Analyse des activités de financement des grands projets du Groupe Financier de Petro Vietnam

Accompagnant le développement de l’économie, la croissance des investissements verticaux et horizontaux des entreprises, les activités de financement des investissements jouent un rôle de plus en plus important pour le développement de l’économie, particulièrement dans les secteurs clés du pays. Un exemple typique est le cas du financement des projets dans l’industrie gazo-pétrolière. Suite à la crise financière mondiale, les marchés financiers, dans le monde en général, et au Vietnam en particulier rencontrent plusieurs difficultés pendant ces dernières années. Etant un membre du Groupe gazo-pétrolier du Vietnam (PVN), le Groupe Financier de Petro Vietnam (PVFC - Petro Vietnam Finance Corporation) a pour mission d’utiliser les capitaux du Groupe et tout autre moyen de financement pour financer des grands projets d’investissement du Groupe et ainsi que ceux des autres entreprises membres du Groupe. Des activités performantes de financement contribuent largement à une bonne mise en œuvre et un bon déroulement des projets du Groupe ; ceux qui sont des facteurs primordiaux pour atteindre des objectifs stratégiques du Groupe.

Université du Jean – Moulin Lyon 3 Université de Commerce du Vitenam

Master Professionnel Finance et contrôle

PROMOTION 2012 - 2013

MÉMOIRE

Lieu du stage :

Analyse des activités de financement des grands projets du

Groupe Financier de Petro Vietnam

Hanoi – Septembre 2013

Table des matières :

Liste des tableaux : iv

Liste des figures : iv

REMERCIEMENTS v

INTRODUCTION 1

1 Contexte de la recherche 1

2 Objectifs de la recherche 1

3 Cadre théorique 2

4 Méthodologie de recherche 2

5 Structure du mémoire 3

CHAPITRE 1 : REVUE DE LA LITTERATURE SUR LE FINANCEMENT DES GRANDS PROJETS 4

1 Grands projets 4

1.1 Définitions des grands projets 4

1.2 Caractéristiques des grands projets et leur financement 6

1.3 Sources de financement des grands projets 7

2 Fondements théoriques sur le financement des grands projets 9

2.1 Nature et risques 9

2.2 Approches théoriques 9

2.3 Evaluation des grands projets 11

2.3.1 Approche d’évaluation de projet 11

2.3.2 Contenu d’évaluation des grands projets 12

2.4 Modèle d’évaluation 13

2.4.1 Evaluation des flux de trésorerie disponibles (FCF – Free Cash Flow) 13

2.4.2 Les méthodes d’évaluation de la performance du projet 13

2.4 Modes de financement 15

2.5 Mesure et gestion de risques 16

2.5.1 Classement et gestion des risques : 16

2.5.2 Mesure des risques 18

CHAPITRE 2 : ETUDE DE CAS DU GROUPE FINANCIER DE PETRO VIETNAM20 1 Démarche de collecte et traitement des données 20

1.1 Choix du sujet d’étude 20

1.2 Objectifs de la recherche 21

1.3 Objet et limites de la recherche 21

1.4 Méthodes de collection et traitement des données 21

2 Présentation de l’étude de cas au groupe Financier de Petro Vietnam 22

2.2 Informations générales sur le groupe PVFC 22

2.2.1 Actifs 22

2.2.2 Passifs 23

2.1.3 Résultats d’activités 24

2.2 Problématique liée au financement des grands projets 24

3 Présentation des cas des grands projets étudiés 29

3.1 Cas de grand projet Chim Sao (projet déjà terminé) 30

3.2 Cas de grand projet Thai Binh 2 (en cours) 31

3.3 Cas de grand projet du port Nam Dinh Vu (projet interrompu) 32

CHAPITRE 3 : ANALYSE ET DISCUSSION SUR LES ACTIVITES DE FINANCEMENTS DES GRANDS PROJETS DE PVFC 34

1 Modes de financement des grands projets 34

2 Sources de financement des grands projets 36

3 Evaluation des grands projets chez PVFC 37

3.2.1 Critères d’évaluation des grands projets 39

3.2.2 Évaluation des grands projets 41

4 Contrat de financement des grands projets 42

5 Gestion de risques dans le financement de grand projet 44

5.1 Gestion du risque de taux d’intérêt 44

5.2 Gestion du risque de change 45

5.3 Gestion du risque politique et juridique 46

6 Facteurs influençant le financement des grands projets 46

6.1 Facteurs positifs 46

6.2 Facteurs négatifs 48

7 Propositions d’amélioration des activités de financements des grands projets 49

CONCLUSION 51

1 Bilan du mémoire 51

2 Apports théoriques et managériaux 51

3 Limites et perspectives de recherche 52

BIBLIOGRAPHIE 53

ANNEXES 55

Liste des tableaux :

Tableau 1.1 : Déterminants du projet selon de différents points de vue de l’investissement 12

Tableau 1.2 : Risques liés au projet et méthodes de gestion 16

Tableau 2.1 : Projets importants de PVFC pendant la période 2007 - 2011 25

Tableau 3.1 : Critères financiers d’évaluation des grands projets 39

Tableau 3.2 : Evaluation de la performance financière des grands projets 41

Tableau 3.3 : Analyse de sensibilité de la VAN et du TRI suite au changement de taux d’intérêts du projet du port de Nam Dinh Vu 45

Tableau 3.4 : Analyse de sensibilité de la VAN et du TRI suite à l’évolution du taux de change du projet du port Nam Dinh Vu 46

Liste des figures : Figure 1.1 : Proportion des sources de financement pour des grands projets pendant la période 1994 – 2002 dans le monde 8

Figure 2.1 : Structure des actifs du PVFC en 2012 22

Figure 2.2 : Capital propre, capital légal et ratio CAR de PVFC (2010-2012) 23

Figure 2.3 : Capital propre, capital légal et ratio CAR de PVFC (2010-2012) 24

Figure 3.1 : Structure de financement des grands projets 36

Figure 3.2 : Structure de crédit du projet Chim Sao 37

Figure 3.3 : Structure de crédit du projet Thai Binh 2 37

Figure 3.4 : Processus de mobilisation des capitaux de la PVFC 38

Je tiens à les remercier tous les professeurs vietnamiens et français à l’Université deCommerce du Vietnam et les personnels du Groupe Financier de Petro Vietnam (PVFC -Petro Vietnam Finance Corporation) pour les aide, les formations, les conseils qu’ils m’ontdonnés et toutes les réponses qu’ils ont bien voulu apporter à mes questions

J’aimerais remercier plus particulièrement Mme Laurence ABADIE, ma tutrice duprojet, pour ses précieux conseils lors de la rédaction de ce rapport

Je tiens aussi à remercier Monsieur NGUYEN Bui Cong – Vice Directeur duDepartement due transaction centrale du PVFC, Monsieur NGUYEN Bui Cong nonseulement pour m’avoir accueilli, mais aussi pour m’avoir appris le fonctionnement duservice et de la société

Enfin, j’aimerais remercier ma famille, mes amis pour leur soutien et leurencouragement inconditionnels durant mes études

1 Contexte de la recherche

Accompagnant le développement de l’économie, la croissance des investissementsverticaux et horizontaux des entreprises, les activités de financement des investissementsjouent un rôle de plus en plus important pour le développement de l’économie,particulièrement dans les secteurs clés du pays Un exemple typique est le cas du financementdes projets dans l’industrie gazo-pétrolière Suite à la crise financière mondiale, les marchésfinanciers, dans le monde en général, et au Vietnam en particulier rencontrent plusieursdifficultés pendant ces dernières années

Etant un membre du Groupe gazo-pétrolier du Vietnam (PVN), le Groupe Financier dePetro Vietnam (PVFC - Petro Vietnam Finance Corporation) a pour mission d’utiliser lescapitaux du Groupe et tout autre moyen de financement pour financer des grands projetsd’investissement du Groupe et ainsi que ceux des autres entreprises membres du Groupe Desactivités performantes de financement contribuent largement à une bonne mise en œuvre et unbon déroulement des projets du Groupe ; ceux qui sont des facteurs primordiaux pouratteindre des objectifs stratégiques du Groupe

Par conséquent, nous avons choisi le sujet qui porte sur l’ “Analyse des activités de

financement des grands projets du Groupe Financier de Petro Vietnam” dans le cadre de ce

mémoire de fin d’étude Les questions de recherche sont les suivantes :

- Pourquoi le financement des grands projets rencontrent souvent des difficultés chez lePVFC ?

- Comment fonctionnent les activités de financement des grands projets chez le PVFC ?Quel type de projet ? Quelle mode de financement ? Comment gérer les risques ?

- Quelles sont les facteurs qui influencent négativement et positivement ces activités ?

