Dornbusch đưa ra một câu trả lời đơn giản, nhưng thanh lịch cho câu hỏi này Giả sử tồn tại tỷ giá cân bằng dài hạn s, được cho là sẽ được xác định vào bất kỳ thờiđiểm nào bởi mức cổ phiế
Trang 1TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH
KHOA TÀI CHÍNH LỚP TÀI CHÍNH KHÓA 26
Trang 2TÀI CHÍNH QUỐC TẾ CHƯƠNG 7: GIÁ CỨNG NHẮC - MÔ HÌNH DORNBUSCH
4 Dầu và nền kinh tế Anh
5 Các bài kiểm tra thực nghiệm: mô hình Frankel
7.1 Phác thảo mô hình
Hai công ước sẽ được tuân theo:
(1) Chúng ta tiếp tục tập trung vào một nền kinh tế “nhỏ” ở Anh Theo đó, có nghĩarằng sự phát triển ở Anh được cho là không có ảnh hưởng rõ rệt đến nền kinh tếthế giới Đặc biệt, chúng ta có thể đưa ra mức giá P* và lãi suất r* có được ở nướcngoài (“Mỹ”)
(2) Các phân tích sẽ tiến hành từ một “điểm xuất phát” Nói cách khác, chúng ta giảđịnh rằng ban đầu không có lạm phát và tỷ giá hối đoái không biến động và chúng
ta xem xét tác động của mức tăng cung tiền lên mức tỷ giá hối đoái và giá hànghóa
Mô hình có cấu trúc chung tương tự như của Chương 6 Trong thực tế, chúng ta có thểbắt đầu với giả định sau:
Giả định 7.1 Tổng cầu được xác định bởi nền kinh tế mở tiêu chuẩn cơ chế IS-LM.
Nhớ rằng điều này có nghĩa là vị trí của đường cong IS được xác định bởi khối lượngbơm vào dòng thu nhập (ví dụ chi của Chính phủ) và bởi khả năng cạnh tranh của sản lượngAnh, được đo bằng tỷ giá thực, Q = SP*/P
Chúng ta đi từ mô hình Mundell-Fleming bằng cách đưa ra hai giả định đặc biệt, một
là liên quan đến việc xác định lãi suất, hai là liên quan đến tổng cung
7.1.1 Thị trường tài chính và kỳ vọng
Chúng ta bắt đầu bằng cách xác định mô hình thị trường tài chính:
Giả định 7.2 Thị trường tài chính điều chỉnh ngay lập tức Cụ thể, các nhà đầu tư
không quan tâm đến rủi ro (risk neutral), do đó ngang giá lãi suất (UIRP) luôn đượcduy trìmọi lúc
Như chúng ta đã thấy trong Chương 3, điều này có nghĩa là tính lưu động vốn hoànhảo sẽ bảo vệ trong tình huống mà sự suy giảm hoặc tăng dự kiến sẽ đủ lớn để bù đắp bất kỳchênh lệch lãi suất nào giữa London và New York Nói cách khác:
Trang 3r = r* +∆ s e (7.1)
Trong đó:
- r: là lãi suất của Anh
- r*: là lãi suất của Mỹ (nước ngoài)
- ∆ s e là tỷ lệ kỳ vọng giảm của đồng bảng Anh so với đồng đô la.
Câu hỏi được đặt ra là: các kỳ vọng thực sự được xác định như thế nào? Dornbusch đưa
ra một câu trả lời đơn giản, nhưng thanh lịch cho câu hỏi này
Giả sử tồn tại tỷ giá cân bằng (dài hạn) s, được cho là sẽ được xác định vào bất kỳ thờiđiểm nào bởi mức cổ phiếu tiền tệ của Anh, Thu nhập quốc dân và lãi suất, tương đối so với
Mỹ, nói cách khác, bằng cái mà chúng ta gọi là mô hình tiền tệ (Như trước, biểu thị các giátrị cân bằng dài hạn của các biến bằng một thanh.)
