Giới thiệu Công ty Cổ phần Chứng khoán, kết quả kinh doanh của HSC năm 2014 và quý một 2015, kế hoạch kinh doanh 2015 và dự phóng là những nội dung chính của đề tài Phân tích cơ hội đầu tư cổ phiếu Công ty Cổ phần Chứng khoán, thành phố Hồ Chí Minh. Mời các bạn cùng tham khảo nội dung đề tài để nắm bắt nội dung chi tiết.
Trang 1PHÂN TÍCH C H I Đ U T C PHI U Ơ Ộ Ầ Ư Ổ Ế
CÔNG TY CP CH NG KHOÁN TP. H CHÍ MINH (HSC) Ứ Ồ
I. GIỚI THIỆU CÔNG TY
Công ty cổ ph nầ ch nứ g khoán thành phố Hồ Chí Minh (HSC) là một trong
nh nữ g công ty ch nứ g khoán hàng đầu, đã đạt được nhiều giải thưởng uy
tín trong ngành tại Việt Nam. HSC cung c pấ đ yầ đủ nh nữ g dịch vụ tài chính
cho khách hàng tổ chức và cá nhân, cung c pấ dịch vụ tư v nấ đ uầ tư dựa trên
nền tảng phân tích tin c yậ và chính xác. Đối với khách hàng ở mảng dịch vụ
ngân hàng đ uầ t ,ư HSC có bề dày thành tích trong việc kết nối nhà đầu tư và
doanh nghiệp và t oạ l pậ các quan hệ đối tác
HOẠT Đ NG Ộ KINH DOANH
Hi n t i HSC, có b n m ng d ch v , kinh doanh chính: Môi gi i, Nghiên c u &ệ ạ ở ố ả ị ụ ớ ứ Phân tích, Tài chính doanh nghi p, và nghi p v Ngu n v n.ệ ệ ụ ồ ố
+ Nghi p v môi gi i: Cung c p d ch v và h tr các cá nhân, doanh nghi p vàệ ụ ớ ấ ị ụ ỗ ợ ệ
t ch c; t o ra giá tr th ng d nh s k t h p gi a các báo cáo phân tích ch tổ ứ ạ ị ặ ư ờ ự ế ợ ữ ấ
lượng và công ngh hi n đ i.ệ ệ ạ + D ch v Nghiên c u & Phân tích: Cung c p đ y đ d ch v nghiên c u, phânị ụ ứ ấ ầ ủ ị ụ ứ tích bao g m báo cáo th trồ ị ường hàng ngày, phân tích công ty, phân tích ngành và phân tích chi n lế ược; t ch c các chuy n thăm, th sát doanh nghi p cũng nh cácổ ứ ế ị ệ ư
di n đàn th o lu n cho nhà đ u t ; phát tri n và cung c p phễ ả ậ ầ ư ể ấ ương pháp ti p c nế ậ
đ nh lị ượng trong giao d ch th trị ị ường
+ Nghi p v tài chính doanh nghi p: Cung c p d ch v phát hành c ph n trongệ ụ ệ ấ ị ụ ổ ầ
vi c t h u hóa các doanh nghi p nhà nệ ư ữ ệ ước; cung c p d ch v ngân hàng đ u tấ ị ụ ầ ư trong các đ t phát hành l n đ u ra công chúng (IPOs) và d ch v liên quan đ nợ ầ ầ ị ụ ế
nh ng ho t đ ng phát hành sau này trên c th trữ ạ ộ ả ị ường v n và th trố ị ường n t iợ ạ
Vi t Nam.ệ Nghi p v ngu n v n: S d ng n n t ng ngu n v n d i dào đ đ m b o các ho t ệ ụ ồ ố ử ụ ề ả ồ ố ồ ể ả ả ạ
