Dinh nghia = Tral phiéu chuyén đổi là trái phiêu có thê chuyên đổi thành cô phiêu thường theo yêu câu của người chủ sở hữu theo một mức giá được xác định trước trong một khoản thời gian
Trang 1Trái phiêu chuyền đồi
(Convertible Bonds)
Trái phiêu chuyên đồi là gì?
Tại sao các công ty phát hành trái phiêu chuyền đổi?
Trang 2Dinh nghia
= Tral phiéu chuyén đổi là trái phiêu có thê chuyên đổi
thành cô phiêu thường theo yêu câu của người chủ sở hữu theo một mức giá được xác định trước trong một khoản thời gian nhất định/vào một thời điểm nhất định
7 Gia chuyén đổi (conversion price): gia mà tại đó trái
phiêu được chuyên đôi
= Tỷ lê chuyến đỗi (Conversion ratio): số lượng cô phiêu
nhận được khi chuyên đổi một trái phiêu chuyên đồi
=s Thông thường được áp dụng đề hạn chế tình trạng pha loãng do chia tách cô phiêu (dilutionary stock splits) va
phải chia cỗ tức
Trang 3Định giá trái phiêu chuyên đổi
= Gia của trái phiêu chuyên đổi phụ thuộc vào giá trị của phan trai
phiếu, và giá trị của phần quyên chuyên đổi
a Phan trai phiêu: giá trị hiện tại (PV) của dòng tiên lãi nhận được
(coupon payments) va ménh gia của cô phiêu
a Gia tri chuyén đỗi (Conversion value): giá của trái phiêu nêu như người sở hữu trái phiêu tiễn hành chuyên đổi tức thì:
Giá trị chuyên đổi = Tỷ số chuyên đổi x Thị giá cỗ phiêu
(Conversion value = Conversion Ratio x Market Price per
Share)
= Hai chan dudi (trái chủ sẽ không bao giờ bán dưới mức giá này)
a Gia trai phiéu
a Gia chuyén déi
Trang 4Bắt buộc chuyền đổi
= Bang cach dua ra yeu cau mua lai trai phiêu, một công ty có thé bắt buộc trái chủ bắt buộc phải tiên hành chuyền đổi
= Mac du rang nguyen tac của việc đưa ra
quyết định đưa ra yêu câu mua lại trái phiêu
là khi thị giá của trái phiêu chuyên đồi đạt
hoặc vượt mức giả ‘gol lai’; thuc té cho thay răng không phải bao giờ các giám đốc tài
chính cũng hành động theo nguyên tắc này
Trang 5Khac biét gitra Trai phiéu chuyén đổi _
(convertibles) và Chứng chỉ chuyên đôi
(warrants)
= Chứng chỉ chuyên đổi (warrants) thông thường được
phát hành với đối tượng hạn chê (privately); trái phiêu
chuyên đổi (convertibles) thông thường được phát hành rộng rãi ra công chúng
= Chứng chỉ chuyên đổi thông thường tôn tại và có thé
được thực hiện một cách độc lập; trái phiêu chuyên đỗi khi thực hiện quyên chuyên đổi thì cả phân trái phiêu và phân quyên chuyền đổi được sử dụng
= Chứng chỉ chuyền đ đổi có thé được phát hành độc lập;
trái phiêu chuyên đổi luôn bao gồm một chứng khoán
“gốc” và quyên chuyên đổi
Trang 6Ví dụ: Cơ chê chuyên đồi của Trái phiêu
chuyên đôi
Hãng hàng không Can vong phat hanh trai phiéu chuyền đổi với lãi suất được hưởng (coupon) là 5,5% và thời gian đáo hạn là 25 năm Giá chuyển đổi
(conversion price) la $36, và trái phiêu này có thé được gọi lại bởi Hãng ở mức giá gọi lại là 1106.25 Thị giá hiện nay của cô phiếu (thường) Cầu vồng là $42/cé6 phiêu
a _ Tỷ lệ chuyên đổi của trái phiêu chuyên đổi Câu vông là bao nhiêu?
b Giả sử tỷ lệ chuyên đổi la 33,33, gid chuyén déi (conversion price) sé la bao
nhiéu?
c _ Tại mức thị giá hiện nay của cỗ phiêu Cau vong, giá tối thiểu mà bạn có thể
châp nhận được đê bán trái phiêu chuyên đôi này là bao nhiêu?
d _ Giả sử nhự các trái phiêu có mức độ rủi ro tương tự đang được bán ra thị
trường với mức lãi suật là 10%, bạn sẽ mong muôn trái phiêu chuyên đổi của hãng Câu vồng sẽ được, bán với mức giá là bao nhiêu nêu như nó
không có tính chât chuyền đổi được nữa (nghĩa là, như trái phiêu thường)? Giả sử răng lãi được trả hằng năm
e _ Dựa trên kết quả của câu (d), phân nào trong tông giá trị của trái phiêu được
hãng Cau vỗng phát hành được xem như là giá trị của trái phiếu đơn thuần,
và phan nào được xem như là giá trị của tính chất chuyên đổi được?
