BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP TẬP ĐỒN DỆT MAY VIỆT NAM

TẬP ĐOÀN ĐẦU NGÀNH CỦA DỆT MAY VIỆT NAM IPO Công ty mẹ - Tập đoàn Dệt may Việt Nam Vinatex là cơ hội đầu tư lớn vào ngành Dệt May Việt Nam, đón đầu làn sóng chuyển dịch chuỗi giá trị sản

BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP

TẬP ĐOÀN DỆT MAY VIỆT NAM

MIỄN TRÁCH

Bản báo cáo này của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC), chỉ cung cấp những thông tin chung về thị trường và phân tích doanh nghiệp Báo cáo này không được xây dựng để cung cấp theo yêu cầu của bất kỳ tổ chức hay cá nhân riêng lẻ nào hoặc các quyết định mua bán, nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng các thông tin, phân tích, bình luận của Bản báo cáo như là nguồn tham khảo trước khi đưa ra những quyết định đầu tư cho riêng mình

Mọi thông tin, nhận định và dự báo và quan điểm trong báo cáo này được dựa trên những nguồn dữ liệu đáng tin cậy Tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo rằng các nguồn thông tin này là hoàn toàn chính xác và không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính xác của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này, cũng như không chịu trách nhiệm về những thiệt hại đối với việc sử dụng toàn bộ hay một phần nội dung của bản báo cáo này Mọi quan điểm cũng như nhận định được đề cập trong báo cáo này dựa trên sự cân nhắc cẩn trọng, công minh và hợp lý nhất trong hiện tại Tuy nhiên những quan điểm, nhận định này có thể thay đổi mà không cần báo trước Bản báo cáo này có bản quyền và là tài sản của Công ty

Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BSC) Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn mà không có sự đồng ý của BSC đều trái luật.

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

MỤC LỤC

Thông tin chung

Tên công ty: Công ty Mẹ - Tập đoàn Dệt may Việt Nam

Địa chỉ: 25 phố Bà Triệu và 41A Lý Thái Tổ, Quận Hoàn Kiếm, Hà

Nội, Việt Nam

Vốn điều lệ trước cổ phần hóa 3.400.000.000.000 đồng

Vốn điều lệ sau cổ phần hóa: 5.000.000.000.000 đồng

Ngành nghề kinh doanh chính Sản xuất kinh doanh, xuất nhập khẩu, đầu tư: Sản phẩm

Dệt May thời trang, nguyên liệu, phụ liệu, vật tư, thiết bị, phụ tùng, hóa chất, thuốc nhuộm, thiết bị phụ tùng ngành Dệt May thời trang

GIỚI THIỆU

VỀ DOANH NGHIỆP

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

Số lượng công ty thành viên1

Đầu tư vào công ty con 1.823 1.702 1.523 1.484

Đầu tư vào công ty liên

doanh liên kết 213 599 1.291 1.270

Đầu tư dài hạn khác 647 632 554 512

% doanh thu tài chính

Nguồn: BCTC Công ty mẹ 2010 đến 2013

1 Công ty con cấp I là Công ty con do Công ty mẹ đầu tư trực tiếp và sở hữu trên 50% vốn điều lệ; Công ty con cấp II là Công ty

do Công ty con cấp I của Vinatex sở hữu trên 50% vốn điều lệ

2 Số cuối kỳ 2012 & 2013 đã được điều chỉnh theo kết quả xác định giá trị doanh nghiệp theo Quyết định 4373/QĐ – BCT ngày

28 tháng 06 năm 2013

CƠ HỘI LỚN NHẤT CỦA

NGÀNH DỆT MAY

Điểm nhấn đầu tư

Ngành Dệt May Việt Nam theo đánh giá của chúng

tôi, đang đón nhận những cơ hội lớn của ba làn

sóng:

1 Sự tăng trưởng của nhu cầu tiêu thụ dệt may

nội địa và thế giới,

2 Sự chuyển dịch chuỗi giá trị sản xuất –

thương mại dệt may toàn cầu,

3 Cơ hội đột phá từ các hiệp định thương mại

tự do song phương và đa phương

Vinatex giữ vai trò nòng cốt của ngành Dệt May Việt

Nam, đang có lợi thế về quy mô và cộng hưởng sức

mạnh của các thành viên Vinatex sớm đón đầu cơ

hội từ các hiệp định thương mại tự do, với chiến lược

đầu tư bao trùm chuỗi giá trị Nghiên cứu phát triển/

Đào tạo/Thiết kế/ Sản xuất khép kín Sợi - Dệt/

Nhuộm - May và Phân phối Chúng tôi cho rằng,

Vinatex sẽ tận dụng tốt nhất cơ hội lớn của Ngành

căn cứ trên:

1 Sở hữu hệ thống sản xuất tiên tiến, có truyền

thống và hiệu quả,

2 Hệ thống các công ty con, công ty liên kết

với năng lực cạnh tranh quốc tế,

3 Xây dựng chuỗi cung ứng khép kín Sợi-Dệt/

Chúng tôi sử dụng 2 phương pháp để định giá cổ phiếu Vinatex: Chiết khấu dòng cổ tức và so sánh

P/B Mức giá hợp lý cho một cổ phiếu Vinatex dao

động từ 11.442 đồng/cp đến 13.332 đồng/cp.

