Bai 6 XAC DINH TY GIA HOI DOAI compatibility mode

Xác định tỷ giá dựa trên cách - Khi tăng lãi suất đồng nội tệ sẽ cải thiện được CCTK vốn và CCTK tài chính, góp phần cải thiện BOP - Tuy nhiên, cái giá phải trả là chi phí sử dụng vốn củ

XÁC ĐỊNH ĐỊNH TỶ TỶ GIÁ GIÁ HỐI HỐI ĐOÁI ĐOÁI

Trường Đại học Tài chính – Marketing Khoa Tài chính – Ngân hàng

-Giảng viên: PGS.TS Hồ Thủy Tiên

International Finance - 2017

NỘI DUNG

Xác định tỷ giá dựa trên cách tiếp cận định

giá tài sản

cân bằng

Các điều kiện cân bằng

1 Lạm phát tương đối

2 Lãi suất tương đối

Tỷ giá kỳ hạn Ngang giá lãi suất IRP

Tỷ giá hối đoái

Dựa trên định giá tài sản

1 Lãi suất tương đối

2 Triển vọng tăng trưởng k.tế

3 Cung cầu tài sản

4 Ổn định chính trị

5 Đầu cơ và tính thanh khoản

Cán cân thanh toán quốc tế

1 Tài khoản vãng lai

Khi các điều kiện kinh

tế thay đổi, tỷ giá hốiđoái có thể biến độngmột cách đáng kể

ĐO LƯỜNG BIẾN ĐỘNG TỶ GIÁ

t

t t

S

S

S D

%

t

S

• % thay đổi dương => ngoại tệ tăng giá

• Thay đổi lớn cũng có thể xảy ra trong 24h khi có những tin tức bất ngờ về kinh tế, chính trị

• Một đồng tiền có thể tăng giá so với đồng tiền này nhưng cũng có thể đồng thời giảm giá so với đồng tiền khác

Theo phương pháp yết giá trực tiếp,

nếu:

Một tỷ lệ % thay đổi đồng ngoại tệ tăng

ĐO LƯỜNG BIẾN ĐỘNG TỶ GIÁ

giá

Xác định tỷ giá dựa trên cách

+

Cán cân

TK tài chính (FI – FO)

+

Dự trữ ngoại hối FXR

=

Cán cân thanh toán quốc tế

vãng lai

FXR

quốc tế

Thâm hụt hay thặng dư của BOP tác động lên

tỷ giá phụ thuộc vào quốc gia đó sử dụng chính

sách tỷ giá hối đoái cố định, thả nổi hay thả nổi

có quản lý

Xác định tỷ giá dựa trên cách

tiếp cận BOP

Trong chế độ tỷ giá cố định:

khi 2 TK vãng lai và tài chính không bằng 0 thì chính phủ sẽ can thiệp bằng cách mua hoặc bán dự trữ ngoại hối.

tệ,

 nếu thâm hụt, chính phủ sẽ bán dự trữ

ngoại hối

Xác định tỷ giá dựa trên cách

tiếp cận BOP

 Từ đó có thể dựa vào tình hình BOP để có

thể dự báo tỷ giá.

Nếu 1 quốc gia có BOP thâm hụt lớn, dự

trữ ngoại hối yếu kém sẽ dễ bị tấn công tiền tệ và rơi vào khủng hoảng tiền tệ (Currency crisis)

Xác định tỷ giá dựa trên cách

tiếp cận BOP

 Chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi hoàn

toàn:

Nếu tổng 2 TK vãng lai và TK tài chính bị

 Nếu tổng 2 TK vãng lai và TK tài chính bị

thâm hụt, thể hiện thiếu hụt ngoại tệ trên

FX, cầu ngoại tệ tăng dẩn đến ngoại tệ lên giá (nội tệ giảm giá) hay tỷ giá hối đoái tăng.

Xác định tỷ giá dựa trên cách

tiếp cận BOP

 Chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi có quản

lý:

Tỷ giá sẽ biến động theo thị trường nhưng

trong trường hợp cần thiết chính phủ sẽ can thiệp để điều chỉnh tỷ giá hối đoái đến giá trị mong muốn

Xác định tỷ giá dựa trên cách

- Khi tăng lãi suất đồng nội tệ sẽ cải thiện

được CCTK vốn và CCTK tài chính, góp phần cải thiện BOP

- Tuy nhiên, cái giá phải trả là chi phí sử

dụng vốn của các DN trong nước tăng

Khái niệm

Cách tiếp cận định giá tài sản cho rằng mức độ

mà một nhà đầu tư nước ngoài sẵn lòng nắm giữ các tài sản định danh bằng đồng nội tệ sẽ dựa trên các tài sản đầu tư trong nước hoặc xu hướng của thị trường trong tương lai.

