THẨM ĐỊNH ĐẦU TƯ CÔNG TIÊU CHÍ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

 Nếu NPV = 0, dự án* kỳ vọng hoàn được vốn đầu tư và kiếm được một suất sinh lợi bằng suất chiết khấu..  Nếu NPV > 0, dự án kỳ vọng không chỉ hoàn được vốn đầu tư và kiếm được một suất

Trang 1

@ PHUNG THANH BINH & TRAN VO HUNG SON

Faculty of Development Economics University of Economics, HCMC ptbinh@ueh.edu.vn – sontran@ueh.edu.vn

Thẩm định đầu tư công

TIÊU CHÍ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

Trang 2

Mục tiêu bài giảng

 Hiện giá ròng (NPV)

 Suất sinh lời nội bộ (IRR)

 Suất sinh lời nội bộ điều chỉnh (MIRR)

 Thời gian hoàn vốn (PP)

 Tỷ số lợi ích – chi phí (BCR)

 Hệ số đảm bảo trả nợ (DSCR)

Trang 3

 Ký hiệu

 NPV = Net Present Value

 CIFt = Ngân lưu vào

 COFt = Ngân lưu ra

 NCFt = Ngân lưu ròng

 r = Suất chiết khấu (*)

Đánh giá dự án theo NPV

Trang 4

NCF NPV

n

n 2

2

1 0

) r 1

(

NCF

) r 1

(

NCF )

r 1

(

NCF NCF

NPV

Trang 7

 Lưu ý, giá trị tích lũy của các

hiện giá tại năm thanh lý cũng chính là NPV của dự án

 Minh họa trên Excel?

Trang 8

 Quyết định (đối với một sự án):

 NPV > 0, dự án tốt

 NPV < 0, dự án xấu

 NPV = 0 cũng là dự án đáng giá vì đã tạo ra một suất sinh lợi đúng bằng

suất chiết khấu

Trang 9

 Nếu NPV = 0, dự án* kỳ vọng hoàn được vốn đầu tư và kiếm được một suất sinh lợi bằng suất chiết khấu

 Nếu NPV > 0, dự án kỳ vọng không chỉ hoàn được vốn đầu tư và kiếm được một suất sinh lợi bằng suất chiết khấu, mà còn làm tăng tài sản bằng giá trị NPV dương

 Nếu NPV < 0, dự án không thể kiếm được một suất sinh lợi bằng suất chiết khấu, và có thể không hoàn được vốn đầu tư, vì thế sẽ làm giảm tài sản bằng giá trị NPV âm

Trang 10

 Chỉ những dự án có NPV dương mới

mang lại lợi ích và vì thế hấp dẫn các

nhà đầu tư tư nhân

 Những nhà đầu tư tư nhân sẽ không thể

theo đuổi dự án có NPV âm trừ phi họ có

những lý do chiến lược hoặc họ nhận

được sự hỗ trợ tài chính

Trang 11

 Đặc điểm của NPV:

 Cho biết giá trị tài sản doanh nghiệp (*)

 Ngân lưu ở mỗi năm đã được tái đầu tư ở một mức “lãi suất rào cản” đúng bằng suất chiết khấu được chọn

Projects Future

Expected of

NPV

Projects Existing

of PV Firm

a of Value

Trang 12

Suất chiết khấu 10%

Trang 13

 Đặc điểm của NPV (tt):

 Khi suất chiết khấu thay đổi theo thời

gian ta vẫn tính được NPV Suất chiết

khấu của dự án có thể thay đổi do:

 Lãi suất thay đổi

 Đặc điểm rủi ro của dự án thay đổi

 Cơ cấu D/E thay đổi

Trang 14

Năm 0 1 2 (10%) NPV Ngân lưu ròng dự án 1 -100 0 550 354 Ngân lưu ròng dự án 2 -100 225 0 105 Ngân lưu ròng dự án 3 -100 450 0 309

