CÓ HAY KHÔNG sự PHẢN ỨNG QUÁ mức TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

TÓM TẮT BÀI NGHIÊN CỨU Nghiên cứu về tâm lý học thực nghiệm cho thấy rằng: trái với quy tắc Bayes, hầu hết mọi người có xu hướng "phản ứng quá mức" đối với các thông tin công bố bất thư

BÁO CÁO BÀI TẬP NHÓM MÔN TÀI CHÍNH HÀNH VI

CÓ HAY KHÔNG SỰ PHẢN ỨNG QUÁ MỨC

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN ?

6.Lê Thanh Sang - 2611082

7.Nguyễn Nhân Hiền - 2611031

8.Nguyễn Hoàng Khen - 2611049

Cần Thơ, tháng 10/2012

NỘI DUNG TRÌNH BÀY

1 Tóm tắt bài nghiên cứu

2 Mục tiêu nghiên cứu

3 Phương pháp thu thập số liệu

4 Phương pháp phân tích số liệu

5 Kết quả nghiên cứu và kết luận

6 Một số ý kiến của nhóm

TÓM TẮT BÀI NGHIÊN CỨU

 Nghiên cứu về tâm lý học thực nghiệm cho thấy rằng: trái với quy tắc Bayes, hầu hết mọi người

có xu hướng "phản ứng quá mức" đối với các thông tin công bố bất thường hay các sự kiện đáng chú ý

TÓM TẮT BÀI NGHIÊN CỨU

 Nghiên cứu thị trường hiệu quả nhằm xem xét hành vi như vậy có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu hay không

TÓM TẮT BÀI NGHIÊN CỨU

 Các chứng minh thực nghiệm dựa vào dữ liệu thống kê CRSP hàng tháng là phù hợp với giả thuyết phản ứng quá mức Thị trường kém hiệu quả mức độ yếu thật sự đã được phát hiện

TÓM TẮT BÀI NGHIÊN CỨU

 Kết quả nghiên cứu cũng làm sáng tỏ về:

 Lợi nhuận tháng Giêng kiếm được bởi trật tự trước sau của “lợi nhuận cao nhất” và “lợi nhuận thấp nhất”

TÓM TẮT BÀI NGHIÊN CỨU

 Danh mục đầu tư của lợi nhuận thấp nhất có lợi

Lợi nhuận tháng Giêng khác thường sau 5 năm

từ khi danh mục đầu tư hình thành

MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

 Kiểm tra liệu giả thuyết sự phản ứng quá mức của thị trường chứng khoán là được biết trước?

MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

 Nội dung này được thể hiện qua hai giả thuyết:

- Giả thuyết 1: Các cổ phiếu tăng giá mạnh có

hệ thống tại thời điểm hiện tại sẽ có xu hướng giảm giá mạnh trong tương lai và ngược lại

- Giả thuyết 2: Sự biến động giá càng mạnh thì sự điều chỉnh giá trong tương lai càng lớn

PHƯƠNG PHÁP THU THẬP SỐ LIỆU

Dựa vào số liệu về lợi nhuận hàng tháng của:

 Các cổ phiếu đại diện trên Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE)

Trung tâm nghiên cứu giá chứng khoán (CRSP)

PHƯƠNG PHÁP THU THẬP SỐ LIỆU

 được áp dụng cho giai đoạn nghiên cứu từ tháng 1/1926 đến tháng 12/1982

 Lợi nhuận bình quân của tất cả các chứng khoán liệt kê CRSP có tác dụng đến chỉ số thị trường

PHƯƠNG PHÁP THU THẬP SỐ LIỆU

 Phương pháp 1:

– Mỗi cổ phiếu được chọn sẽ lấy ít nhất 85 tháng số liệu về lợi nhuận (liên tục từ tháng thứ 1 đến tháng thứ 85), không có giá trị bỏ sót ở giữa và bắt đầu lấy số liệu vào tháng 1 năm 1930

PHƯƠNG PHÁP THU THẬP SỐ LIỆU

 Phương pháp 1 (tt):

– Lợi nhuận của cổ phiếu tại thời điểm t được ước lượng trong 72 tháng tiếp theo

PHƯƠNG PHÁP THU THẬP SỐ LIỆU

 Phương pháp 1 (tt) :

– Và những cổ phiếu không đủ số liệu 85 tháng

sẽ được bổ sung số liệu bằng cách lặp lại giá trị của những số liệu ở tháng 1 của các năm

1930, 1933, Quy trình này được lặp lại 16 lần bắt đầu từ tháng 1/1930, tháng 1/1933, … đến tháng 1/1975

 Phương pháp 2:

– Đối với mỗi cổ phiếu, số liệu được lấy bắt đầu tháng 12 năm 1932 (tại thời điểm này bắt đầu hình thành danh mục đầu tư t = 0) để tính toán lợi nhuận bất thường chênh lệch tích lũy bằng công thức:

PHƯƠNG PHÁP THU THẬP SỐ LIỆU

t Uj, CUj

- Cho 1 khoảng thời gian là 36 tháng (giai đoạn hình thành danh mục đầu tư từ tháng thứ 49 đến tháng thứ 84)

PHƯƠNG PHÁP THU THẬP SỐ LIỆU

 Bước này được lặp lại 16 lần không trùng nhau cho mỗi giai đoạn là 3 năm từ tháng 1/1930 đến tháng 12/1977, tương đương sẽ có 16 ngày hình thành danh mục đầu tư cho mỗi lần lặp lại (tháng 12/1932, tháng 12/1935,… tháng 12/1977).

