a11996e7223b198a014e5809006de287

Kết quả này phản ánh chiến lược dịch chuyển từ xây lắp điện và sản xuất công nghiệp sang năng lượng và bất động sản của PC1, thể hiện qua cơ cấu lợi nhuận gộp giai đoạn 2015 – 9T2020: B

Trang 1

… NGÀNH XÂY DỰNG NGÀY 07 THÁNG 12 NĂM 2020 …

… .CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY LẮP ĐIỆN 1 (HSX: PC1)

Nguyễn Ngọc Đức

Chuyên viên phân tích

Email: ducnn2@fpts.com.vn

Điện thoại: (8424) - 3773 7070 - Ext: 4307

Khuyến nghị BÁN

Người phê duyệt báo cáo

Nguyễn Thị Kim Chi

Phó giám đốc Phân tích Đầu tư

Biến động giá PC1 và VNIndex từ 2020

Thông tin giao dịch 04/12/2020

Giá cao nhất 52 tuần 26.500

Giá thấp nhấp 52 tuần 10.100

Số lượng CP niêm yết (triệu) 159,32

Số lượng CP lưu hành (triệu) 191,19

KLGD BQ 30 ngày (CP/ngày) 417.406

Tỷ lệ sở hữu nước ngoài 13,89%

EPS trailing 12 tháng 2.334

P/E trailing 12 tháng 9,13x

Thông tin chung

Tên Công ty Cổ phần Xây lắp điện 1

Địa chỉ Số 583 Nguyễn Trãi, Văn Quán,

Thanh Xuân, Hà Nội Hoạt

động kinh

doanh

chính

Thi công xây lắp điện Đầu tư năng lượng điện Đầu tư và kinh doanh bất động sản Chi phí

chính Nguyên vật liệu, lao động, lãi vay

Trịnh Văn Tuấn (CT HĐQT) 18,1%

Vietnam Holding Limited 3,0%

GHI NHẬN ĐỘT BIẾN TỪ BẤT ĐỘNG SẢN

Chúng tôi tiến hành cập nhật định giá Công ty Cổ phần Xây lắp điện 1

(HSX: PC1) Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE và FCFF, chúng tôi xác định giá mục tiêu một cổ phiếu của PC1

khuyến nghị BÁN Quý nhà đầu tư có thể xem xét mua lại cổ phiếu PC1

ở mức giá 16,000 VND/CP, tương đương giảm 25% so với giá hiện tại

 L ĩnh vực xây lắp điện và sản xuất công nghiệp được thúc đẩy bởi nguy cơ thiếu điện: Do nhiều dự án nhiệt điện chậm tiến độ, miền Nam dự kiến thiếu khoảng 05% nhu cầu điện tới năm 2023 Do đó, đầu tư nguồn và lưới điện sẽ tiếp tục là ưu tiên đầu tư của Chính phủ,

và sẽ là động lực tăng trưởng cho PC1 với vị thế hàng đầu trong xây lắp điện tại Việt Nam

 Lĩnh vực thủy điện tăng trưởng nhờ các dự án đi vào hoạt động:

Trong năm 2020, dự án thủy điện Mông Ân (30MW), Bảo Lạc B (18MW) và Sông Nhiệm 4 (6MW) đi vào hoạt động, tăng công suất phát điện trung bình năm của PC1 lên 156MW (+37% yoy) Dự kiến lĩnh vực này sẽ đóng góp 722 tỷ doanh thu và 447 tỷ lợi nhuận gộp (+29% yoy), chiếm 40% lợi nhuận gộp PC1

 Nguồn dự án năng lượng và bất động sản tới năm 2023: PC1 hiện đang phát triển 04 dự án năng lượng và 02 dự án bất động sản, dự kiến thực hiện trong 2021 – 2023 Các dự án này sẽ được chúng tôi cập nhật vào mô hình định giá khi có thêm thông tin chi tiết

 Rủi ro lãi vay: Tới 9T2020, nợ vay của PC1 lên tới trên 3.700 tỷ (~37% tổng tài sản) Dù khả năng thanh toán của doanh nghiệp vẫn ở mức an toàn, phần lớn các khoản vay của PC1 đều có lãi suất thả nổi

Trong năm 2021, nếu lãi vay tăng khoảng 1% có thể làm giảm khoảng 10% lợi nhuận sau thuế của PC1

