Tiểu luận công cụ chính sách tiền tệ the tools of monetary policy

Bốn công cụ chính sách tiền tệ của FED đó là hoạt động nghiệp vụ thị trường mở, lãi suất chiết khấu, dự trữ bắt buộc và lãi phải trả cho quỹ dự trữ, xác định lãi suất vốn liên bang.C

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

- KHOA TÀI CHÍNH

CHƯƠNG 16 CÔNG CỤ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ

(The tools of monetary policy)

GVHD : PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo

Thành viên Nhóm 2 :

1 NGUYỄN THỊ PHƯƠNG ( Nhóm trưởng)

2 TRẦN THỊ THÚY VÂN

3 NGUYỄN QUÝ KIỆT

TP.Hồ Chí Minh, Ngày 27 tháng 02 năm 2017

Chương 16 CÔNG CỤ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ

Nội dung chương

Trong chương này, chúng ta xem xét các công cụchính sách tiền tệ mà FED sử dụng

để kiểm soát cung tiền và lãi suất Bởi vì việc sử dụng các công cụ chính sách của Fed có

sự tác động quan trọng đến lãi suất và hoạt động kinh tế, nên vấn đề quan trọng đối với chúng ta là hiểu cách Fed dùng chúng trong thực tế như thế nào và tầm quan trọng tương đối của mỗi công cụ

Trong những năm gần đây, Cục Dự trữ Liên bang đã ngày càng tập trung vào lãi suất vốn liên bang (lãi suất thu được từ các khoản cho vay dự trữ qua đêm giữa các ngân hàng) là công cụ chính của chính sách tiền tệ Kể từ tháng Hai năm 1994, Fed đã công bốmột mục tiêu lãi suất vốn liên bang tại mỗi cuộc họp Ủy ban thị trường mở liên bang (FOMC), mỗi thông báo này đượcngườitham gia thị trường theo dõi chặt chẽ vì nó ảnh hưởng đến lãi suất trong nền kinh tế.Vì vậy, để hiểu đầy đủ cách các công cụ của FED được sử dụng trong việc điều hành chính sách tiền tệ, chúng ta không phải chỉ hiểu ảnh hưởng đến việc cung tiền, mà còn ảnh hưởng trực tiếp của chúng trên lãi suất vốn liên bang và làm thế nào chúng có thể được sử dụng để có được lãi suất vốn liên bang gần với mục tiêu Do đó, chương này bắt đầu với việc phân tích cung cầu về thị trường dự trữ với mục đích lý giải tác động của các công cụ chính sách tiền tệ tới sự thay đổi lãi suất vốn liên bang Bốn công cụ chính sách tiền tệ của FED đó là hoạt động nghiệp vụ thị trường

mở, lãi suất chiết khấu, dự trữ bắt buộc và lãi phải trả cho quỹ dự trữ, xác định lãi suất vốn liên bang.Chúng ta tiếp tục nghiên cứu chi tiết hơn từngcông cụ để biết cách sử dụng chúng trong thực tế và để đạt được một hiệu quả tương đối của chúng Sau đó chúng ta kiểm tra các công cụ không quy ước của chính sách tiền tệ mà Fed sử dụng trong cuộc khủng hoảng tài chính gần đây trong các hoàn cảnh đặc biệt Cuối chương sẽ có một cuộc thảo luận về các công cụ của chính sách tiền tệ được sử dụng bởi các ngân hàng trung ương khác ngoài Cục Dự trữ Liên bang

Thị trường dự trữ và lãi suất vốn liên bang

Trong chương 14, chúng ta đã biết thế nào là nghiệp vụ thị trường mở (thay đổi trong dự trữ không vay) và dự trữ liên bang có vay (thay đổi trong dự trữ vay từ FED) ảnh hưởng đến bảng cân đối của Fed và lượng dự trữ Thị trường dự trữ (thị trường dành cho việc trao đổi các khoản dự trữ) là nơi mà lãi suất vốn liên bang được xác định và đây chính là lý do tại sao quay sang phân tích cung cầu về thị trường này để tìm hiểu xem bốn công cụ của chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến lãi suất vốn liên bang như thế nào

Cung và cầu trong thị trường dự trữ

Việc phân tích thị trường dự trữ tiến hành một cách tương tự như trong phân tích thị trường trái phiếu, mà chúng ta đã tiến hành trong Chương 5 Chúng tathiết lập đường cung và đường cầu dự trữ trên cùng hệ trục tọa độ để xác định cân bằng của thị trường Tại trạng thái này, lượng cầu và lượng cung dự trữ cân bằng đồng thời quyết định lãi suất vốn liên bang, tức mức lãi suất chung áp dụng khi vay hoặc cho vay số dự trữ này

Đường cầu về dự trữ

Để thiết lập được đường cầu dự trữ, chúng ta cần phải đặt câu hỏi những gì sẽ xảy

ra với số lượng dự trữ theo yêu cầu của các ngân hàng, tổ chức khi lãi suất vốn liên bang thay đổi trong điều kiện các yếu tố khác không đổi Nhớ lại từ Chương 14 rằng lượng dự trữ có thể được chia thành hai phần:

(1) dự trữ bắt buộc, số dự trữ mà FED buộc các ngân hàng phải nắm giữ và bằng tỷ

lệ dự trữ bắt buộc nhân với số tiền gửi mà họ nhận được;

