Tóm tắt Ngân hàng trung ương có vai trò rất quan trọng trong việc giữ vững ổn định tài chính vĩ mô. Đặc biệt trong bối cảnh khủng hoảng, hành động của Ngân hàng trung ương là vô cùng cần thiết nhằm giảm thiểu các tổn thất gây ra đối với thị trường tài chính, các tổ chức tài chính trung gian và cả nền kinh tế. Bằng việc phân tích diễn biến khủng hoảng và những hành động của Cục dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng trung ương châu Âu và một số ngân hàng trung ương của các quốc gia mới nổi trong việc ứng phó với khủng hoảng, bài viết đã chỉ ra những vấn đề còn tồn tại trong việc điều hành chính sách tiền tệ của các Ngân hàng trung ương trên thế giới. Từ đó nêu lên những gợi ý chính sách cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, bao gồm: (1) Ngân hàng nhà nước cần có các biện pháp ngăn ngừa khủng hoảng xảy ra; (2) Ngân hàng nhà nước cần có sự chuẩn bị sẵn sàng để ứng phó với khủng hoảng; (3) Ngân hàng nhà nước cần thực hiện tốt vai trò “người cho vay cuối cùng” khi khủng hoảng xảy ra và (4) Để đối phó với khủng hoảng, Ngân hàng nhà nước có thể xem xét sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ phi truyền thống.
Trang 1VAI TRÒ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG VỚI ỔN ĐỊNH TÀI
Mỹ, Ngân hàng trung ương châu Âu và một số ngân hàng trung ương của cácquốc gia mới nổi trong việc ứng phó với khủng hoảng, bài viết đã chỉ ra nhữngvấn đề còn tồn tại trong việc điều hành chính sách tiền tệ của các Ngân hàngtrung ương trên thế giới Từ đó nêu lên những gợi ý chính sách cho Ngân hàngNhà nước Việt Nam, bao gồm: (1) Ngân hàng nhà nước cần có các biện phápngăn ngừa khủng hoảng xảy ra; (2) Ngân hàng nhà nước cần có sự chuẩn bị sẵnsàng để ứng phó với khủng hoảng; (3) Ngân hàng nhà nước cần thực hiện tốt vaitrò “người cho vay cuối cùng” khi khủng hoảng xảy ra và (4) Để đối phó vớikhủng hoảng, Ngân hàng nhà nước có thể xem xét sử dụng các công cụ chínhsách tiền tệ phi truyền thống
Từ khóa: ngân hàng trung ương, ổn định tài chính, khủng hoảng, chính sách
tiền tệ.
LỜI MỞ ĐẦU
Theo Ngân hàng trung ương châu Âu (2007), ổn định tài chính là trạngthái của nền kinh tế trong đó hệ thống tài chính (bao gồm các trung gian tàichính, thị trường và hạ tầng tài chính) có khả năng chống đỡ được các cú sốc vànhững rủi ro gây ra bởi sự mất cân đối tài chính, từ đó giảm bớt khả năng phásản của các trung gian tài chính Như vậy ổn định tài chính là trạng thái mà nền
Trang 2kinh tế nào cũng muốn đạt tới Tuy nhiên, để có thể giữ được ổn định tài chínhđòi hỏi phải có sự tham gia của nhiều cơ quan có thẩm quyền, trong đó có Ngânhàng trung ương (NHTW) Vai trò của NHTW trong giữ vững ổn định tài chính
là vô cùng quan trọng do những đặc điểm riêng biệt của NHTW so với các cơquan quản lý khác Điều này được thể hiện rõ nét hơn trong giai đoạn nền kinh
