Dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán

Kết quả hồi quy mô hình dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trên cơ sở dòng tiền kết hợp với các thành phần thông tin kế toán dồn tích gộp chung mô hình các thành phần dồn tích gộp

Nguyễn Thanh hiếu

Dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Của các công ty phi tài chính niêm yết trên

thị trường chứng khoán việt nam

Hà nội, 2015

Nguyễn Thanh hiếu

Dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Của các công ty phi tài chính niêm yết trên

thị trường chứng khoán việt nam

Chuyên ngành: kế toán (kế toán, kiểm toán & phân tích)Chuyên ngành: kế toán (kế toán, kiểm toán & phân tích)

Mã số: 62.34.03.01Mã số: 62.34.03.01

Người hướng dẫn khoa học: pGS.TS nguyễn hữu ánh

Hà nội, 2015

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan Luận án “Dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là công trình nghiên cứu độc lập của tôi

Các trích dẫn, tài liệu tham khảo, các số liệu thống kê được sử dụng trong Luận án là trung thực, có nguồn gốc rõ ràng

Tôi cam kết và chịu trách nhiệm về bản quyền hợp pháp đối với công trình này

Hà Nội, ngày 14tháng 12 năm 2015

Tác giả luận án

Nguyễn Thanh Hiếu

LỜI CẢM ƠN

Luận án này được hoàn thành là kết quả của những nỗ lực nghiên cứu bền bỉ, nghiêm túc của tác giả sau bốn năm học tập, nghiên cứu cùng với sự giúp đỡ cả về vật chất và tinh thần, những lời động viên vô cùng đáng quý của gia đình, bạn bè,

cơ quan

Trước hết, tác giả xin chân thành cảm ơn các thầy, cô Viện Kế toán – Kiểm toán trường Đại học Kinh tế Quốc dân, những đồng nghiệp đã luôn nhiệt tình cung cấp cho tôi tài liệu chuyên môn bổ ích cũng như các ý kiến vô cùng đáng quý để tôi hoàn thành luận án này Đặc biệt, tôi vô cùng biết ơn thầy giáo hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Hữu Ánh, thầy đã giúp tôi có định hướng nghiên cứu rõ ràng và tư duy khoa học vững vàng trong suốt thời gian thực hiện luận án này

Tác giả cũng xin chân thành cảm ơn các chuyên viên của Công ty Stoxplus

và các cán bộ tại Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đã cung cấp cho tôi bộ số liệu rất quan trọng để tôi hoàn thành luận án này

Nhân dịp này, tác giả cũng xin gửi lời cám ơn tới các cán bộ Viện Đào tạo Sau đại học, Trường Đại học Kinh tế Quốc Dân đã luôn tận tình hỗ trợ cho các nghiên cứu sinh Khóa 33 chúng tôi trong suốt thời gian học tập và làm luận án

Hà Nội, ngày 14 tháng 12 năm 2015

Tác giả luận án

Nguyễn Thanh Hiếu

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN i

LỜI CẢM ƠN ii

MỤC LỤC iii

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT vi

DANH MỤC BẢNG BIỂU vii

DANH MỤC SƠ ĐỒ x

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1

1.1 Lý do lựa chọn đề tài 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 3

1.3 Câu hỏi nghiên cứu 3

1.4 Giả thuyết khoa học 4

1.5 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 5

1.6 Khung nghiên cứu 6

1.7 Kết cấu Luận án 8

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÍ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ DÒNG TIỀN VÀ DỰ BÁO DÒNG TIỀN TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 10

2.1 Cơ sở lí luận về dòng tiền và dự báo dòng tiềntrong các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 10

2.1.1 Đặc điểm thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích và kế toán theo cơ sở tiền 10

2.1.2 Mối quan hệ dòng tiền với tình hình tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 14

2.1.3 Phương pháp đo lường giá trị dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 16

2.1.4 Công tác dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 21

2.2 Tổng quan các nghiên cứu dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 31

2.3 Một số nhận xét về các nghiên cứu dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh

doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 43

2.4 Khoảng trống nghiên cứu 45

CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT KHOA HỌC VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 48

