PHÂN TÍCH TỔNG QUAN NGÀNH NHIỆT ĐIỆN

Toàn Tập đoàn sản xuất và kinh doanh điện năng có lợi nhuận.. Công tycổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 NT2 là một trong số các nhà máy phát điện từ khí đốt chính của Tập đoàn Dầu khí

Trang 1

Ngành: Điện - Nhiệt điện

Doanh thu và lợi nhuận sụt giảm so với năm 2014

Thông tin mới về ngành

TheoTập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN), năm 2015, điện sản xuất và mua đạt 159,4 tỷ kWh, tăng 11,23% so với năm 2014 (vượt 2,5 tỷ kWh so với kế hoạch) Điện thương phẩm đạt 143,34 tỷ kWh, cao hơn kế hoạch 1,54 tỷ kWh và tăng 11,44% so với năm 2014 Trong đó, điện thương phẩm nội địa ước đạt 141,34 tỷ kWh, tăng trưởng 11,6%

Tổng kết giai đoạn năm 2011-2015, sản lượng điện sản xuất và mua tăng trưởng bình quân 10,37%/năm; điện thương phẩm tăng trưởng bình quân là 10,84%/năm

Tháng 2/2016

Một số chỉ tiêu kế hoạch năm 2016 của EVN: Điện sản xuất và mua 175,9 tỷ kWh tăng 10,35% so với năm

2015 Điện thương phẩm: 159,1 tỷ kWh, tăng 11% so với năm 2015; Năng suất lao động SXKD điện tăng 8-10% so với năm 2015 Toàn Tập đoàn sản xuất và kinh doanh điện năng có lợi nhuận

Top doanh nghiệp nhiệt điện vốn hóa lớn nhất

Tínhtới thời điểm ngày 22 tháng 02 năm 2016, trên thị trường niêm yết có 19 doanh nghiệp điện tập trung chủ yếu tại sàn HSX (10 công ty), HNX (6 công ty), còn lại là UPCOM Tuy nhiên ở phạm vi báo cáo này, chúng tôi chỉ tập trung vào 4 doanh nghiệp ngành nhiệt điện có vốn hóa lớn nhất là NT2 (7.313,6 tỷ), PPC (5.440,4 tỷ), BTP (762,1 tỷ) và NBP (229 tỷ)

53%

40%

5%

2%

Top doanh nghiệp nhiệt điện vốn hóa lớn nhất

NT2 PPC BTP NBP

Trang 2

Công tycổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) là một trong số các nhà máy phát điện từ khí đốt chính của Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (PVN) thuộc cụm nhà máy điện Cà Mau và Nhơn Trạch NT2 sở hữu nhà máy tuabin khí chu trình hỗn hợp Nhơn Trạch 2 công suất 750MW

Dự án Nhà máy điện Nhơn Trạch 2 là công trình trọng điểm Quốc gia nên được hưởng một số cơ chế đặc thù, được tạo điều kiện thuận lợi trong việc quản lý dự án

PV Power NT2 và Tập đoàn Điện lực Việt nam (EVN) đã ký một hợp đồng mua bán điện (PPA) với giá điện chính thức trong vòng 10 năm từ 2011 tới 2020

Các nhà máynhiệt điện đầu tư sau NT2 đều có giá bán điện cao hơn, do đó tính cạnh tranh của NT2 vẫn đảm bảo

4,42%

NT2 - Công ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 Khuyến nghị: Mua

Kết quả kinh doanh năm 2015 (tỷ VND) Cơ cấu sở hữu

Vị thế Công ty

1.911 8,57% NBP 671,2 11,1 -31,3% -75,4% 3,5% 4,8% 863

8,2% 1.476 15,24% BTP 1.831,6 115,6 -12,8% -13,4% 5,5% 10,7%

PPC 7.664,9 469,6 2,4% -55,0% 4,2%

NN nắm giữ (%)