Các điều kiện kinh tế và kiến trúc thượng tầng Tính thanh khoản

Triển vọng tăng trưởng kinh tế Lãi suất thực

LÃI SUẤT THỰC TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG

TRIỂN VỌNG TĂNG

TRƯỞNG KINH TẾ

CÁC ĐIỀU KIỆN KINH TẾ VÀ KIẾN

TRÚC THƯỢNG TẦNG

AN NINH VỀ MẶT CHÍNH TRỊĐỘ TIN CẬY

YẾU TỐ ĐẦU CƠ

SỰ LÂY NHIỄM

XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ CÂN BẰNG

 Tỷ giá đại diện cho giá cả của một đồng

tiền tại một thời điểm

 Tại bất cứ thời điểm nào, tỷ giá cân bằng

của một đồng tiền sẽ thể hiện mức giá mà tại

đó mức cầu bằng với mức cung của đồng tiền đó.

CÂN BẰNG TỶ GIÁ

- Mức cầu ngoại tệ thể hiện nhu cầu của cư

dn trong nước đối với hàng hóa nước ngoài

- Đường cầu ngoại tệ có chiều hướng đi xuống hàm ý rằng khi gía ngoại tệ tăng thì cầu ngoại tệ giảm và ngược lại.

CẦU NGOẠI TỆ

Thời gian

Giá hàng hóa NK bằng USD

Tỷ giá USD/VND

Giá hàng hóa NK tính bằng VND

Khối lượng cầu NK của VN

Cầu USD của VN

CUNG NGOẠI TỆ

 Mức cung ngoại tệ ý nói nhu cầu của người nước

ngoài đối với hàng hóa trong nước.

 Khi ngoại tệ tăng giá so với nội tệ làm cho hàng hóa

nước ngoài đắt tương đối so với hàng hóa trong nước nên người nước ngoài thích xài hàng trong nước->xuất khẩu tăng lên hay nói cách khác là cung ngoại tệ tăng,

 Ngược lại, ngoại tệ giảm giá (tỷ giá giảm), xuất khẩu

giảm, thì cung ngoại tệ giảm

 Đường cung ngoại tệ có chiều hướng đi lên

CUNG NGOẠI TỆ

Thời gian

Giá hàng hóa NK bằng VND

Tỷ giá USD/VND

Giá hàng hóa NK tính bằng USD

Khối lượng XK của VN

Cung USD

Xác định tỷ giá hối đoái cân bằng

CÂC NHĐN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ GIÂ CÂC NHĐN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ GIẪÙ

1 Tỷ lệ lạm phât tương đối

2 Lêi suất tương đối

3 Thu nhập tương đối

4 Kiểm soât của chính phủ

5 Kỳ vọng

Tác động của việc gia tăng lạm phát của Mỹ đến giá trị cân bằng của đồng bảng Anh

Khi lạm phát ở Mỹ cao hơn một cách tương đối

 Làm hàng hóa Mỹ đắt hơn và lúc này tiêu dùng chuyển sang hàng hóa Anh -> cầu bảng Anh tăng ->đường D dịch chuyển sang phải thành đường D2

Tác động của việc gia tăng lạm phát của Mỹ đến giá trị cân bằng của đồng bảng Anh

 Lúc này cầu đô la Mỹ giảm do hàng của Mỹ đắt i.e cung bảng Anh giảm (do người Anh không tiếp tục mua hàng

Mỹ nữa) Đường S dịch chuyển sang đường S2

 D2 và S2 gặp nhau tại một điểm khác điểm này là tỷ giá cân bằng mới Tỷ giá mới này cao hơn tỷ giá cũ

 KL: Khi lạm phát của Mỹ cao hơn một cách tương đối so

với lạm phát Anh thì đồng Bảng Anh tăng giá (đúng như

PPP dự đoán)

Khi lãi suất ở Mỹ cao hơn một cách tương đối

 Các nhà đầu tư Anh thích đầu tư vào Mỹ để hưởng lãi

suất cao -> cầu đô la tăng (cung bảng Anh tăng)->D dịch chuyển sang D2.

