Chính sách chi trả cổ tức, cơ hội đầu tư và quyết định tài trợ nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam

Trên cơ sở đó, bài nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm định mối tương quan giữa cơ hội đầu tư, quyết định tài trợ với chính sách chi trả cổ tức thông qua 2 mô hình của bài nghiên cứu gốc để xem

Viên Ng ọc Bích

,

c ứu của riêng tôi, có sự hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học là PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, và chưa từng được công bố trước đây Các số liệu được sử dụng để phân tích, đánh giá trong luận văn có nguồn gốc rõ ràng và được tổng hợp từ những

công trình nghiên cứu nào khác

TP.HCM, ngày 08 tháng 10 năm 2013

DANH MỤC CÁC BẢNG

1

1 3

2 T ổng quan về chính sách cổ tức 8

8

2.1.1 8

2.1.1.1 8

2.1.1 (The Bird-In-The-Hand Theory) 10

2.1.1 (the tax preference theory) 11

13

16

20

3 24

24

24

27

28

3.5 30

30

3.7 K ỳ vọ 31

36

1: DP=α0 + β1IO + β2Lev + β3Pro + β4Risk 36

4.4.2 2: DP=α0 + β1IO + β2Debt Matu + β3Pro + β4Risk 40

– 44

1 46

2 48

5 50

5.1 Hạn chế củ 50

5.2 K ết luận 50

53

PH Ụ LỤC 1 56

Danh sách 76 công ty được chọn vào mẫu nghiên cứu 56

PHỤ LỤC 2 58

S ố liệu tính toán các biến đưa vào mô hình 58

HOSE - HCM

OLS (Ordinary least aquare) -

DANH MỤC CÁC BẢNG

Trang

4 32

4 34

B ảng 4.3 : Kiểm định đa cộng tuyến 1 35

Bảng 4.4 : Kiểm định đa cộng tuyến 2 36

4 1 37

4.6: Phân tích ANOVA 1 38

4 1 39

4 2 41

4 2 42

4 2 43

4 1 47

4 1 47

4 2 48

4 2 49

, Siti Zaleha

-

Trên cơ sở đó, bài nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm định mối tương quan giữa cơ hội đầu tư, quyết định tài trợ với chính sách chi trả cổ tức thông qua 2 mô hình của bài nghiên cứu gốc để xem xét mô hình nào là phù hợp với dữ liệu và đặc điểm của các công ty Việt Nam

:

niêm HCM (HOSE)

.HCM (HOSE)

doan

: +

:

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

Đối tượng nghiên cứu là mối

Phương pháp nghiên cứu:

–

hành nghiên cứu như sau:

Bước 1: Tiến hành kiểm tra, thu thập dữ liệu có liên quan từ các website

Bước 2: Dữ liệu thô sau khi được thu thập sẽ được thống kê, xử lý và tính

xem xét trong mô hình nghiên cứu

Bước 3: Tiến hành các hồi quy và kiểm định bằng phần mềm SPSS để xem

các công ty niêm y ết trên Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM

tác động của

giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSE)

- đầu tư

không

- -

tư

: -

– -

thanh toán cổ tức hiện tại "giải quyết sự không chắc chắn nhà đầu tư" Nhà đầu tư

:

2 CFA Level 1- Chapter 11 – 11.30 : Corporate Finance - Dividend Theories -

http://www.investopedia.com/exam-guide/cfa-level-1/corporate-finance/dividend-theories.asp

o

Litzenberger and Ramaswamy (1979)

trường không hoàn hảo như lý thuyết đã giả định, vì tồn tại chi phí giao dịch, thuế,

… cho nên câu trả lời sẽ là : trong thực tế, chính sách cổ tức

có tác động không nhỏ đến giá trị của công ty và vì vậy sẽ có những tác động, không tốt thì xấu, lên lợi ích của các cổ đông Do đó, cần thận trọng khi đưa ra các

:

4

Chương 13 -

.

hơn

là: chính sách cổ tức phải có tính ổn định, không thay đổi thất thường và phải đặc

tác động của

Trombley, 2001)

ển nên cái gọi là "lý thuyết tài chính hiện đại",

(1) t )

Khi c

, 1989; Malkawi, 2007)

Al-(1961) Mi

(Bhattach

:

-

(Tobin’q là tỷ số giữa giá thị trường của vốn đầu tư đã trang bị với chi phí thay thế

đầu tư, vì các nhà quản lý công ty có thể tăng giá trị thị trường của cổ phiếu công ty thông qua mua thêm (trang bị thêm) vốn đầu tư Ngược lại, nếu q nhỏ hơn một, thì

–

u

Các nghiên c ứu đã có cho thấ ộng đế

Trong điều kiện nền kinh tế Việt Nam

cũng chính là sự cân đối trong chính sách phân phối của công ty Do đó, liên quan

ả

,

:

Basil

- -

-p

định đầu tư Nếu quyết định đầu tư tác động đến phần tài sản trong bản cân đối kế

cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp của mình nhằm tài trợ cho dự án hay tài sản dài

cổ phiếu phổ thông mới Với 2 thước đo của quyết định tài trợ đã đề cập ở trên thì

đó, với đặc điểm của nền kinh tế Việt Nam thì quyết định tài trợ sẽ có kỳ vọng là tương quan ngược chiều với chính sách chi trả cổ tức của công ty Giả thiế

được đặt ra là:

xem không?