tế rơi vào trạng thái suy thoái hay khủng hoảng
Đặt trong bối cảnh cả thế giới đang bước sang năm thứ 12 sau cuộc khủnghoảng tài chính toàn cầu 2007-2008, với những lo ngại rằng chu kỳ kinh tế suythoái mới có thể lại sắp diễn ra, việc nhìn lại các cuộc khủng hoảng kinh tế trướcđây và cách các NHTW trên thế giới đối phó với khủng hoảng là cần thiết Mụctiêu của bài viết này là phân tích, đánh giá và rút ra các bài học kinh nghiệm cầnthiết cho các NHTW nói chung và Ngân hàng nhà nước (NHNN) Việt Nam nóiriêng trong việc chuẩn bị sẵn sàng ứng phó với khủng hoảng và thực hiện nhữnghành động cần thiết nếu khủng hoảng kinh tế xảy ra Để đạt được mục tiêu này,bài viết tiến hành tổng quan các công trình nghiên cứu trước đó để làm rõ vai tròcủa NHTW đối với ổn định tài chính và đối phó với khủng hoảng Sau đó, trên
cơ sở kinh nghiệm quốc tế điển hình về Cục dự trữ liên bang Mỹ, NHTW châu
Âu và NHTW tại một số nền kinh tế mới nổi trong đối phó với khủng hoảng, bàiviết đưa ra một số gợi ý chính sách dành cho NHNN Việt Nam trong việc chuẩn
bị và đối phó với khủng hoảng kinh tế
1 Tổng quan nghiên cứu về vai trò của ngân hàng trung ương trong ổn định tài chính
Đã có khá nhiều nghiên cứu nước ngoài về ổn định tài chính Các nghiêncứu này tập trung vào một số khía cạnh sau: (1) Khái niệm, đặc điểm của ổnđịnh tài chính; (2) Đo lường mức độ ổn định tài chính; (2) Vai trò của Ngân hàngtrung ương (NHTW) trong ổn định tài chính vĩ mô
1.1 Khái niệm, đặc điểm của ổn định tài chính
Trang 3Theo NHTW Hàn Quốc, ổn định tài chính được định nghĩa là một điềukiện trong đó ba thành phần của hệ thống tài chính, bao gồm tổ chức tài chính,thị trường tài chính và cơ sở hạ tầng tài chính là ổn định Cụ thể, (i) tính ổn địnhcủa các tổ chức tài chính được hiểu là trạng thái mà các tổ chức tài chính cánhân đủ mạnh để thực hiện đầy đủ chức năng trung gian tài chính của họ, màkhông cần sự trợ giúp từ các tổ chức bên ngoài bao gồm cả chính phủ; (ii) Ổnđịnh thị trường tài chính là một trạng thái trong đó không có sự gián đoạn lớncủa các giao dịch trên thị trường cũng như không có sự sai lệch đáng kể về giátài sản tài chính giữa các nền kinh tế Cuối cùng (iii), tính ổn định của cơ sở hạtầng tài chính liên quan đến trạng thái mà ở đó hệ thống tài chính được cấu trúctốt để đảm bảo vận hành trơn tru kỷ luật thị trường, mạng lưới an toàn tài chính
và hệ thống thanh toán Ổn định tài chính cũng có thể được định nghĩa rộng hơn
là trạng thái trong đó hệ thống tài chính có thể tạo điều kiện thuận lợi cho cáchoạt động kinh tế thực diễn ra suôn sẻ và có khả năng làm rõ sự mất cân đối tàichính phát sinh từ các cú sốc kinh tế
1.2 Đo lường mức độ ổn định tài chính
Để đo lường mức độ ổn định tài chính, năm 2006 Quỹ tiền tệ quốc tế IMF
