THAY ĐỔI TỶ GIÁ VÀ CÁN CÂN THƯƠNG MẠI: MỘT NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỜNG HỢP CỦA NHẬT BẢN

Sự khác nhau trong cán cân thương mại do sự thay đổi trong hai biến vĩ mô - tỷ giá hối đoái và tài sản ròng nước ngoài- được kiểm tra bởi Các hàm phản ứng và các quy trình phân tích phươ

THAY ĐỔI TỶ GIÁ VÀ CÁN CÂN THƯƠNG MẠI: MỘT NGHIÊN CỨU

THỰC NGHIỆM TRƯỜNG HỢP CỦA NHẬT BẢN

THAY ĐỔI TỶ GIÁ VÀ CÁN CÂN THƯƠNG MẠI:

MỘT NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỜNG HỢP CỦA

NHẬT BẢN

SHAO Ziwei TÓM TẮT

Bài viết này cố gắng xác định các yếu tố kinh tế lớn ảnh hưởng đến cán cân thương mại song phương giữa Nhật Bản và Mỹ Cách tiếp cận mềm dẻo khác so với thông thường, thêm một biến - tài sản ròng nước ngoài - vào trong Autoregression Vector (VAR- mô hình hồi quy véc tơ) sử dụng dữ liệu hàng quý

từ năm 1980: I đến năm 2006: IV Theo phương pháp kiểm định của Johansen

và Juselius kết quả cho thấy mối quan hệ ba mối quan hệ dài hạn giữa 5 biến số

vĩ mô: cán cân thương mại, thu nhập trong nước, nước ngoài thu nhập, tài sản nước ngoài ròng và tỷ giá thực tế Tham số điều chỉnh ngắn hạn được xác định như là hệ số của các điều khoản có lỗi Sự khác nhau trong cán cân thương mại

do sự thay đổi trong hai biến vĩ mô - tỷ giá hối đoái và tài sản ròng nước ngoài- được kiểm tra bởi Các hàm phản ứng và các quy trình phân tích phương sai (Impulse Response Functions and Variance Decomposition procedures) Phát hiện chính của nghiên cứu này là xác định ảnh hưởng giá trị của tài sản ròng nước ngoài trong tài khoản, ảnh hưởng cuối cùng của sự thay đổi tỷ giá hối đoái trên cán cân thương mại vẫn chưa được xác định Mặc dù sự đánh giá có thể làm giảm thặng dư thương mại trong ngắn hạn, trong dài hạn, không có ảnh hưởng Dấu hiệu tích cực của mối quan hệ không được bảo đảm trong trường hợp này,

và sự đánh giá không chắc chắn là có thể khắc phục sự mất cân bằng thương mại giữa các quốc gia

MỤC LỤC

1 Lời giới thiệu

2 Cách tiếp cận độ co giãn và điều kiện Marshall – Lerner

2.1 BRM và điều kiện Marshall – Lerner

2.2 Xem lại lý thuyết

3 Tài sản nước ngoài ròng và trường hợp của Nhật Bản

3.1 Tài sản nước ngoài ròng và kênh xác định giá trị

3.2 Trường hợp thương mại song phương giữa Nhật và Mỹ

3.3 Mô hình BRM với tài sản nước ngoài ròng

4 Mô hình, phương pháp và dữ liệu

1 Giới thiệu

Có rất nhiều chủ đề mở trong lĩnh vực kinh tế, mối quan hệ giữa tỷ giá và cán cân thương mại là một trong những nghiên cứu nhiều nhất Một giả thuyết phổ biến nhất về ảnh hưởng của sự thay đổi tỷ giá hối đoái trên cán cân thương mại là phương pháp tiếp cận độ co giãn Trong khuôn khổ cân bằng từng phần này, giá được coi là “chất kết dính” Khi tiền tệ tăng giá ở một nước, hàng hoá xuất khẩu trở nên đắt hơn trong khi hàng hóa nhập khẩu rẻ hơn, để phù hợp thì nhập khẩu tăng và xuất khẩu giảm Vì vậy, việc điều chỉnh tỷ giá hối đoái được xem như là một cách hiệu quả để điều chỉnh sự mất cân bằng thương mại giữa các quốc gia Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm theo cách này bằng cách đo độ co giãn của nhập khẩu và xuất khẩu tỷ giá hối đoái thay đổi, nếu điều kiện Marshall-Lerner được giữ (hoặc không), sau đó thực hiện chính sách mở rộng

là nên giảm giá của tiền tệ để giảm thâm hụt thương mại; hoặc gần đây hơn, những chính sách mở rộng của 1 số quốc gia là tăng giá đồng tiền của mình để giảm thương mại của mình - đó là trường hợp hiện nay ở Nhật Bản, Trung Quốc và các nền kinh tế Đông khác châu Á là những trung tâm thương mại lớn chống lại Mỹ