Sự khác biệt là ở đây, trong mô hình Dornbusch, tỷ giá được giả định ở mức cân bằngchỉ trong dài hạn Trong ngắn hạn, Như chúng ta sẽ thấy, nó sẽ đi chệch khỏi mức cân bằng,như là kết quả của sự chậm trễ mà giá hàng hoá phản ứng lại với một sự xáo trộn
Bây giờ Dornbusch lập luận rằng khi tỷ giá ở dưới mức cân bằng dài hạn sẽ có mộtgiả định tự nhiên là tương lai nó sẽ quay trở về vị trí cân bằng và ngược lại khi nó ở trênCân bằng Hơn nữa, tỷ giá hối đoái sẽ được dự kiến sẽ quy trở về vị trí cân bằng nhanhhơn ở mức dài hạn của nó càng xa nó ở bất kỳ thời điểm nào, nghĩa là khoảng cách lớnhơn nó để lại
Phương trình 7.2 xuất phát từ giả định sau:
S e−S
Phía trái là mức giảm kỳ vọng, tương ứng với mức hiện tại của tỷ giá hối đoái Ởbên phải, chúng ta có khoảng cách giữa mức cân bằng và thực tế, tương ứng theo tỷ lệ,tăng Θ lên Vì vậy, khi lãi suất ở mức cân bằng, tỷ số ở bên phải bằng không và do đókhông thay đổi như dự kiến - phía bên trái cũng bằng không
Lấy log cả hai bên, viết: θ = ln Θ, và lưu ý rằng, đối với hai số, X và Y, hợp lý gầnnhau, áp dụng phương pháp xấp xỉ sau đây:
Trang 4bằng (tương xứng) θ càng lớn thì tỷ giá hối đoái được kỳ vọng giảm, đối với bất kỳ mức độđánh giá quá cao nào Mối quan hệ này được minh họa trong hình 7.1
Giả sử, ban đầu, chúng ta đang ở trạng thái cân bằng tại điểm A, với tỷ giá hối đoái là
´s0, lãi suất của Anh bằng với tỷ giá Mỹ, r*, và do đó với tỷ giá kỳ vọng sẽ không đổi
Bây giờ, tưởng tượng vì một lý do nào đó, lãi suất trong nước đột nhiên giảm xuống r1.Theo điều kiện UIRP, chúng ta biết rằng chỉ có thể xảy ra nếu các nhà đầu tư tham gia thịtrường trở tin rằng những tháng tới đồng bảng sẽ đánh giá cao so với đồng USD, để bù đắpcho lãi suất thanh toán rõ ràng thấp hơn trên chứng khoán bảng Anh Do những giả định đặcbiệt của Dornbusch về dự báo của thị trường, giá trị của đồng bảng Anh sẽ phải thấp hơnmức dài hạn của nó (s sẽ lớn hơn mức cân bằng), để tạo ra kỳ vọng về sự đánh giá của đồngbảng Anh tương lai là Nó di chuyển về trạng thái cân bằng Hơn nữa, lãi suất ở Anh thấphơn so với Mỹ thì giá trị đồng bảng sẽ thấp hơn để đảm bảo triển vọng trong tương lai sẽđược đánh giá cao Chúng tôi kết luận rằng hệ thống sẽ cần phải ổn định trong ngắn hạn tạimột điểm như m trong sơ đồ, nơi mà tỷ giá là s1
Hình 7.1: Cân bằng trong ngắn hạn trên thị trường chứng khoán
Ngược lại, khi lãi suất r2ở Anh tương đối cao, thị trường phải dự đoán trước giá trịngoại tệ giảm, nếu không các tài sản có mệnh giá bằng đồng bảng Anh sẽ hấp dẫn không thểcưỡng lại so với đồng đô la Vấn đề trong ngắn hạn sẽ được giải quyết tại điểm n, nơi màđồng bảng đã đánh giá cao (s giảm) đến s2, và kỳ vọng sẽ giảm trong tương lai xuống mứccân bằng của nó, trở lại tại điểm A
Rõ ràng, lập luận tương tự cũng áp dụng cho ngắn hạn từ bất kỳ cân bằng dài hạnkhác, ví dụ như ở B
Chúng tôi kết luận rằng, đối với bất kỳ tỷ giá hối đoái dài hạn cân bằng nào, như Q0hoặc Q3, có một đường thẳng (RP) dốc xuống từ trái sang phải, trong đó kết hợp khả thicủa s và r phù hợp với trạng thái cân bằng trong ngắn hạn Dọc theo đường đó, đồng
Trang 5pound sẽ được đánh giá cao (tại các điểm dưới đường nằm ngang thông qua r*) hoặckhấu hao tại các điểm trên r*.