3.1 Xây dựng giả thuyết khoa học 48

3.2 Phương pháp nghiên cứu 55

3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 55

3.2.2 Mô hình dự báo dòng tiền và phương pháp ước lượng 59

Kết luận chương 3 67

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM VỀ DỰ BÁO DÒNG TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 68

4.1 Đặc điểm thị trường chứng khoán Việt nam và các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 68

4.2 Thống kê mô tả dữ liệu 73

4.3 Phân tích tương quan 74

4.4 Kết quả thực nghiệm dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 76

4.4.1 Kết quả hồi quy mô hình dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trên cơ sở lợi nhuận (mô hình lợi nhuận) 77

4.4.2 Kết quả hồi quy mô hình dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trên cơ sở dòng tiền quá khứ (mô hình dòng tiền) 82

4.4.3 Kết quả hồi quy mô hình dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trên cơ sở dòng tiền kết hợp với các thành phần thông tin kế toán dồn tích gộp chung (mô hình các thành phần dồn tích gộp chung) 89

4.4.4 Kết quả hồi quy mô hình dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trên cơ sở dòng tiền kết hợp với các thành phần thông tin kế toán dồn tích cụ thể (mô hình các thành phần dồn tích cụ thể) 96

4.4.5 Kết quả hồi quy mô hình dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trên

cơ sở các tỷ suất dòng tiền (mô hình tỷ suất dòng tiền) 105

Kết luận chương 4 113

CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, CÁC KHUYỀN NGHỊ VÀ KẾT LUẬN 114

5.1 Thảo luận kết quả nghiên cứu các mô hình dự báo dòng tiền 114

5.1.1 Thảo luận về các giả thuyết nghiên cứu 117

5.1.2 Đánh giá khả năng dự báo của các mô hình dự báo dòng tiền 130

5.1.3 Thiết lập phương trình dự báo 135

5.2 Một số khuyến nghị 138

5.2.1 Khuyến nghị với Bộ Tài Chính 138

5.2.2 Khuyến nghị với doanh nghiệp 142

5.2.3 Khuyến nghị với nhà đầu tư 144

5.3 Đóng góp của luận án 145

5.3.1 Đóng góp về mặt lý luận 145

5.3.2 Đóng góp về mặt thực tiễn 147

5.4 Những hạn chế của luận án 147

5.5 Một số gợi ý nghiên cứu trong tương lai 148

KẾT LUẬN 149 DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨUCỦA TÁC GIẢ

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

TT Chữ viết tắt Ý nghĩa

1 CTCK Công ty chứng khoán

2 DNNN Doanh nghiệp Nhà Nước

3 HĐKD Hoạt động kinh doanh

4 HOSE Sở Giao dịch Chứng Khoán Thành phố Hồ Chí Minh

5 HNX Sở Giao dịch Chứng Khoán Hà Nội

6 FEM Mô hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng cố định

7 OLS Hồi quy bình phương nhỏ nhất thông thường

8 SGDCKTP.HCM Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

9 SGDCK HN Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội

10 TTCK Thị trường chứng khoán

11 TSCĐ Tài sản cố định

12 REM Mô hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên

13 ROA Return on Assets – Sức sinh lời của tài sản

14 ROE Return on Equity – Sức sinh lời của vốn chủ sở hữu

15 ROS Return on Sales – Sức sinh lời của doanh thu

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 4.1: Thống kê mô tả dữ liệu các công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE 73

Bảng 4.2a: Ma trận tương quan giữa các biến (mô hình lợi nhuận) 75

Bảng 4.2b: Ma trận tương quan giữa các biến (mô hình dòng tiền) 75

Bảng 4.2c: Ma trận tương quan giữa các biến (mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần thông tin dồn tích có trong lợi nhuận) 76