(2) dự trữ dư thừa, lượng dự trữ thêm mà các ngân hàng chọn cách giữ.Do đó, lượng cầu dự trữ của ngân hàng bằng dự trữ cần thiết cộng với số lượng dự trữ dư thừa Dự trữ

dư thừa được nắm giữ đểbảo hiểm chống lại việc lưu chuyển tiền gửi, và các chi phí của việc nắm giữ các quỹ dự trữ quá mức là chi phí cơ hội, lãi suất có thể đã được thu từ việc cho vay các khoản dự trữ, trừ đi lãi suất đó là thu được từ các quỹ dự trữ, ior.Trước năm

2008, Cục Dự trữ Liên bang đã không trả lãi suất cho các quỹ dự trữ, nhưng kể từ mùa thu năm 2008, FED đã phải trả lãi suất cho quỹ dự trữ ở một mức độ Đó là thường đặt ở một số tiền cố định so với mục tiêu lãi suất liên bang và do đó thay đổi khi các mục tiêu thay đổi (xem bên trong tài liệu Fed, "Tại sao Fed cần phải trả lãi trên Dự trữ?") Khi lãi suất vốn liên bang ở trên các lãi trả cho các quỹ dự trữ, ior ,Khi lãi suất vốn liên bang giảm, chi phí cơ hội của việc nắm giữ dự trữ dư thừa giảm trong điều kiện các yếu tố khác không đổi (kể cả số lượng dự trữ bắt buộc), lượng dự trữ yêu cầu tăng Do đó, đường cầu dự trữ, Rd, dốc xuống trong hình 1 khi lãi suất vốn liên bang là trên ior Tuy nhiên, nếu lãi suất vốn liên bang bắt đầu giảm xuống dưới mức lãi suất trả cho dự trữ dư thừa ior, các ngân hàng sẽ không cho vay trên thị trường qua đêm với lãi suất thấp hơn Thay vào đó, họ sẽ chỉ tiếp tục tăng thêm mức dự trữ dư thừa vô thời hạn Kết quả là các đường cong nhu cầu dự trữ, Rd, trở nên bằng phẳng (đàn hồivô hạn) tại ior trong hình 1

Hình 1 Trạng thái cân bằng trong thị trường dự trữ cân bằng xảy ra tại giao điểm của Rs đường cung và đường cầu Rd tại điểm 1 và lãi suất i * ff

Đường cung dự trữ

Lượng cung dự trữ, Rs, có thể được chia thành hai phần:lượng dự trữ được cung cấp bởi các hoạt động thị trường mở của Fed, được gọi làdự trữ không vay (NBR), và số lượng dự trữ vay từ FED, được gọi là dự trữ vay (BR) Các chi phí chính vay từ FED là lãi suất chi phí Fed, lãi suất chiết khấu (id), được thiết lập tại một số tiền cố định trên các lãi suất vốn liên bang mục tiêu và do đó sẽ thay đổi khi thay đổi mục tiêu.Do các khoản

nợ vốn liên bang là yếu tố thay thế khoản nợ vốn thông qua vay chiết khấu của FED, nếu khi lãi suất vốn liên bang dưới id lãi suất chiết khấu, thì các ngân hàng sẽ không vay từ FED vì vay vốn trên thị trường vốn liên bang là rẻ hơn Vì vậy, khi còn dưới id, nguồn cung dự trữ sẽ chỉ bằng số tiền dự trữ không vay được cung cấp bởi Fed, NBR, và vì vậy đường cung sẽ thẳng đứng, như thể hiện trong hình 1 Tuy nhiên, khi lãi suất liên bang bắt đầu tăng cao so với lãi suất chiết khấu, các ngân hàng sẽ muốn vay nhiều hơn và nhiều hơn nữa tại id và sau đó cho vay hết số tiền thu được trên thị trường vốn liên bang với lãi suất cao hơn Kết quả là đường cung trở nên bằng phẳng (đàn hồi vô hạn) tại id, như thể hiện trong hình 1

Cân bằng thị trường

Cân bằng thị trường xảy ra khi lượng dự trữ yêu cầu bằng với lượng cung, Rs = Rd

Do đó cân bằng xảy ra tại giao điểm của đường cầu Rd và Rs đường cung tại điểm 1, lãi

suất vốn liên bang cân bằng là i* ff Khi lãi suất vốn liên bang ở trên mức cân bằng tại i2ff, lượng cung dự trữ nhiều hơn cầu dự trữ (nguồn cung dư thừa) và vì vậy lãi suất quỹ liên bang giảm vào i * ff, như thể hiện bởi các mũi tên đi xuống Khi lãi suất vốn liên bang ở dưới mức cân bằng tại i1f f, cầu dự trữvượt cung dự trữ (Cầu tăng vượt)vì vậy lãi suất vốn liên bang tăng lên, như thể hiện bởi các mũi tên hướng lên trên (Lưu ý rằng hình 1 được vẽ id mà là ở trên i* ff vì Fed bây giờ giữ lãi suất chiết khấu đáng kể trên các mục tiêu cho lãi suất vốn liên bang.)

Thông tin bên trong FED: Tại sao Fed cần phải trả lãi trên dự trữ?