Lưu ý rằng độ dốc của đường RP bằng (trừ) giá trị của tham số điều chỉnh kỳ vọng, θ.Cũng lưu ý rằng lãi suất trần giữ ở tất cả các điểm dọc theo RP - thị trường tài chínhquốc tế (trong ngắn hạn) luôn ở trong trạng thái cân bằng
Tổng kết, mô hình phụ được phác thảo trong phần này chỉ đơn thuần là việc thực hiệnngang bằng lãi suất trần, kết hợp cơ chế mong đợi cụ thể
Ngược lại, việc nghiên cứu thị trường hàng hoá rất khác, như chúng ta thấy hiện nay
7.1.2 Thị trường hàng hóa
Độ lệch từ tỷ giá hối đoái cân bằng là kết quả của giả định sau:
Giả định 7.3 Mức giá là cố định Nói cách khác, đường tổng cung nằm ngang
trong giai đoạn tác động ngay lập tức, càng dốc trong giai đoạn điều chỉnh, và cuối cùng
là cân bằng dài hạn
Kịch bản này nên được làm quen từ Phần 4.2.3
Trong dài hạn, tỷ giá ở mức cân bằng, nói cách khác là giá trị thực của việc bù trừ thịtrường, với mức giá của Anh và Mỹ
Tuy nhiên, trong ngắn hạn, mức giá là cố định, do tính cứng nhắc vốn có của thịtrường lao động và hàng hoá: hợp đồng dài hạn, thiếu thông tin trong hàng ngàn thị trườngsản phẩm xa, sự thay đổi châm chạp giá cả và Mức lương
Kết quả, các cú sốc làm thay đổi tỷ giá hối đoái danh nghĩa liên quan đến những thayđổi trong tỷ giá hối đoái thực và do đó với thâm hụt hoặc thặng dư tài khoản vãng lai Vớithời gian trôi qua, trừ phi có thêm những rối loạn, nền kinh tế quay trở lại tỷ giá hối đoáithực dài hạn, như là kết quả của việc chuyển đổi cả tỷ giá danh nghĩa và mức giá Qua thờigian, trừ phi có thêm những rối loạn, nền kinh tế quay trở lại tỷ giá hối đoái thực dài hạn,như là kết quả của việc chuyển đổi tỷ giá danh nghĩa và mức giá
Từ điểm này, chúng ta cần là làm theo những ý nghĩa của những giả định này để hiểucách Dornbusch đưa ra kết luận của mình Với mục đích này, chúng ta sẽ sử dụng hình 7.2.Chú ý rằng hình 7.2 (a) minh họa đường đi của tỷ giá hối đoái để thỏa mãn UIRP, ítnhiều lặp lại Hình 7.1 Hình 7.2 (c) cho thấy một phiên bản của sơ đồ PPP quen thuộc, phácthảo cho một giá trị của chỉ số giá Mỹ, P* Giả sử rằng tài khoản vãng lai của Anh tại mức
tỷ giá hối đoái thực Q0 = SP0*/P Khi kết hợp P và S trên đường thẳng, giá trị thực của đồngpound cao hơn Q0, do đó Anh không có tính cạnh tranh, và do đó Điều hành thâm hụt tàikhoản vãng lai và ngược lại dưới đường Thương mại Anh chỉ cân bằng khi sự kết hợp tỷgiá / giá cả để đưa nền kinh tế trong nước lên đúng đường
Hình 7.2 (b) chứa sơ đồ IS-LM, cho thấy việc xác định tổng cầu, đối với số dư tiềnthực, trong khi đường tổng cầu cho mỗi cổ phiếu tiền danh nghĩa được vẽ trong hình 7.2 (d)cùng với đường tổng cung ngắn hạn và dài hạn
Trang 6Hình 7.2 Cung tiền tăng trong mô hình Dornbusch
7.1.3 Cân bằng trong dài hạn
Theo định nghĩa, cân bằng dài hạn được đặc trưng bởi các điều kiện sau:
(1): Tổng cầu bằng tổng cung Do đó, không có áp lực đẩy giá lên hoặc xuống
(2): Lãi suất ở Anh và Mỹ bằng nhau, vì vậy tỷ giá hối đoái là không đổi, không có kỳvọng giảm giá hoặc tăng giá
(3): Tỷ giá hối đoái thực ở mức dài hạn Theo đó, không có thặng dư cũng không thâmhụt trong tài khoản vãng lai của cán cân thanh toán
Các điều kiện này được thỏa mãn tại các điểm A, C, F và H tương ứng trong hình 7.2,
b, d, c và a Với mức cân bằng ban đầu của giá P0 trong nước và cung tiền danh nghĩa M0, cổphiếu tiền thực cho thấy đường cong LM là đường cong cắt đường cong IS tại lãi suất r* vàtổng cầu y
Điều này cho thấy sự khác biệt lãi suất với Mỹ không bằng và do đó không kỳ vọngtỷgiá hối đoái giảm hoặc tăng (tại H) Điều này cũng có nghĩa là thị trường hàng hoá đang ởtrạng thái cân bằng, với thu nhập và sản lượng quốc gia ở dài hạn của y (điểm C) Cuốicùng, như chúng ta có thể thấy từ điểm F, sự kết hợp của mức giá trong nước ´P0 và tỷ giáhối đoái ´S0 nghĩa là tài khoản vãng lai của Anh đang cân bằng
Bây giờ chúng ta xem xét tác động của một sự xáo trộn cụ thể: sự tăng lên khônglường trước của cung tiền
7.2 Mở rộng tiền tệ
Nhớ lại chính sách tiền tệ đã không có hiệu ứng thực sự trong mô hình tiền tệ Trongtrường hợp hiện tại, điều này không còn đúng, ít nhất là trong ngắn hạn
Trang 7Giả sử sự cân bằng của nền kinh tế Anh liên quan đến sự xáo trộn sau:
Chính quyền Anh tăng nguồn cung tiền từ M0 đến M1 Ví dụ, giả sử họ mở rộng cổphiếu tiền bằng một phần tư Nói cách khác, M1 = 1,25M0
Điều gì sẽ ảnh hưởng của cuộc lộn xộn, trong ngắn và dài hạn?
7.2.1 Ảnh hưởng dài hạn
Đôi khi nó dễ dàng hơn để hiểu được âm mưu một khi chúng ta biết được kết thúc củacâu chuyện Dù sao đi nữa, cách xử lý mô hình Dornbusch luôn bắt đầu bằng cách nhìn vàoảnh hưởng của cuộc lộn xộn đối với các tài sản dài hạn, sau đó quay trở lại và tìm đường màcác biến phải thực hiện để đạt được điều đó
Hậu quả của cân bằng dài hạn là minh bạch Bắt đầu trong hình 7.2 (d) và (b) Sự cânbằng dài hạn mới phải nằm ở đâu đó theo gốc, Đường cung không thay đổi theo chiều dọc,nghĩa là tổng cầu sẽ phải bằng y Ngược lại, lãi suất sẽ phải kết thúc ở r*, từyêu cầu cânbằng trong dài hạn là không có sự thay đổi nhiều trong tỷ giá hối đoái như dự kiến Do đó cảđường IS và LM sẽ phải kết thúc ở cùng vị trí như trước khi cung tiền tăng
Đối với đường LM, điều này chỉ có thể xảy ra nếu cổ phiếu tiền tệ thực sự quay trở lạimức cuộc lộn xộn trước, điều này rõ ràng đòi hỏi mức tăng giá 25%, vì:
Đọc qua từ mức giá mới tới Hình 7.2 (c), sau đó chúng tôi yêu cầu tỷ giá đã khấu hao(S đã tăng) lên s1,tại điểm G, tại đó lại có một sự cân bằng không trên tài khoản vãng lai củaAnh
Lưu ý rằng, như trong mô hình tiền tệ đơn giản, sự cân bằng mớiliên quan đếnmứcgiảm theo tỷ lệ chặt chẽ với sự gia tăng của mức giá nội địa và sự gia tăng cung tiền Nóicách khác, giá đô la Mỹ sẽ tăng từ ´S0 đến ´S1 = 1.25´S0, để bù đắp cho 25% lạm phát trong giásản lượng Anh,qua đó giữ được tính cạnh tranh tương đối liên tục