2 Objectifs de la recherche

Notre recherche vise les objectifs suivants :

- Identifier les difficultés rencontrés et leurs causes dans les activités de financementdes grands projets chez PVFC ;

- Identifier les caractéristiques particulières des grands projets du PVFC ;

- Déterminer le profil des grands projets financés par le PVFC ;

- Evaluer les méthodes d’évaluation des projets et le processus de décision definancement en sein du PVFC ;

- Etudier les modes de financements actuellement utilisés par le PVFC ;

- Analyser les risques associés avec le financement des grands projets ainsi que lagestion de ces risques ;

- Identifier les facteurs qui influencent le financement des projets

- Comparer les approches théoriques de financement des grands projets et les pratiquesactuelles du PVFC

3 Cadre théorique

Pour étudier ce sujet, nous nous basons sur les trois approches théoriques.Premièrement, il s’agit de l’approche de la structure optimale des capitaux selon laquelle laméthode de financement des grands projets permet d’optimiser les apports de fonds sousforme d’une combinaison de fonds propres et de dette bancaire (Shah et Thakor, 1987 ; Baker

et Jeffrey, 2002) Cette optimisation veille à maximiser la rentabilité des fonds propres del’actionnaire ou sponsor du projet, tout en assurant le remboursement de la dette bancaire dansdes conditions acceptables pour les prêteurs en cas de scénarios dégradés

Deuxièmement, la théorie de l’agence se focalise sur la relation d’agence qui émergelors qu’il existe une délégation de pouvoir d’un principal à un agent qui engage à effectuerdes taches en faveur du principal (Jensen et Meckling, 1976) Cependant, l’agent agit souventpour maximiser ses intérêts, mais pas ceux du principal Cette perspective expliquentpourquoi les projets ou les dettes engendrées sont financés par des institutions financières oudes entreprises spécialisées dans la gestion des projets plutôt par les fonds propres del’entreprise ayant le projet Car, en effet, il est plus facile de gérer les dettes envers unesociété externe par rapport à la gestion d’un financement à long terme dans l’entreprise elle-même Egalement, la méthode de financement de projet par recours à l’une institution externegarde la même structure des investisseurs qui sont souvent d’avoir des différentes opinions surles flux d’argents et dépenses du projet Donc, le financement externe permet de réduire lesconflits dans la gestion et réalisation du projet (Brealey et al., 1998)

Troisièmement, il s’agit de l’approche de gestion des risques selon laquelle lesinvestissements impliquent des risques qui peuvent influencer négativement l’entrepriseentière s’ils échouent En cas d’un prêt bancaire, il exige obligatoirement des garantieséquivalentes En revanche, les méthodes de financement des grands projets permettent declôturer les impacts dans le cadre du projet en cours, et donc il s’agit d’un moyen efficace degestion de risque (Esty, 2003)

du PVFC consistent à utiliser son propre fonds d’une part et recourir à des opérationsprofessionnelles d’autre part afin de mobiliser les capitaux provenant des autres organisations,dans le but de répondre d’une manière exhaustive et ponctuelle au besoin de capitaux desclients.

Pour collecter des données, nous nous basons principalement sur lesdonnées secondaires par une recherche documentaires Les sources d’informations sont cellesinternes à travers les rapports d’activités du PVFC, y compris les rapports d’activités annuels

du groupe, les rapports sur les projets industriels anciens, en cours de financement et en coursd’évaluation Les données externes qui sont également analysées proviennent des revues,journaux, des livres, de recherche, les conférences sur le financement des projets industriels

et l’investissement financier

Les données collectées seront synthétisées, analysées et interprétées en combinant et

en comparant les informations recueillies par les deux sources pour une meilleureinterprétation des activités de financement des projets industriels du PVFC

5 Structure du mémoire

Ce mémoire comprend 3 chapitres Dans le premier, il s’agit d’une revue de lalittérature sur le financement des grands projets Puis dans le deuxième chapitre, nousabordons l’étude de cas du Groupe Financier de Petro Vietnam et ses activités de financementdes grands projets Enfin, le dernier chapitre analysera et discutera le développement et lessolutions d’amélioration des activités de financements des grands projets de PVFC

CHAPITRE 1 : REVUE DE LA LITTERATURE SUR LE FINANCEMENT DES

GRANDS PROJETS

1 Grands projets

1.1 Définitions des grands projets

Les grands projets sont définis par un ensemble des propositions sur le financementdans le renouvellement, l’élargissement ou l’amélioration des objets précis afin d’atteindre lacroissance en quantité, de réformer ou d’améliorer la qualité des produits ou de tels servicesdans une durée déterminée (Finnerty, 2007)

En général, un grand projet a des caractéristiques suivants (Beale et al., 2002)) :

- Il dure dans un temps déterminé avec un point précis d’ouverture et de clôture

- Il détermine clairement les objectifs et les résultats attendus avant la réalisation

- Il a un budget limité à un certain seuil

- Il reçoit provisoirement des ressources humaines dans des domaines concernéspendant le temps du déploiement du projet

Pour classer les grands projets, on pourrait se baser sur des critères différents tels que :

le but du projet, le lien entre les projets, l’envergure du projet… En particulier, si leclassement se fait selon l’envergure et la propriété du projet, il rapporter deux avantagesessentiels :

- Pour répartir les tâches de gestion du projet (approuver le projet – déciderl’investissement ou vérifier l’architecture des fondements des projets)

- Pour gérer et distinguer l’organisme et l’individuel qui exercent le métier : établir,vérifier le projet ainsi que l’organisation dans laquelle l’individuel exerce sa gestion du projet

Un projet qui est jugé « grand » ou « petit » dépend de son échelle d’investissement et

de la propriété du domaine dans lequel le projet est mis en place En fonction du point de vue

et du but de classement, les critères pour délimiter les grands projets sont différents

Au Vietnam, la loi comporte des règles sur les critères de classement des projets enfonction de leur envergure En se basant sur cette dernière déterminée par la sommed’investissement totale et la propriété du projet selon les domaines, on peut distinguer 4 types

de projet : le projet important à l’échelle nationale, le projet du groupe A-B-C

Concrètement :

- Les projets importants à l’échelle nationale sont ceux qui ont la grande somme

d’investissement totale fixée à chaque période (par exemple : plus de 20.000 milliards dedong pendant la période de 2006 et 35000 milliards de dong pendant la période de 2010) ouceux qui demandent la délibération des terres et la réhabitation à grande échelle, plus de20.000 habitants à 50.000 habitants en fonction de la région, ou ceux qui affectent

énormément l’environnement comme les usines de l’électricité nucléaire, ceux qui concernentles forêts de prévention et ceux qui exigent des règlements particuliers de l’organismecompétent.

- Les projets du groupe A ont des caractéristiques suivantes :

+ ils appartiennent aux domaines de l’électricité, du pétrole, des produits chimiques…des projets sur la route nationale, le port maritime, le port fluvial… à l’échelle de 1.500milliards de dong ;

+ des projets sur l’eau, la communication, la distribution de l’eau à l’échelle plus de1.000 milliards de dong ;

+ des projets sur les domaines industriels légers : céramique, verrerie, jardin national,agriculture et sylviculture, produits aquatiques… à l’échelle plus de 700 milliards de dong ;

+ des projets sur les ouvrages civils comme : la santé, l’éducation, la culture,radiodiffusion, télévision… à l’échelle plus de 500 milliards de dong

+ En plus des règles ci-dessus, certains projets ont classé au groupe A sans parler del’échelle comme : projets sur la production des produits toxiques, la production des produitsexplosifs, les infrastructures de la zone industrielle…

- Les projets du groupe B ont des caractéristiques suivantes :

+ ils appartiennent aux domaines industriels de l’électricité, du pétrole, des produitschimiques… des projets sur la route nationale, sur le port maritime, sur le port fluvial… àl’échelle de 75 milliards de dong à 1.500 milliards de dong ;

+ des projets sur l’eau, la communication, la distribution de l’eau à l’échelle de 50 à

1000 milliards de dong ;

+ des projets sur les domaines industriels légers : céramique, verrerie, jardin national,agriculture et sylviculture, produits aquatiques… à l’échelle de 40 milliards de dong à 700milliards de dong ;

+ des projets sur les ouvrages civils comme : la santé, l’éducation, la culture,radiodiffusion, télévision… à l’échelle de 30 milliards de dong à 500 milliards de dong

- Les projets du groupe C ont des caractéristiques suivantes :

+ appartiennent aux domaines industriels de l’électricité, du pétrole, des produitschimiques… des projets sur la route nationale, sur le port maritime, sur le port fluvial… àl’échelle de moins de 75 milliards de dong ;

+ des projets sur l’eau, la communication, la distribution de l’eau à l’échelle de moins

de 50 milliards de dong ;

+ des projets sur les domaines industriels légers : céramique, verrerie, jardin national,agriculture et sylviculture, produits aquatiques… à l’échelle de moins de 40 milliards dedong;

+ des projets sur les ouvrages civils comme : la santé, l’éducation, la culture,radiodiffusion, télévision… à l’échelle de moins de 30 milliards de dong

Dans le monde, les projets qui sont jugés à grande envergure doivent avoir le budgetd’investissement à partir d’un milliard d’USD Ces projets sont très risqués en raison de leurdéficit important des capitaux En plus, les grands projets demandent un grand niveau detechnique et de technologies ; ils sont en coopération par plusieurs parties C’est pourquoi, laréalisation des grands projets a besoin une consultation supérieure en matière de la finance et

de la loi

Donc, dans ce mémoire, les grands projets d’investissement et les méthodes d’aidespécifiques sont des objets de cette recherche

1.2 Caractéristiques des grands projets et leur financement

Des grands projets s’accompagnent souvent de grands risques en raison du déficit decapitaux et de leur complexité Des risques se représentent sous plusieurs angles : puisque lecapital est grand (à partir d’un milliard d’USD), c’est difficile de mobiliser l’argent ; cesprojets demandent un grand niveau de technique avec l’application des technologiesprogressives Plus l’échelle du projet est grande, plus il est difficile pour les investisseurs dans

le financement depuis leurs sources financières

Selon le principe financier des entreprises concernant la vérification des grandsprojets, l’entreprise doit réaliser tous les projets ayant la valeur actuelle nette (NPV) positiveavec l’idée de maximiser la valeur des actionnaires Or, pour les grands projets ayant la valeuractuelle nette positive, le gestionnaire exprime un sentiment plutơt hésitant en donnant ladécision sur le déploiement par crainte de l’accompagnement des risques En outre, dans lespays en voie de développement, le marché imparfait conduit les entreprises à la difficulté dans

la mobilisation du capital pour les grands projets ayant la valeur actuelle nette positive Parexemple, dans le cas ó le pays d’accueil est classé parmi les pays ayant la mauvaise cote decrédit ou considéré comme un grand risque, le fait d’isoler le projet du crédit dugouvernement d’accueil en établissant un cadre conventionnel via l’aide à l’investissementspécifique du projet assure que les créditeurs recevront le principal et l’intérêt; ils seront prêts

à investir dans le projet

L’investissement dans les grands projets est une technique utile visant à mobiliser descapitaux pour les projets complexes à grande échelle Il pourrait être séparé pour devenir unfonds commun de créances Les investisseurs choisissent généralement le mode definancement pour financer leurs projets au lieu de choisir celui conventionnel direct(conventional direct financing) en raison de ses points forts tels que: (1) récolter la renteéconomique ; (2) atteindre l’économie d’échelle ; (3) répartir des risques entre les créditeurs

et des investisseurs ; (4) avoir un grand levier de finance ; (5) diminuer le cỏt de fonds ; (6)circuler l’argent libre ; (7) baisser des frais grâce à la résolution des problèmes financiers ; (8)réduire le frais juridique (Finnerty, 2007)

Il faut se rendre compte que le financement des grands projets n’est pas une solutionparfaite pour tous les grands projets car il résulte des frais de transaction et de grand intérêt Ilexiste deux types de financement pour des grands projets : le financement des grands projets

et le financement direct conventionnel En réalité, la méthode de financement des grandsprojets est plus fréquemment utilisée par rapport à celle de financement direct conventionnel.Car elle permet aux investisseurs d’utiliser le levier financier beaucoup plus efficace Le

levier financier plus efficace permet de réduire les frais des fonds ou de financement duprojet.