Tuy nhiên, cách tiếp cận độ co giãn (và cơ bản là điều kiện Marshall-Lerner) để điều chỉnh cán cân thương mại là không đầy đủ trong nền kinh tế mở hiện nay Ta ngầm giả định rằng tài khoản thương mại ban đầu là số không Trong thực tế, một số nước như đã

đề cập ở trên, Nhật Bản, Trung Quốc, và các nền kinh tế Đông Á khác đã tích lũy được

số tiền rất lớn của sự giàu có từ bên ngoài như là một kết quả của thặng dư thương mại liên tục qua các năm Và một trong những hậu quả của sự hội nhập tài chính quốc tế cho rằng, trong nền kinh tế mở theo tiêu chuẩn đô la ngày nay, các nước thặng dư thương mại có tài sản nước ngoài chủ yếu là bằng tiền đô la, chứ không phải là tiền tệ của riêng mình Khi đồng tiền của họ tăng giá cao, họ phải chịu một sự mất mát về tài sản ròng bên ngoài của họ Trong nước chi tiêu sẽ giảm, bao gồm cả chi tiêu đối với hàng hoá nhập khẩu Kết hợp hiệu ứng này ta xác định giá trị bổ sung với các kênh giá trực tiếp,

và sự ảnh hưởng của thay đổi tỷ giá hối đoái trên cán cân thương mại có thể là mơ hồ Bài viết này nhằm mục đích xem xét tất cả các ảnh hưởng trong trường hợp cụ thể là Nhật Bản

Bài viết này được xây dựng như sau Phần 2 thảo luận về mô hình BRM và điều kiện Marshall-Lerner một cách đặc biệt, chi tiết và trình bày một tài liệu nghiên cứu đơn Phần 3, chỉ ra các kênh xác định giá trị và vai trò bổ sung, có thể là giá trị tài sản ròng nước ngoài cũng có vai trò trong việc ảnh hưởng đến cán cân thương mại, và sau đó minh họa lịch sử các điều kiện thương mại song phương của Nhật Bản và Mỹ và tương tác của nó với tỷ giá đô la yen Phần 4 phát triển một mô hình thực nghiệm, và mô tả các thủ tục kinh tế cũng như các dữ liệu thực nghiệm Phần 5 trình bày kết quả thực nghiệm phân tích chi tiết Và cuối cùng phần 6 là kết luận

2 Phương pháp co giãn và điều kiện Marshall-Lerner:

Để nghiên cứu tỉ giá hối đoái ảnh hưởng đến cán cân thương mại như thế nào, ta phải bắt đầu bằng việc tìm hiểu cán cân thanh toán bằng phương pháp tính co giãn Trước hết, bài viết này sẽ giới thiệu chi tiết về mô hình BRM và giới thiệu BRM cùng với các điều kiện Marshall-lerner Sau đó, nó sẽ đưa ra những kết quả thực nghiệm về phương pháp co giãn trong các nghiên cứu gần đây

2.1 BRM và điều kiện Marshall:

Nghiên cứu về tạo lập mối liên hệ giữa tỉ giá hối đoái và cán cân thương mại xuất hiện đầu tiên trong bài luận của Bickerdike (1920) và được tiếp tực bởi Robinson(1947)

và Metzler (1948).Ba bài viết này được cho là khởi nguồn cho mô hình nổi tiếng Bickerdike-robison-Metzler (BRM) hay còn biết đến với tên gọi phương pháp tìm hiểu cán cân thanh toán bằng tính co giãn Ý tưởng cơ bản của phương pháp này chính là hiệu ứng thay thế của tiêu dùng và sản xuất dưới tác động của thay đổi trong giá cả tương đối gây ra bởi sự biến động tỉ giá hối đoái

Mô hình BRM thực chất là mô hình cơ bản bao gồm hai quốc gia (trong nước và ngoài nước), hai hàng hóa ( hàng xuất khẩu và hàng nhập khẩu) theo mô hình cân bằng từng phần và giả dụ thị trường thế giới chỉ tồn tại cạnh tranh hoàn toàn theo những nghiên cứu gần đây, bài viết này giới thiệu một mô hình với một số thay đổi nhỏ bao gồm ảnh hưởng của thu nhập trong và ngoài nước nhưng vẫn giữ nguyên cơ chế cơ bản của BRM về ảnh hưởng của tỉ gia hối đoái lên cán cân thương mại Mô hình này không

chỉ đơn giản mà còn nắm bắt được ảnh hưởng của tỉ giá hối đoái và mức thu nhập lên

nền kinh tế trong và ngoài nước Mô hình này được thể hiện như sau:

Lượng hàng nhập khẩu theo nhu cầu của người dân trong nước được tính bởi hàm số

phụ thuộc vào thu nhập thực tế trong nước và giá cả tương đối của hàng hóa nhập khẩu

Dm = Dm (pm, Y) và D*m = D*m (p*m, Y*)

trong đó Dm và (D*m ) kí hiệu lần lượt cho lượng hàng nhập khẩu bởi thị trường

trong nước và ngoài nước

Y và Y* là mức thu nhập thực tế tính theo sản lượng trong và ngoài nước

Pm: là giá cả tương đối của hàng nhập khẩu so với mức giá chung trong nước tính

theo đơn vị tiền tệ trong nước , tương tự, p*m là mức giá tương đối của hàng nhập khẩu

ở nước ngoài

Mô hình này giả dụ rằng nhu cầu cho hàng nhập khẩu tỉ lệ thuận với mức thu nhập

thực tế và tỉ lệ nghịch với giá cả tương đối của hàng nhập khẩu

Khác với các chức năng nhu cầu, cung hàng xuất khẩu ở mỗi nước chỉ phụ

thuộc tích cực về giá tương quan của hàng hoá xuất khẩu:

Sx và Sx

*

tương ứng là cung hàng hoá xuất khẩu trong nước (ngoài nước);

px là giá xuất khẩu tương quan nội địa, được định nghĩa là tỷ lệ của giá xuất

khẩu bằng đồng nội tệ, Px, trên mức giá tổng thể trong nước, P;

p* là giá xuất khẩu bằng đồng ngoại tệ, Px

*

, chia P*, mức giá tổng thể nước ngoài

Giá nhập khẩu tương quan bằng đồng nội tệ trong nước có thể được thể hiện

như sau:

trong đó E là tỷ giá hối đoái danh nghĩa, được tính trên 1 đơn vị ngoại tệ bằng

bao nhiêu đơn vị nội tệ và q là tỷ giá hối đoái song phương thực sự, được định

nghĩa là: q = E.P* / P

Tương tự như vậy, giá nhập khẩu tương quan ở nước ngoài được định nghĩa

là:

Các điều kiện cân bằng thị trường đối với hàng xuất khẩu và nhập khẩu:

Cán cân thương mại trong nước tính theo giá trị thực, B, là:

Bằng cách lấy đạo hàm một phần của B theo q, chúng tôi có thể có được

những điều kiện BRM - một điều kiện đủ để giảm thặng dư thương mại thông

qua định giá lại tiền tề, hoặc cải thiện thâm hụt thương mại bằng cách phá giá

tiền tệ:

η và ε hiện các giá trị tuyệt đối của độ co giãn của cầu theo giá và cung tương

ứng ở thị trường nội địa, những dấu * biểu thị độ co giãn tương ứng ở nước

ngoài

Điều kiện này liên quan đến các phản ứng của cán cân thương mại với những

thay đổi tỷ giá hối đoái thực tế cũng như sự co giãn giá của hàng hoá xuất khẩu,

nhập khẩu trong và ngoài nước

Một trường hợp đặc biệt có thể được bắt nguồn từ điều kiện BRM là điều kiện

Marshall-Lerner (Marshall, 1923; Lerner, 1944), với giả thiết ban đầu một tài

khoản thương mại = 0 và cung co giãn hoàn toàn ở trong trong và ngoài nước

Như ta thấy, nếu B = 0 (cân bằng ban đầu), khi và chỉ khi:

Bằng cách cho và , về bên trái của điều kiện (8) trở thành

η +η∗ −1 Do đó, để cán cân thương mại giảm sau khi một quốc gia định giá cao

đồng tiền của mình, phải giữ η + η *> 1 Hoặc, trong trình bày tiêu chuẩn của

điều kiện ML, Nói cách, điều kiện ML nói rằng nếu độ co giãn

cung trong nước và nước ngoài là hoàn toàn, sự phá giá đồng tiền sẽ cải thiện

cán cân thương mại khi giá trị tuyệt đối của độ co giãn nhu cầu trong nước cộng

với nước ngoài đối với hàng nhập khẩu, lớn hơn một

Một trường hợp khác có liên quan về ảnh hưởng của thay đổi tỷ giá hối đoái

trên cán cân thương mại trong ngắn hạn rất nổi tiếng là hiệu ứng "J-curve" Nhiều

bằng chứng thực nghiệm có thể được tìm thấy trong các tài liệu cho thấy sự tồn

tại của hiệu ứng "J-curve" Nó chỉ ra rằng trong những trường hợp nhất định, có

một sự suy giảm ban đầu trong cán cân thương mại trước khi số lượng hàng hoá xuất khẩu và nhập khẩu điều chỉnh sự chuyển động tỷ giá hối đoái, chủ yếu là do

sự tồn tại của hợp đồng ban đầu Đặc biệt, như các hợp đồng xuất khẩu được viết bằng đơn vị tiền tệ trong nước, trong khi hợp đồng nhập khẩu được viết bằng đơn

vị tiền tệ nước ngoài, sự ảnh hưởng của giá cả làm cho việc thay đổi nhanh hơn

so với sự chuyển động của tỷ giá hối đoái của nước này Liên quan đến phương trình (7), "J-curve" có hiệu lực có thể được định nghĩa là sự kết hợp của một phát sinh tiêu cực ngắn hạn với sự xuất hiện tích cực trong dài hạn