đã phát triển Bộ chỉ số về sức khoẻ tài chính Đây là bộ chỉ số đã được sử dụngtrong rất nhiều nghiên cứu của các tác giả khác nhau như Hawkins và Klau(2000), Nelson và Perli (2005) and Gray và cộng sự (2007) khi nghiên cứu về ổnđịnh tài chính Các chỉ số được sử dụng để đo lường mức độ ổn định tài chính cóthể được chia thành 6 nhóm chính sau:
- Nhóm 1: Nhóm chỉ số về sự ổn định trong khu vực kinh tế hàng hoá
Sự ổn định trong khu vực kinh tế hàng hoá được thể hiện qua một số chỉtiêu như tăng trưởng GDP, vị thế tài chính của chính phủ và lạm phát Trong đó,tăng trưởng GDP phản ánh khả năng tạo ra của cải của nền kinh tế Tốc độ tăngtrưởng GDP phản ánh rủi ro tăng trưởng quá nóng của nền kinh tế Trong khi đó,
vị thế tài chính của chính phủ phản ánh khả năng tìm kiếm các nguồn tài trợ chochi tiêu của chính phủ Cuối cùng, chỉ tiêu lạm phát có thể chỉ ra các vấn đề về
Trang 4cơ cấu trong nền kinh tế Sự không hài lòng của công chúng với lạm phát có thểdẫn đến sự bất ổn chính trị
- Nhóm 2: Nhóm chỉ số phản ánh mức độ rủi ro trong khu vực doanh nghiệp
Rủi ro của khu vực doanh nghiệp có thể được đánh giá bằng một số chỉtiêu như cơ cấu nợ trên vốn chủ sở hữu, tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu, sốlượng đơn xin bảo hộ phá sản
- Nhóm 3: Nhóm chỉ số về ổn định tài chính của khu vực hộ gia đình
Sức khỏe khu vực hộ gia đình có thể được đánh giá thông qua tài sản ròng
và thu nhập khả dụng ròng Tài sản ròng và thu nhập khả dụng ròng có thể đolường khả năng suy giảm tài chính của các hộ gia đình
- Nhóm 4: Nhóm chỉ số phản ánh về tài chính quốc tế
Các điều kiện trong khu vực tài chính quốc tế được phản ánh bởi tỷ giáhối đoái thực, dự trữ ngoại hối, tài khoản vãng lai Những biến số này có thểphản ánh những thay đổi đột ngột trong dòng vốn, trong khả năng cạnh tranhcủa hoạt động xuất khẩu và tính bền vững của các khoản vay nước ngoài để tàitrợ các khoản nợ trong nước
- Nhóm 5: Nhóm chỉ số phản ánh ổn định tài chính trong khu vực tài chính, ngânhàng
Sự ổn định tài chính trong lĩnh vực tài chính ngân hàng được thể hiện quatổng lượng tiền cung ứng, lãi suất thực, các biện pháp phòng ngừa rủi ro cho cácngân hàng, tỷ lệ vốn sở hữu tối thiểu và mức độ thanh khoản của ngân hàng,chất lượng các khoản cho vay và hoạt động của hệ thống cấp tín dụng Tất cảcác chỉ số này có thể phản ánh các vấn đề trong lĩnh vực tài chính ngân hàng vànếu khủng hoảng xảy ra, họ có thể đánh giá chi phí của một cuộc khủng hoảngnhư vậy đối với nền kinh tế thực
- Nhóm 6: Nhóm chỉ số phản ánh mức độ ổn định của thị trường tài chính
Các biến liên quan để mô tả các điều kiện trên thị trường tài chính là cácchỉ số về tỷ lệ vốn chủ sở hữu và tính thanh khoản Mức độ rủi ro cao có thểphản ảnh khả năng thua lỗ của các nhà đầu tư khi khủng hoảng xảy ra
Trang 51.3 Vai trò của Ngân hàng trung ương trong ổn định tài chính.