Le financement des grands projets n’est pas un bon choix pour les projets de faiblesintérêts économiques, car les futures bénéfices ne seront pas suffisant pour payer les dettes et

ne seront pas satisfaisant aux investisseurs Pour savoir si un projet pourrait réaliser à l’aide

du financement des grands projets, il faut l’analyser en répondant au moins aux 5 questionssuivantes :

- Les créditeurs reçoivent-ils l’intérêt du projet et/ou celui indirect d’un tiers ? Laréponse à cette question sécurisera l’intérêt économique des dettes accordées

- Les parties participant reçoivent-ils les avantages en ce qui concerne le fiscal ? Laréponse à cette question relève l’un des avantages économiques importants de ce mode definancement des grands projets

- La relation entre les contrats de financement du projet et les dettes actuelles desinvestisseurs ? La réponse à cette question implique la responsabilité des investisseurs duprojet en assurant qu’ils poursuivront jusqu’au bout du projet

- Les demandes juridiques du projet sont-elles satisfaisantes ? La réponse permet aucréditeur d’éviter tous les risques juridiques concernant le projet

- Comment sont la comptabilité, le calcul économique des dettes du projet et desconsensus conventionnels ? La réponse permet de poursuivre l’état financier du projet

En répondant à ces questions, le créditeur pourrait assurer sa décision de participation

au projet qui est grand autant que risqué

1.3 Sources de financement des grands projets

Comme nous avons présenté dans la partie 1.2, les grands projets sont généralementfinancés par le financement des grands projets Dans la partie 1.3, les sources de financementutilisées dans le financement des grands projets seront respectivement présentées de façonconcrète

Similaire à l’aide de financement traditionnel (celui conventionnel direct), lefinancement des grands projets permet aux entreprises-investisseurs de mobiliser les capitauxpropres (investissements des investisseurs) ou leurs sources débiteuses En effet, lesinvestisseurs préfèrent utiliser les sources débiteuses que celles des capitaux propres car caleleur permet de maintenir leur pouvoir de gestion et disposition du projet En plus, l’utilisationdes sources de fonds débiteurs permet aux actionnaires dans la compagnie de l’investisseur de

ne pas ajouter les fonds pour réaliser le projet (c’est le cas ó les compagnies mobilisent lescapitaux propres des actionnaires existés)

La structure du fonds mobilisé au sein de le financement des grands projetscomprend (Farrell, 2003) :

+ Les capitaux propres :

Les créditeurs exigent l’organisation entrepreneuse du projet de posséder une certaineproportion précise des capitaux propres par rapport aux fons débiteurs (ou dettes), ce qui

représente la responsabilité de l’organisation investisseuse pour compenser les fonds initiaux.

L’échelle des capitaux propres investis au projet dépend des éléments suivants: lafaçon dont le projet est organisé, des participants du projet, des risques du projet, desrèglements juridiques concernés En général, dans le financement des grands projets, laproportion des capitaux propres est inférieure à celle de la source débiteuse : le ratio descapitaux propres sur les dettes est de 5% à 50% (Esty, 2003 ; Finnerty, 2007)

Figure 1.1 : Proportion des sources de financement pour des grands projets

pendant la période 1994 – 2002 dans le monde

Source: Finnerty (2007)

+ Les fonds débiteurs ou dettes :

Deux types de dette principaux de ce type de financement sont celle de Mezzaninedette et celle senior ou privilégiée

- La dette de Mezzanine est une forme de dette spéciale On pourrait la récupérer avant

la source de capitaux propres mais après les autres types des dettes La dette de mezzanine estdonc plus risquée par rapport aux autres dettes

- La dette senior implique un remboursement avant toutes les autres dettes Parexemple, le créditeur (la Banque mondiale) peut considérer leur prêt comme la dette senior, ilpeut donc récupérer leur agent avant tous les autres créditeurs On peut distinguer plusconcrètement la dette senior comme suit :

 Le financement commercial accordé par la banque commerciale, la sociétéd’assurance, d’autres institutions financières ; dans lequel le créditeur demande

au débiteur d’avoir un bien de garantie pour cet emprunt

 Les prêts bonifiés accordés par les institutions du développement, legouvernement, les banques du développement régionales ; dans lequel le tauxd’intérêt est souvent inférieur de celui sur le marché

 Le rehaussement de crédit accordé par les banques régionales ou lesorganisations bilatérales et multilatérales aux créditeurs du projet comme leur

garant Au cas ó le créditeur ne peut pas payer sa dette, l’organisation degarantie pourrait le faire à sa place auprès des créditeurs.

 Obligations par lesquelles l’organisation créditrice distribue l’obligation pourattirer le fonds d’investissement pour le projet

- Le crédit-bail est une forme de financement particulier dans lequel les créditeurspaient le loyer des machines, des équipements par, dans l’avenir, les bénéfices reçu duprojet C’est pourquoi, l’organisation créditrice ne doit pas payer immédiatement mais il paie

au moment ó le projet commence à générer la recette Pour les projets de construction, cette

de financement joue un rơle très important dans l’exécution du projet

2 Fondements théoriques sur le financement des grands projets

2.1 Nature et risques

En réalité, le financement des grands projets est souvent utilisé pour financer desprojets d’exploitation des ressources naturelles, de construction des usines, des ateliers àgrandes échelles (Esty, 2003) Il consiste à rassembler, combiner et structurer les diversapports de fonds nécessaires à des investissements à grande échelle en s’assurant leur viabilitéfinancière

Le financement des grands projets est une forme de financement du projet dans lequell’investisseur accepte que le chiffre d’affaire et le bénéfice futures du projet sera la garantie del’emprunt Cela est la différence radicale entre le financement des grands projets et celuitraditionnel dans lequel l’emprunteur doit engager à transférer le bien de garantie dans le cas

ó il n’est pas capable de rembourser Le financement des grands projets a descaractéristiques suivantes:

- Les créditeurs s’engagent de fournir des sources financières pour le projet jusqu’aubout quand le projet terminera

- Le projet procède des contrats justifiant qu’il y aura de fonds suffisants pour payerles frais de fonctionnement et les dettes au moment ó le projet sera terminé et commence à sefonctionner En général, il s’agit des contrats d’achat des produits/des services provenant duprojet

- Le projet sera garanti pour résoudre les pannes et les incidents au cours del’exécution du projet

Selon les statistiques de Thomson Routers, parmi les projets réalisés par le mode definancement des grands projets dans le monde, les 5 premiers domaines, dans lesquels cemode est plus fréquemment utilisé, sont : énergie (35%), transportation (25%), pétrole et gaz(13%), loisir et immobilisation (7%), télécommunications (6%) Les autres domainess’occupent une proportion plus faibles tels que : pétrochimie, exploitation minière, industrie,eau et caniveau, déchets et recyclage, agriculture et foresterie

2.2 Approches théoriques

Approches de la structure optimale des capitaux: la méthode de financement des

grands projets permet d’optimiser les apports de fonds sous forme d’une combinaison de

fonds propres et de dette bancaire (Shah et Thakor, 1987 ; Baker et Jeffrey, 2002) Cetteoptimisation veille à maximiser la rentabilité des fonds propres de l’actionnaire ou sponsor duprojet, tout en assurant le remboursement de la dette bancaire dans des conditions acceptablespour les prêteurs en cas de scénarios dégradés.

La structure optimale des capitaux d’une entreprise est définie comme la structurepermettant de maximiser le prix des actions de l’entreprise En réalité, il est difficile dedéterminer quelle structure de capitaux est optimale Alors, nous appelons en général unestructure optimale de capitaux quand la proportion de dette est de 40-50% Pour établir etmaintenir une structure optimale de capitaux, il consiste à réfléchir sur l’échange entre lerisque et le profit : les actionnaires rencontreront des risques accrus en augmentant des dettes,par contre, le taux des bénéfices prévus des capitaux propres sera augmenté

Concrètement, le financement par les dettes tel que celui des grands projets a deuxavantages importants : (1) les frais financiers sont fiscalement déduis tandis que lesdividendes payés subisse des taxes et impơts ; (2) les frais financiers sont constants, lesactionnaires ne doivent donc pas partager les bénéfices au cas ó l’entreprise gagnera plus debénéfices

Néanmoins, la proportion des dettes dans la structure des grands investissementsinclue des inconvénients suivants : (1) l’abus des dettes fait accroitre les risques pourl’entreprise, ce qui augmente le frais d’utilisation des dettes et du capitaux propres; (2) dans lecas ó l’entreprise rencontre des difficultés et le profit reçoit est insolvable, les actionnairesdevront compléter les capitaux manquants ; s’il est irréalisable, l’entreprise devrait faire face à

la faillite

Par conséquent, l’utilisation des dettes permettant de profiter de ses avantages maisl’abus de celles-ci pourrait pousser l’entreprise dans des situations défavorables, par exemple

la perte de tous les capitaux propres

Théorie de l’agence: la relation d’agence émerge lors qu’il existe une délégation de

pouvoir d’un principal à un agent qui engage à effectuer des taches en faveur du principal(Jensen et Meckling, 1976) Cependant, l’agent agit souvent pour maximiser ses intérêts, maispas ceux du principal Cette perspective expliquent pourquoi les projets ou les dettesengendrées sont financés par des institutions financières ou des entreprises spécialisées dans

la gestion des projets plutơt par les fonds propres de l’entreprise ayant le projet.Premièrement, il est plus facile de gérer les dettes envers une société externe par rapport à lagestion d’un financement à long terme dans l’entreprise elle-même Deuxièmement, laméthode de financement de projet par recours à l’une institution externe garde la mêmestructure des investisseurs qui sont souvent d’avoir des différentes opinions sur les fluxd’argents et dépenses du projet Donc, le financement externe permet de réduire les conflitsdans la gestion et réalisation du projet

En analysant les problèmes d’agence dans le financement des projets (Brealey et al.,1998), nous constatons que:

- La relation entre le principal et l’agence : le gestionnaire de l’organisation créditricepourrait avoir des objectifs personnels qui peuvent ne pas être ceux de maximiser des profits

des actionnaires de l’organisation créditrice Il s’agit d’un conflit couramment existé au seindes entreprises privées suit à la séparation de la propriété et la gestion.

