Thảo luận quản trị tài chính CASE STUDY 3 xếp HẠNG và lựa CHỌN dự án đầu tư

Do vậy việc thực hiện mộttrong hai dự án sẽ sử dụng hết năng lực sản suất của các thiết bị chính xác.Ngoài ra, giá mua sản phẩm mới trong cả hai dự án đều quá cao và đòi hỏimột khoảng th

Case study 3

Tóm tắt đề bài:

CASE STUDY 3 XẾP HẠNG VÀ LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ

Vào tháng 11/01/1998, ủy ban tài chính của công ty Harding PlasticMolding (HPMC) đã nhóm họp để thảo luận về 8 dự án ngân sách vốn HPMC

đã lập ra được 4 nhóm dự án loại trừ lẫn nhau để đưa ra xem xét trong cuộchọp lần này của ủy ban Các dự án thuộc lĩnh vực lợi nhuận và nghiên cứu vàphát triển được đánh giá bằng cách sử dụng kỹ thuật tính giá trị hiện tại vớichi phí cơ hội được giả định là 10% Mặt khác những dự án còn bị giới hạn vềvốn, thông thường không được vượt quá 750.000 USD/1 năm Các dự án đượcthực hiện như sau:

- Nhóm các dự án đầu tiên được đưa ra xem xét trong chương trình củacuộc họp liên quan đến việc sử dụng tối đa những thiết bị chính xáccủa công ty

Dự án A :Đề nghị sản xuất các bình chân không chứa trong các loại phích để

cung cấp cho một chuỗi cửa hàng bán đồ dùng giảm giá Những chiếc bìnhnày sẽ được sản xuất theo 5 kích cỡ và có nhiều màu khác nhau Dự án này

sẽ được thực hiện trong vòng 3 năm, trong đó công ty sẽ được bảo đảm mộtkhoản lợi nhuận tối thiểu cộng với % doanh số

Dự án B: Liên quan đến việc sản xuất các thiết bị chụp hình giá rẻ để cungcấp cho một cơ sở chụp hình quốc gia Mặc dù năng lực sản xuất của nhàmáy hiện đang dư thừa nhưng mỗi dự án kể trên đều phải sử dụng các loạithiết bị chính xác có năng lực sản xuất bị giới hạn Do vậy việc thực hiện mộttrong hai dự án sẽ sử dụng hết năng lực sản suất của các thiết bị chính xác.Ngoài ra, giá mua sản phẩm mới trong cả hai dự án đều quá cao và đòi hỏimột khoảng thời gian chờ lên đến gần 2 năm và làm cho các dự án này loạitrừ lẫn nhau (Các dòng tiền liên quan đến hai dự án này được trình bày ởBảng 1)

Các dự liệu dự án như sau (Đơn vị tính: USD):

3 100.000 43.000

- Nhóm dự án thứ hai liên quan đến việc thuê các thiết bị vi tính trongvòng 1 năm để hỗ trợ việc làm hóa đơn cho khách hàng và quản lýhàng tồn kho

Dự án C: Đòi hỏi phải đánh giá hệ thống lập hóa đơn khách hàng do công tyAdvanced Computer đề xuất Theo hệ thống này, tất cả các thủ tục lập hóađơn và ghi sổ kế toán hiện đang được phòng kế toán của công ty HPMC thựchiện sẽ được tiến hành bởi Advanced Ngoài việc tiết giảm những chi phí liênquan đến quá trình ghi sổ kế toán, Advanced còn cung cấp một hệ thống lậphóa đơn có hiệu quả hơn và thực hiện phân tích tình hình tín dụng của nhữngkhách hàng nợ quá hạn và hệ thống này có thể được sử dụng vào việc phântích sâu tình hình tín dụng trong tưong lai

