Một số phương pháp được đề cập như sau: Định giá dựa trên bội số/tham số định giá: Để xác định giá trị của công ty mục tiêu/công ty cần thẩm định giá, tiến hành lựa chọn các công ty so s
Trang 1CHƯƠNG 7: DỰ PHÓNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH: CÁC KHÁI NIỆM VÀ LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ
Trong chương trước, chúng ta được giới thiệu về dự phóng, đây là bước đầu tiên của dựphóng báo cáo tài chính Trong chương này và các chương sau, chúng ta sẽ tìm hiểu vềphương pháp thẩm định giá Đây là bước tiếp theo của dự phóng báo cáo tài chính Nộidung chương này tập trung chủ yếu vào các khái niệm và lý thuyết định giá, các chươngsau sẽ thảo luận về cách thức thực hiện theo các lý thuyết này như thế nào
Định giá là một quá trình dựa vào BCTC dự phóng để ước tính giá trị doanh nghiệp hoặcgiá trị vốn cổ phần Có thể thấy, mỗi quyết định của doanh nghiệp đều có liên quan đếnviệc định giá Đối với doanh nghiệp, hoạch định ngân sách vốn liên quan đến việc xemxét một dự án cụ thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp như thế nào Đối với bên ngoàidoanh nghiệp, các nhà phân tích chứng khoán tiến hành định giá để từ đó có cơ sở để raquyết định mua hoặc bán chứng khoán, các nhà thâu tóm tiềm năng có thể dự báo đượcgiá trị của công mục tiêu và sự hợp lực mà họ có thể đề nghị mức giá phù hợp Thậm chí,đối với các nhà phân tích tín dụng, người không ước tính được chính xác giá trị doanhnghiệp thì ít nhất phải xác định được giá trị vốn chủ sở hữu để từ đó có cách nhìn tổngquan về rủi ro đối với hoạt động cho vay
Trong thực tế, có nhiều cách tiếp cận cũng như phương pháp thẩm định giá được ápdụng Ví dụ: Khi xác định giá trị hợp lý trong hoạt động M&A theo phương phápTakeover bid1, ngân hàng đầu tư thường sử dụng từ 5 đến 10 phương pháp khác nhau đểxác định giá trị Một số phương pháp được đề cập như sau:
Định giá dựa trên bội số/tham số định giá: Để xác định giá trị của công ty mục
tiêu/công ty cần thẩm định giá, tiến hành lựa chọn các công ty so sánh (cùng lĩnh vựchoạt động, cùng ngành, ), sau đó lựa chọn các bội số/tham số định giá của công ty so
1 Ví dụ: Công ty A tuyên bố mua lại cổ phiếu của công ty B và kêu gọi cổ đông của công ty B bán lại cổ phiếu cho mình Các thông tin cơ bản mà bên A phải cung cấp là: Thời hạn mua, số lượng mua, giá cổ phiếu Thông thường muốn mua cổ phiếu của một công ty đã niêm yết thì chỉ cần thông qua sàn Tuy nhiên, muốn mua một số lượng cổ phiếu lớn hơn 5% mà không thông qua sàn thì phải dùng phương án takeover bid, công khai mọi giao dịch.
Trang 2sánh áp dụng vào công ty định giá/công ty mục tiêu (đã điều chỉnh tốc độ tăng trưởng,quy mô, cấu trúc vốn, ) Ví dụ: Giá trị doanh nghiệp của công ty định giá/công ty mụctiêu được xác định bằng cách áp dụng hệ số giá/thu nhập (P/E), giá/giá trị sổ sách (P/B),giá/doanh thu (P/S).