 Rủi ro phụ thuộc khách hàng lớn EVN: Đây là rủi ro đặc thù của lĩnh vực xây lắp điện Dù vậy, rủi ro này ở PC1 thấp hơn so với các doanh nghiệp khác do làn sóng đầu tư năng lượng tái tạo đã giúp cho PC1

mở thêm thị trường tiềm năng, giảm sự phụ thuộc vào EVN Theo PC1, khối EVN chỉ chiếm khoảng 40% các hợp đồng ký mới trong năm

2020, giảm so với 50% trong năm 2019 và khoảng 70 – 80% trước khi

có các cơ chế hỗ trợ đầu tư năng lượng tái tạo

+5,7%

+43,2%

-50%

-25%

0%

25%

50% %VNINDEX %PC1

Trang 2

Bloomberg – FPTS <GO> | 2

www.fpts.com.vn

Trong 09 tháng đầu năm 2020, PC1 ghi nhận 4.184 tỷ doanh thu và 394 tỷ lợi nhuận sau thuế (-2,2% và + 31% yoy), lần lượt hoàn thành 60% và 84% kế hoạch cả năm (Tham khảo đánh giá kết quả 9T2020 của PC1 tại Phụ lục) Kết quả này phản ánh chiến lược dịch chuyển từ xây lắp điện và sản xuất công nghiệp sang năng lượng và bất động sản của PC1, thể hiện qua cơ cấu lợi nhuận gộp giai đoạn 2015 – 9T2020:

Biểu đồ 1 – Nguồn: PC1

Trong giai đoạn trên, lĩnh vực xây lắp điện và sản xuất công nghiệp của PC1 chỉ đạt tăng trưởng đáng kể vào 2019, chủ yếu nhờ làn sóng đầu tư năng lượng tái tạo (NLTT) Trong khi đó, lĩnh vực năng lượng và bất động sản được PC1 tập trung nguồn lực đầu tư Từ không có nhà máy nào, tới nay PC1 đã hoàn thành 07 dự án thủy điện với tổng công suất 156MW (tổng mức đầu tư 4.500 tỷ), khiến lợi nhuận gộp lĩnh vực này bắt đầu vượt qua xây lắp điện và sản xuất công nghiệp từ 2018, đóng góp tới 340 tỷ trong 9T2020 Bên cạnh đó, lĩnh vực bất động sản cũng được đầu tư nhưng quy mô nhỏ hơn với 03 dự án bất động sản hoàn thành, TMĐT khoảng 1.900 tỷ

Xu hướng này dự kiến sẽ tiếp tục trong tương lai, do hiện PC1 đang phát triển 04 dự án năng lượng (tổng công suất

174 MW, TMĐT 6.952 tỷ) và 02 dự án bất động sản (TMĐT 1.000 – 1.500 tỷ), dự kiến hoàn thành trong 2021 – 2023

Chiến lược này giúp PC1 đa dạng hóa nguồn doanh thu, giảm bớt phụ thuộc vào lĩnh vực xây lắp điện, vốn có rủi

ro cao phụ thuộc vào một khách hàng lớn là EVN Bên cạnh đó, lợi thế hiểu biết của doanh nghiệp về ngành điện được vận dụng để đầu tư các dự án năng lượng hiệu quả Lĩnh vực bất động sản là mảng PC1 có ít kinh nghiệm và lợi thế cạnh tranh nhất, tuy nhiên doanh nghiệp đầu tư khá thận trọng trong giai đoạn trên và chỉ thực hiện lần lượt từng dự án, dẫn tới đột biến vào các năm ghi nhận dự án (2016, 2018 và 2020)

98%

67%

56%

23%

43%

31%

34%

40%

42%

41%

9%

26%

0%

25%

50%

75%

100%

Cơ cấu lợi nhuận gộp PC1

Xây lắp điện và sản xuất công nghiệp Năng lượng Bất động sản Khác

Trang 3

www.fpts.com.vn

Cho cả năm 2020, chúng tôi dự phóng PC1 đạt 5.862 tỷ doanh thu và 511 tỷ lợi nhuận sau thuế (lần lượt +0,3% yoy và +36% yoy), tương ứng hoàn thành 84% và 109% kế hoạch Chi tiết dự phóng như sau:

2020F %YoY %KH2020 Thay đổi so với dự

phóng T6/2020

Bảng 1 – Nguồn: FPTS dự phóng

Trong đó, lĩnh vực thủy điện và bất động sản có kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng, dẫn tới lợi nhuận sau thuế năm

