THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH GIAI đoạn 2011đến 2020, GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH ở VIỆT NAM

TH C TR NG TTTC GIAI ĐO N 2011-2020, GI I PHÁP Ự Ạ Ạ Ả

PHÁT TRI N TH TTTC Ể Ị Ở

VI T NAM Ệ

Lý thuy t ế 01

T NG QUAN V TH TR Ổ Ề Ị ƯỜ NG TÀI CHÍNH

1 Khái ni m: ệ

Th tr ị ườ ng tài chính (TTTC) là b ph n d n v n tr c ti p, th c hi n ch c năng truy n d n v n gi a các t ộ ậ ẫ ố ự ế ự ệ ứ ề ẫ ố ữ ụ

đi m v n trong h th ng tài chính.ể ố ệ ố Trong đó, ho t đ ng d n v n c a th trạ ộ ẫ ố ủ ị ường tài chính được th hi n b ng ể ệ ằcách ngườ ầi c n v n và ngố ười có v n trao đ i tr c ti p v i nhau: nh ng ngố ổ ự ế ớ ữ ườ ầi c n v n bán ra th trố ị ường các công c n , các c phi u ho c thông qua các công c tài chính khác còn nh ng ngụ ợ ổ ế ặ ụ ữ ườ ầi c n v n sẽ mua các công ố

c n , các c phi u hay các công c tài chính đó.ụ ợ ổ ế ụ

- Chính phủ: vay trên th trị ường tài chính b ng cách phát hành trái phi u, tín phi u kho b c.ằ ế ế ạ

2 Các ch th c a th tr ủ ể ủ ị ườ ng tài chính 2.1 Ch th đi vay ủ ể

- Các doanh nghi p: ệ thường là đ i tố ượng vay v n v i kh i lố ớ ố ượng l n và thớ ường xuyên nh t vì yêu ấ

c u c a s n xu t kinh doanh là luôn ph i đ u t thêm v n đ m r ng, phát tri n s n xu t.ầ ủ ả ấ ả ầ ư ố ể ở ộ ể ả ấ

- Các h gia đìnhộ

- Cá nhân

2 Các ch th c a th tr ủ ể ủ ị ườ ng tài chính 2.2 Ch th cho vay ủ ể

- Các h gia đình, cá nhân: ộ B ng cách mua trái phi u, tín phi u,c phi u,g i ti n vào ngân hàng ằ ế ế ổ ế ử ề

ho c các công c tài chính khác ặ ụ

- Các trung gian tài chính:Các t ch c tài chính trung gian bao g m: các ngân hàng, các ổ ứ ồ

công ty ch ng khoán, các hi p h i cho vay, các liên hi p tín d ng, các công ty b o hi m, ứ ệ ộ ệ ụ ả ể

các công ty tài chính

- Các doanh nghi p và Chính ph : ệ ủ mua trái phi u, mua c phi u hay mua các công c tài chính ế ổ ế ụkhác…

3 C u trúc c a th tr ấ ủ ị ườ ng tài chính 3.1 Theo tính ch t các công c tài chính ấ ụ

- Th trị ườ ng nợ: Phương pháp mà các công ty s d ng đ vay v n trên th trử ụ ể ố ị ường tài chính là đ a ra m t ư ộcông c vay n Công c vay n là s tho thu n có tính ch t h p đ ng có lãi su t c đ nh và hoàn tr ti n v n ụ ợ ụ ợ ự ả ậ ấ ợ ồ ấ ố ị ả ề ốvào cu i kì h n Kì h n dố ạ ạ ưới 1 năm là ng n h n, trên 1 năm là trung và dài h n ắ ạ ạ

-Th trị ườ ng v n c ph n ố ổ ầ : Ngườ ắi n m gi c phi u s h u m t ph n tài s n c a công ty có quy n ữ ổ ế ở ữ ộ ầ ả ủ ề

được chia l i nhu n ròng t công ty sau khi tr chi phí, thu và thanh toán cho ch n (nh ng ngợ ậ ừ ừ ế ủ ợ ữ ườ ởi s

h u công c n ) ữ ụ ợ

3 C u trúc c a th tr ấ ủ ị ườ ng tài chính 3.2 Theo cách th c t ch c c a th tr ứ ổ ứ ủ ị ườ ng

- Th tr ị ườ ng c p m t: ấ ộ Là th trị ường tài chính trong đó di n ra vi c mua bán ch ng khoán đang phát ễ ệ ứhành hay ch ng khoán m i Vi c mua bán ch ng khoán trên th trứ ớ ệ ứ ị ường c p m t thấ ộ ường được ti n hành ếthông qua trung gian là các ngân hàng