Bảng 4.3a: Kết quả hồi quy OLS mô hình lợi nhuận (thông tin chung) 77

Bảng 4.3b: Kết quả hồi quy OLS mô hình lợi nhuận (thông tin chi tiết) 79

Bảng 4.4a: Kết quả hồi quy FEM mô hình lợi nhuận (thông tin chung) 80

Bảng 4.4b: Kết quả hồi quy FEM mô hình lợi nhuận (thông tin chi tiết) 81

Bảng 4.5a: Kết quả hồi quy REM mô hình lợi nhuận (thông tin chung) 82

Bảng 4.5b: Kết quả hồi quy REM mô hình lợi nhuận (thông tin chi tiết) 82

Bảng 4.6a: Kết quả hồi quy OLS mô hình dòng tiền (thông tin chung) 83

Bảng 4.6b: Kết quả hồi quy OLS mô hình dòng tiền (thông tin chi tiết) 84

Bảng 4.7a: Kết quả hồi quy FEM mô hình dòng tiền (thông tin chung) 86

Bảng 4.7b: Kết quả hồi quy FEM mô hình dòng tiền (thông tin chi tiết) 87

Bảng 4.8a: Kết quả hồi quy REM mô hình dòng tiền (thông tin chung) 88

Bảng 4.8b: Kết quả hồi quy REM mô hình dòng tiền (thông tin chi tiết) 89

Bảng 4.9a: Kết quả hồi quy OLS mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích gộp chung (thông tin chung) 90

Bảng 4.9b: Kết quả hồi quy OLS mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích gộp chung (thông tin chi tiết) 91

Bảng 4.10a: Kết quả hồi quy FEM mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích gộp chung(thông tin chung) 92

Bảng 4.10b: Kết quả hồi quy FEM mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích gộp chung (thông tin chi tiết) 93

Bảng 4.11a: Kết quả hồi quy REM mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích gộp chung (thông tin chung) 94

Bảng 4.11b: Kết quả hồi quy REM mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần

dồn tích gộp chung (thông tin chi tiết) 95

Bảng 4.12a: Kết quả hồi quy OLSmô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích cụ thể (thông tin chung) 97

Bảng 4.12b: Kết quả hồi quy OLS mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích cụ thể (thông tin chi tiết) 99

Bảng 4.13a: Kết quả hồi quy FEM mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích cụ thể (thông tin chung) 101

Bảng 4.13b: Kết quả hồi quy FEM mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích cụ thể (thông tin chi tiết) 102

Bảng 4.14a: Kết quả hồi quy REM mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích cụ thể (thông tin chung) 103

Bảng 4.14b: Kết quả hồi quy REM mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần dồn tích cụ thể(thông tin chi tiết) 104

Khi thực hiện hồi quy OLS mô hình tỷ suất dòng tiền, các kết quả chính được trình bày ở Bảng 4.15a (thông tin chung) và Bảng 4.15b (thông tin chi tiết như sau) 106

Bảng 4.15a: Kết quả hồi quy OLS mô hình tỷ suất dòng tiền (thông tin chung) 106

Bảng 4.15b: Kết quả hồi quy OLS mô hình tỷ suất dòng tiền (thông tin chi tiết) 107 Bảng 4.16a: Kết quả hồi quy FEM mô hình tỷ suất dòng tiền (thông tin chung) 109

Bảng 4.16b: Kết quả hồi quy FEM mô hình tỷ suất dòng tiền (thông tin chi tiết) 109 Bảng 4.17a: Kết quả hồi quy REM mô hình tỷ suất dòng tiền (thông tin chung) 110

Bảng 4.17b: Kết quả hồi quy REM mô hình tỷ suất dòng tiền (thông tin chi tiết) 111 Bảng 4.18 Kết quả hồi quy từng bước mô hình tỷ suất dòng tiền 112

Bảng 5.1: Kiểm định Hausman cho mô hình lợi nhuận có độ trễ 1 năm 114

Bảng 5.2: Tổng hợp kết quả kiểm định Hausman 115

Bảng 5.3: Bảng thống kê giá trị hệ số xác định hiệu chỉnh (Adjusted R2) 116

Bảng 5.4: Tổng hợp kết quả hồi quy FEM mô hình lợi nhuận 117

Bảng 5.5: Tổng hợp kết quả hồi quy FEM mô hình dòng tiền 118

Bảng 5.6: Tổng hợp kết quả hồi quy FEM mô hình dòng tiền kết hợp với các thành

phần thông tin dồn tích gộp chung 120

Bảng 5.7: Tổng hợp kết quả hồi quy mô hình dòng tiền kết hợp với các thành phần thông tin dồn tích cụ thể 122