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

CẤU TRÚC GIAO DỊCH

Giới thiệu về đợt chào bán

Vốn Điều lệ trước cổ phần hóa 3.400 tỷ Đồng

Vốn Điều lệ sau cổ phần hóa 5.000 tỷ Đồng

• Loại cổ phần chào bán: Cổ phần phổ thông,

• Số lượng cổ phần tối thiểu, tối đa: Tối thiểu là

100 cổ phần, tối đa đối với các tổ chức, cá nhân

trong và ngoài nước là 121.999.150 cổ phần,

• Tổng số lượng cổ phần các nhà đầu tư nước

ngoài được phép mua: 121.999.150 cổ phần

Hình thức cổ phần hóa

Bán một phần vốn nhà nước hiện có tại Tập đoàn,

kết hợp phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn

điều lệ, trong đó Nhà nước giữ cổ phần chi phối

Roadshow

Tại Hà Nội: 02/07/2014

Tại HCM: 04/07/2014

Địa điểm và thời gian đăng ký đấu giá

• Thời gian đăng ký đấu giá: Từ 08 giờ 30 phút

ngày 25 tháng 6 năm 2014 đến 16 giờ ngày 14

„ Vốn nhà nước „ Người lao động

„ Nhà đầu tư chiến lược „ Bán đấu giá công khai

Địa điểm và Thời điểm đấu giá

• Địa điểm tổ chức đấu giá: Sở Giao dịch Chứng

khoán TP Hồ Chí Minh, địa chỉ: Số 16, Đường

Võ Văn Kiệt, Phường Nguyễn Thái Bình, Quận 1,TP.Hồ Chí Minh

• Thời gian tổ chức đấu giá: 08 giờ 30 ngày 22

tháng 7 năm 2014

• Địa chỉ: 16 Võ Văn Kiệt, Quận 1, Thành phố Hồ

Chí Minh

TẬP ĐOÀN ĐẦU NGÀNH

CỦA DỆT MAY VIỆT NAM

IPO Công ty mẹ - Tập đoàn Dệt may Việt Nam (Vinatex) là cơ hội đầu tư lớn vào ngành Dệt May Việt Nam, đón đầu làn sóng chuyển dịch chuỗi giá trị sản xuất – thương mại dệt may toàn cầu và cơ hội lớn từ các hiệp định thương mại tự do (TPP, FTAs) Ngành Dệt May Việt Nam đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh, nhờ lợi thế so sánh về nhân công, tỷ giá và xu hướng và xu hướng chuyển dịch các đơn đặt hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam

Phạm vi cổ phần hóa trong đợt IPO này là Công ty Mẹ - Tập đoàn Dệt May Việt Nam (bao gồm cả

các đơn vị hạch toán phụ thuộc) và 04 Công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên 100% vốn

Nhà nước (bao gồm Công ty TNHH MTV Dệt kim Đông Xuân, Công ty TNHH MTV Dệt 8/3,

Công ty TNHH MTV Dệt kim Đông Phương, Công ty TNHH MTV Thương mại Thời trang Dệt

May Việt Nam)

Vinatex là hạt nhân của ngành Dệt May với lợi thế về quy mô sản xuất, thương mại

và phát huy tính cộng hưởng từ sức mạnh nội tại của từng đơn vị thành viên, bao

phủ chuỗi cung ứng Nghiên cứu phát triển/Đào tạo/Thiết kế/ Sản xuất khép

kín Sợi - Dệt/Nhuộm - May và Phân phối Vinatex đóng vai trò hoạch định

chiến lược, nhân sự, kết nối và điều phối hoạt động của các đơn vị thành

viên, thúc đẩy sức mạnh cộng hưởng của toàn bộ hệ thống Vinatex, tăng

năng suất, giảm phụ thuộc nguyên liệu nhập khẩu, nâng cao giá trị

gia tăng và thúc đẩy tăng trưởng bền vững.

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

Dẫn đầu về quy mô

trong Ngành Dệt May

Năm 2013, tổng doanh thu của Vinatex đạt 40.4641 tỉ đồng

Xét cả giai đoạn 2009 đến 2013, tốc độ tăng trưởng doanh

thu của Vinatex và các đơn vị thành viên đạt trung bình

13,63%/năm

1 Kết quả số liệu hợp cộng

Vai trò của Công ty Mẹ

Tại Tập đoàn Dệt may Việt Nam, Công ty mẹ đóng vai trò công ty holding, sở hữu phần vốn tại các công ty thành viên thông qua các khoản đầu

tư góp vốn, nên nguồn thu chính của Vinatex đến từ cổ tức của các đơn vị thành viên Do vậy,

để đánh giá đúng quy mô và vai trò của Vinatex trong ngành dệt may Việt Nam, chúng tôi đánh giá hoạt động sản xuất kinh doanh trên tổng thể

cả hệ thống Tập đoàn Vinatex bao gồm Công ty

mẹ và các đơn vị thành viên

Đại diện cho ngành Dệt May Việt

Vinatex đại diện cho Ngành về năng lực sản xuất, thương hiệu và xác lập được vị trí trên bản đồ sản xuất – cung ứng dệt may toàn cầu Vinatex hưởng lợi trên quy mô sản xuất – tiêu thụ lớn so với ngành Dệt May

Chiếm lĩnh thị trường nội địa

Vinatex sở hữu hệ thống phân phối phổ rộng với hơn 50 siêu thị Vinatexmart tại 26 tỉnh, thành

Hệ thống siêu thị có quy mô rộng lớn, chỉ đứng

Hình 1 Doanh thu của Vinatex 2009-2013, chưa tính VAT (nghìn tỷ đồng)

24 30 34 37 40

sau Co-op Mart Vinatex đặt mục tiêu chiếm lĩnh trong

thị trường nội địa, với tỉ lệ tăng trưởng bình quân hàng

năm 15-20%

Dẫn đầu về kim ngạch xuất khẩu

Vinatex dẫn đầu về kim ngạch xuất khẩu dệt may Kim

ngạch xuất khẩu của toàn tập đoàn đạt 2.900 triệu

USD năm 2013, chiếm 15% kim ngạch xuất khẩu của

Ngành Dệt May Việt Nam và tương đương 0,4% thị

phần xuất khẩu Ngành Dệt May thế giới

Năm 2014, các đơn vị thành viên Vinatex tiếp

tục tăng trưởng nhanh

6 tháng đầu năm 2014, tổng doanh thu của Vinatex và

các đơn vị thành viên đạt 25.250 tỷ đồng, kim ngạch

xuất khẩu đạt 1,62 tỷ USD, tăng 15% so với cùng kỳ

năm trước Hiện các đơn vị chủ chốt, các đơn vị liên kết

của Tập đoàn đều đã nhận đủ đơn đặt hàng đến tháng

9/2014 Tập đoàn kỳ vọng kim ngạch xuất khẩu năm

• Kỳ vọng tăng trưởng xuất khẩu cao nhờ hiệp định TPP và các hiệp định thương mại tự do (FTA Việt Nam-EU, Liên minh Hải quan Nga-Belarus-Kazakhstan…) Vinatex đang là đơn vị đáp ứng được các quy tắc xuất xứ trong các hiệp định này