- La relation entre l’actionnaire et le gestionnaire de l’organisation créditrice : lesgestionnaires pourront proposer des choix d’utilisation du fonds qui sont loin des objectifsd’emprunt ou réaliser les solutions plus profitables mais plus risquées Le financement desgrands projets crée des problèmes de l’agence beaucoup moins graves que le financementconventionnel direct Concrètement, quand le créditeur prête l’argent à l’organisationcréditrice, ce dernier répartit directement la recette venant du projet au créditeur Cependant,avec le financement conventionnel direct, le directeur du projet pourrait maintenir l’argentgénéré des projets et réinvestir dans d’autres projets que choisit la direction Avec lefinancement des grands projets, le créditeur peut récupérer l’argent généré du projet etproposer son propre choix de réinvestissement

Gestion des risques: les investissements impliquent des risques qui peuvent influencer

négativement l’entreprise entière s’ils échouent En cas d’un prêt bancaire, il exigeobligatoirement des garanties équivalentes En revanche, les méthodes de financement desgrands projets permettent de clơturer les impacts dans le cadre du projet en cours, et donc ils’agit d’un moyen efficace de gestion de risque (Esty, 2003)

2.3 Evaluation des grands projets

Il existe une riche littérature sur ce sujet En ce qui concerne le financement desgrands projets, on utilise souvent le flux monétaire actualisé (Discounted Cash Flows), lecash-flow disponible (Free Cash Flows) ou les flux de trésorerie de capitaux propres (EquityCash Flows) Le choix d’un projet se base sur la création de la valeur du projet Il s’agit doncd’évaluer le taux de rentabilité qui doit être supérieur au cỏt d’opportunité du capital Leprocessus d’évaluation peut se composer des étapes suivantes :

- Prise de décision

2.3.1 Approche d’évaluation de projet

Vérifier un projet est le fait de déterminer correctement les indicateurs du projet pourvoir s’ils répondent à la demande de l’agence vérificatrice C’est le moment d’analyser et deprévenir la performance économique et technique du projet afin de préciser son efficacité et sasolvabilité du fonds 4 points de vue au sein d’une vérification du projet sont: le point de vue

du chef d’investissement, celui de l’investissement global (celui de créditeur), le point de vueéconomique et d’autres points de vue

Parmi ceux-ci, le point de vue de créditeur et celui d’un investisseur ne s’intéressequ’au profit que rapporte le projet après avoir exclure tous les frais et le frais occasionnel sans

distinguer les sources de fonds participant L’argent qu’il faut vérifier, c’est celui avant toutrèglement des dettes Selon le point de vue de l’organisation créditrice, elle s’intéresseseulement à l’argent qu’il reçoit finalement L’argent qu’il faut vérifier, c’est celui après avoirpayé les dettes de capital et d’intérêt.

Tableau 1.1 : Déterminants du projet selon de différents points de vue de l’investissement

Point de vue de

l’investissement

Investissement total

Investisseur Économiste Autre

2.3.2 Contenu d’évaluation des grands projets

Pour pouvoir donner la décision sur l’aide d’un projet, le créditeur et l’investisseurpotentiel (s’il y en a) doivent justifier que ce projet est systématiquement réalisable,économiquement rentable et suffisamment solvable En outre, l’investisseur et l’expertfinancier doivent comprendre profondément les aspects techniques du projet et les risquesconcernés En même temps ils doivent évaluer indépendamment l’aspect économique duprojet ainsi que sa possibilité de remboursement des dettes (Finnerty, 2007) Précisément :

La faisabilité technique : Lors de l’évaluation du projet, l’investisseur doit effectuerles tâches techniques pour déterminer le processus technologique et la structure du projet.L’investisseur paie toujours le consultant architectural extérieur pour qu’il assiste à la tâchearchitecturale et ce dernier va proposer une vue indépendante sur la faisabilité technique duprojet Il faut justifier auprès l’investisseur que le projet est réalisable (1) et il sera terminédans le temps prévu, (2) au moment de l’achèvement, le projet pourrait se fonctionner comme

ce qu’on attendait, (3) les frais prévus et les contingences

Rentabilité économique : La question se pose sur la valeur actuelle nette (Net PresentValue - NPV) prévue du projet ; mais également sur le fait que si le profit venant du projetsera suffisant pour payer les cỏts financiers La NPV sera positive seulement quand la valeur

de flux de trésorerie disponibles (FCF – Free Cash Flow) attendu dans l’avenir est supérieurcelle des frais prévus Le calcul se base sur les données du projet pour répondre à la questionci-dessus qui sera concrètement présentée dans la partie 2.4 Les modes de financement de cemémoire

Solvabilité : La question est dans les cas ó les conditions défavorables se supposent

de se passer, le projet est-il capable de créer la recette suffisante pour payer tous les frais de

fonctionnement et les dettes à l’échéance ? En principe, la fiabilité du projet est évaluée selonles facteurs suivants: (1) la valeur inhérente des biens appartenant au projet; (2) la rentabilitéestimée du projet; (3) la somme des capitaux propres exposée au risque (une fois que lesdettes financières ont été remboursées); (4) la garantie d’un tiers réputé.

2.4 Modèle d’évaluation

L’évaluation du projet consiste à estimer si la recette couvera suffisamment les dettes,les intérêts associés et les bénéfices pour les actionnaires C’est pourquoi, les modèlesfinanciers sont utilisés par les parties participant au projet pour évaluer la rentabilitééconomique du projet Les modèles financiers utilisent les données d’entrée pour évaluer laperformance du projet Ces données d’entrée incluent les hypothèses macrocosmiques, lesinformations sur la structure des capitaux, le frais, le chiffre d’affaires à la marche dupaiement des dettes

Le résultat des modèles financiers comprend le tableau des flux de trésorerie, le bilanfinancier, les indicateurs financiers principaux et le retrait des capitaux propres et dettes Cesmodèles pourront être appliqués dans toutes les étapes du projet : ils pourront être utilisés parles créditeurs potentiels pour évaluer le projet ; ou lors que l’investisseur et le créditeurnégocient le contrat de crédit ; ou dans l’évaluation de l’avancement ou la performance duprojet

2.4.1 Evaluation des flux de trésorerie disponibles (FCF – Free Cash Flow)

L’évaluation des flux de trésorerie se base sur les hypothèses sur les flux de trésorerie

du projet Il est aussi les données d’entrée de l’évaluation des résultats commerciaux Comme

le taux de rétention des grands projets est nul, après avoir payé toutes les dettes, tous lesprofits seront partagés entre les investisseurs sous forme de dividendes La source FCF est lefondement pour les méthodes d’évaluations du projet telles que VAN (valeur actuelle nette –NPV Net Present Value), TRI (Taux de rentabilité interne - IRR Internal Rate of Return),APV , elle est calculée selon la formule suivante (Brealey et Myers, 2008) :

FCF = EBIT (1 – tc) + Dépréciation – Dépense de capitaux – Fonds de déroulement netsFCF (free cash flow) : flux de trésorerie disponibles

EBIT (Earnings Before Interest and Tax) : le bénéfice avant intérêts et impôts

tc = impôts sur l’entreprise

2.4.2 Les méthodes d’évaluation de la performance du projet

La méthode de la valeur actuelle nette (Net Present Value - NPV) : il s’agit d’une de

deux méthodes qui applique la technique de l’actualisation des Flux de Trésorerie(Discounted Cash Flow - DCF) Cette méthode se base sur un principe très simple et basique,que l’investissement ne peut que se réaliser quand la recette du projet est au moins égal, si elle

ne peut pas surpasser la somme d’argent qu’on a investi (Brealey et Myers, 2008).Néanmoins, la valeur de la monnaie dans de différents moments ne peut pas être directementcomparée, elle doit être ramenée au même moment La formule est la suivante:

CFt : le flux attendu en date t

i : le taux d'actualisation ou le cỏt moyen pondéré du capital

n : le nombre total d'annuités

t : le numéro de l'annuité

La méthode VAN ou NPV évalue le projet à travers l’examen d’un autre choix dufinancement: l’emprunt sur le marché avec un intérêt équivalent au risque La décision seraprise après avoir comparé ces deux méthodes: l’investissement ne se fait que quand le projet a

le VAN >=0 parce que la VAN représente l’augmentation (NPV >0) ou la diminution (NPV

<0) du revenu récolté depuis le projet par rapport au emprunt sur le marché des fonds avec letaux d’intérêt sur le marché Ce taux d’intérêt est utilisé comme l’intérêt d’escompte

La méthode du taux de rentabilité interne (Internal Rate of Return - IRR) : Cette

méthode évalue le projet d’investissement par l’utilisation du taux d’intérêt des biensd’investissement Ce dernier est déterminé comme suivant: trouver le taux d’escompte qui faitque la valeur de l’argent reçu dans l’avenir égale celle du cỏt d’investissement (Brealey etMyers, 2008) La formule:

PV (la source d’argent qui rentre) = PV (dépenses d’investissement)