2020 tăng 33% so với dự phóng trong Báo cáo cập nhật tin tức tháng 06/2020

2.1 Xây lắp điện và sản xuất công nghiệp

Trong 09 tháng đầu năm 2020, giá trị hợp đồng ký mới của xây lắp điện và sản xuất công nghiệp đạt 3.074 tỷ (+23% yoy, đóng góp 31% lợi nhuận gộp PC1), tương ứng backlog khoảng 4.583 tỷ, tương đương cùng kỳ năm trước

Đơn vị: Tỷ VND Backlog chuyển

sang 2020 (1)

Giá trị ký mới 9T2020 (2)

Doanh thu 9T2020 (3)

Backlog còn lại

= (1) + (2) - (3) %YoY

Bảng 2 – Nguồn: PC1, FPTS ước tính

Với khối lượng backlog trên, kết quả kinh doanh dự phóng cập nhật của khối này trong năm 2020 như sau:

Đơn vị: Tỷ VND 2020 %KH %YoY Thay đổi so với dự phóng T6/2020

Trang 4

www.fpts.com.vn

Doanh thu lĩnh vực xây lắp điện và sản xuất công nghiệp dự phóng chỉ đạt 3.316 tỷ trong năm 2020 (giảm 17% yoy

và hoàn thành 73% kế hoạch năm do gián đoạn kinh tế gây ra bởi dịch Covid-19), được thúc đẩy bởi các dự án điện gió cần hoàn thành trước tháng 11/2021 để nhận cơ chế ưu đãi Tuy nhiên, kết quả kinh doanh được hỗ trợ bởi biên lợi nhuận gộp tăng, do các dự án NLTT thực hiện trong 2019 là dự án điện mặt trời với biên lợi nhuận gộp thấp so với các dự án điện gió thực hiện trong năm nay do thi công đơn giản hơn, dẫn tới lợi nhuận gộp dự phóng ổn định so với 2019 và cao hơn khoảng 14% so với kỳ vọng của chúng tôi trong báo cáo cập nhật T06/2020

Trong dài hạn hơn, PC1 sẽ được hưởng lợi từ các cơ chế hỗ trợ đầu tư năng lượng tái tạo của Chính phủ với

vị thế hàng đầu trong lĩnh vực xây lắp điện

(1) Nguy cơ thiếu điện thúc đẩy đầu tư năng lượng tái tạo (NLTT): Trong Báo cáo Tình hình thực hiện các

dự án điện trong Quy hoạch VII điều chỉnh (QH7) tháng 05/2020 của Bộ Công thương, cả nước đang có 62

dự án nguồn điện có công suất trên 200 MW trong QH7 nhưng chỉ có 15 dự án đạt tiến độ Ngược lại, có tới

30 dự án chậm và 17 dự án chưa xác định tiến độ, trong đó phần lớn là các dự án điện khí và nhiệt điện quy

mô lớn chậm tiến độ khoảng 01 – 05 năm Như vậy, tình hình thực hiện các dự án này không có cải thiện đáng kể so với báo cáo tháng 06/2019, và Việt Nam sẽ phải tiếp tục đối mặt với nguy cơ thiếu điện trong giai đoạn 2021 – 2024: khoảng từ 0,4 tỷ kWh năm 2021 lên tới 13,3 tỷ kWh năm 20231 và 11,0 tỷ kWh năm 2024, phần lớn tập trung ở miền Nam

Trong một số giải pháp đưa ra để khắc phục tình trạng này, Bộ Công thương coi đầu tư NLTT được coi là khả thi nhất, do ngoài tính thân thiện với môi trường, các dự án này còn có thời gian thi công ngắn để kịp đưa vào vận hành trong 2021 – 2023 và không phải phụ thuộc vào nhiên liệu nhập khẩu

(2) Cơ chế hỗ trợ đầu tư NLTT hấp dẫn tạo nên thị trường tiềm năng tăng trưởng cao: Hiện nay, hai cơ chế

hỗ trợ đầu tư quan trọng nhất gồm Quyết định 39/2018/QĐ-TTg và Quyết định 13/2020-QĐ-TTg2, lần lượt về

cơ chế khuyến khích, hỗ trợ phát triển các dự án điện mặt trời và điện gió Hai cơ chế này đều đảm bảo EVN

có trách nhiệm mua toàn bộ điện năng được sản xuất từ các dự án điện mặt trời và điện gió với hợp đồng 20 năm kể từ ngày vận hành thương mại, giảm thiểu rủi ro cho các nhà đầu tư Cụ thể như sau:

Loại dự án Quyết định Đối tượng áp dụng Thời hạn Giá mua điện

(UScents/kWh)