Như chúng ta đã thấy, với cổ phiếu tiền thực quay lại mức ban đầu và nền kinh tế mộtlần nữa cân bằng ở điểm A trong sơ đồ IS-LM (Hình 7.2 (b)),lãi suất cũng phải ở mức của
Mỹ, R* Như vậy, sự ngang bằng lãi suất sẽ có được, như mọi khi, nhưng với sự thayđổikhông mong đợitrong tỷ giá hối đoái hiện hành Trong hình 7.2 (a), cân bằng mới ở J, thay
vì H
7.2.2 Ảnh hưởng Tác động
Bây giờ chúng ta đã xác định được nơi mà sự thay đổi trong cung tiền cuối cùng sẽđưa chúng ta đến, chúng ta sẽ dễ dàng hơn trong việc tìm ra tác động tác động
Trang 8Bắt đầu từ hình 7.2 (b), trong đó có thể nhận thấy rằng đường LM đã bị dịch chuyểnxuống, bởi vì với cổ phiếu tiền danh nghĩa tăngvà mức giá không thay đổi, cung tiền thựcgiờ đây cao gấp một đến một phần tư so với trước Xáo trộn Kết quả là phải giảm lãi suấtngay lập tức.
Tại sao lãi suất lại giảm?
Lý do là, với thu nhập quốc dân không thay đổi và cổ phiếu tiền thực lớn hơn mộtphần tư, sẽ có một nguồn cung dư thừa với lãi suất cũ, r* Nhưng hãy nhớ, chúng tôi giảđịnh thị trường tài chính luôn minh bạch Vì vậy, bất kỳ cung tiền dư thừa ban đầu vào quánhiều sẽ bắt đầu giảm xuống do giảm lãi suất, bù lại sự gia tăng cung cấp số dư thực bằng
sự gia tăng bù đắp nhu cầu Do đó, lãi suất thấp hơn là cần thiết để mang lại sự hấp thụ của
cổ phiếu tiền tệ mới, tạm thời cao hơn
Tác động đến tỷ lệ lãi suất, đôi khi được gọi là hiệu quả thanh khoản, là chìa khóa đểhiểu được mô hình Dornbusch Chúng ta có thể thấy những hàm ý của nó trong Hình 7.2 (a),nơi mà sự giảm lãi suất tạo ra một sự khác biệt trong ưa chuộng của New York Để ngănchặn một lượng tiền ra khỏi London, cần phải có một số thu hút bù cho người nắm giữchứng khoán sterling (Anh) Trên thực tế, bồi thường được cung cấp bởi sự khấu hao tứcthời của tỷ giá đến một điểm mà tại đó thị trường cho rằng đồng pound bị đánh giá thấp,tương ứng với mức cân bằng mới của ´S1, nhằm tạo ra triển vọng tăng giá đủ để bù đắp cho
tỷ lệ Lãi suất thấp hơn đối với chứng khoán Anh
Tuy nhiên, sự suy giảm của tỷ lệ lãi suất là giảm nhẹ bởi một sự thay đổi gây ra trongđường cong IS Do tỷ giá hối đoái danh nghĩa đã giảm trong khi mức giá trong nước vẫn ổnđịnh, tính cạnh tranh của nền kinh tế Anh đã được cải thiện, kích thích nhu cầu sản lượng vàđẩy đường cong IS sang phải Hiệu quả ròng là để lại nền kinh tế trong trạng thái cân bằng
ngắn hạn tại điểm b, nơi tổng cầu đã được đẩy mạnh bởi cả hai hiệu ứng này và lãi suất đã giảm xuống r 1
Đồng thời, tổng cầu đã tăng lên y1, và cho chúng ta giả định về điều kiện cung, đâycũng là thu nhập quốc dân thực được sản xuất (ở điểm e trên hình 7.2 (d))