Phần lớn các nghiên cứu đều thống nhất về vai trò quan trọng của NHTWtrong việc tạo lập và duy trì sự ổn định tài chính Các nghiên cứu chỉ ra các khíacạnh khác nhau để giải thích cho vấn đề này
Theo NHTW Hàn Quốc, NHTW có vai trò quan trọng trong ổn định tàichính vĩ mô Khi hệ thống tài chính trở nên không ổn định, để có thể giải quyếtvấn đề này cần có nguồn cung ứng vốn khổng lồ Do đó, NHTW có thể thựchiện vai trò thúc đẩy sự ổn định tài chính một cách tự nhiên, vì NHTW có khảnăng kịp thời bơm một lượng lớn thanh khoản nhờ vào khả năng độc quyềntrong việc phát hành tiền của mình
Hệ thống tài chính cung cấp nhiều thông tin cần thiết cho NHTW để thựchiện chính sách tiền tệ của mình Nó cũng là kênh chính thống qua đó các tácđộng của chính sách tiền tệ được truyền đến nền kinh tế thực Sự bất ổn của hệthống tài chính làm giảm tính hữu ích của các biến thông tin được sử dụng chochính sách tiền tệ, bao gồm biến giá, biến động giao dịch trên thị trường tàichính và hành vi cho vay của các tổ chức tài chính, từ đó làm giảm hiệu quảchính sách Do đó, NHTW cần chú trọng đến sự ổn định tài chính, vì chỉ có ổnđịnh tài chính mới có thể giúp cho hiệu quả của chính sách tiền tệ được nângcao
Ngày nay, các yếu tố gây ra những cú sốc và các đường dẫn truyền sốc đãtrở nên đa dạng và phức tạp hơn Các yếu tố này cũng chịu ảnh hưởng của việctăng cường mối liên kết giữa thị trường tài chính trong và ngoài nước, giữa cácthị trường tài chính và các tổ chức tài chính, do có sự tiến bộ của tự do hóa tàichính và toàn cầu hóa Bối cảnh đó đòi hỏi không chỉ cần phân tích sự ổn địnhcủa các tổ chức tài chính cá nhân và thị trường tài chính cá nhân, mà còn phảiđánh giá sự ổn định về hệ thống tài chính tổng thể, bằng cách xem xét môitrường kinh tế vĩ mô trong và ngoài nước NHTW rất phù hợp để đáp ứng nhu
Trang 6cầu này, vì nó có lợi thế so sánh trong việc phân tích sự ổn định của hệ thống tàichính Phân tích vĩ mô của toàn bộ hệ thống tài chính được coi là nền tảng quantrọng để đảm bảo sự ổn định tài chính Các nhận định này cũng được các NHTWkhác trên thế giới như NHTW Canada, NHTW Châu Âu, NHTW Nhật Bản đồng
ý và nêu lên trong các nghiên cứu của mình
Các nghiên cứu thực chứng nghiên cứu kỹ hơn về (1) ảnh hưởng việctruyền thông của NHTW về ổn định tài chính (Born, Ehrmann và Fratzcher(2013)); (2) tính minh bạch của NHTW ảnh hưởng tới ổn định tài chính(Horváth và Vaško (2012, 2016)) Cụ thể Born, Ehrmann và Fratzcher (2013) đãnghiên cứu 1000 bài phát biểu và báo cáo ổn định tài chính của 37 NHTW trong
14 năm Kết quả nghiên cứu cho thấy các báo cáo ổn định tài chính của NHTW
có tác động đáng kể và lâu dài đối với lợi nhuận của thị trường chứng khoán vàcũng có xu hướng làm giảm biến động thị trường Kết quả hồi quy của Horváth
