Thuyết trình môn quản trị rủi ro chương 20 CVA và DVA

 Trường hợp thứ ba: Rủi ro tín dụng từ đối tác có 2 tình huống:  Nếu đối tác vỡ nợ khi giá trị của sản phẩm phái sinh là dương đối với các nhà môi giới, nếu các nhà môi giới là một chủ

Nhóm thực hiện: Nguyễn Thị Vân Anh Trương Thanh Long

Lê Thị Hồng Khanh

DVA

Môn: Quản trị rủi ro tài chính GV: PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo

CVA & DVA

Có 2 cách thực

hiện giao dịch phái

sinh trên sàn OTC

Thông qua trung tâm thực hiện CCPs

(central clearing parties)

Thỏa thuận song phương

 Sau cuộc khủng hoảng tín dụng, giao dịch giữa các tổ chức tài chính với sản phẩm phái sinh được chuẩn hóa phải được thực hiện qua CCPs

 Các giao dịch không được chuẩn hóa thực hiện song phương giữa các định chế tài chính

CVA & DVA

CVA & DVA

Giao dịch phái sinh

CVA & DVA

 Ví dụ: 1 ngân hàng cho vay $ 10 triệu trong thời hạn 5 năm, không có tài sản thế chấp, trả nợ gốc tại thời điểm đáo hạn

 Rủi ro của ngân hàng sẽ là xấp xỉ $10 triệu trong thời gian 5 năm

 Nếu ngân hàng tham gia vào Hoán đổi lãi suất trong thời gian 5 năm với vốn khái toán là $10 đô

 Rủi ro của ngân hàng phụ thuộc vào biến động lãi suất

 Nếu giá trị của hoán đổi là dương: rủi ro của Ngân hàng là giá trị của

hoán đổi

 Nếu giá trị của hoán đổi là âm: rủi ro của Ngân hàng là 0

 Giả định giao dịch phái sinh song phương và không bên nào yêu

cầu tài sản thế chấp

 Có 3 tình huống giả định có thể có:

1 Phái sinh luôn luôn là nợ của nhà môi giới

2 Phái sinh luôn luôn là tài sản của nhà môi giới

3 Phái sinh luôn luôn là nợ hoặc là tài sản của nhà môi giới

CVA & DVA

gặp các khó khăn tài chính không liên quan tới phái sinh)

CVA & DVA

 Trong trường hợp thứ hai, các nhà môi giới luôn có rủi ro tín dụng

cho các đối tác

 Nếu đối tác vỡ nợ, các nhà môi giới phải gánh chịu một khoản lỗ

Các nhà môi giới là một chủ nợ không có bảo đảm cho giá trị của

sản phẩm phái sinh (điều chỉnh để phản ánh các chi phí chênh lệch giá mua-giá bán mà các nhà môi giới sẽ phải chịu trong việc thay thế giao dịch)

 Giá trị thiệt hại phụ thuộc vào giá trị của sản phẩm phái sinh tại

thời điểm vỡ nợ

CVA & DVA

 Trường hợp thứ ba: Rủi ro tín dụng từ đối tác có 2 tình huống:

 Nếu đối tác vỡ nợ khi giá trị của sản phẩm phái sinh là dương

đối với các nhà môi giới, nếu các nhà môi giới là một chủ nợ

không có bảo đảm, như trong trường hợp thứ hai

 Nếu đối tác vỡ nợ khi giá trị của sản phẩm phái sinh là âm đối

với các nhà môi giới, nhà môi giới không lời không lỗ, như trong trường hợp đầu tiên

CVA & DVA

 Giá trị thuần của độ nhạy cảm là:

Max (V ,0)

 V là giá trị thị trường của sản phẩm phái sinh tại thời điểm vỡ nợ

 Quan tâm đến cả độ nhạy cảm tín dụng hôm nay và độ nhạy cảm có thể có trong tương lai

