Luận văn thạc sĩ kế toán kiểm toán (FULL) ảnh hưởng của minh bạch thông tin tài chính trên báo cáo tài chính đến hành vi nhà đầu tư cá nhân

LỜI CAM ĐOANTôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ "Ảnh hưởng của minh bạch thông tin tàichính trên báo cáo tài chính đến hành vi nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứngkhoán TP.Hồ Chí Minh"

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

NGUYỄN THỊ LINH THU

ẢNH HƯỞNG CỦA MINH BẠCH THÔNG TIN TÀI CHÍNH TRÊN BÁO CÁO TÀI

CHÍNH ĐẾN HÀNH VI NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

TP HỒ CHÍ MINH

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

NGUYỄN THỊ LINH THU

ẢNH HƯỞNG CỦA MINH BẠCH THÔNG TIN TÀI CHÍNH TRÊN BÁO CÁO TÀI

CHÍNH ĐẾN HÀNH VI NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

TP HỒ CHÍ MINH

Chuyên ngành: Kế toán

Mã số: 60340301

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

PGS.TS NGUYỄN XUÂN HƯNG

TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ "Ảnh hưởng của minh bạch thông tin tàichính trên báo cáo tài chính đến hành vi nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứngkhoán TP.Hồ Chí Minh" là kết quả của quá trình học tập, nghiên cứu khoa học độclập của cá nhân tôi dưới sự hướng dẫn của PGS.TS Nguyễn Xuân Hưng

Các số liệu được nêu trong luận văn được trích dẫn nguồn rõ ràng và đượcthu thập từ thực tế, đáng tin cậy, được xử lý trung thực và khách quan

Kết quả nghiên cứu trong luận văn là trung thực và chưa được công bố trongbất kỳ công trình nghiên cứu nào khác

TP.HCM, ngày tháng năm 2015

Tác giả

Nguyễn Thị Linh Thu

TRANG PHỤ BÌA

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

DANH MỤC TỪ VIẾT

TẮT DANH MỤC BẢNG

BIỂU DANH MỤC HÌNH

VẼ

MỤC LỤC

PH

Ầ N M Ở ĐẦ U 1

CHƯƠNG 1 GI Ớ I THI Ệ U T Ổ NG QUAN V ẤN ĐỀ NGHIÊN C Ứ U 6

1.1 Các nghiên c ứ u công b ố ở ngoài nướ c liên quan 6

1.2 Các nghiên c ứ u công b ố ở trong nướ c liên quan 8

K ế t lu ận chương 1 11

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUY Ế T V Ề MINH B Ạ CH THÔNG TIN TÀI CHÍNH VÀ HÀNH VI NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN 12

2.1 M ộ t s ố v ấn đề chung v ề minh b ạ ch thông tin tài chính và hành vi nhà đầu tư 12

2.1.1 Minh b ạch thông tin tài chính và hành vi nhà đầu tư 12

2.1.2 vănCác bản hướng dẫn công bố thông tin theo quy định hiện hành 15

2.2 Các lý thuy ế t n ề n liên quan đế n tính minh b ạ ch thông tin tài chính và hành vi nhà đầu tư 19

2.2.1 thuyLý ế t thông tin b ấ t cân x ứ ng 19

2.2.2 thuyLý ết người đạ i di ệ n 22

2.2.3 thuyLý ế t ti ế t ki ệ m chi phí thông tin 24

2.2.4 thuyLý ế t các bên có l ợ i ích 25

2.2.5 thuyLý ết hành độ ng h ợ p lý 27

2.2.6 ộ t s ố lýM thuy ết và nguyên lý cơ bả n c ủ a Tài chính hành vi 29

K ế t lu ận chương 2 30

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨ U 31

3.1 Quy trình nghiên c ứ u 31

3.2 Khung phân tích nghiên c ứ u 32

3.2.1 hình nghiên Mô c ứ u 32

3.2.2 ả thuyGi ế t nghiên c ứ u 36

3.3 Phương pháp thu thậ p m ẫ u 37

3.4 Thi ế t k ế thang đo và xây dự ng b ả ng câu h ỏ i 37

3.4.1 Thi ế t k ế thang đo 37

3.4.2 Xây d ự ng b ả ng câu h ỏ i 45

3.5 Phương pháp phân tích dữ li ệ u 46

K ế t lu ận chương 3 48

CHƯƠNG 4 K Ế T QU Ả NGHIÊN C Ứ U 49

4.1 Mô t ả m ẫ u nghiên c ứ u 49

4.2 Đánh giá thang đo 51

4.3 Phân tích nhân t ố khám phá EFA 53

4.4 Ki ểm đị nh mô hình và gi ả thuy ế t nghiên c ứ u 57

4.4.1 Phân tích tương quan 57

4.4.2 Phân tích h ồ i quy 58

4.4.3 Ki ểm đị nh gi ả thuy ế t nghiên c ứ u 66

4.5 Ki ểm đị nh s ự khác bi ệt hành vi nhà đầu tư theo các đặc điể m cá nhân 68

K ế t lu ận chương 4 73

CHƯƠNG 5 K Ế T LU Ậ N VÀ KI Ế N NGH Ị 74

5.1 K ế t lu ậ n 74

5.2 Ki ế n ngh ị 75

5.2.1 Đố i v ớ i công ty niêm y ế t 75

5.2.2 Đố i v ới nhà đầu tư cá nhân 77

5.2.3 i v ớ i ỦĐố y Ban ch ứng khoán nhà nướ c và SGDCK 77

5.3 Đóng góp nghiên c ứ u 79

5.4 H ạ n ch ế nghiên c ứu và hướ ng nghiên c ứu tương lai 79

K ế t lu ận chương 5 80 TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC 1

PHỤ LỤC 2

PHỤ LỤC 3

PHỤ LỤC 4

PHỤ LỤC 5

PHỤ LỤC 6

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 3.1 Thang đo hành vi nhà đầu tư cá nhân 39

Bảng 3.2 Thang đo minh bạch cấu trúc quyền sở hữu vốn 40

Bảng 3.3 Thang đo minh bạch thông tin tài chính 43

Bảng 3.4 Minh bạch cấu trúc, hoạt động của HĐQT và BGĐ 45

Bảng 4.1 Thống kê mẫu quan sát 50

Bảng 4.2 Kết quả kiểm định các thang đo bằng Cronbach’s Alpha 52

Bảng 4.3 Kiểm định KMO và Bartlett (1) 53

Bảng 4.4 Kiểm định mức độ giải thích của các biến quan sát đối với các nhân tố đại diện 54

Bảng 4.5 Ma trận xoay nhân tố 55

Bảng 4.6 Kiểm định KMO và Bartlett (2) 56

Bảng 4.7 Kiểm định mức độ giải thích của các biến quan sát đối với các nhân tố đại diện 57

Bảng 4.8 Ma trận hệ số tương quan 58

Bảng 4.9 Tóm tắt mô hình (1) 59

Bảng 4.10 Phân tích phương sai mô hình (1) 59

Bảng 4.11 Kiểm định đa cộng tuyến mô hình (1) 60

Bảng 4.12 Kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey mô hình (1) 61

Bảng 4.13 Tóm tắt mô hình (2) 62

Bảng 4.14 Phân tích phương sai mô hình (2) 62

Bảng 4.15 Kiểm định đa cộng tuyến mô hình (2) 63

Bảng 4.16 Kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey mô hình (2) 64

Bảng 4.17 Hệ số hồi quy mô hình (2) 65

Bảng 4.18 Bảng tổng hợp kết qua nghiên cứu 68

Bảng 4.19 Phân tích ANOVA những nhóm nhà đầu tư có giới tính khác nhau 68

Bảng 4.20 Phân tích ANOVA những nhóm nhà đầu tư có thu nhập khác nhau 69

Bảng 4.21 Phân tích ANOVA hành vi của nhà đầu tư khác nhau về trình độ học vấn 70

Bảng 4.22 Phân tích ANOVA hành vi của nhà đầu tư có độ tuổi khác nhau 71 Bảng 4.23 Phân tích ANOVA hành vi của nhà đầu tư có kinh nghiệm khác nhau 72

DANH MỤC HÌNH VẼ

Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu của luận văn 31Hình 3.2 Mô hình nghiên cứu đề xuất 36Hình 3.3 Quy trình xây dựng và đánh giá thang đo 46

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Lý do lựa chọn đề tài

Ngày nay, minh bạch thông tin không còn là một vấn đề quá mới mẻ đối với

xã hội Tuy nhiên, nó vẫn giữ một vai trò vô cùng quan trọng trong bối cảnh hiệnnay khi nước ta đang trên đà hội nhập kinh tế sâu rộng với thế giới, đặc biệt phải kểđến tầm quan trọng của minh bạch thông tin trên thị trường chứng khoán Xuất phát

từ vấn đề bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư và nhà quản lý mà TTCK ViệtNam vẫn chưa thực sự hoạt động hiệu quả và ổn định Minh chứng điều này, trênthế giới xảy ra nhiều vụ bê bối tài chính lớn như Enron, WordCom Hay tại ViệtNam, trên các phương tiện thông tin đại chúng đã từng đưa tin nhiều vi phạm vềminh bạch thông tin của các công ty chẳng hạn: CTCP Bông Bạch Tuyết cố tình chegiấu các khoản mục phải thu khác dưới sự giúp đỡ của công ty kiểm toán khiến từmột công ty có lãi bỗng chốc trở nên lỗ trầm trọng; tình trạng chênh lệch BCTCtrước và sau kiểm toán còn quá lớn (Báo cáo của Ngân hàng Sài gòn Thương tínnăm 2009 chênh lệch 113 tỷ đồng do phương pháp trích lập dự phòng với các cổphiếu chưa niêm yết, CTCP Kinh Đô có chênh lệch trước và sau kiểm toán là 203 tỷđồng do chưa trích lập dự phòng các khoản đầu tư chứng khoán dài hạn; công tythủy sản Minh Phú có số liệu chênh lệch 42 tỷ đồng do trích lập dự phòng giảm giáđầu tư của chứng khoán chưa niêm yết, dự phòng giảm giá hàng tồn kho…); và vấn

đề vi phạm trong CBTT khác như công bố chậm, công bố không đầy đủ vẫn cònxảy ra khá nhiều (CTCP giấy Việt Trì, CTCP quản lý quỹ đầu tư FPT, CTCP chứngkhoán An Nam, CTCP Hóa chất Đức Giang – Lào Cai, CTCP chứng khoán ĐàNẵng, công ty trách nhiệm hữu hạn vận tải Hà Phương…) (Nguyễn Thị Bích Loan

và Nguyễn Gia Đường, 2013) Có thể thấy rằng, hầu hết các vụ bê bối về tài chínhcủa công ty đều có một phần nguyên nhân chính là do vấn đề minh bạch thông tintài chính (Uddin và Gillett, 2002)