đ ng phát hành, t o đi u ki n thanh kho n cho các nhà đ u t cũng nh các t ch c ộ ạ ề ệ ả ầ ư ư ổ ứ phát hành ch ng khoán và tham gia kh i t o th trứ ở ạ ị ường; tăng cường s c mua cho nhà ứ
đ u t b ng kh năng giao d ch ký qu ; HSC cũng có m t chi n lầ ư ằ ả ị ỹ ộ ế ược đ u t rõ ràng ầ ư
Trang 2đ đ nh hể ị ướng cho các ho t đ ng đ u t nh m s d ng v n c a c đông m t cách ạ ộ ầ ư ằ ử ụ ố ủ ổ ộ
th n tr ng.ậ ọ
II. K TẾ QUẢ KINH DOANH C A Ủ HSC NĂM 2014 VÀ Q1/2015
Tương tự như hầu h tế các công ty chứng khoán khác, HSC ghi nhận kết quả tốt
trong năm 2014. Doanh thu của HSC năm 2014 đạt 831,1 tỷ đồng, tăng 31% so
với năm trước, vượt chỉ tiêu cả năm 12%, trong đó, thu nhập từ lãi, cho vay ký
quỹ và tự doanh ghi nhận mức tăng trưởng cao nhất, còn dịch vụ môi giới, cho
vay ký quỹ và tự doanh đóng góp nhiều nhất vào tổng doanh thu năm
2014
Hoàn
Doanh Thu
831.135 634.760 634.760 31% 130.378 17%
Cho vay ký quỹ và tạm
Hoạt động tự doanh 194.425 152.919 27% 16.422 25%
Chi phí ho tạ đ nộ g 349.692 260.049 34% 70.748 19%
Lợi nhu n t ậ rước thuế 481.447 375.428 28% 59.647 14%
Lợi nhu n ậ ròng 376.152 282.174 33% 46.584 14%
Tuy nhiên, khi thanh khoản toàn thị trường giảm, doanh thu của HSC trong
Q1/2015 cũng giảm theo. Trong Q1/2015, t nổ g doanh thu đạt 130,4 tỷ đồng,
chỉ hoàn thành 17% mục tiêu cả năm. Doanh thu của HSC giảm 42% so với
cùng kỳ năm ngoái là do mức tăng trưởng âm của một số thành phần cấu
thành, trong khi chi phí chỉ giảm chỉ nhẹ 2,2%. Vì vậy lợi nhuận thuần đã
giảm tới 61% so với cùng kỳ năm ngoái
Dịch v ụ môi giới
Môi giới luôn là lĩnh vực trọng tâm cốt lõi của HSC, và năm nay dịch vụ môi
giới ti p ế tục đóng góp nhiều nhất (36%) vào tổng doanh thu với hơn 299 tỷ
Trang 3đồng, tăng 50% so với năm ngoái, hoàn thành 97% kế hoạch cả năm. K tế
quả này một phần do tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường năm 2014 đã
tăng lên gấp đôi và HSC đã không thành công trong vi cệ duy trì vị thế dẫn
đầu của mình
Tính đến cuối năm 2014, thị phần môi giới của HSC x pế thứ hai trên sàn HSX
(11,7%) và x pế thứ hai trên sàn HNX (7,9%)
Năm 2015, kết quả có phần kém tích cực hơn vì thanh khoản toàn thị trường
giảm, với tổng khối lượng giao dịch của thị trường trong Q1/2015 giảm 27%
so với cùng kỳ năm ngoái. K tế quả là doanh thu môi giới cũng giảm 25%
xuống còn 51,5 tỷ đồng trong Q1/2015, hoàn thành 12,4% mục tiêu cả năm.
