm do cung tiền lớn hơn cầu tiền

• Tỷ giá tăng ñột biến

Trong dài hạn

• Giá sẽ tăng từ từ

• Lãi suất sẽ tăng và tỷ giá sẽ giảm ñể duy trì ngang giá

lãi suất

Mô hình tăng vọt tỷ giá của Dornbush

i o

Po Eo

t t t

TS Nguyễn Phúc Hiền - ðại học

Ngoại thương

12

2 Học thuyết cân bằng danh mục

ñầu tư tiếp cận tỷ giá (Branson 1977)

Ý tưởng cơ bản

• Lượng cung và cầu tương ñối trên các thị

trường tài chính cũng như những ñiều kiện

tương ñối trên thị trường tiền tệ xác ñịnh tỷ giá

 Những thay ñổi cung cầu trái phiếu của mỗi

nước ñều có ảnh hưởng lên mức tỷ giá và mức lãi suất

• Học thuyết này ñược hình thành trên cơ sở ña

dạng hóa các danh mục ñầu tư và ñiều kiện

cân bằng của các thị trường nên có tên là học thuyết cân bằng danh mục ñầu từ

2 Học thuyết cân bằng danh mục

ñầu tư tiếp cận tỷ giá

• Khác với học thuyết tiền tệ, học thuyết cân

bằng danh mục ñầu tư cho rằng các trái phiếu nội ñịa và nước ngoài không thay thế hoàn

hảo cho nhau → ngoài yếu tố cân bằng trên

thị trường tiền tệ, yếu tố cung cầu trái phiếu nội ñịa và nước ngoài tác ñộng lên tỷ giá

• Sự thay ñổi giá trị tài sản nước ngoài dòng

tương ứng với sự cân bằng cán cân vẵng lai

t t

− 1

TS Nguyễn Phúc Hiền - ðại học

Ngoại thương

14

2 Học thuyết cân bằng danh mục ñầu tư tiếp cận tỷ giá

• Dưới chế ñộ tỷ giá thả nổi NHTW không can

thiệp lên thị trường ngoại hối thì cán cân vẵng lai ngang bằng cán cân vốn

• Do sự dị chuyển của hàng hóa chậm ñáng kể

so với vốn nên sự khác biệt tài khoản vốn

không nhất thiết dẫn ñến sự ñiều chỉnh của tài khoản vẵng lai ngay

2 Học thuyết cân bằng danh mục

ñầu tư tiếp cận tỷ giá

Sự ñiều chỉnh với cú „sốc“ cung tiền

ðiều chỉnh trong ngắn hạn

• Nếu lãi suất trong nước giảm (mở rộng mức

cung tiền tệ), tổ chức và cá nhân trong nước muốn nắm nhiều tài sản trên thị trường nước ngoài

• ðiều này là không thể bởi vì cán cân vẵng lai la

không thay ñổi trong ngăn hạn

• Tài sản nước ngoài dòng cũng cố ñịnh trong

ngắn hạn

TS Nguyễn Phúc Hiền - ðại học

Ngoại thương

16

2 Học thuyết cân bằng danh mục

ñầu tư tiếp cận tỷ giá

• Tỷ giá phải ñiều chỉnh ngay ñể tạo ñộng lực

cho việc nắm giữ tài sản trong nước

• Sự mất giá của ñồng nội tệ khiến cho tài sản

nước ngoài trở nên kém hấp dẫn hơn so với tài sản trong nước vì nó trở nên ñắt hơn

ðiều chỉnh trong dài hạn

• Trong dài hạn sự mất giá của ñồng nội tệ dẫn

ñến sự thặng dư cán cân vẵng lại và thâm hụt cán cân vốn

• Tỷ giá có xu hướng trở về mức gốc (lên giá)

• Quá trình ñiều chỉnh cho tới khi các tổ chức cá

nhân mong muốn năm giữ tài sản nước ngoài