Trên thực tế, tại Việt Nam vấn đề làm sao giải quyết bài toán minh bạchthông tin các CTNY trên TTCK đã được các tổ chức lập quy và nhiều nhà nghiên

cứu quan tâm, ví dụ Lê Trường Vinh và Hoàng Trọng (2008), Nguyễn Đình Hùng(2010), Phạm Ngọc Toàn và Đinh Thị Thanh Huyền (2015), Lê Thị Mỹ Hạnh(2015)…Những nghiên cứu này chủ yếu tập trung nghiên cứu những nhân tố tácđộng đến minh bạch thông tin trên BCTC, xây dựng hệ thống kiểm soát sự minhbạch thông tin, hoặc nghiên cứu đo lường mức độ minh bạch thông tin của các công

ty sau đó đưa ra đánh giá và giải pháp Có thể thấy rằng minh bạch thông tin đãđược nhiều tác giả xem xét tới nhiều khía cạnh khác nhau Tuy nhiên số nghiên cứuxem xét dưới góc độ tác động của nhận thức về minh bạch thông tin đến hành vi củanhà đầu tư vẫn còn hạn chế Cụ thể, minh bạch thông tin tài chính thể hiện qua cácyếu tố cấu trúc quyền sở hữu vốn, minh bạch tài chính, cấu trúc hoạt động củaHĐQT, BGĐ Do đó, nhận thấy góc độ tiếp cận này vẫn còn có thể được khai thác

và mở rộng thêm nên tác giả quyết định chọn đề tài “Ảnh hưởng của minh bạch thông tin tài chính trên báo cáo tài chính đến hành vi nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán TP Hồ Chí Minh” Sau khi nghiên cứu đề tài này, tác

giả kỳ vọng sẽ tìm thêm được bằng chứng củng cố việc nhận thức của nhà đầu tư vềtính minh bạch thông tin tài chính có ảnh hưởng đến hành vi nhà đầu tư, để từ đó đềxuất biện pháp góp phần minh bạch hóa thông tin tài chính giúp nâng cao niềm tincủa nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam nói chung và trên TTCK TP.HCM nói riêng

2 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu chung: Xác định được nhân tố ảnh hưởng đến hành vi nhà đầu tư

Thứ ba, đề xuất mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hành vi của

nhà đầu tư trên TTCK TP.HCM

3 Câu hỏi nghiên cứu

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, đề tài tập trung giải quyết các câu hỏinghiên cứu sau:

Q1: Các nhân tố nào ảnh hưởng đến hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên

TTCK TP.HCM?

Q2: Có mối quan hệ nào giữa các nhân tố như cấu trúc quyền sở hữu vốn;

công bố thông tin minh bạch tài chính; cấu trúc hoạt động HĐQT, BGĐ với hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên TTCK TP.HCM?

Q3: Những nhân tố này có ảnh hưởng như thế nào đến hành vi của nhà đầu

tư cá nhân trên TTCK TP.HCM?

4 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của luận văn là hành vi của nhà đầu tư cá nhân, nhậnthức nhà đầu tư về ba yếu tố (gồm minh bạch cấu trúc quyền sở hữu vốn; công bốthông tin minh bạch tài chính; minh bạch cấu trúc, hoạt động của HĐQT, BGĐ)

5 Phạm vi nghiên

cứu Về nội dung:

Nghiên cứu ảnh hưởng nhận thức nhà đầu tư cá nhân về minh bạch TTTCtrên BCTC đối với hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên TTCK TP.Hồ Chí Minh

Về không gian:

Nghiên cứu tiến hành khảo sát hành vi nhà đầu tư cá nhân Việt Nam có thamgia trên TTCK TP.HCM

Về thời gian:

Toàn bộ quy trình khảo sát hành vi nhà đầu tư cá nhân được thực hiện từtháng 8/2015 đến tháng 10/2015

6 Phương pháp nghiên cứu

Luận văn sử dụng kế hợp phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng

+ Kiểm định T-test, ANOVA để kiểm định sự khác biệt của hành vi nhà đầu

tư theo đặc điểm nhân khẩu học, số năm kinh nghiệm đầu tư, phân tích tương quan,

và hồi quy tuyến tính để xem xét mức độ ảnh hưởng của biến nhận thức nhà đầu tư

về minh bạch thông tin tài chính đến hành vi nhà đầu tư

7 Ý nghĩa nghiên

cứu Ý nghĩa khoa học:

Luận văn sẽ cung cấp thêm bằng chứng cho thấy hành vi nhà đầu tư cá nhân

và sự minh bạch thông tin tài chính trên BCTC có mối quan hệ với nhau không chỉ

ở tại TTCK tại Đài Loan mà còn đúng khi nghiên cứu tại thị trường Việt Nam

Ý nghĩa thực tế:

Trên cơ sở kết quả thực hiện, nghiên cứu sẽ tìm ra được luận cứ khoa học vềmối quan hệ giữa minh bạch TTTC và hành vi nhà đầu tư Từ đó tác giả sẽ đưa ragiải pháp nâng cao tính minh bạch TTTC để góp phần gia tăng niềm tin nhà đầu tư

cá nhân trên TTCK Việt Nam nói chung và trên TTCK TP HCM nói riêng

8 Điểm mới của luận văn

Kế thừa nghiên cứu của tác giả H.Fu (2006), luận văn nghiên cứu đã tiếp cận

ở khía cạnh mối quan hệ giữa nhận thức nhà đầu tư về tính minh bạch TTTC vớihành vi nhà đầu tư tại thị trường Việt Nam Minh bạch thông tin trong đề tài đượctác giả đề cập tới các vấn đề cụ thể là minh bạch tài chính; minh bạch cấu trúcquyền sở hữu vốn; minh bạch cấu trúc, hoạt động của HĐQT, BGĐ

9 Cấu trúc luận văn

Ngoài phần mở đầu, luận văn được kết cấu gồm 5 chương, cụ thể như sau:

Chương 1: Giới thiệu tổng quan vấn đề nghiên cứu

Trình bày tóm tắt các nghiên cứu công bố ở trong và ngoài nước có liên quan đến đề tài Từ đó nhận xét và xác định khe hổng nghiên cứu

Chương 2: Cơ sở lý thuyết về minh bạch TTTC và hành vi nhà đầu tư

Trình bày khái niệm, các lý thuyết có liên quan đến minh bạch thông tin vàhành vi nhà đầu tư để làm cơ sở xây dựng mô hình nghiên cứu và giả thuyết nghiêncứu

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Nêu lên trình tự các bước và phương pháp thực hiện nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Trình bày kết quả nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng của sự minh bạch TTTC đối với hành vi nhà đầu tư cá nhân trên TTCK TP.HCM

Chương 5: Kết luận và kiến nghị

Tóm tắt nghiên cứu và đưa ra các kiến nghị

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Các nghiên cứu công bố ở ngoài nước liên quan

Cho đến nay, chủ đề minh bạch thông tin đã được nhiều nhà nghiên cứu quantâm, nghiên cứu theo những khía cạnh khác nhau Nghiên cứu ở tầm vĩ mô, nhưgiữa các quốc gia có nền kinh tế mới nổi tại Châu Á, Mỹ La tinh, Châu Âu, TrungĐông (S.Patel và cộng sự, 2002), giữa Hong Kong với Thái Lan (Cheung và cộng

sự, 2007) Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến vấn đề minh bạch thông tin tàichính như (Cheung và cộng sự, 2007), nghiên cứu nhận thức nhà đầu tư như (H.Fu,2006), cũng như nghiên cứu mối quan hệ giữa minh bạch thông tin với thành quảhoạt động tiêu biểu (Bushman và Smith, 2003), (Jahanshad và cộng sự, 2014)

Theo (S.Patel và cộng sự, 2002) cho rằng, mức độ minh bạch CBTT tại thịtrường Châu Á cải thiện đáng kể sau khủng hoảng thị trường vốn, tài chính, tiền tệ.Đồng thời, mức độ minh bạch thông tin của thị trường Châu Á, Nam Phi cao hơn sovới thị trường Mỹ LaTinh, Đông Âu, Trung Âu Tại khu vực Châu Á, khi so sánhmức độ minh bạch thông tin của hai thị trường Hong Kong và Thái Lan, (Cheung

và cộng sự, 2007) chỉ ra mặc dù hai quốc gia này là hai thị trường mới nổi có khánhiều điểm tương đồng nhưng mức độ công bố và minh bạch thông tin vẫn có sựkhác nhau Cụ thể, quy mô và cơ cấu HĐQT các CTNY có ảnh hưởng tích cực đếnmức độ công bố, minh bạch thông tin tại Thái Lan trong khi đó lại không ảnh hưởngđến mức độ công bố, minh bạch thông tin tại Hong Kong Đối với nhóm nhân tố tàichính, quy mô công ty, hiệu quả sử dụng tài sản, giá trị tài sản đảm bảo và khả năngsinh lợi dài hạn của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến tính minh bạch và mức độ côngkhai của các CTNY ở Hong Kong trong khi đó lại không có ảnh hưởng đối với cácCTNY ở Thái Lan