Mảng kinh doanh này vẫn ti pế tục đóng góp tỷ trọng lớn nhất (32,4%) vào
tổng doanh thu. So với các đối thủ cạnh tranh, SSI với doanh thu môi giới 61,7
t ỷ đồng, kết quả của HSC dường như khá khiêm tốn. Như đã đề cập ở
trên, lãi suất cho vay ký quỹ hiện tại của HSC vẫn khá cao, và tr ở nên kém hấp
dẫn hơn cho các khách hành hi nệ tại và tiềm năng
Cho vay ký quỹ
Tương tự hoạt động môi giới, hoạt động cho vay ký quỹ có mối tư nơ g quan
chặt chẽ với hoạt động giao dịch của thị trường. Năm 2014, tổng doanh thu từ
cho vay ký quỹ đạt hơn 249 tỷ đồng, tăng 60% so với năm ngoái, chi mế 30%
tổng doanh thủ và vượt kế hoạch cả năm 28%. Cho vay ký quỹ năm 2014 trung
bình đạt 1.645 tỷ đồng, tăng 85% so với năm ngoái nh ờ nhu cầu vay ký quỹ của
các nhà đầu tư gia tăng khi giá trị giao dịch thị trường tăng gấp đôi so với năm
ngoái. Lãi suất trung bình giảm xuống còn 15%/năm so với mức 16,9%/năm
vào năm 2013 vì lãi suất toàn thị trường cũng như lãi suất cho vay ký quỹ
trong ngành đều giảm
Theo đi uề 13 của Quyết định số 637 của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước
(UBCKNN), quy đ nị h về hoạt động cho vay ký quỹ của các công ty
chứng khoán, tỷ lệ số dư cho vay ký quỹ trên tổng vốn chủ sở hữu phải
thấp hơn
200%. Đ nế cuối Q1/2015, số dư cho vay ký quỹ và tạm nứ g của HSC đạt
hơn
Trang 4chủ sở hữu, vì vậy HSC vẫn còn dư địa cho hoạt động cho vay ký quỹ
HSC cho biết, là một công ty chứng khoán dẫn đầu, HSC có thể duy trì vay
vốn từ một số ngân hàng đã từ lâu là đối tác của công ty. Như vậy, tác động
của Thông tư 36 tới hoạt động vay vốn của HSC sẽ không đáng k ể Trong
Q1/2015, doanh thu cho vay ký quỹ chỉ giảm khoảng 5%, đạt 51,5 tỷ đồng, và
đóng góp
27,4% vào tổng doanh thu
Ngày 9/10/2014, HSC đã công bố quyết định của Hội đồng quản trị về vi cệ
thương thảo được hạn mức tín dụng là 1.400 tỷ đồng từ bốn ngân hàng:
HDBank, BIDV, VCB và Martitime Bank để tăng nguồn vốn lưu động khi
cần thiết. Tuy nhiên, tính đ nế cuối Q1/2015, công ty vẫn chưa sử dụng nguồn
vốn này cho các khoản vay ngắn hạn cũng như dài hạn HSC có thể sẽ sử
dụng hạn mức tín dụng này vào nửa cuối năm để mở r nộ g hoạt động cho vay
ký quỹ của mình khi th ịtrường ấm dần lên
Ho t ạ đ n ộ g tự doanh
Hoạt động tự doanh là lĩnh vực trọng tâm thứ ba của HSC trong năm 2014, đạt
194 tỷ đồng, tăng 27% so với năm ngoái, vượt kế hoạch 16%, với tỷ trọng
đóng góp vào tổng doanh thu là 23,4%
Trong Q1/ 2015, doanh thu hoạt động tự doanh giảm 93%, từ 81,4 tỷ đồng vào
Q1/2014 xuồng còn 5,9 tỷ đồng Q1/2015. Trong năm 2014 công ty đã ghi nhận
doanh thu từ vi cệ bán các chứng chỉ quỹ (được mua từ năm 2011) trong quý 1
năm 2014 và bán một khối lượng lớn trái phiếu chính phủ trong quý 1 và quý 3
năm 2014 khi lợi suất trái phiếu xuống mức thấp nhất. Lợi suất trái phiếu
có thể sẽ tăng tr ở lại trong năm nay, vì vậy việc bán trái phi uế sẽ hạn ch ế
Trong Q1/2015, doanh thu hoạt động tự doanh chủ yếu đến từ giao dịch cổ
phiếu
Thu nh p ậ lãi
Trang 5và tự doanh, thu nhập lãi năm 2014 chỉ đạt 67,2 tỷ đồng, giảm 26% so với năm
ngoái do lãi suất huy động tiền gửi giảm. Thu nhập lãi chiếm 8,1% t nổ g doanh
thu do lãi suất tiền gửi giảm
Vì lãi suất vẫn còn thấp trong Q1/2015, thu nhập lãi giảm nhẹ 8% so với cùng
kỳ năm ngoái
Tư v n ấ
Dịch vụ tư vấn tài chính dường như không phải là thế mạnh của HSC.
