Bài giảng Bài 6: Phân tích và quyết định đầu tư

Cùng tìm hiểu ước lượng dòng tiền của dự án; ước lượng chi phí sử dụng vốn của dự án; lựa chọn các chỉ tiêu quyết định đầu tư dự án; phân tích rủi ro của dự án;... được trình bày cụ thể trong Bài giảng Bài 6: Phân tích và quyết định đầu tư.

Bài 6

Gi i thi u chung ớ ệ

Các quan đi m phân tích d  án ể ự

 Quan đi m ch   ể ủ đ u t ầ ư (Equity point of view)

 Quan đi m t ng  ể ổ đ u t ầ ư (Total point of view)

Quan đi m t ng  ể ổ đ u t ầ ư ­ Ngân hàng (Total 

Quan đi m ch   ể ủ đ u t ầ ư 

đ u tầ ư nh n ậ đư c sau khi ợ để

 C ng thím ph n v n tăi tr  (Ngđn l ộ ầ ố ợ ưu văo)

 Tr  tr  n  vă lêi vay v n  ừ ả ợ ố đ u t ầ ư (Ngđn lưu ra)

S  nh m l n gi a hai quan  ự ầ ẫ ữ đi m TIP  ể

và EPV

 Khi th m ẩ đ nh hai quan ị đi m này r t d  b  nh m l n, trong báo ể ấ ễ ị ầ ẫ

 Ch  ỉđưa ph n tr  lãi mà không có tr  g c   ngân l ầ ả ả ố ở ưu ra

 Ch  ỉđưa ph n tr  n  g c và lãi   ngân l ầ ả ợ ố ở ưu ra mà không có ph n  ầ

v ùn tài tr    ngân l ố ợ ở ưu vào

 Đưa ph n v n tài tr  trong ngân l ầ ố ợ ưu vào mà không tr  n  g c và lãi  ả ợ ố

 ngân l

ở ưu ra

: 

Phân lo i d  án  ạ ự đ u t ầ ư

 D a vào m c ự ụ đích c a d  ánủ ự

 DA đ u t ầ ư m i tài s n c   ớ ả ố đ nh ị

 DA thay th  nh m duy trì ho t  ế ằ ạ đ ng SXKD ho c c t gi m chi  ộ ặ ắ ả phí

 DA m  r ng s n ph m ho c th  tr ở ộ ả ẩ ặ ị ư ng hi n có m  r ng sang  ờ ệ ở ộ

Các bư c th c hi n ho ch  ớ ự ệ ạ đ nh v n  ị ố

Các bư c th c hi n ớ ự ệ

QĐ?

Tính IRR, NPV, ước lượng rủi ro

Ngân lưu ròng

8 B ng tính chi phí s n xu t  ả ả ấ đơn vị

9 B ng tính nhu c u v n l ả ầ ố ưu đ ng ộ

Ư C L Ớ Ư NG DÒNG  Ợ

Ư ớ ư c l ợ ng dòng ti n c a d  án ề ủ ự   

 Dòng ti n c a d  án    ề ủ ự ở đây chính là dòng ti n ròng  ề

th c t  (không ph i thu nh p ròng k  toán) vào  ự ế ả ậ ế

ho c ra công ty trong m t th i k  nh t  ặ ộ ờ ỳ ấ đ nh.       ị        

 Ư c l ớ ư ng dòng ti n d  án c n l ợ ề ự ầ ưu ý:

 Ch  xác ỉ đ nh dòng ti n có liên quanị ề

 S  thay ự đ i v n lổ ố ưu đ ng ròng.ộ

Dòng ti n có liên quan ề

 Dòng ti n có liên quan là dòng ti n có  nh h ề ề ả ư ng  ở

và c n xem xét khi quy t  ầ ế đ nh  ị đ u t ầ ư v n ố

 Hai v n  ấ đ  c n chú ý khi quy t  ề ầ ế đ nh dòng ti n có  ị ề liên quan:

