TIỂU LUẬ KINH tế LƯỢNG

ĐỀ TÀI: Nghiên cứu về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn ở một số công ty VIỆT NAM.. Đạt được cấu trúc vốn đúng bằng cách xác định thành phần của nợ và vốn cổ phần cho một tổ chức để tài

TIỂU LUẬN:KINH TẾ

LƯỢNG

………

ĐỀ TÀI: Nghiên cứu về các yếu tố quyết định cấu

trúc vốn ở một số công ty VIỆT NAM.

NGƯỜI HƯỚNG DẪN: THS TRẦN NHA GHI

NGƯỜI THỰC HIỆN:

PHẠM THỊ THU HÀ-DH15KT

NGUYỄN THỊ THU HẰNG-DH15KT

NGUYỄN THỊ HIỀN THẢO-DH15KT

NGUYỄN THỊ NGỌC-DH15KC2

NGUYỄN THỊ HUYÊN TRANG –DH14KC

TRẦN THỊ KIM ANH-DH15KC2

VŨNG TÀU, NGÀY 7 THÁNG 5 NĂM 2017.

MỤC LỤC:

GIỚI THIỆU

I, TỔNG QUAN TÀI LIỆU………

II,MỤC TIÊU……….

III,NGUỒN DỮ LIỆU……….

IV,PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU……….

V, TÀI LIỆU THAM KHẢO………

GIỚI THIỆU:

TỪ KHÓA:

CƠ CẤU VỐN;

MỘT SỐ CÔNG TY TẠI VIỆT NAM;

ĐÒN BẢY;

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP;

VIỆT NAM

Các công ty đã phải vật lộn với các cơ cấu vốn trong hơn bốn thập kỷ Trong quá trình mở rộng tín dụng, các công ty không thể xây dựng được

đủ khả năng thanh toán để tồn tại trong những cú sốc này, đặc biệt là những doanh nghiệp có dòng tiền mặt không thể đoán trước và cuối cùng là nợ quá mức trong thời gian kinh doanh chậm lại Các nhân viên tài chính (Chief Financial Officer - CFO) liên tục gặp phải những câu hỏi này khi quản lý bảng cân đối kế toán của họ: đầu tiên là nên trả lại tiền mặt cho cổ đông hoặc đầu tư vào nó, và thứ hai, nếu họ tài trợ cho các dự án mới bằng cách thêm nợ hoặc huy động vốn từ vốn chủ sở hữu? Đạt được cấu trúc vốn đúng bằng cách xác định thành phần của nợ

và vốn cổ phần cho một tổ chức để tài trợ cho các hoạt động và đầu tư của nó đã thách thức các học giả và các học viên như nhau.Một số công

ty tập trung vào lợi ích thuế truyền thống của nợ, vì lãi suất thường là một khoản chi phí được khấu trừ thuế, trong khi nhiều công ty khác nắm giữ số tiền đáng kể tiền mặt và khám phá những lựa chọn để làm gì với nó.Việc lựa chọn cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp là vấn đề cơ bản nhất của khung tài chính của một doanh nghiệp.Phương pháp mà các tập đoàn công tài trợ cho tài sản của họ thiết lập cơ cấu sở hữu của họ và phản ánh các tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp của họ

Cơ cấu vốn phù hợp nhất cho một tổ chức là một câu hỏi được tranh cãi nhiều.Mặc dù một số lập luận cho rằng cấu trúc vốn không có ý nghĩa quan trọng trong việc định giá chứng khoán của một công ty hoặc rủi ro trong việc đầu tư vào chúng, nhưng những người khác cho rằng cơ cấu vốn ngày càng ảnh hưởng đến cả giá trị và rủi ro.Cơ cấu vốn tối ưu sẽ phát triển liên tục, các nhà lãnh đạo doanh nghiệp thành công phải

không ngừng xem xét các yếu tố như công ty và quản lý, nền kinh tế, quy định của chính phủ và xu thế xã hội, tình trạng thị trường vốn và động lực ngành