Trang 15

 Quy tắc quyết định 1:

“Không chấp nhận dự án trừ phi dự

án có NPV dương khi chiết khấu với một suất chiết khấu bằng chi phí cơ hội của vốn”

Trang 16

Ví dụ:

 Dự án A: Đầu tư 1 triệu USD, NPV = 70.000

 Dự án B: Đầu tư 5 triệu USD, NPV = -50.000

 Dự án C: Đầu tư 2 triệu USD, NPV = 100.000

 Dự án D: Đầu tư 3 triệu USD, NPV = -25.000

=> Chọn dự án A và C

Trang 17

“Nếu đầu tư bị ràng buộc bởi giới

hạn ngân sách thì phải chọn nhóm các dự án tối đa hóa NPV trong

khoảng ngân sách cho phép”

Trang 18

Ví dụ:

 Dự án E: Đầu tư 1 triệu USD, NPV = 60.000

 Dự án F: Đầu tư 3 triệu USD, NPV = 400.000

 Dự án G: Đầu tư 2 triệu USD, NPV = 150.000

 Dự án H: Đầu tư 2 triệu USD, NPV = 225.000

Trang 19

 Nếu giới hạn ngân sách là 4 triệu đô lại, chọn nhóm các dự án nào?

 Nếu giới hạn ngân sách là 5 triệu đô lại, chọn nhóm các dự án nào?

 Nếu dự án E có NPV = -$60.000, với giới

hạn ngân sách là 4 triệu đô la, nên chọn nhóm dự án nào?

Trang 20

“Trong trường hợp không bị giới hạn ngân sách nhưng phải chọn một dự án giữa hai hoặc nhiều dự án loại trừ lẫn nhau, thì để tối đa hóa giá trị tài sản ta phải chọn dự

án có NPV lớn hơn hoặc lớn nhất”

Trang 21

Ví dụ:

 Dự án I: Đầu tư 1 triệu USD, NPV = 300.000

 Dự án J: Đầu tư 4 triệu USD, NPV = 700.000

 Dự án K: Đầu tư 1.5 triệu USD, NPV = 600.000

=> Chọn dự án J

Trang 22

“Nếu so sánh các dự án tiết kiệm chi phí (loại trừ nhau) có vòng đời bằng nhau, thì tốt nhất nên dựa trên cơ sở NPV của ngân lưu chênh lệch”

Trang 23

 Ngân lưu chênh lệch?

NCFA -20000 -8000 -8000 -8000 -8000 -8000

Trang 25

 Quy tắc quyết định 5 (hạn chế của NPV):

“Tiêu chí NPV không thể sử dụng để so sánh giữa các dự án có vòng đời khác nhau”

Trang 26

Ví dụ xét hai phương án cung cấp nguồn năng lượng mới: (i) Xây đập thủy điện

(I), có vòng đời là 75 năm và (ii) Xây nhà máy phát điện (II), có vòng đời 15 năm Với suất chiết khấu là 8%, thì NPV(I) =

$30 triệu và NPV(II) $24 triệu Vậy chọn phương án nào, I hay II

Trang 27

 L ặp lại dự án ngắn :

Trang 29

 Giá trị lợi ích tương đương hàng năm:

Trang 30

 Nếu dự án có NPV tài chính âm,

nhưng lợi ích kinh tế lớn hơn chi

phí kinh tế thì chính quyền có thể

hỗ trợ tài chính để hấp dẫn tư

nhân thực hiện dự án

Trang 31

 IRR = Internal Rate of Return (suất sinh lời nội bộ)

r*: IRR

 IRR là suất sinh lợi thực của bản thân dự án

Đánh giá dự án theo IRR

1 ( NCF NPV

Trang 32

t

) k 1

(

COF )

k 1

(

CIF NPV

n

0

t n

0

t

)IRR1

(

COF)

IRR1

(

CIF0

NPV

Trang 33

0

t n

0

t

)IRR1

(

CIF)