Hananeh Shahteimoori Ardestani, Siti Zaleha Abdul Rasid, Rohaida Basiruddin, Mohammadghorban Mehri (2013)

lĩnh vực tài chính vì các công ty thuộc lĩnh vực tài chính có một số đặc thù riêng so

Tp.HCM

Nguồn dữ liệu báo cáo tài chính các công ty: Công ty chứng khoán Bản Việt

FPT

:

so với lợi nhuân tạo ra Thông thường, các công ty sẽ cân đối giữa mục tiêu trả cổ

mất cân đối dòng tiền, thiếu hụt vốn cho việc đầu tư trong tương lai Trên thực tế,

phương án huy động vốn trở lại từ chính cổ đông

:

thước đo rủi ro hệ thống của một chứng khoán hay một danh mục đầu tư trong tương quan với toàn bộ thị trường Beta được sử dụng trong mô hình định giá tài

động của thị trường

biến động của thị trường

+ Lớn hơn 1: mức độ biến động giá của chứng khoán này lớn hơn mức

20%

Beta = Covar(Ri,Rm)/Var(Rm) Trong đó:

• Var(Rm): Phương sai của tỷ suất sinh lợi của thị trường

:

1 Loại các ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm, công ty tài

ứng khoán Bản Việ :

–

n

ứng khoán Bản Việ :

– ROE

:

–

= (p1-p0)/p0 P1: giá đóng cửa điều chỉ

2012

: t

.

3.5

:

3.6

3.5

3.7 Kỳ vọng

bảng tổng hợp về hướng quan giữa các biến cần nghiên cứu:

tương quan âm

Trong phần này, bài nghiên cứu trước hết trình bày các kết quả về thống kê

mô tả của các biến; tiếp đến là các kết quả tương quan hai biến để có những cái nhìn ban đầu về tương quan giữa biến phụ thuộc với các biến độc lập; sau đó là kiểm định đa cộng tuyến và

,

0.01.

4.3

đa c

2 , R2

tượng đa cộng tuyến, tuy nhiên tiêu chuẩn này thường không chính xác, trong nhiều trường hợp tương quan cặp giữa các biến không cao nhưng vẫn xảy ra hiện tượng

(Tolerance) và sử dụng nhân tử phóng đại phương sai (VIF)

0.1

IO LEV PRO

0.773 0.963 0.800

1.294 1.039 1.251

B ảng 4.4 : Kiểm định đa cộng tuyến 2

IO Debt Matu

PRO RISK

0.771 0.968 0.799 0.921

1.297 1.033 1.251 1.086

4.4

4.4 1: DP=α0+ β1IO + β2Lev + β3Pro + β4Risk

4.5, R2 hi ệu chỉnh của mô hình

ng

cho nên có thể kết luận rằng mô hình hồi qui tuyến tính xây dựng được phù hợp với

sau khi t ất cả cơ hội đầu tư phù hợp (NPV dương) đã được tài trợ Lợi nhuận giữ lại

-

4.8, R2 hi ệu chỉnh của mô hình

công ty

ứng với mức ý nghĩa 1% cho nên có thể kết luận rằng mô hình hồi qui tuyến tính xây dựng được phù hợp với tổng thể Tuy nhiên,

,

-

-1

-

2

-

-

Hi ện tượng phương sai thay đổi xảy ra khi các sai số ngẫu nhiên có

phương sai khác nhau theo từng quan sát do bản chất của các mối quan hệ kinh tế,

Ki ểm định tương quan

Ki ểm định tương quan theo hạng của Spearman5

(Spearman rank correlation

Hệ số tương quan hạng ở trên có thể được sử dụng để phát hiện ra phương sai thay

Bước 1: Th ực hiện hồi quy Y theo X và tính phần dư μi

Bước 2: Bỏ qua dấu của μi , tức là, lấy giá trị tuyệt đối |μi|, xếp thứ hạng cả

hạng Spearman theo công thức trên

Bước 3: Gi ả thiết rằng hệ số tương quan hạng của tổng thể ρs b ằng không và n

Nếu giá trị t tính được lớn hơn giá trị t tới hạn, ta có thể chấp nhận giả thiết về phương sai thay đổi; ngược lại ta có thể bác bỏ nó Nếu mô hình hồi quy có nhiều

có thể được kiểm định về ý nghĩa thống kê bằng kiểm định t như trên

5

Đối với hiện tượng tự tương quan, thuật ngữ này được hiểu là sự tương

(dữ liệu chuỗi thời gian) hoặc không gian (dữ liệu chéo) Nói cách khác, có sự tương quan giữa các sai số tương ứng với các quan sát, tức là sai số ứng với quan sát nào đó không bị ảnh hưởng bởi sai số ứng với một quan sát khác Nguyên nhân