 Quy t ế đ nh ị đ u tầ ư v n ch  d a vào dòng ti n ch  không ố ỉ ự ề ứ

d a vào thu nh p k  toánự ậ ế

 Ch  có dòng ti n tỉ ề ăng thêm m i  nh hớ ả ư ng ở đ n quy t ế ế

Phân bi t dịng ti n v i l i nhu n  ệ ề ớ ợ ậ

k  tốn ế

 Trong ho ch  ạ đ nh v n  ị ố đ u t ầ ư ch  cĩ dịng ti n hàng n ỉ ề ăm đư c s  d ng,  ợ ử ụ

ch  khơng ph i l i nhu n k  tốn ứ ả ợ ậ ế

 Dịng ti n rịng = L i nhu n rịng + Kh u hao ề ợ ậ ấ

Lợi nhuận kế

Chi phí chưa kể khấu

Dịng ti n rịng = L i nhu n rịng +Kh u hao = 24,000 + 10,000 ề ợ ậ ấ

Giai đo n  ạ đ u t ầ ư 

 Tr  chi ừ đ u tầ ư cho d  ánự

 C ng ho c tr  thay ộ ặ ừ đ i v n lổ ố ưu đ ng ròngộ

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp tr c  ự

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

tr c ti p ­ Các dòng ti n ra th ự ế ề ư ng g p ờ ặ

1. Chi phí đ u tầ ư

2. Chi phí s n xu t ả ấ

3. Thay đ i kh an ph i trổ ỏ ả ả

4. Thay đ i t n qu  ti n m tổ ồ ỹ ề ặ

5. N p thuộ ế

6. Tr  n  vay (ả ợ đ i v i quan ố ớ đi m ch  ể ủ đ u tầ ư)

7. Các lo i chi phí khác (chìm, cạ ơ h i…?)ộ

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương 

pháp tr c ti p ­ Dòng ti n t ự ế ề ăng thêm

 Dòng ti n t ề ăng thêm là dòng ti n phát sinh t  d   ề ừ ự

án và góp ph n làm gia t ầ ăng thêm dòng ti n c a  ề ủ công ty so v i tr ớ ư c khi có d  án.  ớ ự

 Khi quy t  ế đ nh dòng ti n t ị ề ăng thêm, c n l ầ ưu ý :