Năm
2014, HSC ghi nhận hơn 12,3 tỷ đồng doanh thu tư vấn, giảm 25% so với năm
ngoái và chỉ chi mế 1,1% tổng doanh thu. Doanh thu chủ y uế đến từ vi cệ cung
cấp dịch vụ tư vấn cho công ty Nam Long và công ty thực phẩm An
Long. Doanh thu tư vấn chỉ đạt 65% kế hoạch c ả năm vì ti nế độ thực hi nệ dự
án b ịchậm hơn so với dự kiến
Trong Q1/2015, doanh thu tư vấn tăng bảy lần, ghi nhận 2,9 tỷ đồng vì một số
hợp đồng được cho là hi nệ thực hóa trong năm 2014 lại được chuyển sang
năm 2015
III. KẾ HO CHẠ KINH DOANH 2015 VÀ DỰ PHÓNG
HSC dự đoán giá trị giao dịch bình quân ngày toàn thị trường năm 2015 đạt
4.000 tỷ đồng, tăng 33% so với mức 3.000 tỷ đồng của năm 2014. Tuy nhiên,
thực tế giá trị giao dịch bình quân ngày trong Q1/2015 thấp hơn, chỉ đạt 2.300
tỷ đồng, giảm 23% so với năm 2014, và chỉ bằng 58% so với gi ả thiết đưa ra
trong kế hoạch năm 2015. Dựa trên k tế qu ả kinh doanh thực tế của HSC, kế
hoạch cả năm có phần khiêm tốn và giá trị giao dịch thị trường thực tế trong
Q1/2015, tôi có những điều ch nỉ h như sau:
Khối lư n ợ g giao dịch thị trư n ờ g:
Dự báo tổng giá trị giao dịch toàn thị trường sẽ đi ngang trong năm 2015.
Tổng giá trị giao dịch toàn thị trường trong 5T2015 đạt khoảng 210.000 tỷ
Trang 6đồng. Tuy nhiên, như đã đề câp trước đó, tôi kỳ vọng con s ố này s ẽ tăng từ
tháng 6/2015 đến cuối năm nay để đạt được mức như năm ngoái. T ừ năm 2016
trở đi, tôi kỳ vọng tổng giá trị giao dịch toàn thị trường s ẽ tăng 25%/năm
nh ờ những thay đổi tích cực về mặt pháp lý
Thị ph n ầ được kỳ v n ọ g đ tạ 16% năm 2020
Thị phần của HSC đã giảm nhẹ trong Q1/2015 xuống còn 10% từ mức 10,6%
năm 2014. Tôi kỳ vọng công ty sẽ phục hồi trở lại vì những lý do sau đây:
(1) các hoạt động tích cực của thị trường sẽ có lợi cho các công ty lớn như
HSC, (2) thị phần gặt hái thêm được nhờ vi cệ đóng cửa của một số công ty
chứng khoán trong thời gian tới, theo đó s ố lư nợ g công ty chứng khoán sẽ giảm
từ 102 vào năm 2013 xuống còn 30 công ty vào năm 2020 theo chương trình
tái cấu trúc của Chính phủ, và (3), danh tiếng cũng như chất lượng dịch vụ môi
giới của HSC sẽ thu hút được nhà đầu tư mới
Doanh thu môi giới:
Doanh thu môi giới sẽ chỉ tăng nh ,ẹ nh ờ thị phần tăng từ 10,6% lên 11,10%.