Trong nhiều năm qua, Cục Dự trữ liên bang yêu cầu Quốc hội thông qua luật cho phép Fed phải trả lãi suất dự trữ Năm 2006 luật này được thông qua, sẽ có hiệu lực vào năm 2011, nhưng ngày bắt đầu được chuyển đến tháng 10 năm 2008 trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Tại sao việc phải trả lãi suất dự trữ rất quan trọng đối với FED? Một lập luận để trả lãi suất dự trữ là nó làm giảm thuế có hiệu lực đối với tiền gửi,

do đó làm tăng hiệu quả kinh tế Như đã chỉ ra trong Chương 12, chi phí cơ hội dành cho một ngân hàng, tổ chức dự trữ là sự quan tâm của ngân hàng có thể thu được bằng cách cho vay ra dự trữ trừ việc trả lãi mà nó nhận được từ Fed Khi không có lãi trả cho các phần dự trữ, chi phí cơ hội nàygiữ chúng là khá cao, và các ngân hàng đã đi đến biện pháp đặc biệt để giảm bớt chúng (ví dụ, gạt đi hết tiền gửi mỗi đêm vào các thỏa thuận mua lại để giảm số dư dự trữ bắt buộc của họ) Với lãi suất dự trữ thiết lập gần với lãi suất vốn liên bang, chi phí cơ hội này làgiảm đáng kể, như ngân hàng tham gia vào các giao dịch không cần thiết để tránh chi phí cơ hội này

Tham số thứ hai để trả lãi suất dự trữ là nó giúp cải thiện việc thực hiện chính sách tiền tệ Lượng dự trữ dư thừa biến động theo những thay đổi trong chi phí cơ hội của việc nắm giữ dự trữ.Với lãi suất dự trữ đặt ở một số tiền cố định thấp hơn mục tiêu lãi suất vốn liên bang, chi phí cơ hội của dự trữ không còn biến động nhiều Kết quả là, những biến động trong dự trữ dư thừa được khả năng giảm khi lãi suất thay đổi, trong đó, như chúng ta đã thấy trong Chương 14, làm cho cho các biến động ít hơn và kiểm soát chặt chẽ hơn do đó lượng cung tiền Ngoài ra, việc phân tích cung và cầu dự trữ nêu trong chương này cho thấy, chi trả lãi suất dự trữ đặt một mức sàn lãi suất vốn liên bang, và do

đó giới hạn biến động của lãi suất liên bang xung quanh mức mục tiêu

Vai tròthứ ba đó làkhi trả lãi suất dự trữ sẽ trở nên đặc biệt quan trọng trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009 Như đã thảo luận dưới đây, trong thời gian đó Fed cần cung cấp thanh khoản cho các bộ phận của hệ thống tài chính, sử dụng các cơ sở cho vay để hạn chế thiệt hại từ cuộc khủng hoảng tài chính.Khi thảo luận về bảng cân đối

của Fed trong chương 14 cho thấy, khi Fedcung cấp thanh khoản thông qua các cơ sở cho vay, cơ sở tiền tệ và lượng dự trữ sẽ mở rộng, mà sẽ tăng nguồn cung tiền và cũng gây ra lãi suất vốn liên bang sẽ giảm Để ngăn chặn điều này, FED có thể tiến hành bù trừ, doanh thu từ nghiệp vụ thị trường mở của chứng khoán của mình để "thanh lọc" thanh khoản được tạo ra bằng cách cho vay và vì vậy giữ cho nguồn cung tiền và lãi suất liên bang ở mức trước của họ Nhưng làm như vậy sẽ dẫn đến giảm của các cổ phiếu của các chứng khoán trên bảng cân đối của Fed.Nếu Fed đã rút khỏi các chứng khoán này, nó sẽ không còn có thể thanh lọc thanh khoản được tạo ra bằng cách cho vay: Nói cách khác,

nó đã có thể sử dụng hết năng lực cân đối kế toán của mình cho kênh thanh khoản cho các lĩnh vực cụ thể của hệ thống tài chính cần nó, mà không thay đổi chính sách tiền tệ.Vấn đề này trở nên đặc biệt nghiêm trọng trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu khi các hoạt động cho vay khổng lồ của Fed gây ra một sụt giảm mạnh trong nắm giữ chứng khoán của Fedtăng, điều lo ngại rằng Fed sẽ không thể tham gia vào các hoạt động cho vay thêm

Cơ sở để trả lãi suất dự trữ sẽ giúp giải quyết vấn đề ngoài nội dung này.Với lãi suất tiền dự trữ, Fed có thể mở rộng các cơ sở cho vay của nó nhiều như nó muốn, nhưng do nguồn cung và cầu dự trữ khi phân tích thị trường dự trữ cho thấy, lãi suất vốn liên bang

sẽ không giảm xuống dưới mức lãi suất trả cho dự trữ.Nếu tỷ lệ lãi trả cho quỹ dự trữ được đặt gần với lãi suất vốn liên bang mục tiêu, việc mở rộng cho vay của FED sau đó

sẽ không điều chỉnh giảm lãi suất vốn liên bang nhiều so với mục tiêu dự định của mình Sau đó, Fed có thể làm tất cả cho vay nếu muốn mà không cần phải nhiều tác động trên công cụ chính sách tiền tệ, lãi suất quỹ liên bang *

Với việc mở rộng rất lớn tại các cơ sở cho vay của FED trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, đó là không có gì ngạc nhiên khi Chủ tịch Bernanke đã yêu cầu Đại hội di chuyển lên ngày khi Fed có thể trả lãi suất dự trữ Yêu cầu này đã được cấp trong Đạo luật ổn định kinh tế khẩn cấp được thông qua vào tháng 10 năm 2008

* Với lãi suất trả cho quỹ dự trữ, việc mở rộng cho vay dự trữ liên bang cũng sẽ không dẫn đến việc mở rộng cung tiền Khi phân tích cung và cầu thị trường dự trữ cho thấy rằng một khi lãi suất vốn liên bang chạm sàn do lãi suất trả cho dự trữ, tăng lượng dự trữ được cung cấp bằng cách tăng cho vay Fed dẫn đến một sự gia tăng liên tục trong dự trữ dư thừa Tuy nhiên, như chúng ta đã thấy trong Chương 14, sự gia tăng dự trữ sẽ không dẫn tới sự gia tăng cung tiền: Với sự gia tăng dự trữ đi vào dự trữ dư thừa, có thể sẽ không có mở rộng huy động nhiều và

do đó không mở rộng cung tiền

Tác động của những thay đổi trong các công cụ chính sách tiền tệ tới lãi suất vốn liến bang

