Bài giảng Thị trường chứng khoán - Bài 2: Cổ phiếu và định giá cổ phiếu

Bài giảng Thị trường chứng khoán - Bài 2: Cổ phiếu và định giá cổ phiếu gồm 3 nội dung đó là khái niệm và phân loại cổ phiếu; đặc điểm của cổ phiếu; định giá cổ phiếu.

BÀI 2 CỔ PHIẾU VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

Hướng dẫn học

Để học tốt bài này,sinh viên cần tham khảo các phương pháp học sau:

 Học đúng lịch trình của môn học theo tuần, làm các bài luyện tập đầy đủ và tham gia thảo luận trên diễn đàn

 Đọc tài liệu hướng dẫn:

 GS.TS Nguyễn Văn Nam & PGS.TS Vương Trọng Nghĩa, Giáo trình thị trường chứng khoán, NXB Tài chính, 2002

 Trần Đăng Khâm, Thị trường chứng khoán – Phân tích cơ bản, NXB ĐH Kinh tế Quốc dân, 2009

 Sinh viên làm việc theo nhóm và trao đổi với giảng viên trực tiếp tại lớp học hoặc qua email

 Trang Web môn học

Nội dung

 Khái niệm và phân loại cổ phiếu

 Đặc điểm của cổ phiếu

 Định giá cổ phiếu

Mục tiêu

Kết thúc bài 2, sinh viên cần nắm rõ những nội dung sau:

 Hiểu được khái niệm và đặc điểm cổ phiếu

 Phân biệt các loại cổ phiếu

 Biết cách định giá cổ phiếu theo mô hình luồng cổ tức

T ình huống dẫn nhập

Phát hành cổ phiếu kèm quyền mua cổ phiếu

Ngày 18/9/2013, Công ty cổ phần Quảng cáo và Hội chợ Thương Mại ( Mã chứng khoán VNX) phát hành cổ phiếu thưởng cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 6:1

Loại cổ phiếu này là loại cổ phiếu nào?

2.1 Cổ phiếu

Là giấy chứng nhận số tiền nhà đầu tư đóng góp vào công ty phát hành Cổ phiếu là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ đông của công ty đó

Nguời nắm giữ cổ phiếu trở thành cổ đông và đồng thời là chủ sở hữu của công ty phát hành

Có nhiều cách phân loại cổ phiếu:

 Căn cứ vào việc lưu hành trên thị trường

o Cổ phiếu lưu hành: số cổ phiếu đang nằm trong tay cổ đông của công ty

o Cổ phiếu ngân quỹ: là cổ phiếu công ty đã phát hành và mua lại từ cổ đông trên thị trường thứ cấp Cổ phiếu ngân quỹ không có quyền bầu cử

và không được nhận cổ tức Công ty có thể giữ

cổ phiếu vô hạn,huỷ hay bán ra

 Căn cứ vào việc phát hành vốn điều lệ

o Cổ phiếu sơ cấp là cổ phiếu được phát hành lần đầu tiên và tiền thuộc về công

ty phát hành

o Cổ phiếu thứ cấp là cổ phiếu lưu hành sau khi đã phát hành cổ phiếu sơ cấp

 Căn cứ vào quyền của cổ đông (cách phổ biến nhất)

o Cổ phiếu phổ thông: là loại cổ phiếu cơ bản của công ty, cho phép cổ đông được hưởng các quyền lợi thông thường trong công ti, được phát hành ra đầu tiên và thu hồi về cuối cùng, cổ đông có quyền biểu quyết và tham gia quyết định tất cả các vấn đề quan trọng ảnh hưởng đến hoạt động của công ty, được hưởng cổ tức theo kết quả kinh doanh

o Cổ phiếu ưu đãi: là loại cổ phiếu phát hành sau cổ phiếu thường, cho phép người nắm giữ được hưởng một số quyền lợi ưu đãi hơn so với cổ phiếu thường

 Khái niệm

Là loại cổ phiếu có thu nhập không cố định, cổ tức biến động tuỳ theo sự biến động của công ty Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu lại rất nhạy cảm trên thị trường, không chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận công ty mà còn rất nhiều nhân tố khác như môi trường kinh tế, thay đổi lãi suất