 Chi phí đ t  ấ đai

 Chi phí chìm

 Chi phí cơ h i ộ

 Chi phí l ch s ị ử

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

tr c ti p – X  lý chi phí  ự ế ử đ t  ấ đai

 Đ u tầ ư vào đ t khác v i ấ ớ đ u tầ ư vào d  ánự

 C n x  lý ầ ử đ t nhấ ư m t kh an ộ ỏ đ u tầ ư riêng

 Không bao gi  k  lãi/l  v  ờ ể ỗ ề đ t nhấ ư kh an thu/chi ỏ đ i ố

v i kh an ớ ỏ đ u tầ ư v  ề đ t n u nhấ ế ư không có s  c i ự ả

thi n/tàn phá tr c ti p ệ ự ế đ i v i ố ớ đ t ấ đai gây ra b i d  ánở ự

 Chi phí v  ề đ t c a d  án là chi phí cấ ủ ự ơ h i, ho c giá tr  ộ ặ ị

thuê đ t hàng nấ ăm ho c chi phí v n cho d  án tính ặ ố ự

trong kh ang th i gian s  d ng ỏ ờ ử ụ đ t.ấ

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

tr c ti p – X  lý Chi phí chìm ự ế ử

 Chi phí chìm là nh ng chi phí ữ đã x y ra r i, do ả ồ đó, 

không th  thu h i l i ể ồ ạ đư c b t lu n d  án có ợ ấ ậ ự đư c th c ợ ự

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

tr c ti p – X  lý Chi phí c ự ế ử ơ h i ộ

 Chi phí cơ h i là ph n thu nh p ph i m t ộ ầ ậ ả ấ đi do 

th c hi n d  án ự ệ ự đ u tầ ư

 Chi phí cơ h i ph i ộ ả đư c tính ợ đ n khi ế đánh giá d  ự

án đ u tầ ư

 Ví d  công ty có m t vụ ộ ăn phòng cho thuê, n u ế

th c hi n d  án thì vự ệ ự ăn phòng này s  ẽ đư c s  ợ ử

d ng làm vụ ăn phòng c a d  án. Nhủ ự ư v y, ph n ậ ầ

thu nh p t  vi c cho thuê vậ ừ ệ ăn phòng ph i ả đư c ợ

xem là chi phí cơ h i m t ộ ấ đi do th c hi n d  án.ự ệ ự

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

tr c ti p – X  lý Chi phí l ch s ự ế ử ị ử

 Chi phí l ch s  là chi phí liên quan ị ử đ n vi c s  ế ệ ử

d ng tài s n s n có c a công ty cho d  án. Nó ụ ả ẵ ủ ự

chính là giá tr  còn l i c a tài s n ị ạ ủ ả đã qua s  d ng.ử ụ

 N u tài s n, ế ả đư c trợ ưng d ng cho d  án, ụ ự đang s  ử

d ng cho m c ụ ụ đích sinh l i thì chi phí l ch s  ợ ị ử

chính là chi phí cơ h i c a tài s n và ộ ủ ả đư c tính ợ

vào ngân lưu c a d  án.ủ ự

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

tr c ti p – X  lý Chi phí gián ti p ự ế ử ế

 Chi phí cho b  ph n gián ti p t ộ ậ ế ăng thêm khi 

th c hi n d  án so v i khi không có d  án ự ệ ự ớ ự

 B  ph n chi phí này cũng ph i  ộ ậ ả đư c xác  ợ

đ nh và  ị đưa vào ngân lưu c a d  án ủ ự

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

 Ví d  trong d  án xây d ng thêm c a hàng  ụ ự ự ử

m i  ớ đ  gi i thi u và bán s n ph m c a  ể ớ ệ ả ẩ ủ

công ty trên đ a bàn tr ị ư c  ớ đây đã có m t c a  ộ ử

hàng ho t  ạ đ ng. Doanh thu t  c a hàng m i  ộ ừ ử ớ

có  nh h ả ư ng và làm m t  ở ấ đi doanh thu c a  ủ

c a hàng cũ ử

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

tr c ti p – X  lý Thay  ự ế ử đ i v n l ổ ố ưu đ ng  ộ

ròng

 Vi c  ệ đ u t ầ ư vào d  án d n  ự ẫ đ n s  gia t ế ự ăng 

tài s n l ả ưu đ ng và n  ng n h n ph i tr ộ ợ ắ ạ ả ả

 Chênh l ch gi a ph n gia t ệ ữ ầ ăng tài s n l ả ưu 

đ ng và ph n gia t ộ ầ ăng n  ng n h n ph i  ợ ắ ạ ả

tr  t ả ương  ng  ứ đư c g i là v n l ợ ọ ố ưu đ ng  ộ

ròng.