và Vaško (2012) cho thấy rằng các quốc gia phát triển thể hiện tính minh bạchcao hơn Kết quả cũng cho thấy sự minh bạch liên quan đến mức độ ổn định tàichính chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi một chính sách tiền tệ minh bạch
Hơn thế nữa, NHTW còn có vai trò quan trọng đối với ổn định tài chínhtrong việc phòng ngừa và ứng phó với khủng hoảng tài chính Theo Corbo(2010), các NHTW có thể sử dụng các tỷ lệ yêu cầu vốn tối thiểu được điềuchỉnh theo chu kỳ, tỷ lệ dự phòng rủi ro cho vay và tỷ lệ cho vay trên tài sản đểngăn chặn đầu cơ tại các thị trường nơi bong bóng tiềm năng đang hình thành.Các NHTW cũng có thể giảm rủi ro hệ thống thông qua các cải cách trong thanhtoán và cung cấp các ưu đãi cho một số giao dịch phái sinh Một cách khác đểcác NHTW có thể giúp ngăn chặn khủng hoảng tài chính là thiết kế các quytrình để đối phó với sự thất bại của các tổ chức quan trọng có hệ thống Ngoài raKawai and Morgan (2012) cũng đã tổng hợp những biện pháp NHTW có thể sửdụng để giúp đạt được ổn định tài chính Các biện pháp này bao gồm: các công
cụ của chính sách tiền tệ, quản lý dòng tiền và dòng vốn, các công cụ chính sách
an toàn vĩ mô và năng lực giải quyết
Trang 7Các NHTW cũng có thể giảm khả năng xảy ra khủng hoảng bằng cáchcan thiệp để tránh sự sai lệch lớn trong tỷ giá hối đoái thực mà việc đảo ngược
có thể quá tốn kém và ảnh hưởng đến sự ổn định của hệ thống tài chính Cuốicùng, các NHTW nên làm việc với các tổ chức tài chính để cấp giấy chứng nhậnvốn dự phòng Đây là những chứng khoán nợ sẽ được chuyển đổi thành vốn saukhi đạt đến ngưỡng và do đó cung cấp khả năng tái cấp vốn tự động trongtrường hợp khủng hoảng
Cihak (2010) thực hiện điều tra 157 NHTW trên thế giới, kết quả nghiêncứu cho thấy ổn định tài chính là một trong những mục tiêu của NHTW ở rấtnhiều quốc gia Kết quả điều tra được tổng hợp trong bảng dưới đây:
Các nềnkinh tế tiêntiến
Các nềnkinh tếkhác
1 Nhiệm vụ ổn định tài chính được cụ
thể hoá bằng các quy định hoặc văn
89
26202617
18
548
1
3 Giám sát hệ thống thanh toán 100 100 100
5 Giám sát tất cả các tổ chức tài chính 16 11 18
6 Công bố báo cáo ổn định tài chính 29 77 15
7 Tách một đơn vị riêng cho ổn định 32 83 17
Trang 8- NHTW cũng có lợi thế so với các cơ quan khác trong việc đảm bảo ổn
định tài chính Thứ nhất, nó có lợi thế so sánh trong phân tích sự ổn định
của hệ thống tài chính Điều này vô cùng quan trọng vì những yếu tố gây
ra những cú sốc và các đường dẫn truyền sốc đã trở nên đa dạng và phứctạp hơn, đồng thời chịu ảnh hưởng của việc tăng cường mối liên kết giữathị trường tài chính trong và ngoài nước, và giữa các thị trường tài chính
và các tổ chức tài chính Khi đó phân tích vĩ mô của toàn bộ hệ thống tàichính được coi là nền tảng quan trọng để đảm bảo sự ổn định tài chính