- Th tr ị ườ ng c p hai : ấ Là th trị ường mua bán l i nh ng công c tài chính đã phát hành ạ ữ ụ

3 C u trúc c a th tr ấ ủ ị ườ ng tài chính

3.3 Theo c s kỳ h n thanh toán c a các công c tài chính ơ ở ạ ủ ụ

- Th tr ị ườ ng ti n t : ề ệ là th trị ường v n ng n h n, n i di n ra các ho t đ ng c a cung và c u v v n ng n h n ố ắ ạ ơ ễ ạ ộ ủ ầ ề ố ắ ạ

V n ng n h n bao g m c trái phi u ng n h n, có kỳ h n t c là mua bán nh ng món n ng n h n r i ro th p, tính ố ắ ạ ồ ả ế ắ ạ ạ ứ ữ ợ ắ ạ ủ ấthanh kho n cao Di n ra ch y u thông qua ho t đ ng c a h th ng ngân hang Hàng hóa mua bán trên th trả ễ ủ ế ạ ộ ủ ệ ố ị ường

ti n t có tính thanh kho n r t cao, thề ệ ả ấ ường được giao d ch thị ường xuyên và có giao đ ng nh h n trên th trộ ỏ ơ ị ường

ti n t nên thề ệ ường an toàn h n.ơ

3 C u trúc c a th tr ấ ủ ị ườ ng tài chính

3.3 Theo c s kỳ h n thanh toán c a các công c tài chính ơ ở ạ ủ ụ

- Th trị ườ ng v n:ố Là th trị ường di n ra vi c mua bán các công c n dài h n nh c phi u, trái phi u Th ễ ệ ụ ợ ạ ư ổ ế ế ị

trường v n đố ược phân thành ba b ph n là th trộ ậ ị ường c phi u, các kho n cho vay th ch p và trái phi u.ổ ế ả ế ấ ế

4 Các công c ch y u c a th tr ụ ủ ế ủ ị ườ ng tài chính 4.1 Các công c c a th tr ụ ủ ị ườ ng ti n t ề ệ

4 Các công c ch y u c a th tr ụ ủ ế ủ ị ườ ng tài chính 4.2 Các công c trên th tr ụ ị ườ ng v n ố

5 S c n thi t c a th tr ự ầ ế ủ ị ườ ng tài chính đ i v i n n kinh t Vi t Nam ố ớ ề ế ở ệ

5.1 S c n thi t c a th tr ự ầ ế ủ ị ườ ng tài chính đ i v i n n kinh t nói chung ố ớ ề ế

Th trị ường tài chính h tr cho s hình thành và phân ph i c a các công c v n (s h u) và các công c n ỗ ợ ự ố ủ ụ ố ở ữ ụ ợ

Th trị ường tài chính thúc đ y s hình thành c a nh ng c ch nh đó nh ng công c nói trên có th đẩ ự ủ ữ ơ ế ờ ữ ụ ể ược chuy n đ i ngể ổ ượ ạc l i thành ti n và tăng tính thanh kho n chung cho th trề ả ị ường

Th trị ường tài chính thúc đ y s hình thành và phát tri n c a nh ng t ch c có kh năng h tr các giao d ch ẩ ự ể ủ ữ ổ ứ ả ỗ ợ ị