Ư c l ớ ư ng dòng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

tr c ti p – X  lý Thu  thu nh p công ty ự ế ử ế ậ

 Thu  thu nh p = L i nhu n tr ế ậ ợ ậ ư c thu   ớ ế

xThu  su t ế ấ

 Thu  thu nh p  nh h ế ậ ả ư ng  ở đ n ngân l ế ưu 

c a d  án thông qua tác  ủ ự đ ng c a lá ch n  ộ ủ ắ

thu , do  ế đó, c n  ầ đư c xác  ợ đ nh và  ị đưa vào 

ngân lưu c a d  án ủ ự

Ư c l ớ ư ng dịng ti n theo ph ợ ề ương pháp 

tr c ti p – X  lý Aûnh h ự ế ử ư ng c a l m  ở ủ ạ

 Tr  chi ừ đ u tầ ư cho d  ánự

 C ng ho c tr  thay ộ ặ ừ đ i v n lổ ố ưu đ ng ròngộ

 CF0 =  Giá mua tài s n m i + Chi phí v n chuy n, l p ả ớ ậ ể ắ đ t ặ

& hu n luy n  + B t k  kho n chi nào cho VLĐ (WCR) ấ ệ ấ ỳ ả

c n thi t ầ ế đ  h  tr  cho vi c t o doanh thu   nể ổ ợ ệ ạ ở ăm th  ứ

nh t.ấ

Trong trư ng h p thay th  tài s n cũ b ng tài s n m i, thêm ờ ợ ế ả ằ ả ớ

các ph n sau: ­ Giá bán tài s n cũ  + (giá bán tài s n cũ – ầ ả ảgiá tr  s  sách c a tài s n cũ) * thuị ổ ủ ả ế

 Chi phí cho WCR c n thi t = % c a doanh thu d  ki n ầ ế ủ ự ế

 CFi = EBITi * (1­t) ­  (Chi đ u t ầ ư v n n ố ăm i) + 

(Kh u hao n ấ ăm i) +/­ (Thay đ i v n l ổ ố ưu đ ng  ộ ròng) +/­ (Chi phí cơ h i c a n ộ ủ ăm i) 

