Tài liệu Tài trợ rủi ro sau tổn thất pdf

V n cn phi xem xét là phí c hi ca hình khon ca doanh nghip không Các khon vay t xut thc ch t là nhng khon vay ã t tr c vi ngân hàng phòng th%a thu∋n tr c khi tn th t xy ra, iu này giú

Tài kho
n thu chi là mt kho
n vay doanh nghip ã t tr c vi ngân hàng phòng khi

s bin ng ca ngân l u hot ng Vn  cn ph
i xem xét là phí c hi ca hình kho
n ca doanh nghip không

Các kho
n vay t xut thc cht là nhng kho
n vay ã t tr c vi ngân hàng phòng





th%a thu∋n tr c khi tn tht x
y ra, iu này giúp vic hoch nh qu
n lý ri ro d( dàng

ó gi
m m c  thit hi do gián on hot ng

Các kho
n vay ngn và trung hn

ph thuc vào tình hình th tr ng tín dng lúc ó và s ánh giá ca ng i cho vay v cho nhng tn tht ln thì doanh nghip s∗ chu mt gánh nng tài chính do ph
i hoàn tr

Vay dài hn

nghip, thi gian gián on hot ng do tn tht…Phát hành trái phiu có th huy ng

cho doanh nghip qua các iu kho
n phát hành



2.

•

& v trí nhà u t thì trái phiu ít ri ro hn c phiu, vì v∋y h s∃n sàng chp nh∋n mua

nh giá ca ch ng khoán phát hành

Cty U (không n) Cty L (có n)

Nu lãi sut cho vay i vi cá nhân và doanh nghip là nh nhau, ch doanh nghip L

có th thc hin các giao dch sau:

a Bán ht c phn trong doanh nghip L theo th giá (682 $)

b Vay 318 $ vi lãi sut 5%

c Mua li doanh nghip U theo th giá (1000 $)

k

EMVE =

Ta xem ví d sau ây

Tuyt Trân và −i Phát là hai doanh nghip bao bì và s
n xut các s
n ph0m t! sa Sau vài nm hot ng hai ch em nh∋n thy phó-mát là mt th tr ng tim nng do nhu cu

phn (500,000 c phiu th ng) Hai nhà máy ang hot ng  s
n xut các s
n ph0m t! sa và phó-mát, m/i nhà máy cung cp ngu∀n thu nh∋p n nh 1 triu USD m/i nm Mt tr∋n lt ln ã gây thit hi nghiêm trng cho nhà máy phó-mát Công ty gi li ri

kham ni Thit hi gn nh hoàn toàn c tính kho
ng 2 triu USD và ây c)ng là chi phí tái u t  s
n xut tr, li Chúng ta s∗ xem xét
nh h ,ng ca tn tht lên giá tr doanh nghip và quyt nh xem có nên tái u t hay không − n gi
n ta gi
s thu

Th giá Doanh nghip 14,000,000 6,705,882 13,176,471 14,000,000

Bây gi chúng ta có th tng kt mt vài vn  , phn này Chúng ta ã phân tích 

ta có th dùng bt k tiêu chu0n nào sau ây vì chúng u t ng  ng vi nhau:

a Cc i giá tr vn c phn ca c ông c)

b Cc i giá tr c phiu

c Cc i th giá doanh nghip

E)

k1(

)g1(EMVE

E

0 i

E

i 0

−

=+

+

=

Xem ví d sau ây

triu USD Tr! phi công ty quyt nh tái u t , thu nh∋p d kin ch còn 7 triu USD /

a

N mi (8.5%)/C phiu mi 20,000,000 1,111,111

l u t! tái u t Chi phí giao dch bao g∀m các chi phí liên quan n vic phát hành

ch ng khoán, chi phí v pháp lý, chi phí x lý h∀ s trong công ty…Các chi phí này làm các nm sau Tn tht do gián on c)ng phá v1 nhp iu phát trin n nh ca ngân

thi Có nhiu tn tht gây ra gián on trong kinh doanh và sau ó là thit hi v thu nh∋p Nu doanh nghip có th h∀i phc li tc  tng tr ,ng nh tr c kia thì tn tht

do gián on có th xem là nht thi Nh ng nu doanh nghip không th h∀i phc nh c) thì tn tht v!a có
nh h ,ng nht thi v!a có
nh h ,ng th ng xuyên v sau