Thứ hai, NHTW có một số công cụ chính sách có thể ảnh hưởng đến sự
ổn định tài chính, bao gồm các công cụ chính sách tiền tệ, các công cụquản lý tỷ giá hối đoái và các công cụ chính sách vĩ mô Những công cụnày có thể được sử dụng để ngăn ngừa và giảm thiểu khủng hoảng Cáccông cụ chính sách tiền tệ thường nhằm mục đích ảnh hưởng đến nhu cầu
và cung ứng tiền, chủ yếu là hoạt động thị trường mở và yêu cầu tỷ lệ dựtrữ bắt buộc Các công cụ chính sách vĩ mô nhằm mục đích giảm rủi ro tàichính hệ thống, điển hình nhất là kiềm chế tăng trưởng tín dụng ngânhàng
- Tại một số quốc gia, ổn định tài chính là nhiệm vụ bắt buộc của NHTW.Tuy nhiên kể cả khi đây không phải là nhiệm vụ bắt buộc, bản thân
Trang 9NHTW cần giữ ổn định tài chính vì sự bất ổn trong hệ thống tài chính sẽlàm giảm hiệu quả của chính sách tiền tệ do sự bất ổn của hệ thống tàichính làm giảm tính hữu ích của các biến thông tin được sử dụng chochính sách tiền tệ, bao gồm biến giá và biến động giao dịch trên thị trườngtài chính và hành vi cho vay của các tổ chức tài chính
Trên thế giới, vai trò của NHTW các quốc gia trong việc đảm bảo ổn định tàichính cũng có một số sự khác biệt Haltom và Weinberg (2017) đã tổng hợp vaitrò của NHTW với ổn định tài chính ở một số quốc gia
Bảng 2: Ngân hàng trung ương và ổn định tài chính
NHTW Vai trò
người chovay cuốicùng
Cơ quan đảmbảo an toàn
Vai trò trong điều tiết vĩ
mô
Công bốBáo cáo ổnđịnh tàichínhCục Dự
trữ liên
bang Mỹ
Có Có FED là
một trong sốcác cơ quanđảm bảo antoàn tài chính
Chủ tịch FED là thànhviên bỏ phiếu của Hộiđồng giám sát ổn định tàichính và Fed điều chỉnhcác tổ chức quan trọngcủa hệ thống
Khôngcông bốđộc lập màthông quaHội đồnggiám sát
ổn định tàichính từnăm 2011 NHTW
Canada
Có Không Thành viên của Hội đồng
tư vấn cao cấp, một cơquan chuyên về thảoluận các chính sách vĩ
mô NHTW Canadacũng giám sát cơ sở hạtầng của thị trường tài
Từ 2002
Trang 10chính và hệ thống thanhtoán.
NHTW
Anh
Có Có NHTW
Anh chia sẻtrách nhiệmđảm bảo antoàn với Cơquan quản lýtài chính
kể từ năm
1996, báocáo riêng
từ năm
2006 NHTW
Nhật
Bản
Có Không Cơ
quan dịch vụtài chính(FinancialServiceAgency-FSA)giữ vai tròchính
Năm 2014, NHTW Nhật
và FSA đã thành lập bộphận chuyên trách đểtrao đổi quan điểm về sự
ổn định tài chính
NHTW Nhật chịu tráchnhiệm vận hành và giámsát các hệ thống thanhtoán và hoạt động thanhtoán
nhiệm vaitrò Ngườicho vaycuối cùngtại quốc gia
mình
Không Mỗi
cơ quan quản
lý riêng biệt ởmỗi quốc giachịu tráchnhiệm riêngtại quốc giađó
ECB và các NHTW củacác quốc gia thành viênchiếm đa số thành viêntrong Uỷ ban rủi ro hệthống châu Âu(European Systemic RiskBoard) Đây là đơn vịthực hiện hoạt độnggiám sát vĩ mô trong liênminh châu Âu
Từ 2004
Trang 11RBA là Chủ tịch Hộiđồng quản lý tài chính,một diễn đàn để xác địnhcác vấn đề và xu hướngtrên hệ thống tài chính.