được ti n hành m t cách đ y đ và an toàn.ế ộ ầ ủ

5 S c n thi t c a th tr ự ầ ế ủ ị ườ ng tài chính đ i v i n n kinh t Vi t Nam ố ớ ề ế ở ệ

5.2 S c n thi t c a th tr ự ầ ế ủ ị ườ ng tài chính đ i v i n n kinh t Vi t Nam ố ớ ề ế ở ệ

- Đây là kênh d n v n t ngẫ ố ừ ườ ếi ti t ki m đ n ngệ ế ười kinh doanh, giúp cho vi c chuy n v n t ngệ ể ố ừ ười không có c ơ

h i đ u t sinh l i đ n nh ng ngộ ầ ư ợ ế ữ ười có c h i đ u t sinh l i nên có th huy đ ng đơ ộ ầ ư ợ ể ộ ược m i ngu n l c c a đ t ọ ồ ự ủ ấ

nước vào phát tri n kinh t ể ế

- Th trị ường tài chính Vi t Nam đã và đang thúc đ y vi c tích lũy và t p trung ti n v n đ t o nên ngu n v n l n, ệ ẩ ệ ậ ề ố ể ạ ồ ố ớ

c n thi t đ đáp ng nhu c u xây d ng c s v t ch t kỹ thu t, s n xu t kinh doanh t o nên n n t ng c s h ầ ế ể ứ ầ ự ơ ở ậ ấ ậ ả ấ ạ ề ả ở ở ạ

t ng v ng ch c t o ti n đ thu n l i cho s phát tri n kinh t đ t nầ ữ ắ ạ ề ề ậ ợ ự ể ế ấ ước

5 S c n thi t c a th tr ự ầ ế ủ ị ườ ng tài chính đ i v i n n kinh t Vi t Nam ố ớ ề ế ở ệ

5.2 S c n thi t c a th tr ự ầ ế ủ ị ườ ng tài chính đ i v i n n kinh t Vi t Nam ố ớ ề ế ở ệ

- Ch khi th trỉ ị ường tài chính Vi t Nam ho t đ ng hi u qu m i t o đi u ki n thu n l i cho vi c th c hi n các ệ ạ ộ ệ ả ớ ạ ề ệ ậ ợ ệ ự ệchính sách m c a, c i cách kinh t c a Chính ph thông qua các hình th c nh phát hành trái phi u ra nở ử ả ế ủ ủ ứ ư ế ước ngoài, bán c ph n, thu hút v n đ u t nổ ầ ố ầ ư ước ngoài vào các ngành s n xu t kinh doanh trong nả ấ ước

=> Th trị ường tài chính giúp cho vi c s d ng v n có hi u qu h n, không ch đ i v i ngệ ử ụ ố ệ ả ơ ỉ ố ớ ười có ti n đ u t mà ề ầ ưcòn c v i ngả ớ ười vay ti n đ đ u t ề ể ầ ư

TH C TR NG TTTC VI T NAM HI N Ự Ạ Ở Ệ Ệ NAY

02

1 C u trúc c a Th trấ ủ ị ường tài chính Vi t Nam hi n nayệ ệ

=> H th ng ngân hàng, th tr ệ ố ị ườ ng ch ng khoán là kênh quan tr ng nh t ứ ọ ấ

2 Quy mô th trị ường tài chính VN không ng ng gia tăng, đáp ng nhu c u cung ng v n cho n n kinh từ ứ ầ ứ ố ề ế

- T ng tài s n tài chính Vi t Nam t ổ ả ệ ươ ng

đ ươ ng 314% GDP cu i năm 2017, đ n tháng 6/2021 đã t ố ế ươ ng đ ươ ng

348% GDP.

- Quy mô TTTC không ng ng gia tăng, trong đó quy mô TTV tăng ừ

tr ưở ng m nh và t ng b ạ ừ ướ c thu h p kho ng cách v i TTTT, tr thành ẹ ả ớ ở

kênh d n v n trung và dài h n cho n n kinh t , h tr ti p c n ngu n ẫ ố ạ ề ế ỗ ợ ế ậ ồ

l c tài chính cho doanh nghi p ự ệ

2.1 V th tr ề ị ườ ng ngân hàng và các t ch c tín d ng khác ổ ứ ụ

- H th ng tín d ng tăng tr ệ ố ụ ưở ng t t, đ t bình quân kho ng 14,7% giai đo n 2012-2019 (riêng năm 2020 đ t kho ng 12% do nh h ố ạ ả ạ ạ ả ả ưở ng c a d ch COVID–19) ủ ị

- V n đi u l c a các ngân hàng đã tăng m nh, t m c h n 460 nghìn t đ ng t cu i năm 2015 lên m c g n 639 nghìn t đ ng vào tháng 9/2020 (tăng 39%) ố ề ệ ủ ạ ừ ứ ơ ỷ ồ ừ ố ứ ầ ỷ ồ