Điện gió 39/2018/QĐ-TTg Nhà máy điện gió nối lưới vận hành

thương mại trước ngày 01/11/2021 20 năm

Trong đất liền: 8,5 Trên biển: 9,8

Điện mặt trời 13/2020/QĐ-TTg

Dự án điện mặt trời được quyết định chủ

trương đầu tư trước 23/11/2019 (đối với

dự án nối lưới) và vận hành thương mại từ 01/07/2019 – 31/12/2020

20 năm

Nổi: 7,69 Mặt đất: 7,093 Mái nhà: 9,38

Bảng 4 – Nguồn: FPTS tổng hợp

Nhìn chung, xét về chi phí quy dẫn4 (LCOE – Levelized Cost of Energy), hai cơ chế hỗ trợ trên khá hấp dẫn

đối với các dự án điện gió trên đất liền và điện mặt trời nối lưới với LCOE trung bình chỉ khoảng 4,1 và 3,8

1 Tương ứng khoảng 05% tổng sản lượng điện dự kiến của hệ thống điện quốc gia năm 2020 (~261,5 tỷ kWh)

2 Quyết định 13/2020/QĐ-TTg nối tiếp Quyết định 11/2017/QĐ-TTg về Cơ chế khuyến khích phát triển các dự án điện mặt

trời tại Việt Nam đã hết hiệu lực vào ngày 30/06/2019

3 Với tỉnh Ninh Thuận, các dự án điện mặt trời nối lưới đã có trong quy hoạch phát triển điện lực, vận hành thương mại

trước 01/01/2021 và tổng công suất tích lũy dưới 2.000MW được hưởng giá mua điện 9,35 UScents/kWh, theo chủ trương

của Nghị quyết số 115/NQ-CP của Chính phủ về một số cơ chế đặc thù hỗ trợ tỉnh Ninh Thuận phát triển kinh tế

4 Chi phí quy dẫn là toàn bộ chi phí trong vòng đời dự án trên mỗi đơn vị điện sản xuất, đã bao gồm chi phí vốn đầu tư,

vận hành và bảo trì

Trang 5

www.fpts.com.vn

UScents/kWh (theo Báo cáo chi phí quy dẫn 2019 của Lazard) Ngược lại, điện gió trên biển và điện mặt trời

mái nhà vẫn có chi phí khá cao (trung bình khoảng 8,9 và 15,3 UScents/kWh) so với giá mua điện

Theo nghiên cứu Phát triển thị trường NLTT T07/2020, tại Việt Nam có khoảng 5.600 MWp điện mặt trời và

300 MW điện gió đã đi vào hoạt động, ngoài ra còn khoảng 4.900 MWp điện mặt trời và 4.600 MW điện gió

đã có trong quy hoạch Bên cạnh đó, trong tháng 08/2020, Chính phủ đã đồng ý bổ sung thêm 7.000 MW điện gió vào quy hoạch do Bộ Công thương trình, nâng tổng công suất điện gió trong quy hoạch lên tới gần 12.000MW

Biểu đồ 2 – Nguồn: Nghiên cứu Phát triển thị trường NLTT ở Việt Nam, Bộ Công thương - *PPA: Hợp đồng mua bán điện

(3) Dư địa phát triển của NLTT tại Việt Nam vẫn còn rất lớn Dù tăng trưởng cao vì các cơ chế hỗ trợ ngắn

hạn hấp dẫn, các dự án NLTT trong quy hoạch hiện nay mới chỉ đạt khoảng 13% và 2% tiềm năng điện mặt trời và điện gió của Việt Nam5 Trong dài hạn hơn, Chính phủ Việt Nam cũng đã thể hiện rõ quan điểm ưu tiên phát triển NLTT Theo Thứ trưởng Bộ Công thương Hoàng Quốc Vượng, Quy hoạch phát triển điện lực quốc gia thời kỳ 2021 – 2030, tầm nhìn đến năm 2045 (QH8) đang được xây dựng với 03 quan điểm lớn như sau: (a) Đảm bảo đủ điện cho phát triển kinh tế – xã hội theo yêu cầu của Đảng và Chính phủ,

(b) Phát triển mạnh mẽ nguồn NLTT và hạn chế phát triển nhiệt điện than; và

(c) Khuyến khích mọi thành phần kinh tế tham gia đầu tư vào ngành điện

Cụ thể, theo ước tính của Tiến sĩ Nguyễn Anh Tuấn, Giám đốc Trung tâm Năng lượng Tái tạo (thuộc Viện Năng lượng – Bộ Công Thương) và là thành viên Hội đồng phản biện Tạp chí Năng lượng Việt Nam, điện mặt trời và điện gió dự kiến sẽ đóng góp 28,3% công suất nguồn điện cả nước tới 2030, đạt lần lượt 20.000 và 19.000 MW, tăng 67% và 217% so với QH7 và gấp đôi các dự án đã trong quy hoạch hiện nay