 Quyền lợi của cổ phiếu phổ thông

Người sở hữu cổ phiếu phổ thông được hưởng những quyền sau đây:

o Quyền hưởng cổ tức

 Cổ tức là phần lợi nhuận của công ty dành để trả cho những người chủ sở hữu Cổ tức có thể trả bằng tiền hoặc trả bằng cổ phiếu mới

 Cổ phiếu phổ thông không quy định mức cổ tức tối thiểu hay tối đa mà cổ đông nhận được Việc có trả hay không, tỷ lệ và hình thức chi trả cổ tức cho

cổ đông phụ thuộc vào kết quả hoạt động và váo chính sách cảu công ty Vì thế thu nhập mà cổ phiếu phổ thông mang lại cho cổ đông là thu nhập không cố định

 Khi công ty phải thanh lý tài sản, cổ đông phổ thông là những người cuối cùng nhận được những gì còn lại sau khi công ty trang trải xong tất cả các nghĩa vụ như thuế, nợ và cổ phiếu ưu đãi

o Quyền mua cổ phiếu mới

 Khi công ty phát hành một đợt cổ phiếu mới

để tăng vốn, các cổ đông hiện đang nắm giữ

cổ phiếu phổ thông có quyền được mua trước cổ phiếu mới, trước khi đợt phát hành được chào bán ra công chúng trong một thời hạn nhất định Lượng cổ phiếu được phép mua theo quyền náy tương ứng với tỷ lệ cổ phiếu đang nắm giữ Như vậy quyền này cho phép cổ đông hiện hữu duuy trì tỷ lệ sở hữu của mình trong công ty sau khi công ty đã tăng thêm vốn

 Mỗi cổ phiếu mang lại cho cổ đông một quyền mua trước Số lượng quyền cần có đeer mua một cổ phiếu mới sẽ được quuy định cụ thể tring từng đợt chào bán, cùng với giá mua, thời hạn của quyền mua và ngày phàt hành cổ phiếu mới

 Cổ phiếu bán theo quyền thường có mức giá thấp hơn so với giá thị trường hiện hành Khi cổ đông thực hiện quyền công ty sẽ huy động được thêm vốn Nếu cổ đông không muốn thực hiện quyềnthì họ cỏ thể bán quyền trên thị trường

o Quyền bỏ phiếu

 Cổ đông phổ thông có quyền bỏ phiếu bầu và ứng cử voà các chưcs vụ quản lý trong công ty, có quyền tham gia các đại hội cổ đông và bỏ phiếu quyết định các vấn đề quan trọng cảu công ty Nếu không tham dự được các

cổ đông thường có thể uỷ quyền cho người khác thay mặt họ biểu quyết, theo chỉ thị của hộ hoặc tuỳ ý người được uỷ quyềnCổ phiếu lưu hành: số

cổ phiếu đang nằm trong tay cổ đông của công ty

 Cổ phiếu ngân quỹ: là cổ phiếu công ty đã phát hành và mua lại từ cổ đông trên thị trường thứ cấp Cổ phiếu ngân quỹ không có quyền bầu cử và không được nhận cổ tức Công ty có thể giữ cổ phiếu vô hạn,huỷ hay bán ra

 Khái niệm

Là loại cổ phiếu cho phép người nắm giữ được hưởng một số quyền lợi ưu đãi hơn so với cổ phiếu thường

 Quyền lợi của cổ phiếu ưu đãi

Cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có các quyền lợi sau:

o Quyền được nhận cổ tức trước các cổ đông thường, mặc dù người có cổ phiếu ưu đãi chỉ được quyền hưởng lợi tức cổ phần giới hạn nhưng họ được trả cổ tức trước khi chia lợi tức cho cổ đông thường Khác với cổ tức của cổ phiếu phổ thông, cổ tức của cổ phiếu ưu đãi được xác định trước và thường được xác định bằng tỷ lệ phần trăm cố định so với mệnh giá của cổ phiếu hoặc bằng số tiền nhất định in trên mỗi cổ phiếu

o Quyền ưu tiên được thanh toán trước, khi giải thể hay thanh lý công ty, nhưng sau người có trái phiếu

o Tương tự như cổ phiếu phổ thông, nhưng cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi không được tham gia bầu cử, ứng cử vào Hội đồng Quản trị và quyết định những vấn đề quan trọng của công ty

o Cổ phiếu ưu đãi có thể có mệnh giá hoặc không có mệnh giá và mệnh giá của nó cũng không ảnh hưởng tới giá thị trường của cổ phiếu ưu đãi Mệnh giá của cổ phiếu ưu đãi có ý nghĩa hơn đối với mệnh giá của cổ phiếu phổ thông, vì nó là căn cứ để trả cổ tức và là căn cứ để hoàn vốn khi thanh lý hay giải thể công ty

o Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi là cố định,và cổ đông ưu đãi cũng vẫn được nhận cổ tức khi công ty làm ăn không có lợi nhuận (thua lỗ)