Nghiên cứu dưới góc độ nhận thức nhà đầu tư về minh bạch thông tin ảnhhưởng đến hành vi nhà đầu tư, tiêu biểu là nghiên cứu của (H.Fu, 2006), tác giả đãnghiên cứu mối quan hệ giữa minh bạch thông tin và hành vi nhà đầu tư đồng thờixem xét lý thuyết quản trị công ty, hiệu quả hoạt động, hành vi thương mại nhà đầu

tư, quyết định của nhà đầu tư để từ đó đưa ra giải pháp góp phần gia tăng niềm tinnhà đầu tư trên TTCK Đài Loan Nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu địnhlượng, dùng công cụ khảo sát bảng 20 câu hỏi, với thang đo Likert 9 điểm để đolường nhận thức của nhà đầu tư về các yếu tố minh bạch TTTC và hành vi nhà đầu

tư trên TTCK Đài Loan Thông qua các kỹ thuật phân tích dữ liệu như thống kê mô

tả, độ tin cậy Crobach’s anpha, hệ số tương quan, ANOVA, hồi quy đa biến trênmẫu 305 nhà đầu tư trên TTCK Đài Loan, tác giả cho rằng: các yếu tố minh bạchTTTC (cấu trúc quyền sở hữu vốn, minh bạch tài chính, cấu trúc hoạt động HĐQT,BGĐ) có tương quan tích cực đối với hành vi nhà đầu tư, trong đó biến cấu trúchoạt động HĐQT có ảnh hưởng mạnh nhất Do đó, tác giả cho rằng nếu công tymuốn thiết lập một mối quan hệ dài hạn với nhà đầu tư thì công ty nên cung cấpnhiều thông tin liên quan tới cấu trúc hội đồng, quy trình tiến hành họp hội đồngcho các nhà đầu tư biết Ngoài ra, nhận thức của nhà đầu tư về các yếu tố minh bạchTTTC có sự khác biệt theo giới tính, thu nhập, trong khi đó không có sự khác biệtgiữa độ tuổi Cụ thể, nhà đầu tư nữ có quan tâm nhiều về minh bạch TTTC hơn sovới nhà đầu tư nam, đặc biệt là cấu trúc hoạt động HĐQT và minh bạch tài chính.Đồng thời, hành vi của nhà đầu tư trên TTCK Đài Loan không có sự khác biệt theo

số năm kinh nghiệm

Bên cạnh đó, tiếp cận theo góc độ các nhân tố ảnh hưởng đến minh bạchthông tin, (Cheung và cộng sự, 2007) còn chỉ ra có hai nhóm nhân tố ảnh hưởng đếnmức độ minh bạch thông tin, đó là nhóm đặc điểm tài chính (quy mô công ty, hiệuquả sử dụng tài sản, giá trị tài sản đảm bảo, khả năng sinh lợi dài hạn của doanhnghiệp) và nhóm đặc điểm quản trị (quy mô, cơ cấu HĐQT, tỷ lệ giám đốc điềuhành độc lập) Mức độ công bố thông tin minh bạch tài chính tại Thái Lan chịu ảnhhưởng bởi nhân tố quy mô, cơ cấu HĐQT trong khi đó mức độ công bố thông tinminh bạch tài chính tại Hong Kong chịu ảnh hưởng bởi nhân tố hiệu quả sử dụng tàisản, giá trị tài sản đảm bảo, khả năng sinh lợi trong dài hạn Ngoài ra, hai thị trườngnày còn có chung một đặc điểm là đối với những công ty có tỷ lệ giám đốc điềuhành độc lập càng cao thì mức độ công bố minh bạch thông tin càng cao

Ngoài ra, nghiên cứu mối quan hệ giữa minh bạch TTTC với hiệu quả hoạtđộng công ty cũng được xem xét Tiêu biểu, (Jahanshad và cộng sự, 2014) cho rằng,minh bạch thông tin và hiệu quả hoạt động có mối quan hệ tích cực với nhau khinghiên cứu tại TTCK Tehran Hay nói cách khác, minh bạch thông tin càng caocàng giúp cải thiện tình hình tài chính của công ty.

Về phương pháp nghiên cứu, các nghiên cứu ở ngoài nước chủ yếu sử dụngphương pháp nghiên cứu định lượng, như (S.Patel và cộng sự, 2002), (Bushman vàSmith, 2003), (H.Fu 2006), (Mensah và cộng sự, 2006), (cheung và cộng sự,2007),(Jahanshad và cộng sự, 2014)

1.2 Các nghiên cứu công bố ở trong nước liên quan

Các công trình nghiên cứu ở Việt Nam, phần lớn tập trung nghiên cứu ở khíacạnh các nhân tố ảnh hưởng đến minh bạch thông tin tài chính, như (Lê TrườngVinh và Hoàng Trọng, 2008), (Nguyễn Đình Hùng, 2010), (Lâm Thị Ngọc Cẩm,2013), (Nguyễn Chí Hồng Ngọc, 2013), (Phạm Ngọc Toàn và Trần Thị ThanhHuyền, 2015), (Lê Thị Mỹ Hạnh, 2015) Tuy khía cạnh các nhân tố ảnh hưởng đếnminh bạch thông tin được nhiều tác giả quan tâm nhưng số lượng các nhân tố đượcxem xét vẫn còn hạn chế, chủ yếu là các nhóm nhân tố tài chính và nhóm nhân tốquản trị Nhóm nhân tố tài chính gồm: quy mô, lợi nhuận, nợ phải trả, tài sản cốđịnh, vòng quay tổng tài sản (Lê Trường Vinh và Hoàng Trọng, 2008), hiệu quảhoạt động, khả năng thanh toán, đòn bẫy tài chính (Phạm Ngọc Toàn và Trần ThịThanh Huyền, 2015), (Lê Thị Mỹ Hạnh, 2015), chỉ số Q (Lâm Thị Ngọc Cẩm,2013), (Nguyễn Chí Hồng Ngọc, 2013) Nhóm nhân tố quản trị gồm: quy mô, độclập HĐQT, cơ cấu HĐQT, quyền sở hữu, quy mô HĐQT (Nguyễn Chí Hồng Ngọc,2013), (Phạm Ngọc Toàn và Trần Thị Thanh Huyền, 2015), (Lê Thị Mỹ Hạnh,2015)

Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, những công ty có lợi nhuận, chỉ số

Q, càng cao có ảnh hưởng tích cực đến mức độ minh bạch thông tin (Lê TrườngVinh và Hoàng Trọng, 2008), (Lâm Thị Ngọc Cẩm, 2013), (Phạm Ngọc Toàn và

Trần Thị Thanh Huyền, 2015), (Lê Thị Mỹ Hạnh, 2015) Những công ty có quy môcàng lớn, đòn bẫy tài chính càng cao, thời gian hoạt động càng dài thì mức độ minhbạch thông tin càng cao (Phạm Ngọc Toàn và Trần Thị Thanh Huyền, 2015) Hơnnữa, những công ty có sự độc lập của HĐQT thì mức độ minh bạch thông tin càngcao (Nguyễn Chí Hồng Ngọc, 2013).

Bên cạnh đó, (Nguyễn Đình Hùng, 2010) đã xem xét vấn đề minh bạch thôngtin dưới góc độ xây dựng hệ thống kiểm soát sự minh bạch thông tin tài chính công

bố của các CTNY tại Việt Nam Theo tác giả, có 6 yếu tố có tác động trực tiếp hoặcgián tiếp đến sự minh bạch TTTC Vì vậy, để kiểm soát sự minh bạch thông tin tàichính của CTNY cần xây dựng một hệ thống kiểm soát bao gồm 6 nhân tố đó là: hệthống chuẩn mực kế toán, quy định liên quan đến công bố BCTC, hệ thống kiểmsoát nội bộ, ban giám đốc, kiểm toán độc lập, ban kiểm soát

Xét về phương pháp nghiên cứu, ban đầu các nghiên cứu ở Việt Nam sử dụngphương pháp nghiên cứu định tính để xem xét mức độ minh bạch thông tin củadoanh nghiệp Tuy nhiên, mức độ xem xét chỉ dừng lại ở nhận định chủ quan Ví

dụ, (Nguyễn Thị Liên Hoa, 2007) cho rằng trên TTCK vẫn còn tình trạng CBTTnhầm (kết quả hoạt động của mã chứng khoán SAM nhầm với mã chứng khoánVTC) gây thiệt hại cho nhà đầu tư; hoặc tình trạng doanh nghiệp đã niêm yết trênTTCK nhưng vẫn chưa có bộ phận chuyên trách về thông tin nên khi những sự cốbất thường xảy ra vẫn chưa kiểm soát được; cơ quan ban hành luật vẫn chưa đề cậptới những đối tượng thuộc các công ty chưa niêm yết trong các văn bản quy địnhCBTT nên gây khó khăn cho cơ quan chuyên trách trong công tác quản lý nhữngđối tượng này Một nghiên cứu khác, (Nguyễn Thị Minh Tâm, 2009) chỉ ra đượcbốn nguyên nhân khiến TTCK Việt Nam chưa thực sự minh bạch đó là: (i) tínhminh bạch trong BCTC chưa được coi trọng đúng mức, (ii) chưa thực hiện đầy đủcác quy định chung của Chuẩn mực kế toán quốc tế về lập và trình bày BCTC; (iii)Trách nhiệm của các CTNY, các nhà đầu tư và các công ty kiểm toán liên quan đếntính trung thực hợp lý, công khai và minh bạch của các TTTC được công bố - chưađược xử lý đúng luật; (iv) Độ tin cậy của kết quả kiểm toán độc lập BCTC đối với

ngân hàng thương mại Việt Nam chưa cao Sau này, các nghiên cứu đã kết hợpthêm phương pháp nghiên cứu định lượng, giúp cho việc nghiên cứu minh bạchthông tin có nhiều bằng chứng thuyết phục hơn Cụ thể, nhóm tác giả (Lê TrườngVinh và Hoàng Trọng, 2008) đã tiến hành khảo sát 30 CTNY tại sàn HOSE và tìm

ra được nhân tố lợi nhuận có ảnh hưởng đến tính minh bạch thông tin của cácCTNY Tác giả (Lê Thị Mỹ Hạnh, 2015) sau khi phân tích định lượng kiểm định

mô hình hồi quy chỉ ra rằng: đòn bẫy tài chính, lợi nhuận, công ty kiểm toán và cơcấu HĐQT có ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC của CTNY trên TTCKTP.HCM Hoặc một nghiên cứu khác của (Nguyễn Ngọc Toàn và Trần Thị ThanhHuyền, 2015) đã tiến hành phân tích định lượng kiểm định mô hình 13 nhân tố ảnhhưởng đến minh bạch thông tin CTNY Sau khi kiểm định 296 CTNY trên SGDCKTP.HCM, dữ liệu lấy từ BCTC trên website CTNY và HOSE Kết quả cho thấy có7/13 nhân tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch thông tin tài chính của CTNY, gồm:quy mô công ty, thời gian hoạt động, hiệu quả sử dụng tài sản, công ty kiểm toán,khả năng thanh toán, đòn bẫy tài chính, tình hình tài chính

Tóm lại, các nghiên cứu ở ngoài nước giai đoạn đầu tập trung nghiên cứu

minh bạch thông tin ở cấp độ vĩ mô sau này chuyển sang nghiên cứu ở tầm vi mô.Nghiên cứu xem xét ở mức độ cụ thể hơn, như đo lường mức độ minh bạch, cácnhân tố ảnh hưởng, nhận thức nhà đầu tư Phương pháp nghiên cứu chủ yếu là địnhlượng Trong khi đó, tại thị trường Việt Nam, các nghiên cứu tập trung xem xét cácnhân tố ảnh hưởng đến minh bạch thông tin Tuy nhiên số nhân tố nghiên cứu cònhạn chế, chủ yếu là nhân tố tài chính và nhân tố quản trị Phương pháp nghiên cứuban đầu sử dụng là nghiên cứu định tính, sau này kết hợp sử dụng thêm phươngpháp nghiên cứu định lượng Việc nghiên cứu nhận thức nhà đầu tư về tính minhbạch thông tin ảnh hưởng đến hành vi nhà đầu tư vẫn còn hạn chế Nhận thức nhàđầu tư về cấu trúc quyền sở hữu vốn, minh bạch thông tin tài chính, cấu trúc hoạtđộng HĐQT, BGĐ có ảnh hưởng đến hành vi nhà đầu tư trên TTCK đã được kiểmđịnh tại thị trường Đài Loan (H.Fu, 2006) Do vậy, nhận thấy đây là khe hỗng để tác

giả tiếp tục nghiên cứu nhằm có thêm bằng chứng bổ sung vào chủ đề nghiên cứu minh bạch thông tin tài chính tại thị trường Việt Nam.