Tuy nhiên, con số này vẫn thấp hơn kế hoạch của HSC vì tôi không k ỳ vọng
giá trị giao dịch bình quân ngày đạt 4.000 tỷ đồng theo như dự báo của HSC
Dựa trên những ước tính của HSC, phí môi giới bình quân sẽ giữ nguyên ở
mức
19% cho khách hàng cá nhân và 16% cho khách hàng tổ chức. Tổng giá trị
giao dịch của NĐTNN trên thị trường ch nứ g khoán Vi tệ Nam ước đạt tỷ lệ
là
10%. Thị phần giao dịch NĐTNN tại HSC dự đoán sẽ tăng 30%, từ mức
28,5%
năm 2014
Như đã đề cập trước đó, sự cạnh tranh sẽ khốc liệt hơn trong năm nay, để
tăng doanh thu môi giới, cho rằng HSC sẽ phải giảm doanh thu cho vay ký
quỹ hoặc chấp nhận nhi uề rủi ro hơn vì tỷ lệ cho vay ký qu ỹ cũng là một
vũ khí mạnh
Doanh thu cho vay ký quỹ
Trang 7Dựa trên số li uệ thực tế trong năm 2014 và nh nữ g giả định của HSC rằng các
nhà đầu tư tổ chức sẽ không có nhu cầu margin năm 2015, tổng hạn mức cho
vay ký quỹ và ứng trước tì nề bán chứng khoán bình quân năm 2015 đạt 1.700
tỷ đồng, tăng 3% so với cùng kỳ
Tuy nhiên, tôi cho rằng doanh thu từ cho vay ký quỹ sẽ giảm nhẹ so với k tế
quả 2014 và cũng sẽ thấp hơn k ế hoạch của HSC vì giá trị giao dịch bình quân
ngày sẽ đi ngang, thay vì tăng 33% nh gư iả đ nị h của HSC. Trong Đại hội cổ
đông, HSC tuyên bố lãi suất margin sẽ giảm từ 15% xuống còn 12,5% năm
2015, với sự cạnh tranh khốc li tệ trên th ị trường và mức lãi suất thấp, tôi dự
phóng doanh thu cho vay ký quỹ của HSC sẽ giảm tuy nhiên ở mức độ nh ỏ vì
lãi suất gần đây cho thấy những dấu hiệu tăng nh ẹ
Ho tạ đ nộ g tự doanh:
HSC ước tính tổng vốn đầu tư vào cổ phiếu, ch nứ g chỉ quỹ và trái phiếu sẽ
đạt xấp xỉ 414 tỷ đồng, tăng 48,4% so với cùng kỳ năm ngoái với mức sinh lời
k ỳ vọng là 16%/năm đối với cổ phi uế và ch nứ g chỉ quỹ (49% năm 2014) và
vỏn v nẹ 8% (27% năm 2014) đối với trái phiếu. Vì vậy, mức sinh lời kỳ vọng
sẽ ở mức 13% năm 2015 so với 38% năm 2014
Như đã đề cập trước đó, trong năm 2014, công ty đã hiện thực hóa lợi nhuận từ
vi cệ bán chứng chỉ quỹ (mua năm 2011) trong Q1/2014, và bán số lượng lớn
trái phiếu chính ph ủ trong Q1 và Q3/ 2014 khi lợi suất trái phi uế ở mức thấp
nhất. Lợi suất trái phiếu sẽ có kh ả năng tăng trở lại trong năm nay, vì vậy sẽ
không có nhiều hoạt động mua bán trái phi u ế trong năm 2015. Thay vào đó,
HSC đầu tư vào trái phiếu nhận trái tức hàng năm và làm ti nề đề cho hoạt
động repo ngược trái phiếu. Do vậy, doanh thu hoạt động tự doanh sẽ giảm
đáng k ể trong năm 2015, giảm xấp x ỉ60%
Thu nh pậ lãi:
Thu nhập lãi từ tiền gửi được dự báo sẽ giảm trong năm 2015 mặc dù lãi
suất đã tăng gần đây. Điều này là do HSC dự định sẽ chuyển phần lớn vốn
sang đầu tư thay vì gửi tại các ngân hàng
Lợi nhu n t ậ huần được kỳ v n ọ g s tăẽ ng mạnh hơn từ năm 2016
tr ởđi
Trang 8Tôi dự báo lợi nhuận của công ty sẽ dịch chuyển cùng với tốc độ phát tri nể