Với lãi suất r1, trạng thái cân bằng tạm thời là tại điểm k trong hình 7.2 (a), trên dòng
RP thông qua tỷ giá cân bằng mới, dài hạn, ´S1 (Dĩ nhiên, một dòng RP thông qua tỷ giá cânbằng cũ, ´S0, nhưng nó đã không được rút ra, vì nó không tham gia vào quá trình tố tụng.)Chúng tôi giả định rằng, ngay khi nguồn cung tiền được tăng lên, Thị trường tài chính hìnhthành quan điểm của họ về nơi mà tỷ giá sẽ kết thúc, một khi bụi đã giải quyết Vì vậy, đốivới tỷ giá hối đoái dài hạn mới này, họ đánh giá điều gì sẽ xảy ra với tỷ giá trong tương laigần Với tỷ giá hối đoái tại S2, họ cân bằng khi đồng bảng sẽ đánh giá cao (S giảm) bằngcách bù đắp cho mức lãi suất thấp hơn đối với tiền gửi bằng đồng bảng Anh, hay nói cách
khác, ở mức (r* - r 1)
Đây là chìa khóa cho toàn bộ cơ chế Tác động trực tiếp của việc mở rộng tiền tệ đãlàm cho tỷ giá tăng từ vị trí ban đầu của nó từ ´S0 đến 2, vượt xa những gì mà chúng ta biết
nó duy trì trong dài hạn, ở mức ´S1 Để đạt được trạng thái cân bằng dài hạn mới, vào ´S1,
nó sẽ cần phải giảm Nói cách khác, hiệu quả tác động là làm cho đồng bảng Anh vượtqua sự mất giá dài hạn của nó, dẫn tới sự tăng sức cạnh tranh của Anh, đẩy nền kinh tếđến một điểm như trong hình 7.2 (c)
Trang 9Về mặt số lượng, tăng 25% trong cổ phiếu tiền dẫn đến mức giá ở Anh tăng giá 25%
và giảm 25% giá trị đồng bảng Anh, giữ mức giá tương đối của sản lượng Anh trên thịtrường thế giới Tuy nhiên, vì mức giá đã cố định, tác động tức thời lên giá trị của đồngbảng Anh có thể làm giảm 40%, đã làm tăng tạm thời sức cạnh tranh của Anh trong cùngquy mô
Chúng ta có thể thấy từ hình 7.2 (a) rằng mức độ vượt quá phụ thuộc vào hai yếu tố:
1 Sự nhạy cảm lãi suất của cầu tiền, được biểu thị bằng l trong phương trình 4.9.1.Chỉ số nhỏ hơn, độ dốc là đường cong LM và sự giảm mạnh của lãi suất do bất kỳ
sự gia tăng nào trong cổ phiếu tiền thực
2 Độ dốc của đường thẳng RP Càng dốc thì tỷ giá hối đoái càng phải vượt quá cânbằng dài hạn của nó, đối với bất kỳ thay đổi lãi suất nào Vì, như đã được chỉ ra,
độ dốc của đường thẳng RP là (trừ) tham số điều chỉnh kỳ vọng, θ, sau đó càngsuy giảm thì dự đoán của thị trường thì mức độ vượt quá càng lớn
Giải thích trực quan là, khi θ nhỏ, bất kỳ chênh lệch lãi suất nào (và do đó đòi hỏi
tỷ lệ khấu hao kỳ vọng) phải được cân bằng bởi khoảng cách lớn hơn giữa mứchiện tại và cân bằng của tỷ giá hối đoái Trên thực tế, nếu nó bằng không, thìkhông có sự khác biệt nào có thể xảy ra bởi vì, tuy nhiên khoảng cách lớn giữa S
và giá trị cân bằng của nó, nó sẽ không tạo ra khấu hao dự kiến
