Tiểu luận định giá tài sản (định giá DVP)

Thẩm định giá Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển Cảng Đình Vũ: 7 a, Theo phương pháp định giá dựa vào vào hệ số PER 7 b, Theo phương pháp giá trị tài sản thuần cách 1 9 c, Theo phương

BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH

Họ và tên: Đồng Thị Vân Giang Mã Sinh viên: 1973402011289 Khóa/Lớp: (tín chỉ)CQ57/11.04LT2 (Niên chế) CQ57/11.09

Hình thức thi: Tiểu luận

Mã đề thi: MH 19.11/2021 Thời gian hoàn thành: 03 ngày

Tên tiểu luận môn học: Thẩm định giá Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ đang

niêm yết trên thị trường với mã chứng khoán là DVP

Tháng 12 năm 2021

Tôi xin cam đoan bản tiểu luận này do tôi độc lập nghiên cứu.

Người cam đoan

(Ký, ghi rõ họ tên)

Giang ĐỒNG THỊ VÂN GIANG

MỤC LỤC

4 Ý nghĩa lý luận và thực tiễn của đề tài 1

II Các nhân tố ảnh hưởng đến thẩm định giá trị doanh nghiệp 2 III Phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp 3

b Phương pháp hiện tại hóa các nguồn tài chính tương lai 3

c Phương pháp định lượng Goodwill (lợi thế thương mại) 5

d Phương pháp định giá dựa vào vào hệ số PER (hay hệ số P/E) 6

IV Vận dụng: Thẩm định giá Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ 6

2 Thẩm định giá Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển Cảng Đình Vũ: 7

a, Theo phương pháp định giá dựa vào vào hệ số PER 7

b, Theo phương pháp giá trị tài sản thuần (cách 1) 9

c, Theo phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần 9

A LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài:

Thẩm định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu của hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp Đây là loại giao dịch diễn

ra có tính chất thường xuyên và phổ biến trong cơ chế thị trường, phản ánh nhu cầu về đầu tư trực tiếp vào sản xuất kinh doanh, nhu cầu tài trợ cho sự tăng trưởng và phát triển bằng các yếu tố bên ngoài, nhằm tăng cường khả năng tồn tại trong môi trường tự do cạnh tranh Để thực hiện các giao dịch đó, đòi hỏi phải có sự đánh giá trên phạm vi rộng lớn các yếu tố tác động tới doanh

nghiệp, trong đó, giá trị doanh nghiệp là một yếu tố có tính chất quyết định, là căn cứ trực tiếp để người ta thương thuyết với nhau trong tiến trình giao dịch mua bán, sáp nhập, hợp nhất, chia nhỏ doanh nghiệp

Nhận biết được tầm quan trọng của thẩm định giá doanh nghiệp, để hiểu

rõ hơn về việc lựa chọn, vận dụng các phương pháp, tôi xin tìm hiểu và nghiên

cứu đề tài: “Thẩm định giá Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ đang niêm yết trên thị trường với mã chứng khoán là DVP”.

2 Mục đích nghiên cứu:

Thẩm định giá Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ đang niêm yết trên thị trường với mã chứng khoán là DVP bằng các phương pháp đã học về thẩm định giá doanh nghiệp

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

- Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ đang niêm yết trên thị trường với mã chứng khoán là DVP

4 Ý nghĩa lý luận và thực tiễn của đề tài:

- Xác định được giá trị của Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ bằng các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp

- Thông qua việc lựa chọn và nhìn nhận rõ các phương pháp thẩm định sẽ giúp cho thẩm định giá về 1 doanh nghiệp chính xác, đúng đắn hơn

I Các khái niệm cơ bản.

➢ Thẩm định giá:

- Thẩm định giá là sự ước tính về giá trị của quyền sở hữu tài sản cụ

thể bằng hình thái tiền tệ cho một mục đích đã được xác định rõ

- Thẩm định giá là việc đánh giá hay đánh giá lại giá trị của tài sản phù

hợp với thị trường tại một thời điểm nhất định theo tiêu chuẩn của Việt Nam hoặc thông lệ quốc tế

=> Thẩm định giá là việc ước tính bằng tiền với độ tin cậy cao nhất về lợi ích

mà tài sản có thể mang lại cho chủ thể nào đó tại một thời điểm nhất định

➢ Doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp:

- Doanh nghiệp là tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản riêng, có

trụ sở giao dịch cố định, được đăng ký kinh doanh theo quy định của pháp luật nhằm mục đích thực hiện các hoạt động kinh doanh