 Các loại cổ phiếu ưu đãi

o Ưu đãi cổ tức: Ấn định một tỷ lệ cổ tức tối đa so với mệnh giá hay một mức cổ tức tuyệt đối tối đa Trong điều kiện công ty hoạt động bình thường, cổ đông

ưu đãi sẽ được hưởng mức cổ tức này vì thế thu nhập từ cổ tức của cổ phiếu ưu đãi là cao hơn và ổn định Đổi lại điều đó, cổ đông ưư đãi không được có quyền biểu quyết, dự họp đại hội cổ đông, đề cử người vào hội đồng quản trị, ban kiểm soát Trong trường hợp công ty không có đủ lợi nhuận để trả theo tỷ

lệ đó, công ty sẽ trả theo khả năng có thể Đặc biệt khi thua lỗ công ty có thể không trả cổ tức ưu đãi nhưng một khi cổ đông ưu đãi chưa được trả cổ tức thì

cổ đông phổ thông cũng chưa được trả

o Ưu đãi hoàn vốn: Được hoàn trả vốn góp khi yêu cầu nhưng không có quyền biểu quyết, dự họp đại hội cổ đông, đề cử người vào hội đồng quản trị, ban kiểm soát

o Ưu đãi về tích lũy: Đây là một loại cổ phiếu ưu đãi trong đó có điều khoản quy định rằng nếu bất kì khoản cổ tức nào không được thanh toán trong quá khứ, thì khi thanh toán cổ tức, các cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi tích lũy sẽ được thanh toán đầu tiên, sau đó mới tính đến các cổ đông phổ thông

o Thông thường cổ phiếu ưu đãi có mức lãi suất cố định, dựa trên mệnh giá của

cổ phiếu đó Tiền lãi (hay cổ tức cổ phiếu ưu đãi) sẽ được thanh toán theo định

kì, được xác định từ trước, thường tính theo quý hoặc theo năm Nếu một công

ty gặp khó khăn về tài chính và không có khả năng thanh toán toàn bộ các nghĩa vụ nợ, công ty đó thường sẽ hoãn việc

trả cổ tức và tập trung chi trả cho các khoản chi phí kinh doanh cần thiết khác Nếu công ty vượt qua giai đoạn khó khăn này, làm ăn có lãi và tiến hành trả cổ tức, khi đó nó phải tính toán toàn bộ các khoản cổ tức đã nợ cổ đông ưu đãi trong các kì trước, và thanh toán cho họ trước khi trả cổ tức cho cổ đông thông thường

 Cổ phiếu thường

o Ưu điểm:

 Một người giữ cổ phiếu thường có thể tham gia bầu ban giám đốc công ty tại cuộc họp các cổ đông hàng năm và có quyền phát biểu về những vấn đề khác, như đạo đức công ty, việc sát nhập, việc mua lại và nắm quyền kiểm soát công

ty khác (tiếp quản một công ty bằng cách mua đa số cổ phần của nó)

 Những người chủ cổ phiếu thường có thể kiếm đươc nhiều tiền, nếu như giá

cổ phiếu tăng lên và có thu nhập từ cổ tức

 Có quyền ủy quyền cho người khác đại diện cho mình khi họp Đại hội đồng

cổ đông

 Có quyền ưu tiên mua cổ phiếu phát hành thêm để tránh bị loãng quyền sở hữu

o Nhược điểm:

 Các cổ đông giữ cổ phiếu thường nhận cổ tức sau các cổ đông giữ cổ phần

ưu đãi, những người giữ phiếu nợ hoặc trái phiếu Khi công ty bị thanh lý, những người giữ cổ phiếu thường nhận tài sản cuối cùng so với các thành phần khác

