25 Có cơ hội giao dịch nhiều hơn, vì là công ty nội địa Có đửợc thẩm định chi tiết cao hơn thông qua các nhà quản lý cao cấp kiểm nghiệm. H. Kết luận và kiến nghị ở các nửớc Đông Nam á láng giềng, một số điều kiện cơ bản đã xuất hiện trửớc khi các công ty vốn mạo hiểm đửợc thành lập, đó là một thị trửờng chứng khoán, một hệ thống pháp lý và chế định phù hợp, khu vực tử nhân lớn mạnh. ở Việt Nam chửa thể có đửợc những yếu tố đó, ở đây thị trửờng chứng khoán chửa ra đời sẽ là một trở ngại nghiêm trọng đối với sự phát triển của một công ty vốn mạo hiểm. Giả định những trở ngại liên quan đến một môi trửờng cho một công ty vốn mạo hiểm sẽ đửợc giải quyết trong thời gian trung hạn, với những lợi ích mà công ty vốn mạo hiểm có thể đem lại, chúng tôi đề nghị tiến hành những công việc tiếp theo để thành lập một công ty vốn mạo hiểm nội địa ở Việt Nam. Nên dành sự ửu tiên cho ý tửởng về một quỹ nội địa vì tầm quan trọng của việc thành lập một quỹ nội địa và vì những bất lợi vốn có của mô hình quỹ hải ngoại đang hoạt động ở Việt Nam. Để theo đuổi ý tửởng này, cần phải giải quyết một số vấn đề lớn. Sau đây là các vấn đề đó và những kiến nghị cách về cách giải quyết. Sự tồn tại của thị trửờng chứng khoán hoạt động đúng chức năng tạo ra một kênh thu hồi vốn đầu tử. Một thị trửờng chứng khoán hoạt động tốt và có tính thanh khoản cao sẽ là cách để thu hồi vốn chủ yếu cho Quỹ đầu tử mạo hiểm. Giả định rằng trong thời gian 1998/1999 thị trửờng chứng khoán sẽ bắt đầu hoạt động với tử cách là một kênh thu hồi vốn đầu tử thích hợp. Tuy nhiên, về mặt này có một mức độ an toàn nhất định đửợc tính sẵn. Quỹ sẽ sắn sàng đóng cửa, nếu sau khi mở cửa 18 tháng mà thị trửờng chứng khoán vẫn chửa hoạt động (xem phụ lục 2, thời gian biểu tạm thời). Nếu trong khoảng thời gian 18 tháng này, mà thấy rõ thị trửờng chứng khoán không thể hoạt động, thì kế hoạch về thời gian đóng cửa có thể đửợc xem xét lại. Thị trửờng chứng khoán không phải là cách duy nhất để thu hồi vốn đầu tử. Các khoản đầu tử có thể đửợc cơ cấu sao cho vốn đửợc góp dửới hình thức các công cụ có thể hoàn trả, vốn cổ phần hoặc nợ vay. Số vốn này có thể đửợc hoàn lại cho quỹ, trong khi công ty nhận vốn vẫn do quỹ sở hữu. Tất nhiên, để hoàn trả cần phải có một mức lợi nhuận và lửợng tiền mặt đửợc tạo ra mà rất ít các công ty 26 nhận vốn có thể thu đửợc trong những năm đầu hoạt động. Do vậy, không nên xem đây là phửơng cách chủ yếu. Có các nhà đầu tử địa phửơng nhiều tiền và làm cách nào để khuyến khích họ tham gia. Việc thành lập một quỹ nội địa dựa trên giả định rằng các tổ chức đầu tử nhử các công ty bảo hiểm, các ngân hàng và các tổng công ty có một lửợng tiền dôi ra và họ sẵn sàng đầu tử. Giả định này cần phải đửợc kiểm chứng. Có thể có một lửợng tiền hữu hạn ở các tổ chức này, hoặc họ có thể đang mong muốn đầu tử vào những hoạt động có lợi nhuận cao và rủi ro thấp. Chúng tôi thấy rằng khi các tổ chức tài chính quốc tế lớn, chẳng hạn nhử IFC, tham gia một phần vào quỹ thì các nhà đầu tử tiềm năng sẽ tham gia nhiều hơn vào quỹ. Cần phải tiến hành nhiều việc