- H s an toàn v n (CAR) c a h th ng duy trì trung bình kho ng 12-13% hi n nay, hay m c 9% n u theo chu n c a Thông t 41, đ m b o đúng quy đ nh theo tiêu chu n Vi t Nam ệ ố ố ủ ệ ố ả ệ ở ứ ế ẩ ủ ư ả ả ị ẩ ệ

=> Nhà n ướ c th c hi n các chính sách ti n t linh ho t giúp cho tăng tr ự ệ ề ệ ạ ưở ng tín d ng m c n đ nh, m t b ng lãi su t gi m giúp ti t gi m chi phí cho ụ ở ứ ổ ị ặ ằ ấ ả ế ả

DN, thúc đ y tăng tr ẩ ưở ng kinh t và n đ nh vĩ mô ế ổ ị

2.2 V th tr ề ị ườ ng c phi u ổ ế

- Thanh kho n th tr ả ị ườ ng ch ng khoán bùng n t Q4/2020: ứ ổ ừ

+ Tính đ n h t ngày 8/7/2021, ch s ch ng khoán sàn TP.HCM (VNIndex) tăng 24% và sàn ế ế ỉ ố ứ

Hà N i (VHINdex) tăng g n 56% so v i đ u năm 2021; ộ ầ ớ ầ

+ Theo đó, VN-Index tr thành ch s ch ng khoán tăng m nh th 2 th gi i trong n a đ u ở ỉ ố ứ ạ ứ ế ớ ử ầ năm, ch x p sau Abu Dhabi Index; ỉ ế

+ Thanh khoản thị trường liên tục lập đỉnh, trong 6 tháng đầu năm, giá trị giao dịch bình quân/ngày lên tới 22.430 tỷ đồng gấp 3 lần bình quân năm 2020.

+ kh i l ố ượ ng giao d ch bình quân tháng 6/2021 cao h n c 4 năm (2107-2020) c ng l i ị ơ ả ộ ạ

- Ghi nh n k l c v i hàng trăm nghìn tài kho n đc m m i m i tháng, đ c bi t trong ậ ỷ ụ ớ ả ở ớ ỗ ặ ệ tháng 3-4/2021 và cho đ n hi n t i v n ch a có d y hi u gi m l i Đi u này cho th y ế ệ ạ ẫ ư ấ ệ ả ạ ề ấ

m c đ quan tâm và các nhà đ u t m i d n vào th tr ứ ộ ầ ư ớ ồ ị ườ ng ch ng khoán là r t l n ứ ấ ớ

Nguyên nhân:

- M c đ nh giá h p d n ph n ánh tri n v ng ph c h i, phát tri n kinh t ; l i nhu n doanh nghi p và thanh kho n th tr ứ ị ấ ẫ ả ể ọ ụ ồ ể ế ợ ậ ệ ả ị ườ ng.

- Dòng ti n ch ng khoán không quá ph thu c vào kênh tín d ng khi cho vay ch ng khoán và cho vay giao d ch ký quỹ (margin) v n trong t m ki m soát ề ứ ụ ộ ụ ứ ị ẫ ầ ể

- Lãi su t ti n g i ngân hàng khá th p, nên nhi u khách hàng rút ra ho c không gia h n ti n g i ti t ki m n a đ đ u t ch ng khoán ấ ề ử ấ ề ặ ạ ề ử ế ệ ữ ể ầ ư ứ

- Trong b i c nh d ch b nh; vi c s n xu t, kinh doanh, kh i nghi p g p khó khăn, d n đ n nhi u doanh nghi p, cá nhân dùng ngu n ti n "nhàn r i" đ đ u t ch ng ố ả ị ệ ệ ả ấ ở ệ ặ ẫ ế ề ệ ồ ề ỗ ể ầ ư ứ khoán.