Khi giá cả tăng lên, nhu cầu vượt mức được loại bỏ theo hai cách Thứ nhất, lợi thếcạnh tranh tạm thời của Anh đang dần bị xói mòn bởi sự gia tăng giá trong nước, do đó cầusản lượng ở Anh bị giảm đi, nghĩa là đường cong IS quay trở lại vị trí ban đầu của nó Thứhai, giả định không có sự mở rộng tiền tệ nữa, cung tiền thực sẽ giảm dần theo lạm phát,thay đổi đường LM trở lại vị trí trước khi xáo trộn Trong quá trình này, khi chứng khoántiền thực sụt giảm, lãi suất tăng lên làm giảm nhu cầu tiền thêm, đồng thời giúp giảm sựkhác biệt trong sự ưa thích của New York Khi lãi suất trong nước tăng lên, tỷ giá hối đoáiđược đánh giá caotrong đường (RP) (Q1), làm giảm thêm lợi thế cạnh tranh của Vương quốcAnh và thúc đẩy quay trở lại trạng thái cân bằng
Có lẽ nếu mô hình Dornbusch là một bức tranh thực sự về việc làm việc của một tỷ giáhối đoái thả nổi, hầu hết các nền kinh tế sẽ được quan sát hầu hết thời gian trong giai đoạnđiều chỉnh.2 Điều quan trọng cần lưu ý là trong mô hình này, giai đoạn điều chỉnh Sau khi
mở rộng tiền tệ được đặc trưng bởi:
(1) một đồng nội tệ có giá trị được đánh giá cao, mặc dù ở một mức giảm dần
(2) thặng dư tài khoản vãng lai (giảm)
Trang 10(3) (giảm tốc) lạm phát giá cả
(4) (tương đối) thấp, nhưng lãi suất tăng
Thoạt nhìn, sự liên quan của đồng tiền tăng giá với lãi suất tăng cao tương ứng với một
mô hình thường thấy Sự đánh giá về tỷ giá thường được cho là do lãi suất tăng Tuy nhiên,cần phải rõ ràng rằng, trong mô hình Dornbusch, việc tăng lãi suất ở Anh không thể làmtăng giá trị đồng bảng Anh Thay vào đó, cả hai hiện tượng đều do cùng một nguyên nhân:chính sách tiền tệ mở rộng và đồng thời, mặc dù tạm thời, bị đánh giá thấp bằng đồng bảngAnh
7.3 Giải thích chính thức
Các phân tích cho đến nay chỉ mang tính kinh nghiệm Thật không may, có một giớihạn giống như việc mà một người có thể đi bao xa với một bản đồ được lưu trữ với dữ liệukhông có gì khác hơn ngoài trực giác Trong phần này, chúng tôi đưa ra một bài trình bàychính thức hơn về một phiên bản (được đơn giản hóa) của mô hình Dornbusch và sử dụng
nó để thu được nhiều kết quả hơn nữa Thực tế, trong Phần 7.4, chỉ với một sửa đổi nhỏ chocùng một khuôn khổ, chúng ta sẽ có thể rút ra một số kết luận về tác động của dầu lên nềnkinh tế Anh
Đầu tiên, chúng tôi thiết lập hệ thống các phương trình quen thuộc, đặc biệt là haiphương trình đầu tiên, điều kiện xảy ra ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIRP) và cơchế kỳ vọng tỷ giá đã được giới thiệu trong Phần 7.1, cả hai đều được lặp lại ở đây để thuậntiện trong việc xem xét:
r = r* + Δs e Ngang giá lãi suất không phòng ngừa
Đối với các phương trình còn lại, lưu ý rằng chúng ta đã quy ước rằng m, p, s và y biểu
thị logarith tự nhiên của các biến tương ứng với các trường hợp trên Tất cả các tham sốđược giả định dương
Phương trình 7.3 chỉ đơn giản là một công thức định dạng log tuyến tính của nhu cầutiền Vì chúng ta đang xem xét mức cung tiền tệ như biến ngoại sinh (biến cố định trong cácmẫu được lặp lại), điều kiện mà md = ms ngầm ẩn: cả cầu và cung đều được viết đơn giản làm