Tác động của việc gia tăng lãi suất của Mỹ đến giá trị cân bằng của đồng bảng Anh

 Trong khi đó các nhà đầu tư Mỹ lại không thích đầu tư vào

Anh làm cho cầu bảng Anh giảm -> S dịch chuyển sang S2

 Kết quả là đồng Bảng Anh giảm giá.

 Điểm cân bằng mới thấp hơn điểm cũ.

 KL: Khi lãi suất Mỹ cao tương đối so với lãi suất Anh thì

đồng bảng Anh giảm giá (có mâu thuẫn với IFE, IRP??)

Thu nhập quốc dân của Mỹ tăng tương đối

 Người Mỹ tăng nhu cầu mua hàng hóa Anh -> cầu bảng Anh tăng, D dịch chuyển sang D2

 Giả sử thu nhập Người Anh không thay đổi nên không tác động

Tác động của việc gia tăng thu nhập của Mỹ

đến giá trị cân bằng của đồng bảng Anh

 Giả sử thu nhập Người Anh không thay đổi nên không tác động đến đường cung bảng Anh.

 Cầu bảng Anh tăng trong khi cung bảng Anh không thay đổi, Kết quả là bảng Anh tăng giá

 Kết luận: Khi thu nhập quốc dân Mỹ tăng tương đối thì đồng

bảng Anh tăng giá

Chính phủ của nước ngoài có thể tác động đến tỷ giá cân bằng qua việc:

 Áp đặt những rào cản về ngoại hối

RÀO CẢN NGOẠI HỐI

• Đầu năm 2011, Chính phủ ban hành các chính sách như quy định trần lãi suất tiền gửi ngoại tệ đối với cá nhân ở mức 3%, nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi ngoại tệ thêm 2%, không cho phép tổ chức tín dụng huy động và cho vay vàng, giảm mức ngoại tệ phải khai báo hải quan khi ra nước ngoài từ 7.000USD còn 5.000USD

RÀO CẢN NGOẠI THƯƠNG

• Hàng rào Thuế quan: thuế đánh vào

hàng mậu dịch, phi mậu dịch khi hàng hóa

đi qua khu vực hải quan của một nước

• Hàng rào phi thuế quan: Các biện pháp

hạn chế định lượng, các biện pháp tương đương thuế quan, các rào cản kỹ thuật, các biện pháp liên quan đến đầu tư nước ngoài, các biện pháp quản lý hành chính, các biện pháp bảo vệ thương mại tạm thời

CAN THIỆP VÀO THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI

• Ngày 4/8/2011, Chính phủ và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã phối hợp để can thiệp vào thị trường ngoại hối nhằm chặn

đà tăng giá của đồng yen thông qua nghiệp vụ bán yen, mua USD.

• Ngay sau hành động can thiệp này của Nhật Bản, tỷ giá giữa đồng yen và USD đã tăng từ

mức 76 yen/USD lên 78 yen/USD vào khoảng

10 giờ sáng cùng ngày (giờ địa phương) Nguồn: TTXVN

Tác động lên biến số vĩ mô

• Sau một thời gian tăng cao kéo dài, lãi suất bìnhquân liên ngân hàng đối với tiền đồng đã liên tụcsuygiảm Lãi suất qua đêm ngày 19.5.2011 chỉcòn ở mức 12,43%, giảm 0,69% so với ngày13.5.2011.Lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 12tháng giảm 1% xuống mức 12,5% Trong tuầnqua, tỷ giáVND/USD cũng thay đổi mạnh Tínhđến ngày 19.5.2011, Vietcombank niêm yết tỷgiá ở mức 20.700 - 20.850 VND/USD, tăng 50đồng so với ngày 17.5.2011 và tăng 90đồng/USD so với ngày 16.5.2011

 Thị trường ngoại hối

phản ứng lại với các thông tin trong tương lai

có liên quan đến tỷ giá.

Đồng USD suy yếu trước thềm buổi họp quan trọng của các NHTW thế giới

Hôm nay 26/08/2011, chủ tịch Fed sẽ phát biểu tại hội nghị kinh tế thường niên ở Jackson Hole, Wyoming và có thể công bố thêm chính sách nới lỏng

tiền tệ (Theo TTVN)

Tại thị trường London phiên hôm nay, đồng USD hạ xuống mức

1,4429USD/euro từ mức 1,4379USD/euro tại thị trường London phiên ngày hôm

qua, đồng USD đã mất 0,2% trong tuần này.