 Cổ phiếu thường không ổn định nên có tính rủi ro cao

 Cổ phiếu ưu đãi

o Ưu điểm:

 Chúng được ưu đãi về lợi tức cổ phần Lợi tức cổ phần của những cổ phiếu ưu đãi phải được trả trước bất kì cổ tức nào được trả cho các cổ phiếu thường

 Chúng được ưu đãi về tài sản Nếu một công ty thất bại, các cổ đông có cổ phiếu ưu đãi được quyền nhận phần của họ về bất cứ tài sản gì còn lại (sau khi nợ của công ty đã thanh toán), trước khi các cổ đông giữ cổ phiếu thường nhận được phần bồi thường nào đó

 Một số công ty phát hành những cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi được, nó cho

cổ đông quyền chọn để chuyển cổ phiếu ưu đãi thành cổ phiếu thường Theo quan điểm của cổ đông thì việc chuyển đổi đó sẽ là mong muốn nếu như giá trị của cổ phiếu thường đã tăng vượt lên giá trị của cổ phiếu ưu đãi

Do đó bao gồm cả một điều khoản về có thể chuyển đổi được, làm cho việc

phát hành cổ phiếu ưu đãi hấp dẫn hơn đối với những người mua trong tương lai

 Phần lớn cổ phiếu ưu đãi tích lũy cổ tức nếu công ty không trả chúng trong một giai đoạn xác định Công ty phải trả số tiền tích lũy này trước khi họ trả bất kì lợi tức cổ phần nào cho cổ phiếu thường Ví dụ, nếu General Motors quyết định không trả cổ tức

5 USD cho cổ phần ưu đãi của họ trong năm 1996 và 1997 thì họ sẽ không thể trả cổ tức cho bất kì cổ phần thường nào trong 2 năm đó Họ cũng không thể trả cổ tức cho cổ phần thường nào đó trong năm 1998 trước khi

họ trả 15 USD cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi (10 USD tích lũy cộng 5 USD hiện tại)

 Cổ phiếu ưu đãi có tính tin cậy và ổn định Chủ sở hữu có thể tính được lợi tức cổ phần của mình

o Nhược điểm:

 Các cổ đông cổ phiếu ưu đãi giữ một vai trò nhỏ hơn trong các vấn đề của công ty so với các cổ đông cổ phiếu thường

 Hoàn toàn không có quyền bỏ phiếu và quyền ưu tiên mua Họ chỉ nhận được đặc quyền bỏ phiếu hạn chế, thường là những vấn đề có liên quan trực tiếp đến quyền lợi của họ như bán đi một phần lớn công ty hoặc thay đổi một điều khoản trong bản điều lệ có liên quan đến cổ phiếu ưu đãi

Tuy cổ tức của cổ phiếu ưu đãi là cố định, nhưng cổ đông ưu đãi cũng chỉ được nhận cổ tức khi công ty làm ăn có lợi nhuận

Cổ phiếu quỹ

Cổ phiếu quỹ là cổ phiếu do công ty phát hành mua ngược lại từ thị trường chứng khoá

 Khái niệm về định giá cổ phiếu

Là hành động xác định giá trị thực của cổ phiếu

Có rất nhiều loại giá trị được nói đến khi định giá cổ phiếu: có thể là giá trị sổ sách của cổ phiếu, mệnh giá, giá trị kinh tế, giá trị thực và giá trị thị trường của cổ phiếu:

o Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị cổ phiếu được ghi trên tờ cổ phiếu, thường được quy định trong điều lệ của công ty cổ phần Ở thị trường chứng khoán Việt Nam, khi công ty cổ phần niêm yết thì mệnh giá cổ phiếu thống nhất là 10.000 đ/cổ phiếu

o Giá trị sổ sách: Là giá trị được ghi trong bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp, nó phản ánh tài sản, nguồn vốn của doanh nghiệp Thông thường giá trị

sổ sách của cổ phiếu được tính bằng cách lấy vốn chủ sở hữu chia cho tổng số

cổ phiếu lưu hành

o Giá trị kinh tế: Giá trị kinh tế của một tài sản được hiểu là tổn các khoản thu nhập mà tài sản đó mang lại trong tương lai Bao gồm cả khoản thu nhập đem đến cho nhà đầu tư trong thời gian nắm giữ tài sản đó và giá trị thanh lý Khi tính toán giá trị cổ phiếu để mua lại trong trường hợp thâu tóm hoặc sát nhập, người ta nói đến giá trị kinh tế của cổ phiếu đó Khi đó một yếu tố phải cân nhắc là cổ phiếu được mua lại với giá nào và mang lại lợi ích như thế nào