IRR1

(COF

IRR IRR

IRR CIF

IRR

COF

)

1 (

)

1 (

)

1 ( )

1 (

)

1 ( )

Trang 35

“Không chấp nhận dự án trừ phi IRR của

nó lớn hơn chi phí cơ hội của vốn”

 Chi phí cơ hội của vốn tùy theo quan điểm khác nhau:

 TIPV: COC (cost of capital)

 EPV: COE (cost of equity)

 Nền kinh tế, xã hội: suất chiết khấu xã hội

Tài chính

Trang 36

 Quan điểm TIPV:

 IRR < COC => Dự án xấu

 IRR COC => Dự án tốt

 Quan điểm EPV:

 IRR < COE => Dự án xấu

 IRR COE => Dự án tốt

Trang 37

“Khi phải lựa chọn giữa hai hoặc

nhiều dự án loại trừ lẫn nhau dựa

trên tiêu chí IRR, ta nên chọn dự án với IRR cao hơn, hoặc cao nhất”

Trang 38

Hạn chế của IRR:

1 Có thể không tồn tại giá trị IRR

2 Có thể có hơn một giá trị IRR

3 Không phân biệt dự án cho vay hay đi vay

4 Xếp hạng sai lệch giữa các dự án loại trừ lẫn nhau (quy mô khác nhau)

5 IRR không có tính chất cộng

6 IRR có xu hướng thiên vị các dự án ngắn hạn (vòng đời khác nhau)

7 IRR không phụ thuộc vào thời gian phát sinh lợi ích và chi phí

8 Tái đầu tư với một tỷ suất không thực

9 IRR > suất chiết khấu chưa hẵn đã tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

Trang 40

Trang 41

Năm 0 1 IRR NPV

(10%)

Ngân lưu ròng dự án M -1000 1500 50% 363 Ngân lưu ròng dự án N -10000 12000 20% 909

Ngân lưu chênh lệch -9000 10500 16.7% 546

Hạn chế #4

Trang 44

Năm 0 1 2 IRR (10%) NPV Ngân lưu ròng dự án 1 -100 0 550 135% 354 Ngân lưu ròng dự án 2 -100 225 0 125% 105 Ngân lưu ròng dự án 3 -100 450 0 350% 309

Trang 45

Năm 0 … 5 … 10 Ngân lưu ròng dự án P -1000 3200

Ngân lưu ròng dự án Q -1000 5200 NPV(P, 8%) = 1.178

Trang 47

 Phương pháp thử sai/nội suy (*)

 Tính IRR trên Excel

=IRR(NCF0:NCFn)

Trang 48

 MIRR = Modified Internal Rate of

Trang 49

Năm 0 1 2 3

Ngân lưu vào (CIF) 150 200 Ngân lưu ra (COF) 100 110

NCF = CIF - COF 100 110 150 200 PV(COF) với r = 10% 200

FV(CIF) tại năm 3 với r=10% 365

Đánh giá dự án theo MIRR

Trang 50

 Vấn đề đặt ra là ta phải tìm một

suất chiết khấu nào đó sao cho sau

khi chiết khấu 365 ở năm 3 về năm

0 ta có được hiện giá của 365 đúng

bằng 200 Và suất chiết khấu đó

chính là MIRR

Trang 51

 Ta có công thức tổng quá như sau:

k

COF

)

1 (

)

1 ( )

1 (

0

Finance rate Re-invested rate

Trang 52

 Với NCFTIPV thì k = WACC

 Suất sinh lợi tái đầu tư là gì?