Dự án D: Do công ty International Computer đưa ra và bao gồm một hệ

thống lập hóa đơn tương tự như hệ thống của công ty Advanced và ngoài racòn có một hệ thống quản lý hàng tồn kho có khả năng theo dõi được tìnhhình tất cả các loại nguyên vật liệu và phụ tùng trong kho và tiến hành đặthàng khi cần, do vậy giảm được nguy cơ hết hàng dự trự, một vấn đề xảy rangàycàng thường xuyên tại công ty trong vòng 3 năm qua

Các dòng tiền của hai dự án này được trình bày tại Bảng 2:

Hiện nay, quy trình này chưa được thử nghiệm đầy đủ và nếu HPMC dự địnhtung nó ra bán trên thị trường thì công ty cần phải hoàn tất quá trình thửnghiệm này cũng như bắt tay ngay vào việc chuẩn bị các thiết bị sản xuấtcần thiết cho nhà máy Mặt khác, việc bán quyền sáng chế cho công tyPolyplastics chỉ đòi hỏi phải thử nghiệm và chỉnh sửa đôi chút nên có thểđược thực hiện trong vòng 1 năm Do vậy, việc đưa ra được một quyết địnhhợp lý về phương án lựa chọn có tầm quan trọng cấp thiết

Cácdòng tiền của hai dự án E và F được trình bày tại Bảng 3:

Các dòng tiền của hai dự án này được trìnhbày ở Bảng 4:

hơn đến tính sinh lời tương đối hoặc thước đo lợi nhuận Do vậy, công ty chỉcần xếp hạng các dự án và chọn ra những dự án có chỉ số khả năng sinh lợicao nhất Để giải quyết vấn đề này, Harding đề xuất việc tính cả ba chỉ sốtrên do chúng chắc chắn sẽ cho ra cùng một kết quả khi xếp hạng.

Đến đây cuộc thảo luận được chuyển sang việc tìm một phương phápthích hợp để xử lý vấn đề vòng đời khác nhau của các dự án loại trừ lẫn nhau

E và F, G và H

Câu hỏi thảo luận:

1. Harding có đúng không khi cho rằng các chỉ số NPV, PI và IRR sẽ cho ra cùng một kếtquả khi xếp hạng các dự án? Trong những điều kiện nào thì NPV, PI và IRR sẽ cho ranhững kết quả xếp hạng khác nhau? Giải thích lý do?

2. Tính NPV, PI, IRR của hai dự án A & B Nguyên nhân nào gây ra xung đột khi xếp hạng?Nên lựa chọn dự án nào? Câu trả lời của bạn liệu có thay đổi hay không nếu B là một dự

án điển hình trong ngành công nghiệp khuôn nhựa?

3. Tính NPV, PI, IRR của hai dự án C & D Dự án C hay dự án D nên được chọn? Câu trảlời của bạn liệu có thay đổi hay không nếu các dự án đang được cân nhắc bị giới hạn vềvốn? Tỷ suất lợi nhuận đối với khoản 12.000 USD dôi ra không sử dụng trong dự án Ccần là bao nhiêu để khiến công ty không biết lựa chọn dự án nào trong hai dự án trongtrường hợp nguồn vốn bị giới hạn?

4. Tính NPV, PI và IRR của hai dự án E & F Các dự án này có so sánh được với nhau haykhông ngay cả khi chúng có vòng đời khác nhau? Tại sao? Dự án nào nên được lựa chọn?Giả sử rằng hai dự án đang được xem xét không bị giới hạn về vốn

5. Tính NPV, PI và IRR của hai dự án G và H Các dự án này có so sánh được với nhau haykhông? Tại sao? Giả sư rằng hai dự án đang được xem xét không bị giới hạn về vốn.1.

Câu 1:

Khi cho rằng chỉ số NPV,PI, IRR sẽ cho ra cùng một kết quả khi xếp hạng các

dự án là đúng vì đây là các dự án độc lập cả NPV và IRR đều dẫn tới cùng quyết định chấp thuận hay từ chối một dự án.

- Điều kiện để NPV, PI, IRR sẽ cho ra kết quả xếp hạng khác nhau.