thị trường từ 25 đ nế 30% giai đoạn dự phóng. Ngoài ra, như tôi đã đề cập
trước đó, sẽ có những thay đổi pháp lý quan trọng và ảnh hưởng rất tích
VPBS dự báo K ế hoạch HSC VPBS điều chỉnh
Doanh thu 779.1 670.681
027 309.002 Cho vay ký quỹ và tạm
42 67.959
95 56.809
07 25.961
19 308.513
51 362.168
08 282.491
% Đ n ơ v :11,10%ị triệu
IV. Đ NH GIÁ C PHI U HCMỊ Ổ Ế
1.Di n bi n giá c phi u HCM: ễ ế ổ ế
Ngày 17/9/2014, giá c phi u đã đ t đ nh sáu tháng m c giá 41.400 đ ng, sau đó đổ ế ạ ỉ ở ứ ồ ược giao
d ch quanh m c giá t 36.000 đ ng đ n 39.000 đ ng. Do nh ng nh hị ứ ừ ồ ế ồ ữ ả ưởng tiêu c c c aự ủ Thông t 36 và nh hư ả ưởng c a giá d u gi m t i th trủ ầ ả ớ ị ường ch ng khoán, giá c phi u HSCứ ổ ế
đã gi m xu ng còn 30.700 t đ ng vào cu i năm 2014. Tuy nhiên, năm 2015, HSC đã d nả ố ỷ ồ ố ầ
h i ph c nh nh ng tin đ n liên quan đ n vi c n i room cho nhà đ u t nồ ụ ờ ữ ồ ế ệ ớ ầ ư ước ngoài, do HSC đã g n h t room cho NĐTNN, v i s h u nầ ế ớ ở ữ ước ngoài đ t 48,99%. Vì v y, tin đ n nàyạ ậ ồ
đã nh hả ưởng m nh m và tích c c t i giá c phi u HSC, đ a c phi u HSC t m c giáạ ẽ ự ớ ổ ế ư ổ ế ừ ứ 31.000 đ ng lên 34.000 đ ng. Vi c th trồ ồ ệ ị ường gi m đi m trong tháng 5 đã kéo c phi uả ể ổ ế HSC gi m theo xu ng m c giá th p t i 25.400 đ ng, nh ng HSC đã nhanh chóng b t trả ố ứ ấ ạ ồ ư ậ ở
l i, đóng c a m c giá 37.500 đ ng vào ngày 09/10/2015.ạ ử ở ứ ồ
Trang 92. Đ nh giá c phi u HCM: ị ổ ế
a. Phương pháp chỉ s ố giá giao dịch
Hiện nay, ngoài SSI thì HSC là một trong những công ty chứng khoán hàng đầu với nền tảng nhà đầu tư tổ chức lớn và được các NĐTNN ưa chuộng. Từ thống kê dưới đây có thể thấy hai công ty này vượt trội các đối thủ còn lại với chỉ s ố P/E và P/B được giao dịch ở mức cao. Điều này giải thích vì sao HSC được giao dịch ở mức P/B cao hơn hẳn so với các công ty tương đương
Mã Vốn hóa (tỷ
KL
Trung
Tôi cũng theo dõi chỉ số P/B quá khứ của HSC và các cổ phiếu cùng ngành
để đánh giá mức thặng dư 67% hiện tại có hợp lý hay không. Những gì mà tôi nhận thấy đó là trong vòng hai năm qua, HSC luôn được giao dịch ở mức thặng
dư cao hơn các công ty tương đương, và mức thặng dư này có xu hướng tăng lên. Dựa trên xu hướng và mức trung bình quá khứ, đối với phương pháp chỉ số
Trang 10giá giao dịch P/B, tôi áp dụng mức thặng dư 100% đối với
chỉ s ố P/B của HSC
Chỉ số P/B
Đối với phương pháp định giá theo chỉ số P/E, tôi sử dụng giá trị thu nhập trên mỗi c pổ hiếu trong tương lai (EPS) để định giá HSC, mặc dù EPS năm
2015 thấp hơn, tôi dự báo công ty sẽ cải thi nệ trong năm 2016 một khi thị trư nờ g chứng khoán khởi sắc. Vì vậy tôi cho rằng mức P/E trung bình của các công ty tương đương là hợp lý để định giá HSC
Đ nị h giá P/E Đ nị h giá P/B
EPS 2015 (đồng) 2.171 Giá tr ịs ổ sách/cp 2015 19.147
P/E của HSC (lần) 14,18 P/B của HSC(lần) 1,80