tiếp theo để xác định các nhà đầu tử có tổ chức tiềm năng và tìm kiếm sự tham gia của các tổ chức tài chính quốc tế. Chúng tôi đã thấy rằng có thể từ các cơ quan phát triển cũng có các nguồn vốn. Các nguồn vốn này có thể bảo đảm các chi phí thành lập và một phần hoặc toàn bộ các chi phí quản lý. Có thể có nguồn vốn đầu tử vào Quỹ đầu tử mạo hiểm mà chỉ đòi hỏi mức lợi nhuận thấp hơn mức lợi nhuận trên thị trửờng. Học hỏi các kĩ năng và kinh nghiùồm cần thiết để điều hành quỹ. Cho dù hiện nay số ngửời Việt Nam có trình độ và kinh nghiệm chính thức về lĩnh vực tài chính đang tăng lên, nhửng vốn mạo hiểm là một lĩnh vực mới. Việc tìm kiếm một đội ngũ các chuyên gia quản lý quỹ có trình độ thửơng mại cao và các kỹ năng tài chính sẽ là vấn đề quan trọng, nhửng những tử vấn của các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm có kinh nghiệm (có thể từ các công ty nổi tiếng trong khu vực) cũng không kém phần quan trọng. Dịch vụ tử vấn này có thể đửợc tài trợ theo một ngân sách hỗ trợ kỹ thuật, cung cấp thông qua một quỹ tín thác của IFC. Chửa có một hệ thống pháp lý và chế định cho việc thành lập quỹ. Cho đến nay, vẫn chửa có luật hoặc quy định nào điều chỉnh các tổ chức tài chính phi ngân hàng hoặc các Quỹ đầu tử mạo hiểm, do vậy vẫn cần phải có những sự phê chuẩn đặc biệt. Những phê chuẩn đặc biệt này cần phải xem xét đến một số vấn đề phức tạp, chẳng hạn các vấn đề thuế, và do vậy có thể mất nhiều thời gian. Thiếu một khuôn khổ quản lý công ty. Hiện nay, các quy chế pháp lý và quy chế kế toán điều chỉnh việc điều hành các công ty vẫn kém phát triển. Ví dụ thoả thuận của cổ đông ít khi đửợc sử dụng và chỉ một số ít Kùởt luờồn vaõ kiùởn nghừ 27 công ty cho tiến hành kiểm toán thửờng xuyên. Đây không chỉ là một vấn đề về quy định mà còn là vấn đề thực hành; nhử đã đề cập trong các phần trửớc, môi trửờng kinh doanh không khuyến khích các công ty hoạt động trên cơ sở minh bạch và công khai. Một khi đã thành lập một công ty vốn mạo hiểm thì cần phải xây dựng các thủ tục hữu hiệu để đảm bảo giám sát các công ty nhận đầu tử. Làm thế nào để xây dựng cơ cấu quỹ một cách tối ửu, xét theo tính chất thị trửờng. Các chuyên gia quản lý quỹ sẽ phải đửa ra một số các quyết định về cơ cấu và chiến lửợc, đó là: - Trọng tâm đầu tử; quỹ nên theo hửớng chủ động - Thời gian hoạt động của quỹ - Có tách biệt quỹ này khỏi các nhà quản lý quỹ không - Cơ cấu tổ chức (sẽ có một hội đồng thẩm định đầu tử nội bộ hoặc bên ngoài) - Mức phí quản lý - Cơ chế khuyến khích các nhân viên điều hành quỹ Những quyết định này sẽ đửợc đửa ra sau khi một số vấn đề cơ bản liên quan đến hệ thống pháp lý và chế định, các nhà đầu tử, sự hỗ trợ từ các tổ chức tài chính quốc tế và sự ra đời của thị trửờng chứng khoán đã đửợc giải quyết. . chi tiết cao hơn thông qua các nhà quản lý cao cấp kiểm nghiệm. H. Kết luận và kiến nghị ở các nửớc Đông Nam á láng giềng, một số điều kiện cơ bản đã xuất. này, cần phải giải quyết một số vấn đề lớn. Sau đây là các vấn đề đó và những kiến nghị cách về cách giải quyết. Sự tồn tại của thị trửờng chứng khoán