Bai tap giua ky thị trường tài chính

Theo phương pháp chiết khấu cổ tức: 1.1 Sử dụng thông tin thị trường: - Dựa vào kết quả đấu thầu trái phiếu ta có được Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro Rf.. 1.3 Một số giả định để đị

TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM

Khoa sau đại học

Điểm:

BÀI TẬP GIỮA KỲ Yêu cầu:

Chọn 1 mã cổ phiếu niêm yết trên TT chứng khoán.

I Định giá cổ phiếu theo 2 phương pháp:

1 Chiết khấu cổ tức

2 Chiết khấu dòng tiền tự do

II So sánh với giá trị thị trường Nhận xét.

Mã Cổ phiếu sử dụng:

SMC – Công Ty Cổ Phần Đầu Tư Thương Mại SMC.

Bài làm

I Định giá cổ phiếu:

1 Theo phương pháp chiết khấu cổ tức:

1.1 Sử dụng thông tin thị trường:

- Dựa vào kết quả đấu thầu trái phiếu ta có được Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro Rf

Kết quả đấu thầu Trái phiếu Kho bạc tổ chức ngày 21/01/2010 SGDCK Hà Nội

thông báo kết quả đấu thầu trái phiếu Chính phủ do Kho bạc Nhà nước phát hành, được tổ

chức vào ngày 21/01/2010: Lãi suất trúng thầu là 11% Do đó ta xác định Rf = 11%

- Dựa vào số liệu VN-index và giá cổ phiếu SMC (Lấy dữ liệu cuối tháng từ Tháng

10/2006 đến Tháng 04/2010) để tính hệ số βjj và Tỷ suất danh mục đầu tư thị trường Rm

(Bảng 1)

Tháng Năm Cuối tháng Ngày

VN-Index R-index SMC R(SMC) Tính Rm

1 2009 23 23/01/2009 303,21 -3,93 21 0,96 -0,0393

Standard

Bảng 1

Bảng tính Excel trên sử dụng các hàm sau:

1 Độ lệch chuẩn: Standard deviation – sử dụng hàm STDVE() cho cột dữ liệu tương

ứng

2 Phương sai: Variance – sử dụng hàm VAR() cho cột dữ liệu tương ứng

3 Hiệp phương sai: Covariance – sử dụng hàm COVAR() cho 2 cột dữ liệu tương ứng

4 Hệ số tương quan: Correlation – sử dụng hàm CORREL () cho 2 cột dữ liệu tương

ứng

5 Ta có thể tính hệ số beta theo 1 trong 2 cách sau

6 Tính Beta theo công thức = 0,9662

2 ,

m

m j





 

7 Tính Beta theo công thức slope: βjj = 0,9898

8 Tính Beta theo phương pháp hồi quy Thực hiện chức năng phân tích dữ liệu Chọn

Hồi quy (Regression): ta có:

SUMMARY

OUTPUT

Regression

Statistics

Multiple R 0,75879507

R Square 0,57576995

Adjusted R Square 0,5651642

Standard Error 12,4907945

Observations 42

ANOVA

Significance F

Regression 1 8470,083 8470,083 54,28847 5,79128E-09

Residual 40 6240,798 156,0199

Coefficient s

Standard

Lower 95,0%

Upper 95,0%

Intercept 0,5912262 1,93354 0,305774 0,761362 -3,31660315 4,499055546 -3,3166032 4,49905555

X Variable 1 0,98979725 0,134336 7,368071 5,79E-09 0,718294036 1,261300455 0,71829404 1,26130046

Bảng 2

Kết quả Beta theo phương pháp ước lượng Hồi quy là 1.0405 (Bảng 2)

Ta chọn βjj = 0,9898.

Rm là tỷ suất lợi nhuận tính theo danh mục thị trường VN-Index Theo kết quả bảng tính ta

có Rm = Average VN-Index*12 = 13,79%

=> Vậy Ke = Rj = Rf + (Rm – Rf) x βjj

= 11% + ( 13,79% – 11%) x 0,9898 = 13,76%.