 Công thức trên Excel như sau:

=MIRR(NCF0:NCFn, finance rate,

re-invested rate)

Trang 53

 Qui trình 3 bước như sau:

 Chiết khấu và tổng các COF đã chiết khấu

về năm 0

 Đưa tất cả các CIF lên năm n bằng công

thức lấy giá trị tương lai rồi tổng lại

 Dùng một suất nào đó để đưa tổng COF ở

năm 0 lên năm n HOẶC chiết khấu tổng CIF

ở năm n về năm 0

Trang 54

 MIRR thường thấp hơn IRR (MIRR

chỉ bằng IRR khi suất sinh lợi tái

đầu tư đúng bằng IRR (điều này

hiếm khi xảy ra)

 Theo quan điểm thực tiễn, MIRR là

bình quân gia quyền của IRR và HR

Trang 55

 Hai phương pháp ước tính PP:

 Sử dụng ngân lưu ròng chưa chiết khấu (đơn giản, nhưng ít phổ biến)

 Sử dụng ngân lưu ròng chiết khấu

(phức tạp, phổ biến)

Đánh giá dự án theo PP

Trang 57

 Minh họa trên Excel

 So sánh thời gian hoàn vốn với mốc

thời gian dự kiến (*)

 So sánh thời gian hoàn vốn của các dự

án khác nhau

 Ưu nhược điểm

Trang 58

 Nhớ lại công thức sau đây:

 Thỏa các điều kiện gì?

Dep NI

K PP

Trang 59

 Công thức:

Đánh giá dự án theo BCR

) COF (

NPV

) CIF (

NPV BCR

( COF

) r 1

( CIF BCR

Trang 60

“Không chấp dự án trừ phi BCR của nó lớn hơn 1 Chấp nhận dự án nếu BCR

> 1 NPV của CIF và COF phải được

chiết khấu cùng một suất chiết khấu”

Trang 61

“Khi so sánh giữa hai hay nhiều dự

án loại trừ lẫn nhau, thì ta phải chọn

dự án có BCR cao hơn hoặc cao

nhất”

Trang 62

 BCR nhạy cảm với việc định nghĩa chi phí

 Xếp hạng sai lệch các dự án loại trừ lẫn nhau (quy

mô khác nhau)

Trang 63

Dự án A Dự án B NPV của ngân lưu vào 2000 2000 NPV của ngân lưu ra ban đầu 1200 100 NPV của ngân lưu ra định kỳ 500 1800 NPV của dự án 300 100

BCR1 1.25 2 BCR2 1.18 1.05

Trang 64

NPV của chi phí vốn ngân lưu vào NPV của NPV của dự án BCR

Dự án X 1000 1300 300 1.3

Dự án Y 8000 9400 1400 1.18

Dự án Z 1500 2100 600 1.4

Trang 65

 Là một tiêu chí khác để đánh giá tính

khả thi của dự án

 Một dự án khả thi không chỉ trả được

vốn gốc và lãi, mà còn tạo ra một suất sinh lợi dương đáng mong muốn nhất

định cho nhà đầu tư

Đánh giá dự án theo DSCR

Trang 66

 Hệ số đảm bảo trả nợ là một tiêu chí phổ

biến dùng để đánh giá khả năng đứng

vững về mặt tài chính của dự án trên quan

điểm của nhà tài trợ

 Hai tiêu chí thường được sử dụng là:

 ADSCR (Annual Debt Service Coverage Ratio)

 DSCR (Debt Service Capacity Ratio)

Trang 67

t t

CFD

) TIPV (

NCF ADSCR

m

* t

t

n

* t

t

) r 1

( CFD

) r 1

(

) TIPV (

NCF DSCR

Trang 68

 Tại sao phải là NCFTIPV (?)

 Tại sao chiết khấu với lãi suất rd?

 DSCR cho nhà tài trợ biết liệu dự án

có khả năng trả nợ hay không thậm

chí có ‘những’ năm NCF không đủ

hoàn trả nợ vay (bridge financing)!

Trang 69

 Minh họa trên Excel

 Cải thiện hệ số đảm bảo trả nợ bằng cách nào?

 Giảm lãi suất vay

 Cho vay ít hơn

 Tăng số kỳ trả nợ

Định dạng
Số trang	69
Dung lượng	0,92 MB