Xem ví d ca công ty s
n xut bia BT sau ây

Mt v h%a hon x
y ra , phân x ,ng bao bì gây thit hi nghiêm trng cho công ty bia ph
i phá các b  bia  ngn chn s lây lan ca ngn la ra các khu vc ph c∋n H∋u qu
sau ó là ban giám c công ty ph
i xem xét mt s d báo v tài chính, ánh giá các thit hi  quyt nh xem có nên xây dng li nhà máy không, và nu tái u t thì tài

Cu trúc vn hin nay

tng tr ,ng

Thu nh p sau tn tht (nu tái u t ): thu nh∋p nm nay ch còn 5 triu USD nh ng

nh h.ng nm là 14 triu USD Nu không tái u t công ty không còn thu nh∋p và s∗ ph
i thanh lý

: chi phí xây dng, trang thit b là 30 triu USD, thêm chi phí cho mt chin dch qu
ng cáo  khôi phc li th phn là 5 triu USD

Các phng án tài tr:

B
o him b∀i th ng 15 triu USD, 20 triu còn li có th huy ng t! các ngu∀n sau:

USD

triu USD

Tr c tiên chúng ta gi
i quyt vn  tái u t ; nu nht trí tái u t chúng ta s∗ gi
i

Chi phí tái u t là 35 triu (mc dù có 15 triu tin b∀i th ng b
o him nh ng tin này vn có chi phí c hi nh các ngu∀n tin khác) Tái u t s∗ to ra dòng EBIT sau ây

Công ty Trn Quang v!a u t 5 triu USD  s
n xut thit b leo núi Ph ng tin s
n

xut b h h%ng do h%a hon gây ra tn tht 2 triu cho công ty, ây chính là chi phí sa cha và thay th các thit b h h%ng Tn tht do gián on khá nghiêm trng do tính v lâu dài thì có nhiu ánh giá rt khác nhau: công ty có th không ph
i chu
nh h ,ng lâu dài ca ri ro trên thu nh∋p, công ty c)ng có th ph
i chu mt vi(n c
nh t∀i t do các

i th cnh tranh s∗ th!a c chim mt th phn và công ty ch có th khôi phc ti a

him b∀i th ng y , vì v∋y không cn ph
i t ra vn  tái u t 3nh h ,ng ca

Phân tích (sau tn th t) b#o hi∃m

Trc tn th t Sau tn th t (Nh t th%i) Sau tn th t (Lâu dài)

2 Phân tích (trc tn th t) b#o hi∃m

Xem mt doanh nghip u t K USD  to ra mt dòng thu nh∋p h.ng nm là E Vic

u t này có tng thêm giá tr cho doanh nghip không tùy thuc hin giá ca dòng thu nh∋p có ln hn K hay không Ta bit tiêu chu0n  quyt nh u t là

a Thu nh∋p trung bình , nm th i nu tn tht không x
y ra trong nm nay là ENi, N ngh+a là “No loss”

b Thu nh∋p trung bình sau khi ã tr! tn tht EL d trù s∗ chu trong t ng lai nu tn

tht x
y ra trong nm nay, gi
s không tái u t , là Ei

c Nu gi LK là tn tht trung bình x
y ra trong nm nay và rFG

nguyên b phá h%ng thì ta s∗ có mi quan h

EL = rFG * LK

Ví d, nu tn tht trong nm nay có th là

+

≤+

−

P)k1(

E)

k1(

EE

i

Ni i

L Ni

EP

L u ý là trong l∋p lu∋n trên chúng ta

a

m c tr c tn tht nu tái u t

b Gi
nh b
o him không
nh h ,ng n sut chit khu k

c

Xem ví d sau ây

các tài s
n khác là 30 triu USD T! s liu trong ngành và kinh nghim v tn tht tr c

biu th c

2.11.0

12.0)k1(

EP

Phân tích (trc tn th t) b#o hi∃m

Phó giám c ph trách tài chính ca công ty Tuyt Trân cho nhà qu
n tr ri ro bit là do

tn tht trung bình EL kho
ng 0.6 triu, tin lãi ph
i tr
là 0.06*0.6triu = 0.036 triu Gi



M c  tng ca k có l∗ không ln vì nó ch ph
n ánh vic tng òn by tài chính hn là

3 B#o hi∃m và chi phí vn

B
o him s∗ gi
m thiu ri ro cho doanh nghip, vì v∋y nhà u t s4n lòng chp nh∋n

có th gi
m ri ro ca mình b.ng cách phân tán u t vào nhiu tài s
n khác nhau Phn

là phn ri ro không h thng Bin pháp phân tán u t ch có th làm gi
m ri ro không h thng ch không th làm gi
m ri ro h thng Mt bin pháp khác có th làm phân tán ri ro qua nhng khách hàng mua b
o him Nh v∋y t phân tán u t hay phân tán qua b
o him u cho cùng kt qu
i vi nhà u t và có th xem nh là nhng th ph0m ca nhau T! vi(n c
nh này ta có th xác nh hai cách mà vic mua b
o him làm thay i chi phí vn

• B
o him có th làm thay i m c  ri ro h thng ca vn c phn Vì giá c phiu có liên quan vi ri ro h thng, bt k mt s thay i nào ca ri ro này c)ng

nh h ,ng n chi phí vn ca doanh nghip

• C
hai bin pháp phân tán u có chi phí giao dch Nu chi phí phân tán qua b
o hn, t! ó làm gi
m chi phí vn c phn

Bây gi chúng ta s∗ tìm hiu c ch ri ro h thng trong phân phi tn tht
nh h ,ng



phí vn c phn chính là chi phí vn Giá tr β ca c phiu chính là trung bình trng s

do tt c
các hot ng kinh doanh và hot ng qu
n tr ri ro

i

B RM

2 B 1

ωββ

ββ

ω+βω

=

β

E

EE



E

EE

E

β

−β

EE

EE

=

β

∆

[ m f]

S f

r

E =∆β − = β −

∆

Xem ví d minh ha sau ây

Bây gi chúng ta s∗ cho thêm mt s thông tin v công ty Tuyt Trân Gia ình ông Trn

giao dch không th ng xuyên trên th tr ng OTC Không có thay i áng k v s, hu ca gia ình này trong nhiu nm nay, và qu
n lý kiu gia ình là mc tiêu ca các thành tn kém hn so vi phân tán qua b
o him Phó giám c tài chính (không ph
i là ng i 1%, và ây ch là nh∋n nh ch quan ch không da trên nhng tính toán chính xác các xác nh nh sau

[ m f]

S f



EE

E

β

−β

=

β

Các thông tin tr c ây là EN = 5 triu, EL = 0.12 triu, E = 4.88 triu

Cho thêm các thông tin sau

r

E S

∆ = -0.0003

3nh h ,ng này quá nh% nên có th b% qua

0.10 nu không mua b
o him

tr! -
nh h ,ng không áng k ca ri ro h thng

tr! 0.01
nh h ,ng do chi phí phân tán

0.09 nu có mua b
o him

Các kt qu
tính toán cho trong b
ng sau

Không b#o hi∃m B#o hi∃m N

LK là thit hi trung bình ca ngu∀n vn

EL là tn tht thu nh∋p trung bình sau khi ri ro x
y ra và không tái u t

EN là thu nh∋p trung bình , nm th i không xét ti tn tht trong nm ti

E là thu nh∋p trung bình , nm th i có xét ti tn tht trong nm ti

Nh v∋y, EL = EN – E

Nu không có tn tht do gián on kinh doanh, thu nh∋p có th h∀i phc t! E v EN nu doanh nghip quyt nh tái u t Nu b gián on kinh doanh sau khi tn tht x
y ra, thu nh∋p có th không h∀i phc v m c tr c khi tn tht x
y ra, nó n.m trong kho
ng E

và EN

ký hiu là EINT

Nh v∋y, EN – EINT là m c thu nh∋p trung bình khi có tái u t và gi
nh có tn tht

do gián on

( )

K

INT N RV

L

EE

E

K

L FG

L

E

r =

Nu không có tn tht do gián on, rFG =rRV

Nu có tn tht do gián on, rFG
rRV

Nu công ty b
o him có ph ng pháp nh phí b
o him sao cho phí b
o him ph
n ánh

c s tin b∀i th ng, phí b
o him s∗ liên quan m∋t thit vi EINT Ch4ng hn công ty

=

+α

k1

E1

kR là sut chit khu ca công ty b
o him

Mc dù trong thc t không th có cách tính phí b
o him phân bit các tn tht hoàn h
o

nh v∋y, chúng ta vn minh ha cách tính trên trong ví d sau ây  thy s nhy c
m ca các kho
n tin b∀i th ng trung bình