0)1(

0)1(

)1()1(

0

2

2 1

1 0

IRR CF

IRR

CF IRR

CF IRR

CF CF

CFt : flux de trésoreries de l’année t

i : l’intérêt

n : nombre d’année du déroulement du projet

IRR : taux de rendement interne du projet

Le principe d’utilisation IRR est que pour que le projet soit approuvé, le taux derendement interne IRR doit franchir le taux de rendement minimal (hurdle rate)

La méthode de l’indice de rentabilité (PI) : Cette méthode mesure la valeur actuelle

des revenus en divisant le financement initial La formule est comme suit:

CF PI

La méthode de la valeur actuelle ajustée (Adjusted Present Value - APV) : Cette

méthode est jugée le plus convenable aux financements des grands projets car le ratio dedettes durant le projet n’est pas stable ; en réalité, ce taux est souvent élevé pendant lespremières années et diminue peu à peu dans les années qui suivent La valeur actuelle netteNPV est calculée à l’hypothèse que le projet est financé 100% de la source des capitauxpropres La méthode APV est calculée en basant sur base-case NPV en ajoutant la valeuractuelle des effets financiers (Brealey et Myers, 2008)

APV = NPV + somme des valeurs actuelles des effets

secondaires liés à l’acceptation du projetParmi les effets financiers, le taux d’intérêt des dettes est le plus important La formulesimplifiée d’APV est l’ensemble de base-case NPV et somme des valeurs actuelles des effetssecondaires liés à l’acceptation du projet:

Si la valeur APV reçu est supérieur 0, le projet aura la valeur augmentée et devrait êtredéployé

La méthode du temps du rendement de fonds : Cette méthode prévient la durée

nécessaire pour augmenter la recette provenant du projet suffisant pour rembourser le capital

de départ Pour les projets indépendants, ils ne seront approuvés que quand le temps durendement de fonds est dans le temps prévu (le temps standard du rendement de fonds) Cetteméthode est très simple, c’est souvent un critère d’examen accompagnant les autres méthodesd’évaluation du projet, en particulier, pour les grands projets La formule est comme suit:Temps du rendement = nombre d’années avant rendements + valeurs restantes/ valeurs

actuelles des flux de trésoreriesTrois méthodes à utiliser pour déterminer le temps du rendement de fonds standard:(1) se baser sur l’expérience dans le passé, (2) utiliser le temps du rendement de fonds moyen

du domaine pour choisir le projet, (3) déterminer en s’appuyant sur la possibilité prévenue.Exemple pour la troisième méthode: si on ne peut pas prévenir la source d’argent de façonprécise après 4 ans, ces 4 ans seront utilisés comme le temps du rendement de fonds standard

Taux de couverture de la dette : Le Debt Service Coverage Ratio (DSCR), ou taux de

couverture de la dette (TCD) reflète la viabilité financière du projet Le prêteur utilise cetteméthode pour évaluer sa marge de sécurité Les banques prêteuses demandent généralement letaux de couverture de la dette moyen sur un tel seuil minimal En général, il est calculé de lafaçon suivante :

DSCR = (Excédent Brut d'Exploitation) / (Capital + Intérêts + Annuités de Crédit-bail)

des banques et institutions financières Ces dernières jouent non seulement le rơle traditionneldes bailleurs des fonds, mais également nouveaux rơles dans la prestation de services deconseils, le financement de la construction, financement a taux d’intérêt fixe à long terme àtaux fixe ou gestion des risques liées aux matières premières, les devises et le taux d’intérêt(Devapriya et Alfen, 2003 ; Forrester, 1995)

2.5 Mesure et gestion de risques

En effet, les grands projets impliquent plusieurs types de risques tels que le risquefinancier (celui de taux d’intérêt, de crédit, d’inflation), risque technologique (technologieobsolète), risque opérationnel, risque politique, risque du marché (évolution de prix desmatières premières) Les principes de gestion des risques de projet sont profondément abordésdans les recherches de Beenhakker (1997)

2.5.1 Classement et gestion des risques :

Il existe plusieurs types de risques liés au projet On peut les lister dans le tableausuivant :

Tableau 1.2 : Risques liés au projet et méthodes de gestion

Sous le contrơle de l’organisation créditrice

1 Risque des participants Coentreprises, l’aide des experts financiers, collatéral

transversale

3 Risques après l’achèvement:

(le cỏt dépassé, le retard)

L’affaire d’aide parraine, les facilités de prévention, le contrat de clés en main (liquidation des dommages, actions performantes, maintien monétaire), la réservation des frais d’investissement

5 Activités technologiques Garantie, Gestion technologique, Assurance

6 Cỏt de fonctionnement Structure de passage (le cỏt d’input du projet passe par

l’acheteur), réserves de maintenanceHors du contrơle de l’organisation créditrice

7 Risque d’approvisionnement Accord d’approvisionnement (négocier ou payer),

collaboration

10 Risque environnemental Gestion environnementale, garantie de l’rehabitation

Dans le contrơle des unités d’aide

14 Risque concernant la

distribution des informations

Accord de garantie concernant la distribution

15 Risque concernant le fonds Accord sur l’intérêt, transaction, crédit du fournisseur,

bail

Source : Finnerty, 2007Dans le cadre de ce mémoire, 4 types de risques typiques: risque de l’intérêt, risque dechange, risque politique et risque juridique seront analysés

Le risque du taux d’intérêt : Différemment par rapport au financement traditionnel, la

fluctuation du taux d’intérêt pourrait conduire aux effets négatifs pour les investisseurs oupour le Fonds commun de Créances (FCC) La plupart des grands projets ont un délai à longterme, les prêteurs appliquent en général le taux d’intérêt flottant C’est pourquoi, lors que letaux d’intérêt sur le marché augmente, le cỏt du fonds d’endettement du projet augmentera.Dans ce cas, le FCC pourrait tomber dans l’impossibilité de payer sa dette Le FCC confie augestionnaire de choisir le taux d’intérêt stable ou le taux d’intérêt flottant avec l’amplituded’oscillation stable Autrement, le FCC utilise le contrat d’échange du taux d’intérêt pouralléger le dommage face à l’augmentation du taux d’intérêt sur le marché En ce moment, leFCC négocie avec d’autres parties (la banque, l’organisation financière ) pour payer un tauxd’intérêt stable au lieu d’un taux d’intérêt flottant sur l’emprunt total

Le risque de change : C’est un risque financier difficile à gérer Il se passe quand le

flux d’argent reçu du projet et l’argent emprunté pour l’investissement du projet sontdifférents En raison de la fluctuation de la devise, le FCC ne peut pas payer sa dette dans lecas ó la monnaie interne perd immédiatement sa valeur avec une grande amplitude Toutcomme le risque du taux d’intérêt, le risque du taux de monnaie pourrait être géré par descontrats du change monétaire, ce qui permet au FCC de transformer sa dette en argent à valeurplus stable Une autre solution, c’est utiliser le taux d’échange réel Avec cette solution, dans

le cas ó la devise est déficitaire en changeant de l’une à l’autre, le taux d’échange réelcompensera ce déficit en payant la dette

Le risque politique : ce type de risque pourrait avoir lieu sous plusieurs formes

comme: changer le gouvernant ou l’institution d’Etat, Ce risque serait allégé grâce àl’assurance du risque politique Certaines compagnies multinationales (par exemple MIGA)fournissent cette assurance au sens traditionnel

Le risque juridique : Les changements des lois, des politiques concernant le projet

pourraient conduire à l’augmentation considérable du cỏt du projet En particulier, lechangement des politiques, de la taxe sur l’import-export pourrait entraver le FCC dansl’accès aux sources des matières premières importées de l’étranger à bas prix et l’oblige àutiliser les sources des matières premières à basse qualité dans le pays Le gouvernement peutchanger le taxe pour atteindre les objectifs économiques, sociaux à court terme mais celaconduit par hasard aux grands déficits pour le projet Autrement, le gouvernement peutpromulguer les lois qui font changer le statut légal du FCC, cela affecte gravement le projet

Ce risque pourrait être éliminé à travers l’engagement du gouvernement avec le FCC.

2.5.2 Mesure des risques

Le risque est mesuré et évalué à travers le degré d’influence du risque à l’intérêt duprojet La plupart des données d’input importantes dans le tableau de l’analyse du cỏt et del’intérêt qu’établit n’importe quel projet ne sont pas sures Toute donnée d’input est la valeurattendue dans les distributions de probabilité, et c’est pourquoi sa valeur réelle est peut-êtredifférente à la valeur attendue Trois techniques basiques utilisées pour mesurer le risque:

L’analyse de sensibilité est une technique d’analyse du risque dont les variables

principales sont changées à un certain moment et le résultat de ce changement est vérifié àtravers la valeur actuelle nette (VAN ou NPV) Les variables d’input pourront être différentespar rapport aux valeurs utilisées dans l’analyse L’analyse de sensibilité mesure lechangement de la valeur NPV en pourcentage lors d’un changement de 1% d’une variabled’input en supposant les autres sont constantes

L’analyse de sensibilité se fait premièrement avec les valeurs de base, ce sont lesvaleurs attendues utilisées pour chaque élément d’input La valeur actuelle nette reçue est lavaleur basique L’analyse de sensibilité est élaborée pour répondre à une série de questionsqui commencent par: « Qu’est-ce qui se passe si » Chaque variable augmente ou baisse à uncertain pourcentage par rapport à la valeur prévenue initiale, les autres variables ne changentpas Après, la VAN utilise une de ces valeurs Enfin, l’ensemble des résultats des VAN estprésenté sur le graphique pour justifier la sensibilité de la VAN par rapport aux changements

de chaque variable d’input Sur le graphique, la VAN (l’argent) est présentée sur l’axevertical, le décalage (%) est présenté sur l’axe horizontal La sensibilité entre la VAN et lesdonnées d’entrée est remarquée selon le principe suivant: Plus le changement est important et

la ligne du graphique est descendante, plus la VAN est sensible avec le changement de lavariable