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MINH BẠCH THÔNG TIN TÀI

CHÍNH VÀ HÀNH VI NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN 2.1 Một số vấn đề chung về minh bạch thông tin tài chính và hành vi nhà đầu

tư cá nhân

2.1.1 Minh bạch thông tin tài chính và hành vi nhà đầu tư

 Khái niệm minh bạch thông tin tài chính

Trong nghiên cứu, khái niệm thông tin đã được nhiều tác giả định nghĩa theonhiều cách khác nhau Chẳng hạn, thông tin là những sự kiện, con số được thể hiệndưới một hình thức có ích đối với người sử dụng để ra quyết định Thông tin có íchvới việc ra quyết định của đối tượng sử dụng vì nó giảm được sự không chắc chắn

và tăng tính tri thức đối với vấn đề đang được đề cập, theo (Gelinas và Dull, 2008).Hay nói một cách đơn giản, thông tin được hiểu dưới nhiều hình thức như ngônngữ, chữ số, ký hiệu, biểu đồ, bảng biểu, thông số, công thức, nhận định, đánhgiá…và được truyền tải dưới nhiều hình thức khác nhau như báo chí, điện ảnh,truyền thanh, truyền hình, dữ liệu điện tử đem đến cho người đọc có một sự hiểubiết, một cách nhìn nhận mới thông qua tra cứu hoặc phân tích các thông tin trongbiểu đồ, sơ đồ, trên các dữ liệu điện tử để phục vụ cho nhu cầu tra cứu

Thông tin trên TTCK được tác giả Nguyễn Thúy Anh (2012) định nghĩa là

“tập hợp các số liệu, tin báo, các dữ liệu phản ánh tình hình hoạt động của TTCK,

có ảnh hưởng đến biến động giá trên TTCK giúp cho đối tượng tiếp nhận có đượcnhững quyết định nhằm đạt mục đích như mong muốn” Trong khi đó, dưới góc độkinh tế, nhóm tác giả Trần Minh Tuấn và Bùi Thị Thanh (2014) lại định nghĩa là

“toàn bộ các thông tin phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp trong giaiđoạn phát triển nhất định, thông qua các BCTC, bảng kê chi tiết tài sản, báo cáo kếtquả hoạt động kinh doanh, chiến lược phát triển của doanh nghiệp trong tương lai”

Cho đến nay, sự minh bạch thông tin đã được nhiều tổ chức và cá nhân địnhnghĩa theo nhiều cách khác nhau Theo tổ chức Standard & Poor (S&P) định nghĩaminh bạch là “sự công bố kịp thời và phù hợp của những thành quả về hoạt động và

tài chính của công ty cũng như các hệ thống quản trị liên quan đến cấu trúc sở hữu,BGĐ, cấu trúc và quá trình quản lý” Hoặc là, minh bạch thông tin phải phản ảnhthực tế các nghiệp vụ kinh tế phát sinh của doanh nghiệp, đồng thời nhấn mạnh sựkhác nhau của những rủi ro và cơ hội mà công ty đối mặt Ngoài ra, thông tin phải

dễ hiểu và so sánh được, (Blanchet, 2002) Trong một nghiên cứu khác, nhóm tácgiả Bushman và cộng sự (2004) cho rằng minh bạch thông tin là “sự sẵn có của cácthông tin cụ thể về công ty đối với các đối tượng bên ngoài công ty Thông tin đượcchia làm ba nhóm chính, gồm báo cáo công ty, sự đạt được các thông tin bí mật và

sự phổ biến của thông tin” Trong đó, sự minh bạch TTTC thông qua các báo cáocông ty được xem xét dưới năm khía cạnh: (i) mức độ CBTT; (ii) mức độ công bố

về quản trị công ty; (iii) các nguyên tắc kế toán áp dụng để đo lường CBTT; (iv)thời gian công bố BCTC; (v) chất lượng kiểm toán độc lập (Bushman và Smith,2003) Không chỉ dừng lại ở đó, (Kulzick, 2004) đứng ở góc độ người sử dụng lại

cho rằng minh bạch TTTC phải liên quan tới ít nhất đến 8 yếu tố: Sự chính xác: thông tin phản ánh chính xác sự kiện kinh tế phát sinh; Sự nhất quán: thông tin trình bày có thể so sánh được; Sự thích hợp: thông tin có khả năng làm thay đổi quyết

định người sử dụng, giúp họ đánh giá ảnh hưởng của nghiệp vụ quá khứ, hiện tại vàtương lai đến các dòng tiền trong tương lai cũng như giúp họ xác nhận hoặc điều

chỉnh hành vi trước đó; Sự đầy đủ: tất cả thông tin cần thiết cho người sử dụng phải

được công bố đầy đủ Bao gồm, có nhiều hơn các chỉ số đo lường thành quả hoạtđộng chính, và các thông tin khác trình bày trên BCTC cần để đánh giá chính xác vị

trí và hiệu quả hoạt động của công ty; Sự rõ ràng: thông tin được trình bày rõ ràng,

dễ hiểu cho người sử dụng; Sự kịp thời: thông tin được trình bày trong khoảng thời

gian hợp lý, hay thông tin phải luôn có sẵn trước khi thông tin giảm khả năng ảnh

hưởng đến các quyết định; Sự thuận tiện: người sử dụng có thể dễ dàng và công bằng khi truy cập tất cả các thông tin liên quan đến công ty; Quản lý và thực thi: các

chính sách phải được áp dụng đầy đủ để đảm bảo mức độ thống nhất chung về minhbạch thông tin

Theo Bushman và cộng sự (2004), minh bạch TTTC là sự sẵn có của thôngtin cụ thể về công ty cho các nhà đầu tư và cổ đông bên ngoài Nhóm tác giả này đolường cơ chế cung cấp thông tin theo ba nhóm, cụ thể: (1) Những quy định trongBCTC của công ty gồm có: mức độ, nguyên tắc, tính kịp thời của BCTC, chất lượngkiểm toán và mức độ công khai thông tin quản trị (thông tin về mức thù lao, số cổphần nắm giữ của cổ đông lớn…); (2) mức độ đáp ứng các thông tin riêng biệt củadoanh nghiệp; (3) mức độ phổ biến của thông tin bao gồm khả năng tiếp cận thôngtin qua các phương tiện truyền thông Ngoài ra, (Mironiuc và cộng sự, 2013) cũngcho rằng minh bạch TTTC liên quan đến các yêu cầu về việc tuân thủ các quy địnhtrong khuôn mẫu của chuẩn mực kế toán quốc gia và quốc tế nhằm đảm bảo thôngtin trên BCTC được trình bày một cách trung thực và hợp lý, không có những saisót trọng yếu Hoặc cũng có thể hiểu, minh bạch TTTC là việc cung cấp các TTTCmột cách tin cậy, kịp thời, đầy đủ, nhất quán và không có sai sót trọng yếu theocách thức mà công chúng có thể tiếp cận được (Lê Thị Mỹ Hạnh, 2015).

Tóm lại, minh bạch thông tin tài chính là sự công bố thông tin một cách kịp thời, phù hợp của những thành quả về hoạt động và tài chính công ty cũng như các

hệ thống quản trị liên quan đến cấu trúc sở hữu, ban giám đốc, cấu trúc và quá trình quản lý giúp nhà đầu tư có thể dễ dàng sử dụng để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý và hiệu quả.

Minh bạch TTTC có vai trò quan trọng đối với nhiều đối tượng khác nhau.Đối với người sử dụng, minh bạch TTTC mang đến niềm tin và sự bảo vệ, đồngthời giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định hợp lý và hiệu quả Đối với công ty, minhbạch TTTC giúp cho bản thân công ty giảm bớt rủi ro, gian lận BCTC, gia tăng giátrị, uy tín, giảm bớt chi phí sử dụng vốn Đối với TTCK, minh bạch TTTC giúp giáchứng khoán phản ảnh đúng giá trị nội tại, góp phần giúp TTCK hoạt động hiệu quả

và bền vững (Nguyễn Đình Hùng, 2010)

 Khái niệm hành vi nhà đầu tư

Theo luật Chứng khoán 2006: “Nhà đầu tư là tổ chức, cá nhân Việt Nam và

tổ chức, cá nhân nước ngoài tham gia đầu tư trên TTCK” Trong luận văn, nhà đầu

tư được hiểu là các nhà đầu tư cá nhân tham gia trên TTCK Khi tham gia trênTTCK, nhà đầu tư quan tâm chủ yếu vào ba mục tiêu chính là cổ tức, an toàn vốn vàgia tăng vốn đầu tư

Hành vi nhà đầu tư trên TTCK được hiểu “chuỗi hành động của nhà đầu tư trước các kích thích của môi trường bên ngoài có liên quan đến TTCK và các yếu tố bên trong thuộc về nhà đầu tư”, Nguyễn Đức Hiển (2012) Trong phạm vi luận văn,

khi đề cập tới hành vi nhà đầu tư được hiểu bao gồm các hoạt động mua, bán vànắm giữ cổ phiếu

Nghiên cứu của tác giả (Rezaee và cộng sự, 2003), (H.Fu, 2006) cho rằngviệc minh bạch TTTC có ảnh hưởng đáng kể đối với hành vi của nhà đầu tư, trong

đó minh bạch về quy trình hoạt động và cấu trúc HĐQT có ảnh hưởng đáng kể đếnhành vi của nhà đầu tư trên TTCK Một nghiên cứu khác nhấn mạnh rằng hiệu quảhoạt động của HĐQT có ảnh hưởng tích cực đến thành quả hoạt động công ty vàmối quan hệ nhà đầu tư (Randoy và cộng sự, 2003) Hơn nữa, hiệu quả hoạt độngtài chính công ty có ảnh hưởng tích cực đối với việc thu hút nhà đầu tư nên việcminh bạch TTTC công ty sẽ góp phần cải thiện được sự quan tâm và niềm tin củanhà đầu tư trên TTCK (Flouris và Walker, 2005)