- Giá trị doanh nghiệp là biểu hiện bằng tiền về các khoản thu nhập

mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trong quá trình kinh doanh

II Các nhân tố ảnh hưởng đến thẩm định giá trị doanh nghiệp:

Giá trị doanh nghiệp được đo lường bằng thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư Nhưng doanh nghiệp có thể tạo ra thu nhập hay không và độ lớn của thu nhập ở mức độ nào lại phụ thuộc vào tất cả các yếu tố như: vốn liếng, tài sản, kỹ thuật, vị trí,… và khả năng thích ứng của nó với các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp bao gồm:

➢ Môi trường bên ngoài:

- Môi trường kinh doanh tổng quát:

+ Môi trường kinh tế

+ Môi trường khoa học - công nghệ

+ Môi trường văn hóa - xã hội

+ Môi trường chính trị

- Môi trường đặc thù:

+ Quan hệ doanh nghiệp với khách hàng

+ Quan hệ doanh nghiệp với nhà cung cấp

+ Các cơ quan Nhà nước + Quan hệ với đối thủ cạnh tranh

➢ Môi trường bên trong:

- Hiện trạng về tài sản trong doanh nghiệp

- Trình độ kỹ thuật và tay nghề người lao động

- Năng lực quản trị kinh doanh

III Phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp:

a Phương pháp giá trị tài sản thuần:

➢Cơ sở lý luận: Doanh nghiệp về cơ bản giống như một loại hàng hóa

thông thường Sự hoạt động của doanh nghiệp bao giờ cũng được tiến hành trên cơ sở một lượng tài sản có thực của doanh nghiệp Tài sản của doanh nghiệp được hình thành từ 2 nguồn vốn: chủ sở hữu và vay nợ

=> Giá trị của doanh nghiệp (đối với chủ sở hữu) được tính bằng tổng giá trị

của số tài sản mà doanh nghiệp hiện đang sử dụng vào sản xuất kinh doanh sau khi đã trừ đi khoản nợ phải trả

➢ Công thức tổng quát: 𝑉

0 = 𝑉

𝑇 − 𝑉 𝑁

Trong đó:

+𝑉 Giá trị tài sản thuần thuộc về chủ sở hữu doanh nghiệp

0:

+𝑉 Tổng giá trị tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng vào SXKD

𝑇:

+𝑉 Tổng giá trị các khoản nợ mà doanh nghiệp phải trả

𝑁:

➢ Ưu, nhược điểm:

- Ưu điểm: dễ tính toán, giá trị doanh nghiệp được đảm bảo bằng một

lượng tài sản có thực

- Nhược điểm: thường được lập vào cuối niên độ kế toán do đó không

đảm bảo tính thị trường mà ta tiếp cận; phụ thuộc vào cách xác định nguyên giá, tỷ lệ khấu hao, phương pháp khấu hao; giá trị tài sản lưu động phụ thuộc vào phương pháp hạch toán

b Phương pháp hiện tại hóa các nguồn tài chính tương lai:

➢Cơ sở lý luận: Xuất phát trực tiếp từ quan niệm cho rằng giá trị doanh

nghiệp được đo bằng độ lớn của khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể mang lại trong tương lai

➢ Công thức tổng quát: 𝑉

0 = 𝑡=1

𝑛

∑ 𝐹𝑡 (1+𝑖)𝑡

Trong đó:

+ 𝑉 Giá trị doanh nghiệp

0:

+ 𝐹 Thu nhập đem lại cho nhà đầu tư ở năm thứ t

𝑡:

+ i: Tỷ suất hiện tại hóa ( tỷ suất chiết khấu )

+ n: Thời gian nhận được thu nhập ( tính theo năm )

● Phương pháp định giá chứng khoán

➢Cơ sở lý luận: Giá trị doanh nghiệp (đối với chủ sở hữu) bằng tổng giá

trị các loại cổ phiếu mà doanh nghiệp đã phát hành Theo M.I.Gordon: “Giá trị của một doanh nghiệp được đo bằng độ lớn của khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tư trong tương lai”

➢Công thức tổng quát: 𝑃𝑉

0 = 𝑡=1

𝑛

∑ 𝑑𝑡 (1+𝑖)𝑡 + 𝑃𝑛

(1+𝑖)𝑛

Trong đó:

+𝑃𝑉 : Giá trị hiện hành của một cổ phiếu

0

+𝑑 : Thu nhập từ cổ tức của một cổ phiếu ở năm t

𝑡

+𝑃 : Giá trị cổ phiếu tại năm n

𝑛

+ i : Tỷ suất hiện tại hóa

+ n : Số năm nhận được thu nhập

➢Ưu điểm: Là phương pháp đầu tiên tiếp cận trực tiếp các khoản thu nhập

dưới hình thức lợi tức cổ phần để xác định giá trị chứng khoán, phù hợp với quan điểm nhìn nhận và đánh giá về giá trị của doanh nghiệp của các nhà đầu

tư thiểu số, thích hợp với những doanh nghiệp có chứng khoán giao dịch trên thị trường, xác định giá trị tài sản thuần gặp nhiều khó khăn