2.2 Đánh giá các tài liệu

Trong tài liệu, có hai phương pháp để kiểm tra thực nghiệm các tác động của thay đổi tỷ giá hối đoái thực tế về cán cân thương mại Phương pháp đầu tiên, trong những ngày trước đó, ước tính cung và cầu trực tiếp, sau đó nhận xét theo điều kiện BRM (hoặc điều kiện đặc biệt của điều kiện Marshall-Lerner) nếu tổng của độ co giãn giá tương ứng là lớn hơn đơn vị Tuy nhiên, điểm hạn chế của phương pháp này là cần xác định khó khăn của một số thông số cấu trúc Trong công việc gần đây hơn, trong ngắn hạn để phòng tránh được thiếu sót này bằng cách ước lượng thay vì một phương trình hình thức giảm như trong Rose (1991),

và Boyd et al (2001) Trong mô hình trên, chúng ta có thể viết B cán cân thương mại là một hình thức giảm một phần 'bằng cách giải quyết các phương trình (1) - (5):

lý do kỹ thuật, bởi vì lý thuyết thống kê thông thường không thể được áp dụng

cho các biến số thay đổi, nghiên cứu được thực hiện trong lĩnh vực này đã áp dụng phương pháp tích phân từng phần để xử lý với các thay đổi của dữ liệu chuỗi thời gian

Một ngoại lệ là nghiên cứu cán cân thương mại của Mỹ và mối quan hệ tỷ giá hối đoái trong những năm 1980 của Krugman và Baldwin (1987) dựa trên các ước tính trực tiếp về độ co giãn Phần lớn các tài liệu, ví dụ, Rose và Yellen (1989), Bahmani-Oskooee (1991, 1992, 1994), và Rose (1991) áp dụng các kỹ thuật tích phân từng phần để kiểm tra hệ số tương quan của tỷ giá hối đoái, cho thấy một mối quan hệ đáng kể giữa các thay đổi tỷ giá hối đoái và cán cân thương mại ngoại trừ một số quốc gia giới hạn, từ chối điều kiện Marshall-Lerner Trong số đó, chỉ có Rose (1991) sử dụng ước lượng phương trình hình thức giảm Rahman et al (1997) kiểm tra thương mại song phương của Nhật Bản

và Mỹ, cũng không tìm thấy bằng chứng cho mối quan hệ tích cực đáng kể Nhiều bằng chứng từ chối mối quan hệ tích cực ổn định đã được trình bày trong Wilson (2001) bằng cách sử dụng phương pháp Johanson Juselius cùng tích phân

đa biến trong trường hợp của ba nền kinh tế châu Á-Singapore, Malaysia và Hàn Quốc với Mỹ và Nhật Bản

Tuy nhiên, Arize (1994) và Bahmani-Oskooee (1998) ủng hộ sự tồn tại của mối quan hệ lâu dài và hệ số tương quan đã được chứng minh, một lần nữa, đã sử dụng các phương trình dưới hình thức giảm; điều này cũng đã được bổ sung thêm bằng chứng hỗ trợ bởi Baharumshah (2001) nghiên cứu các trường hợp cho Malaysia và Thái Lan với Mỹ và Nhật Bản Boyd tại al (2001) áp dụng hình thức giảm, tuy nhiên, dựa trên một cấu trúc khác là mô hình tự hồi quy véc tơ(VARDL) sử dụngcác mẫu của tám quốc gia OECD, c ũng cho kết quả hỗ trợ

Bahmani Oskooee và Ratha (2004) đã trình bày một cuộc khảo sát các nghiên cứu thực nghiệm về chủ đề này, cho thấy không có kết quả dứt khoát trong tài liệu Stucka (2004) tổng kết các phương pháp khác nhau được sử dụng trong các

tài liệu cho cả hai nền kinh tế phát triển và mới nổi, cũng báo cáo các kết quả khác nhau Đối với các nước giống hệt nhau, kết quả khác nhau có thể được lấy