CVA & DVA

 Điều chỉnh giá trị tín dụng hoặc CVA ước tính tổn thất dự kiến do đối

tác vỡ nợ

 CVA làm giảm giá trị của các sản phẩm phái sinh, và sự gia tăng

(giảm) trong tổng CVA trong một thời gian dẫn đến sự sụt giảm

(hoặc tăng) lợi nhuận cho giai đoạn này

CVA & DVA

 T là vòng đời của sản phẩm phái sinh dài nhất được thực hiện với

một đối tác

 Khoảng thời gian giữa thời gian zero (hôm nay) và thời gian T được

chia thành một số khoảng thời gian

 Giả sử rằng khoảng thời gian thứ i chạy từ t i-1 để t i (t0 = 0) và có

những khoảng thời gian n

CVA & DVA

 q i: xác suất trung lập với rủi ro của một sự thua lỗ bởi các đối tác vỡ

nợ trong khoản thời gian thứ I

 v i: giá trị hiện tại của độ nhạy cảm ròng dự kiến của các nhà môi giới

từ phía các đối tác (sau khi tài sản thế chấp) tại điểm giữa của

khoảng thời gian thứ i, trong điều kiện có phá sản

 R: các ước tính tỷ lệ thu hồi của các nhà môi giới trong trường hợp đối tác vỡ nợ

CVA & DVA

 q i là xác suất trung lập với rủi ro vỡ nợ

 Giả sử rằng s i đó là một ước tính chênh lệch tín dụng của đối tác

cho đến khi đáo hạn của t i

 Ước tính tỷ lệ rủi ro trung bình giữa thời gian không và thời gian t i là (phương trình 20.2)

i =



CVA & DVA

 thường được tính toán bằng sử dụng mô phỏng Monte Carlo

 Các biến thị trường xác định giá trị tương lai của các giao dịch mà

các nhà môi giới có với đối tác được mô phỏng trong một thế giới

trung lập rủi ro giữa thời gian không và thời gian T

 Những độ nhạy cảm này được tính trung bình và được thiết lập

bằng với giá trị hiện tại của các độ nhạy cảm trung bình tại điểm

giữa của khoảng thời gian thứ i



CVA & DVA

 Giả sử rằng C được định nghĩa là tài sản thế chấp công bố bởi các

đối tác tại thời điểm vỡ nợ

 Nếu C là âm, C là tiền đặt cọc công bố bởi các nhà môi giới với các

đối tác tại thời điểm vỡ nợ

 Độ nhạy cảm, E, của các nhà môi giới do các đối tác là trong mọi

 V là giá trị thị trường của các giao dịch đang thực hiện cho các nhà môi giới tại thời điểm vỡ nợ

 Phương trình (20.4) phản ánh thực tế là tài sản thế chấp công bố

bởi các đối tác có thể được sử dụng để làm giảm (và có thể loại bỏ)

độ nhạy cảm từ một giá trị V dương

 Nếu các nhà môi giới đã công bố ký quỹ với các đối tác (C < 0) ngân

hàng sẽ không được trả lại và độ nhạy cảm chính là phần chênh

lệch giữa giá trị V của giao dịch với bên đối tác



CVA & DVA

 Giả sử rằng đó là một khoảng thời gian giữa thời điểm khi một đối

tác dừng công bố ký quỹ và đóng cửa thoát khỏi giao dịch Khoảng

thời gian này được gọi là giai đoạn xử lý – cure period (hoặc giai

đoạn rủi ro cơ bản)

 Giai đoạn này thường là 10 hoặc 20 ngày

CVA & DVA

 Giả sử rằng trung điểm của khoảng thời gian thứ i là i* sao cho t* i = (t i-1 + t i ) / 2 và c là giai đoạn xử lý

 Các mô phỏng Monte Carlo để tính toán v i phải được cấu trúc sao

cho giá trị của danh mục đầu tư phái sinh với các đối tác được tính

tại thời điểm t* i - c cũng như tại thời điểm t* i (i = 1, 2, , n)

CVA & DVA

 Ví dụ 20.1:

 Có một thỏa thuận tài sản thế chấp không có ngưỡng giá trị, hai

chiều giữa một ngân hàng và đối tác của ngân hàng

 giá trị max (V, 0) là giá trị của các giao dịch đang thực hiện cho phía

bên kia

 Thời gian xử lý là 20 ngày

 Giả sử rằng thời gian là trung điểm của một trong những khoảng

thời gian để tính tài trợ CVA của ngân hàng



CVA & DVA

 Trong một thử nghiệm mô phỏng đặc biệt, giá trị của các giao dịch đang thực hiện cho ngân hàng tại thời điểm là 50 và giá trị này trong

20 ngày trước đó là 45 Việc tính toán giả định rằng các ngân hàng

có tài sản thế chấp trị giá 45 trong trường hợp vỡ nợ tại thời điểm

Do đó độ nhạy cảm của ngân hàng là 5, giá trị không có tài sản thế chấp trong các giao dịch phái sinh



CVA & DVA

 Trong một thử nghiệm mô phỏng đặc biệt, giá trị của các giao dịch đang thực hiện cho các ngân hàng tại thời điểm t là 50 và giá trị này trong 20 ngày trước đó là 55 Trong trường hợp này, người ta cho

rằng các ngân hàng sẽ có đủ tài sản thế chấp và độ nhạy cảm của ngân hàng là số không

CVA & DVA

 Trong một thử nghiệm mô phỏng đặc biệt, giá trị của các giao dịch đang thực hiện cho các ngân hàng tại thời điểm t là -50 và giá trị này torng 20 ngày trước đó là -45 Trong trường hợp này, các ngân hàng được giả định đã gửi ít hơn 50 tài sản thế chấp với các đối tác trong trường hợp vỡ nợ tại thời điểm t và độ nhạy cảm với nó là số không

CVA & DVA

 Trong một thử nghiệm mô phỏng đặc biệt, giá trị của các giao dịch đang thực hiện cho các ngân hàng tại thời điểm t là -50 và giá trị này trong 20 ngày trước đó là -55

 55 là giá trị tài sản thế chấp của ngân hàng được nắm giữ bởi các

đối tác trong 20 ngày trước thời điểm

 Trong trường hợp vỡ nợ tại thời điểm , đối tác không trả được cho ngân hàng Do đó độ nhạy cảm của ngân hàng là 5, tài sản thế chấp vượt mức đã công bố



CVA & DVA

 Một phần trăm cao của độ nhạy cảm được đưa ra bởi các thử

nghiệm mô phỏng Monte Carlo

 Ví dụ giả sử rằng phần trăm chọn là 97,5% và có 10.000 thử nghiệm

mô phỏng Monte Carlo

 Độ nhạy cảm đỉnh tại thời điểm t*i là độ nhạy cảm cao nhất thứ 250

được ghi nhận tại thời điểm đó Độ nhạy cảm cao điểm tối đa là độ

nhạy cảm đỉnh lớn nhất trong khoảng thời gian t*i

 Mô phỏng các hành vi của các biến thị trường trên thế giới trung hòa rủi ro và chiết khấu theo tỷ lệ phi rủi ro

CVA & DVA

 Netting và các thỏa thuận tài sản thế chấp là cách quan trọng làm

giảm rủi ro tín dụng trong thực hiện các giao dịch phái sinh song

phương

 Đây là một điều khoản nói rằng nếu xếp hạng tín dụng của một bên giảm xuống dưới một mức nhất định, ở phía bên kia có quyền yêu

cầu tài sản thế chấp nhiều hơn hoặc chấm dứt các giao dịch

CVA & DVA

 AIG cung cấp một ví dụ về hoạt động của một đánh giá thấp

 Nhiều giao dịch của AIG tuyên bố rằng AIG không phải công bố tài sản thế chấp đảm bảo cho tín dụng của AIG vẫn duy trì trên AA Tuy nhiên, một khi điểm tính dụng đã được hạ dưới AA, tài sản thế chấp

sẽ được yêu cầu

CVA & DVA

 Nếu một công ty có nhiều hạ thấp tín dụng trong hợp đồng của

mình, một tình huống “loại AIG” có thể phát sinh khi một hạ thấp tín dụng bị đánh giá dưới quy định có thể dẫn đến nhu cầu tiền mặt

khổng lồ cho công ty

 Nếu những nhu cầu tiền mặt không thể được đáp ứng, tiếp theo đó công ty sẽ vỡ nợ ngay lập tức