NT2 6.729,4 1.141,6 -4,7% -28,2% 9,8% 23,9% 4.168 18,57%

Kết quả 2015 một số doanh nghiệp lớn

Năm 2015 vừa qua là năm hoạt động khá khó khăn của ngành nhiệt điện khi doanh thu và lợi nhuận của các công tylớn sụt giảm so với năm 2014 như PPC, BTP Mặc dù, lợi nhuận gộp biên của các công ty này đều có

sự cải thiện đáng kể so với năm 2014, nguyên nhân có thể lý giải là do giá bán điện tăng khi tham gia vào thị trường phát điện cạnh tranh (VCGM) cũng như giá thành nhiên vật liệu giảm Nhưng do chi phí tài chính tăng cao đã tác động tiêu cực đến lợi nhuận của các công ty này

(tỷ VND)

LNST (tỷ VND)

Tăng trưởng DT

Tăng

951,9

5.450,7 5.880,9

6.406,9 6.729,4

1.141,6

TCT Điện lực Dầu khí Việt Nam, 60,00%

Công ty TNHH Phát triển Công nghệ (CFTD), 8,35

%

Công ty Electric Power Development Co.,Ltd, 4,88

%

Market Vectors Vietnam ETF, 4,01%

Norges Bank, 1,61%

Amersham Industries Limited, 1,40

%

Khác, 19,75%

Trang 3

Giá cổ phiếu theo phương pháp DCF 37.500 Kết quả định giá với tỉ trọng 60% theo DCF, 20% theo P/E và 20% theo P/B 33.476

Chúng tôi tiến hành định giá cổ phiếu NT2 dựa trên 3 phương pháp định giá thông dụng là DCF, P/E và P/B, chúng tôi cho rằng giá hợp lý cho NT2 là 33.500 đồng/cp, cao hơn 27% so với giá thị trường Khuyến nghị: Mua Tầm nhìn đầu tư 1 năm

Xem chi tiết tại:

Giá cổ phiếu theo phương pháp P/E (đồng/cp) 28.768

Giá cổ phiếu theo phương pháp P/B (đồng/cp) 26.112

NT2 - Công ty Cổ phần Điện lực Dầu

khí Nhơn Trạch 2 4.168 17.408

2015 6.729,4 1141,6 24,4%

Định giá cổ phiếu

2013 5.880,9 8,2 13,7%

2014 6.406,9 933 15,5%

2011 951,9 15,4 10,4%

2012 5.450,7 7,6 11,6%

Ngành Điện - Nhiệt điện

Tình hình sản xuất kinh doanh năm 2015

Sản lượng điện tiêu thụ tăng trưởng khá Năm 2015, Doanh thu thuần của NT2 đạt 6.729,4 tỷ đồng (-4,7%

sovới năm 2014), đạt 112,7% kế hoạch năm, trong đó sản lượng điện tiêu thụ đạt 5.499 triệu KWh (+15% so với cùng kỳ) Lợi nhuận gộp biên ở mức 24,4% (+4,4% so với năm 2014) Doanh thu năm 2015 sụt giảm so với năm 2014 là do trong năm 2014 công ty ghi nhận doanh thu hồi tố tiền bán điện với số tiền là 658 tỷ đồng

Chi phí lãi vay giảm Chi phí tài chính ở mức 359,4 tỷ (-17,8% so với năm 2014) Chi phí bán hàng ở mức 0,1

tỷ (-50% so với năm 2014) Chi phí quản lý doanh nghiệp ở mức 146,2 tỷ (+95,7% so với năm 2014)

Lợi nhuận vượt kế hoạch năm Lợi nhuận trước thuế đạt 1.201,8 tỷ đồng (-24,5% so với năm 2014), đạt

181,9% kế hoạch năm Lợi nhuận sau thuế của công ty đạt 1.141,6 tỷ đồng (-28,2% so với năm 2014), đạt 181,9% kế hoạch năm EPS năm 2015 đạt 4.168 đồng/cổ phiếu (-28,2% so với năm 2014)

Sau khiloại bỏ các yếu tố bất thường, doanh thu thuần năm 2015 tăng 5% so với năm 2014 và lợi nhuận sau thuế năm 2015 tăng 118% so với năm 2014