L’analyse du scénario : L’analyse du scénario est la technique de traitement du risque

avec laquelle les mauvais et bons cas dans les situations financières sont comparés avec lasituation basique Dans l’analyse de sensibilité, on peut évaluer seulement la fluctuation d’unevariable, les autres variables ne changent pas Néanmoins, il est utile de vérifier la VANquand toutes les variables d’input sont meilleures ou pires par rapport à la prévention.L’analyse du scénario est, quant à lui, une technique permettant de calculer sur la base desprobabilités de changements de chaque variable et de celles combinées des variables Si laprobabilité dans les bons cas et dans les mauvais cas est calculée, la valeur attendue et ledécalage standard de la VAN seront aussi calculés L’analyse du scénario commence par lescas basiques dans lesquels on utilise un ensemble de valeurs avec la possibilité la plus grande.Puis, les données sur les cas pires et meilleurs seront vérifiées En général, les meilleurs cas

ou les pires cas sont définis comme des cas ó la probabilité dans des bonnes et mauvaisesconditions est 25% et cette probabilité dans des conditions basiques est 50%

La simulation de Monte Carlo : La méthode de Monte Carlo est une technique

d’analyse du risque avec laquelle les évènements possibles dans l’avenir sont imités dansl’ordinateur pour donner le taux d’intérêt et l’indice du risque estimatif La méthode de lasimulation de Monte Carlo est le nom de la technique d’analyse originaire de l’ouvrage de

mathématiques sur le jeu d’argent, c’est une forme d’analyse du scénario du projet dansplusieurs cas différents, appelés les « bandes continues » À chaque bande, l’ordinateur choisitpar hasard une valeur pour chaque variable Ces valeurs seront ensuite utilisées pour calculer

la VAN du projet et cette VAN sera enregistrée dans la mémoire de l’ordinateur Ensuite, undeuxième ensemble des valeurs d’input est occasionnellement choisi, depuis cela, la deuxièmeVAN est calculée Ce processus pourrait se répéter 1.000 fois créant 1.000 valeurs de VAN

La valeur moyenne et le décalage standard de l’ensemble de valeurs de VAN sont déterminés.Ils sont utilisés comme critères pour préciser la rentabilité attendue du projet alors que ledécalage standard (ou le facteur de variation) est utilisé pour mesurer le risque du projet

Par enquête, la réalité de l’estimation du risque des grands projets en Asie-Pacifiqueest suivante: Les compagnies dans la zone d’Asie-Parcifique se basent en principe surl’analyse de sensibilité et du scénario La simulation de Monte Carlo est aussi utilisée maismoins fréquente (Kester et al., 1999)

CHAPITRE 2 : ETUDE DE CAS DU GROUPE FINANCIER DE PETRO VIETNAM

1 Démarche de collecte et traitement des données

1.1 Choix du sujet d’étude

Mon sujet est justifié par les raisons réelles que le PVFC rencontre comme suit :

- Situation actuelle difficile et instable de financement des projets chez le PVFC ;

- Les grands projets impliquent des caractéristiques particulières dans le processusd’évaluation, de mobilisation des fonds (due à leur échelle importante) ainsi que les méthodesspécifiques de mesure et de gestion des risques associés

En effet, bien que la performance actuelle des activités de financement des projets dePVFC soit bien appréciée, le groupe rencontre des problèmes sérieux concernant lamobilisation des fonds, l’évaluation des projets et la gestion des risques associés.Concrètement, il existe des projets ó l’intérêt du client et des investisseurs n’est pas encoreassuré A titre d’exemple, c’est la mobilisation des fonds pour le projet hydroélectrique deNam Chien Le 22 février 2006, l’investisseur du projet (la société hydroélectrique de NamChien) a déposé la demande de mobilisation des fonds, mais il fallait attendre jusqu’au 10 mai

2006 pour que le contrat de de mobilisation des fonds entre l’investisseur du projet et PVFCsoit signé avec le montant de 400 milliards de dong Ensuite, quand PVFC invitait lesorganisations de crédit à la subvention au projet, les banques commerciales telles queHabubank, Eximbank, Banque militaire l’ont refusé

Jusqu’en juillet 2007, PVFC a pu lever des fonds pour ce projet par son propre fonds

et un prêt de la banque An Binh Il fallait donc assez de temps pour que PVFC puisse leverdes fonds pour ce projet, ce fait perturberait certainement son avancement Un autres cas est leprojet du port d’azote de Phu My En effet, à la période d’invitation des organisations decrédit pour le cofinancement du projet, malgré le consentement du cofinancement entre quatrebanques commerciales (VCB, BIDV, ICB et Agribank) et PVFC, VCD et ICB ont retiré duprojet à cause des clauses du contrat non convenus Suite à cet imprévu, PVFC devait recourir

à son propre fonds pour subventionner le projet, d’ó augmenter le taux de participation dePVFC de 45 milliards à 74,2 milliards Malgré cet effort, le PVFC ne pouvait pas encorerépondre au fonds demandé de 200 milliards de dong, et ne touchait que 150,7 milliards dedong

Par conséquent, nous avons choisi le sujet qui porte sur le “Analyse des activités de

financement des grands projets du Groupe Financier de Petro Vietnam” dans le cadre de ce

mémoire de fin d’étude

PVFC ? Quel type de projet ? Quelle mode de financement ? Commentgérer les risques ?

o Quelles sont les facteurs qui influencent négativement et positivement cesactivités ?

1.2 Objectifs de la recherche

- Identifier les difficultés rencontrés et leurs causes dans les activités de financementdes grands projets chez PVFC ;

- Identifier les caractéristiques particulières des grands projets du PVFC ;

- Déterminer le profil des grands projets financés par le PVFC ;

- Evaluer les méthodes d’évaluation des projets et le processus de décision definancement en sein du PVFC ;

- Etudier les modes de financements actuellement utilisés par le PVFC ;

- Analyser les risques associés avec le financement des grands projets ainsi que lagestion de ces risques ;

- Identifier les facteurs qui influencent le financement des projets

- Comparer les approches théoriques de financement des grands projets et les pratiquesactuelles du PVFC

1.3 Objet et limites de la recherche

L’objet de la recherche présente se focalise sur activités de financement des grandsprojets du PVFC y compris celles de mobilisation d’une quantité importantes des fonds,l’évaluation des projets et prise de la décision de mode de financement ; la gestion des risquesassociés

En raison du temps limités, la recherche présente a été réalisé chez le GroupeFinancier de Petro Vietnam (PVFC - Petro Vietnam Finance Corporation) comme terrain derecherche

En tant que personnel au sein du service d’évaluation des projets, j’ai travaillant encollectant et étudiant les documents du Groupe pendant la période de 2010 jusqu’en juillet2013

1.4 Méthodes de collection et traitement des données

Dans le cadre de ce mémoire, j’utilise principalement des données secondaires par unerecherche interne documentaire sur les rapports d’activités annuels du Groupe, les dossiersd’archive des projets réalisés et ceux en cours de financement et en cours d’évaluation

Egalement, les sources de données externes sont utilisées à partir des revues, journaux,des livres, de recherche, les conférences sur le financement des projets industriels etl’investissement financier

Comme méthode de traitement, les données sont synthétisées, analysées en combinant

et en comparant les informations recueillies par les deux sources Ce travail nous permet de

mieux comprendre er d’interpréter les activités de financement des projets industriels duPVFC dans l’objectif d’analyser des activités de financement des grands projets du Groupe.

2 Présentation de l’étude de cas au groupe Financier de Petro Vietnam

Le PVFC qui est spécialisée dans les activités financières du Groupe, de soutenir etrenforcer l’efficacité de ces activités du Groupe ainsi que celles de ses entreprises membres.Par conséquent, avec des opérations traditionnelles d’une banque commerciale telles que lesprêts, dépôts bancaires etc., le PVFC doit accorder un attention particulière en mobilisanttoutes ses ressources pour accomplir les objectifs ci-dessus Ces activités jouent donc un rôleparticulièrement important dans le PVFC, en effet comme sa raison d’être En outre, la sociétédevient spécialiste dans la recherche des capitaux et elle dispose d’une compréhensionprofonde sur les projets, bénéficie d’un très large réseau des relations et profitent bien duprestige du Groupe La création de cette activité apporte donc un intérêt important au Groupe

2011 et soit 5% des dettes totales en excès Particulièrement, le taux des dettes du groupe 5(endettement à risque de la perte de fonds) est 3% sur les dettes totales en excès, soit uneaugmentation de 63% par rapport à 2011 Avec ce mauvais taux, PVFC doit s’occuper plus à

la gestion de la qualité des biens possessifs et de ses risques créditeurs Les activités du prêtdiminuent à 12% par rapport à 2011, dont les dettes du groupe 1 (endettement standard)diminuent à 18%, les autres groupes de dettes ont une augmentation positive de 63 à 133%.Cela veut dire qu’en 2012, non seulement PVFC n’élargit pas les activités de prêt, mais aussi

un grand nombre des dettes sont dans la faible possibilité de paiement

PVFC donne essentiellement des prêts à long terme, soit 50% en 2012, les prêts àcourt terme et à moyen terme sont respectivement 36% et 13% Le pourcentage entre lesgroupes d’endettement a eu des changements considérables par rapport à 2011, le taux du prêt

à court terme et à moyen terme diminue respectivement à 28% et à 3% Cependant, les dettes

à long terme augmentent à 2% PVFC finance principalement les grands projets avec le déficit

de fonds et le long délai, ce qui cause des dettes à long terme

Figure 2.2 : Capital propre, capital légal et ratio CAR de PVFC (2010-2012)

dédommager les déficits, établir la prévention pour ses mauvaises dettes La montanteprévention est relativement grand, soit 1.343 milliards, dont 375 milliards en 2012.