từ các khoảng thời gian khác nhau và các phương pháp khác nhau

Trong các tài liệu hiện tại, các nhà kinh tế đến nay chưa đạt được sự đồng thuận Tuy nhiên, cũng giống như Rose và Yellen (1989) tuyên bố, không có lý luận lý thuyết nào dẫn đến một giả định rằng phản ứng cán cân thương mại mất giá dài hạn là tích cực, điều này chỉ xảy ra nếu điều kiện thỏa Nói cách khác, mối quan hệ tích cực giữa cán cân thương mại và tỷ giá chỉ là một vấn đề thực nghiệm chứ không phải là một lý thuyết hoàn chỉnh với các hiệu ứng tiên đoán Những người tin vào việc tiếp cận theo độ co giãn và đề nghị điều chỉnh tỷ giá hối đoái như một chính sách hiệu quả để có được cán cân thương mại mong muốn đang xem BRM như là một quy luật thay vì một điều kiện Kể từ khi điều kiện BRM được đặt ra ngoài mô hình như là một vấn đề thực nghiệm, không có kết quả khác nhau giữa các nước, qua các thời kỳ, và qua các phương pháp

Tuy nhiên, ngoài tính chất thực nghiệm trong những điều kiện BRM (và đặc biệt là điều kiện Marshall-Lerner), là có bất kỳ yếu tố khác có thể có ảnh hưởng đến cán cân thương mại bên cạnh những thay đổi của tỷ giá hối đoái? Bài viết này nhằm mục đích tập trung vào câu hỏi này và cố gắng làm sáng tỏ về vai trò

ẩn của tài sản ròng nước ngoài, đã bị bỏ qua trong các tài liệu với vài ngoại lệ Trong bài báo cáo này, sự bất đối xứng trong vị trí của tài sản nước ròng giữa các quốc gia, bị ảnh hưởng bởi sự chuyển động tỷ giá hối đoái, được cho là góp phần vào những thay đổi trong cán cân thương mại thông qua "kênh xác định giá trị" được công nhận gần đây - trái ngược với "kênh thương mại” thông thường mà qua đó tỷ giá hối đoái và cán cân thương mại được kết nối trực tiếp

3 Tài sản nước ngoài ròng và trường hợp của Nhật Bản

Phần này trước hết giới thiệu vai trò tiềm năng của các tài sản nước ngoài ròng ảnh hưởng đến cán cân thương mại thông qua các kênh xác định giá trị, sau đó chỉ cần xem xét các điều kiện thương mại song phương giữa Nhật Bản và Mỹ, và hành vi của tỷ giá hối đoái Yen-Dollar trong hai thập kỷ qua Cuối cùng, nó sẽ trả

về mô hình BRM sửa đổi kết hợp tài sản ròng nước ngoài Nếu hai điều kiện được mô tả sau đây được xem xét, hiệu quả thuần của sự chuyển động tỷ giá đến cán cân thương mại là không xác định

3.1 Vị trí tài sản nước ngoài ròng và kênh xác định giá trị

Điều kiện Marshall-Lerner giả định rằng đất nước này không có thặng dư cũng như thâm hụt trong tài khoản thương mại ban đầu, đó là B = 0 Tuy nhiên, trong thực tế, một số nước có thể duy trì thâm hụt thương mại liên tục đối với các đối tác của họ qua nhiều thập kỷ - Mỹ là chủ đề chính của các cuộc tranh luận; mặt khác, một số nước đang thặng dư thương mại liên tục trong khoảng thời gian dài,

ví dụ như các nước xuất khẩu dầu và gần đây là các nền kinh tế Đông Á Do đó, các quốc gia thặng dư xây dựng các yêu cầu của mình đối với các nước đang thâm hụt ngân sách thông qua sự tích lũy của xuất khẩu ròng liên tục qua các năm Nói cách khác, giả định về điều kiện ban đầu bằng không trong cán cân thương mại là không hợp lý, B ≠ 0 Do hội nhập quốc tế trên thị trường hàng hóa toàn cầu và đặc biệt hơn là trong thị trường tài chính toàn cầu, tình trạng nắm giữ tài sản giữa các nước là khá phổ biến hiện nay, cho phép các nước trở thành chủ

nợ hoặc người nợ ròng Việc này rất hữu ích liên quan đến cán cân thương mại trong một số năm cụ thể như sự thay đổi dòng chảy trong khi các giá trị chứng khoán có liên quan với vị trí tài sản ròng nước ngoài; dòng tiền liên tục đổ vào thông qua xuất khẩu ròng sẽ giúp xây dựng tài sản ròng nước ngoài của quốc gia đó

Đến thời gian gần đây, các tài sản tồn kho và các khoản nợ nước ngoài tích lũy của các quốc gia khác nhau rất ít được biết đến Về việc này, Lane và Milesi-Ferretti (2001, 2006) đã có đóng góp quan trọng bằng việc xây dựng cách đánh giá các tài sản bên ngoài và nợ phải trả cho 145 quốc gia 1970-2004 Lane và Milesi-Ferretti (2005) sau đó chứng thực xu hướng tăng dòng chảy ròng và vị thế