Tháng 2/2016

2013

2014

2015

Lợi nhuân gộp biên của NT2

Trang 4

2014 7.481,9 1044,7 6,6%

2015 7.664,9 469,6 12,6%

2012 4.130,5 504,8 11,2%

2013 6.588,5 1629,5 15,6%

2011 3.738,1 3,8 12,7%

Doanh thu tăng nhẹ trong khi lợi nhuận gộp biên cải thiện Năm 2015, Doanh thu thuần của PPC đạt

7.664,9 tỷ đồng (+2,4% so với năm 2014), đạt 97,6% kế hoạch năm Lợi nhuận gộp biên ở mức 12,6% (+90,2% so với năm 2014)

Chi phí tài chính tăng mạnh Chi phí tài chính ở mức 733 tỷ (+412,9% so với năm 2014) Chi phí bán hàng ở

mức 0 đồng (công ty không phát sinh chi phí bán hàng) Chi phí quản lý doanh nghiệp ở mức 102,5 tỷ (-3,8%

so với năm 2014)

Lợi nhuận sụt giảm mạnh và không hoàn thành kế hoạch năm Lợi nhuận trước thuế đạt 514 tỷ đồng

(-60,5% sovới năm 2014), đạt 72,4% kế hoạch năm Lợi nhuận sau thuế của công ty đạt 469,6 tỷ đồng (-55% so với năm 2014) EPS năm 2015 đạt 1.440 đồng/cổ phiếu (-55% so với năm 2014)

Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại là nhà máy nhiệt điện chạy than có công suất lớn nhất cả nước Sản phẩm chủ yếu của Công ty là sản xuất điện năng, với hai nhà máy sản xuất điện, gồm 6 tổ máy có công suất 1.040 MW

Sản lượng điện trung bình của công ty đạt xấp xỉ 6 tỷ KWh/năm, chiếm khoảng 10% tổng sản lượng điện trung bình của cả nước và 40% sản lượng điện toàn miền Bắc

3.738,1 4.130,5

6.588,5

7.481,9 7.664,9

1.629,5

1.044,7

469,6

Doanh thu LNST

TCT Phát điện

2, 52,30%

CTCP Cơ điện lạnh, 22,35

%

Halley Sicav

- Halley Asian Prosperity, 6 ,00%

Deutsche Bank AG London, 5,0 0%

Market Vectors Vietnam ETF, 3,89%

TCT TC CP Dầu khí Việt Nam, 2,44%

Khác, 8,02

%

2013

2014

2015

12,7%

Lợi nhuân gộp biên của PPC

Trang 5

BTP làmột thành viên của EVNGenco3, Công ty sẽ có nhiều thuận lợi và điều kiện phát triển trong kinh doanh điện năng và các dịch vụ khác liên quan

Ba công ty con là Công tycổ phần Nhiệt điện Hải Phòng, Công ty Cổ phần Nhiệt điện Quảng Ninh và Công ty

cổ phần Thủy điện Buôn Đôn có tình hình kinh doanh tốt

BTP có địa bàn ở tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu, chuyên cung cấp điện cho khu vực tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu Sản lượng điện sản xuất của công ty chiếm khoảng 3,4% sản lượng điện cả nước

Kết quả định giá với tỉ trọng 60% theo DCF, 20% theo P/E và 20% theo P/B 18.680

Chúng tôi tiến hành định giá cổ phiếu PPC dựa trên 3 phương pháp định giá thông dụng là DCF, P/E và P/B, chúng tôi cho rằng giá hợp lý cho PPC là 18.700 đồng/cp, cao hơn 7% so với giá thị trường Khuyến nghị: Nắm giữ

https://www.aseansc.com.vn/2016/02/23015-bao-cao-cap-nhat-co-phieu-ppc-16022016-khuyen-nghi-nam-giu-5

Giá cổ phiếu theo phương pháp P/E (đồng/cp) 14.553 Giá cổ phiếu theo phương pháp P/B (đồng/cp) 18.844 Giá cổ phiếu theo phương pháp DCF 20.000