Bất kỳ quyết định tăng hoặc giảm đòn bẩy nào phụ thuộc vào điều kiện thị trường và chấp nhận nợ của các nhà đầu tư.Khoảng thời gian giữa cuối những năm 1970 và giữa những năm 1980 đã ủng hộ việc tài trợ nợ Sau đó, lần đầu tiên trong 15 năm, vào cuối những năm 80, giá trị thị trường chứng khoán đã tăng lên trên chi phí thay thế giá trị sổ sách của tài sản như nhà máy và thiết bị Đó là một tín hiệu để deleverage Tiếp cận thị trường vốn không phải là khó khăn như cách đây hơn một thập kỷ trước.Các doanh nghiệp không phụ thuộc vào các ngân hàng, hiện nay sở hữu ít hơn một phần ba các khoản vay mà họ có nguồn gốc Một phần của năm 2009 chứng kiến nhiều tập đoàn lợi dụng lãi suất thấp

để gây quỹ trên thị trường trái phiếu toàn cầu Kịch bản tài chính dường như là vào đầu năm 1975, khi các báo cáo tài chính bắt đầu có dấu hiệu cải thiện và các tổ chức có cơ cấu vốn mạnh bắt đầu mua lại các công ty khác Trong khi một số công ty đang nâng cao tài chính của họ trên thị trường công, một số đang sử dụng tiền thu được từ trái phiếu để trả nợ ngân hàng ngắn hạn tăng cường bảng cân đối kế toán và giúp tái thiết thanh khoản ngân hàng

Thập kỷ hiện nay đã chứng kiến nhiều công ty, tổ chức tài chính, và các chính phủ bắt đầu vượt mức thu nhập Nếu không mua lại cổ phần, nhiều công ty như vậy sẽ kết thúc có ít nợ và sẽ có tính linh hoạt cao hơn trong giai đoạn tăng ràng buộc tín dụng Nói cách khác, các vấn đề tài chính hiện tại của các công ty như vậy là tự áp đặt Thay vì đối mặt với

hai cuộc suy thoái với thanh khoản đủ và nợ dài hạn thấp, họ đã có cấu trúc vốn sai trong những giai đoạn đó.Do đó, câu hỏi vẫn chưa được trả lời như những yếu tố quyết định quyết định của công ty Câu hỏi này đã đạt được ý nghĩa quan trọng sau khi xuất bản các bài báo của Modigliani

và Miller (1958, 1963) Các nhà nghiên cứu đã điều tra nhiều yếu tố quyết định cấu trúc vốn nhưng không thể đưa ra một lý thuyết thống nhất, để cho chủ đề này mở ra để nghiên cứu thêm

Chúng tôi đã kiểm tra 1 số công ty ở Việt Nam , cả khu vực tư nhân

và chính phủ, và đã thử nghiệm một loạt giả thuyết để xác định yếu tố nào ảnh hưởng đến quyết định cơ cấu vốn.Trong khi các nghiên cứu về chủ đề này trong bối cảnh các thị trường phát triển đã được mở rộng, nghiên cứu trong bối cảnh các nền kinh tế mới nổi vẫn đang trong giai đoạn sơ bộ.Đã có những bài báo quan trọng về các so sánh giữa các nước và các nước (Booth, Aivazian, Demirguc-Kunt, & Maksmivoc,

2001, De Jong, Kabir, & Nguyen, 2008, Rajan & Zingales, 1995); Một

số nhà nghiên cứu như Bhaduri (2002) đã tập trung chủ yếu vào một số nước châu Âu và châu Á

Các nền kinh tế mới nổi liên tục tăng đến mức nợ của các nước phát triển Tuy nhiên, những phát hiện từ các thị trường phát triển không thể được mở rộng đến các vấn đề về cơ cấu vốn ở các thị trường mới nổi,

mà không cần phải chắc chắn rằng các công ty ở cả hai thị trường đều tuân thủ các nguyên tắc này trong khi lựa chọn cấu trúc vốn.Một số nhà nghiên cứu cho rằng các yếu tố quyết định cấu trúc vốn bị ảnh hưởng đáng kể bởi các yếu tố như luật pháp và quy định của quốc gia, hệ thống thuế doanh nghiệp và cá nhân và quản trị doanh nghiệp Do đó, điều cần thiết là nghiên cứu các nền kinh tế mới nổi theo từng quốc gia chứ

không chỉ coi họ như một nhóm Do đó,Việt Nam cần phải được nghiên cứu như một trường hợp duy nhất để hiểu hành vi của các doanh nghiệp trong nền kinh tế Việt Nam Sự trưởng thành của thị trường Việt Nam là động lực để nghiên cứu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn cho các công

ty Việt Nam

Câu hỏi nghiên cứu được điều tra là: Điều gì quyết định cấu trúc vốn trong các công ty Việt Nam ? Về bản chất, đây là một thử nghiệm về khả năng áp dụng một số phát hiện trong những nghiên cứu trước đây ở các nước khác