CVA & DVA

 Khi một giao dịch phái sinh mới đang được đàm phán bởi một nhà môi giới với một đối tác, ảnh hưởng của giao dịch làm gia tăng CVA thể ảnh hưởng đến các điều khoản yêu cầu

 Nếu giá trị của giao dịch mới tương quan cùng chiều với các giao

dịch khác ký kết bởi các nhà môi giới với các đối tác, có khả năng

tác động làm gia tăng CVA Nếu mối tương quan này là tương quan nghịch chiều, giao dịch mới có thể có tác dụng làm giảm CVA

CVA & DVA

 Giả sử ví dụ rằng một nhà môi giới có một giao dịch đang thực hiện với một đối tác: một giao dịch ngoại tệ kỳ hạn năm năm mà đối tác đang mua tiền tệ

 Nếu đối tác muốn mua đồng tiền, giao dịch mới sẽ có tác dụng làm tăng CVA (làm cho các giao dịch ít hấp dẫn đối với các nhà môi

giới)

 nếu các đối tác muốn bán đồng tiền, giao dịch này sẽ được thanh

toán bù trừ với các giao dịch hiện có và có tác dụng giảm CVA (làm cho giao dịch hấp dẫn hơn đối với các nhà môi giới)

CVA & DVA

 Giả sử rằng một danh mục đầu tư với đối tác chỉ phụ thuộc vào giá vàng và giá vàng vào thời điểm 2,5 năm vào thử nghiệm mô phỏng thứ 545 khi CVA được tính là $ 1.572 với giá trị của danh mục đầu

tư để các nhà môi giới là $ 2.4 triệu

 Giả sử không có tài sản thế chấp được công bố, đây cũng là giá trị của độ nhạy cảm Nếu 2,5 năm là trung điểm của các bước thời gian

thứ 20, điều này có nghĩa rằng v 20 là giá trị hiện tại của 2,4 triệu $

nhận được vào thời điểm 2,5 năm Chúng tôi cho rằng đây là 2,3

triệu $

CVA & DVA

 Giả sử rằng, trên thử nghiệm mô phỏng thứ 545, tính toán rằng giá trị của giao dịch mới sẽ là 4,2 triệu $ vào thời điểm 2,5 năm (khi giá vàng là $ 1.572)

 giá trị danh mục đầu tư giảm từ 2.3 $ triệu to $ 1,9 triệu vào thời

điểm 2,5 năm vào thử nghiệm mô phỏng thứ 545

 Giảm độ nhạy cảm xuống 0 nên v 20 mới là zero



CVA & DVA

 Bản thân CVA có thể được coi là phái sinh

 CVA cho một đối tác là phức tạp hơn so với bất kỳ của các giao dịch giữa các nhà môi giới và đối tác bởi vì CVA còn tùy thuộc vào giá trị ròng của tất cả các giao dịch giữa các nhà môi giới và các đối tác

CVA & DVA

 Khi CVA tăng (giảm), thu nhập báo cáo của một nhà môi giới phái

sinh giảm (tăng)

 Các biến ảnh hưởng đến v i là các biến thị trường như lãi suất, tỷ giá hối đoái, giá cả hàng hóa,

 Các biến ảnh hưởng đến q i là chênh lệch tín dụng của đối tác đối với các kỳ hạn khác nhau



CVA & DVA



CVA & DVA

 Giả định rằng xác suất vỡ nợ là không phụ thuộc vào độ nhạy cảm

 Rủi ro sai chiều xác suất vỡ nợ của các đối tác có xu hướng cao

(thấp) khi độ nhạy cảm của nhà môi giới đối với các đối tác là cao

(thấp)

 Rủi ro đúng chiều sự tương quan nghịch chiều, do đó xác suất vỡ

nợ của các đối tác có xu hướng cao (thấp) khi độ nhạy cảm của nhà môi giới đối với các đối tác là thấp (cao)