PPC - Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại 1.476 17.947

Ngành Điện - Nhiệt điện Tháng 2/2016

2.400,8

1.430,2

1.132,5

2.100,9

1.831,5

Doanh thu LNST

TCT Phát điện

3, 80,06%

Halley Sicav

- Halley Asian Prosperity, 7 ,02%

Khác, 12,92

%

Trang 6

Doanh thu sụt giảm trong khi lợi nhuận gộp biên cải thiện Năm 2015, Doanh thu thuần của BTP đạt

1.831,6tỷ đồng (-12,8% so với năm 2014), đạt 100,9% kế hoạch năm LNGB ở mức 9,5% (+52% so với năm 2014)

Chi phí tài chính tăng mạnh Chi phí tài chính ở mức 150,9 tỷ (+138,8% so với năm 2014) Chi phí bán hàng

ở mức 0,2 tỷ đồng (+0% so với năm 2014) Chi phí quản lý doanh nghiệp ở mức 29,1 tỷ (-21,4% so với năm 2014)

Lợi nhuận giảm nhưng vẫn vượt kế hoạch năm Lợi nhuận trước thuế đạt 145,4 tỷ đồng (-12,6% so với

năm 2014), đạt 196,2% kế hoạch năm Lợi nhuận sau thuế của công ty đạt 115,6 tỷ đồng (-13,4% so với năm 2014), đạt 200,3% kế hoạch năm EPS năm 2015 đạt 1.911 đồng/cổ phiếu (-13,4% so với năm 2014)

2011 2.400,8 62,7 10,6%

2012 1.430,2 135,3 13,7%

2013 1.132,5 55 7,1%

2014 2.100,9 133,5 6,2%

2015 1.831,5 115,6 9,5%

BTP - Công ty Cổ phần Nhiệt điện Bà

Rịa 1.911 17.860

Giá cổ phiếu theo phương pháp P/B (đồng/cp) 18.753 Giá cổ phiếu theo phương pháp DCF 18.000 Kết quả định giá với tỉ trọng 60% theo DCF, 20% theo P/E và 20% theo P/B 15.263

Chúng tôi tiến hành định giá cổ phiếu BTP dựa trên 3 phương pháp định giá thông dụng là DCF, P/E và P/B, chúng tôi cho rằng giá hợp lý cho BTP là 15.300 đồng/cp, cao hơn 33% so với giá thị trường Khuyến nghị: Mua

https://www.aseansc.com.vn/2016/02/23012-bao-cao-cap-nhat-co-phieu-btp-16022016-khuyen-nghi-mua-33

2013

2014

2015

10,6% 13,7%

9,5%

Lợi nhuân gộp biên của BTP

Trang 7

NBP cóđịa bàn đặt tại tỉnh Ninh Bình, chuyên cung cấp điện thương phẩm cho Tổng công ty điện lực Việt Nam (EVN) và phân phối điện cho các tỉnh miền Bắc Công suất sản xuất điện của công ty đạt 605 triệu KWh

Công ty không tham gia vàothị trường cạnh tranh do có sự điều hành của Cục điều tiết điện lực và Trung tâm điều độ hệ thống điện lưới quốc gia Năm 2016, công ty dự kiến sẽ tham gia thị trường điện cạnh tranh lại

Doanh thu và lợi nhuận gộp biên sụt giảm Năm 2015, Doanh thu thuần của NBP đạt 671,2 tỷ đồng (-31,3%

sovới năm 2014), đạt 102,4% kế hoạch năm Lợi nhuận gộp biên ở mức 9,5% (-9,4% so với năm 2014), do chi phí nhiên liệu tăng

Chi phí hoạt động thấp Chi phí tài chính ở mức 0 đồng (công ty không phát sinh chi phí tài chính) Chi phí

bán hàng ở mức thấp 0,6 tỷ (+50% so với năm 2014) Chi phí quản lý doanh nghiệp ở mức 50,8 tỷ (+5,2% so với năm 2014)