Bên cạnh đó, xu hướng đầu tư NLTT cũng giúp PC1 giảm rủi ro phụ thuộc vào khách hàng lớn EVN Theo

PC1, trong các hợp đồng xây lắp điện ký mới năm 2020, chỉ khoảng 40% tới từ khối EVN (còn lại là các dự án NLTT), giảm so với tỷ lệ 50% trong năm 2019 và khoảng 70 – 80% trước khi có các cơ chế hỗ trợ đầu tư NLTT

5 Tiềm năng điện mặt trời của Việt Nam đạt khoảng 60.000 – 100.000 MWp (theo Solar Magazine) và điện gió khoảng

512.000MW (theo nghiên cứu Phát triển thị trường NLTT ở Việt Nam)

3.978

7.000

5.574

10.978

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

Đã có trong quy

hoạch nhưng

chưa ký PPA*

Đã ký PPA nhưng chưa vận hành

hoạch nhưng chưa ký PPA

Đã ký PPA nhưng chưa vận hành

Đã vận hành

Phát triển năng lượng tái tạo Việt Nam

Trang 6

www.fpts.com.vn

2.2 Đầu tư năng lượng

2.2.1 Thủy điện

Trong 09 tháng đầu năm, lĩnh vực thủy điện đạt 550 tỷ doanh thu và 340 tỷ lợi nhuận gộp (+23% và +18% yoy, đóng góp 41% lợi nhuận gộp PC1), chủ yếu nhờ hoàn thành Mông Ân (30MW), Bảo Lạc B (18MW) và Sông Nhiệm (6MW) trogn 2020, nâng tổng công suất vận hành trung bình năm của PC1 lên 156 MW (+37% yoy)

Cụ thể sản lượng và doanh thu phát điện các nhà máy như sau:

Nhà máy

Công suất

Sản lượng Giá bán

trung bình Doanh thu Sản lượng Giá bán

trung bình Doanh thu

MW (triệu kWh) (VND/kWh) (Tỷ VND)

Bảng 5 – Nguồn: PC1

Trong 9T2020, sản lượng điện tăng chủ yếu do công suất phát điện tăng từ các nhà máy mới đi vào hoạt động Ngược lại, giá bán điện trung bình giảm do Bộ Công thương điều chỉnh Biểu giá chi phí tránh được năm 2020 và hai nhà máy thủy điện Bảo Lạc B và Sông Nhiệm 4 bắt đầu trong Q3 có giá bán điện thấp do là mùa mưa

Cho cả năm 2020, chúng tôi dự phóng lĩnh vực thủy điện PC1 đạt sản lượng 564 triệu kWh, tương ứng với

722 tỷ doanh thu (đạt 114% KH) và 447 tỷ lợi nhuận gộp dưới giả định biên lợi nhuận gộp đạt 61,8%

(1) Dự phóng sản lượng: Các nhà máy thủy điện của PC1 đều là thủy điện nhỏ, không có hồ điều tiết dài ngày,

do đó sản lượng điện phụ thuộc nhiều vào tình hình thủy văn trong ngắn hạn Trong 09T/2020, sản lượng điện các nhà máy cũ của PC1 giảm khoảng 4,0% yoy do thủy văn bất lợi từ cuối năm 2019 tới 2020H1 (sản lượng điện các nhà máy cũ trong 2020H1 giảm 20% yoy) Bước sang Q3/2020, tình hình thủy văn ngược lại rất thuận lợi và giúp sản lượng thủy điện các nhà máy cũ tăng 7,5% yoy

Biểu đồ 3 – Nguồn: PC1, FPTS dự phóng

44 94

213

87 57 89

200

58 29 88

215

7

23

87

79

37

-50

50

150

250

350

Sản lượng thủy điện PC1

Sản lượng các nhà máy cũ Sản lượng các nhà máy mới

Trang 7

www.fpts.com.vn

Trong Q4/2020, với tình hình thủy văn cải thiện đáng kể so với nửa đầu năm, chúng tôi giả định PC1

sẽ hoạt động ở công suất thiết kế và đạt 116 triệu kWh sản lượng điện, tương ứng sản lượng cả năm đạt 564 triệu kWh, thấp hơn công suất thiết kế khoảng 4,1%