1.2 Sử dụng các thông tin được trình bày trên Báo cáo tài chính năm 2009 của:

Đơn vị: đồng

10 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư Ke 13,76%

11

Tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến năm đầu

(2010): g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * Ke 7,35%

Bảng 3

Từ những thông tin có được từ Bảng 3 ta tính được tốc độ tăng trưởng cổ tức (g):

g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x Ke = 53,43% x 13,76% = 7,35%

1.3 Một số giả định để định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức:

- Thị trường vốn là thị trường hiệu quả và hoàn hảo

- Sử dụng chỉ số VN-index như là danh mục thị trường

- Từ những thông về hướng đi và kế hoạch phát triển sản xuất kinh doanh của SMC

trong những năm sắp tới được trình bày trên Báo cáo tài chính và Báo cáo thường

niên và dự báo cho những dự án đầu tư của SMC Ta giả định như sau:

o Giả định tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) trong các năm sau là 7,35%/năm

Dựa vào các yếu tố trên ta lập bảng tính giá cổ phiếu SMC theo mô hình chiếu khấu cổ tức:

- cổ tức chia năm 2009 là 1.600đ/cp

Cách tính:

Dựa vào tốc độ tăng trưởng cổ tức qua các năm sau không đổi và cổ tức năm 2009, ta tính

được cổ tức năm 2010 là : 1600*(1+7,35%) = 1717,6 đồng

- Giá CP năm 2010:

V2010 = D2010 / (ke – g) = 1717,6/ ( 0,1376 – 0,0735) = 26.795,6 (đồng)

- Hiện giá giá CP năm 2009:

PV(V2010 ) = V2010/(1 + ke) = 26795,6 /(1 + 0,1376) = 23.554,5 (đồng)

Giá CP SMC theo mô hình chiết khấu cổ tức = 23.554,5 (đồng).

2 Theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do:

2.1 Sử dụng các thông tin được trình bày trên Báo cáo tài chính năm 2009 của SMC:

2

Tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến năm đầu

(2010): g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * ROE 18,36%

3

7 Tỷ lệ lãi (Thu nhập hoạt động/Doanh thu) =42/4692=0.9%

Bảng 4

2.2 Một số giả định để định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự do:

Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu trong mô hình chiết khấu dòng tiền tự do

đúng bằng tốc độ tăng trưởng cổ tức

Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu trong mô hình chiết khấu dòng tiền tự do như

sau

Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu trong 2 năm 2010 và 2011 là 11%/năm

o Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu trong 3 năm tiếp theo 2012 - 2014 là

13%/năm

o Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu trong các năm tiếp theo sau năm 2014

là 10%/năm

o Chi phí sử dụng vốn: 13,76% (bằng ke của mô hình chiết khấu cổ tức)

Dựa vào các yếu tố trên ta lập bảng tính giá cổ phiếu SMC theo mô hình chiết khấu

dòng tiền tự do:

STT NỘI DUNG

NĂM

2 Doanh thu 4.692.869.092.439 5.209.084.692.607 5.782.084.008.794 6.533.754.929.937 7.383.143.070.829 8.342.951.670.037 9.177.246.837.041

3 Thu nhập hoạt động 96.237.483.534 106.823.606.723 120.710.675.597 136.403.063.424 154.135.461.670 169.549.007.837

4 Thuế 24.059.370.884 26.705.901.681 30.177.668.899 34.100.765.856 38.533.865.417 42.387.251.959 5

Thu nhập sau thuế = Thu nhập

hoạt động - thuế 72.178.112.651 80.117.705.042 90.533.006.698 102.302.297.568 115.601.596.252 127.161.755.877

6 Chi đầu tư tài sản ròng 15.081.177.535 16.740.107.064 18.916.320.982 21.375.442.710 24.154.250.262 26.569.675.288

7 Dòng tiền tự do 57.096.935.116 63.377.597.978 71.616.685.715 80.926.854.858 91.447.345.990 100.592.080.589

8 Hiện giá FCF của 5 năm đầu 244.128.326.335

10 Hiện giá của FCF sau năm 5 1.404.196.961.955

11 Giá trị công ty 1.648.325.288.290

12 Giá trị nợ của Công ty 997.899.158.850

13 Giá trị vốn chủ sở hữu 650.426.129.440

14 Số cổ phiếu 14.659.463

15 Giá trị cổ phiếu VSH 44.369,0

Bảng 5 Ca

́ch tính:

- Dựa vào doanh thu thuần năm 2009 và tốc độ tăng trưởng doanh thu ta tính được doanh thu qua các năm

- Thu nhập hoạt động năm = Doanh thu thuần năm đó x Tỷ lệ lãi gộp

- Thuế từng năm = Thu nhập hoạt động x Thuế suất 25%

- Thu nhập sau thuế = Thu nhập hoạt động – Thuế

- Chi đầu tư tài sản ròng năm = (Doanh thu năm nay – Doanh thu năm trước) x Tỷ lệ Tài sản/Doanh thu (1,%)

- Dòng tiền tự do = Thu nhập sau thuế – Chi đầu tư tài sản ròng

- Hiện giá FCF của 5 năm đầu: Sử dụng hàm NPV trong Excel PV1 = NPV(CP sử dụng vốn, dòng tiền tự do từ năm 2010 đến 2014)

= 244.128.326.335(đồng).

- Giá trị của FCF sau năm 5 (2014) V2014 = Dòng tiền tự do năm 6 (2015)/(CP sử dụng vốn – Tốc độ tăng doanh thu năm 6)

=100.592.080.589/ (13,76% - 10%) = 2.675.321.292.260 (đồng)

- Hiện giá của FCF sau năm 5 (2014) PV2 = V2014 / (1 + Cp sử dụng vốn)^5

= 2.675.321.292.260 / (1 + 13,76%) ^5 = 1.404.196.961.955 (đồng)

- Giá trị công ty = PV1 + PV2 = 244.128.326.335 + 1.404.196.961.955

= 1.648.325.288.290 (đồng)

- Giá trị vốn chủ sở hữu = Giá trị công ty – Giá trị nợ

= 1.648.325.288.290 – 997.899.158.850 = 650.426.129.440 (đồng)

Giá cổ phiếu SMC theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự do

= Giá trị vốn chủ sở hữu / Số lượng CP đang lưu hành

= 650.426.129.440 / 14.659.463 = 44.369,0 (đồng).

II So sánh với giá trị thị trường Nhận xét.

Giá thị trường hiện tại là 29.200 đồng Giá lý thuyết theo tính toán của mô hình chiết

khấu cổ tức là 23.554,5 đồng, còn theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự do giá là 44.369,0

đồng So với giá sổ sách là 21.650 đồng và giá thị trường thì giá lý thuyết theo cả 2 mô hình

đều có sự khác biệt khá lớn, tuy nhiên giá theo mô hình chiết khấu có vẻ đúng hơn Nhưng phương pháp tính dựa vào cổ tức phụ thuộc vào cổ tức chia năm vừa rồi và phụ thuộc vào tỷ

lệ lợi nhuận giữ lại nên có vẻ như nó phụ thuộc vào quá khứ nhiều Ví dụ nếu nằm vừa rồi chia hết hoặc chia gần hết lợi nhuận sẽ ảnh hưởng giá cổ phiếu còn Phương pháp tính theo dòng tiền tự do dựa vào kế hoạch năm sau nên giá trị công ty có thể hợp lý hơn Vấn đề là kế hoạch năm sau có tương đối chắc chắn không?

Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán

Dựa vào những điều phân tích và tính toán trên có thể kết luận : nếu ta đang nắm giữ

cổ phiếu SMC thì không nên bán ra Và nên mua vào cổ phiếu SMC với giá thị trường hiện

tại

Cả 2 mô hình định giá cổ phiếu được trình bày trên đây đều dựa vào cơ sở của những thông tin quá khứ có được, những dự báo và những giả định Tuy nhiên trong thực tế, hầu như tốc độ tăng trưởng của cổ tức (trong mô hình chiết khấu cổ tức) và tốc độ tăng trưởng doanh thu (trong mô hình chiết khấu dòng tiền tự do) cũng như những thông tin giả định khác thường thay đổi nhiều qua các năm

Hiện nay chưa có lý thuyết nào hoàn hảo và chưa có nhà tư vấn hay chuyên gia đầu tư nào có thể tư vấn ra quyết định đầu tư một cách chính xác, nhưng 2 mô hình định giá lý thuyết này là những

cơ sở, căn cứ quan trọng cần xem xét trước khi quyết định đầu tư

Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán