PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH tài CHÍNH và xác ĐỊNH GIÁ TRỊ cổ PHIỂU CÔNG TY CP ELCOM

Elcom hiện là nhà cung cấp số một Việt Nam về sản phẩm và dịch vụ viễn thông cho các nhà mạng, hệ thống truyền hình tương tác và điện thoại tích hợp cho các tổ chức và doanh nghiệp.. Tầm

PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH VÀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỔ PHIỂU CÔNG TY

CP ELCOM

Lời mở đầu

Với bất ký một doanh nghiệp nào, tài chính luôn là một trong những chức năng quan trọng nhất Phân tích tình hình tài chính là một trong những việc làm quan trọng mà các nhà quản trị doanh nghiệp phải thực hiện nghiêm túc, thường xuyên và chính xác Từ đó giúp chỉ ra các hạn chế trong hoạt động của DN, với các đề xuất điều chỉnh, thay đổi hay sửa đổi nhắm khắc phục các khó khăn, nhất là trong giai đoạn khó khăn hiện nay

Với mong muốn ứng dụng các kiến thức đã học trong môn quản trị tài chính, cùng với hy vọng đề xuất các vấn đề có thể khắc phục các hạn chế của DN, nhóm 1 chúng tôi đã lựa chọn Công ty cổ phần đầu tư phát triển công nghệ điện tử viễn thông (Elcom) làm case phân tích cho bài tập nhóm của mình

Chúng tôi xin trân thành cảm ơn TS Nguyễn Hữu Ánh đã trang bị cho chúng tôi những kiến thức vô cùng quí giá trong môn học

Do thời gian bị hạn chế, việc nghiên cứu về mặt lý thuyết cũng như điều tra chưa thể thực hiện kỹ như mong muốn nên bản báo cáo cũng còn những hạn chế, thiếu sót Rất mong nhận được ý kiến phê bình, góp ý của Thầy giáo và người đọc

Báo cáo gồm 3 phần:

1 Giới thiệu về Elcom

2 Phân tích thực trạng tài chính và đề xuất giải pháp cải thiện tình hình tài chính tại Elcom

3 Phân tích giá trị cổ phiểu Elcom

Bên cạnh đó là Phụ lục tham khảo

I. Tổng quan về Elcom

Công ty cổ phần đầu tư phát triển công nghệ điện tử viễn thông ( ELC), tiền thân là công

ty TNHH Đầu tư Phát triển công nghệ điện tử - viễn thông, thành lập năm 1995 Năm

2003 Công ty chuyển sang hoạt động theo mô hính công ty cổ phần với vốn điều lệ 10 tỷ đồng Vốn điều lệ hiện nay là 293 tỷ đồng

Elcom hiện có 1 chi nhánh tại TP HCM, 2 công ty con: Elcom soft ( 100%) và Elcom industry ( 99,45%); và 2 công ty liên kết Elcom tech ( 40%) và El soft (30%) Elcom tech hoạt động chủ yếu trên lĩnh vực ứng dụng công nghệ cao và El soft hoạt động ứng dụng phần mềm

Elcom hiện là nhà cung cấp số một Việt Nam về sản phẩm và dịch vụ viễn thông cho các nhà mạng, hệ thống truyền hình tương tác và điện thoại tích hợp cho các tổ chức và doanh nghiệp

Tầm nhìn

Elcom định hướng trở thành công ty hàng đầu cung cấp phần mềm, tích hợp hệ thống cho các mạng viễn thông và sản phẩm hệ thống chuyên dụng phục vụ cho các cơ quan nhà nước và doanh nghiệp tại Việt Nam

Chiến lược

+ Phân phối thiết bị và hệ thống viễn thông

- Giữ vững vị trí số 1 về cung cấp các sản phẩm và dịch vụ viễn thông cho các nhà mạng, tập trung vào những khách hàng truyền thống: Vinaphone, Viettel, Vietnammobile

- Nâng cấp các dịch vụ hệ thống Core và Vas để tăng chất lượng dịch vụ cũng như đáp ứng nhu cầu phát triển thuê bao của các mạng Vinaphone, Mobiphone, Viettel, Vietnammobile Gtel

- Tăng cường cung cấp các dịch vụ liên quan bao gồm, lắp đặt, bảo trì, bảo hành cho KH đã nhập sản phẩm của công ty và cả KH mới không mua sản phẩm từ Elcom

+ Sản xuất phần mềm và tích hợp hệ thống.

- Elcom xác định đây sẽ là 1 trong những mảng chiến lược rtong việc tạo doanh thu

và nâng cao uy tín công ty trong thị trường viễn thông Tập trung phát triển mảng dịch vụ GTGT (Vas) với đặc thù công nghệ 3G mới phát triển ở Việt Nam

- Phát triển các giải pháp cung cấp đến người dùng cuối cùng thông qua hợp tác với các nhà mạng để chia sẻ doanh số

Lĩnh vực kinh doanh:

Viễn thông:

- Phân phối thiết bị và hệ thống công nghệ viễn thông: Elcom là đơn vị nhập

khẩu và cung cấp các hệ thống lõi và dịch vụ giá trị gia tăng trên điện thoại di động, thiết bị truyền dẫn và truy cập mạng, thiết bị tổng đài và các thiết bị nguồn cho các nhà mạng di động bao gồm Vinaphone, Viettel, Mobifone, VietnamMobile

và Gtel

- Đây là mảng kinh doanh chính của Elcom với mức đóng góp doanh số Lợi nhuận biên của ngành này vào khoảng 20-30% trên doanh thu

Tích hợp hệ thống viễn thông: Bên cạnh phân phối các thiết bị viễn thông,

Elcom xây dựng và thiết kế tổng thể, bao gồm cung cấp thiết bị phần cứng và giải pháp phần mềm, trong các lĩnh vực viễn thông, truyền hình tương tác, điện toán

và điện thoại tích hợp

- Nhờ là chủ công nghệ lõi trong các lĩnh vực này, Elcom hoàn toàn chủ động trong việc thiết kế và cung cấp các giải pháp tích hợp cho khách hàng là doanh nghiệp,

cơ quan tổ chức, nhà mạng di động và cố định

Sản xuất phần mềm:

Elcom đã làm chủ công nghệ lõi và cung cấp dịch vụ phần mềm trong lĩnh vực: (1) Truyền hình Tương tác (Interactive Television - ITV) bao gồm hội nghị truyền hình

(Video Conferencing) cho khách hàng các cơ quan và tổ chức; (2) Phầm mềm Điện toán và Điện thoại Tích hợp (CTI –Computer & Telephony Integration) cho các đơn

vị trong ngành bưu chính và các doanh nghiệp có hệ thống khách hàng rộng lớn như ngân hàng, bảo hiểm, v.v.; và (3) Giá trị Gia tăng (Value Added Services – VAS) cho các nhà mạng Lĩnh vực phần mềm này có lợi nhuận biên rất cao (70%) do chi phí chủ yếu là chi phí nhân công và chi phí nghiên cứu và phát triển (R&D)

Công nghiệp:

- Elcom cũng tham gia đầu tư các dự án công nghiệp bao gồm: (1) Sản xuất vật liệu mới phục vụ ngành viễn thông; (2) Khai khoáng: Elcom góp vốn đã được chấp thuận chủ trương đầu tư khai thác mỏ đồng tại Bắc Kạn với trữ lượng khoảng 34 nghìn tấn; (3) Xử lý môi trường: ELC đang nắm giữ 40% vốn tại CTCP Kỹ thuật Elcom chuyên cung cấp giải pháp về môi trường, chiếu sáng đô thị và các ứng dụng công nghệ khác; (4) Bất động sản: 5 hecta đất tại Thanh Trì Hà Nội - đường Vành Đai 3

II Phân tích tài chính Công ty CP Elcom

II.1 Phân tích kết quả kinh doanh

Sau đây là Kết quả Kinh doanh của Elcom với số liệu của Báo cáo lỗ lãi

Bảng 1: Báo cáo lỗ lãi 3 năm gần nhất và quý 3/2011 (tỷ đồng)

Doanh số và lợi nhuận:

 Trong 3 năm qua Elcom luôn duy trì tốc độ tăng trưởng cao về doanh số và lợi nhuận Riêng năm 2010, doanh số tăng trưởng nhẹ so với 2009 do Công ty tập trung hoàn thành các dự án đã ký

 Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế tăng từ 90 tỷ năm 2009 lên 170 tỷ đồng trong năm

2010 do đóng góp của mảng dịch vụ và sản xuất phần mềm với tỷ suất lợi nhuận cao lên tới 78%

 Doanh số năm 2010 tăng trưởng 7% nhưng lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 88% do đóng góp lớn của mảng cung cấp dịch vụ viễn thông

Chi phí tài chính:

 Chi phí tài chính của Elcom chủ yếu phản ánh chi phí lỗ vể tỷ giá từ các khoản phải trả nhà cung cấp do Công ty nhập thiết bị và hệ thống về để lắp đặt cho các mạng