• Xu hướng chuyển dịch các đơn đặt hàng về Việt Nam nhờ lợi thế về nguồn lao động có chi phí cạnh tranh so với Trung Quốc

• Ngành dệt may do là ngành xuất khẩu, có nguồn doanh thu ngoại tệ nên có chi phí vay nợ thấp hơn

Hình 3 Dự báo kim ngạch xuất khẩu Vinatex thời kỳ 2013-2020 (triệu USD)

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

Chuỗi cung ứng

hoàn thiện

Công ty mẹ - Vinatex đóng vai trò là đầu mối hoạch

định các chiến lược của Tập đoàn, kết nối và điều phối

hoạt động của các đơn vị thành viên trong chuỗi cung

ứng Vinatex cộng hưởng năng lực các thành viên,

hướng tới nâng cao giá trị gia tăng và hiệu quả sản

xuất, kinh doanh

Để được hưởng các ưu đãi thuế quan từ các hiệp định

thương mại tự do (TPP, FTAs ), xu thế chung yêu cầu

đối với các doanh nghiệp Dệt may Việt Nam là hàng

hóa phải có xuất xứ “từ sợi trở đi” Vì vậy, việc tập trung

vào tăng cường các thành phần trong chuỗi cung ứng

(từ sợi, vải, may mặc) và tạo mối liên kết tốt giữa các

khâu sản xuất như trong mô hình ODM sẽ giúp Vinatex

đón đầu lợi thế này

Năm 2013, tỷ lệ nội địa hóa của Tập đoàn đã đạt gần

60%, cao hơn mức bình quân của toàn ngành 48% Tập

đoàn đặt mục tiêu nâng tỉ lệ nội địa hóa lên 70-75%

vào năm 2020, xây dựng thành công chuỗi cung ứng hoàn chỉnh theo nhóm sản phẩm, theo thị trường

Lĩnh vực Sợi

Vinatex và các công ty thành viên chủ động được phần

lớn trong lĩnh vực sản xuất sợi Năm 2013, tổng sản lượng sợi sản xuất trong tập đoàn là 111.800 tấn sợi, đáp ứng hầu hết nhu cầu sợi của Tập đoàn và một phần xuất khẩu Một lượng nhỏ sợi được nhập khẩu từ

Ấn Độ, Pakistan, Trung Quốc do các yêu cầu về sợi chi

số cao, thành phần đặc biệt, sản xuất trong nước chưa đáp ứng được

Bảng 1.Năng lực sản xuất sợi của một số thành viên tiêu biểu (Nghìn tấn)

Thiết kế Thực tế thừa Dư

Nguồn: Vinatex

Chúng tôi đánh giá Tập đoàn có lợi thế và sự chuẩn

bị tốt nhất với chuỗi sản xuất Sợi – Dệt/Nhuộm

– May, giúp tận dụng lợi thế liên kết của hệ thống

hướng tới các hiệp định FTAs1

1 Free Trade Agreements

Năng lực sản xuất:

• 313 tấn bông

Công ty tiêu biểu:

• CTCP Bông Việt Nam

Năng lực sản xuất:

• 133.395 tấn Công ty tiêu biểu:

• TCT CP Phong Phú,

• TCT Việt Thắng,

• Dệt 8/3,

• Dệt kim Đông Xuân,

• Dệt kim Đông Phương,

• Dệt may Hà Nội,

• Dệt may Nam Định.

Năng lực sản xuất:

• 330 triệu sản phẩm Công ty tiêu biểu:

• TCT CP May Việt Tiến,

• Công ty TNHH MTV Thương mại thời trang Việt Nam

Bảng 3.Chuỗi cung ứng của Vinatex

Phát triển ngành sợi đáp ứng yêu cầu xuất xứ của các

Hiệp định Trước mắt, Tập đoàn sẽ tập trung khai thác

tối đa năng lực dư thừa, quản lý chặt chẽ chất lượng

Giai đoạn 2013 - 2017, Tập đoàn triển khai các dự án

đầu tư mới 3.400 tỷ vào 8 dự án sợi đón đầu nhu cầu

sợi khi Việt Nam hoàn thành đàm phán các hiệp định

thương mại

Lĩnh vực Dệt-Nhuộm

Năng lực và chất lượng sản phẩm dệt, nhuộm của

các công ty trong Tập đoàn còn khá nhỏ nếu so với

các doanh nghiệp FDI Năm 2013, toàn Tập đoàn sản

xuất được khoảng 161,4 triệu m2 vải, giảm 2,7% so với

năm 2012 Trong giai đoạn 2014-2017, Vinatex dự kiến

sẽ đầu tư 6.071 tỉ đồng vào 9 dự án sản xuất vải (dệt,

So với các doanh nghiệp may mặc Việt Nam, Tập đoàn

có năng lực sản xuất và kinh doanh cạnh tranh, chiếm

15% kim ngạch xuất khẩu toàn ngành Nhiều công ty may mặc lớn thuộc Vinatex đồng thời là các công ty dẫn đầu ngành may mặc Việt Nam

Tỉ lệ hàng may mặc xuất khẩu sản xuất theo hình thức ODM đạt 10% cao hơn so với ngành Hiện, CTCP Quốc tế Phong Phú (PPJ), công ty thành viên của TCT Phong Phú đã phát triển thành công mô hình ODM, với

tỉ lệ hàng ODM cao nhất cả nước là 70%, FOB là 30%, không còn sản phẩm may gia công PPJ cũng là công

ty có tỉ lệ biên lợi nhuận sau thuế cao nhất ngành, đạt bình quân là 10%

Tập đoàn sẽ nhân rộng mô hình sản xuất kinh doanh ODM, chuyển dần từ hình thức may gia công và FOB cấp I lên hình thức sản xuất xuất khẩu FOB cấp II và ODM Điều này được kỳ vọng sẽ cải thiện doanh thu và biên lợi nhuận sau thuế cho các doanh nghiệp tham gia chuỗi cung ứng ODM Trong giai đoạn 2014 –