2.1.2 Các văn bản hướng dẫn công bố thông tin theo quy định hiện hành

TTCK Việt Nam chính thức ra đời ngày 20/7/2000, trải qua hơn một thập kỉhình thành và phát triển đã cho thấy vai trò quan trọng của sự quản lý và điều hànhcủa Nhà nước, đảm bảo TTCK hoạt động công bằng, công khai, minh bạch, an toàn

và hiệu quả Vai trò này thể hiện cụ thể trong các văn bản pháp quy, hướng dẫn vềhoạt động CBTT trên TTCK Hiện nay, việc CBTT trên TTCK chịu sự chi phối chủyếu bởi một số văn bản pháp quy sau:

 Luật chứng khoán năm 2006

Ngày 29/6/2006, Quốc Hội đã thông qua Luật Chứng Khoán số 70/QH 11 ápdụng từ ngày 1/1/2007 bao gồm 11 chương, 136 điều quy định toàn diện các hoạtđộng trên TTCK Luật Chứng Khoán ra đời đã đánh dấu một bước ngoặc lớn, có ýnghĩa trong công tác quản lý, điều hành hoạt động TTCK Việt Nam Luật này đã tạolập ra một khuôn khổ pháp lý có giá trị pháp lý cao nhất cho hoạt động trên TTCK,dùng làm cơ sở giải quyết các tranh chấp, mâu thuẫn với các văn bản pháp luật khác

có liên quan nhằm mục đích hoàn thiện mô hình hoạt động của TTCK cũng nhưthúc đẩy TTCK phát triển ổn định, hiệu quả Luật Chứng khoán có phạm vi điềuchỉnh rộng hơn bao gồm hoạt động chào bán chứng khoán ra công chúng, niêm yết,giao dịch, kinh doanh, đầu tư chứng khoán, dịch vụ về chứng khoán và TTCK.Theo luật, nguyên tắc hoạt động trên TTCK phải đảm bảo: (i) tôn trọng quyền tự domua, bán, kinh doanh và dịch vụ chứng khoán của tổ chức, cá nhân (ii) công bằng,công khai, minh bạch (iii) bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư (iv) tựchịu trách nhiệm về rủi ro (v) tuân thủ quy định của pháp luật Ngoài ra, Luật cũngđưa ra những quy định cấm những hành vi cụ thể gây ảnh hưởng đến lợi ích của cácđối tượng tham gia trên TTCK, các quy định xử phạt vi phạm cũng như chi tiết cácquyền và nghĩa vụ của các đối tượng có liên quan (UBCKNN, Sở giao dịch chứngkhoán, trung tâm giao dịch chứng khoán, công ty thành viên, công ty chứng khoán,công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, công ty đại chúng…)

Sau một quá trình áp dụng Luật Chứng khoán số 70/QH11, ngày 24/11/2010,Quốc Hội đã biểu quyết thông qua Luật số 62/2010/QH12 về sửa đổi, bổ sung một

số điều của Luật chứng khoán Luật sửa đổi này tập trung sửa đổi, bổ sung 20 điều

và bãi bỏ 1 điều trong 136 điều của Luật chứng khoán trước đó Văn bản pháp luậtnày có giá trị pháp lý cao nhất, đã khắc phục được một số hạn chế trong khuôn khổpháp luật chứng khoán Theo đó, luật sửa đổi cũng đã kiểm soát chặt hơn nghĩa vụCBTT theo quy định, giúp nâng cao việc thực hiện nghĩa vụ này Bên cạnh đó, Luậtsửa đổi cũng góp phần phát hiện, ngăn chặn các hành vi vi phạm pháp luật vềCBTT, đảm bảo TTCK phát triển minh bạch và bền vững

 Thông tư 52/2012/TT-BTC

Ngày 5/4/2012, Bộ tài chính ban hành Thông tư số 52/2012/TT-BTC vềhướng dẫn việc CBTT trên TTCK, chính thức có hiệu lực ngày 1/6/2012 thay thếcho thông tư 09/2010/TT-BTC về hướng dẫn CBTT trên TTCK So với thông tư số09/2010/TT-BTC, thông tư 52/2012/TT-BTC có một số điểm siết chặt hơn về quyđịnh thời hạn CBTT, đối tượng CBTT, kiểm toán, nghĩa vụ báo cáo thông tin đốivới cổ đông lớn và cổ đông nội bộ

Về thời hạn CBTT, theo quy định bên cạnh yêu cầu công ty phải CBTT

BCTC chậm nhất là 10 ngày kể từ khi tổ chức kiểm toán ký báo cáo kiểm toánthông tư 52/2012/TT-BTC còn ràng buộc tối đa không quá 90 ngày kể từ ngày kếtthúc năm tài chính So với thông tư 09/2010/TT-BTC quy định trong vòng 25 ngày

kể từ ngày kết thúc quý, công ty đại chúng phải CBTT trong khi đó thông tư52/2012/TT-BTC lại quy định thời gian ngắn hơn là 20 ngày buộc các công ty đạichúng phải CBTT Bên cạnh đó, theo thông tư 52/2012/TT-BTC quy định, đối vớicác thông tin có thể gây tổn thất nghiêm trọng thì trong vòng 24 giờ các tổ chứcniêm yết và công ty đại chúng phải CBTT Đó là những thông tin như: bị tổn thất tàisản từ 10% vốn chủ sở hữu; quyết định, nghị quyết tăng vốn điều lệ; giá trị tài sảngóp vào tổ chức khác có giá trị từ 10% tổng giá trị tài sản trở lên; hợp đồng vayhoặc cho vay có giá trị từ 50% trên tổng tài sản; cổ phiếu công ty tăng hoặc giảmtrong 10 phiên liên tiếp…

Về đối tượng CBTT, khác với thông tư 09/2010/TT-BTC, thông tư

52/2012/TT-BTC không dựa trên đối tượng đã niêm yết hay chưa mà dựa vào quy

mô của doanh nghiệp để quy định nghĩa vụ CBTT Theo đó, thông tư BTC quy định, những công ty có vốn từ 120 tỷ đồng và có trên 300 cổ đông trở lênbắt buộc phải CBTT Đồng thời, thông tư còn quy định đơn vị phải bổ sung đốitượng CBTT là Trung tâm lưu ký chứng khoán

52/2012/TT-Về kiểm toán, thông tư 52/2012/TT-BTC quy định phải CBTT trong vòng 24

giờ trong các trường hợp sau: đối với các Báo cáo kiểm toán có ý kiến ngoại trừ, ý

kiến không chấp thuận hoặc ý kiến từ chối của tổ chức kiểm toán đối với BCTC;việc công bố công ty kiểm toán đã ký hợp đồng kiểm toán BCTC năm; thay đổicông ty kiểm toán hoặc việc từ chối kiểm toán BCTC của công ty kiểm toán đó.

Về nghĩa vụ báo cáo và CBTT đối với cổ đông lớn và cổ đông nội bộ, thông

tư 52/2012/TT-BTC quy định các cổ đông nội bộ phải báo cáo, CBTT trước tốithiểu 3 ngày làm việc, thời gian giao dịch chỉ được thực hiện trong vòng 30 ngày(trong khi đó quy định cũ là 2 tháng), sau đó phải báo cáo trong vòng 3 ngày vàkhông được đăng kí mua – bán trong cùng một khoảng thời gian Đồng thời, thông

tư cũng quy định chỉ được đăng ký đợt tiếp theo sau khi đã báo cáo đợt trước đó

Tóm lại, có thể thấy rằng những thay đổi trong quy định của Nhà nước vềvấn đề CBTT trên TTCK đã góp phần xây dựng một cơ chế quản lý ngày càng tốthơn, hoàn thiện hơn đảm bảo tăng cường tính minh bạch thông tin thị trường gópphần phát triển TTCK hiệu quả và bền vững

 Thông tư 155/2015/TT-BTC

Thông tư 155/2015/TT-BTC được ban hành ngày 6/10/2015 có hiệu lực kể từngày 1/1/2016 thay thế cho thông tư 52/2012/TT-BTC Theo đó, thông tư155/2015/TT-BTC có một số điểm mới như sau:

Về thuật ngữ, thông tư 155/2015/TT-BTC đã bổ sung một số thuật ngữ tạo

thuận lợi trong việc công bố thông tin, như “nhà đầu tư thuộc đối tượng công bốthông tin”, “ngày hoàn tất giao dịch chứng khoán”, “số cổ phiếu đang lưu hành cóquyền biểu quyết”, “tổ chức kiểm toán được chấp thuận thực hiện kiểm toán chođơn vị có lợi ích công chúng”, “tổ chức kiểm toán được chấp thuận thực hiện kiểmtoán cho đơn vị có lợi ích công chúng thuộc lĩnh vực chứng khoán” Ngoài ra, thông

tư này còn sửa đổi khái niệm “cổ đông nội bộ” thành “người nội bộ của công ty đạichúng”

Về người thực hiện công bố, thông tư này quy định cho phép nhà đầu tư cá

nhân ủy quyền cho công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, công ty đại chúng,thành viên lưu ký, trung tâm lưu ký chứng khoán thực hiện công bố thay cho mình

Về nguyên tắc công bố thông tin, thông tư cũng bổ sung quy định công bố

thông tin bằng tiếng Anh đối với Sở giao dịch chứng khoán, trung tâm lưu ký chứngkhoán Các đối tượng khác cũng được khuyến khích công bố thông tin bằng tiếngAnh Tuy nhiên, trong trường hợp công bố cả tiếng Việt và tiếng Anh thì nội dungcông bố bằng tiếng Anh chỉ mang tính chất tham khảo

Về công bố thông tin đại chúng, thông tư 155/2015/TT-BTC quy định trong

trường hợp công ty đại chúng không thể hoàn thành báo cáo tài chính năm do phảilập BCTC hợp nhất, hoặc BCTC năm tổng hợp; hoặc do công ty con phải lập BCTCnăm có kiểm toán, BCTC năm hợp nhất hoặc BCTC năm tổng hợp thì UBCKNNxem xét gia hạn thời gian công bố BCTC năm khi có yêu cầu bằng văn bản củacông ty, tối đa không quá 100 ngày kể từ ngày kết thúc năm tài chính Ngoài ra, đốivới các thông tin thay đổi bất thường như: thay đổi kỳ kế toán, chính sách kế toán,khởi tố, tạm giam… thì thời gian công bố trong vòng 14 giờ, rút ngắn so với thông

tư 52/2012/TT-BTC (72 giờ) nhằm đảm bảo tính kịp thời thông tin Đặc biệt, trongthông tư 155/2015/TT-BTC còn đề cập tới việc công bố thông tin liên quan đếntrách nhiệm của công ty đối với môi trường và xã hội

2.2 Các lý thuyết nền liên quan đến tính minh bạch thông tin tài chính và hành vi nhà đầu tư

2.2.1 Lý thuyết thông tin bất cân xứng

Lý thuyết thông tin bất cân xứng lần đầu tiên được đưa ra bởi tác giả G.AAkerlof vào năm 1970, theo ông thông tin bất cân xứng xảy ra khi một bên giaodịch có nhiều thông tin hơn bên giao dịch khác

Theo các nhà kinh tế học trường phái Keynes, bất cân xứng thông tin xảy rakhi các bên tham gia giao dịch cố tình che giấu thông tin khiến người mua không cónhững thông tin chính xác về hàng hóa, dẫn đến giá trên thị trường hàng hóa khôngphản ánh đúng giá trị thực của nó Hậu quả không khuyến khích hoạt động sản xuấthàng hóa có giá trị cao mà thay vào đó là các hàng hóa có giá trị trung bình hoặckém Bất cân xứng thông tin có thể diễn ra trước hoặc sau khi các nhà đầu tư tiến

hành giao dịch Bất cân xứng thông tin dẫn tới hai hậu quả nghiêm trọng đó là sựlựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức Sự lựa chọn đối nghịch là rủi ro bất cân xứngxảy ra trước khi nhà đầu tư tiến hành giao dịch Lựa chọn đối nghịch được hiểu làquyết định sai lầm của một bên tham gia giao dịch mà lý do chính là bất cân xứngthông tin Khác với sự lựa chọn đối nghịch, rủi ro đạo đức xảy ra sau giao dịch khimột bên cố tình thực hiện che giấu thông tin và làm ảnh hưởng đến bên còn lại.