Bây giờ chúng ta hiểu thế nào là lãi suất liên bang được xác định, chúng ta có thể kiểm tra những thay đổi trong bốn công cụ nghiệp vụ thị trường chính sách mở tiền tệ, cho vay chiết khấu, dự trữ bắt buộc và lãi suất trả cho dự trữ-ảnh hưởng đến thị trường dự trữ và các lãi suất vốn liên bang cân bằng

Hoạt động thị trường mở.Hiệu quả của một nghiệp vụ thị trường mở phụ thuộc vàođường cung ban đầu giao với đường cầu trong hướng xuống dốc của nó

Hình 2 Những yêu cầu cho một nghiệp vụ hoạt động thị trường mở

Một nghiệp vụ mua trên thị trường mở tăng lên dự trữ không vay và do đó cung dự trữ tăng lên và làm dịch chuyển đường cung từR 1s đến R2s Trong bảng điều khiển (a), các trạng thái cân bằng di chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, giảm lãi suất vốn liên bang từ i1 ff để i2 ff Trong bảng điều khiển (b), các trạng thái cân bằng di chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, nhưng lãi suất quỹ liên bang vẫn không thay đổi, i1

ff = i2 ff = i or

phần hoặc phần phẳng của nó Panel (a) Hình 2 cho thấy những gì sẽ xảy ra nếu các giao nhau ban đầu xảy ra trên phần hướng xuống dốc của đường cầu Chúng ta đã thấy rằng một thị trường mở mua dẫn đến một số lượng lớn dự trữ được cung cấp; điều này là đúng ở bất kỳ tỷ lệ quỹ liên bang vì số tiền dự trữ không vay mượn tăng lên, trong đó tăng từ NBR1 đến NBR2 Do vậy nghiệp vụ mua trên thị trường mở làm dịch chuyển đường cung sang bên phải từ Rs1 đến Rs2 và di chuyển điểm cân bằng từ điểm 1 đếnđiểm 2, giảm lãi suất vốn liên bang từ i1ff đến i2ff

Lý do cùng ngụ ý rằngmột nghiệp vụ bán trên thị trường mở giảm lượng cung dự trữ không vay, chuyển đường cung sang bên trái, và gây ra lãi suất vốn liên bang tăng Bởi vì đây là trường hợp điển hình -kể từ khi Fed thường giữ các mục tiêu lãi suất liên bang cao hơn lãi suất trả cho dự trữ, kết luận là một nghiệp vụ mua trên thị trường mở sẽ làm cho lãi suất vốn liên bang giảm, trong khi một nghiệp vụ bán trên thị trường mở gây

ra lãi suất vốn liên bang gia tăng

Tuy nhiên, nếu đường cung ban đầu giao với đường cầu trong phần mặt phẳng của mình, như trong bảng điều khiển (b) của hình 2, các hoạt động thị trường mở không có tác động đến

1 Chúng tôi đi đến kết luận tương tự sử dụng các khuôn khổ cung tiền trong Chương 14, cùng với khung ưu đãi thanh khoản trong Chương 5 mua thị trường mở tăng dự trữ và cung tiền, và sau đó khung ưu đãi thanh khoản cho thấy lãi suất giảm như một kết quả

lãi suất vốn liên bang Để thấy điều này, chúng ta hãy nhìn lại một mua thị trường

mở làm tăng lượng cung dự trữ, làm thay đổi đường cung từ Rs 1 đến Rs 2, nhưng bây giờ, giao điểm i1ff = ior Sự dịch chuyển đường cung làm dịch chuyển điểm cân bằng từ điểm 1 đến điểm 2, nhưng lãi suất vốn liên bang vẫn không thay đổi tại ior vì lãi suất tiền gửi dự trữ, ior, làm mức sàn cho lãi suất vốn liên bang

Cho vay chiết khấu (lãi suất chiết khấu)

Ảnh hưởng của thay đổi tỷ lệ chiết khấu phụ thuộc vào việcđường cầu cắt đường cung trong phần thẳng đứng của nó hoặc phần nằm ngang của nó Panel (a) của hình 3 cho thấy những gì sẽ xảy ra nếu các giao nhau xảy ra trên phần đứng của đường cung như vậy không có cho vay chiết khấu và dự trữ vốn vay từ FED, BR, bằng không Trong trường hợp này, khi lãi suất chiết khấu được hạ xuống bởi Fed từ i1dđến i2d, Phần nằm ngang của đường cung giảm, như trong Rs 2, nhưng các giao điểm của đường cung và cầu vẫn ở điểm 1 Như vậy, trong trường hợp này, không có thay đổi trong lãi suất vốn liên bang, mà vẫn ở i1f f Bởi vì đây là tình huống điển hình Fed bây giờ thường giữ tỷ lệ chiết khấu trên lãi suất vốn liên bang mục tiêu nên chúng ta kết luận rằng hầu hết những thay đổi trong lãi suất chiết khấu không tác động tới lãi suất vốn liên bang

Tuy nhiên, nếu đường cầu cắt đường cung về phần nằm ngang của mình, do đó, một

số chiết khấu cho vay (tức là, BR = 0), như trong bảng điều khiển (b) của hình 3, những thay đổi trong tỷ lệ chiết khấu làm ảnh hưởng đến lãi suất vốn liên bang Trong trường hợp này, lãi suất chiết khấu cho vay ban đầu

Hình 3 Những thay đổi lãi suất vốn liên bang khi thay đổi trong giảm tỷ lệ chiết khấu