       + Kh u hao c a n ấ ủ ăm cu i ố

       + Kho n thu t  vi c thanh lý tài s n l ả ừ ệ ả ưu đ ng ộ

       + Giá thanh lý tài s n c   ả ố đ nh ị

      ­ (Giá thanh lý tài s n c   ả ố đ nh – giá tr  s   ị ị ổ              

      sách còn l i  c a tài s n) * thu ạ ủ ả ế

      ­ Các kho n chi h i ph c môi tr ả ồ ụ ư ng ờ

      ­ Các kho n chi khác liên quan  ả đ n vi c   ế ệ             

Nh ng c m b y khi  ữ ạ ẫ ư ớ c 

lư ng dòng ti n c a d  án ợ ề ủ ự

 Ư c lớ ư ng không chính xác chi phí ợ đ u tầ ư d  án, ự

đ c  bi t  là  d   án  l n  có  chi  phí ặ ệ ự ớ đ u  tầ ư  dàn  tr i ả

qua nhi u nề ăm

 Ư c lớ ư ng không chính xác chi phí hàng nợ ăm c a ủ

d  án, ự đ c bi t là ặ ệ đ i v i nh ng d  án ố ớ ữ ự đư c ợ đi u ề

hành b i nh ng công ty không có b  mày k  toán ở ữ ộ ế

qu n tr  ả ị đư c t  ch c t t.ợ ổ ứ ố  

Minh ho  cách  ạ ư ớ ư c l ợ ng dòng 

ti n c a d  án ề ủ ự

 Nghiên c u tình hu ng Taxi, Co, Ltd ứ ố

 Nghiên c u tình hu ng Fish Co. Ltd ứ ố

 Nghiên c u tình hu ng D  án Mercury ứ ố ự

Ư c l ớ ư ng chi phí  ợ

Quy t  ế đ nh chi phí s  d ng v n ị ử ụ ố

 Nh ng  ữ đ nh nghĩa c ị ơ b n ả

 Xác đ nh chi phí s  d ng v n b  ph n: ị ử ụ ố ộ ậ

 Chi phí s  d ng nử ụ ợ

 Chi phí s  d ng c  phi u ử ụ ổ ế ưu đãi

 Chi phí s  d ng l i nhu n gi  l iử ụ ợ ậ ữ ạ

 Chi phí s  d ng v n c  ph n m i phát hànhử ụ ố ổ ầ ớ

Nh ng  ữ đ nh nghĩa c ị ơ  b n ả

 V n b  ph n – M t trong nh ng lo i v n công ty huy ố ộ ậ ộ ữ ạ ố

đ ng và s  d ng cho d  án.ộ ử ụ ự

 Chi phí s  d ng các b  ph n v n bao g m:ử ụ ộ ậ ố ồ

 kd = Chi phí n  m i huy  ợ ớ đ ng = Chi phí n  tr ộ ợ ư c thu  = 10% ớ ế

 kd(1 – T) = Chi phí n  sau thu , trong  ợ ế đó T = 40% thu  su t  ế ấ

thu  thu nh p công ty ế ậ

 kp = Chi phi v n c  ph n  ố ổ ầ ưu đãi 

 ks = Chi phí l i nhu n gi  l i ợ ậ ữ ạ

 ke = Chi phí v n c  ph n huy  ố ổ ầ đ ng bên ngoài b ng cách phát  ộ ằ

hành c  phi u m i ổ ế ớ

 WACC = Chi phí s  d ng v n trung bình ử ụ ố

Chi phí s  d ng n ử ụ ợ

 Chi phí n  sau thu  – Chi phí liên quan ợ ế đ n n  m i ế ợ ớ

huy đ ng. Lộ ưu ý lãi vay như y u t  ti t ki m thu  ế ố ế ệ ế

đư c s  d ng khi tính toán chi phí s  d ng v n trung ợ ử ụ ử ụ ốbình

 Chi phí n  sau thu  = Lãi vay – Ti t ki m thu  ợ ế ế ệ ế

      = kd – kdT = kd(1 – T)

      = 10(1 – 0,40) = 6,0%

Chi phí v n c  ph n  ố ổ ầ ư u đãi

 Chi phí v n c  ph n ố ổ ầ ưu đãi (kp) – L i nhu n nhà ợ ậ

đ u tầ ư đòi h i khi mua c  phi u ỏ ổ ế ưu đãi c a công ủ

P

D k

% 30 ,

10 50

, 97

10 P

D

kp p

Chi phí l i nhu n gi  l i ợ ậ ữ ạ

 Chi phí l i nhu n gi  l i (kợ ậ ữ ạ s) – l i nhu n nhà ợ ậ đ u tầ ư 

đòi h i khi mua c  phi u ph  thông c a công ty.ỏ ổ ế ổ ủ

 S  dĩ chúng ta ph i tính ở ả đ n chi phí l i nhu n gi  l i ế ợ ậ ữ ạ

là vì chi phí cơ h i c a b  ph n v n này. N u không ộ ủ ộ ậ ố ế

s  d ng vào d  án thì l i nhu n s  ử ụ ự ợ ậ ẽ đư c phân chia ợ

cho c  ổ đông và h  có th  ọ ể đ u tầ ư vào nơi khác ki m ế

l i nhu n.ợ ậ

 Chi phí l i nhu n gi  l i có th  ợ ậ ữ ạ ể ư c lớ ư ng b ng ợ ằ

m t trong 3 cách:ộ

S  d ng mô hình CAPM (1) ử ụ

 Cách này đư c s  d ng ợ ử ụ đ  ể ư c lớ ư ng kợ s qua 4 bư c:ớ

 Bư c 1:  ớ Ư c l ớ ư ng l i nhu n phi r i ro k ợ ợ ậ ủ f – nói chung l i  ợ

nhu n phi r i ro có th  l y b ng lãi su t trái phi u ho c tín  ậ ủ ể ấ ằ ấ ế ặ phi u kho b c ế ạ

 Bư c 2:  ớ Ư c l ớ ư ng h  s  beta c a c  phi u b ợ ệ ố ủ ổ ế i, và s  d ng h   ử ụ ệ

s  này ố  đo lư ng r i ro d  án ờ ủ ự

 Bư c 3:  ớ Ư c l ớ ư ng l i nhu n th  tr ợ ợ ậ ị ư ng k  v ng k ờ ỳ ọ m 

 Bư c 4: Thay th  các giá tr  v a  ớ ế ị ừ ư c l ớ ư ng vào công th c  ợ ứ

CAPM: ks = kf + (km – kf)bi đ  xác  ể đ nh chi phí s  d ng l i  ị ử ụ ợ

nhu n gi  l i ậ ữ ạ

L y lãi su t trái phi u c ng gia t ấ ấ ế ộ ăng 

 Phương pháp này s  d ng ử ụ đ  ể ư c lớ ư ng kợ s b ng cách ằthêm m t kho n gia tộ ả ăng r i ro kho ng ch ng 3 ủ ả ừ đ n 5 ế