CVA & DVA

 Một cách đơn giản để đối phó với nguy cơ sai chiều là sử dụng

những gì được gọi là số nhân “alpha” để tăng trong phiên bản của

mô hình nơi và được giả định là độc lập

 Hiệu quả của việc này là để tăng CVA bởi số nhân alpha

 Basel II thiết lập alpha bằng 1,4



CVA & DVA

 Hull và White (2012) đề xuất một mô hình đơn giản, nơi tỷ lệ rủi ro

tại thời điểm t là một hàm của các biến quan sát được tại thời điểm

đó

 Tham số mô tả mức độ của sự phụ thuộc có thể được ước tính một trong hai chủ quan hay khách ước tính bằng cách liên hệ chênh lệch tín dụng trong quá khứ cho các đối tác với những gì giá trị của danh mục đầu tư hiện tại sẽ có được trong quá khứ

CVA & DVA

 R là tỷ lệ thu hồi của đối tác trong trường hợp nhà môi giới vỡ nợ

 là giá trị hiện tại của độ nhạy cảm của đối tác đến các nhà môi giới tại điểm giữa của khoảng thời gian thứ I

 là xác suất của một nhà môi giới vỡ nợ trong khoảng thời gian thứ i



CVA & DVA

nghĩa của cổ phiếu phổ thông trong việc xác định vốn điều lệ.

CVA & DVA

Giao dịch đơn với giá trị dương

 Nhà kinh doanh có một giao dịch phái sinh với một bên đối tác có giá trị

dương với nhà kinh doanh và giá trị âm cho phía đối tác vào mọi thời điểm trong tương lai

 Giả định rằng không có tài sản thế chấp phải được công bố bởi đối tác và,

để dễ dàng triển khai, giả định rằng khoản hoàn trả trên giao dịch phái

sinh chỉ xảy ra vào ngày đáo hạn

 Giá trị hiện tại của rủi ro dự kiến tại thời điểm ti, ký hiệu bởi vi,

 Giá trị hiện tại của giá trị kỳ vọng của giao dịch tại thời điểm t i luôn luôn

bằng với giá trị hiện tại của nó

CVA & DVA

Giao dịch đơn với giá trị dương

1 trái phiếu không coupon không có bảo đảm phát hành bởi các đối tác mà hứa hẹn 1.000$ tại thời gian T Gọi B0 là giá trị của trái phiếu giả định không có khả năng vỡ nợ và là giá trị thực tế của trái phiếu Giả sử rằng xếp hạng trái phiếu bằng với phái sinh trong trường hợp vỡ nợ

=>

Nếu y là lợi tức trên trái phiếu không coupon có rủi ro đáo hạn tại thời điểm T và

là lợi tức trái phiếu không coupoon phát hành bởi đối tác đáo hạn vào thời điểm

T thì và suy ra

CVA & DVA

Giao dịch đơn với giá trị dương

 1 quyền chọn trên thị trường OTC không thế chấp trong vòng hai

năm được bán bởi một công ty với giá trị, giả định không có khả

năng vỡ nợ, là 3$ Giả sử trái phiếu không coupon 2 năm phát hành bởi công ty có lợi tức cao hơn 1,5% so với trái phiếu không coupon phi rủi ro tương tự Giá trị của quyền chọn này là

CVA & DVA

Tình huống: nhà kinh doanh tham gia vào một cặp hoán đổi bù đắp lẫn nhau với hai đối tác khác nhau

CVA & DVA

Rủi ro dự kiến đối với hoán đổi lãi

suất bắt đầu ở mức 0, tăng, và sau

đó giảm Ngược lại, rủi ro dự kiến

đối với việc hoán đổi tiền tệ tăng dần

theo thời gian

Lý do chính cho sự khác biệt là các

vốn gốc được trao đổi vào lúc đáo

hạn của hoán đổi tiền tệ và sự không

chắc chắn về tỷ giá tại thời điểm đó

=> Tác động của rủi ro vỡ nợ đối với

một người giao dịch hoán đổi tiền tệ

là lớn hơn nhiều so với một hoán đổi

lãi suất

Tình huống: 1 nhà kinh doanh có một giao dịch với một đối tác cho người kinh

doanh quyền mua một tài sản từ phía bên kia vào thời điểm T với giá K Không

có tài sản thế chấp Giả sử rằng giá kỳ hạn của tài sản hiện nay là F0 (đã biết)

và vào thời điểm t (t ≤ T) nó là Ft (chưa biết)