Trong bảng điều khiển (a) khi tỷ lệ chiết khấu được hạ xuống bởi Fed từ i1d đến i2d, phần nằm ngang của đường cung giảm, như trong Rs2 , và lãi suất vốn liên bang cân bằng không đổi ở i1 ff Trong bảng điều khiển (b) khi lãi suất chiết khấu được hạ xuống bởi Fed từ i1d để i2d, phần ngang của Rs 2 đường cung giảm và lãi suất vốn liên bang giảm từ i1 ff đến I2 ff như dự trữ vay tăng

Hình 4 Những thay đổi lãi suất vốn liên bang khi thay đổi trong dự trữ bắt buộc

Khi Fed nâng dự trữ bắt buộc, dự trữ bắt buộc tăng lên, điều này làm tăng nhu cầu dự trữ Những thay đổi đường cầu từ Rd 1 tới Rd 2, trạng thái cân bằng di chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, và tỷ lệ quỹ liên bang tăng từ i1 ff đến i2 ff

tích cực và mức cân bằng ngân sách liên bang bằng lãi suất chiết khấu, i1ff = i1d Khi lãi suất chiết khấu được hạ xuống bởi Fed từ i1d đến i2d phần ngang của Rs 2 đường cung giảm, trạng thái cân bằng di chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, và lãi suất vốn liên bang cân bằng giảm từ i1f f để i2f f (= i2d ) như thể hiện trong bảng điều khiển (b)

Dự trữ bắt buộc

Khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng lên, mức dự trữ bắt buộc tăng lên và do đó số lượng cầu dự trữ tăng lên đối với bất kỳ lãi suất nhất định Vì vậy, một sự gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc chuyển đường cầu sang phải từ Rd 1 tới Rd 2 trong hình 4, điểm cân bằng di chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, và lần lượt lãi suất vốn liên bang tăng từ i1f f để i2f f Kết quả là khi Fed nâng dự trữ bắt buộc, lãi suất vốn liên bang tăng.2

Tương tự như vậy, sự suy giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm giảm lượng cầu dự trữ, làm dịch chuyển đường cầu sang bên trái, và gây ra lãi suất vốn liên banggiảm Khi Fed giảm dự trữ bắt buộc, lãi suất vốn liên bang giảm

Lãi suất cho quỹ dự trữ

Hiệu quả của một sự thay đổi trong lãi suất của Fed trả cho quỹ dự trữ phụ thuộc vào việc các đường cung cắt đường cầu trong hướng xuống dốc của nó hoặc phần nằm ngang của nó Panel (a) Hình 5 cho thấy những gì sẽ xảy ra nếu các giao nhau xảy ra trên phần hướng xuống dốc đường cầu, nơi mà lãi suất vốn liên bang cân bằng này là cao hơn lãi suất trả về dự trữ Trong trường hợp này, khi lãi suất dự trữ được huy động từ đến i1 hoặc i2 , phần nằm ngang của đường cầu tăng lên, như trong Rd 2, nhưng các giao điểm của đường cung và cầu

2 Bởi vì sự gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc có nghĩa là cùng một lượng dự trữ có thể hỗ trợ một số lượng nhỏ hơn của các khoản tiền gửi, một sự gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc dẫn đến một sự suy giảm trong việc cung cấp tiền Sử dụng khung ưu đãi thanh khoản, sự sụt giảm lớn trong các kết quả cung tiền trong một gia tăng lãi suất, rằng tăng yêu cầu dự trữ dẫn đến lãi suất cao hơn

Hình 5 Những thay đổi trong khi thay đổi lãi suất trả cho vượt mức dự trữ

Trong bảng điều khiển (a) khi tỷ lệ cân bằng quỹ liên bang là cao hơn lãi suất trả về dự trữ, một sự gia tăng trong tỷ lệ lãi suất dự trữ từ i1o r đến i2o r tăng phần ngang của đường cầu, như trong Rd 2, nhưng lãi suất vốn liên bang cân bằng không đổi ở i1 ff Trong bảng điều khiển (b) khi tỷ lệ cân bằng quỹ liên bang là ở mức lãi suất trả về dự trữ, một sự gia tăng trong tỷ lệ lãi suất dự trữ từ i1o r đến i2o r làm tăng lãi suất vốn liên bang cân bằng i1 ff = i1o r đến I1 ff = i1o r

vẫn ở điểm 1 Tuy nhiên, nếu đường cung cắt đường cầu về nằm ngang của mình, nơi mà lãi suất vốn liên bang cân văng là ở mức lãi suất trả về dự trữ, như trong bảng điều khiển (b) của hình 5, một sự gia tăng lãi suất tỷ lệ dự trữ từ i1or, I2 hoặc di chuyển các trạng thái cân bằng đến điểm 2, nơi mà lãi suất vốn liên bang cân bằng tăng từ i1f f = i1o r đến i2f f = i2o r Khi lãi suất vốn liên bang cân bằng là ở mức lãi suất trả về dự trữ, một sự gia tăng trong lãi suất vốn liên bang

hạntỷ lệ dự trữ quỹ liên bang

Một lợi thế quan trọng của quy trình hiện tại của Fed dành cho hoạt động chiết khấu biên và trả lãi suất dự trữ là họ hạn chế sự biến động của lãi suất vốn liên bang Chúng ta

có thể sử dụng phân tích cung và cầu thị trường dự trữ để xem lý do tại sao Giả sử ban đầu lãi suất vốn liên bang là ở lãi suất vốn liên bang mục tiêu của i* ff trong hình 6 Nếu cầu dự trữ có một sự gia tăng bất ngờ lớn,