So với đồng yên, đồng USD hạ xuống mức 77,01 yên/USD từ mức 77,46

yên/USD Đồng yên tăng giá lên mức 111,16 yên/euro từ mức 111,38 yên/euro.

3 tháng qua, đồng USD đã suy yếu 1,8% so với đồng tiền của 9 nước phát triển.

Đồng euro tăng giá 0,4% còn đồng yên tăng 4,2%.

Ông Neil Mellor, chuyên gia chiến lược tiền tệ tại Bank of New York Mellon, dự báo: “Chắc chắn sẽ không ngay lập tức có chương trình kích thích, tuy nhiên chúng tôi tin chủ tịch Fed sẽ thừa nhận Fed sẽ sẵn sàng hành động nếu kinh tế tiếp tục suy yếu Nếu ông nói rằng Fed không chấp nhận kinh tế Mỹ đi xuống và

họ sẽ sử dụng mọi chính sách cần thiết, đồng USD sẽ suy yếu.” (Nguồn:

cafef.vn)

- Các giao dich ngoại hối có liên quan đến

thương mại nhìn chung ít nhạy cảm với các tin tức hơn

- Các giao dich tài chính rất nhạy cảm với các tin tức

- Tin tức ảnh hưởng đên biến động dự kiến của tiền tệ thì nó sẽ ảnh hưởng đến cung cầu tiền.

- Do những giao dịch mang tính đầu cơ nên tỷ

giá hối đoái có thể rất bất ổn

• Các nhân tố thương mại và tài chính liên quan đến nhau: một gia tăng trong thu nhập có thể dẫn đến kỳ vọng lãi suất cao => phải xem xét đồng thời các nhân tố.

• Trong một thời kỳ, một vài nhân tố gây áp lực tăng, vài nhân tố gây áp lực giảm giá ngoại tệ.

• Tính nhạy cảm của tỷ giá đối với những nhân

tố này phụ thuộc vào khối lượng giao dịch quốc tế giữa 2 quốc gia: giao dịch thương mại

và tài chính.

cư dân Mỹ Nhu cầu của cư dân nước ngoài

Cầu ngoại tệ của cư dân Mỹ

Cầu chứng khoán nước ngoài của cư

dân Mỹõ

Cầu của cư dân nước ngoài về chứng khoán Mỹ

TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI

Các yếu tố tài chính

Cầu ngoại tệ của cư dân Mỹ Cung ngoại tệ

NGUY CƠ TẤN CÔNG TIỀN TỆ VIỆT NAM

“Beyond the tipping point” của Stewart Newnham (Morgan

Stanley – 28/05/2008)

1 Một cuộc tấn công tiền tệ được thực hiện như thế nào?

- Phân loại mới của IMF

- Neo cố định,

- Neo linh hoạt

- Và neo thả nổi

- Quốc gia nào neo cố định hoặc neo linh hoạt:

gây sức ép lên tỷ giá hối đoái chính thứctấn công hoặc bị đầu cơ

NHTW Tung dự trữ ngoại hối ra can thiệp hoặc phá

giá đồng nội tệ theo cung cầu thị trường

-Hợp đồng kỳ hạn không giao nhận -NDF

(Non Delivery Forward contracts): là một loại sản phẩm phái

sinh, bản chất của nó là dùng để đầu cơ trên biến động giá chứ không có giao dịch vật chất thực tế

Ví dụ: Hộp 1- Các kịch bản giả định về tấn công tiền tệ

Giả sử ngày 1/7/2008, trên thị trường VN tỉ giá giaongay USD/VND là 16.800 VND, lãi suất bình quân củaVND ở mức 15% và USD là 8%

Các quỹ đầu cơ phán đoán trong vòng tháng 7/2008,NHTW sẽ phá giá VND và quyết định tấn công Khi đómột quỹ đầu cơ F sẽ ký hợp đồng mua kỳ hạn 10 triệuUSD, ngày đáo hạn là ngày 31/7/2008 Tỷ giá kỳ hạn 30ngày của USD/VND do NHTM Vietcombank đưa ra là16.890 VND