% vào lãi su t huy ấ đ ng v n vay dài h n.ộ ố ạ

ks = Lãi su t trái phi u + Gia tấ ế ăng r i ro (3 – 5%) ủ

 Ví d : Lãi su t huy ụ ấ đ ng v n vay dài h n c a công ty là ộ ố ạ ủ12%, phí t n s  d ng l i nhu n gi  l i có th  ổ ử ụ ợ ậ ữ ạ ể ư c ớ

lư ng   m c: kợ ở ứ s = 12 + 4 = 16%

L y lãi su t trái phi u c ng gia t ấ ấ ế ộ ăng 

 Nh ng h n ch  c a phữ ạ ế ủ ương pháp này.

g k

D P

s

1 0

g P

D

k s

0 1

% 4 , 13

8 23

24 1

0

1 g P

D

k s

Chi phí s  d ng v n c  ph n m i phát  ử ụ ố ổ ầ ớ

hành, ke

 ke xác đ nh tị ương t  nhự ư phí t n l i nhu n gi  ổ ợ ậ ữ

l i  nhạ ưng có ph n gia tầ ăng do chi phí phát hành. 

Chi phí phát hành (F) – t  l  %gi a chi phí phát ỷ ệ ữ

hành so v i giá bán c  phi uớ ổ ế

 Gi  s  c  phi u A bán v i giá $23 có chi phí ả ử ổ ế ớ

phát hành 10%, c  t c nổ ứ ăm t i d  ki n là $1,24 ớ ự ế

và t c ố đ  tộ ăng trư ng c  t c k  v ng là 8%. Phí ở ổ ứ ỳ ọ

g F

P

D

k e

) 1

(

0

1

 Chi phí s  d ng v n trung bình ử ụ ố đư c s  d ng nhợ ử ụ ư là 

su t chi t kh u trong ho ch ấ ế ấ ạ đ nh v n ị ố đ u tầ ư.               

Chi phí s  d ng v n trung bình  ử ụ ố

trong đi u ki n Vi t Nam ề ệ ệ

 Ở Vi t Nam thệ ư ng m t d  án ờ ộ ự đ u tầ ư ch  s  d ng 2 lo i ỉ ử ụ ạngu n v n: V n ch  s  h u và v n vay.ồ ố ố ủ ở ữ ố

k I

B k

I

E

d

e ( 1 )

d a trên cự ơ s  l i nhu n phi r i ro, t c là l i nhu n ở ợ ậ ủ ứ ợ ậ

đ u tầ ư vào tín phi u kho b c.ế ạ

 Ư c lớ ư ng chí phí s  d ng v n không d a trên cợ ử ụ ố ự ơ s  ởtính trung bình gi a các b  ph n v n ữ ộ ậ ố đư c s  d ng.ợ ử ụ

L a ch n các ch  tiêu quy t  ự ọ ỉ ế

L a ch n ch  tiêu quy t  ự ọ ỉ ế đ nh  ị đ u t ầ ư

 Su t sinh l i n i b  (IRR)ấ ờ ộ ộ

 Su t sinh l i n i b  có hi u ch nh (MIRR)ấ ợ ộ ộ ệ ỉ

 Ví d  minh ho ụ ạ

Nh ng gi   ữ ả đ nh trong ví v  minh ho ị ụ ạ

 Đ  ể đơn g an trong ví d  minh ho  sau ỉ ụ ạ đây chúng ta gi  ả

Phương pháp th i h n hồn v n ờ ạ ố

 Th i h n hồn v n –  ờ ạ ố đ  dài th i gian c n thi t  ộ ờ ầ ế đ   ể thu nh p t  d  án cĩ th  bù  ậ ừ ự ể đ p hay khơi ph c l i  ắ ụ ạ