Depuis sa création en 2000, PVFC a eu 5 reprises de l’augmentation du capital dedépart à 300 ; 1000 ; 3.000 ; 5.000 ; 6.000 respectivement en 2004, 2006, 2007, 2008 et 2011

Le ratio d'adéquation des fonds propres CAR (Capital Adequacy Ratio) de PVFC en 2010,

2011, 2012 respectivement est 10.18%, 10.3% et 10.1% selon le règlement de l’Etat

L’année 2012 n’est pas une année prospère pour les activités de mobilisation du fonds

de PVFC Le montant total déposé est 49.084 milliards, soit une baisse de 58% par rapport à

2011 Les types de dépôts d’argent, l’emprunt des autres organismes créditeurs et l’argentdéposé par le client sont respectivement 49% et 51% Parmi les sources de financementmobilisés, la fluctuation la plus importante est dans les trois types: « L’argent, l’or déposésnon délai », « L’emprunt des autres organismes créditeurs » et « L’argent déposé par leclient »; ils diminuent respectivement 7,450%, 218% et 213%

2.1.3 Résultats d’activités

En 2012, le profit après avoir taxé de PVFC est 53.660 millions de dong, soit unebaisse de près de 90% par rapport à 2011 Ses profits proviennent principalement du « profitbrut venant des autres activités » de 2.594 milliards de dong, soit une augmentation de 39%par rapport à 2011 Ce dernier et celui du « revenu venant de la cotisation du fonds pourl’achat des actions » sont les deux seuls parmi les 6 sources de la recette de PVFC quiobtiennent les résultats positifs en 2012 Le profit venant des activités de l’intérêt brutbaissent fortement en passant de 56 milliards en 2011 à 1.185 milliards en 2012, soit unebaisse de 2,218% C’est une énorme baisse dans les activités de crédit de PVFC

Figure 2.3 : Capital propre, capital légal et ratio CAR de PVFC (2010-2012)

Source : PVFC

2.2 Problématique liée au financement des grands projets

Pendant la période de 2002 à 2010, PVFC a mobilisé les capitaux avec succès pourplusieurs projets avec le montant de fonds obtenus de plus de 31,045 milliards de dong dont

les projets du secteur gazo-pétrolier représentent environ 27,480 milliards de dong En avril

2011, le projet de centrale thermique de Vung Ang 1, dont l’investisseur du projet est leGroupe gazo-pétrolier du Vietnam, a bénéficié des fonds levés par PVFC avec le montant de

904 millions de dollars Ce résultat a contribué à la réalisation de la stratégie du Groupe engénéral et à la consolidation énergique du Vietnam en particulier

Ainsi, la PVFC, en tant que consultant financier, a réussi à mobiliser un capital de 908millions de dollars pour le projet de la Centrale thermique de Long Phu 1 Cette dernière est

en effet l’une des 3 usines dépendant du Centre électrique de Long Phu qui est capable defournir l’électricité au réseau électrique national avec environ 7,8 milliards KWh par an.PVFC a assisté l’investisseur du projet dans l’élaboration de la demande de mobilisation descapitaux et ils sont en train de choisir les sous-entrepreneurs répondant aux exigences desorganisations de crédit internationaux afin d’optimiser le prêt de crédit bénéficiant du tauxd’intérêt concurrentiel, de la dette à long terme

Nous présentons ci-après des grands projets dont leurs fonds ont été mobilisés par laPVFC :

Tableau 2.1 : Projets importants de PVFC pendant la période 2007 - 2011

1.503 milliards de dong En cours

Usine bioéthanol de

Dung Quat

1.493 milliards dedong

Dans les années prochaines, la PVFC visent les objectifs et les orientations dudéveloppement comme suit :

 1 ère période: de 2011 à 2015

o Devenir une société financière solide au Vietnam ;

o Le taux de croissance moyen de toutes les activités atteint plus de 30% paran

o La valeur d’entreprise en 2010 est équivalente à 3 milliards de dollars

 2 ème période: de 2015 à 2020

o La PVFC est la corporation financière la plus importante au Vietnam ;

o Le capital en 2015 serait équivalent à 1 milliards de dollars ;

o Le taux de croissance moyen de toutes les activités atteint plus de 20% paran

o La valeur d’entreprise en 2015 serait équivalente à 1 milliard de dollars

 3 ème période: de 2020 à 2025

o Atteindre l’objectif de développement durable ;

o Le taux de croissance moyen atteint 10% par an ;

o La marge bénéficiaire brute/capital : 20-25%

o Proportion de dividende/capital: 11-12%;

o La valeur d’entreprise en 2025 atteindrait 10 milliards de dollars

Orientations du développement des activités de mobilisation des capitaux

L’instabilité du marché financier depuis 2010 perturbe encore toujours les activités demobilisation des capitaux des organisations financières telles que la PVFC Ce qui remarquependant l’année dernière sont le manque de cohérence dans la politique monétaire et de tauxd’intérêts, les risques plus hauts du système bancaire et des créances douteuses En plus, en

2010 l’inflation galopante, la dévaluation de la monnaie locale, les impacts du phénomène dugroupe Vinashin ont fait perdre la crédibilité du Vietnam aux yeux des organisationsinternationaux tels que Fitch, Moody’s, Standard et Poor, cela perturbe la possibilité demobiliser des fonds à moyen et long terme des banques étrangères

D’après la PVFC, le besoin de capital pour l’investissement et le développement dusecteur augmente de plus en plus Selon l’estimation, tout le secteur devrait investir en moyen

de 10 à 15 milliards de dollars par an d’ici à 2015, ce qui va créer les opportunités et en mêmetemps les challenges à PVFC pour les activités de mobilisation des capitaux

Actuellement, l’accès au crédit devient plus difficile, surtout pour les emprunts engrandes quantités à moyen et long terme Ainsi, PVFC doit rassembler toutes les ressourcesafin de mobiliser les capitaux avec succès pour les projets sans perdre les opportunités dumarché

Selon les objectifs fixés, en 2011, la PVFC se focalise sur la mobilisation capitauxpour les projets clés, y compris :

- Le projet de gazoduc Block B-Omon

- Le projet de Centrale thermique de Vung Ang 1

- Le projet de Centrale thermique de Long Phu …

En outre, pour la PVFC, il faut coordonner strictement, continuer à accéder et suivreles informations des autres projets comme : Centrale thermique de Thai Binh 2, Nam Dinh

Vu, Usine NPK,… et des projets en construction pour saisir les opportunités, mobiliser desfonds pour les projets à temps dans le but de gagner des bénéfices des activités demobilisation des capitaux

Ainsi, la PVFC doit élargir son réseau de service, coordonner avec plusieursinstitutions financières nationales et internationales, déterminer la stratégie de ressourceshumaines pour déployer plus efficacement la mobilisation des capitaux et confirmer laposition financière de PVFC dans cette activité PVFC prétend de faire la mobilisation descapitaux d’un produit, d’un service synchronisé en combinant les services particuliers afind’offrir des bénéfices aux utilisateurs

Depuis la création, l’activité de mobilisation des capitaux de PVFC a été fortementmise en œuvre et a répondu au besoin des projets d’investissement à l’intérieur et l’extérieur

du Groupe Pendant les années 2002-2009, PVFC a mobilisé plus de 18.000 milliards dedongs ; dont 16,460 milliards de dongs ont été distribués aux projets dans le secteur gazo-pétrolier En 2010, elle a réussi dans le consulting de mobilisation des capitaux pour 7 projetsavec le montant d’investissement de 342,5 millions USD et 2.158 milliards de dongs.Actuellement, elle est également le point de contact pour la mobilisation des capitaux ets’approche près de 20 d’autres projets avec le montant de capital de 3,8 milliards USD Cetinvestissement se concentre sur les projets de pointe du secteur gazo-pétrolier tels que :centrale thermique, gazoduc, développement et exploitation gazo-pétrolière, développement

de construction et réparation de la plate-forme

Les résultats encourageants de la PVFC sont à l’ origine des facteurs suivants :

- La Direction du Groupe a toujours soutenu et donné les meilleures conditions defonctionnement à PVFC ainsi qu’aux employés du département de mobilisation des capitauxpour atteindre l’objectif visé Car la mobilisation des capitaux de PVFC contribue largement

au développement du secteur gazo-pétrolier et énergique en particulier, et à l’économie engénéral par le succès des projets de clé du pays

- Les personnels de PVFC sont actifs et créatifs dans leurs travaux par rapport àd’autres organisations de crédit Ils saisissent rapidement les opportunités au moment del’apparition du besoin de mobilisation des capitaux pour les projets sur le marché C’estpourquoi, à côté de mobilisation des capitaux pour les projets de clé du secteur, PVFC necesse pas d’élargir ce service vers d’autres secteurs tels que : électricité, charbon, tourisme deluxe,…

- Depuis sa création, la PVFC ne cesse pas d’établir et renforcer sa relation avec lesorganisations de crédit Actuellement, son réseau inclut plus de 30 banques commerciales etorganisations financières Grâce à cet avantage, elle pourrait les inviter à lever des fonds pourles projets sous la forme de cofinancement, ainsi que rechercher et négocier les taux d’intérêtles plus raisonnables et des clauses les plus avantageux pour son client Sa réputation chez lesclients les partenaires est donc intensifiée

Limites principales

Bien que la performance actuelle des activités de mobilisation des capitaux de PVFCsoit bien appréciée, elle ne correspond pas encore à la taille et l’échelle de la société et duGroupe Concrètement, il existe des projets ó l’intérêt du client et des investisseurs n’est pasencore assuré A titre d’exemple, c’est la mobilisation des capitaux pour le projethydroélectrique de Nam Chien Le 22 février 2006, l’investisseur du projet (la sociétéhydroélectrique de Nam Chien) a déposé la demande de mobilisation des capitaux, mais ilfallait attendre jusqu’au 10 mai 2006 pour que le contrat de de mobilisation des capitaux entrel’investisseur du projet et PVFC soit signé avec le montant de 400 milliards de dong Ensuite,quand PVFC invitait les organisations de crédit à la subvention au projet, les banquescommerciales telles que Habubank, Eximbank, Banque militaire l’ont refusé Jusqu’en juillet

2007, PVFC a pu lever des fonds pour ce projet par son propre fonds et un prêt de la banque