+ Phải khác nhau về độ lớn hay quy mô đầu tư

* Tính PI của 2 dự án A và B:

Bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của dự án

+ Nguyên nhân dẫn đến sự xung đột trên

Đó là sự khác biệt về dạng luồng tiền của 2 phương án

* Đối với dự án B thì các luồng tiền là dòng tiền thuần ( đều) tất cả các dự án của các năm đều là 43.000

* Mặt khác đối với dự án A thì dòng tiền là tăng dần từ

10.000=> 100.000 USD dẫn đến tỷ lệ lợi nhuận khác nhau Dẫn đến sự khác nhau về các cách sắp xếp dự án đến xung

+ Lợi nhuận của dự án A và B không hơn nhau nhiều.

+ Thứ 2 là dự án điển hình trong ngành nên việc bắt tay làm

+ Chọn

+ Chọn

* Tính PI của 2 dự án C và D:

Bảng xếp hạng thứ tự ưu tiên của các dự án

Dựa vào bảng sắp xếp các thứ tự ưu tiên của các dự án thì công ty nên lựa chọn dự án C

- Câu trả lời của nhóm không thay đổi khi các dự án bị hạn chế về vốn

Vì nếu dự án bị gia hạn về vốn thì chúng ta không nên lựa chọn dự án theo phương pháp NPV vì nếu lựa chọn dự án theo phương án này sẽ không đánh giá được chính xác Trong

trường hợp này khi nguồn vốn bị giới hạn thì chính ta nên sử dụng phương pháp PI để đánh giá là hữu hiệu nhất.

- Dựa vào bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của các dự án thì ta nên chọn dự án C vì Pic > Pid

- Tỷ suất lợi nhuận đối với khoản 12.000 USD dôi ra không được sử dụng trong dự án C khiến công ty không biết lựa

chọn dự án nào trong 2 dự án C và D Trong trường hợp nguồn vốn của dự án bị giới hạn là:

Câu 4: Tính NPV, PI và IRR của 2 dự án E và F.

* Tính NPV của 2 dự án E và F:

E

Mặt khác phương pháp IRR có một hạn chế rất lớn đó là nó không đánh giá được chính xác khi quy mô của dự án khác nhau Nhưng phương pháp PI lại khắc phục được đều trên khi các dựa án có số vốn khác nhau thì phương pháp vẫn tỏ ra hữu hiệu Do vậy kết hợp cả hai phương pháp PI và IRR ta nên lựa chọn phương án E.

Câu 5: Tính NPV, PI và IRR của hai dự án G & H.

* Tính NPV của hai dự án G và H:

Bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của 2 dự án G và H:

có thể nhận được.

Vậy liệu trong thời gian 5 năm đó số tiền có thay đổi? Cho nên nếu lựa chọn dự án khi tuổi 2 dự án không bằng nhau có thể dẫn đến sai lầm Do số tuổi của dự án không bằng nhau vì vậy không thể dùng phương pháp NPV và IRR để so sánh và lựa chọn dự án được Mà chúng ta nên sử dụng phương pháp IRR để lựa chọn dự án Do vậy trong hai dự án G và H ta nên lựa chọn dự án G Để làm rõ hơn vấn đề này ta nên thực hiện một phép thử khi đưa 2 dự án về cùng 1 thời gian hoạt động.

Ta quy dự án H và G về thời gian hoạt động là 10 năm.

Do vậy, khi kết thúc dự án G thì công ty tiếp tục tái đầu tư dự

225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000

* Tính NPV của dự án G + G’:

Khi hai dự án có cùng số tuổi là 10 năm và hai dự án không bị giới hạn về vốn ta sử dụng phương pháp NPV để so sánh và lựa chọn dự án.

Chọn phương án G.