Chiết khấu dòng cổ tức: Giá trị vốn chủ sở hữu của công ty chính là giá trị hiện giá của
dòng cổ tức trong tương lai
Chiết khấu dòng thu nhập vượt trội: Giá trị vốn chủ sở hữu của công ty bằng giá trị sổ
sách cộng với hiện giá của dòng thu nhập vượt trội
Chiết khấu dòng tiền (DCF): Ước tính dòng tiền trong tương lai, sau đó chiết khấu
dòng tiền tại chi phí sử dụng vốn để đạt được giá trị doanh nghiệp hoặc giá trị vốn cổphần
Cách phương pháp này sẽ được trình bày trong chương này, những ưu và nhược điểm củacác phương pháp cũng được đề cập Để đơn giản, chúng tôi giả định sẽ định giá một công
ty được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần Trong chương 8, chúng ta sẽ tìm hiểu nhữngkhó khăn trong việc định giá cũng như cách thức thực hiện định giá công ty khi sử dụngđòn bẩy tài chính
ĐỊNH GIÁ DỰA TRÊN BỘ SỐ/THAM SỐ ĐỊNH GIÁ
Định giá dựa trên bội số/tham số định giá được các nhà phân tích sử dụng rộng rãi Lý dodẫn đến phương pháp này được sử dụng phổ biến và rộng rãi như vậy là do phương phápnày sử dụng khá đơn giản Có 3 bước thực hiện như sau:
Bước 1: Lựa chọn tiêu chí để đo lường kết quả hoạt động của công ty (Ví dụ: Thu nhập,
dòng tiền, doanh thu, giá trị sổ sách của vốn cổ phần, giá trị sổ sách của tài sản) để làm
cơ sở Hai tiêu chí thường được sử dụng phổ biến nhất: Giá trị sổ sách của vốn cổ phần
và thu nhập (phần mẫu số)
Trang 3Bước 2: Sau đó, lựa chọn các chỉ tiêu trên tử số để phù hợp với phần mẫu số của các
công ty so sánh
Bước 3: Áp dụng các bội số/tham số (trung bình) của các công ty so sánh đối với công ty
mục tiêu/công ty thẩm định để ước tính giá trị của công ty thẩm định
Đối với phương pháp này, các nhà phân tích dựa vào thị trường để xem xét, xác định tốc
độ tăng trưởng ngắn hạn và dài hạn cũng như là lợi nhuận của công ty so sánh, sau đó ápdụng bội số/tham số định giá vào công ty định giá/công ty mục tiêu để xác định giá trịcủa công ty định giá/mục tiêu
Vấn đề quan trọng/cốt lõi của phương pháp sử dụng bội số/tham số định giá
Nhìn chung, phương pháp sử dụng bội số/tham số định giá vừa đơn giản nhưng thật raphương pháp này không đơn giản và dễ sử dụng bởi vì việc xác định công ty sosánh/tham chiếu rất khó khăn Ngoài ra, có rất nhiều cách lựa chọn các bội số/tham sốđịnh giá, việc lựa chọn tham số nào cũng phải cân nhắc, xem xét Cuối cùng, giải thích tạisao các công ty khác nhau lại sử dụng các bội số/tham số định giá khác nhau, việc nàyđòi hỏi phải có sự hiểu biết kỹ về từng bội số/tham số định giá
Lựa chọn công ty so sánh
Các công ty so sánh/tham chiếu là các công ty có cùng lĩnh vực hoạt động kinh doanh vàtài chính Các công ty hoạt động trong cùng ngành đương nhiên được ưu tiên lựa chọnlàm công ty so sánh/tham chiếu Ngay cả trong các ngành được xem là hẹp thì cũng rấtkhó khăn để lựa chọn các công ty so sánh/tham chiếu Nhiều công ty hoạt động đa ngànhnghề/lĩnh vực kinh doanh nên cũng khó tìm được các công ty so sánh/tham chiếu Nếucác công ty so sánh/tham chiếu hoạt động trong cùng một ngành thì các công ty này cũng
có các chiến lược kinh doanh, tiềm năng tăng trưởng khác với công ty định giá/công tymục tiêu
Một trong những biện pháp để giải quyết vấn đề này là lấy trung bình tất cả các công tyhoạt động trong cùng một ngành làm công ty so sánh/tham chiếu Biện pháp khác đó là
Trang 4lựa chọn các công ty so sánh hoạt động trong cùng lĩnh vực kinh doanh, biện pháp nàyđược sử dụng phổ biến nhất.