Lợi nhuận sụt giảm nhưng vẫn vượt kế hoạch năm Lợi nhuận trước thuế đạt 14,1 tỷ đồng (-75,6% so với

cùng kỳ), đạt 116% kế hoạch năm Lợi nhuận sau thuế của công ty đạt 11,1 tỷ đồng (-75,4% so với năm 2014), đạt 117,2% kế hoạch năm EPS năm 2015 đạt 863 đồng/cổ phiếu (-75,4% so với năm 2014)

2011 580,8 37,3 15,5%

2012 626,7 28,3 11,6%

2013 866,6 31,6 9,9%

2014 976,8 45,1 10,4%

2015 671,1 11,1 9,4%

866,6

976,8

671,1

Doanh thu LNST

TCT Phát điện

3, 54,76%

CTCP Cơ điện lạnh, 23,67

%

Khác, 21,57

%

2013

2014

2015

15,5%

10,4%

9,4%

Lợi nhuân gộp biên của NBP

Trang 8

NBP - Công ty Cổ phần Nhiệt điện Ninh

Bình 863 18.024

Giá cổ phiếu theo phương pháp P/B (đồng/cp) 18.925 Giá cổ phiếu theo phương pháp DCF 11.200 Kết quả định giá với tỉ trọng 60% theo DCF, 20% theo P/E và 20% theo P/B 12.661

Chúng tôi tiến hành định giá cổ phiếu NBP dựa trên 3 phương pháp định giá thông dụng là DCF, P/E và P/B, chúng tôi cho rằng giá hợp lý cho NBP là 12.700 đồng/cp, thấp hơn 24% so với giá thị trường Khuyến nghị: Bán

https://www.aseansc.com.vn/2016/02/22807-bao-cao-cap-nhat-co-phieu-nbp-15022016-khuyen-nghi-ban-24