o Giá trị thị trường của cổ phiếu: Là giá được xác định trên quan hệ cung cầu trên thi trường, là giá được mua bán trên thị trường chứng khoán Giá thị trường có thể là giá từ kết quả giao dịch hàng ngày trên thị trường chứng khoán chính thức, thị trường OTC hoặc được ghi nhận từ những giao dịch thực ở thị trường không chính thức

 Vai trò của định giá cổ phiếu

Đối với bản thân doanh nghiệp định giá:

o Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu cần phải định giá nó giống như việc định giá các tài sản khác Nếu định giá quá cao sẽ không có khách hàng nhưng nếu định giá quá thấp doanh nghiệp

sẽ bị thiệt Vì vậy mức giá mà doanh nghiệp đưa ra phải đảm bảo hợp lý và công bằng cho

cả bên mua và bán Đối với doanh nghiệp cổ phần thì đây chính là một sự thành công cho việc phát hành cổ phiếu, nó đảm bảo cho giao dịch chứng khoán sau này

o Mặt khác, thông qua định giá cổ phiếu sẽ khiến công ty nắm rõ hơn về tình hình tài chính của mình để từ đó có những điều chỉnh trong hoạt động quản lý cũng như kinh doanh Các nhà tư vấn phát hành sẽ giúp công ty có thể bán được cổ phiếu với chi phí thấp và nhanh chóng, giúp cho việc tái cơ cấu lại doanh nghiệp, từ đó có những định hướng đầu tư dự án mới

Đối với các tổ chức kinh doanh chứng khoán:

o Các tổ chức kinh doanh chứng khoán trên thị trường chứng khoán gồm: Công

ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, các tổ chức xếp hạng tín dụng và các tổ chức tài chính khác Đối với các tổ chức này, định giá chứng khoán là một hoạt động nghề nghiệp, được thực hiện với tính chuyên nghiệp cao, đội ngũ nhân viên đông đảo có trình độ cao và nguồn thông tin phong phú Do có nhiều lợi thế như vậy nên việc định giá cổ phiếu được sử dụng cho nhiều mục đích như: hoạt động tư vấn tài chính, hoạt động tự doanh, bảo lãnh phát hành chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư Trên cơ sở đó tăng năng lực và uy tín của các

tổ chức kinh doanh chứng khoán

Đối với các nhà đầu tư:

o Các nhà đầu tư là một thành phần quan trọng của thị trường Đối với họ, đầu tư vào cổ phiếu là việc cân nhắc giữa lợi nhuận và rủi ro Rủi ro càng cao thì lợi nhuận kỳ vọng của họ càng lớn, vì vậy muốn để họ chấp nhận rủi ro thì giá cổ phiếu phải chính xác Do vậy, việc định giá cổ phiếu đối với các nhà đầu tư

càng trở lên quan trọng, nó là yếu tố quyết định khiến họ mua bán cổ phiếu, từ

đó tạo ra các cơ hội thu được lợi nhuận mong đợi

o Có hai loại nhà đầu tư, đó là nhà đầu tư có tổ chức và nhà đầu tư cá nhân Đối với các tổ chức họ quan tâm đến việc sát nhập và thâu tóm Trong việc định giá sát nhập và thâu tóm thì giá trị của công ty mới không phải là phép cộng giản đơn của các công ty sáp nhập và thâu tóm, mà nó được tạo bởi hiệu ứng tác động qua lại của hai công ty, quy mô, thị phần, đối thủ cạnh tranh, thương hiệu của công ty mới cũng khác so với hai công ty ban đầu Các công ty bị thâu tóm

có thể sẽ lạc quan trong việc xác định giá trị, đặc biệt khi vụ thâu tóm là cưỡng bức và họ cố gắng thuyết phục cổ đông của họ rằng giá chào mua là quá thấp Tương tự như vậy các công ty thực hiện thâu tóm có thể sẽ có những