2016, Vinatex dự kiến sẽ đầu tư 600 chuyền may với trên 25.000 lao động

BSC nhận định

Tập đoàn sẽ tiếp tục đầu tư thêm cho các dự án phát triển nguyên phụ liệu, trong đó tập trung đầu tư các dự án Sợi, Dệt đồng thời hướng tới sản xuất theo hình thức ODM

Chúng tôi cho rằng khi các hiệp định thương mại

tự do được thông qua, Vinatex và các thành viên sẽ được hưởng lợi lớn nhất Chuỗi cung ứng được đầu

tư bài bản và dần hoàn thiện sẽ giúp các thành viên đáp ứng được các yêu cầu của các hiệp định, từ đó giảm mạnh thuế suất và tăng lợi nhuận tương ứng

cả hệ thống Thêm vào đó, Vinatex cũng là đơn vị duy nhất có các đơn vị sự nghiệp là các trung tâm đào tạo, viện nghiên cứu chuyên ngành về dệt may, cung cấp nhân lực chất lượng cao cho toàn Tập đoàn

Hệ thống các công ty thành

viên mạnh nhất Ngành

Vinatex tạo sự liên kết và cộng hưởng các thành viên là các doanh nghiệp dệt may hàng đầu của Việt Nam Là ngành đóng góp lớn thứ

2 trong cơ cấu xuất khẩu của Việt Nam, nhưng ngành Dệt May hiện rất phân tán gồm hơn 5.000 doanh nghiệp quy mô vừa và nhỏ Với quy mô nhỏ, các doanh nghiệp dệt may sẽ khó cải thiện năng suất, lợi nhuận biên và năng lực cạnh tranh Chỉ các doanh nghiệp lớn, chuỗi liên kết rộng mới có đủ năng lực nhận các đơn hàng

có quy mô lớn, từ đó tăng hiệu quả vượt trội nhờ lợi thế quy mô

Vinatex đang sở hữu phần vốn tại nhiều đơn vị kinh doanh có năng lực sản xuất, kinh doanh mạnh nhất trong ngành Dệt May Việt Nam Các thành viên Vinatex đa số là các công ty đã có truyền thống, thương hiệu mạnh, năng lực sản xuất, nền tảng khách hàng tốt và độc lập trong hoạt động kinh doanh Công ty mẹ Vinatex giữ vai trò hoạch định các chiến lược phát triển

và điều phối, liên kết các đơn vị thành viên để tăng cường hiệu quả của cả hệ thống Trong hệ thống của Tập đoàn, có các công ty mạnh về sợi, dệt như: Tổng CTCP Phong phú, TCT Việt Thắng, và các doanh nghiệp dẫn đầu ngành may như: TCTCP Việt Tiến, TCTCP May 10, TCT May Nhà Bè, TCT May Đức Giang, và nhiều đơn vị khác

Trong số đó, chúng tôi đánh giá nhanh một số thành viên tiêu biểu như TCTCP Phong Phú,

TCTCP May Việt Tiến, TCTCP Dệt may Hòa Thọ, TCTCP May 10

Bảng 4 Top các doanh nghiệp xuất khẩu Dệt may hàng đầu của Việt Nam quý 1/2014 (Đơn vị: Triệu USD)

Doanh nghiệp của Vinatex Thành viên I/2014 Quý

Nguồn: Tổng Cục Hải Quan

Tổng công ty Cổ phần May Việt Tiến

tỉ đồng, tăng 44,26% so với năm 2012 Xuất khẩu Dệt may của Việt Tiến năm 2013 đạt 334 triệu USD (tăng 23,7% so với năm 2012)

Hàng may mặc Việt Tiến chủ yếu được xuất khẩu sang Nhật Bản (27%), Hoa Kỳ (22%) và

EU (21%) Việt Tiến sở hữu hệ thống phân phối

Trong số 12 doanh nghiệp xuất khẩu Dệt may hàng đầu Việt

Nam quý I/2014, có tới 6/12 doanh nghiệp là thành viên

của Vinatex

13

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

mạnh tại 64 tỉnh thành và tập trung chủ yếu tại các thành phố lớn.

Hình 4 Doanh thu thuần Tổng CTCP may Việt Tiến (tỷ đồng)

Nguồn: BCTCKT Tổng Công ty Cổ phần may Việt Tiến

Kế hoạch kinh doanh năm 2014 Công ty đã đặt mục tiêu năm 2014, doanh thu đạt 5.000 tỉ đồng, tăng 3,49% so với năm 2013, lợi nhuận trước thuế đạt 280 tỉ đồng, giảm 10% so với năm

2013 Chúng tôi đánh giá đây là mục tiêu khá thận trọng so với năng lực của Việt Tiến

Tổng công ty Cổ phần Phong Phú

(Vinatex nắm 48,88% vốn)

TCT CP Phong Phú (PPCo) là một mắt xích quan trọng giúp Vinatex triển khai ODM và đáp ứng yêu cầu xuất xứ nguyên liệu của các hiệp định thương mại Đến thời điểm hiện tại, Vinatex đã tăng tỉ lệ nắm giữ tại Tổng CTCP Phong Phú lên 51%, chuyển từ công ty liên kết sang công ty con của Vinatex Việc tăng tỷ lệ nắm giữ sẽ dẫn đến doanh thu, tài sản, nguồn vốn trên báo cáo hợp nhất của Tập đoàn sẽ tăng mạnh trở lại

• Thứ nhất, Phong Phú sở hữu mô hình sản

xuất kinh doanh khép kín từ sản xuất sợi, vải đến hàng dệt may Phong phú đứng thứ 4 toàn ngành về năng lực cung cấp sợi và dẫn đầu về vải denim Sản lượng tiêu thụ sợi năm