PHƯƠNG PHÁP THU THẬP SỐ LIỆU

 CUj được xếp hạng từ thấp đến cao và từ đó danh mục đầu tư được hình thành (Mỗi danh mục thắng hay thua được chọn ra từ 35 hay 50

cổ phiếu)

• Sử dụng phương pháp phân tích kỹ thuật: là phương pháp sử dụng giá trong quá khứ mà không quan tâm đến bất kỳ dữ liệu kế toán nào, chẳng hạn như bảng báo cáo thu nhập.

PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH SỐ LIỆU

• Số liệu được phân tích qua các bước sau:

 Bước 1: xác định lợi nhuận khác thường của từng

cổ phiếu: ARj,t = Rj,t – RM,t

 Bước 2: sắp xếp các ARj,t theo thứ tự giảm dần, sau đó chọn 35 cổ phiếu có ARj,t cao nhất gọi là nhóm Winner; 35 cổ phiếu có ARj,t thấp nhất gọi là nhóm Loser

PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH SỐ LIỆU

 Bước 3: ứng với mỗi nhóm Winner và Loser, xác định lợi nhuận khác thường bình quân.

• CARW,n,t: lợi nhuận khác thường bình quân của nhóm Winner

• CARL,n,t: lợi nhuận khác thường bình quân của nhóm Loser

PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH SỐ LIỆU

 Bước 4: tính lợi nhuận khác thường bình quân lũy kế.

ACARW,t: lợi nhuận khác thường bình quân lũy

• Ước lượng tổng hợp sự khác nhau cơ bản trong

chênh lệch lợi nhuận lũy kế ở thời điểm t

• Với 2 mẫu có cùng kích cỡ N thì sự biến đổi khác nhau của mẫu là

PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH SỐ LIỆU

 Bước 5: xác định lợi nhuận khác thường bình quân lũy kế giữa 2 nhóm.

ACARD,t = ACARL,t – ACARW,t

Nếu ACARD,t > 0: sự phản ứng quá mức

Nếu ACARD,t < 0: sự phản ứng thận trọng

PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH SỐ LIỆU

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

sau:

1 Ảnh hưởng của phản ứng quá mức là không tương xứng, có sự chênh lệch quá lớn của những cổ phiếu thắng và những cổ phiếu thua

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

2 Phù hợp với những nghiên cứu trước về hiệu

ứng “turn-of-the-year” và hiệu ứng thời vụ, hầu hết những cổ phiếu có mức thu lợi quá mức thường xảy

ra vào tháng Giêng, những tháng có t = 1, 13, 25…

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

3 Điều đáng ngạc nhiên trong nghiên cứu này là hiện tượng phản ứng quá mức lại thường xảy ra ở những năm thứ 2 và thứ 3 trong giai đoạn nghiên cứu

KẾT LUẬN

 Trái với nguyên tắc Bayes, nghiên cứu tâm lý thực nghiệm cho rằng, phần lớn mọi người có xu hướng phản ứng quá mức một cách bất thường và chú ý nhiều đối với sự công bố về những thông tin mới

KẾT LUẬN

 Nhất quán với sự tiên đoán của giả thuyết sự phản ứng quá mức, những danh mục “Loser” được thành lập tốt hơn danh mục “Winner” 36 tháng sau khi danh mục thành lập, cổ phiếu từ Loser kiếm được lợi nhuận 25% hơn cổ phiếu từ Winner, mặc

dù sau đó đáng chú ý với nhiều rủi ro

MỘT SỐ Ý KIẾN CỦA NHÓM

1 Hạn chế của bài viết:

Sử dụng phương pháp nghiên cứu này có thể chúng ta sẽ không phát hiện ra được sự phản ứng quá mức mặc dù hiện tượng này có xảy ra

MỘT SỐ Ý KIẾN CỦA NHÓM

2 Hiện tượng đầu cơ cũng là nguyên nhân làm cho

giá tăng đột biến:

 Tác giả không đề cập đến trường hợp có xảy ra hiện tượng đầu cơ hay không

 Nếu xảy ra hiện tượng đầu cơ thì giá sẽ do người làm giá quyết định còn phản ứng quá mức không đóng vai trò quyết định trong trường hợp này

MỘT SỐ Ý KIẾN CỦA NHÓM

 Việc xác định giá trị ranh giới giữa quá mức và không quá mức là khó thực hiện do phụ thuộc vào nhận định của các nhà đầu tư về mức giá, thời gian,…

MỘT SỐ Ý KIẾN CỦA NHÓM

4 Việc xác định phản ứng quá mức nên xác định

trên từng cổ phiểu, cùng một thông tin xảy ra thì

sẽ xác định được phản ứng quá mức rõ ràng hơn

MỘT SỐ Ý KIẾN CỦA NHÓM

Ví dụ:

- Cùng thông tin tăng lãi suất của NHNN tại thời điểm năm t thì giá trước ngày t và sau ngày t sẽ cho kết quả là thời điểm gốc để so sánh

MỘT SỐ Ý KIẾN CỦA NHÓM

- Khi đến ngày t+10 NHNN tiếp tục đưa ra thông tin tăng giá thì giá trước ngày t+10 và sau ngày t+10 sẽ thay đổi như thế nào, tiếp tục thông tin tăng giá tại các thời điểm khác nhau từ đó sẽ rút

ra được có phản ứng quá mức hay không sẽ cho kết quả thực nghiệm rõ ràng hơn

CHÂN THÀNH CẢM ƠN