Để giao dịch hợp đồng kỳ hạn trị giá 10 triệu USD,Vietcombank buộc quỹ F ký quỹ 10% là 1 triệu USD

Khi đó sẽ có 2 kịch bản xảy ra:

Kịch bản 1: NDF được ký kết là quá lớn NH thiếu hụt USD

NH đi mua USD trên thị trường liên ngân hàng và thịtrường tự do để phòng ngừa lại cho vị thế bán kỳ hạn đô laLàm tăng áp lực cầu đô la

Giá trên thị trường cũng tăng theo

hiệu ứng tâm lý bầy đàn

Đô la tăng giá

Ngày đáo hạn giá đô la giao ngay trên thị trường đã cao

hơn giá kỳ hạn rất nhiều31/7/2008 USD/VND = 20.000

Lợi nhuận = (20.000-16.890) x10.000.000 = 31,1 tỷ VNDtức 1,555 triệu USD

Kịch bản 2: NDF đáo hạn trước thời điểm NHTW phá giá

Kịch bản 2: NDF đáo hạn trước thời điểm NHTW phá giáhoặc NHTW chống đỡ cho đồng nội tệ không bị phá giá

NĐT mua đô la với tỷ giá kỳ hạn đã ký kết và tiếp tục thực hiện các NDF mới nếu muốn tiếp tục tấn công

31/07/2008 USD/VND = 16.850

Lỗ = (16.850-16.890) x 10.000.000 = 400.000.000VND tương đương với khoảng 20.000 USD

Kết luận: Có hai điểm cốt yếu để quyết định thắng thua

cho một quỹ đầu cơ

Ngày đáo hạn, nếu giá giao ngay USD thấp hơn giá kỳ hạn???

cho một quỹ đầu cơ

Thứ 1: Lượng đô la mua kỳ hạn phải đủ

Thứ 2: Phán đoán chính xác khả năng cầm cự của NHTW

3.Việt Nam có thể bị tấn công hay không?

Hộp 2- Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á 1997

Các triệu chứng Thực trạng VN Thâm hụt tài khoản vãng lai Có

Bong bóng tài sản Có

Vay ngoại tệ không phòng ngừa Có

Hệ số ICOR cao Có

Đầu tư công kém hiệu quả Có

Kiểm soát bất cẩn đối với hệ thống ngân hàng Có

Nợ xấu cao Có

Vay nợ chéo trong tập đoàn Có

Nợ nước ngoài ngắn hạn Không

Tự do hóa tài khoản vốn Không

Liệu có xuất hiện khả năng nền kinh tế Việt Nam bị các quỹ đầu cơ tiền tệ tấn công và dẫn đến khủng hoảng hay không???

Tính thanh khoản

VND chưa có khả năng chuyển đổi, tính thanh khoản của VND

và các đồng ngoại tệ mạnh khác chưa cao

Cơ chế quản lý ngoại hối và chính sách kiểm soát vốn của Việt Nam

2008: Pháp lệnh về quản lý ngoại hối của Việt nam chỉ cho phép dòng vốn có xuất xứ từ hoạt động nhập khẩu, tiêu dùng cá nhân, và chuyển tiền lợi tức được phép rời khỏi Việt Nam một cách tự do.

Mức độ chênh lệch lãi suất giữaVND và USD

2008 NDF vẫn còn khá mới mẻ trong hệ thống tài chính củaViệt Nam

Khả năng các quỹ đầu cơ tấn công từ trong nước thông qua các

NH hoặc định chế tài chính nước ngoài hoạt động tại Việt Nam hoặc một cuộc tấn công có xuất xứ từ người Việt Nam

Mức độ chênh lệch lãi suất giữaVND và USD

2008 Lãi suất VND xấp xỉ 18%/năm

Lãi suất huy động USD trong nước khoảng 6%/năm

Có lời nếu VND bị phá giá quá 12% trước khi hợp đồng

kỳ hạn đáo hạn

Việt Nam không có những nguy cơ trở thành tâmđiểm của một cuộc tấn công tiền tệ để dẫn đến

Liệu có xuất hiện khả năng nền kinh tế Việt Nam bị các quỹ đầu cơ tiền tệ tấn công và dẫn đến khủng hoảng hay không???

điểm của một cuộc tấn công tiền tệ để dẫn đến

khủng hoảng tài chính

Thank you!

Daiabank.com.vn

Thank you!