Hiện tượng bất cân xứng thông tin trên TTCK xảy ra khi một hoặc nhiều nhàđầu tư sở hữu thông tin riêng lẻ hoặc có nhiều thông tin đại chúng hơn về một công

ty Hoặc hiện tượng đó cũng có thể xảy ra khi nhà quản lý doanh nghiệp có nhiềuthông tin so với nhà đầu tư Trên thực tế, có nhiều biểu hiện về bất cân xứng thôngtin trên TTCK như: tung tin đồn thất thiệt về doanh nghiệp, rò rỉ thông tin nội gián,tạo cung cầu ảo trên thị trường, cung cấp thông tin sai sự thật…

Khi tham gia trên TTCK, các CTNY sẽ cung cấp các TTTC ra bên ngoài đểnhà đầu tư có thêm thông tin trong việc ra quyết định đầu tư Tuy nhiên TTTC màcác CTNY công bố lại có sự bất cân xứng, khiến thông tin mà nhà đầu tư nhận đượckhông như nhau (ví dụ thông tin không đầy đủ, kịp thời, không xác thực…) nên tạo

ra nhiều giao dịch rủi ro cho phía nhà đầu tư nắm ít thông tin hơn Vì những nhàđầu tư nắm ít thông tin hơn nên họ sẽ không phân biệt được đâu là cổ phiếu tốt vàđâu là cổ phiếu kém Do đó nhằm hạn chế rủi ro, các nhà đầu tư đã chấp nhận mua

ở mức giá trung bình khi muốn nắm giữ một cổ phiếu nào đó Chính điều này vôhình chung khiến những cổ phiếu kém được lợi vì bán được với mức giá cao hơn sovới giá trị thực trong khi đó những cổ phiếu tốt lại chịu thiệt thòi khi phải chấp nhậnmức giá bán thấp hơn giá trị thực của nó Và những hoạt động này diễn ra thườngxuyên khiến cho TTCK không thể hoạt động một cách hiệu quả và ổn định được.Bất cân xứng thông tin trên TTCK không chỉ tác động đến nhà đầu tư mà còn tácđộng đến cả doanh nghiệp và cả TTCK

Bất cân xứng tác động đến nhà đầu tư: bất cân xứng thông tin khiến cho giá

cổ phiếu không phản ánh đúng giá trị thực của nó Nên những nhà đầu tư (cổ đông

chiến lược, cổ đông lớn…) có nhiều thông tin sẽ thu lợi nhiều hơn so với những nhàđầu tư có ít thông tin (cổ đông thiểu số) Hiện tượng này thể hiện cụ thể qua ví dụ rò

rỉ thông tin khi đấu giá cổ phiếu Khi đấu giá cổ phiếu lần đầu, TTGDCK phải công

bố các thông tin liên quan đến cuộc đấu giá đó (tổng số nhà đầu tư tham gia, tổng số

cổ phiếu đặt mua) nhưng không công bố cụ thể thông tin có ảnh hưởng lớn đến giá

cổ phiếu (số lượng nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư nước ngoài, số lượng cổ phiếu họđặt mua) Đối với những thông tin này mặc dù không được TTGDCK công bốnhưng lại bị rò rỉ, tiết lộ cho một nhóm riêng lẻ Và nhóm này đã tính toán đưa rađược mức giá hợp lý để bỏ thầu, hưởng lợi ích nhiều hơn so với nhóm nhà đầu tưcòn lại Ngoài ra, bất cân xứng thông tin còn thể hiện trong sự không công bằnggiữa các nhóm nhà đầu tư (nhà đầu tư chiến lược, nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư cánhân) Thực tế, những nhà đầu tư chiến lược, nhà đầu tư tổ chức thường giành phầnthắng trong các cuộc đấu giá do họ nắm nhiều thông tin hơn

Bất cân xứng thông tin tác động đến doanh nghiệp: Bất cân xứng thông tinxảy ra giữa nhà quản lý doanh nghiệp với nhà đầu tư Vì mong muốn tạo dựng hìnhảnh đẹp, các CTNY đã cố tình giấu những thông tin quan trọng về tình hình hoạtđộng công ty, hay công bố không kịp thời, công bố sai thông tin, hay tung tin đồnkhiến ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư, đặc biệt là đối với nhà đầu tư ít kinhnghiệm Do đó, khiến niềm tin của nhà đầu tư giảm đi, và họ quyết định thay đổikênh đầu tư chuyển sang kênh đầu tư ít rủi ro hơn như gửi tiền ngân hàng Từ đó, hệquả kéo theo các doanh nghiệp sẽ không có vốn để hoạt động, bắt buộc phải đi vayngân hàng với chi phí cao hơn Tóm lại, bất cân xứng thông tin khiến các CTNYđánh mất hình ảnh trước nhà đầu tư cũng như gây thiệt hại kinh tế đối với bản thândoanh nghiệp đó

Trên TTCK, những hành động tung tin đồn, sử dụng lợi thế về thông tindoanh nghiệp để làm giá cổ phiếu, thổi phồng những thông tin có lợi, cố che giấuthông tin xấu, rò rỉ thông tin nội gián, xử lý số liệu chậm, sai sót … khiến nhiều nhàđầu tư gặp nhiều rủi ro khi ra quyết định đầu tư Điều này nếu lặp lại thường xuyên

sẽ tạo bất lợi cho nhà đầu tư Trên TTCK cũng sẽ tồn tại nhiều mã chứng khoán

kém, có giá trị thấp hơn giá trị mà nhà đầu tư sẵn sàng trả giá nên gây ra sự nhầm lẫn, rối loạn giá cổ phiếu khiến TTCK dễ có nguy cơ bị sụp đổ.

Để hạn chế thông tin bất cân xứng trên TTCK, Akerlof và Spence (1973) đãđưa ra phương pháp cơ chế phát tín hiệu (signaling) Theo đó trên TTCK, phát tínhiệu là phương pháp yêu cầu CTNY phải thể hiện cho các nhà đầu tư thấy được giátrị thương hiệu, hiệu quả hoạt động và tiềm năng phát triển Ví dụ, các tập đoàn nổitiếng thường bỏ ra khoản chi lớn cho hoạt động quảng cáo, xây dựng các chế độ bảohành chuyên nghiệp cho khách hàng nhằm gửi thông điệp, tín hiệu tốt về chất lượngsản phẩm, dịch vụ của mình Hay một chính sách duy trì trả cổ tức tiền mặt cao, ổnđịnh cũng phát đi một tín hiệu tích cực lạc quan về tình hình hoạt động của công tyđến các nhà đầu tư Ngược lại một chính sách trả cổ tức bằng tiền mặt giảm, biếnđộng của công ty hay một quyết định bán một khối lượng lớn cổ phiếu bất thườngcủa nhà quản lý sẽ phát đi một tín hiệu tiêu cực đến nhà đầu tư về tình hình hoạtđộng kinh doanh cũng như triển vọng tương lai của công ty đó khiến giảm đi sựquan tâm của các nhà đầu tư về công ty đó

Tóm lại, lý thuyết thông tin bất cân xứng giải thích cho những ảnh hưởng củanhận thức nhà đầu về ba yếu tố (minh bạch thông tin cấu trúc quyền sở hữu vốn;minh bạch tài chính và minh bạch cấu trúc, hoạt động HĐQT, BGĐ) đến hành vicủa nhà đầu tư trên TTCK trong các giả thuyết ở phần tiếp theo

2.2.2 Lý thuyết người đại diện

Lý thuyết người đại diện lần đầu tiên được tác giả (Jensen & Meckling 1976)tìm ra năm 1976 Khi công ty phát triển về quy mô, chủ sở hữu không trực tiếp điềuhành mà thuê mướn nhà quản lý để đại diện họ điều hành công ty Khi đó, chủ sởhữu, cổ đông (người ủy nhiệm) sẽ gánh chịu rủi ro tương ứng với số vốn góp củamình nhưng không có quyền ra quyết định về hoạt động của công ty Ngược lại, đốivới bên nhà quản lý (người đại diện) mặc dù không có vốn góp, chỉ làm thuê nhưnglại có quyền trong việc ra quyết định và điều hành công ty

Lý thuyết này cho rằng cả hai bên đều luôn muốn tối đa hóa lợi ích của mìnhnên người quản lý công ty sẽ không luôn luôn hành động vì lợi ích của người chủ,

cổ đông Sự xung đột này xảy ra khi xuất hiện sự bất cân xứng thông tin giữa ngườichủ và người đại diện Nhằm hạn chế sự xung đột lợi ích này cần sử dụng một số cơchế kiểm soát thích hợp như: thiết lập cơ chế đãi ngộ thỏa đáng cho nhà quản lý,xây dựng cơ chế kiểm soát ngăn chặn những hành vi bất thường của họ Việc thiếtlập những cơ chế như thế sẽ nảy sinh ra nhưng chi phí đại diện cụ thể như: chi phígiám sát, chi phí ràng buộc và chi phí khác Chi phí giám sát là những chi phí dongười chủ trả để đo lường, giám sát kiểm tra hoạt động của người đại diện, như chiphí kiểm toán, chi phí duy trì hoạt động kiểm soát và báo cáo trong công ty Chi phíràng buộc là chi phí để thiết lập một bộ máy có thể tối thiểu hành vi quản trị khôngmong muốn, như bổ nhiệm thành viên bên ngoài vào ban điều hành Chi phí cơ hội

là những chi phí phát sinh khi cổ đông thuê người đại diện và buộc phải đưa ranhững hạn chế, ví dụ thiệt hại do người đại diện lạm dụng quyền được giao để tưlợi, thiệt hại từ những biện pháp kiểm soát hoạt động người đại diện