Ví dụ: Định giá giá trị vốn cổ phần của công ty TJX bằng cách tiếp cận từ thị trường (sử
dụng các bội số/tham số định giá) Onesource và Hoover’s xếp công ty TJX thuộc cácngành như: retail apparel,department stores, and family clothing stores Như đã thảo luận
ở chương 2, do đối tượng khách hàng đa dạng nên các đối thủ cạnh tranh của nó cũng đadạng Cụ thể, ở phân khúc cao cấp, đối thủ cạnh tranh là Neiman Marcus, SaksFifthAvenue và Nordstrom, phân khúc trung cấp là Sears, Dillards, Macy’s, and J.C.Penney, và Wal-Mart và Target ở mức chiết khấu Tỷ số P/E của các công so sánh/thamchiếu của TJX đã được niêm yết trên sàn năm 2010 là 23,7 trong khi P/B là 2,1.Tuynhiên, việc sử dụng các tỷ số này để làm cơ sở xác định giá trị của công ty TJX có hữuích không thì chưa chắc chắn
Sử dụng bội số/tham số định giá đối với các công ty có hoạt động kinh doanh kém
Bội số/tham số định giá có thể bị ảnh hưởng khi các chỉ tiêu ở mẫu số của bội số có kếtquả kém Điều này đặc biệt phổ biến khi mẫu số là các chỉ tiêu về dòng tiền Ví dụ, tậpđoàn Sears Holding, một trong những đối thủ cạnh tranh của TJX, hầu như không có lãitrong những năm tài chính kết thúc vào tháng 1 năm 2009, năm 2010 và năm 2011 Tham
số giá/thu nhập năm 2010 là 63,9, cao hơn nhiều so với mức trung bình ngành, điều nàychỉ ra rằng các nhà đầu tư mong đợi công ty có thể cải thiện được kết quả kinh doanh đểđạt được kết quả tốt trong những năm sắp tới Do đó, nếu lựa chọn Sears là một trongnhững công ty so sánh thì sẽ làm cho hệ số P/E của các công ty so sánh không phản ánhđúng bội số P/E của công ty định giá => sai sót khi tính giá trị vốn cổ phần của công tyTJX
Các nhà phân tích có thể có nhiều cách lựa chọn để xử lý các vấn đề tạm thời từ các cúsốc ở mẫu số Một cách đơn giản là loại trừ một số công ty có tác động lớn trong ngắnhạn đối với việc thiết lập các bội số/tham số so sánh Nếu loại công ty Sear ra khỏi nhómcông ty so sánh thì hệ số P/E của nhóm công ty so sánh giảm từ 23,7 xuống 17,9, kết quả
Trang 5này gần với hệ số P/E của ngành là 15 Cuối cùng, các nhà phân tích có thể giảm tác độngcủa các vấn đề tạm thời trong quá khứ bằng cách dự báo các tiêu chí ở mẫu số hơn là việc
sử dụng kết quả trong quá khứ Bội số/tham số định giá mà ở mẫu sử dụng giá trị ướctính/dự báo tương lai thì được gọi là leading multiples Nếu ở mẫu số sử dụng giá trịtrong quá khứ thì được gọi là trailing multiples
Điều chỉnh bội số/tham số định giá khi sử dụng đòn bẩy tài chính
Bội số/tham số định giá phải được sử dụng nhất quán giữa tử số và mẫu số Ví dụ: Mẫu
số là thu nhập hoạt động trước thuế và lãi vay thì tử số là giá trị thị trường của vốn chủ sởhữu và giá trị thị trường của nợ
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC
Lý thuyết tài chính cho rằng giá trị của bất kỳ khoản tiền đầu tư là giá trị hiện tại củakhoản tiền mà nhà đầu tư nhận được trong tương lai Bởi vì cổ đông nhận được khoảntiền mà công ty trả cho cổ đông dưới dạng cổ tức, do vậy giá trị vốn cổ phần của cổ đông