(2) Dự phóng doanh thu: Doanh thu PC1 phụ thuộc vào giá bán điện của thủy điện nhỏ, quy định bởi Biểu giá

chi phí tránh được Biểu giá gồm hai thành phần chính là (1) giá điện năng: luôn được áp dụng, phân chia theo vùng miền, mùa và khung giờ, và (2) giá công suất: chỉ áp dụng trong giờ cao điểm mùa khô

Biểu đồ 4 – Nguồn: Bộ Công thương

Trong giai đoạn trước đây, Bộ Công thương chỉ điều chỉnh giá điện năng và giá công suất tăng khoảng 02-03% hàng năm Tuy nhiên, trong 2020, Bộ Công thương giảm giá công suất 13% (từ 2.306 xuống 1.932 VND/kWh) nhưng tăng giá điện năng khoảng 10-13% (từ

~640 lên ~710 VND/kWh)

Hai thay đổi này loại trừ lẫn nhau và có ảnh hưởng nhỏ tới doanh thu nếu nhà máy hoạt động cả năm: Nếu áp dụng Biểu

giá 2020 vào sản lượng điện năm 2019, doanh thu cả năm của PC1 tăng khoảng 0,7% so với Biểu giá năm 2019

Biểu đồ 5 – Nguồn: PC1, FPTS ước tính

Bên cạnh đó, thay đổi này giảm chênh lệch giữa giá bán điện giờ cao điểm mùa khô và các khung giờ khác, giúp giảm rủi ro phụ thuộc vào tình hình thủy văn mùa khô của các nhà máy thủy điện nhỏ Trong năm

2020, PC1 còn được hưởng lợi nhỏ từ thay đổi này do hai nhà máy Bảo Lạc B (18MW)

và Sông Nhiệm 4 (6MW) đi vào hoạt động vào mùa mưa với giá điện năng tăng 13%

Nhờ đó, doanh thu thủy điện dự phóng năm 2020 của PC1 đạt 722 tỷ (+31% yoy), cao hơn so với áp dụng Biểu giá 2019 khoảng 2,6%

Trong dài hạn, sản lượng điện từ thủy điện dự phóng đạt 724 triệu kWh vào 2024, sau khi PC1 hoàn thành nhà máy

thủy điện Bảo Lạc A vào Q3/2023 (30MW, đã hoàn thành thương thảo hợp đồng tư vấn, dự kiến khởi công Q4/2021) Cùng với giả định giá điện năng và giá công suất tăng 2%/năm từ 2021, doanh thu lĩnh vực này sẽ đạt 1.020 tỷ vào năm 2024, tương ứng CAGR 13%/năm từ 2019

664 726 671 725 620 703 619 704 623 702 2.306 1.932

2.969

2.658

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Giờ cao

điểm Giờ bình thường Giờ thấp điểm Giờ cao điểm Giờ bình thường Giờ thấp điểm

Mùa khô (01/11 - 30/06) Mùa mưa (01/07 - 30/10)

Biểu giá bán điện tránh được miền Bắc

Giá điện năng Giá công suất

530

704 550

722

0 200 400 600 800

0

100

200

300

400

Sản lượng và doanh thu thủy điện PC1 2020

Trang 8

www.fpts.com.vn

2.2.2 Điện gió

Lĩnh vực điện gió PC1 đang trong giai đoạn phát triển dự án và chưa mang lại doanh thu cho doanh nghiệp PC1 đang phát triển ba dự án điện gió tại tỉnh Quảng Trị với tổng công suất 144 MW và tổng mức đầu tư gần 6.000 tỷ Trong đó, PC1 đang sở hữu 54,7 – 55,5% và đối tác chính là RENOVA6 sở hữu 40%

Dự án Công suất

(MW)

TMĐT (Tỷ VND)

Suất đầu tư (Tỷ/MW)

Khởi công

Tiến độ

Sở hữu

Liên Lập 48 1.960 40,8 T05/2020 Cơ bản hoàn thành thủ tục

pháp lý Tập trung thiết kế và thi công trong Q4/2020, đảm bảo hoàn thành Q3/2021

55,54%

Cần lưu ý rằng, PC1 không phát triển các dự án này từ đầu mà mua lại công ty quản lý dự án7, dẫn tới phát sinh khoảng 510 tỷ lợi thế thương mại (còn lại ~281 tỷ trong Q3/2020 sau khi chuyển nhượng vốn cho đối tác) So với dự kiến tại ĐHCĐ 2020, tổng mức đầu tư của các dự án này tăng khoảng 750 tỷ (~14%) Dù vậy, suất đầu tư của các dự