2013 của Phong Phú đạt 26.771 tấn (công suất 26.000 tấn) Phong Phú cung cấp vải denim, vải khaki và vải dệt kim với năng lực

sản xuất lần lượt là 24 triệu m2, 10 triệu m2 và 2.500 tấn vải mỗi năm

• Thứ hai, Phong Phú áp dụng thành công mô

hình ODM, tại CTCP Quốc tế Phong Phú (PPJ)- đơn vị đi đầu trong phát triển và thành công với mô hình ODM (có tỷ lệ hàng ODM lên đến 70% cao hơn rất nhiều so với tỷ lệ bình quân

là 5%)

• Thứ ba, Phong phú có liên doanh sản xuất

phụ liệu (chỉ may - chỉ thêu) từ năm 1989 hiện chiếm thị phần trên 45% tại Việt Nam, củng cố khả năng cung ứng trọn gói của Tổng Công ty trong một sản phẩm dệt may

Chúng tôi đánh giá Phong Phú sẽ là một trong những đơn vị may mặc đầu tiên của Việt Nam đón đầu được những lợi thế từ TPP và các hiệp định thương mại tự do

Kết quả kinh doanh năm 2013: Doanh thu thuần đạt 4.295 tỉ đồng, giảm nhẹ (giảm 1,5% so với năm 2012) Lợi nhuận sau thuế đạt 227 tỉ đồng, tăng 13,63% so với năm 2012

Hình 5 Doanh thu thuần PPCo (tỷ đồng)

3.926

4.361 4.295

0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000

Nguồn: BCTCKT Tổng Công ty Cổ phần Phong Phú

Tổng công ty cổ phần Dệt may Hòa Thọ

(Vinatex sở hữu 71,62%)

Tổng công ty cổ phần Dệt - May Hoà Thọ là một trong những doanh nghiệp hàng đầu của ngành

Vinatex đang sở hữu phần vốn tại nhiều đơn vị kinh

doanh có năng lực sản xuất, kinh doanh mạnh nhất

trong ngành Dệt May Việt Nam

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

Dệt - May Việt Nam Hiện doanh thu sản phẩm

Sợi và May của Tổng Công ty từ thị trường nội

địa chiếm 14,7%, xuất khẩu chiếm 85,3%; trong

đó, thị trường châu Âu 13%, thị trường Mỹ 71%

Năm 2013, Công ty sản xuất được 10.750 tấn

sợi, tăng 18,4% so với năm 2012; May các loại

đạt 11,19 triệu sản phẩm tăng 15% Doanh thu

thuần của Công ty tăng 24% so với năm 2012,

đạt mức 2.432 tỷ đồng, kim ngạch xuất khẩu

cũng tăng trưởng mạnh (13,6%yoy) và đạt 100,2

Kế hoạch kinh doanh năm 2014 Công ty đặt kế

hoạch đạt doanh thu 2.750 tỷ đồng, lợi nhuận

trước thuế 83 tỷ đồng, cổ tức 20% Cụ thể kim

ngạch xuất khẩu 120 triệu USD; sản lượng sản

xuất sợi đạt 11.300 tấn, sản phẩm may đạt 12

đó, xuất khẩu dệt may chiếm đến 80% tổng sản lượng sản xuất của công ty, với các thị trường xuất khẩu chủ lực gồm Mỹ, Đức, Nhật Bản và Hồng Kông

Tỷ trọng FOB cao đạt 60%, tiếp theo là CMT (35%) và tỉ lệ ODM là 5%

Doanh thu thuần của Công ty đạt 1.840 tỉ đồng, tăng 23,54% so với năm 2012, lợi nhuận sau thuế đạt 29 tỉ đồng giảm nhẹ May 10 định hướng tham gia vào chuỗi cung ứng ODM của Tập đoàn Vinatex, do vậy chúng tôi đánh giá kết quả kinh doanh sẽ tiếp tục được cải thiện đáng

kể

Chúng tôi đánh giá nhanh hoạt động sản xuất kinh doanh của bốn công ty con TNHH MTV sẽ

cổ phần hóa cùng Công ty mẹ Vinatex:

Công ty TNHH MTV Dệt kim Đông Xuân

(Công ty con 100% vốn Vinatex)

Dệt kim Đông Xuân là đơn vị có tỷ lệ nội địa hóa cao Nguyên liệu đầu vào chủ yếu là sợi trong

đó, 83,6% có nguồn gốc trong nước Tham gia vào chuỗi cung ứng ODM, công ty đang dần thay thế nguồn nguyên liệu nhập khẩu bằng các sản phẩm sợi do các thành viên trong Tập đoàn cung ứng Công ty sẽ tăng đầu tư, bổ sung năng lực sản xuất 3.600 tấn sản phẩm dệt - nhuộm hoàn tất và 10 triệu sản phẩm may mỗi năm

93,4% sản phẩm Dệt may của công ty được xuất khẩu, trong đó, thị trường xuất khẩu lớn nhất là Nhật Bản

Tại thị trường trong nước, Dệt kim Đông Xuân

đã chính thức có mặt tại 11 hệ thống siêu thị với

123 điểm bán hàng trên toàn quốc

Hình 7 Doanh thu thuần Dệt kim Đông Xuân

254

474

0 200 400 600

Nguồn: BCTCKT Công ty TNHH MTV Dệt kim Đông Xuân

Doanh thu tăng trưởng nhanh, biên lợi nhuận cao Doanh thu tăng trưởng bình quân hàng năm (CAGR) đạt 23,1% trong giai đoạn 2010-

2013 Biên lợi nhuận gộp 2013 của Dệt kim Đông Xuân đạt 20% cao hơn so với nhiều doanh nghiệp cùng ngành

Công ty TNHH MTV Dệt kim Đông Phương

(Công ty Con 100% vốn Vinatex)

Dệt kim Đông Phương hoạt động trong lĩnh vực

xe sợi, dệt và nhuộm hoàn tất vải Công ty hiện đang sở hữu 6.600 cọc sợi, năng lực dệt kim

583 tấn/năm, năng lực nhuộm và xử lý hoàn tất 2.400 tấn/năm

Định hướng nâng dần tỷ trọng hàng FOB lên 30% - 50% nhằm tạo ra giá trị gia tăng và tăng hiệu quả sản xuất kinh doanh