 Trong tổng chi phí tài chính 33.6 tỷ năm 2010 thì chi phí lỗ chênh lệch tỷ giá vào khoảng 27.4 tỷ phần còn lại 5.7 tỷ là chi phí lãi vay Chênh lệch tỷ giá chiếm 14% lợi nhuận ròng của công ty

 Khác với nhiều doanh nghiệp trong bối cánh lãi suất và chi phí vốn cao, mô hình kinh doanh của Elcom chủ yếu là dịch vụ nên nhu cầu vốn đầu tư không lớn Do

đó, chi phí lãi vay chủ yếu phát sinh từ các khoản vay ngắn hạn phục vụ triển khai các dự án cho KH

Thuế thu nhập doanh nghiệp:

 Hiện Elcom chịu hai mức thuế cho hai loại dịch vụ khác nhaucủa công ty Đối với mảng thương mại và dịch vụ kỹ thuật thì thuế suất áp dụng là 25% Lợi nhuận mảng dịch vụ phầm mềm thì thuế thu nhập doanh nghiệp là 5%

a Phân tích doanh thu, lợi nhuận

Hiện nay, 84% doanh số của Elcom đến từ phân phối các sản phẩm và dịch vụ viễn thông Phần mềm do Elcom nghiên cứu và sản xuất hiện đóng góp khoảng 14% tổng doanh thu

Cơ cấu doanh thu:

 Phân phối hàng hóa và cung cấp dịch bao gồm thiết bị và hệ thống viễn thông chiếm 86% tổng doanh số năm 2010 Trong đó doanh thu phân phối thiết bị chiếm 43% doanh thu dịch vụ hỗ trợ (bao gồm cả hỗ trợ kỹ thuật, tư vấn, bảo hành bảo trì, v.v…) cũng chiếm tỷ lệ 43%

 Các hệ thống và phần mềm do Elcom nghiên cứu và sản xuất chiếm 14% doanh thu năm 2010

Lợi nhuận gộp theo lĩnh vực:

 Trong 3 mảng hoạt động thì lĩnh vực sản xuất và bán phầm mềm do chính Elcom thực hiện có tỷ lệ lợi nhuận gộp cao nhất, lên tới 78% năm 2010 Xem chi tiết

bảng 3 bên cạnh Theo các báo cáo tài chính của công ty, các chi phí cho việc nghiên cứu và phát triển các sản phẩm phần mềm đã được ghi nhận chi phí từ các năm trước do đặc thù của các dự án nghiên cứu và phát triển này

 Hoạt động nhập khẩu và đại lý phân phối các sản phẩm thiết bị viễn thông có tỷ suất lợi nhuận gộp trung bình khoảng 25% trong nhiều năm qua Theo định hướng của Công ty thì công ty sẽ tiếp tục duy trì được tỷ lệ lãi gộp này trong nhiều năm tới cùng với sự phát triển và đầu tư mở rộng của các nhà mạng viễn thông

Sản phẩm vật liệu mới

 Mảng hoạt động này được thực hiện bởi công ty Công nghệ Vật liệu mới do Elcom sở hữu 99.45% Elcom đã đầu tư 35,5 tỷ đồng vốn cổ phần và hiện công ty đang trong thời gian hoạt động lỗ do tiếp tục nghiên cứu sản xuất các sản phẩm

Bảng 2: Doanh thu và lợi nhuận theo lĩnh vực kinh doanh/sản phẩm

-Tỷ suất lợi nhuận/doanh thu:

Nguồn: Tính toán từ Báo cáo tài chính của Elcom

Khoảng 80% doanh thu của Elcom đến từ 3 nhà mạng di động là Mobifone, Vinaphone

và Viettel Các nhà mạng đều có tiềm lực tài chính vững manh và rủi ro nợ xấu thấp

b Phân tích thị trường khách hàng

Để có thể hiểu và xác định rõ được các hạn chế trong hoạt động tài chính của Elcom, cần phải phân tích thị trường KH của Elcom

Thị trường và khách hàng của Elcom:

 Khách hàng của Elcom bao gồm bốn nhóm chính: (1) các nhà mạng viễn thông di động và cố định, (2) các cơ quan chình phủ trung ương và địa phương, (3) cơ quan

an ninh và quốc phòng, (4) khối doanh nghiệp bao gồm các đơn vị có danh mục khách hàng bản lẻ rộng lớn hoặc có nhu cầu hệ thống hội nghị truyền hình

Bảng 3: Cơ cấu doanh thu theo khách hàng

(*) trong đó EVN Telecom chiếm 10%

Nguồn: Elcom

Cơ cấu doanh số theo khách hàng:

 Ba khách hàng lớn của Elcom là ba nhà mạng Mobifone, Vinaphone và Viettel, chiếm 84% tổng doanh số năm 2009 và 78% trong năm 2010 từ việc cung cấp thiết bị, hệ thống giá trị gia tăng và dịch vụ hỗ trợ viễn thông

 Các khách hàng khác chủ yếu là sử dụng thiết bị và hệ thống hội nghị truyền hình,

hệ thống giải pháp quản lý và chăm sóc khách hàng

 Trong năm 2010, Elcom đã mở rộng sang ngành điện lực bằng việc tham gia triển khai hệ thống viễn thông cho Công tu Viễn thông Điện lực (EVN Telecom) với tổng giá trị hợp đồng trên 70 tỷ đồng

 Rủi ro tập trung vào một số khách hàng lớn:

 Mặc dù tất cả các khách hàng lớn của Elcom đều có tiềm lực về tài chính và tăng trưởng mạnh Tuy nhiên, khoảng 80% doanh thu của Elcom đến từ 3 nhà mạng lớn

là Mobifone, Vinaphone và Viettel nên rủi ro về tín dụng khách hàng là vấn đề có thể ảnh hưởng đến mức độ biến động trong mô hình kinh doanh của Elcom

II.2 Phân tích Bảng Cân đối kế toán: Cơ cấu tài sản, nguồn vốn

Dưới đây là bản Cân đối kế toán tóm tắt:

Bảng 4: Bảng cân đối kế toán (tóm tắt đv: tỷ đồng)

Dự phòng phải thu ngắn hạn khó

đòi

Vay dài hạn 3

Cơ cấu tài sản:

 Tổng tài sản của Elcom đã tăng với tốc độ bình quan khoảng 60% trong vòng 3 năm và đạt 1060 tỷ 30.09.2011

 Do mô hình kinh doanh hiện chủ yểu là nhập khẩu các sản phẩm viễn thông và sản xuất phần mềm liên quan nên tài sản của Elcom chủ yếu thể hiện ở tài sản lưu động, bao gồm phải thu khách hàng và dự án cũng như hàng tồn kho do thiết bị và

hệ thống viến thông đang trong quá trình triển khai

 Tổng tài sản của Elcom tăng bình quân 60% trong 3 năm

 Khoản phải thu cao 528 tỷ chiếm 50% tổng tài sản Chủ yếu là phải thu từ KH

 Hàng tồn kho 82 tỷ, chiếm tỷ trọng nhỏ gần 8%

Phải thu khách hàng:

 Số dư phải thu khách hàng của Elcom khá lớn vào khoảng 448 tỷ đồng vào ngày 31/03/2011, chiếm 59% tổng doanh thu năm 2010, và tăng lên 528 tỷ vào ngày 30.9.2011 chiếm 50% tổng giá trị tài sản Đấy là tỷ trọng lớn, cầ phải được nghiên cứu, xem xét kỹ lưỡng Theo báo cáo của Elcom, khoản phải thu này chủ yếu phản ánh phải thu từ các nhà mạng cho dự án 30M (30 triệu thuê bao) có giá trị

500 tỷ đồng Dự án được triển khai từ cuối năng 2010 và dự kiến sẽ hoàn thành và nghiệm thu trong năm 2011

Phải trả nhà cung cấp (443 tỷ đồng ở 31.12.2010)

 Công ty nhập thiết bị và hệ thống viễn thông từ các tập đoàn thiết bị viễn thông trên thế giới như Comverse của Mỹ, Nokia Simens Network, Celltick, IBM, v.v…

 Chính sách của Elcom với các nhà cung cấp sản phẩm viễn thông từ các tập đoàn này là cân đối các khoản phải trả nhà cung cấp này với các khoản phải thu theo tiến độ dự án nên áp lực dòng tiền là không lớn

 Tuy nhiên, do phải trả bằng ngoại tệ USD nên Elcom chịu rủi ro tủy giá khá lớn Trong năm 2010, chi phí do tỷ giá vào khoảng 27.4 tỷ đồng

Hàng tồn kho (160 tỷ ở 30.3.2011):

 Cũng nhằm phục vụ các hợp đồng đang triển khai, hàng tồn kho của Elcom chủ yếu là thiết bị và hệ thống đã chuyển cho KH trong quá trình triển khai (80 tỷ) và hàng tồn kho cho các dự án tiếp theo (50 tỷ) và các chi phí triển khai của Elcom (19 tỷ)