Hình 6 Làm thế nào Thủ tục hành của Cục dự trữ liên bang hạn chế biến động trong lãi suất liên

bang

Một sự thay đổi sang phải trong đường cầu dự trữ đến R D’ sẽ nâng lãi suất vốn liên bang cân

bằng để tối đa của i’’ff = id, trong khi một sự thay đổi về phía trái của đường cầu để R D’ sẽ hạ lãi suất

liên bang ở mức tối thiểu của i’’ ff = i or

đường cầu sẽ dịch chuyển sang bên phải đến RD’nơi đó bây giờ cắt đường cung để

dự trữ trên phần nằm ngang nơi lãi suất vốn liên bang cân bằng i’’ff bằng id suất chiết

khấu Đường cầu dịch chuyển sang bên phải, lãi suất vốn liên bang cân bằng i’’ff sẽ ở lại

id vì dự trữ vay chỉ sẽ tiếp tục tăng, phù hợp với các nhu cầu tăng Tương tự như vậy, nếu

nhu cầu dự trữ có giảm bất ngờ lớn, đường cầu sẽ chuyển sang bên trái để RD’và đường

cung cắt đường cầu về nằm ngang của nó, nơi lãi suất vốn liên bang cân bằng i’’ff bằng

với lãi suất tỷ lệ trả về dự trữ ior Nếu là thay đổi đường cầu sang bên trái, lãi suất vốn liên

bang cân bằng i’’ff sẽ ở tại ior vì dự trữ dư thừa sẽ tiếp tục tăng do đó lượng cầu dự trữ

bằng lượng dự trữ không vay được cung cấp 3

Do đó phân tích của chúng ta cho thấy rằng các thủ tục điều hành của Cục dự trữ

liên bang hạn chế các biến động của lãi suất vốn liên bang để giữa ier và id Nếu phạm vi

giữa ier và id được giữ đủ hẹp, sau đó biến động xung quanh tỷ lệ mục tiêu sẽ nhỏ

3 Có lần khi lãi suất vốn liên bang có thể giảm xuống dưới mức lãi suất dự trữ Tình trạng này có thể xảy ra bởi vì một số người tham gia vào thị trường quỹ liên bang, đặc biệt là Fannie Mae và Freddie Mac, không phải là ngân hàng và do đó không thể giữ tiền của họ như là các khoản tiền gửi tại Fed Khi họ có tiền dư thừa, họ có thể bị buộc phải chấp nhận một mức lãi suất thấp hơn so với trả về dự trữ, vì họ không có quyền truy cập đến tỷ lệ này cao hơn từ Cục

Dự trữ Liên bang

Công cụ chính sách tiền tệ thông thường

Trong lần bình thường, Cục Dự trữ liên bang sử dụng ba công cụ của hoạt động tiền

tệ chính sách mở cửa thị trường, cho vay chiết khấu và dự trữ các yêu cầu để kiểm soát cung tiền và lãi suất, và điều này được nhắc đến các công cụ chính sách tiền tệ như thông thường Chúng tôi sẽ xem xét từng người lần lượt, và một công cụ bổ sung có thể trả lãi suất dự trữ, để xem cách Fed cầm chúng trong thực tế và cách tương đối hữu dụng mỗi công cụ là

Nghiệp vụ thị trường mở là công cụ chính sách tiền tệ truyền thống quan trọng nhất, bởi vì nó là yếu tố chính quyết định sự thay đổi lãi suất và cơ số tiền tệ, nguồn biến động chính của lượng cung ứng tiền tệ Các hành động mua trên thị trường mở làm mở rộng lượng dự trữ và cơ số tiền tệ, do đó làm tăng lượng cung tiền và giảm lãi suất ngắn hạn Còn các hành động bán trên thị trường mở làm thắt chặt lại lượng dự trữ và cơ số tiền tệ, làm giảm lượng cung tiền và tăng lãi suất trong ngắn hạn Bây giờ thì chúng ta hiểu ở chương 14 các yếu tố trong bảng cân đối tài khoản của Fed có ảnh hưởng đến lượng dự trữ và cơ số tiền tệ, chúng ta có thể nghiên cứu cách thức mà Cục dự trữ liên bang tiến hành thực hiện các nghiệp vụ thị trường mở nhằm mục tiêu kiểm soát lãi suất ngắn hạn và nguồn cung ứng tiền tệ

Nghiệp vụ thị trường mở có 2 loại: nghiệp vụ thị trường mở năng động được dùng để thay đổi lượng dự trữ và cơ số tiền tệ, còn nghiệp vụ thị trường mở thụ động

được dùng để bù đắp biến động của các nhân tố khác có ảnh hưởng đến lượng dự trữ và

cơ số tiền tệ, chẳng hạn như sự thay đổi của lượng tiền gửi kho bạc tại Fed hoặc là sự thay đổi lượng tiền nổi Fed thực hiện nghiệp vụ thị trường mở thông qua chứng khoán kho bạc Mỹ và các chứng khoán khác của cơ quan chính phủ, đặc biệt là tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ Fed thực hiện nghiệp vụ thị trường mở nhiều nhất là thông qua trái phiếu kho bạc bởi vì thị trường của các loại chứng khoán này có tính thanh khoản cao nhất và khối lượng giao dịch lớn nhất Nó có khả năng tiếp nhậnmột khối lượng lớn giao dịch của Fed mà không chịu sự biến động giá quá cao, điều mà có thể dẫn dến việc phá vỡ thị trường

