Lecture Fundamentals of corporate finance: Lecture 14 - Ross, Westerfield, Jordan

Chapter 14, options and corporate finance. After studying this chapter you will be able to: Give the definitions for a put option and a call option, be familiar with common stock option quotations, illustrate the payoffs from a put and call option at maturity, explain how to determine the upper and lower bounds on a call option''s value, compute the value of a call option based on the assumption that it is certain that the option will finish in the money,...

Options and Corporate Finance

Chapter

Fourteen

Key Concepts and Skills

Option Payoffs – Calls

• The value of the call at 

expiration is the intrinsic value

– Max(0, S­E) – If S<E, then the payoff 

is 0 – If S>E, then the payoff 

Option Payoffs - Puts

• The value of a put at 

expiration is the intrinsic value

– Max(0, E­S) – If S<E, then the payoff 

is E­S – If S>E, then the payoff 

Call Option Bounds

• Upper bound

– Call price must be less than or equal to the stock price

• Lower bound

– Call price must be greater than or equal to the stock price  minus the exercise price or zero, whichever is greater

• If either of these bounds are violated, there is an 

arbitrage opportunity

Figure 14.2

What Determines Option Values?

• Stock price

– As the stock price increases, the call price increases and  the put price decreases

• Exercise price

– As the exercise price increases, the call price decreases and  the put price increases

• Time to expiration

– Generally, as the time to expiration increases both the call  and the put prices increase

• Risk­free rate

– As the risk­free rate increases, the call price increases and  the put price decreases

What about Variance?

• When an option may finish out­of­the­money (expire without being exercised), there is another factor that helps determine price

• The variance in underlying asset returns is a less 

obvious, but important, determinant of option values

• The greater the variance, the more the call and the put are worth

– If an option finishes out­of­the­money, the most you can  lose is your premium, no matter how far out it is

– The more an option is in­the­money, the greater the gain – You gain from volatility on the upside, but don’t lose 

Table 14.2

Employee Stock Options

• Options that are given to employees as part of their 

benefits package

• Often used as a bonus or incentive

– Designed to align employee interests with stockholder  interests and reduce agency problems

– Empirical evidence suggests that they don’t work as well 

as anticipated due to the lack of diversification introduced  into the employees’ portfolios

– The stock just isn’t worth as much to the employee as it is 

to an outside investor

Equity: A Call Option

• If the assets are worth less than the debt, the 

stockholders will let the option expire and the assets will belong to the bondholders

Capital Budgeting Options

• Almost all capital budgeting scenarios contain  implicit options

• Because options are valuable, they make the 

capital budgeting project worth more than it  may appear

• Failure to account for these options can cause  firms to reject good projects

• We should examine the NPV of taking an investment now, or in future years, and plan to invest at the time that produces the highest NPV

Example: Timing Options

• Consider a project that costs $5000 and has an 

expected future cash flow of $700 per year forever. If 

we wait one year, the cost will increase to $5500 and the expected future cash flow increase to $800. If the required return is 13%, should we accept the project? 

If so, when should we begin?

– NPV starting today = ­5000 + 700/.13 = 384.16 – NPV waiting one year = (­5500 + 800/.13)/(1.13) = 578.62 – It is a good project either way, but we should wait until  next year

Managerial Options

• Managers often have options after a project has been implemented that can add value

• It is important to do some contingency planning 

ahead of time to determine what will cause the options to be exercised

• Some examples include

– The option to expand a project if it goes well – The option to abandon a project if it goes poorly – The option to suspend or contract operations particularly in  the manufacturing industries

– Strategic options – look at how taking this project opens up  other opportunities that would be otherwise unavailable

– The exercise price is paid to the company and generates  cash for the firm

– Warrants can be detached from the original securities and  sold separately

• Convertible bonds will be worth at least as much as 

the straight bond value or the conversion value, whichever is greater

Valuing Convertibles

• Suppose you have a 10% bond that pays semiannual coupons and will mature in 15 years. The face value 

is $1000 and the yield to maturity on similar bonds is 9%. The bond is also convertible with a conversion price of $100. The stock is currently selling for $110. What is the minimum price of the bond?

– Straight bond value = 1081.44 – Conversion ratio = 1000/100 = 10 – Conversion value = 10*110 = 1100 – Minimum price = $1100

Other Options

• Call provision on a bond

– Allows the company to repurchase the bond prior to  maturity at a specified price that is generally higher than  the face value

– Increases the required yield on the bond – this is  effectively how the company pays for the option

• Put bond

– Allows the bondholder to require the company to  repurchase the bond prior to maturity at a fixed price

• Insurance and Loan Guarantees

– These are essentially put options

Quick Quiz

• What is the difference between a call option and a put option?

• What is the intrinsic value of call and put options and what do the payoff diagrams look like?

• What are the five major determinants of option prices and their relationships to option prices?

• What are some of the major capital budgeting 

options?

• How would you value a convertible bond?