Để chắc chắn hơn, đối với kiểm định tự tương quan, chúng ta có thể xem xét

những kiểm định tự tương quan trong kinh tế lượng, và theo kinh nghiệm người ta

định t và F không còn đáng tin cậy Vì thế người ta thường thực hiện thêm một số

4.11 =1.489 3 quan

2:

–

Do có ít các nghiên cứu trước đây liên quan đến tác động của

Malaysia” Hananeh Shahteimoori Ardestani, Siti Zaleha Abdul Rasid, Rohaida Basiruddin, Mohammadghorban Mehri (2013)

Dựa trên dữ liệu thu thập được từ 76 công ty được niêm yết trên Sở giao dịch

– 2012, với phương pháp ước lượng các hệ số hồi quy được sử dụng là p

g (OLS)

: -

-

,

toán thống kê, Trường đại học kinh tế TP.HCM, năm 2007

from Jordanian panel data”, Studies in Economics and Finance Vol 26 No

3, 2009 pp 182-197 © Emerald Group Publishing Limited

http://www.investopedia.com/exam-guide/cfa-level-1/corporate-finance/dividend-theories.asp

9 Dr Turki SF Alzomaia, Mr Ahmed Al-Khadhiri- Department of Finance College of Business Administration King Saudi University "Determination

of Dividend Policy: The Evidence from Saudi Arabia" - International Journal

of Business and Social Science Vol 4 No 1; January 2013

10 Duha Al-Kuwari (2009) “Determinants of the Dividend Policy in Emerging

Finance Journal Vol 2 No 2 September 2009 Pp 38-63 © Emerald Group Publishing Limited

11 Hananeh Shahteimoori Ardestani, Siti Zaleha Abdul Rasid, Rohaida Basiruddin, Mohammadghorban Mehri (2013) “Dividend Payout Policy, Investment Opportunity Set and Corporate Financing in the Industrial Products Sector of Malaysia” Journal of Applied Finance & Banking, vol 3,

no 1, 2013, 123-136 ISSN: 1792-6580 (print version), 1792-6599 (online) Scienpress Ltd, 2013

corporate finance, and dividend payout policy Evidence from emerging markets” Studies in Economics and Finance Vol 27 No 3, 2010 pp 180-194

© Emerald Group Publishing Limited

13 K Michael Casey, Henderson State University - John B Duncan, The University of Louisiana at Monroe- Michael P Watters, Henderson State University (2002) "THE 1986 TAX REFORM ACT AND CORPORATE DIVIDEND POLICY" - Proceedings of the Academy of Accounting and Financial Studies, Volume 7, Number 1

the Theory of Investment”, The American Economic Review Vol 48, No 3 (Jun., 1958), pp 261-297

15 Modigliani and Miller (1961) "Dividend Policy, Growth, and The valuation

of Shares" THE JOURNAL OF BUSINESS - The Graduate School of Business of the University of Chicago-VOL XXXIV-OCTOBER 1961- No.04

scheme, alias “dividend irrelevance”” International Journal of Law and Management Vol 54 No 3, 2012 pp 234-241 © Emerald Group Publishing Limited

PHỤ LỤC 1

Danh sách 76 công ty được chọn vào mẫu nghiên cứu

Công ty Cổ phần Mía đường Lam Sơn

2011 18,399,675.00 15,420,782.00 29,997,580.00 34,983,552.00 32,993,550.00 75,141,000.00 13,103,830.00

2012 18,399,675.00 15,420,782.00 31,497,459.00 34,983,552.00 32,993,550.00 112,801,500.00 13,103,830.00 GTTT của

2011 43,000,000.00 46,153,865.00 8,000,000.00 216,082,676.00 8,868,571.00 109,447,309.00 10,400,000.00

2012 43,000,000.00 69,228,945.00 8,000,000.00 273,848,833.00 8,868,571.00 109,447,309.00 10,400,000.00 GTTT của

2011 198,000,000.00 12,807,000.00 15,214,500.00 14,120,309.00 41,551,296.00 9,000,000.00 14,728,019.00

2012 198,000,000.00 12,807,000.00 16,705,810.00 14,120,309.00 41,551,296.00 9,000,000.00 14,728,019.00 GTTT của

2011 34,446,699.00 8,400,000.00 10,058,906.00 326,235,000.00 210,508,215.00 11,500,000.00 244,643,385.00

2012 34,446,699.00 8,400,000.00 10,058,906.00 326,235,000.00 210,508,215.00 11,500,000.00 244,643,385.00 GTTT của

2011 29,518,361.00 14,992,367.00 11,957,902.00 44,737,486.00 37,875,000.00 18,275,870.00 8,000,000.00

2012 29,518,361.00 14,992,367.00 11,957,902.00 44,737,486.00 37,875,000.00 23,073,824.00 8,000,000.00 GTTT của

2011 59,807,785.00 556,114,754.00 8,000,000.00 23,894,502.00 206,241,246.00 79,866,666.00

2012 59,807,785.00 833,955,796.00 8,000,000.00 24,038,502.00 206,241,246.00 79,866,666.00 GTTT của

2012 1.40 0.57 1.11 0.91 1.10 1.18