Như chúng ta đã thấy ở chương 13, quyền ra quyết định thực hiện các nghiệp vụ của thị trường mở là của Ủy ban thị trường mở Liên bang (FOMC), được thành lập với mục tiêu ổn định lãi suất tiền gửi liên bang Thực hiện trên thực tế những nghiệp vụ này thực hiện bởi Phòng kinh doanh tại Ngân hàng dự trữ liên bang của New York, đơn vị thực hiện các nghiệp vụ được mô tả trong cuốn Inside the Fed box “Một ngày ở phòng kinh doanh”

Các nghiệp vụ trên thị trường mở được thực hiện bằng điện tử thông qua một hệ thống giao dịch riêng biệt dành riêng cho các chứng khoán của tổ chức chính phủ, được gọi là người giao dịch ưu tiên (primary dealers), bởi một hệ thống máy tính được gọi là TRAPS (hệ thống xử lý giao dịch tự động), và tất cả các nghiệp vụ thị trường mở ngày nay được thực hiện thông qua hệ thống này Một thông báo sẽ được truyền bằng điện tử đến đồng thời các nhà giao dịch được ưu tiên thông qua TRAPS, thể hiện loại và thời gian của hoạt động giao dịch được thỏa thuận Các nhà giao dịch có vài phút để phản hồi thông qua hệ thống TRAPS với xác nhận đề nghị của họ về việc mua hay bán các chứng khoán của tổ chức chính phủ tại các mức giá khác nhau Tất cả các lời đề nghị sẽ được tập hợp lại và hiển thị trên màn hình máy tính để xem xét ước định giá Phòng kinh doanh

sẽ chọn tất cả các lời đề nghị, bắt đầu từ mức gia hấp dẫn nhất, cho đến khi đạt đến khối lượng mua hoặc bán kí vọng, và sau đó thông báo cho từng nhà giao dịch biết thông qua TRAPS với những lời đề nghị đã được lựa chọn Tiến trình chọn lựa toàn bộ này được hoàn tất chỉ trong vài phút

Các giao dịch tạm thời này có 2 loại cơ bản Trong một hợp đồng thỏa thuận mua lại (thường được gọi là repo), Fed sẽ mua các chứng khoán với một thỏa thuận là các người bán sẽ mua lại chúng sau một thời gian ngắn, bất cứ nơi nào từ một đến 15 ngày kể

từ ngày mua ban đầu Bởi vì tác động lên lượng dự trữ của hợp đồng repo sẽ bị đảo chiều vào ngày đáo hạn hợp đồng, nên hợp đồng repo thực ra là việc mua tạm thời trên thị trường mở và là cách đặc biệt để tiến hành nghiệp vụ mua trên thị trường mở để bảo việc chứng khoán có thể bị đảo chiều trong ngắn hạn Khi Fed muốn tiến hành nghiệp vụ bán tạm thời trên thị trường mở, Fed sẽ tham gia vào một giao dịch mua - bán đối ứng (đôi khi còn được gọi là reverse repo), tức là Fed bán các chứng khoán và người mua đồng ý bán lại chúng cho Fed trong tương lai gần

Đôi khi phòng kinh doanh có thể thấy được nhu cầu giải quyết tình trạng bị thiết hụt hoặc dư thừa dự trữ liên tục, và muốn thực hiện một nghiệp vụ để có thêm một sự tác động lâu dài đến nguồn cung dự trữ Tất cả các giao dịch đó, bao gồm việc mua và bán các loại chứng khoán không tự đảo chiều, thì cũng được tiến hành qua TRAPS

 CHÍNH SÁCH CHIẾT KHẤU VÀ VAI TRÒ NGƯỜI CHO VAY CUỐI CÙNG

Điều kiện dễ dàng mà các ngân hàng có thể vay vay nguồn dự trữ từ Cục dự trữ liên bang được gọi là cửa sổ chiết khấu Cách dễ nhất để hiểu được Fed ảnh hưởng như thế nào đối khối lượng dự trữ đi vay là nhìn vào cách thức hoạt động của cửa sổ chiết khấu

Hoạt động của cửa sổ chiết khấu. Các khoản cho ngân hàng vay chiết khấu của

Fed có 3 loại: tín dụng chính, tín dụng mở rộng và tín dụng thời vụ Tín dụng chính là

hình thức vay chiết khấu, nó đóng vài trò quan trọng nhất trong chính sách tiền tệ Các ngân hàng lành mạnh sẽ được chấp thuận cho vay tất cả các nhu cầu họ cần trong một khoản thời gian rất ngắn (thường là qua đêm) từ hạn mức tín dụng chính, và do đó nó được nhắc đến như là Standing Lending Facility (chương trình cho vay thường trực với điều kiện ưu đãi) Lãi suất của những khoản vay này là lãi suất chiết khấu, và như chúng

ta đã đề cập trước đó, nó được thiết lập ở mức cao hơn mục tiêu lãi suất liên bang, thường là bằng 100 điểm cơ bản (tức là 1% điểm), bởi vì Fed ưa thích các ngân hàng vay lẫn nhau trong thị trường quỹ liên bang hơn để các ngân hàng liên tục giám sát lẫn nhau về rủi ro tín dụng Và kết quả là trong hầu hết các tình huống, con số các khoản cho vay chiết khấu dưới phương thức tín dụng chính rất nhỏ Nếu con số này quá nhỏ như thế, thì tại sao Fed lại đưa ra phương thức này làm gì?