án này vẫn chỉ ở khoảng 41 – 42 tỷ/MW, thấp hơn 10% so trung bình một số dự án khác tại Quảng Trị (Chi tiết)

Các dự án của PC1 dự kiến được thực hiện với nguồn vốn 30% vốn tự có và 70% vốn vay Về vốn vay, PC1 có thể lựa chọn Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam với lãi suất bằng lãi huy động tiết kiệm tiền VND 12 tháng cộng biên độ 2,6 – 2,7% hoặc vay vốn USD ở lãi suất 5,4 – 5,5%/năm theo phương án của đối tác RENOVA, dự kiến sẽ

có phương án chính thức trong Q4/2020 Do chưa có phương án tài chính cụ thể, chúng tôi tạm thời chưa bổ sung các dự án này vào mô hình định giá PC1

Các dự án đều được PC1 tự thực hiện với vai trò EPC Tới nay, doanh nghiệp đã ký hợp đồng cung cấp thiết bị với Vesta (trong T05/2020) và cơ bản hoàn thành các thủ tục với cơ quan nhà nước (trong Q3/2020) Trong Q4/2020, PC1 sẽ tập trung vào thiết kế và thi công, đảm bảo hoàn thành dự án đúng kế hoạch vào Q3/2021

Rủi ro quá tải hệ thống truyền tải điện địa phương: Sau làn sóng đầu tư điện mặt trời năm 2019, nhiều dự án

không được phát điện hết công suất do hệ thống truyền tải địa phương bị quá tải Nhìn chung, thời gian triển khai dự

án NLTT chỉ khoảng 06 tháng (điện mặt trời) tới 1,5 năm (điện gió) Tuy nhiên, một dự án lưới điện truyền tải 220 – 550kV cần tới 03 – 05 để triển khai, chưa kể tới các vấn đề giải phóng mặt bằng thường xuyên xảy ra Do đó, khi các

cơ chế hỗ trợ hấp dẫn tạo nên làn sóng đầu tư NLTT, mạng lưới truyền tải tại các địa phương bị quá tải, khiến các nhà máy phải hạn chế công suất phát điện và gây thiệt hại cho chủ đầu tư

198 552

1.020

404

727

0 100 200 300 400 500

0

300

600

900

1.200

Sản lượng và doanh thu thủy điện dự phóng

Công suất trung bình năm (phải) Doanh thu - Tỷ VND Sản lượng - Triệu kWh

Trang 9

www.fpts.com.vn

Đây là một rủi ro đáng kể đối với cả ba dự án điện gió của PC1 ở tỉnh Quảng Trị Tới T02/2020, tỉnh Quảng Trị đã có hàng chục dự án được bổ sung vào quy hoạch và nhiều hơn nữa đang trình bổ sung và do đó sẽ cần triển khai các

dự án truyền tải để giải tỏa nguồn công suất phát điện mới này Trong đó, ba dự án của PC1 và 09 dự án khác nằm trong nhóm các dự án cần giải tỏa công suất từ dự án Trạm biến áp (TBA) 220kV Lao Bảo và Đường dây (ĐD) 220kV Đông Hà – Lao Bảo Hai dự án này là dự án trọng điểm cấp bách, đã khởi công từ tháng 12/2019 với mục tiêu hoàn thành trong tháng 12/2020 Tuy nhiên, do ảnh hưởng của dịch Covid-19 và các vấn đề giải tỏa mặt bằng, hai dự án này đang có nguy cơ chậm tiến độ Nếu hai dự án này không thể hoàn thành trước Q3/2021, PC1 và các chủ đầu tư khác nhiều khả năng sẽ phải chịu thiệt hại

2.3 Bất động sản

Trong 09 tháng đầu năm, PC1 ghi nhận 692 tỷ doanh thu và 214 tỷ lợi nhuận gộp từ lĩnh vực bất động sản (đóng góp 26% lợi nhuận gộp PC1) Trong đó, biên lợi nhuận gộp chuyển nhượng bất động sản đạt 30,2%, vượt 11,7 đpt so với

kỳ vọng của chúng tôi trong báo cáo cập nhật T6/2020 do (1) TMĐT của dự án PCC1 Thanh Xuân thấp hơn khoảng

40 tỷ (~5,4%) so với dự kiến và (2) các căn hộ ghi nhận được bán từ trước dịch Covid-19, giá bán không bị ảnh hưởng PCC1 đã ghi nhận 75% dự án PCC1 Thanh Xuân trong 9T2020 và dự kiến ghi nhận toàn bộ trong năm 2020:

Đơn vị: Triệu VND 9T2020 2020 %KH %YoY Thay đổi so với dự

phóng T06/2020

Để thúc đẩy tiến độ bán hàng và bàn giao toàn bộ dự án PCC1 Thanh Xuân năm 2020, chúng tôi giả định PC1 sẽ giảm khoảng 10-15% giá bán trong phần chưa ghi nhận, dẫn tới biên lợi nhuận gộp mảng này giảm trong Q4:

Đơn vị 9T2020 Q4/2020 Cả năm 2020

Bảng 8 – Nguồn: PC1, FPTS dự phóng

Ngoài ra, PC1 đang phát triển hai dự án bất động sản là PCC1 Vĩnh Hưng và PCC1 Thăng Long và xúc tiến phát triển thêm 01-02 dự án trong năm 2020 Theo PC1, tiến độ và doanh thu dự kiến tại hai dự án này như sau:

6 RENOVA, Inc là một trong những nhà phát triển và quản lý các dự án năng lượng tái tạo hàng đầu tại Nhật Bản

7 PC1 mua 99,9% CTCP Điện gió Liên Lập vào ngày 19/09/2019 và 96,65% CTCP Điện gió Phong Huy và CTCP Điện

gió Phong Nguyên vào ngày 13/02/2020 Trong đó, Liên Lập là của CTCP Điện gió Hướng Tân (theo Báo Quảng Trị),

Phong Huy và Phong Nguyên là của CTCP Đầu tư Mai Liệu (theo Báo Đầu tư)

Trang 10

www.fpts.com.vn

Dự án Tổng mức đầu tư (Tỷ VND) Tiến độ tại 9T2020 Dự kiến hoàn

thành

PCC1 Vĩnh Hưng 574 Dự kiến hoàn thành chủ trương đầu tư và triển khai thi công

cọc và tường vây trong Q4/2020 Q2/2022 PCC1 Thăng Long

Đền bù, giải phóng mặt bằng đạt 95% Đã triển khai lập hồ sơ xin điều chỉnh Quy hoạch chi tiết 1/500 và phương án kiến trúc

sơ bộ Dự kiến thi công cọc thí nghiệm trong Q4/2020 2023

So với tại ĐHCĐ 2020, tiến độ của hai dự án đều chậm khoảng 03 – 06 tháng do vướng mắc thủ tục pháp lý Do đó,

dự kiến dự án Vĩnh Hưng sẽ hoàn thành trong Q2/2022 thay vì năm 2021, và dự án Thăng Long sẽ hoàn thành trong

2023 thay vì 2022 Do tới nay chưa có thông tin cụ thể về giá bán cũng như diện tích sàn chuyển nhượng, chúng tôi chưa bổ sung hai dự án này vào mô hình định giá của PC1

Kết quả kinh doanh 2021 sẽ giảm do không có dự án bất động sản ghi nhận:

Trong năm 2021, chúng tôi dự phóng doanh thu lĩnh vực Xây lắp điện và sản xuất công nghiệp tăng 8,8% yoy, do (1)

dự kiến dịch Covid-19 sẽ được kiểm soát và (2) doanh thu được hỗ trợ bởi các dự án điện gió cần hoàn thành trước ngày 01/11/2021 Bên cạnh đó, doanh thu thủy điện cũng tăng 13% do các nhà máy mới năm 2020 sẽ hoạt động trong cả năm 2021 Tuy nhiên, do PC1 không còn dự án bất động sản mới ghi nhận trong năm 2021, doanh thu và lợi nhuận sau thuế 2021 chỉ đạt lần lượt 5.431 tỷ và 389 tỷ (giảm 7,6% và 21% yoy)

Do chưa bổ sung các dự án bất động sản và điện gió, tăng trưởng PC1 trong giai đoạn 2021F – 2024F chủ yếu tới từ Xây lắp điện và Thủy điện Cụ thể, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của PC1 tăng lần lượt 4,7% và 8,6%/năm, với lợi nhuận sau thuế được hỗ trợ thêm bở chi phí lãi vay giảm dần khi PC1 trả các khoản nợ dài hạn thủy điện

3.161

5.084

237

467

358

494

387

497

0 200 400 600 800

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

Dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế PC1

Doanh thu xây lắp điện và sản xuất công nghiệp Doanh thu năng lượng

Lợi nhuận sau thuế (phải)

Định dạng
Số trang	17
Dung lượng	0,93 MB