Giám đốc tài chính của Hãng có nên quyết định gọi lại trái phiếu chuyên đổi
không? Tại sao nên hoặc tại sao không nên?
Trang 7Dap an (a): Tỷ lệ chuyên đồi (Conversion
Ratio)
= Ty lé chuyén doi
= Ménh gia cua trai phiéu chuyén doi/Gia chuyen
đôi
=$1000/$36
= 27,78 cô phiêu
Trang 8Đáp án (b): Giá chuyên đồi (Conversion
price)
s Sử dụng công thức tỷ lệ chuyên doi:
33,33 = $1000/Gia chuyén déi
Gia chuyén déi = 1000/3 = $30
Trang 9Đáp án (c): Giá tri chuyén doi (Conversion value)
của Trái phiêu chuyên đôi
=_ Giá trị chuyên đổi của trái phiêu chuyển đỗi (thi gia):
Giá trị chuyên đổi của trái phiêu chuyên đổi = Tỷ lệ chuyên đôi
(Conversion ratio) x Thị giá của cổ phiếu (market price of common shares)
a = 27,78 cô phiêu x $42/cỗ phiêu
ao =$1166,/6
=_ Nói cách khác, một trái phiêu chuyên đổi có thể được
trao đổi trên thị trường tại thời điểm hiện tại với mức giá
là $1166,76; và đây cũng chính là mức giá tối thiểu ma bạn có thê chấp nhận để bán trái phiêu chuyên đổi của hãng Cau vong tại thời điểm hiện tại
Trang 10Đáp án (d): Trái phiêu thường với mức độ rủi ro
tương tự (a straighft bond of comparable risk)
=_ Giá trị hiện tại (PV) của một dòng tiên mà trong đó các
khoản nhận là bằng nhau và là $55/năm trong vòng 25 năm với mức lãi chiết khâu là 10%:
9,077 x$55 = $499 24
a Gia tri hién tai cua $1000 sé nhan duoc vao luc dao han
sau 25 nam:
0,092 x $1000 = $92.00
» Nhw vậy, một trái phiêu thường với mức độ rủi ro tương
tự có thê được bán với mức gia là:
$499 24 + $92 00 = $591,24
10
Trang 11Đáp án (e): Giá trị của tính chất chuyên doi
được
= Giá trị của trái phiêu chuyền đổi (Conversion
value of bond): $1166,76
= Gia tri cua phân trái phiêu đơn thuân (Value of
bond alone): $591 ,24
= Gia tri cua tinh chat chuyén d6i được (Value of
conversion feature): $575,73
11
Trang 12
đôi không
zs Nên
= Bởi vì thị giá của trái phiêu đã vượt quá giá
gọi lại
12
Trang 13Tại sao các công ty phát hành Trái phiêu
chuyên đôi?
=» Haid6éng co thường được nêu ra: 1/rẻ hơn trái phiêu thường, 2/
trì hoãn việc bán cô phiêu thường
Các nghiên cứu cho thây không có đủ băng chứng đê ủng hộ hai
động cơ được nêu ra này, vì:
a_ Chỉ rẻ khi thị trường không đánh giá đúng sự khác biệt giữa giá
của trái phiêu thường và trải phiêu có thêm quyên chuyên đổi
a Viéc ban cô phiêu một cách trực tiếp thường là dễ dàng được
thực hiện hơn
=» Thuong dug phat hành bởi các công ty nhỏ, và các trái phiêu được bán ra thường là không có tài sản đảm bảo và không có
quyên uu tién (subordinated)
a_ Trong trường hợp khó xác định lãi suất được yêu câu (required return) — khi rất khó xác định được mức độ rủi ro của trái phiếu, hoặc các nhà đầu tư quan ngại về khả nang ban diéu hanh
doanh nghiệp không hành động vì lợi ích của các nhà đầu tư
13