Ví d minh ha

−i Phát là công ty chuyên s
n xut phân hóa hc và các s
n ph0m hu c D án thay th máy móc, thit b , mt nhà máy ca −i Phát cn kho
n 50 triu USD Thu nh∋p

Tn tht trung bình ca ngu∀n vn LK (s liu ca ngành) 1 triu

Thu nh∋p trung bình nu không có tn tht EN 10 triu

Thu nh∋p trung bình nu không tái u t EL 0.6 triu

Thu nh∋p trung bình nu tái u t y  EN – EINT 9.8 triu

Tn tht trung bình do gián on EINT 0.2 triu

IRR ca tái u t , ( )

K

INT N

EE

E

C u trúc vn

10 triu vi lãi sut coupon 8%

Mua b
o him (trc tip và gián on) 0.10

0.107 0.105

5 B#o hi∃m tài s#n d th∋a

s
n ph0m công ty và vn  cnh tranh quc t −iu này càng r% khi xem xét thêm các thông tin sau: Chi phí thay th các tài s
n ca công ty là 1,200 triu USD, trong khi thu nh∋p h.ng nm trung bình ch có 100 triu Nu công ty cn thay th các tài s
n này thì

giá tr thanh lý này vn còn  hp dn  công ty tip tc duy trì hot ng Bây gi chúng ta gi
s r.ng công ty có th gp tn tht toàn b vi xác sut 0.2% và b
o him , lãi sut 8% và chi phí vn c phn , tt c
các nm sau này là 12% Th giá công ty ph thuc vào vic công ty có mua b
o him và có tái u t hay không, và ây là tiêu chu0n

Công ty Phng Anh: Phân tích sau tn th t vào cui nm

Bây gi chúng ta s∗ chuyn sang phân tích tr c tn tht  xác nh xem b
o him có

Tr c tiên ta kh
o sát các giá tr vào cui nm vi gi
thit tn tht không x
y ra, ngh+a ca c ông, 12% Kt qu
tính toán trong b
ng bên d i cho thy th giá vn c phn ln hn nu không mua b
o him

Cty Phng Anh: Các giá tr cui nm nu nm ti không có tn th t

Tuy nhiên chúng ta không bit ri ro cui cùng có x
y ra hay không nên b c k tip

Nu công ty mua b
o him, ta gi
nh sut chit khu vn là 12% Nu công ty không mua b
o him gi
s chi phí vn s∗ tng n 12.1%

Bây gi chúng ta s∗ tính giá tr trung bình ca vn c phn vào cui nm cho c
hai

ph ng án: mua b
o him và không mua b
o him, theo cách sau

PNL*VNL + PL*VL

Trong ó

PL và PNL là xác sut tn tht x
y ra và không x
y ra

VL và VNL là giá tr vn c phn vào cui nm t ng ng vi tn tht có x
y ra hay

0.998*671.64 + 0.002*950 = 672.197 triu (mua b
o him)

0.998*675.24 + 0.002*0 = 673.89 triu (không mua b
o him)

Quy v hin giá

18.60012

hy vng là kt lu∋n này s∗ còn úng trong nhng công ty ang hot ng vi tài s
n d

và nu tn tht t ng lai
nh h ,ng nhiu n kh
nng thanh toán ca công ty, thì c

Công ty Nh Ý: Qu∗ gi+ li cha hoàn thin

&

Ti&n lãi trên phn tn th t vt quá  

Qua ví d trên ta nh∋n ra mt s vn  liên quan n vic dùng qu gi li nh sau:

• Tr c tiên, nu công ty gi
m phn óng góp vào qu gi li thì d( cân i v tài

làm tng kh
nng ngu∀n qu không  trang trãi cho các tn tht và iu này s∗ làm này cui cùng làm tng hay gi
m giá tr công ty tùy thuc vào m c  t ng i ca chúng Vn  i vi công ty là tìm mt m c óng góp vào qu gi li có th làm cc i giá tr công ty