Câu trả lời đây là phương thức được dủng để dự phòng hỗ trợ thanh khoản cho các ngân hàng để cho lãi suất liên bang không bao giờ tăng quá cao so với mục tiêu của quỹ liên bang được thiết lập bởi FOMC Chúng ta đã được xem cách làm này ở bảng 6 Khi mà nhu cầu dự trữ tăng quá cao không mong đợi, dù đường cầu có dịch chuyển qua phải bao xa đi nữa, thì lãi suất liên bang ở trạng thái cân bằng i*

ff sẽ đứng yên tại id bởi vì nguồn dự trữ đi vay sẽ tiếp tục tăng, còn lãi suất liên bang thì có thể không tăng thêm nữa Hình thức tín dụng chính vì thế đặt mức trần lãi suất liên bang tại id

Tín dụng mở rộng được cấp cho các ngân hàng gặp rắc rối về tài chính và đang trải

qua giai đoạn khó khăn về thanh khoản Lãi suất ở hình thức tín dụng mở rộng được thiết lập ở mức 50 điểm cơ bản (tức 0,5% điểm) trên mức lãi suất chiết khấu Lãi suất của các khoản vay này được thiết lập cao hơn, lãi phạt phản ánh tình trạng sức khỏe tài chính

không đảm bảo của người đi vay Tín dụng thời vụ được cấp để đáp ứng nhu cầu giới

hạn của các ngân hàng nhỏ trong mùa du lịch hoặc là các khu vực nông nghiệp, nơi có lượng tiền gửi tùy theo thời vụ nông nghiệp Lãi suất được tính ở tín dụng thời vụ được ràng buộc bằng trung bình của lãi suất liên bang với lãi suất chứng chỉ tiền gửi Cục dự trữ liên bang đặt câu hỏi về nhu cầu của tín dụng thời vụ bởi sự phát triển của thị trường tín dụng và vì thế đang xem xét loại bỏ hình thức này trong tương lai

Chức năng người cho vay cuối cùng. Ngoài việc sử dụng nó như là công cụ để làm ảnh hưởng đến lượng dự trữ, cơ số tiền tệ, và lượng cung tiền tệ, chiết khấu còn đóng vai trò quan trọng trong việc ngăn ngừa và đối phó với các cuộc khủng hoảng tài chính Khi Hệ thống dự trữ liên bang được thành lập, vai trò quan trọng của nó là được dùng để

trở thành người cho vay cuối cùng, ngăn chặn sự phá sản của các ngân hàng vượt ngoài

tầm kiểm soát, nó cung cấp dự trữ cho các ngân hàng khi mà không ai khác có thể làm được, do đó ngăn chặn khủng khoảng hệ thống ngân hàng và tài chính Chiết khấu là một cách đặc biệt hiệu quả để cung cấp dự trữ cho hệ thống ngân hàng suốt cuộc khủng hoảng ngân hàng bởi vì nó dự trữ ngay lập tức được chuyển tới các ngân hàng cần nó nhất Dùng công cụ chiết khấu để tránh các cuộc khủng hoảng tài chính bằng cách thực hiện vai trò người cho vay cuối cùng là một yêu cầu đặc biệt quan trọng để thực hiện thành công được chính sách tiền tệ Như chúng ta đã chứng minh trong việc phân tích lượng cung tiền ở Chương 14, khủng hoảng ngân hàng trong giai đoạn 1930-1933 là nguyên nhân của việc giảm sút rõ rệt lượng cung tiền trong lịch sử Mỹ, mà nhiều chuyên gia kinh tế thấy đó như là động lực đằng sau sự sụp đổ kinh tế trong suốt thời kì Đại khủng hoảng Các cuộc khủng hoảng tài chính có thể làm tổn hại nghiêm trọng đến nền kinh tế bởi vì nó làm cản trở khả năng các trung gian tài chính và thị trường tài chính dẫn nguồn vốn của mọi người vào các cơ hội đầu tư sản xuất (như đã thấy ở Chương 9) Thật không may là công cụ chiết khấu không phải luôn được Fed sử dụng để ngăn chặn các cuộc khủng hoảng tài chính, mà bằng chứng là thất bại to lớn suốt thời kì Đại suy thoái Fed đã rút ra bài học từ những sai lầm trong giai đoạn đó và thực hiện rất tốt vai trò của người cho vay cuối cùng trong thời kì sau Chiến tranh thế giới thứ 2 Fed đã

sử dụng vũ khí cho vay chiết khấu một vài lẩn để ngăn ngừa các cuộc khủng hoảng ngân hàng bằng cách gia tăng các khoản vay cho các tổ chức ngân hàng đang gặp khó khăn, bằng cách đó ngăn chặn việc phá sản ngân hàng diễn ra thêm nữa

Thoạt nhìn, việc này dường như có sự hiện diện của FDIC, tổ chức bảo hiểm tiền gửi lên tới 250.000$ tối đa cho mỗi tài khoản bị mất do ngân hàng phá sản, điều này làm cho vai trò người cho vay cuối cùng của Fed không còn cần thiết nữa Có 2 lý do để thấy tại sao không phải như vậy Thứ nhất, điều quan trọng là chúng ta phải nhận ra rằng quỹ bảo hiểm tiền gửi của FDIC chỉ chi trả khoảng 1% tổng số tiền gửi mà ngân hàng đang nắm giữ Nếu xảy ra tình trạng phá sản ở nhiều ngân hàng, thì FDIC không đủ khả năng

để chi trả tổn thất cho tất cả các ngưởi gửi tiền Thực vậy, việc nhiều ngân hàng phá sản trong thập tiên 1980 và đầu những năm 1990, được mô tả trong chương 11, đã gây ra nhiều tổn thất và hao hụt quỹ bảo hiểm của FDIC, qua đó làm suy giảm khả năng đảm bảo của FDIC cho các tổn thất của người gửi tiền Thực ra điều này không làm suy giảm niềm tin của những người gửi ít tiền cho hệ thống ngân hàng bởi vì Fed sẵn sàng đứng