- Đ u t ch ng khoán hi n nay đ ầ ư ứ ệ ượ c cho là mang l i m c sinh l i khá so v i nhi u kênh đ u t khác nên đ ạ ứ ờ ớ ề ầ ư ượ c nhi u nhà đ u t l a ch n ề ầ ư ự ọ

- Vai trò kênh d n v n c a TTCK ngày càng tăng, c ng c ni m tin th tr ẫ ố ủ ủ ố ề ị ườ ng

Li u bong bóng có x y ra? ệ ả

Theo khuy n cáo c a IMF, đ đánh giá kh năng bong bóng hay không c n kh ng đ nh rõ hai y u t : ế ủ ể ả ầ ẳ ị ế ố

- Giá tăng m t cách phi lý (không có c s ) ộ ơ ở

- Quan h cung - c u th tr ệ ầ ị ườ ng l ch pha ệ

V i Vi t Nam, c hai y u t này d ớ ệ ả ế ố ườ ng nh ch a rõ ràng: ư ư

(1) Giá ch ng khoán tăng là có c s t y u t c t lõi là kỳ v ng tăng tr ứ ơ ở ừ ế ố ố ọ ưở ng kinh t , l i nhu n doanh nghi p và thanh kho n th tr ế ợ ậ ệ ả ị ườ ng t t ố

(2) S c cung c a th tr ứ ủ ị ườ ng v n đang tăng cùng nh p v i l c c u N u thanh kho n tăng g p 3 l n năm 2020 thì t ng giá tr phát hành tăng v n c a các CTCK d ki n năm 2021 cũng ẫ ị ớ ự ầ ế ả ấ ầ ổ ị ố ủ ự ế ở

m c k l c 102 nghìn t đ ng, g p 5,2 l n năm 2020 (theo FiinGroup); cùng v i đó là ngu n cung kho ng 40 nghìn t đ ng t c ph n hóa, thoái v n DNNN ứ ỷ ụ ỷ ồ ấ ầ ớ ồ ả ỷ ồ ừ ổ ầ ố

Tuy nhiên c n th n tr ng do: ầ ậ ọ

- Ch s ch ng khoán VNIndex 2 tháng qua tăng 13,6%, trong khi đ t d ch th 4 xu t hi n và ngày càng ph c t p t i Vi t Nam, m t s ch s nh tiêu dùng, s n xu t công nghi p đang đà ỉ ố ứ ợ ị ứ ấ ệ ứ ạ ạ ệ ộ ố ỉ ố ư ả ấ ệ

gi m ả

- S DN t m ng ng kinh doanh và gi i th lũy k 6 tháng đ u năm l n l ố ạ ừ ả ể ế ầ ầ ượ t tăng 22% và 33,8% - là m c cao nh t trong giai đo n 2018-2021) ứ ấ ạ

- Tính n đ nh c a dòng v n ch a cao ( Vi t Nam, kho ng h n 90% nhà đ u t là cá nhân, nh l , thi u chuyên nghi p, hay b nh h ổ ị ủ ố ư ở ệ ả ơ ầ ư ỏ ẻ ế ệ ị ả ưở ng b i tâm lý đám đông và đòn b y tài chính còn ở ẩ cao; nên m i khi có bi n c hay r i ro, có th d n đ n hi n t ỗ ế ố ủ ể ẫ ế ệ ượ ng bán tháo)

2.3 Th tr ị ườ ng phái sinh

Th tr ị ườ ng phái sinh cũng l p k l c v thanh kho n trong ngày 29-7-2020 v i kh i l ậ ỷ ụ ề ả ớ ố ượ ng giao d ch đ t m c cao nh t 356.033 h p đ ng và ị ạ ứ ấ ợ ồ

kh i l ố ượ ng h p đ ng m cao nh t đ t 52.767 h p đ ng vào ngày 10-11-2020 ợ ồ ở ấ ạ ợ ồ

H p đ ng t ợ ồ ươ ng lai VN30 trong năm 2020 có kh i l ố ượ ng giao d ch bình quân đ t h n 163.000 h p đ ng/phiên, tăng 84,27% so v i bình ị ạ ơ ợ ồ ớ quân năm 2019

Tính đ n h t tháng 11-2020, s tài kho n phái sinh đ t 161.992 tài kho n; trong đó, s l ế ế ố ả ạ ả ố ượ ng m m i trong năm 2020 là h n 70.000 tài ở ớ ơ kho n - m c cao nh t trong vòng 4 năm ho t đ ng ả ứ ấ ạ ộ

2.4 Th tr ị ườ ng trái phi u ế

- Trong 6 tháng đ u năm 2021: ầ

+ Kh i l ố ượ ng phát hành TPDN riêng l là 168.702 t đ ng; tăng 3,2% so v i cùng kỳ năm 2020; ẻ ỷ ồ ớ