đư c chi phí  ợ đ u t ầ ư d  án ự

năm trong

vào tiền

Dòng

hồi thu

chưa lại

còn phí

Chi vốn

hết hồi

thu khi trước năm

Số vốn

hoàn hạn

Thời

Th i h n hoàn v n ờ ạ ố

Th i h n hoàn v n S = 2 + 100/300 ờ ạ ố

      = 2.33 năm

Th i h n hoàn v n L = 3 + 200/600 ờ ạ ố        = 3.33 năm

K t lu n ế ậ

 D  án S có th i h n hoàn v n th p hự ờ ạ ố ấ ơn d  án Lự

 D  án có th i h n hoàn v n càng ng n càng t tự ờ ạ ố ắ ố

 N u công ty ế đòi h i th n h n hoàn v n là 3 nỏ ờ ạ ố ăm, d  án S ự

đư c ch p thu n, nhợ ấ ậ ưng d  án L b  t  ch iự ị ừ ố

 N u hai d  án lo i tr  nhau, d  án S ế ự ạ ừ ự đư c x p h n cao ợ ế ạhơn d  án L vì có th i h n hoàn v n ng n hự ờ ạ ố ắ ơn

 Phương pháp th i h n hoàn v n b  ch  trích là không quan ờ ạ ố ị ỉtâm đ n th i giá ti n t  và không chú ý ế ờ ề ệ đ n chi phí s  ế ử

Th i h n hoàn v n có chi t kh u ờ ạ ố ế ấ

Th i h n hoàn v n có chi t kh u S = 2.0 + 214/225 = 2.95 n ờ ạ ố ế ấ ăm

Hi n giá thu n ệ ầ

 Hi n giá thu n (NPV) – Phệ ầ ương pháp x p h ng các d  ế ạ ự

án đ u tầ ư b ng cách s  d ng ch  tiêu NPV xác ằ ử ụ ỉ đ nh b ng ị ằ

hi n giá dòng ti n ròng ệ ề đư c chi t kh u   su t chi t ợ ế ấ ở ấ ế

kh u b ng chi phí s  d ng v n. ấ ằ ử ụ ố

 K  thu t dòng ti n chi t kh u (DCF) – các phỹ ậ ề ế ấ ương pháp 

x p h ng d  án ế ạ ự đ u tầ ư có  ng d ng khái ni m th i giá ứ ụ ệ ờ

ti n t  Hai phề ệ ương pháp cơ b n  ng d ng k  thu t này ả ứ ụ ỹ ậ

Các bư c th c hi n ph ớ ự ệ ươ ng pháp NPV

 Tìm hi n giá t ng kho n ti n c a dòng ti n t , bao g m ệ ừ ả ề ủ ề ệ ồ

c  dòng ti n vào l n dòng ti n ra, sau ả ề ẫ ề đó chi t kh u   ế ấ ở

su t chi t kh u b ng chi phí s  d ng v n.ấ ế ấ ằ ử ụ ố

 T ng c ng dòng ti n ổ ộ ề đã chi t kh u. T ng này chính là ế ấ ổ

hi n giá thu n (NPV) c a d  án.ệ ầ ủ ự

 N u NPV dế ương, nên ch p nh n d  án. N u NPV âm, ấ ậ ự ếnên t  b  d  án.ừ ỏ ự

 N u hai d  án lo i tr  nhau và ế ự ạ ừ đ u có NPV dề ương, nên 

ch p nh n d  án nào có NPV l n hấ ậ ự ớ ơn. N u hai d  án ế ự đ c ộ

l p nhau có th  ch p nh n c  hai d  án. ậ ể ấ ậ ả ự

k

CF k

CF k

CF k

CF CF

NPV

0 2

2 1

1 0

) 1

( )

1 (

) 1

( )

1 (