An Binh Il fallait donc assez de temps pour que PVFC puisse lever des fonds pour ce projet,

ce fait perturberait certainement son avancement Un autres cas est le projet du port d’azote dePhu My En effet, à la période d’invitation des organisations de crédit pour le cofinancement

du projet, malgré le consentement du cofinancement entre quatre banques commerciales(VCB, BIDV, ICB et Agribank) et PVFC, VCD et ICB ont retiré du projet à cause des clauses

du contrat non convenus Suite à cet imprévu, PVFC devait recourir à son propre fonds poursubventionner le projet, d’ó augmenter le taux de participation de PVFC de 45 milliards à74,2 milliards Malgré cet effort, la PVFC ne pouvait pas encore répondre au fonds demandé

de 200 milliards de dong, et ne touchait que 150,7 milliards de dong

Causes des limites

- Facteurs négatifs :

o Facteurs subjectifs :

Premièrement, la relation de PVFC avec les organisations de crédit nationales etinternationales est nombreuses, mais pas assez réciproque dans la mesure ó certains projetsont rencontré des difficultés lors du processus de mobilisation des capitaux quand lesorganisations ne parviennent pas à l’accord du contrat de subvention et retirent ducofinancement pour le projet

Deuxièmement, bien que les employés du service de mobilisation des capitaux dePVFC soient compétents de haut niveau, ils ont encore des problèmes inévitables à cause de

la nouveauté de cette opération

Troisièmement, il existe encore des faiblesses dans l’évaluation des projets à PVFC,surtout dans l’étape de collecte des informations et de traitement de données

o Facteurs objectifs :

Premièrement, les marchés financiers international et national ne se sont pasétroitement connectés comme il faut, la mobilisation des capitaux pour les grands projetsauront donc des challenges à surmonter

Deuxièmement, la plupart des entreprises dans le secteur gazo-pétrolier sont les cellestechniques qui dispose le service de finance et comptabilité gérant leurs processus

d’investissement mais leur performance n’est pas assurée L’accès aux informationsspécifiques du secteur financier/bancaire laisse encore donc à désirer, les plans demobilisation des capitaux n’est pas ensuite efficace, d’ó il manque la préparation active pourfaire face aux mauvaises évolutions du marché ou alors ce sera difficile de profiter aumaximum des opportunités du marché.

Troisièmement, en tant qu’un membre du Groupe PVN, les activités du PVFC sontplus ou moins contrơlées par le Groupe et doivent contribuer au développement du Groupe etd’autres membres Ainsi, le PVFC doit privilégier la mobilisation des capitaux pour lesprojets du groupe et ceux dans le secteur gazo-pétrolier, et dans certain cas, elle doit ignorerl’opportunité de mobilisation des capitaux pour les projets hors de secteur qui ont plus depotentiel et d’efficacité économique

Quatrièmement, l’environnement juridique du pays n’est pas encore bien stableparticulièrement durant les dernières années suite à la crise financière Les politiquesd’orientation et de contrơle de devises étrangères ainsi que la croissance de crédit de labanque d’Etat manque de stabilité, la structure des plans de mobilisation des capitaux est bienaffectée

Cinquièmement, le système d’informations au service de l’évaluation des projets etdes entreprises est encore peu développé La déclaration du rapport financier des entreprisesn’est pas encore bien gérée Donc, les risques pour la société financière sont assez hauts aumoment de l’évaluation du potentiel et l’efficacité des projets, d’ó les intérêts des sponsorssont affectés

3 Présentation des cas des grands projets étudiés

Pour répondre aux objectifs de la recherche sur la réalité des activités des grandsprojets au Vietnam, trois grands projets évalués et financé par le PVFC sont analysés pourjustifier le rơle du Groupe ainsi que pour analyser ses activités de financement des grandsprojets

Notre choix de ces trois grands projets comme le contexte d’études est justifié par les

raisons suivantes : Premièrement, l’échelle des projets sont important à partir de 150.000.000

USD (équivalent à 3.162.000.000.000 milliards de VND) Concrètement :

• Projet 1 – Le projet Chim Sao : 405.000.000 USD

• Projet 2 – Le projet Thai Binh 2 : 1.656.000.000 USD

• Projet 3 – Le projet du port Nam Dinh Vu : 3.502.070.487.000VND

En général, PVFC s’arrange le fonds pour les projets à l’échelle de 50.000.000.000VND, équivalent à 2.372.000 USD) Alors, la base d’échelle pour choisir le projet est 60 foispar rapport à la base de réception du projet de PVFC En outre, selon la loi, en 2010, la based’échelle des projets de pointe nationaux est 35.000.000.000.000 VND La base d’échelle desprojets du groupe A est 1.500.000.000.000 milliards VND pour les projets appartenant auxdomaines comme: électricité, pétrole, produit chimique, routes nationales, port maritime, portfluvial C’est pourquoi, parmi trois projets choisis, il y a deux projets du groupe A (projet du

port Nam Dinh Vu et Chim Sao), un projet à l’échelle nationale est Thai Binh 2 Les projetsmentionnés sont surement des projets à grande échelle, conformément à l’objet de recherche

3.1 Cas de grand projet Chim Sao (projet déjà terminé)

+ Les informations sur le projet

Nom du projet : Stockage flottante de pétrole service la mine Chim Sao

Lieu : Bloc 12W Chim Sao, Vietnam

Emprunteur : PV Keez Pte Ltd

Garant : les actionnaires (EMAS Offshore Construction and Production Pte Ltd ; EzraHoldings Limited ; KS Investments Pte Ltd ; PetroVietnam Transportation Corporation

Conseiller et coordinateur financier : PetroVietnam Finance Joint Stock Corporation(PVFC)

Porteur de fonds :

- PetroVietnam Finance Joint Stock Corporation : leader, prêteur original

- Cathay United Bank – Succursale Chu Lai : prêteur de fonds original

- Southeast Asia Joint Stock Commercial Bank Business Centre : prêteur original

- Indovina Bank Ltd – Chi nhánh Hà Nội : prêteur original

- Shinhan Vina Bank – Chi nhánh Hà Nội : prêteur original

- Vietnam Jointstock Commercial Bank for Industry and Trade : agent de facilité,agent de sécurité, prêteur original, banque pour le financement du projet

Mode de financement : Garantie du remboursement et garantie de la bonne exécution;

ou convention de crédit

Le financement total : environ 405.000.000 USD

Emprunt : 252.000.000 USD (compris 27.00 USD estimé), concrètement:

- l’intérêt du capital dans tout le processus de déploiement du projet;

- prime de ECA selon la politique de ECA;

en USD avec le paiement postérieur + 3,5%/an.

Le mode d’emploi pour le remboursement: tous les trois mois, le commencement est

le premier novembre 2011 Le capital à rembourser à la banque sera divisé en 24 pièces en sebasant sur le montant final et le mode d’emploi pour le remboursement déjà négocié

+ Le résultat du programme le financement des grands projets

Le projet reçoit 100% du capital nécessaire, concrètement:

- La banque commerciale par action du Vietnam 68.000.000 USD

- La banque de Cathay United – Succursale Chu Lai 50.000.000 USD

- La société par action de la finance et du pétrole du Vietnam 47.000.000 USD

- La bourse du centre de l’Asie du Sud-Est, la banque commerciale par action des

- La banque à responsabilité limitée Indovina – Succursale Hà Nội 15.000.000 USD

- La banque Shinhan Vina – Succursale Hà Nội 8.000.000 USD

3.2 Cas de grand projet Thai Binh 2 (en cours)

+ Informations sur le projet

Nom du projet : Construction de l’usine électrothermique Thai Binh 2

Lieu : commune de My Loc, district de Thai Thuy, province de Thai Binh

Emprunteur : le Groupe du pétrole and de gaz du Vietnam – la compagnie membre àresponsabilité limitée (PVN)

Chef du projet : Comité de la gestion des projets électriques et pétroliers de Thai Binh

2, représentant du Groupe du pétrole du Vietnam

Garant : Ministère de Finance du Vietnam

Conseiller et coordinateur financier : PVFC

Prêteurs :

- The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, Itd (“BTMU”)

- China Development Bank Ltd (“CDB”)

- Citibank, N.A (“Citi”)

- The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (“HSBC”): CoordinatingBank

- Mizuho Corporate Bank, Ltd (“Mizuho”)

- Oversea-Chinese Banking Corporation Limited (“OCBC”)

Montant d’investissement total : 1.656.000.000 USD

Emprunt : 70% (équivalent à 1.159.200.000 USD), concrètement le capital tiré del’intérêt pendant toute la période de déploiement du projet et d’autres cỏts financiers

Monnaie : USD

Délai de l’emprunt : 15 ans (10-12 ans pour le remboursement)

Période valable : 3 ans

Taux d’intérêt : LIBOR ou CIRR

Premier retrait : Trimestre I/2013

Fournisseur du charbon à long terme : Vinacomin

Partenaire-acheteur de l’électricité à long terme : L’électricité du Vietnam (EVN)

+ Le résultat du programme le financement des grands projets

Les banques (appartenant aux prêteurs) sont mis d’accord pour signer un mandat, ycompris :

• HSBC est la banque de coordination

• BTMU, Citi, Mizuho et HSBC sont des chefs arrangeurs mandatés pour JBIC/NEXI,KEXIM, US EXIM, HERMES – responsables des crédits de l’exportation

• BTMU, Citi, HSBC, Mizuho, CDB et OCBC sont des chefs arrangeurs mandatéspour les compagnies commerciales qui supportent le projet

Financement en detail :

- Société d’Assurance KEXIM 926.800.000 USD

3.3 Cas de grand projet du port Nam Dinh Vu (projet interrompu)

+ Information générale sur le projet

Nom du projet : Construction des infrastructures dans la zone industrielle Nam Dinh

Délai : 96 mois (8 ans)

Prolongement : 30 mois (2,5 ans) ; prolongement pendant le premier temps deconstruction

Payer le capital et l’intérêt dès que le projet reçoit la recette

+ Le résultat du programme le financement des grands projets

L’efficacité économique du projet est NPV: 2.701.979.681.000 VND; IRR: 23,34%;