• Vn  th hai liên quan n b
n cht ca các chi phí giao dch Dàn xp mt kho
n hành…Hn na, các kho
n vay bên ngoài th ng gây ra ch∋m tr( trong vic trang trãi tn tht so vi qu có s∃n , công ty S ch∋m tr( này th ng kéo theo thit hi v

cn thit ph
i l∋p qu gi li

• Vn  th ba là
nh h ,ng ca qu trên chi phí vn Chúng ta bit là vic l∋p qu gi li không làm gi
m ri ro ca công ty, thc cht nó ch chuyn chi phí sang mt kho
n mc k toán khác Vì công ty vn ph
i chu ri ro do gi li tn tht, các nhà

u t s∗ chit khu ngân l u ca công ty vi sut chit khu xác nh b,i thành phn ri ro h thng Vì v∋y giá tr β rt quan trng trong vic xác nh chi phí vn c phn, nh ng chúng ta c)ng l u ý là ngân l u ca công ty c)ng có phn óng góp ca vn c phn

• Vn  cui cùng liên quan n tính hoàn thin ca qu gi li Chúng ta s∗ phân tích

nh th nào nu qu gi li hot ng trong nhiu nm và có th chuyn s d sang nm k tip Gi
s trong các nm tr c phn óng góp tích l)y vào qu gi li ã

&

Ti&n lãi trên phn tn th t vt quá    

này cho phép ta xét giá tr ca doanh nghip thay vì giá tr vn c phn trong vic chn

ph ng án ti u cho vic l∋p qu gi li T! các phân tích tr c ây ta bit giá tr doanh

i

)r1(

)E(E)

k1(

)E(E)

Mô hình này có th rút li thành hai chu k nh sau

)r1(

)]

2(V[E)

1

(

V

f +Π+

=

)r1(

)]

3(V[E)

2

(

V

f +Π+

=

)r1(

)]

4(V[E)

3

(

V

f +Π+

= ……

T! mô hình CAPM

]r)rE[r)

(

E = f +β m − f

]r)rE[ m − f

)]

2(V[E)

1

(

V

f m

m

r1

/]r),2(Vcov[

]r)rE[)]

2(V[E)

=σ

m 2

m

m 2

m

t! ó ta có

]r)rE[r1

)]

2(V[E)

1(Vr

1

)1(V]r)rE[)]

2(V[E)

1

(

V

f m f

f

f m

−β

++

=

+

−β

ta có giá tr trung bình ca doanh nghip , k 2 là

E[V(2)] = E[X(2)] – E[L(2)]

Nu t! u k 2 ta ã có qu gi li là F(1) và gi
s tn tht c)ng nh tái u t u phát sinh vào cui k, lúc ó giá tr qu gi li vào cui k s∗ là

F(1)[1 + E(ra)]

Trong ó ra

Bây gi ta s∗ xem xét ti chi phí l∋p qu gi li Nu ra ln hn chi phí vn k thì doanh nghip s∗ huy ng vn mi vi chi phí k  l∋p qu gi li Lúc ó giá tr trung bình ca doanh nghip , k 2 là

E[V(2)] = E[X(2)] - F(1)[1 +k] + F(1)[1 + E(ra)] –E[L(2)]

Thay giá tr ca E[V(2)] vào mô hình nh giá, ta có

f

m a

a

r1

]r),2(L)kr)(

1(F)2(Xcov[

)]

2(L[E]k)rE)[

1(F)]

2(X[E)

λ

−

−

−+

=

, ó

2 m

f

m) r ]r

λ

−

+

m a a

f

m

r1

]r),2(Lcov[

)]

2(L[E

r1

)r,kcov(

)1(Fk)1(Fr

1

)r,rcov(

)1(F)rE)1(F

r1

]r),2(Xcov[

)]

2(X[E)

3 Qu∗ gi+ li khi các ngun tài tr khác có chi phí giao dch

4 Xác su t phá s#n ca các qu∗ gi+ li

5 Tính thanh kho#n ca công ty và cách to ngân qu∗ hn hp

IV CÁC CHI−N L
C TÀI TR
HN H
P

1 B#o hi∃m toàn phn và b#o hi∃m bán phn

2 B#o hi∃m và gi#m ri ro

3.

4 Phân lp tài tr

Cu... class="page_container" data-page="9">

Phân tích (sau tn th t) b#o hi∃m

Trc tn th t Sau tn th t (Nh t th%i) Sau tn th t (Lâu dài)

2... vic tng ịn by tài hn

3 B#o hi∃m chi phí vn

B
o him s∗ gi
m thiu ri ro cho doanh nghip, v∋y nhà u t s4n lịng chp nh∋n

có th gi
m ri ro ca b.ng cách