+ Kh i l ố ượ ng phát hành ra công chúng là 15.375 t đ ng, t ỷ ồ ươ ng đ ươ ng 50,3% kh i l ố ượ ng phát hành c a năm 2020, chi m 8,3% t ng kh i l ủ ế ổ ố ượ ng TPDN phát hành

=> Đi u này cho th y b ề ấ ướ c đ u có s d ch chuy n t phát hành riêng l sang phát hành ra công chúng, đây là tín hi u t t trên th tr ầ ự ị ể ừ ẻ ệ ố ị ườ ng TPDN.

- Các t ch c tín d ng (TCTD) là nhà phát hành l n nh t chi m 40,2% t ng kh i l ổ ứ ụ ớ ấ ế ổ ố ượ ng phát hành.

- V nhà đ u t , công ty ch ng khoán là nhà đ u t chính trên th tr ề ầ ư ứ ầ ư ị ườ ng s c p, chi m 44,4% t ng kh i l ơ ấ ế ổ ố ượ ng phát hành, TCTD chi m 25% t ng kh i l ế ổ ố ượ ng phát hành

T N T I VÀ H N CH Ồ Ạ Ạ Ế

03

1 Quy mô TTTC còn nh so v i các nỏ ớ ước trong khu v c, phát tri n ch a tự ể ư ương x ng v i ti m năng, h n ch kh ứ ớ ề ạ ế ảnăng phát tri n và h i nh p qu c t ể ộ ậ ố ế

2 V n đ giám sát an toàn h th ng còn nhi u b t c p nh :ấ ề ệ ố ề ấ ậ ư

- Mô hình giám sát tài chính phân tán theo chuyên ngành nh ng thi u s ph i h p ch t chẽ, hi u qu gi a các ư ế ự ố ợ ặ ệ ả ữ

c quan trong m ng lơ ạ ưới an toàn tài chính

- Phương th c giám sát thiên v giám sát tuân th , ch a chú tr ng đúng m c giám sát trên c s r i ro.ứ ề ủ ư ọ ứ ơ ở ủ

- Giám sát c n tr ng vĩ mô TTTC ch a đẩ ọ ư ược quan tâm đúng m c.ứ

3 Trên t ng th trừ ị ường v n ti m n nh ng r i ro, h n ch riêng Đ i v i th trẫ ề ẩ ữ ủ ạ ế ố ớ ị ường ngân hàng:

- Quá trình x lý n x u t i các TCTD còn nhi u khó khăn vử ợ ấ ạ ề ướng m c ch a đắ ư ược gi i quy t, ch y u liên ả ế ủ ếquan đ n x lý tài s n đ m b o.ế ử ả ả ả

- Vi c tăng v n và tri n khai áp d ng Basel II trên toàn h th ng còn khó khăn và ch m so v i l trình đ t ệ ố ể ụ ệ ố ậ ớ ộ ặra

- Tình hình tái c c u m t s ngân hàng y u kém di n ra ch m.ơ ấ ộ ố ế ễ ậ

- S h u chéo t i các TCTD tuy đở ữ ạ ượ ảc c i thi n nh ng ch a đệ ư ư ượ ửc x lý tri t đ ệ ể

4 TTV còn t n t i m t s v n đ sau: ồ ạ ộ ố ấ ề

- C c u th ph n m t cân đ i l n, ch y u t p trung vào các CTCK l n, có ti m l c tài chính m nh; S n ơ ấ ị ầ ấ ố ớ ủ ế ậ ớ ề ự ạ ả

ph m trên TTV còn s khai, ch a đa d ng.ẩ ơ ư ạ

- C s nhà đ u t (NĐT) còn h n ch , đ c bi t là NĐT t ch c trong nơ ở ầ ư ạ ế ặ ệ ổ ứ ước, thi u v ng nh ng NĐT t ch c, ế ắ ữ ổ ứNĐT chuyên nghi p.ệ

- Th trị ường trái phi u v n ph thu c nhi u vào các ngân hàng thế ẫ ụ ộ ề ương m i, ch a hình thành h th ng các quỹ ạ ư ệ ố

h u trí t nguy n, quỹ phòng h , quỹ tín thác…ư ự ệ ộ