là giá trị hiện tại của dòng cổ tức trong tương lai (bao gồm cả cổ tức thanh lý)2
Khái niệm giá trị hiện tại được sử dụng để thể hiện tổng cộng khoản cổ tức trong tươnglai mà cổ đông nhận được trong các khoảng thời gian khác nhau Một đồng đô la cổ tứcnhận được ngày hôm nay có giá trị lớn hơn một đô la nhận được trong tương lai vì đồng
đô la nhận được ngày hôm nay có thể được tái đầu tư, cho phép các nhà đầu tư nhận đượcđồng đô la tái đầu tư cộng với lợi tức đầu tư đó trong tương lai Ví dụ, giả sử một đô lanhận được ngày hôm nay có thể được đầu tư để kiếm được một tỷ suất sinh lợi hàng năm
là 10%/năm Sau một năm, đồng đô la đầu tiên có giá trị 1,10 USD (1 đô la 1% 10%), vàsau hai năm nó có giá trị 1,21 USD (1,10 USD x 1,1)
Việc chuyển đổi giá trị tiền nhận được trong tương lai về giá trị hiện tại gọi là chiết khấu
Sử dụng ví dụ ở trên, 1 USD nhận được trong 1 năm tới tương đương với 0,909 USD ở
2 Là cổ tức khi bán đi một phần hoặc toàn bộ lĩnh vực kinh doanh.
Trang 6hiện tại 1 USD nhận được trong 2 năm tới tương đương với 0,826 USD nhận được ởhiện tại Phụ lục A cung cấp một số khái niệm tổng quát hơn về giá trị hiện tại.
Để hiểu hơn về phương pháp chiết khấu dòng cổ tức, xem xét một ví dụ đơn giản nhưsau:
Bắt đầu năm 1, Down Under Company huy động 60 triệu USD vốn cổ phần để đầu tưvào tài sản cố định Thu nhập hoạt động trước khấu hao (EBITDA) được kỳ vọng là 40triệu USD trong năm 1, 50 triệu USD trong năm 2, 60 triệu USD trong năm 3 (tất cả đềunhận bằng tiền mặt) Công ty chi trả 100% cổ tức và không trả thuế Vào cuối năm thứ 3,công ty chấm dứt hoạt động Nếu cổ đông của công ty kỳ vọng sẽ thu được tỷ suất sinhlợi là 10%, giá trị vốn chủ sở hữu của công ty là 122,8 triệu USD được tính toán như sau:
Tất nhiên, trong thực tế thì thời gian hoạt động của một công ty không chỉ là 3 năm Làmthế nào để mô hình chiết khấu dòng cổ tức có thể capture được hết các dòng tiền không
ổn định trong tương lai Một cách đơn giản là giả định sau một thời gian thì chủ sở hữu sẽbán cổ phiếu, tạo ra giá trị kết thúc hoặc giá trị cuối kỳ Như vậy, giá trị kết thúc của cổphiếu được tính như thế nào? Một số giả định đơn giản được sử dụng để trả lời câu hỏinày sẽ được trình bày trong các chương tiếp theo Tóm lại, mô hình chiết khấu dòng cổtức là cơ sở lý thuyết cho nhiều cách tiếp cận định giá khác và mô hình chiết khấu dòng
cổ tức cũng giải quyết được nhiều vấn đề hạn chế đối với cách tiếp cận từ thị trường(phương pháp bội số/tham số định giá) Tuy nhiên, mô hình này cũng có nhiều khiếmkhuyết, đặc biệt là khi định giá các công ty không chi trả cổ tức hoặc chi trả cổ tức thấp,
do đó khó ước tính dòng chi trả cổ tức trong tương lai Mô hình chiết khấu dòng cổ tức
Trang 7được điều chỉnh lại để khắc phục được một số khiếm khuyết đối với mô hình chiết khấudòng cổ tức bình thường.