ở cả nhóm quốc gia công nghiệp và các quốc gia đang phát triển, như một hệ quả của sự hội nhập tài chính quốc tế Theo các tác giả này, mặc dù xảy ra nhiều cuộc khủng hoảng bên ngoài, hội nhập tài chính vẫn được tăng cường trong những thập kỷ gần đây

Bằng cách dẫn chứng tầm quan trọng ngày càng tăng của vị trí tài sản nước ngoài ròng, câu hỏi có liên quan được đặt ra là vị trí tài sản nước ngoài ròng có liên quan đến những thay đổi tỷ giá hối đoái và cán cân thương mại như thế nào

Theo Gourinchas và Rey (2007) và Lane và Milesi-Ferretti (2005), vị trí tài sản nước ngoài ròng có liên quan đến những thay đổi tỷ giá hối đoái thông qua một kênh quan trọng đối với quá trình điều chỉnh bên ngoài, còn được gọi là

"kênh định giá” Nắm giữ lượng lớn các tài sản và các khoản nợ nước ngoài, cùng với sự liên quan ngày càng tăng của định giá hiệu quả tăng trưởng vốn, lãi hoặc lỗ - đây là đặc trưng của sự hòa nhập tài chính toàn cầu - các kênh định giá

đã trở nên quan trọng, liên quan đến các kênh cân đối thương mại truyền thống

Và một số lượng ngày càng tăng của các nghiên cứu, kết quả và sự thích hợp của hai thành phần cơ bản của thay đổi ở vị trí tài sản thực nước ngoài, cụ thể là, dòng chảy tích lũy và hiệu quả xác định giá trị của cả hai tài sản và nợ phải trả Hiệu quả định giá có thể là đáng kể

Chi tiết hơn, ví dụ như trong phân tích của Gourinchas và Rey (2007), hầu như tất cả các khoản nợ của Mỹ được định bằng đồng đô la, trong khi khoảng 70% tài sản Mỹ được định bằng các đồng tiền khác đồng đô la Khấu hao của đồng đô la dẫn đến sự gia tăng trong giá trị của các tài sản Mỹ nhưng giá trị của các khoản

nợ của Mỹ không bị ảnh hưởng (đo bằng tiền) Kết quả là, trong lịch sử, 31% điều chỉnh quốc tế của Hoa Kỳ được thực hiện thông qua xác định giá trị trung bình " Các hiện tượng tương tự đã được ghi nhận bởi Cavallo (2004) và Tille (2003), báo cáo rằng hiệu quả xác định giá trị cung cấp một cơ chế nữa mà qua

đó sự mất giá của đồng đô la hiện nay có thể cải thiện vị thế của Mỹ Họ cũng lưu ý rằng những thay đổi trong các mô hình ngoại thương có khả năng chỉ xuất hiện một thời gian, xác định giá trị thay đổi có lợi thế là có hiệu lực ngay lập tức Thật vậy, xác định giá trị của biến động tỷ giá hối đoái có thể được coi là tương đương với sự chuyển giao của cải từ các nước chủ nợ nước ngoài đến Mỹ

So sánh hiệu quả xác định giá trị, mối quan hệ giữa tài sản nước ngoài ròng và cán cân thương mại nhận được ít sự quan tâm trong các tài liệu Cho đến nay, theo kiến thức của tác giả, Lane và Milesi-Ferretti (2001, 2002) là nghiên cứu duy nhất tập trung vào tác động của các tài sản nước ngoài ròng trên cán cân thương mại

Lane và Milesi-Ferretti (2001) nhấn mạnh rằng "những yếu tố giàu có bên ngoài" đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định hành vi của cán cân thương mại, cả hai đều qua các thay đổi trong vị trí mong muốn tài sản ròng nước ngoài và lợi nhuận đầu tư để tạo ra các cổ phiếu đang lưu hành của các tài sản nước ngoài ròng

Theo Lane và Milesi-Ferretti (2005), họ phân tách ảnh hưởng của vị trí tài sản ròng nước ngoài về tỷ giá hối đoái thực thành hai phần: (a) tác động dài hạn của các vị trí tài sản ròng nước ngoài về cán cân thương mại, và (b) mối quan hệ lâu dài giữa cán cân thương mại và tỷ giá thực Kết quả thực nghiệm - bằng hàng loạt bằng chứng theo thời gian và các bằng chứng chéo-cho thấy một mối quan hệ phủ định một cách rõ ràng giữa cán cân thương mại và tài sản nước ngoài ròng trong các quốc gia: nếu nợ bên ngoài ròng của một quốc gia tăng 10 phần trăm GDP, tăng thặng dư thương mại của nó trung bình 1,3% GDP