Trên TTCK, các CTNY có sự tách bạch riêng biệt giữa quyền sở hữu và quản

lý Các chủ sở hữu sẽ thuê một giám đốc làm đại diện cho họ để điều hành hoạtđộng công ty Những giám đốc này là những người có năng lực, chuyên môn có khảnăng điều hành hoạt động công ty và được nhận những khoản thù lao từ người chủ

sở hữu Lý thuyết này cho rằng cả hai bên đều muốn tối đa hóa lợi ích của bản thân.Trong khi chủ sở hữu mong muốn nhà quản lý điều hành hoạt động gia tăng lợi ích,

cổ tức cho họ thì ngược lại, những nhà quản lý cũng có những lợi ích cá nhân khácnên họ sẽ không luôn luôn hành động vì lợi ích của người chủ sở hữu Chẳng hạn,nhà quản lý sẽ đầu tư vào những dự án không đem lại lợi nhuận tối ưu cho doanhnghiệp nhưng lại mang lại lợi nhuận cho họ Nhằm hạn chế tình trạng hành vi trụclợi đó, chủ sở hữu đặt ra nhu cầu giám sát hoạt động của nhà quản lý thông qua cáchoạt động giám sát, kiểm tra cụ thể dẫn đến việc gia tăng chi phí đại diện Tuynhiên, khi gia tăng hoạt động giám sát, vấn đề công bố minh bạch thông tin sẽ được

cải thiện hơn, từ đó các nhà đầu tư sẽ gia tăng niềm tin cũng như đưa ra những hành

vi đầu tư tích cực, tác động trở lại sẽ làm giảm chi phí đại diện

Lý thuyết người đại diện giải thích cho những ảnh hưởng của minh bạchTTTC đến hành vi của nhà đầu tư trên TTCK trong các giả thuyết ở phần tiếp theo.2.2.3 Lý thuyết tiết kiệm chi phí thông tin

Trên TTCK, các nhà đầu tư rất quan tâm đến nhu cầu tìm kiếm nhiều thôngtin liên quan đến CTNY Nên các CTNY càng gia tăng CBTT càng thu hút sự đầu

tư vốn nhà đầu tư hiệu quả Do đó, việc CBTT sẽ mang lại nhiều lợi ích cho doanhnghiệp Những doanh nghiệp nào càng tích cực CBTT thì sự quan tâm của nhà đầu

tư càng gia tăng, giá trị đầu tư sẽ gia tăng

Để minh bạch TTTC, các doanh nghiệp cần phải bỏ ra một khoản chi phíkhông nhỏ để xây dựng một hệ thống xử lý, trình bày và CBTT Bên cạnh đó, cácdoanh nghiệp còn phải xem xét đến trường hợp khi doanh nghiệp tích cực CBTTnhư vậy sẽ gặp nhiều đối thủ cạnh tranh Những đối thủ này sẽ sử dụng các thôngtin mà doanh nghiệp công bố để trục lợi Vì vậy, để tối đa hóa lợi ích doanh nghiệpcần cân nhắc kỹ lưỡng giữa chi phí bỏ ra và lợi ích đạt được khi xây dựng hệ thốngquản lý thông tin

Trên TTCK, áp dụng lý thuyết tiết kiệm chi phí thông tin cho các CTNY chothấy các doanh nghiệp này luôn cân nhắc giữa chi phí và lợi ích Mặc dù việc giatăng sự minh bạch TTTC sẽ có ảnh hưởng tích cực đến hành vi của nhà đầu tưnhưng lại tạo ra một khoản chi phí cho doanh nghiệp khi thực hiện Hay nói cáchkhác, khi doanh nghiệp xây dựng một hệ thống ghi nhận, xử lý, kiểm soát, báo cáothông tin sẽ tạo ra một gánh nặng chi phí cho hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh đó,những đối thủ cạnh tranh sử dụng những thông tin mà doanh nghiệp công bố đểhưởng lợi Vì vậy, nhằm thu hút nhà đầu tư cần phải gia tăng minh bạch TTTC, tuynhiên mức độ minh bạch còn phụ thuộc vào sự xem xét hài hòa giữa chi phí và lợiích của doanh nghiệp cụ thể

Lý thuyết tiết kiệm chi phí thông tin giải thích ảnh hưởng nhận thức của nhàđầu tư về minh bạch TTTC đến hành vi nhà đầu tư trên TTCK trong các giả thuyết

ở phần tiếp theo

2.2.4 Lý thuyết các bên có lợi ích

Lý thuyết này lần đầu tiên được Freeman tìm ra vào năm 1984, theo lý thuyếtnày, quản trị công ty không chỉ làm hài lòng lợi ích cho chủ sở hữu mà còn phải làmhài lòng tất cả các bên có lợi ích liên quan khác Các bên có lợi ích liên quan baogồm: chủ nợ, nhân viên, khách hàng, nhà cung cấp và xã hội nói chung Hay nhữngthông tin công bố của các CTNY trên SGDCK không chỉ đảm bảo lợi ích của nhàđầu tư mà còn phải đảm bảo lợi ích cho chủ nợ, ngân hàng, nhân viên, tổ chức, nhàcung cấp và xã hội Do vậy, khi quyết định đầu tư, nhà đầu tư thường xem xét tất cảcác thông tin khác liên quan tới các đối tượng này để có thêm cơ sở trong việc raquyết định một cách chính xác

Ngoài ra, trong lý thuyết này còn đề cập tới khái niệm “trách nhiệm xã hội –Corporate Social Responsibility” của công ty, đây là một vấn đề đang được xã hộihiện nay quan tâm nhiều Mô hình trách nhiệm xã hội lần đầu tiên được Epstein đưa

ra vào năm 1987, tác giả cho rằng trách nhiệm xã hội bao gồm đạo đức kinh doanh,trách nhiệm xã hội công ty, sự thiếu trách nhiệm xã hội công ty Mô hình này đượcthiết kế nhằm giải thích mối quan hệ, tương tác giữa công ty với các bên liên quan ởbên trong lẫn bên ngoài công ty, theo (H.Fu, 2006) dẫn từ (Epstein, 1987) Bên cạnh

đó, theo Hội đồng Thương mại thế giới, "Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp là

sự cam kết trong việc ứng xử hợp đạo lý và đóng góp vào sự phát triển kinh tế,đồng thời cải thiện chất lượng cuộc sống của lực lượng lao động và gia đình họ,cũng như của cộng đồng địa phương và của toàn xã hội nói chung"; hay theo nhómPhát triển kinh tế tư nhân của Ngân hàng Thế giới (WB) cho rằng trách nhiệm xãhội của doanh nghiệp là "sự cam kết của doanh nghiệp đóng góp cho việc phát triểnkinh tế bền vững, thông qua những việc làm nâng cao chất lượng đời sống của

người lao động và các thành viên trong gia đình họ; cho cộng đồng và toàn xã hội, theo cách có lợi cho cả doanh nghiệp cũng như phát triển chung của xã hội".

Trên TTCK, các CTNY phải công bố TTTC cho các đối tượng bên ngoài(bao gồm nhà đầu tư, ngân hàng, chủ nợ, cơ quan quản lý…), có thể thấy rằng mốiquan hệ đã được mở rộng ra cho nhiều đối tượng, không chỉ giữa CTNY với nhàđầu tư mà còn với các đối tượng khác (giữa CTNY với ngân hàng, CTNY với chủ

nợ, …) Để đảm bảo lợi ích cho các đối tượng liên quan, TTTC mà CTNY công bốphải đảm bảo công bố kịp thời, trung thực, hợp lý cho các đối tượng đó TTTC trìnhbày trên BCTC là một kênh thông tin quan trọng được các đối tượng có liên quan sửdụng trong việc ra quyết định, do đó yêu cầu cần phải kiểm toán BCTC trước khicông bố Các nhà đầu tư sẽ quan tâm mức độ minh bạch TTTC của CTNY thể hiệnqua sự sai lệch số liệu trước và sau BCTC có đáng kể không Nếu kết quả hoạt độngkinh doanh tốt và số liệu sai lệch không đáng kể thì các đối tượng có sử dụng BCTC(bao gồm nhà đầu tư) sẽ an tâm sử dụng và ra quyết định đầu tư Bên cạnh đó, hoạtđộng trách nhiệm xã hội ngày nay cũng được xã hội quan tâm, đặc biệt là các nhàđầu tư có chiến lược đầu tư dài hạn Vì thế, các nhà quản lý của CTNY bên cạnhchú trọng lợi nhuận, còn chú trọng đến trách nhiệm xã hội Cụ thể, trách nhiệm xãhội của doanh nghiệp thể hiện trong việc trình bày trung thực TTTC, không chegiấu các khoản giao dịch nội bộ quan trọng, các giao dịch liên quan, cung cấpBCTC kịp thời cho các đối tượng sử dụng BCTC, đảm bảo thông tin mà các đốitượng nhận được là công bằng nhau, thực hiện các cam kết đối với xã hội CácCTNY có quan tâm cả thành công về tài chính và trách nhiệm xã hội sẽ được nhàđầu tư đánh giá cao, theo đó họ sẽ quan tâm nhiều hơn và có những hành vi tích cựchơn Ngược lại, những nhà quản lý CTNY quá tập trung vào lợi nhuận, bỏ qua tráchnhiệm của doanh nghiệp đối với xã hội (ví dụ cố tình công bố chậm thông tin quantrọng bất thường ảnh hưởng đến tình hình hoạt động doanh nghiệp, các giao dịchcác bên liên quan để hưởng lợi nhất thời, có sự rò rĩ thông tin ra bên ngoài, có ưutiên cung cấp nhiều thông tin cho các cổ đông lớn hơn so với các cổ đông thiểu

số…) sẽ là những tín hiệu xấu ảnh hưởng đến nhận thức của nhà đầu tư, từ đó khiếncác nhà đầu tư giảm sự quan tâm và đầu tư vào những doanh nghiệp đó.

Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy trách nhiệm xã hội doanh nghiệp có ảnhhưởng đến hành vi của nhà đầu tư, theo nghiên cứu của (Waring và Lewer, 2004)cho rằng có sự tồn tại mối quan hệ giữa trách nhiệm xã hội, thành quả hoạt độngcông ty và sự quan tâm của nhà đầu tư khi họ thiết lập một danh mục đầu tư trongdài hạn Ở một nghiên cứu khác của (MCGuire và cộng sự, 2003) cho rằng việccông ty cải thiện hiệu quả hoạt động công ty có thể cải thiện được hiệu quả thựchiện trách nhiệm xã hội công ty và từ đó thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư tổchức; ngoài ra nhóm tác giả (Snider và cộng sự, 2003) đã nhấn mạnh việc công tytích cực cải thiện, thực hiện tốt trách nhiệm xã hội có thể cải thiện được thành quảhoạt động công ty Và khi thành quả hoạt động (lợi nhuận) được cải thiện sẽ có tácđộng đến sự thu hút nhà đầu tư (Flouris và Walker, 2005)

Lý thuyết các bên có lợi ích giải thích ảnh hưởng của nhận thức nhà đầu tư vềminh bạch cấu trúc hoạt động HĐQT, BGĐ đến hành vi của nhà đầu tư trên TTCKtrong giả thuyết nghiên cứu ở phần tiếp theo

2.2.5 Lý thuyết hành động hợp lý

Lý thuyết hành động hợp lý được Ajzen và Fishbein đưa ra từ năm 1975 chorằng yếu tố quyết định hành vi con người là ý định thực hiện hành vi đó Ý địnhthực hiện hành vi được quyết định bởi hai nhân tố: thái độ của một người về hành vi(thái độ) và tiêu chuẩn chủ quan liên quan đến hành vi (tiêu chuẩn chủ quan) Thái

độ của cá nhân được đo lường bằng niềm tin và sự đánh giá đối với kết quả hành vi

đó Còn tiêu chuẩn chủ quan là nhận thức của những người ảnh hưởng sẽ nghĩ rằng

cá nhân đó nên thực hiện hay không thực hiện hành vi đó

Tác giả (H.Fu, 2006) dẫn từ (Ajzen và Fishbein, 1980) tiếp tục củng cố pháttriển lý thuyết hành động hợp lý để dự đoán những ý định hành vi con người Lýthuyết này kết hợp các hệ thống thuộc sinh lý, tâm lý và hành vi với vai trò lýthuyết Mô hình lý thuyết hành động hợp lý giải thích việc con người tổ chức những

hành vi của mình bởi những ý định (những quyết định ban đầu trong suy nghĩ) vàchuyển đổi ý định đó thành hành động Khi con người nhận được thông tin có liênquan tới những ý định của mình thì họ sẽ thay đổi quyết định đó và sẽ phản ánhtrong những hành động của họ.

Tác giả (H.Fu, 2006) dẫn từ (Danaldson và Davis, 1994) cho rằng việc nhómquản lý cấp cao của công ty thực hiện những chính sách quản lý, điều hành công typhát triển tích cực sẽ ảnh hưởng đáng kể đến tình hình hiệu quả hoạt động của công

ty Những kết quả hoạt động công ty được thể hiện qua các chỉ số tài chính trênBCTC, kết quả các cam kết về trách nhiệm xã hội của những người đứng đầu công

ty Và hành vi của nhà đầu tư sẽ phụ thuộc vào kết quả hoạt động đó

Ủng hộ với kết quả này, (Uddin và Gillent, 2002) tiếp tục bổ sung thêm bằngchứng Nhóm tác giả cho rằng những quy định, quản trị công ty, hiệu quả hoạtđộng, cơ cấu lương thưởng (compensation Structure) sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến ýđịnh và hành động nhà đầu tư Thái độ của công ty và nhà đầu tư được kỳ vọng cótương quan mạnh mẽ với nhau Thái độ công ty tích cực sẽ thúc đẩy tác động trựctiếp tới thái độ nhà đầu tư cũng như ảnh hưởng đến hành vi của họ trên TTCK.Ngược lại, thái độ công ty tiêu cực sẽ làm nhà đầu tư thận trọng xem xét lại chứngkhoán của công ty đó trong danh mục đầu tư của mình

Hành vi của nhà đầu tư trên TTCK được giải thích bởi lý thuyết hành độnghợp lý Cụ thể, hành vi của nhà đầu tư trên TTCK chịu sự chi phối bởi hai nhân tố

là thái độ và tiêu chuẩn chủ quan của nhà đầu tư Trong đó, yếu tố thái độ thể hiệnqua nhận thức của nhà đầu tư về tính minh bạch TTTC, như tình hình cấu trúcquyền sở hữu vốn; thông tin tình hình kinh doanh; cấu trúc, hoạt động của HĐQT,BGĐ Tiêu chuẩn chủ quan bao gồm nhận định của các chuyên gia tư vấn, nhà môigiới chứng khoán, người thân, bạn bè… Chẳng hạn, khi nhà đầu tư nhận thức mức

độ minh bạch TTTC của công ty mình quan tâm là tốt (thể hiện qua các chỉ số tàichính trên BCTC, khả năng sinh lời, chính sách trả cổ tức bằng tiền mặt cao, ổnđịnh…) cũng như theo các nhận định của các chuyên gia tư vấn, môi giới chứng

khoán, người thân, bạn bè,…cho rằng họ nên đầu tư Các nhà đầu tư kỳ vọng công

ty mình quan tâm có khả năng sinh lời và tăng trưởng trong tương lai thì họ sẽ có ýđịnh hành vi đầu tư vào công ty đó cao hơn

Lý thuyết hành động hợp lý giải thích cho ảnh hưởng của nhận thức nhà đầu

tư về minh bạch TTTC trên BCTC đến hành vi của nhà đầu tư trên TTCK trong giảthuyết ở phần tiếp theo

2.2.6 Một số lý thuyết và nguyên lý cơ bản của Tài chính hành vi

 Lý thuyết kỳ vọng

Lý thuyết này cho thấy nhà đầu tư đánh giá cao khả năng bù đắp một khoản

lỗ hơn là khả năng kiếm được nhiều lợi nhuận Cụ thể, khi một khoản đầu tư có khảnăng mang lại nhiều lợi nhuận hơn trong tương lai thay vì tiếp tục đầu tư để gia tănglợi nhuận thì nhà đầu tư lại muốn nắm chắc khoản lợi nhuận hiện tại Trong khi đó,đối với những khoản đầu tư đang thua lỗ, thì họ lại tiếp tục duy trì đầu tư và kỳvọng cổ phiếu của họ sẽ phục hồi trở lại

Trên TTCK, thông tin tài chính do thị trường cung cấp rất quan trọng Khinhà đầu tư nhận được thông tin lạc quan thì họ sẽ chào bán cổ phiếu khi giá cổphiếu tăng Vì họ cho rằng, giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh đầy đủ thông tin này

Và khi họ cảm thấy họ đạt được lợi nhuận mong muốn thì họ sẽ bán cổ phiếu đi đểkiếm lời mà không phân tích tiếp xem những cổ phiếu đó có khả năng sinh lợi trongtương lai hay không

 Lý thuyết tâm lý đám đông

Làm theo đám đông là một hiện tượng xảy ra đối với những nhà đầu tư cánhân không có kinh nghiệm lẫn có kinh nghiệm Khi một tình huống ra quyết địnhxảy ra không chắc chắn thì họ có xu hương hành động theo đám đông Lý thuyếthành động hợp lý thể hiện rõ hơn trong trường hợp nhà đầu tư buộc phải ra quyếtđịnh đầu tư khi chưa có đầy đủ thông tin Có thể thấy rằng, theo lý thuyết cho rằngkhi con người đối đầu với những phán đoán của một nhóm lớn thì họ có xu hướng

thay đổi quyết định của mình vì họ cho rằng tất cả những người khác có thể không sai.

 Tính bảo thủ

Khi nền kinh tế thay đổi nhà đầu tư thường có xu hướng phản ứng chậm vớinhững thay đổi đó, gắn nhận định của mình với tình hình chung trong một giai đoạndài trước đó Cụ thể, khi nền kinh tế suy giảm, họ cho rằng đây chỉ là tình trạng tạmthời và sẽ ổn định tăng lên trong dài hạn mà không hề nghĩ rằng đó có thể là tín hiệucho thấy một chu kỳ suy thoái nhiều năm bắt đầu Nếu tình hình kinh tế không códấu hiệu khả quan trong thời gian dài thì họ sẽ ồ ạt đi bán cổ phiếu Hậu quả, dẫnđến những phản ứng thái quá

 Không yêu thích rủi ro

Tính không cân xứng giữa giá trị mà con người kỳ vọng vào lợi nhuận vàthua lỗ được gọi là ghét rủi ro Đã có nhiều bằng chứng thực nghiệm cho rằng, thua

lỗ được cân nặng gấp nhiều lần so với lợi nhuận Vì thế mà có tình trạng nhà đầu tư

có xu hướng giữ vị thế lỗ lâu hơn với hy vọng giá có phiếu sẽ phục hồi Không yêuthích rủi ro có thể giải thích xu hướng nhà đầu tư giữ chứng khoán bị lỗ quá lâutrong khi bán chứng khoán có lời quá sớm

Kết luận chương 2

Chương 2 đã trình bày khái niệm minh bạch thông tin, khái niệm hành vi nhàđầu tư, các quy định pháp luật liên quan quy định CBTT trên TTCK, và các lýthuyết liên quan đến minh bạch TTTC, hành vi nhà đầu tư Từ những lý thuyết nềnnày, luận văn tiến hành xây dựng khung phân tích nghiên cứu ở chương tiếp theo

Trình bày kết quả

Viết báo cáo

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Quy trình nghiên cứu

Quy trình nghiên cứu của luận văn được tóm tắt qua hình vẽ như sau:

Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu của luận văn

Xác định mô tả vấn đề nghiên cứu

(Vấn đề, câu hỏi, mục tiêu nghiên cứu; Ý nghĩa, giới hạn, phạm vi nghiên cứu)

Cơ sở lý thuyết

(Lý thuyết liên quan đến minh bạch thông tin và hành vi nhà đầu tư.)

Mô hình nghiên cứu và giả thuyết

(Lựa chọn mô hình phù hợp, hình thành giả thuyết)

lường.

Thiết kế nghiên cứu

(Phương pháp chọn mẫu, thu thập, phân tích dữ liệu)

- Nghiên cứu định tính: Thảo luận tay đôi để điều chỉnh thang đo các biến đo

- Nghiên cứu định lượng: phân tích, đo lường mức độ mối quan hệ giữa các biến.

Phân tích dữ liệu, kiểm định giả thuyết

- Crobach’s anpha và EFA (loại các biến có hệ số tương quan biến-tổng nhỏ,

kiểm tra hệ số anpha, loại các biến có trọng số EFA nhỏ, kiểm tra yếu tố và phương sai trích được).

- Hồi quy tuyến tính: đo lường mối quan hệ tuyến tính của biến độc lập với biến

phụ thuộc.

- Kiểm định T-test và ANOVA: kiểm định sự khác biệt biến hành vi nhà đầu tư

theo các biến định danh tuổi, giới tính, thu nhập, kinh nghiệm.

Nguồn: nghiên cứu của tác giả