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG THU NHẬP VƯỢT TRỘI
Có một mối liên hệ trực tiếp giữa cổ tức và thu nhập Nếu tất cả dòng vốn cổ phần (ngoàicác bút toán ghi nhận vốn) được ghi nhận vào báo cáo thu nhập, giá trị ghi sổ cuối kỳ củavốn cổ phần cho các cổ đông hiện hữu đơn giản bằng giá trị ghi sổ đầu kỳ cộng thu nhậpthuần trừ cổ tức Mối quan hệ trên có thể được viết lại như sau:
Cổ tức = Thu nhập thuần + Gía trị sổ sách đầu kỳ của vốn cổ phần – Gía trị sổ sách cuối kỳ của vốn cổ phần.
Bằng cách sử dụng định nghĩa trên, chúng ta có thể viết lại công thức chiết khấu dòng cổtức, nên giá trị của vốn cổ phần được xác định như sau:
Gía trị vốn cổ phần = Gía trị sổ sách vốn cổ phần+ PV (Thu nhập vượt trội kỳ vọng)
Gía trị sổ sách của vốn cổ phần đơn giản là giá trị ghi sổ mới nhất của vốn cổ phần Thunhập vượt trội là thu nhập thuần trừ chi phí vốn và được tính như sau:
Thu nhập vượt trội = Thu nhập thuần – (tỷ suất sinh lợi kỳ vọng*Gía trị ghi sổ đầu
kỳ của cổ phần)
Chi phí vốn được xác định khi cổ đông có chi phí cơ hội cho lượng vốn cổ phần đầu tưvào công ty Vào đầu năm (hay đầu quý) theo giá trị sổ sách quỹ bằng với giá trị ghi sổđầu kỳ của cổ phần được đầu tư vào công ty trên danh nghĩa của cổ đông Họ mong muốnkiếm được lợi nhuận từ khoảng đầu tư này, lợi nhuận mong đợi của họ Thu nhập thặng
dư xuất hiện khi công ty có khả năng cung cấp mức sinh lợi cao hơn mức chi phí vốn.Công thức dựa vào thu nhập có một sự hấp dẫn trực quan Nếu một công ty chỉ có thểkiếm được mức sinh lợi dựa vào giá trị ghi sổ của vốn cổ phần, nhà đầu tư không trảnhiều hơn giá trị ghi sổ của vốn cổ phần Nhà đầu tư sẽ trả nhiều hơn hay ít hơn giá trịghi sổ của vốn cổ phần nếu lợi nhuận cao hơn hoặc thấp hơn mức bình thường Do đó, độ
Trang 8lệch của giá trị thị trường của công ty theo giá trị sổ sách phụ thuộc vào khả năng tạo ramức “lợi nhuận thặng dư” Công thức này cũng thể hiện rằng giá trị cổ phần của công tythể hiện chi phí của hiện hữu của tài sản thuần (ví dụ, giá trị vốn cổ phần) cộng hiện giácủa mức tăng trưởng trong tương lai (thể hiện bởi dồn tích thu nhập thặng dư)
Đề thể hiện cách định giá theo thu nhập, chúng ta hãy trở lại ví dụ về công ty DownUnder trong 3-năm Gỉa sử rằng công ty khấu hao tài sản cố định theo phương phápđường thẳng, thu nhập theo kế toán sẽ là 20 triệu đô thấp hơn cổ tức trong mỗi năm trongthời gian 3 năm Năm thứ 1 thu nhập được kỳ vọng là 20 triệu đô ( tiền mặt dự kiến thuvào/ cổ tức của 40 triệu đô trừ khấu hao) Chi phí sử dụng vốn là 6 triệu đô, thể hiện rằngnhà đầu tư yêu cầu mức sinh lợi 10% theo giá trị ghi sổ của tài sản vào đầu năm 1 (60triệu đô, chi phí của tài sản cố định hữu hình) Theo đó, thu nhập thặng dư được kỳ vọngcủa năm 1 là 14 triệu đô (20 triệu đô trừ 6 triệu đô chi phí vốn) Gía trị ghi sổ đầu kỳ củavốn cổ phần của công ty này, chi phí vốn, thu nhập thặng dư, và giá trị sẽ được trình bàynhư sau:
Gía trị định giá của cổ phiếu là 122,8 triệu đô được xác định bằng cách chiết khấu trựctiếp cổ tức dự kiến
Trang 9PHƯƠNG PHÁP KẾ TOÁN VÀ CHIẾT KHẤU DÒNG THU NHẬP VƯỢT TRỘI
Một câu hỏi được đặt ra là khi định giá trực tiếp từ thu nhập và giá trị ghi sổ thì quyếtđịnh lựa chọn phương pháp kế toán và phương pháp ước tính dồn tích của nhà quản lý sẽảnh hưởng như thế nào đến giá trị định giá Liệu việc ước tính giá trị sẽ khác nhua giữahai công ty tương đồng nếu một công ty sử dụng phương pháp thận trọng trong khi công
ty còn lại thì không? Chúng ta sẽ thấy rằng các phân tích ghi nhận tác động của sự khácbiệt trong phương pháp kế toán trong ghi nhận giá trị thu nhập trong tương lai (và theo
đó, cả giá trị dự đoán), kế toán ảnh hưởng về bản chất sẽ không có tác động gì vào giá trịước tính Có 2 lý do cho việc này Một, bút toán ghi sổ kép sẽ tự điều chỉnh Thu nhập bịthổi phồng lên cho một kỳ cuối cùng được bù trừ vào những kỳ tiếp sau đó Thứ 2, cáclựa chọn kế toán ảnh hưởng đến thu nhập hiện tại của công ty cũng ảnh hưởng đến giá trịghi sổ của vốn cổ phần, và do đó, ảnh hưởng đến chi phí vốn dùng để ước tính giá trịtương lai của khoảng thu nhập thặng dư Ví dụ, kế toán thận trọng làm thấp hơn thu nhậphiện tại và giá trị ghi sổ của công ty, nhưng cũng làm giảm chi phí sử dụng vốn trongtương lai và thu nhập thặng dư trong tương lại
Để tìm hiểu làm cách nào mà 2 tác động này làm triệt tiêu tác động của việc sử dụng cácphương pháp kế toán khác nhau hay những giả định dồn tích khác nhau, chúng ta hãy trởlại ví dụ về công ty Down Under và xem điều gì sẽ xảy ra nếu nhà quản lý chọn phươngpháp kế toán thận trọng và ghi nhận chi phí những khoảng chi phí bất thường mà đáng lẽphải được vốn hóa/ ghi nhận như hàng tồn kho vào năm thứ 1 Quyết định kế toán nàylàm cho thu nhập và giá trị ghi sổ cuối kỳ thấp hơn 10 triệu đô Hàng tồn kho được bánvào năm thứ 2 Trong thời gian đó, chúng ta nói rằng quyết định kế toán không ảnhhưởng đến cách nhìn phân tích về hoạt động thực sự của một công ty
Quyết định của nhà quản lý làm giảm thu nhập thặng dư trong năm thứ 1 và giá trị sổsách vào đầu năm 2 10 triệu đô Tuy nhiên, thu nhập thặng dư trong tương lai sẽ cao hơn
do hai lý do Thứ 1, thu nhập trong tương lai sẽ cao hơn 10 triệu đô khi hàng tồn khođược bán trong năm thứ 2 Thứ 2, chi phí vốn cho khoảng thu nhập thặng dư trong năm
Trang 10thứ 2 cũng thấp hơn 1 triệu đô, thể hiện bằng cách lấy 10% ( sinh lợi kỳ vọng) nhân 10triệu đô bị giảm đi trong giá trị ghi sổ của vốn cổ phần vào đầu năm 2 Khoảng tiền 10triệu đô này giảm đi do thu nhập vượt trội năm thứ 1 giảm, và do đó, triệt tiêu hoàn toàn(theo nguyên tắc hiện giá) bằng với 11 triệu đô của cao hơn của thu nhập thặng dư trongnăm thứ 2 Do đó, giá trị của công ty Down Under dưới phương pháp thận trọng bằng vớiphương pháp kế toán trước đó (122,8 triệu đô).