Các mối quan hệ đã thảo luận ở trên ngụ ý rằng cán cân thương mại có thể bị ảnh hưởng bởi tỷ giá hối đoái thay đổi bổ sung thông qua việc tác động vào vị trí tài sản ròng nước ngoài Như bình phẩm của Lane và Milesi-Ferretti (2005), nó

đã là tiêu chuẩn trong phương pháp tiếp cận truyền thống Mundell-Fleming để xem xét các tình huống mà trong đó vị trí tài sản ròng nước ngoài ban đầu là số không và tổng tỷ lệ bảng cân đối kế toán quốc tế được bỏ qua Trong khi bài báo này, do thiếu các bằng chứng liên quan đến các kênh bổ sung, đã được thúc đẩy

để khám phá dự kiến về những tác động nếu các kênh bổ sung được kết hợp

3.2 Trường hợp của Nhật Bản – Hoa Kỳ, thương mại song phương

Bài viết này lựa chọn các điều kiện thương mại song phương giữa Nhật Bản

và Mỹ là đối tượng của phân tích thực nghiệm, lý do là vì 3 ý:

Thứ nhất, tầm quan trọng của mối quan hệ thương mại song phương giữa Nhật Bản và Mỹ

Hình 1 minh họa tỷ lệ xuất khẩu sang Mỹ với tổng kim ngạch xuất khẩu của Nhật Bản, và tỷ lệ nhập khẩu từ Mỹ đến tổng nhập khẩu của Nhật Bản, qua các giai đoạn từ 1962 với 2004

Một điều có thể quan sát từ biểu đồ, thương mại song phương với Hoa Kỳ chiếm một phần lớn trong hoạt động kinh doanh toàn cầu của Nhật Bản Trung bình, trên 1/4 tổng nhập khẩu và xuất khẩu của Nhật Bản là liên kết với Hoa Kỳ, với một tỷ lệ cao điểm lớn về xuất khẩu 38% trong trong những năm 1980, và cả hai tỷ lệ xuất khẩu và nhập khẩu giảm sau khi cuộc khủng hoảng Đông Á Số liệu thống kê cũng cho thấy rằng Mỹ là đối tác thương mại lớn nhất nhận hàng xuất khẩu của Nhật Bản trong hơn 40 năm và vẫn là đối tác lớn nhất nhập khẩu của Nhật Bản cho đến năm 2000, sau đó đã vượt qua Trung Quốc, do tốc độ tăng trưởng nhanh chóng của nó và kết nối tự nhiên với Nhật Bản Đây chỉ là một quan sát từ góc nhìn của Nhật Bản Tuy nhiên, tầm quan trọng của mối quan hệ thương mại giữa hai nước chỉ có thể được rõ ràng hơn khi có một cái nhìn ở phía

Mỹ Mỹ đã được điều chỉnh thâm hụt thương mại từ những năm 1970 và Nhật Bản luôn là trung tâm của cuộc tranh luận: liệu thâm hụt thương mại khổng lồ

với Nhật Bản gây ra bởi chính sách "đồng yên ít giá trị" của chính phủ Nhật Bản, trong số những lý do khác có thể có Mặc dù các cuộc tranh luận trong giới học thuật, để cân bằng lại thâm hụt thương mại với Nhật Bản, chính phủ Mỹ đã thành công khi "thuyết phục" Nhật Bản đánh giá cao giá trị của đồng yên, từ 360 Yên một đô la vào năm 1971 sau đó Mỹ đã làm tất cả để tỷ giá chạm vào đỉnh cao của

nó ở 80 Yen trên đồng đô la trong tháng 4 năm 1995 Và điều này đưa đến lý do thứ hai tại sao thương mại song phương giữa Nhật Bản và Mỹ được chọn là đối tượng của phân tích: Lý do thứ hai là vai trò gây tranh cãi của tỷ giá hối đoái Yen-Dollar trong việc điều chỉnh sự mất cân bằng thương mại song phương

Hình 2 là cán cân thương mại song phương giữa Nhật Bản và Mỹ và tỷ giá Yen-Dollar trao đổi song phương từ 1978 đến 2006