Các mục tiêu phụ cho câu hỏi nghiên cứu là:

• Xác định các yếu tố được các công ty xem xét trước khi đưa ra quyết định tài chính

• Xem làm thế nào các yếu tố này ảnh hưởng đến giá trị của công ty

• Hiểu cấu trúc vốn ảnh hưởng như thế nào đến giá trị của cổ đông

• Nghiên cứu ảnh hưởng của cơ cấu vốn lên lợi nhuận của tổ chức

• Xem cơ cấu vốn phản ánh những kế hoạch tương lai của tổ chức như thế nào

I, TỔNG QUAN TÀI LIỆU:

Cuộc tranh luận về việc xác định cấu trúc vốn lý tưởng là giá trị của các công ty có thể được tìm kiếm từ Modigliani và Miller (1958) trong

nghiên cứu của họ kết luận rằng giá trị của công ty là tự xác định cấu trúc vốn và giá trị của một công ty không vay nợ Tương đương với công

ty có sử dụng vốn vay Nghiên cứu dựa trên giả định không có thuế Giả định này được coi là không thực tế và trong nghiên cứu tiếp theo của họ, Modigliani và Miller (1963) đã xem xét thuế và kết luận rằng vì lá chắn thuế đối với nợ như là một yếu tố, giá trị của một công ty có vay nợ lớn hơn giá trị của một công ty không vay nợ và Giá trị này bằng với giá trị của lá chắn thuế Modigliani và Miller (1977) sau đó đã sửa đổi nghiên cứu trước đó của họ vào năm 1963 và kết hợp hiệu quả của thuế cá nhân Thuế cá nhân được phân thành hai loại, thuế thu nhập từ cổ phần nắm giữ và thuế thu nhập từ chứng khoán nợ Trong nghiên cứu này (1977), Modigliani và Miller đã xác định một số trường hợp đặc biệt mà lợi ích

từ đòn bẩy đã trở thành không, cho kết quả ban đầu (1958) Do đó, kết

quả của họ thể hiện sự tồn tại của cấu trúc vốn tối ưu ở cấp độ vĩ mô nhưng không ở mức vi mô

Theo Jensen và Meckling (1976), cơ cấu vốn tối ưu là thu được bằng cách bù trừ chi phí của cơ quan đối với lợi ích của nợ Ở đây, Jensen và Meckling lần đầu tiên đã xác định các tranh chấp giữa các cổ đông và các nhà quản lý vì quyền sở hữu của người quản lý dưới 100% vốn cổ phần Jensen (1986) đề xuất rằng vấn đề này có thể được giảm bằng cách tăng phần trăm cổ phần của người quản lý hoặc bằng cách tăng nợ trong cơ cấu vốn Điều này sẽ dẫn đến việc giảm số tiền không sử dụng cho các nhà quản lý (Jensen, 1986, Stulz, 1990) Điều này cuối cùng sẽ

có lợi cho việc tài trợ nợ

Các mô hình đại lý đã cho thấy mối quan hệ tích cực giữa đòn bẩy và giá trị công ty, sự tuân thủ quy định, xác suất vỡ nợ, giá trị tại thời điểm thanh lý, các luồng tiền mặt sẵn sàng tự do và tầm quan trọng của danh tiếng quản lý Đòn bẩy được cho là có mối tương quan tiêu cực với sự bao phủ lãi suất, cơ hội tăng trưởng và khả năng tái tổ chức sau khi vỡ

nợ Người ta đã nói rằng giá trị công ty và đòn bẩy có mối quan hệ tích cực bởi vì hai biến này di chuyển cùng nhau để đối phó với một số nhân

tố ngoại sinh (Hirschleifer & Thakor, 1989) Lý thuyết cơ quan đã làm sáng tỏ lý thuyết về cơ cấu vốn nhưng không giải thích chi tiết về những khác biệt trong cấu trúc vốn được quan sát thấy trong thực tế