RBA có cơ quan quản lý
cụ thể để ổn định hệthống thanh toán
Từ 2004
Nguồn: Haltom và Weinberg (2017)
Như vậy có thể thấy rằng các NHTW vừa có động lực, vừa có lợi thế và
có cả công cụ để giữ ổn định tài chính vĩ mô Vấn đề đặt ra là NHTW phải cónhững hành động thích hợp nhất để ổn định tài chính, đặc biệt trong giai đoạnnền kinh tế gặp suy thoái hoặc khủng hoảng Vì vậy nghiên cứu bài học của cácNHTW trên thế giới đối phó với khủng hoảng, ổn định tài chính là điều cần thiết
để rút ra kinh nghiệm cho việc điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng nhànước (NHNN) Việt Nam
2 Vai trò của NHTW với ổn định tài chính: bài học từ một số cuộc khủng hoảng trên thế giới
2.1 Cục dự trữ Liên bang Mỹ và khủng hoảng tài chính ở Mỹ năm 2007
Từ giữa những năm 2000, các tiêu chuẩn bảo lãnh thế chấp nhà ở tại Mỹbắt đầu trở nên dễ dàng hơn do các sản phẩm hướng tới những đối tượng vaydưới chuẩn đã trở nên phổ biến rộng rãi hơn Việc mở rộng tín dụng cho cáckhoản vay dưới tiêu chuẩn kết hợp với lãi suất thấp đã khiến cho giá nhà tăngcao hơn Cuộc khủng hoảng ở Mỹ bắt đầu từ thị trường nhà ở khi giá nhà tăngchậm lại và những người đi vay mua nhà bắt đầu vỡ nợ (Bernanke, 2010) Mộtngân hàng đầu tư lớn của Mỹ, Bear Stearns, đã trở thành công ty tài chính lớnđầu tiên ở Mỹ đánh mất niềm tin của thị trường và rơi vào tình trạng thanh
Trang 12khoản kém vào tháng 3 năm 2008 Khi Bear Stearns được xác định là nếu khôngđược trợ giúp thì sẽ không thể tồn tại được, chính quyền Mỹ đứng trước hai lựachọn, hoặc cho phép Bear Stearns nộp đơn phá sản theo luật mà không xem xéttới tính chất đặc biệt của các công ty tài chính, hoặc tạo điều kiện cho JPMorgan Chase tiếp quản lại Bear Sterns Vì bản thân chính quyền Mỹ cũngkhông dám chắc rằng mình có thể dự đoán được hết các hậu quả xảy ra trên thịtrường tài chính khi có một công ty tài chính phá sản, vì vậy phương án đượclựa chọn là Bear Sterns được JP Morgan Chase tiếp quản với sự hỗ trợ của cơquan có thẩm quyền Lúc này, cơ quan duy nhất có thể cung cấp những hỗ trợcần thiết ngay lập tức chính là Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED), vì Kho bạc nhànước cần phải có uỷ quyền của Quốc hội mới được cung cấp hỗ trợ, còn Tậpđoàn Bảo hiểm tiền gửi Liên Bang (FDIC) không thể hỗ trợ vì Bear Sternskhông phải là một ngân hàng thương mại (NHTM) FED đã thành lập một công
ty con phục vụ mục đích đặc biệt (special purpose vehicle - SPV) để mua 30 tỷUSD tài sản của Bear Sterns FED cũng tiếp tục thành lập một SPV để hỗ trợcho tập đoàn bảo hiểm American International Group (AIG) Sau đó, FED đã tạo
ra một số công cụ thanh khoản khẩn cấp để hỗ trợ cho các ngân hàng thươngmại và ngân hàng đầu tư, các quỹ đầu tư trên thị trường tiền tệ, và thị trườngthương phiếu Những công cụ này vượt ra khỏi vai trò “người cho vay cuốicùng” truyền thống của các NHTW khi những công cụ này có đối tượng hướngtới trực tiếp là các tổ chức tài chính trung gian phi ngân hàng (Wall, 2012)
Từ cuộc khủng hoảng tài chính ở Mỹ năm 2007, một số điểm đáng lưu ý đốivới các NHTW đã được Wall (2012) tổng kết như sau
- Sự xung đột giữa các mục tiêu: NHTW chịu trách nhiệm cho nhiều mụctiêu khác nhau và những mục tiêu này đôi khi có sự xung đột lẫn nhau.Trong trường hợp này, NHTW sẽ phải quyết định mục tiêu nào là quantrọng nhất và lựa chọn những chính sách phù hợp cho mục tiêu đó Trongtrường hợp của thị trường nhà ở của Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang được giaotrách nhiệm soạn thảo nhiều quy định tài chính liên quan đến thế chấp nhà