Harding nói rằng các dự án đang được cân nhắc trên là các dự

án loại trừ lẫn nhau Nên, đối với các dự án loại trừ nhau sẽ xuất hiện mâu thuẫn giữa NPV,PI và IRR:

+ Sự khác biệt về độ lớn hay quy mô đầu tư

+ Sự khác biệt về kiểu dòng tiền.

+ Sự khác nhau về những hệ quả của phương pháp NPV, PI và IRR liên quan đến tỉ lệ tái đầu tư.

• Khi hai hay nhiều dự án là loại trừ lẫn nhau, do vậy chúng ta chỉ có thể lựa chọn một, việc xếp hạng các dự án trên cơ sở các phương pháp IR, NPV và PI có thế cho các kết quả trái ngược nhau Nếu các dự án được xếp hạng khác nhau dựa trên việc sử dụng các phương pháp này, mâu thuẫn trong việc xếp hạng có thể là do một hoặc kết hợp của những khác biệt của 3 dạng dự án sau:

+ Quy mô của đầu tư: chi phí của các dự án là khác nhau

+ Dạng luồng tiền: tính thời gian của luồng tiền khác nhau Chẳng hạn, luồng tiền của một dự án tăng theo thời gian, trong khi luồng tiền của dự án khác lại giảm

+ Tuổi của dự án: các dự án có thời gian hữu ích không giống nhau

2 Tính NPV, IRR, PI của hai dự án A và B:

 Tỷ lệ lợi nhuận khác nhau.

Nếu sử dụng phương pháp NPV để xếp hạng lựa chọn dự án: NPVA >NPVB (NPV của cả hai phương án đều lớn hơn 0) => chọn dự án A

Nếu sử dụng phương pháp IRR: IRR của cả hai dự án đều lớn hơn 10% và IRR của dự án A lớn hơn => chọn dự án A Nếu sử dụng phương pháp PI: PI của cả hai dự án đều lớn hơn 1 , PI của dự án A lớn hơn => chọn dự án A

Từ nhận xét trên Harding nên lựa chọn dự án A

Nếu B là một dự án điển hình trong ngành công nghiệp khuôn nhựa thì có thể lựa chọn A vì chỉ số lợi nhuận mà cả hai dự án mang lại là chênh lệch không quá lớn

PIA = 1.5; PIB= 1.4

3 Dự án C và D

• Dự án C:

- NPV= –ICO

bắt tay ngay vào việc chuẩn bị các thiết bị sản xuất cần thiết cho nhà máy Do vậy sẽ cần 1 nguồn vốn khá lớn 4.

Ước lượng IRR: IRR= + = 582,0086%

Ước lượng IRR: IRR= + =

=

= 2,072

 Tuy tuổi thọ của 2 dự án là khác nhau nhưng ta có thể so sánh được Nếu tuổi thọ khác nhau thì ta không thể dùng phương pháp NPV để so sanh 2 dự án với nhau.Vì đồng tiền của năm này qua năm khác là khác nhau Tuy nhiên ta có thể dùng phương pháp IRR để so sánh vì phương pháp này đánh giá được mức sinh lời của dự án đầu tư Nhưng phương pháp IRR lại không thể đánh giá được chính xác quy mô của dự án, nhưng phương pháp PI lại có thể khắc phục được điều này khi các dự án có số vốn khác nhau thì vẫn tỏ ra hữu hiệu.

 Dựa vào 2 phương pháp IRR và PI ta lựa chọn dự án E

= 508,68 <0

Ước lượng IRR = + = 34%+

= 34,93%

- Tính Pi

 Tuy tuổi thọ của 2 dự án là khác nhau nhưng ta có thể so sánh được Nếu tuổi thọ khác nhau thì ta không thể dùng phương pháp NPV để so sánh 2 dự án với nhau.Vì đồng tiền của năm này qua năm khác là khác nhau Tuy nhiên ta có thể dùng phương pháp IRR để so sánh vì phương pháp này đánh giá được mức sinh lời của dự án đầu tư Dựa vào phương pháp IRR ta chọn dự án G ( vì