Ngoài lý thuyết cơ quan, nghiên cứu trước đây xác định sự khác biệt trong thông tin về các dự án hoặc cơ hội đầu tư của các công ty như là một lý thuyết để giải thích cơ cấu vốn Cấu trúc vốn có thể được xem như là một chỉ dẫn của các nhà quản lý cho các nhà đầu tư (Leland & Pyle, 1977) hoặc như một cách để giảm sự thiếu hiệu quả do sự không đối xứng thông tin Tài liệu giảm thiểu bắt đầu với Myers và Majluf (1984)

Harris và Raviv (1990) trong nghiên cứu của họ nói rằng cấu trúc tối ưu thu được thông qua một sự cân bằng giữa các quyết định thanh lý và chi phí điều tra cao hơn Họ kết luận rằng đòn bẩy cao có thể là kết quả với

giá trị lớn của công ty, xác suất tổ chức lại thấp hơn theo mặc định, và mức nợ cao hơn Stulz (1990) đã nói rằng cấu trúc vốn tối ưu có thể được thiết kế bằng cách đánh đổi giữa lợi ích của nợ và chi phí nợ Lập luận của ông dựa trên thực tế là các nhà quản lý chỉ phát hành nợ nếu họ

sợ tiếp quản

Diamond (1989), Hirschleifer and Thakor (1989) trong nghiên cứu của họ cho rằng vấn đề thay thế tài sản (như sử dụng nợ để tài trợ các dự

án có nguy cơ cao thay vì vốn chủ sở hữu) có thể bị giảm sút vì danh tiếng của ban giám đốc đang bị đe dọa Mặc dù các cổ đông muốn tối đa hoá lợi tức kỳ vọng, nhưng các nhà quản lý đã tối đa hoá khả năng thành công Diamond (1989) lập luận rằng khi một công ty trở nên lớn tuổi hơn, họ chọn những dự án ít rủi ro hơn, do đó giảm các khoản nợ không thanh toán, dẫn tới chi phí nợ thấp hơn Lý thuyết này cho thấy rằng các công ty trẻ sẽ có ít nợ hơn những công ty cũ

Myers và Majluf (1984) nhấn mạnh rằng nếu các nhà đầu tư ít được thông báo tốt hơn những người trong nội bộ công ty, trong khi cổ phiếu đang được ban hành, nó sẽ dẫn đến việc định giá sai Định giá sai có thể tránh được nếu các công ty sử dụng nguồn vốn bên ngoài theo sau là nợ

có rủi ro thấp và cuối cùng là vốn chủ sở hữu để tài trợ cho đầu tư mới Đây được gọi là "lý thuyết trật tự" của tài chính Krasker (1986) cho thấy trong nghiên cứu của ông rằng khi công bố vấn đề vốn cổ phần, giá vốn cổ phần sẽ giảm và các dự án mới sẽ được tài trợ bởi các quỹ nội bộ hoặc nợ có rủi ro thấp Korajczyk, Lucas, và McDonald (1990) lập luận rằng vấn đề thiếu đầu tư ít nghiêm trọng hơn sau khi phát hành thông tin

Có thể kết luận rằng các doanh nghiệp có tài sản hữu hình ít hơn có liên quan đến tổng giá trị công ty có xu hướng có nhiều thông tin không đối xứng

Constantinides và Grundy (1989) lập luận rằng nếu một công ty được phép có nhiều lựa chọn về tài chính hơn, kết quả của Myers và Majluf sẽ

bị hủy bỏ trong một số trường hợp

Copeland và Weston (1983) trong nghiên cứu của họ nhấn mạnh rằng chi phí phá sản là một trong những nguyên nhân gây ra sự khác biệt trong cơ cấu vốn giữa các doanh nghiệp Theo họ, nếu chi phí phá sản không được giả định, cơ cấu vốn tối ưu có thể sẽ tồn tại và dẫn đến sự thay thế giữa đòn bẩy và khả năng phá sản Các chứng khoán tài chính như nợ chuyển đổi và ưu đãi quản lý có thể được sử dụng để loại bỏ các vấn đề cơ quan (Dybvig & Zender, 1989)

Haugen và Senbet (1978) lập luận rằng nếu giá thị trường được xác định bởi các nhà đầu tư hợp lý sau đó phá sản chi phí sẽ không tồn tại Lập luận này được Ronn & Senbet trong nghiên cứu của họ (1995) Trong sự phát triển của lý thuyết tháo gỡ vĩnh viễn Kraus và Litzenberger (1973)