Công ty dự kiến sẽ đầu tư xây dựng nhà máy may, khép kín quy trình sản xuất, tạo ra giá trị gia tăng cho sản phẩm, tăng doanh thu, lợi nhuận cho công ty, đồng thời tăng năng lực dệt, nhuộm hoàn tất lên lần lượt là 2.000 tấn và 3.600 tấn mỗi năm

Hình 8 Doanh thu của Công ty TNHH MTV Dệt kim Đông Phương (tỷ đồng)

Nguồn: BCTCKT Công ty TNHH MTV Dệt kim Đông Phương

Công ty TNHH MTV Dệt 8-3

(Công ty Con 100% vốn Vinatex)

Mô hình ODM đã được triển khai thành công tại PPJ đang tiếp tục được Tập đoàn nhân rộng tại Công ty TNHH MTV Dệt 8/3, mục tiêu đưa công ty trở thành mắt xích quan trọng trong chiến lược sản xuất ODM của toàn Tập đoàn Công ty đã đầu tư xây dựng chuỗi sản xuất cung ứng từ Sợi – Dệt, Nhuộm– May để cung cấp cho khách hàng giải pháp trọn gói Dệt 8/3 thực hiện chiến lược lấy ODM (Original Design Manufacturer) làm trọng tâm trong đó, Công ty

Cổ phần Vinatex Quốc tế (VTJ) là hạt nhân, phát triển ODM cho các sản phẩm dệt kim, dệt thoi và Veston

Với sự chuẩn bị tốt cả về nhân sự và nguồn lực tài chính, chúng tôi cho rằng Mô hình ODM sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu và cải thiện mạnh biên lợi nhuận của Dệt 8/3 trong thời gian tới

Kế hoạch kinh doanh: Năm 2014 Công ty Dệt 8-3 dự kiến sản xuất 2.625.000 m vải thành phẩm xuất bán cho thị trường nội địa và xuất khẩu 464.800 sản phẩm may mặc sang thị trường Châu Âu Doanh thu đạt 240 tỷ đồng, trong đó doanh thu nội địa chiếm 70%, doanh thu xuất khẩu 30% Sản phẩm xuất khẩu chủ yếu sang thị trường Châu Âu

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

Kế hoạch đầu tư: 2013, Dệt 8/3 dự kiến sẽ đầu

tư 20.000 cọc sợi, 100 máy dệt và 1 nhà máy

may

Công ty TNHH MTV Thương mại Thời

trang Việt Nam

(Công ty Con 100% vốn Vinatex)

Công ty đóng vai trò như một kênh phân phối

nội địa các sản phẩm Dệt may của các đơn vị

thành viên Vinatex Sở hữu hệ thống phân phối mạnh với hơn 50 siêu thị tại 26 tỉnh và thành phố

Kết quả kinh doanh: Doanh thu thuần năm 2013 đạt 1.677 tỉ đồng, giảm 5,1% Do ảnh hưởng của suy thoái kinh tế làm giảm sức mua của người tiêu dùng, trong khi công ty vẫn phải gánh các chi phí đã đầu tư ban đầu nên hiệu quả sản xuất kinh doanh giảm

Phương thức sản xuất ODM tăng

giá trị thặng dư

Bước đột phá ODM

Phát triển phương thức sản xuất ODM là một bước bứt phá bắt buộc với Vinatex trong lộ trình tái cấu trúc Tập đoàn Vinatex đã tập trung đầu

tư vào chuỗi cung ứng, liên kết các thành viên hướng đến mục tiêu dịch chuyển lên vị trí có đủ khả năng cung cấp cho khách hàng giải pháp trọn gói, từng bước nâng tỷ trọng hàng FOB, ODM và gia tăng lợi nhuận biên cho các thành viên

Định hướng chuyển dịch

Tỉ lệ hàng ODM của Vinatex và các đơn vị thành viên cao gấp đôi trung bình toàn ngành nhưng vẫn còn thấp so với tiềm năng Tập đoàn đã thành công với CTCP Quốc tế Phong Phú (PPJ)

có tỷ lệ ODM đạt 70% cao vượt trội so với các doanh nghiệp Việt Nam Tập đoàn sẽ nhân rộng

mô hình sản xuất kinh doanh ODM, chuyển dần

từ hình thức may gia công CMT và FOB cấp I lên hình thức sản xuất xuất khẩu FOB cấp II và ODM để tận dụng các lợi thế khi Việt Nam gia nhập TPP và các hiệp định thương mại tự do

Với lợi thế cạnh tranh của chuỗi cung ứng đầy

đủ và năng lực sản xuất lớn, Tập đoàn dự kiến tiếp tục tăng tỉ trọng hàng ODM (lên 12-14% vào năm 2014 so với mức 10% năm 2013)

Hình 9 Hình thức sản xuất & xuất khẩu của các doanh nghiệp trong khối Vinatex

„ CMT „ FOB II

„ FOB I „ ODM

Nguồn: Vinatex

Tác động của mô hình ODM

Chúng tôi cho rằng Mô hình ODM sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu và cải thiện mạnh biên lợi nhuận của Vinatex và các đơn vị thành viên trong dài hạn dựa trên hai điểm:

• Doanh nghiệp sẽ hưởng ưu đãi thuế suất nhờ việc tăng tỉ lệ nội địa hóa khi các hiệp định thương mại tự do được ký kết Vinatex đang chuẩn bị để đáp ứng các yêu cầu khắt khe

từ xuất xứ nguyên phụ liệu của các hiệp định đang đàm phán

• Biên lợi nhuận sau thuế hàng ODM cao gấp nhiều lần CMT (10% so với 3%) Do vậy, mô hình ODM kỳ vọng sẽ cải thiện biên lợi nhuận

Một trong những vấn đề lớn nhất của ngành dệt may Việt Nam là giá trị gia tăng thấp, do các doanh nghiệp tập trung chủ yếu vào hàng CMT, tỷ trọng FOB và ODM chưa cao

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

cho các doanh nghiệp tham gia chuỗi cung

ứng ODM

Vai trò của Vinatex Quốc tế

Vinatex Quốc tế (VTJ) thành lập năm 2013 sẽ

giữ vai trò đầu mối là nhà cung cấp, làm việc với

các khách hàng mua trực tiếp trên toàn cầu và

kết nối hầu hết các Công ty con vào Chuỗi cung

ứng VTJ có Văn phòng kinh doanh trải dọc Việt

Nam (Hà Nội– Đà Nẵng – Hồ Chí Minh) và 1 văn phòng ở Hồng Kông, nhằm tiếp cận khách hàng một cách dễ dàng nhất VTJ sẽ mở văn phòng kinh doanh ở Hoa Kỳ và Châu Âu vì hầu hết các khách hàng lớn đều nằm ở các quốc gia này

VINATEX

NGHIÊN CỨU

VÀ PHÁT TRIỂN KÉO SỢI DỆT THOI DỆT KIM MAY VẬN CHUYỂN & PHÂN PHỐI

• Viện mẫu Fadin

• Trung tâm thiết kế mẫu

• Dệt kim Đông Xuân

• May Đáp Cầu

• May Hưng yên

• Dệt may Nam Định

• May Việt Tiến

• Dệt may Huế

• Khác

• Vinatexmart

• CTCP sản xuất XNK Dệt may

• VTJ

Bảng 5.Các đơn vị trong chuỗi cung ứng ODM của Vinatex

Tái cơ cấu danh mục &

Tập trung vốn vào ngành Dệt May

Vinatex đẩy mạnh tái cơ cấu, nhằm thực hiện mục

tiêu tập trung nguồn lực vào các ngành nghề cốt lõi

để đảm bảo phát triển theo chiều sâu, nâng cao năng

lực cạnh tranh của sản phẩm Dệt May của Tập đoàn

Theo định hướng (1) Thoái vốn đầu tư tại lĩnh vực

không phải lĩnh vực kinh doanh chính & (2) Tăng

vốn vào các đơn vị hiệu quả để tăng quyền kiểm

soát.

Thoái vốn đầu tư

Theo lộ trình thoái vốn của Vinatex giai đoạn

2013-2015, công ty sẽ thoái vốn ngoài ngành (chủ yếu là

trong lĩnh vực tài chính ngân hàng) và thoái vốn tại

các đơn vị chưa hiệu quả Tổng số vốn cần thoái

trong giai đoạn này là 1.143 tỉ đồng theo mệnh giá,

1.083 tỉ đồng theo giá trị đánh giá lại khi cổ phần hóa

doanh nghiệp

Trong đó, Tập đoàn đã hoàn thành thoái vốn tại 11

công ty thu về 184 tỉ đồng so với giá trị sổ sách được

đánh giá lại khi cổ phần hóa là 156,51 tỉ đồng Tính

đến hết năm 2014, dự kiến Tập đoàn hoàn thành việc

thoái vốn tại 21/37 đơn vị với tổng giá trị thoái vốn

theo giá gốc đã đánh giá lại khi xác định giá trị doanh nghiệp để CPH Tập đoàn là 917 tỷ chiếm 85% tổng giá trị phải thực hiện thoái vốn theo Quyết định số 320/QĐ-TTg ngày 08/02/2014 của Chính Phủ Tập đoàn cũng quyết tâm thoái hết phần vốn đầu tư ngoài ngành trong năm 2015

Tăng tỉ trọng đầu tư lĩnh vực Dệt may

Vinatex đã nâng tỉ lệ nắm giữ tại Tổng công ty Cổ phần Phong Phú lên 51%, dẫn tới PPCo chuyển đổi

từ công ty liên kết sang công ty con của Vinatex Tổng công ty Phong Phú sở hữu chuỗi cung ứng đầy

đủ, có năng lực cạnh tranh trong sản xuất denim và vải khaki và hiện đang là Công ty mẹ của của CTCP Phong Phú Quốc tế (PPJ)-dự án mẫu kinh doanh rất thành công mô hình ODM của Tập đoàn Ngoài ra, Tập đoàn cũng sẽ điều chỉnh tỉ lệ nắm giữ tại một số đơn vị kinh doanh khác nhưng không làm thay đổi hình thức sở hữu của tập đoàn Việc thay đổi tỉ lệ nắm giữ này chủ yếu dựa trên chiến lược phát triển trong tương lai của tập đoàn là phát triển chuỗi cung ứng toàn diện và phương thức sản xuất xuất khẩu theo ODM

BSC nhận định

Quá trình tái cơ cấu sẽ có tác động dài hạn

và giúp nâng cao năng lực cạnh tranh cho

Vinatex

Chúng tôi cho rằng quá trình tái cơ cấu sẽ có tác động dài hạn và giúp nâng cao năng lực cạnh tranh cho Vinatex Lộ trình này sẽ được thúc đẩy nhanh sau khi doanh nghiệp tiến hành cổ phần hóa Giảm bớt đầu tư ngoài ngành và tập trung vốn vào ngành dệt may, phát triển chuỗi cung ứng đầy đủ, nâng cao năng lực của các đơn vị thành viên, từ đó tác động hỗ trợ, tăng hiệu quả hoạt động và tình hình tài chính của Tập đoàn và các công ty con

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

Chúng tôi đánh giá tình hình tài chính của

Vinatex đang khá lành mạnh Đòn bẩy tài chính

thấp, quy mô tổng tài sản tăng trưởng ổn định,

trong khi đó thu nhập từ cổ tức tăng trưởng

nhanh

Chúng tôi cũng đánh giá sức khỏe tài chính của

Vinatex sẽ tiếp tục cải thiện mạnh sau cổ phần

hóa trên cả phương diện (1) Tăng trưởng doanh

thu, lợi nhuận và (2) Chất lượng tài sản, danh

mục đầu tư và cơ cấu vốn Những đánh giá

chung của chúng tôi về tình hình tài chính và xu

hướng như sau:

1 Kết cấu tài chính an toàn: Đòn bẩy tài

chính tại Công ty mẹ đang duy trì ở

mức tương đối thấp Thêm vào đó Vinatex

sẽ có thêm khoản vay từ ADB trị giá hơn 100

triệu USD để tái cấu trúc các khoản nợ hiện tại

Khoản vay này có thời hạn vay dài (thời hạn vay

28 năm, trong đó ân hạn 5 năm), với lãi suất sẽ

tăng tính bền vững cho kết cấu tài chính của

Vinatex

2 Chỉ số hoạt động tốt: Chúng tôi đánh

giá các chỉ số vòng quay hoạt động của

Vinatex khá tốt so với ngành dệt may cũng như

có xu hướng cải thiện qua từng năm Sau cổ

phần hóa xu hướng của các chỉ số sẽ tiếp tục

cải thiện hơn nhờ nguồn vốn vay ADB, và hoạt

động tái cơ cấu mạnh mẽ dồn nguồn lực cho

hoạt động kinh doanh chính

3 Hiệu quả hoạt động đang cải thiện

mạnh: Các công ty thành viên của

Vinatex có tỷ lệ trả cổ tức cao, và có xu hướng tăng trưởng tốt qua các năm Chúng tôi cũng cho rằng các Công ty thành viên đang và sẽ tiếp tục đẩy mạnh xuất khẩu sau khi các hiệp định tự do thương mại đàm phán thành công

Với lợi thế từ chuỗi cung cấp và năng lực sản xuất nâng cao theo mô hình ODM (tăng tỷ trọng ODM, FOB, giảm tỉ trọng CMT), lợi nhuận biên cho toàn hệ thống sẽ tiếp tục tăng trưởng

4 Cổ phần hóa sẽ là cú hích cho sự phát

triển của Vinatex: Tập đoàn và các doanh nghiệp thành viên sẽ thu hút được sự tham gia của các cổ đông chiến lược, hoàn thiện năng lực quản trị, tài chính, kinh doanh, thu hút nguồn nhân lực trung cao cấp và tạo cơ chế

để gắn bó CBCNV Qua đó hỗ trợ doanh nghiệp khắc phục những điểm còn tồn tại và thúc đẩy tăng trưởng bền vững vì lợi ích cổ đông

5 Vai trò của Công ty Mẹ - Tập đoàn Dệt

May Việt Nam: Công ty mẹ Vinatex đóng vai trò công ty holding, phần lớn tài sản là khoản đầu tư vào các công ty con, công ty liên kết

Do vậy, thu nhập chính của Công ty mẹ là từ cổ tức từ các công ty nói trên Nếu đánh giá riêng BCTC Cty mẹ, doanh thu từ HĐ SXKD chiếm tỷ trọng nhỏ và không phản ánh hết quy mô, năng lực và giá trị của Vinatex

Chúng tôi sẽ tiến hành phân tích tình hình tài chính của Vinatex căn cứ trên cơ sở (1) Báo cáo tài chính riêng của Công ty mẹ Vinatex và (2) Báo cáo tài chính hợp nhất của Tập đoàn

PHÂN TÍCH

TÀI CHÍNH VINATEX

Tình hình tài chính

Công ty mẹ

Đối với báo cáo tài chính riêng của Vinatex, chúng tôi chỉ phân tích trên một số điểm trọng yếu như sau:

1 Doanh thu của Công ty mẹ năm 2013

là 116 tỷ đồng chỉ bao gồm các đơn vị hạch toán phụ thuộc (3 đơn vị) và không bao

gồm các công ty con và 4 công ty TNHH MTV hạch toán độc lập (tổng doanh thu 4 công ty TNHH là 2.555 tỷ đồng năm 2013) Do vậy, nguồn doanh thu lớn nhất trên báo cáo tài chính riêng của Công ty mẹ Vinatex là từ hoạt động tài chính gồm (1) cổ tức được chia từ các đơn vị thành viên và (2) lãi tiền gửi

2 Về Tổng tài sản, nguồn vốn và xu

hướng chuyển dịch: Quy mô tổng tài sản

những năm qua ổn định với tốc độ tăng trưởng bình quân đạt 7% từ 2009 đến 2013 Đòn bẩy tài chính đang duy trì ở mức thấp, hệ số Nợ / Vốn chủ sở hữu 03 năm gần nhất duy trì ở mức 0,11–0,12 Chúng tôi cũng cho rằng kết cấu tài chính phản ánh trên báo cáo tài chính Công ty

„ Tổng tài sản „ Tổng đầu tư tài chính

Nguồn: BCTC Vinatex 2009 - 2013

3 Danh mục đầu tư của Vinatex khá an

toàn và hiệu quả, mức sinh lời cao hơn

so với mặt bằng lãi suất Đầu tư tài chính luôn chiếm tỷ trọng lớn và tăng dần trong cơ cấu tổng tài sản của Công ty mẹ, đạt 77% tại ngày 31/12/2013 (chủ yếu gồm đầu tư vào công ty con, công ty liên kết) Doanh thu tài chính (chủ yếu là cổ tức và lãi vay) cũng tăng trưởng nhanh với tốc độ bình quân 14,38% từ năm 2009 –

2013 Mức tỷ suất lợi nhuận đầu tư tài chính luôn được duy trì trong khoảng từ 8,9% đến 11,1% từ năm 2009 đến 2013

Hình 11 Doanh thu tài chính & cổ tức (Tỷ đồng)

2009 2010 2011 2012 2013

„ Doanh thu tài chính „ Doanh thu từ cổ tức

Nguồn: BCTC Vinatex 2009 - 2013

Báo cáo phân tích doanh nghiệp Tập đoàn dệt may Việt Nam

Lưu ý

Chúng tôi cũng lưu ý, dòng cổ tức từ các công ty

con, công ty liên kết chỉ chiếm khoảng 61% tổng

lợi nhuận sau thuế của các đơn vị này trong năm

2013 Mức chi trả cổ tức tại nhiều doanh nghiệp

từ các công ty thành viên trong Tập đoàn có xu

hướng tăng trưởng bền vững nhờ kết quả kinh

doanh cải thiện, và Vinatex tái cơ cấu tập trung

vốn vào các doanh nghiệp trong ngành

Hình 12 Tỷ lệ sinh lời của hoạt động đầu tư tài chính các năm tại Vinatex