Như trong hình 2, giá trị của đồng yên so với đồng USD đã tăng lên kể từ năm

1985 Xu hướng này kết thúc vào năm 1995, và tỷ giá Yen-Dollar vẫn tương đối

ổn định cho gần một thập kỷ, mặc dù với một biến động rõ ràng lớn hơn Thặng

dư thương mại của Nhật Bản, mặt khác, cho thấy một xu hướng ngày càng tăng, với một số lên và xuống Rõ ràng, thặng dư thương mại lớn của Nhật Bản liên quan đến Mỹ đã không giảm do đánh giá cao tỷ giá hối đoái Yen-Dollar, mâu thuẫn với những gì các phương pháp tiếp cận đàn hồi đề nghị Lý do cuối cùng, trong khi lý do có liên quan đến bài viết này, vị trí tài sản nước ngoài của Nhật Bản Hình 3 biểu thị tổng tài sản nước ngoài và các khoản nợ nước ngoài của Nhật Bản kể từ đầu những năm 1980 Cả hai tài sản nước ngoài và các khoản nợ nước ngoài tăng hơn ba trong hai thập kỷ qua, trong khi tổng thu nhập ròng, đó là tổng tài sản nước ngoài trừ đi tổng nợ nước ngoài, cũng tăng lên đều đặn, cho thấy tài sản nước ngoài đã tăng trưởng nhanh hơn Điều này cho thấy vị trí tài sản nước ngoài tăng ròng, như đã nói ở trên, được liên kết với sự cởi mở ngày càng tăng của hàng hoá toàn cầu và thị trường tài chính, về cơ bản nó là kết quả của thặng dư thương mại liên tục đối với phần còn lại của thế giới

Lấy ba lý do này vào tài khoản, mối quan hệ thương mại song phương Nhật-Mỹ

và tỷ giá hối đoái Yen-Dollar cung cấp một tình huống lý tưởng cho việc phân tích thực nghiệm của chúng tôi Việc đánh giá cao yên không để điều chỉnh sự mất cân bằng thương mại giữa Mỹ và Nhật Bản, với các quốc gia thứ hai có mở rộng sự giàu có ra bên ngoài bằng tiền đô Trước khi chúng tôi tiến hành phần thực nghiệm, nó là công việc đáng chú ý khác dành cho các vấn đề liên quan đến cán cân thương mại Nhật-Mỹ và tỷ giá hối đoái Trong số những người sử dụng các khuôn khổ khác nhau, nổi bật nhất là Obstfeld (2006), người đã trình bày một đánh giá định lượng hiệu quả trên đồng Yên trong một số trường hợp mà Nhật Bản đạt đến số dư tài khoản hiện tại của nó Khung phân tích cơ bản là một mô

hình toàn cầu cân bằng tổng thể được gọi là "kinh tế vĩ mô nền kinh tế mới mở" đương đại (Obstfeld và Rogoff, 2005a, b) Tin rằng loại mô hình này là phù hợp hơn, Obstfeld và Rogoff (2005) lập luận rằng không có câu trả lời duy nhất cho câu hỏi: Có bao nhiêu thay đổi trong tỷ lệ trao đổi liên kết với một sự thay đổi nhất định trong tài khoản hiện tại ngay cả đối với một tập cố định các thông số cơ bản? độ lớn của sự thay đổi tỷ giá hối đoái sẽ phụ thuộc vào kịch bản chính xác, theo đó điều chỉnh xảy ra Theo kết quả hiệu chuẩn, Obstfeld kết luận rằng đồng Yên nên đánh giá cao nhiều như 10% cho mỗi giảm 1% GDP trong thặng dư thương mại của nó Tuy nhiên, như Gourinchas và Rey (2007) lưu ý, phương pháp tiếp cận theo "kinh tế vĩ mô của các nền kinh tế mở mới " không phù hợp với các dữ liệu thực nghiệm, bởi vì sự năng động của tài khoản vãng lai được tạo

ra bởi tăng vốn hoặc lỗ của tài sản ròng nước ngoài Tương tự như vậy, Lane và Milesi-Ferretti (2005) cho rằng lý thuyết công về kinh tế vĩ mô của nền kinh tế

mở nên cố gắng để kết hợp các yếu tố khác giống như vị trí : “khác không” của tài sản ròng nước ngoài

3.3 Mô hình BRM với tổng tài sản nước ngoài ròng

Để đưa tổng tài sản nước ngoài ròng vào mô hình BRM ban đầu, gọi B là tài sản nợ nước ngoài ròng của Nhật Bản, bằng tiền đô-la, phương trình (1) được hiệu chỉnh như sau:

Dm = Dm ( pm,Y, F) và Dm* = Dm* ( pm*,Y*, F) (1 ')

Trong đó, F là viết tắt cho các tài sản nước ngoài ròng của Nhật Bản ,ở đây là hàng hóa nội địa Nhật Bản Ở đây trong mô hình này, Nhật Bản được coi là nước chủ nhà, trong khi Mỹ là nước ngoài

Lưu ý rằng trong phương trình (1'), hàm cầu nhập khẩu ở cả hai nước đều bị ảnh hưởng bởi tổng tài sản nước ngoài ròng Sự khác biệt giữa phương trình (1)

và (1') cho thấy vai trò của tài sản nước ngoài ròng (đơn vị đô-la) ở nước cho vay