đã đề nghị nên thu nợ để cân bằng chi phí phá sản và tiết kiệm thuế Correia, Flynn, Uliana và Wrmald (2000) kết luận rằng sự tồn tại của phá sản chi phí giảm giá trị lá chắn thuế Mayer (1990) đã nghiên cứu mức độ phát triển giữa các thị trường tài chính và các ngân hàng và kết luận rằng mức độ phát triển có thể có một tác động đến cấu trúc vốn của các công ty riêng lẻ ChoVí dụ nếu thị trường trái phiếu phát triển hơn so với phần còn lại của thị trường tài chính và ngân hàng của đất nước ngành thì mức tài trợ nợ trong các doanh nghiệp sẽ tăng lên phía cao hơn Demirguc-Kunt và Maksimovic (1996) tìm thấy một mối quan hệ tiêu cực giữa mức độ thị trường chứng khoán và đòn bẩy, và mối quan

hệ tích cực giữa phát triển và đòn bẩy ngân hàng

Các mô hình dựa trên tổ chức công nghiệp cũng đã được phát triển để giải thích cấu trúc vốn Một lý thuyết như vậy kiểm tra mối quan hệ giữa

cơ cấu vốn của công ty và chiến lược của nó trong khi một công ty khác xem xét mối quan hệ giữa cơ cấu vốn của công ty và đặc điểm của sản phẩm và đầu vào Brander và Lewis (1986) cho thấy rằng theo một số giả định về chính trị đa số được xác định, các doanh nghiệp cân bằng chọn nợ tích cực cấp Maksimovic (1988) trong nghiên cứu của ông kết luận rằng năng lực nợ tăng lên cùng với tính đàn hồi của nhu cầu sản phẩm và giảm với tỷ suất chiết khấu Bình luận về ảnh hưởng của cơ cấu

vốn đối với khách hàng và nhà cung cấp, Titman (1984) cho biết cơ cấu vốn là được thiết kế để đảm bảo rằng các cổ đông không thanh lý một công ty và chủ nợ sẽ thanh lý một công ty chỉ khi nà nó tuyên bố phá sản, và rằng các công ty sẽ mặc định chỉ khi lợi nhuận thuần để thanh lý vượt quá chi phí cho khách hàng của công ty Sarig (1988) lập luận rằng các công ty lao động có việc làm có kỹ năng chuyển nhượng cao sẽ có nhiều nợ hơn

Các doanh nghiệp thường gây quỹ cho các khoản đầu tư mới trong nội

bộ thông qua thu nhập được giữ lại và bên ngoài thông qua vốn chủ sở hữu vấn đề Masulis (1988) đã quan sát thấy sự sụp đổ của công ty tổng thể đòn bẩy giữa thời gian 1946 và 1986, trong khi Taggart (1985) đã nhận thấy sự gia tăng chung về đòn bẩy kể từ khi chiến tranh thế giới thứ hai Masulis (1988) đã xem xét thực nghiệm văn học về các sự kiện nghiên cứu liên quan đến cung cấp an ninh và mua lại cổ phiếu và kết luận rằng việc tăng vốn cổ phần kết quả giao dịch làm giảm giá cổ phiếu trong khi đòn bẩy tăng giao dịch kết quả trong giá cổ phiếu tăng lên Nghiên cứu về mối quan hệ giữa công ty và ngành đặc điểm tìm thấy cấu trúc vốn tương tự trong các ngành Xếp hạng đòn bẩy tương đối được giữ lạ thời gian (Bradley, Jarrell, & Kim, 1984) Titman và Wessels (1988), trong số những người khác, thấy rằng đòn bẩy tăng lên vớilá chắn thuế không phải nợ, tài sản cố định, kích cỡ của công ty và cơ hội tăng trưởng, và giảm với lợi nhuận, chi phí nghiên cứu và phát triển, chi phí quảng cáo, tính độc đáo của sản phẩm, và sự biến động

Phương pháp nghiên cứu

Mục tiêu của nghiên cứu này là để khảo sát thực nghiệm các yếu tố quyết định về cơ cấu vốn của các công ty Ấn Độ dựa trên lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu nổi tiếng sử dụng dữ liệu cụ thể của công ty