Phân tích trước điều nhận tra tác động thiên lệch từ dữ liệu kế toán xuất phát từ cách mànhà quản lý sử dụng phương pháp kế toán sáng tạo hay kế toán thận trọng, thu nhập thặng
dư không bị ảnh hưởng bởi sự đa dạng trong quyết định kế toán Điều này thể hiện chiếnlược và các công cụ phân tích kế toán giúp phân tích để xác định thu nhập thặng dư từ lợithế cạnh tranh bền vững hay từ sự bóp méo kế toán không bền vững Ví dụ, xem xétnguyên nhận việc giảm giá trị để hiểu nguyên nhân từ việc thay đổi chính sách hàng tồnkho của công ty Down Under Nếu nhà phân tích sai sót trong việc chuyển tải việc giảmgiá trị này thể hiện rằng công ty đang gặp khó khăn trong việc luân chuyển hàng tồn khohơn là việc công ty sử dụng chính sách kế toán thận trọng, nhà phân tích có thể giảm kỳvọng về thu nhập thặng dư trong tương lai của công ty Từ đó, giá trị của công ty sẽ bịđánh giá thấp hơn giá trị được báo cáo trong ví dụ của chúng ta
NHỮNG CÂU HỎI PHÂN TÍCH QUAN TRỌNG
Định giá vốn cổ phần bằng phương pháp chiết khấu thu nhập thặng dư đòi hỏi nhà phân
Trang 11tích phải trả lời những câu hỏi sau:
Công ty đang báo cáo theo phương pháp kế toán sáng tạo hay kế toán thận trọng
và sẽ ngược lại trong những năm tiếp theo, và điều gì nên được phản ánh trong dựbáo của nhà phân tích về thu nhập thuần và giá trị ghi sổ của vốn cổ phần
Thu nhập thuần được kỳ vọng trong tương lai, giá trị ghi sổ của vốn cổ phần vàtheo đó thu nhập thặng dư qua một giai đoạn dự báo (thường từ 5 đến 10 năm) thểhiện như thế nào về tính cạnh tranh trong ngàng của doanh nghiệp, vị thế củadoanh nghiệp và sự bảo thủ trong kế toán?
Gía trị thu nhập thặng dư sau năm cuối cùng của kỳ dự báo là bao nhiêu (gọi lànăm đến hạn) dựa trên những giả định cơ bản? Nếu thu nhập vượt trội theo kỳvọng được duy trì, đâu là giới hạn cho việc ghi nhận sẽ cản trở cạnh tranh như thếnào?
Dùng chi phí sử dụng vốn nào để tính giá trị hiện tại của khoản thu nhập vượt trội?
REVISITING PRICE MULTIPLE VALUATIONS (NGHIÊN CỨU VỀ BỘI SỐ ĐỊNH GIÁ)
Như đã đề cập ở phần đầu của chương này, mặc dù bội số định giá cũng có tính đơn giản
và tương đối phổ biến, nhưng nó cũng khó khăn để thể hiện với sự khác biệt lớn giữa cácdoanh nghiệp cùng ngành Phương pháp định giá thu nhập dựa trên dòng thu nhập thặng
dư cung cấp thông tin chi tiết về các yếu tố dẫn đến sự khác biệt trong các bội số, bội số
giá trị vốn cổ phần trên giá sổ sách (value- to-book) và bội số giá trị vốn cổ phần trên thu
nhập (value- to-earning) giữa các công ty
Value-to-Book Equity Multiple (Bội số giá trị vốn cổ phần trên giá sổ sách)
Nếu công thức định giá dòng thu nhập vượt trội được điều chỉnh bởi giá trị sổ sách, phíabên trái sẽ là tỷ số giá trị vốn cổ phần trên giá sổ sách (value- to-book) so với giá trị vốn
cổ phần của nó Các biến số phía bên phải có thể được sắp xếp lại để phản ánh ba bội số(i) thu nhập trong tương lai kỳ vọng chia cho giá trị sổ sách đầu kỳ, hoặc tỷ suất lợinhuận trên vốn chủ sở hữu our old friend (ROE), đã thảo luận trong Chương 5; (ii) tăng