 Do Elcom cân đối giữa việc chiếm dùng vốn nhà cung cấp với khoản phải thu khách hàng nên nhu cầu vốn vay cảu công ty rất thấp Hệ số Vốn vay/Vốn chủ sở hữu vào khoảng 0.16 lần vào ngày 31/03/1011

 Hiện Elcom nay ngắn hạn ngoại tệ chủ yếu từ Ngân Hàng Quân Đội với lãi suất thả nổi được tính theo lãi suất huy động tiết kiệm dân cư loại 12 tháng + biên độ khoảng 1.7%/năm Lãi suất huy động tiết kiệm dân cư 12 tháng hiện nay vào khoảng 6%/năm và như vậy chi phí vốn bình quân hiện tại của Elcom đối với dác khoản vay ngoại tệ vào khoảng 7.7%/năm

 Elcom có cơ cấu vốn vay an toàn cao Công ty cân đối được vòng quay phải thu khách hàng và phải trả nhà cung cấp tuy nhiên Elcom phải chịu rủi ro tỷ giá do các khoản phải trả nhà cung cấp chủ yểu là bằng ngoại tệ

Tài sản dài hạn

 Tài sản dài hạn chiếm 275 tỷ bằng 26% tổng tài sản

 Tuy nhiên tỷ trọng đầu tư tài chính dài hạn quá cao 86.7 tỷ /167.6 tỷ Các lĩnh vực ngân hàng, BĐS, dược phẩm

 Elcom hiện đang sở hữu một số bất động sản chi phí đầu tư thấp, chủ yếu là xin cấp phép và giải phóng mặt bằng nên giá trị sổ sách chưa phản ánh hết giá trị tài sản công ty

 Khu đất tại Thanh Trì có tổng diện tích 5 hecta đất nằm gần đường vành đai 3 của

TP Hà Nội với tổng chi phí đầu tư theo sổ sách 30 tỷ đồng tại ngày 31/12/2010

II.3 Các chỉ tiêu tài chính

Hiệu quả sử dụng vốn:

 Trong bối cảnh mặt bằng chi phí vốn lên cao, Elcom là một trong số ít công ty niêm yết duy trì được các chỉ số hiệu quả sử dụng vốn cao Lãi trên vốn đầu tư (ROCE) của Elcom bình quân 3 năm qua là 28% Đây là mức cao gấp 2 lần so với bình quân của gần 700 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE và HNK

Bảng 5: Chỉ số tài chính cơ bản Elcoom

Thanh khoản

Hiệu quả vốn lưu đông

Cơ cấu vốn

Hiệu quả sử dụng vốn

Tăng trưởng

Nguồn: Tính toán từ Báo cáo tài chính của Elcom

• Khả năng thanh toán hiện hành và thanh toán nhanh đều cao hơn Trung bình ngành và Trung bình các DN trên sàn

• Vòng quay khoản phải trả quá dài Phát sinh rủi ro và chi phí vốn

Hiệu quả sử dụng vốn của Elcom cao gấp 2 lần so với mặt bằng chung của gần 700 doanh nghiệp niêm yết Lợi nhuận trên vốn đầu tư (vốn của cổ đông và vốn vay) đạt bình quân 28% trong vòng 3 năm qua.

EBITDA và EBIT:

 Lợi nhuận tính trên cơ sở dòng tiền (EBITDA) và lợi nhuận trước lãi và thuế (EBIT) của Elcom đều tăng gấp đôi vào năm 2010 và đạt tương ứng 159.7 tỷ và 164.4 tỷ đồng Ở mức này, Giá trị Doanh nghiệp (EV) của Elcom đang được thì trường định giá khoảng 8 lần EBITDA và EBIT

 Dòng tiền này sẽ góp phần quan trọng trong cơ cấu nguồn vốn các dự án đầu tư mới của Elcom trong các năm tới

Bảng 6: Chỉ số tài chính tóm tắt của Elcom

Dòng tiền từ HĐSXKD

 Dòng tiền từ HĐSXKD năm 2010 âm 32 tỷ đồng chủ yếu do sự gia tăng của các khoản phải thu khách hàng tăng 248 tỷ Trong khi đó dòng tiền tử HĐSXKD tạo ra trong năm 2010 là 201 tỷ

Dòng tiền từ hoạt động đầu tư

 Hoạt động đầu tư có dòng tiền âm 27 tỷ đồng phản ánh chênh lệch giữa tổng các khoản đầu tư vốn cổ phẩn khoảng 58 tỷ đồng và khoản cổ tức và lãi nhận được từ các khoản đầu tư này 28.8 tỷ đồng