Trang 9

Chỉ số tài chính cơ bản

22,00

6,02

Sức khỏe tài chính

2,41

26,97 29,29 28,58 27,84

1,32

3,09 3,41 0,05 0,45

10,41 9,08 5,37 0,87

1.476

-55,97 -60,51

6,37 4,19 4,25 7,77

-54,97 -53,91 -2,23

8,39 8,27 6,71 6,19

11,58 12,64

-28,24 -32,94 -6,72 12,29

-4,75 -0,6 -21,59

5,52 6,2 0,76 0,76

8,22

-23,49 -24,46

30,86 20,58 17,86 16,96

6,38

14,04 9,46 3,51 18,06

24,4

Tốc độ tăng trưởng EPS %

Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản %

Tốc độ tăng trưởng Vốn CSH %

1,33 1,47 1,01 1,23

25,33

4.168

Tốc độ tăng trưởng doanh số thuần %

Tốc độ tăng trưởng lãi gộp %

Tốc độ tăng trưởng EBITDA %

Tốc độ tăng trưởng EBIT %

Tốc độ tăng trưởng lãi trước thuế %

Tốc độ tăng trưởng lãi thuần %

Tỷ suất lợi nhuận thuần %

Chỉ số định giá

Basic P/E

P/B

Tốc độ tăng trưởng

EPS

Hệ số quay vòng HTK

Chỉ số lợi nhuận và chất lượng lợi nhuận

Tỷ suất lợi nhuận gộp %

Tỷ suất EBITDA %

Tỷ suất EBIT %

Tỷ suất lợi nhuận trước thuế %

Tỷ suất thanh toán nhanh

Tỷ suất thanh toán hiện thời

Vốn vay dài hạn/Vốn CSH

Vốn vay ngắn hạn/Vốn CSH

Hiệu quả hoạt động

ROE %

ROCE %

ROA %

Hệ số quay vòng phải thu khách hàng

-20,19 5844,70 78,70 134,40

2,45 94,88 -69,97

119,05 139,63 248,30 5,18 2,65

2,43 3,29 0,00 0,00

4,60 8,73 3,22 4,53 7,77

9,46 4,31 3,14 2,10 1,65

20,63

0,99

-31,30 -37,80 -55,32 -63,58 -75,64 -75,37 -75,37 -13,24 -7,41

0,64 1,53 0,95

Trang 10

So sánh một số chỉ tiêu

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

4.168

1.476 1.911

862

EPS

17.000 17.200 17.400 17.600 17.800 18.000 18.200

17.408

17.947

17.860

18.024

Book value

0

5

10

15

20

25

6,38

11,58

6,02

20,63

P/E

0,00 0,50 1,00 1,50 2,00

1,53

0,95

0,64

0,99

P/B

9,8%

3,5%

ROA

23,9%

4,8%

ROE

Trang 11

Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống Tải xuống

Tên công ty Ngày phát hành Khuyến nghị Giá mục tiêu Chi tiết

Khuyến nghị Diễn giải

Kỳ vọng 12 tháng

Mua Nếu giá mục tiêu cao hơn giá thị trường trên 15%

Nắm giữ Nếu giá mục tiêu so với giá thị trường từ -15% đến 15%

Bán Nếu giá mục tiêu thấp hơn giá thị trường dưới -15%

Vui lòng xem chi tiết tại: https://www.aseansc.com.vn/trung-tam-phan-tich/bao-cao-cong-ty

Trang 12

Khuyến cáo

Diễn giải

Khuyến nghị Diễn giải

Kỳ vọng 12 tháng

Chúng tôichỉ sử dụng trong báo cáo này những thông tin và quan điểm được cho là đáng tin cậy nhất, tuy nhiên chúng tôi không bảo đảm tuyệt đối tính chính xác và đầy đủ của những thông tin trên Những quan điểm cá nhân trong báo cáo này đã được cân nhấc cẩn thận dựa trên những nguồn thông tin chúng tôi cho là tốt nhất và hợp lý nhất trong thời điểm viết báo cáo Tuy nhiên những quan điểm trên có thể thay đổi bất cứ lúc nào, do đó chúng tôi không chịu trách nhiệm phải thông báo cho nhà đầu tư Tài liệu này sẽ không được coi là một hình thức chào bán hoặc lôi kéo khách hàng đầu tư vào bất kì cổ phiếu nào ASEAN SECURITIEScũng như các công ty con và toàn thể cán bộ công nhân viên hoàn toàn có thể tham gia đầu tư hoặc thực hiện các nghiệp vụ ngân hàng đầu tư đối với cổ phiếu được đề cập trong báo cáo này ASEAN SECURITIES sẽ không chịu trách nhiệm với bất kì thông tin nào không nằm trong phạm vi báo cáo này Nhà đầu tư phải cân nhắc kĩ lưỡng việc sử dụng thông tin cũng nhưng cácdự báo tài chính trong tài liệu trên, và ASEAN SECURITIES hoàn toàn không chịu trách nhiệm với bất kì khoản lỗ trực tiếp hoặc giántiếp nào do sử dụng những thông tin đó Tài liệu này chỉ nhằm mục đích lưu hành trong phạm vi hẹp và sẽ không được công

bố rộng rãi trên các phương tiện truyền thông, nghiêm cấm bất kì sự sao chép và phân phối lại đối với tài liệu này

Hội sở chính Trụ sở: 18 Lý Thường Kiệt, Quận Hoàn Kiếm, Tp.Hà Nội

Tel: (84 - 4)6 275 3844;

Hotline: 19006636 Fax: (84 - 4)6 275 3816 Tổng đài đặt lệnh: (84 - 4)6 275 8888

Chi nhánh Tp Hồ Chí Minh Trụ sở: Tầng 2, Tòa nhà 31-33-35 Hàm nghi, Quận 1, Tp.Hồ Chí

Minh Tel: (84 - 8)3 824 6468 Fax: (84 - 8)3 824 6550 Tổng đài đặt lệnh: (84 - 8)3 829 9090

Nắm giữ Nếu giá mục tiêu so với giá thị trường từ -15% đến 15%

Khuyến cáo

Định dạng
Số trang	12
Dung lượng	894,71 KB