áp lực mạnh mẽ đối với những nhà phân tích

để bảo vệ việc xác định giá trị phục vụ cho việc thâu tóm

Đối với cơ quan quản lý:

o Đối với cơ quan quản lý, việc nắm bắt các thông tin về doanh nghiệp trong đó

có định giá doanh nghiệp sẽ giúp các cơ quan này có cách thức điều chỉnh và hoạt động tốt hơn Với các công ty cổ phần mà giá của nó biến động có tác dụng lớn đối với thị trường thì việc điều tiết này là hết sức quan trọng Việc cấp phép cho các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường cũng đòi hỏi phải định giá doanh nghiệp Dựa trên cơ sở định giá sẽ giúp cho các cơ quan dễ dàng quản lý thị trường và ngăn ngừa những biến động xấu

o Tóm lại, mỗi đối tượng khi tham gia thị trường chứng khoán hoặc có liên quan đều quan tâm đến việc định giá cổ phiếu Giá trị của doanh nghiệp có thể liên quan trực tiếp đến các quyết định mà nó đưa ra, trên những dự án mà nó thực hiện Tuy nhiên phải nói rằng, việc định giá không phải lúc nào cũng dễ dàng

và chính xác tuyệt đối Chỉ khi nào thị trường thật sự hoàn hảo và thông tin luôn cân xứng giữa các bên thì việc định giá mới có thể coi là chính xác Ngay

cả khi đó cũng còn rất nhiều khác nhau do bất đồng về phương pháp kế toán và khả năng dự doán của các nhà đầu tư

 Phương pháp định giá

Có nhiều phương pháp định giá cổ phiếu, trong bài này chúng ta sẽ nghiên cứu phương pháp chiết khấu dòng cổ tức

Các mô hình:

o Giá trị cổ phiếu = Giá trị quy về hiện tại của các dòng thu nhập trong tương lai

o Ta có công thức tổng quát:

0

t t t

D P

r









Trong đó:

 P0: giá trị cổ phiếu

 Dt: là cổ tức trên mỗi cổ phiếu năm t

 r: Lãi sất chiết khấu hay chi phí vốn cổ phần

Vấn đề quan trọng nhất trong công thức này là giá trị hiện tại được chiết khấu bởi tỉ lệ phù hợp đối với rủi ro của dòng tiền đó

Hai dữ liệu đầu vào rất quan trọng của công thức này, đó là tỉ lệ cổ tức mong đợi và chi phí vốn Để đạt được tỉ lệ cổ tức mong đợi, chúng ta giả định về tỉ lệ tăng trưởng tương lai và tỉ lệ chi trả cổ tức Tỉ lệ lợi nhuận yêu cầu đối với cổ phiếu được quyết định bởi tỉ lệ rủi ro của nó, được đo lường khác nhau dựa trên những phương pháp khác nhau

Nhịp tăng trưởng của cổ tức:

1 1 1

(1 ) *

t

t

g

D











 

o Mô hình cổ tức không đổi (zero growth) Khi đó: D1 = D2 =D3 = … = D

(1) trở thành:

0 0

D P r



(2)

 Mô hình này được sử dụng để định giá những công ty đang trong giai đoạn ổn định và với cổ tức tăng trưởng ở một tỉ lệ cố định vĩnh viễn Khi đó:

1 0

D P



 (3) Trong đó:

o r: chi phí vốn cổ phần

o g: là tỉ lệ tăng trưởng cổ tức vĩnh viễn

 Mô hình Gordon chỉ sử dụng hữu hạn đối với các công ty đang phát triển với một

tỉ lệ ổn định Vì tỉ lệ tăng trưởng cổ tức của công ty được giả định là kéo dài vĩnh viễn, nên những hoạt động khác của công ty có thể cũng tăng trưởng với tỉ lệ tương tự Mô hình này rất nhậy cảm với số liệu về tỉ lệ tăng trưởng Nếu sử dụng không đúng, mô hình có thể dẫn đến kết quả không hợp lý, chẳng hạn nếu sử dụng

tỉ lệ tăng tưởng cao hơn mức chi phí vốn thì giá trị cổ phiếu sẽ âm

 Mô hình Gordon chỉ thích hợp nhất với những công ty đang tăng trưởng với một tỉ

lệ bằng hoặc thấp hơn mức tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế và có chính sách chi trả cổ tức ở tương lai rõ ràng và đáng tin cậy Cổ tức chi trả cả công ty