➢Nhược điểm: Chính sách phân chia lợi tức cổ phần phụ thuộc vào rất

nhiều yếu tố : Nhu cầu đầu tư, nhu cầu trả nợ, khả năng tích lũy vốn khấu hao,

● Phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần

➢Cơ sở lý luận: Giá trị của một doanh nghiệp được đo bằng độ lớn của

các khoản lợi nhuận thuần mà doanh nghiệp có thể mang lại cho chủ sở hữu trong suốt thời gian tồn tại của doanh nghiệp

➢ Công thức tổng quát: 𝑉

0 = 𝑡=1

𝑛

∑ 𝑃𝑟𝑡 (1+𝑖)𝑡

Trong đó:

+𝑉 : Giá trị doanh nghiệp

𝑜

+ 𝑃𝑟: Lợi nhuận thuần năm thứ t

𝑡

+ i : Tỷ suất hiện tại hóa

● Phương pháp hiện tại hóa dòng tiền thuần (DCF)

➢Cơ sở lý luận: Đối với nhà đầu tư đa số, giá trị doanh nghiệp được đo

bằng giá trị hiện tại của dòng tiền thuần trong tương lai

➢Công thức tổng quát: 𝑉

0 = 𝑡=1

𝑛

∑ 𝐶𝐹𝑡 (1+𝑖)𝑡 + 𝑉𝑛

(1+𝑖)𝑛

Trong đó:

+𝑉 : Giá trị doanh nghiệp

0

+𝐶𝐹 : Thu nhập thuần năm thứ t (dòng tiền vào năm t – dòng tiền ra 𝑡

năm t )

+𝑉 : Giá trị doanh nghiệp ở cuối chu kỳ đầu t (năm thứ n)

𝑛

+ i : Tỷ suất hiện tại hóa

c Phương pháp định lượng Goodwill (lợi thế thương mại)

➢Cơ sở lý luận: Giá trị doanh nghiệp bằng tổng giá trị các tài sản hữu hình

và tài sản vô hình

➢ Công thức tổng quát: 𝑉 = ANC + GW

0

Trong đó:

+𝑉 : : Giá trị doanh nghiệp

0

+ ANC: Giá trị tài sản thuần

+ GW: Giá trị tài sản vô hình: GW=

𝑡=1

𝑛

∑ 𝐵𝑡 −𝑟.𝐴

𝑡 (1+𝑖)𝑡 Với: + 𝐵: Lợi nhuận năm t (t=1,n)

𝑡 + 𝐴 : Giá trị tài sản đưa vào kinh doanh năm t 𝑡

+ r: Tỷ suất lợi nhuận bình thường của tài sản đưa vào kinh doanh

+ r 𝐴: Lợi nhuận bình thường của tài sản năm t 𝑡

+ 𝐵 : Siêu lợi nhuận ở năm t

𝑡 − 𝑟 𝐴

𝑡

➢Ưu điểm: Tạo cơ sở để phân tích mức độ tác động của yếu tố rủi ro kinh

doanh và rủi ro lãi suất tới giá trị doanh nghiệp, xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở tính đến cả lợi ích của người mua và người bán

➢Hạn chế: Dựa trên lập luận về siêu lợi nhuận sẽ thiếu cơ sở để dự báo

thời hạn và thiếu căn cứ xây dựng các giả thuyết về lợi nhuận tương lai Đòi hỏi phải đánh giá cả tài sản hiện tại và thu nhập trong tương lai, không tránh khỏi những hạn chế của những phương pháp đó

d Phương pháp định giá dựa vào vào hệ số PER (hay hệ số P/E)

➢Cơ sở lý luận: Chỉ được áp dụng khi có thị trường chứng khoán phát

triển, có nhiều doanh nghiệp tương đương đang được niêm yết và giao dịch trên thị trường Giá trị doanh nghiệp đối với chủ sở hữu sẽ bằng lợi nhuận dự kiến đạt được nhân với chỉ số P/E

➢Công thức tổng quát: P/E = 𝑃𝑠

𝐸𝑃𝑆

Trong đó:

+𝑃 : Giá mua bán cổ phần trên thị trường

𝑠

+ EPS: Thu nhập dự kiến của mỗi cổ phần (Lợi nhuận dự kiến/ Số lượng

cổ phần đang lưu hành)

➢Ưu điểm: Cho kết quả nhanh chóng để ra quyết định kịp thời, dựa trên

cơ sở giá trị thị trường bằng cách so sánh trực tiếp

➢Nhược điểm: Mang nặng tính kinh nghiệm, không đưa ra được những cơ

sở khác để các nhà đầu tư phân tích, đánh giá về khả năng tăng trưởng và rủi ro tác động tới doanh nghiệp

IV Vận dụng: Thẩm định giá Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ

1 Tổng quan về công ty:

- Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển Cảng Đình Vũ (DVP) được thành

lập năm 2002 theo quyết định của Tổng Giám đốc Tổng Công ty Hàng Hải Việt Nam Vốn điều lệ khi thành lập Công ty là 100 tỷ đồng, do các cổ đông sáng

lập gồm: Cảng Hải Phòng chiếm 51% cùng một số pháp nhân khác và cán bộ công nhân viên Cảng Hải phòng

- Hoạt động chủ yếu của DVP là khai thác cảng biển và xếp dỡ hàng hóa;

kinh doanh vật liệu xây dựng và san lấp mặt bằng; mua bán và cho thuê các loại máy, thiết bị, phụ tùng, vật tư ngành khai thác cảng

➔ + Nhóm ngành: Vận hành cảng biển

+ Vốn điều lệ: 400,000,000,000 đồng

+ Khối lượng cổ phiếu đang niêm yết: 40,000,000 cp

+ Khối lượng cổ phiếu đang lưu hành: 40,000,000 cp

- Mục tiêu phát triển: Phát huy tiềm năng lợi thế, đầu tư trang thiết bị hiện

đại, chú trọng công tác đào tạo con người, cải tiến thường xuyên nâng cao chất lượng dịch vụ, định hướng phát triển trở thành cảng container chuyên nghiệp, tiên tiến, hiện đại có uy tín trong khu vực và quốc tế

- Triển vọng của công ty: Việt Nam sở hữu đường bờ biển dài hơn 3,260

km, nằm ở vị trí đắc địa trên trục đường vận tải biển quốc tế để trung chuyển hàng hóa giữa châu Á và các châu lục khác Với các điều kiện tự nhiên thuận lợi, Việt Nam là nước có tiềm năng, thế mạnh phát triển về ngành công nghiệp cảng biển

- Rủi ro công ty: Cơ sở hạ tầng còn hạn chế, hệ thống đường giao thông

ách tắc kéo dài ảnh hưởng lớn đến hoạt động vận tải đường bộ Cạnh tranh trong ngành gay gắt dẫn đến tình trạng một số cảng hạ giá cước để thu hút khách

2 Thẩm định giá Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển Cảng Đình Vũ:

a Theo phương pháp định giá dựa vào vào hệ số PER (hay hệ số P/E)

Trên thực tế, không có thị trường chứng khoán nào thỏa mãn cả 5 điều kiện

để tạo nên một thị trường chứng khoán hoàn hảo

=> Giá cả chứng khoán nói chung bị chi phối bởi nhiều yếu tố Hơn nữa, thu nhập mà nhà đầu tư mong đợi không chỉ có lợi tức cổ phần mà còn ở chênh lệch giá mua bán, thu nhập từ quyền ưu tiên mua, Vì vậy, để xác định giá trị doanh nghiệp cần phải kết hợp với nhiều tỷ số khác ở những doanh nghiệp có chứng khoán giao dịch trên thị trường và có điều kiện sản xuất kinh doanh tương tự

Trong trường hợp của Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển Cảng Đình Vũ (DVP), tôi xin kết hợp với tỷ số ở những công ty dưới bảng sau:

Các tỷ số để so

Doanh thu thuần 2,605,666 3,418,341 692,853 1,191,667 1,688,865

Lợi nhuận thuần 496,178 346,700 501,340 169,752 331,352

Khấu hao lũy kế 2,370,274 541,733 487,348 723,699 1,346,989

Khấu hao 275,462 68,444 44,479 147,509 202,653

CF 771,640 415,144 545,819 317,261 534,005

Khối lượng CP

đang lưu hành

301,377,957 93,645,232 50,745,700 48,782,751 55,122,798

- Doanh thu/ cổ

phần

8,646 36,503 13,653 24,428 30,638

- LN thuần/ cổ

phần 1,646 3,702 9,879 3,480 6,011

- CF/ cổ phần 2,560 4,433 10,756 6,504 9,688

Giá cổ phần trên

thị trường

48,800 83,800 145,600 69,700 43,100

- Giá cổ phần/

doanh thu (%) 564 230 1,066 285 141 457

- PER 26.10 7.53 13.94 6.17 12.67 13.28

- Giá cổ

phần/CF

19.06 18.90 13.54 10.72 4.45 13

(Theo số liệu ngày 13/12/2021) Trong đó:

- GMD: Công ty cổ phần Gemadept

- TMS: Công ty Cổ phần Transimex

- SCS: Công ty cổ phần Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn

- HAH: Công ty Cổ phần Vận tải và Xếp dỡ Hải An

- VSC: Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam

|Bảng excel chi tiết: DVG- DGTS.xlsx |

Trong những năm gần đây, DVP có: doanh thu thuần trung bình đạt 572,267 (triệu đồng), lợi nhuận thuần đạt 302,267 (triệu đồng) và khấu hao tài sản cố định trích lập hàng năm khoảng 67,679 (triệu đồng)

=> Ước tính giá trị của Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ:

Ước tính theo doanh thu 572,267 x 457% = 2,615,260.19 (triệu đồng) Ước tính theo PER 302,267 x 13.28 = 4,014,105.76 (triệu đồng) Ước tính theo CF (67,679 + 302,267) x 13 = 4,809,298 (triệu đồng) Giá trị trung bình của DVP 3,812,887.983 (triệu đồng)

b Theo phương pháp giá trị tài sản thuần (cách 1):

Ta có bảng cân đối kế toán (tóm tắt) của DVP 4 năm gần đây như sau:

Tổng cộng tài sản 1,097,490 1,167,812 1,278,622 1,396,135

Tổng cộng nguồn vốn 1,097,490 1,167,812 1,278,622 1,396,135

=> Giá trị doanh nghiệp (năm 2020) = Giá trị tài sản thuần thuộc về chủ sở

hữu doanh nghiệp (𝑉 )

0 = 𝑉

𝑇 − 𝑉 𝑁

= 1,396,135 - 112,808 = 1,283,327 (triệu đồng)

c Theo phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần:

Trích báo cáo kết quả kinh doanh trong 3 năm gần nhất của Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển Cảng Đình Vũ (DVP):

Kết quả kinh doanh 2017 2018 2019 2020

Doanh thu thuần về bán hàng và cung

Lợi nhuận gộp về bán hàng và cung cấp

Chi phí bán hàng

Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh

Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh

- Giả định rằng các thị trường tài chính trên thế giới hoạt động ổn định, Nhà nước có thể kiểm soát được các yếu tố đầu cơ, chi phí cơ hội trung bình của vốn trên thị trường là 𝑃𝐸𝑅1 = 7.881 = 12 7%

=> Ước tính lợi nhuận thuần thu được:

(triệu đồng)

287,439 + 287,741 + 247,631 + 237,680

=> Ước tính giá trị doanh nghiệp: 265,122.7512.7% =2,087,580.709 (triệu đồng)

V Đánh giá:

Có thể thấy rằng, giá trị của DVP sẽ có khả năng cao tăng trưởng trong tương lai; bởi lẽ, nhu cầu về hàng hóa, container qua cảng biển ngày càng tăng cao bất chấp dịch bệnh và giãn cách Trong năm 2021, mức tăng trưởng được duy trì ở mức tốt bất chấp tình hình giãn cách có tác động mạnh tới các cảng biển ở khu vực phía Nam Theo Cục Hàng hải Việt Nam, tổng sản lượng hàng hóa thông qua cảng biển 9 tháng đầu năm đạt 535.7 triệu tấn, tăng 3% so với cùng kỳ 2020 Tổng khối lượng container qua cảng biển cả nước vẫn duy trì mức tăng trưởng ở mức 2 con số, với giá trị ước đạt 18.6 triệu TEU, tăng 15%

so với cùng kỳ

➢ Rủi ro/ hạn chế:

- Hiện tại, doanh nghiệp đã đạt công suất tối đa và chưa có ý định nâng công suất Thêm vào đó, các cảng mới đi vào hoạt động như cảng Mipec, Vinalines Đình Vũ khiến mức độ cạnh tranh gia tăng

- Cảng Hải Phòng (PHP) nắm giữ trên 50% DVP => Công ty mẹ chi phối hoạt động của DVP, trong khi đó PHP vẫn nặng tính Nhà nước (Bản thân PHP lại bị chi phối bởi Vinalines)

➢Giải pháp:

- Thay vì mở rộng dịch vụ cảng, DVP tập trung khai thác dịch vụ sau cảng nhằm tối ưu hóa lợi nhuận và tránh áp lực cạnh tranh

- Bình ổn lại giá cước