Bảng 5.8a: Tổng hợp kết quả hồi quy FEM mô hình tỷ suất dòng tiền 126

Bảng 5.8b Kết quả hồi quy từng bước mô hình tỷ suất dòng tiền 127

Bảng 5.9: Bảng thống kê ảnh hưởng của các tỷ suất dòng tiền tới dòng tiền dự báo 129

Bảng 5.10a: Giá trị hệ số hồi quy điều chỉnh (Adjusted R2) của các mô hình 130

(trước khi sắp xếp) 130

Bảng 5.10b: Giá trị hệ số hồi quy điều chỉnh (Adjusted R2) của các mô hình 132

(sau khi sắp xếp) 132

Bảng 5.11: Dự báo dòng tiền cho Tập đoàn Vingroup 137

DANH MỤC SƠ ĐỒ

Sơ đồ 1.1: Khung nghiên cứu của luận án 7

Sơ đồ 2.1: Phương pháp luận của dự báo nhân quả 24

Sơ đồ 2.2: Các nhân tố ảnh hưởng tới công tác dự báo dòng tiền 27

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU

1.1 Lý do lựa chọn đề tài

Dòng tiền đối với doanh nghiệp vô cùng quan trọng như dòng máu trong cơ thể con người Do đó, dự báo được dòng tiền sẽ giúp ích cho các nhà đầu tư, các nhà quản lý đánh giá hoạt động của doanh nghiệp và ra các quyết định kinh tế Nghiên cứu về dự báo dòng tiền nhằm xác định được nhân tố có khả năng dự báo dòng tiền tốt nhất vì vậy rất có ý nghĩa trên cả góc độ lí luận và thực tiễn

Xét trên góc độ lí luận, vấn đề dự báo dòng tiền đã được đề cập cụ thể tại nhiều Chuẩn mực Kế toán quốc gia và tại nhiều công trình nghiên cứu (Đỗ Thị Hồng Nhung, 2014;Nguyễn Hữu Ánh, 2010; Al –Attar, 2003; Barth & cộng sự, 2001; Chotkunakitti, 2005;Ebaid, 2011; Farshadfar & cộng sự, 2008; Mooi, T.L, 2007) [12],[17],[25],[41],[61],[72],[76],[117] Tuy nhiên, tại các Chuẩn mực Kế toán chỉ đưa ra các nhận định về các nhân tố nên sử dụng trong dự báo dòng tiền mà thiếu bằng chứng cụ thể còn các công trình nghiên cứu thì chưa thống nhất được khả năng của các nhân tố trong dự báo dòng tiền: Chuẩn mực Kế toán Việt Nam số

24 [1] cho rằng: thông tin về các luồng tiền từ HĐKD khi được sử dụng kết hợp với các thông tin khác sẽ giúp người sử dụng dự đoán được luồng tiền từ HĐKD trong tương lai, còn Chuẩn mực Kế toán Hoa Kỳ (FASB, 1978) [77] cho rằng những người quan tâm tới dòng tiền tương lai của doanh nghiệp thường dựa trên thông tin lợi nhuận kế toán trong kế toán theo cơ sở dồn tích chứ không phải dựa trên thông tin dòng tiền trong quá khứ và như vậy theo Barth & cộng sự (2001) [41] thông tin

kế toán theo cơ sở dồn tích hiệu quả hơn thông tin kế toán theo cơ sở tiền trong việc

dự báo dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp Vì vậy, cần có thêm các nghiên cứu dự báo dòng tiền để cung cấp bằng chứng bổ sung cho nhận định của Chuẩn mực kế toán và tổng quan các công trình nghiên cứu dự báo dòng tiền

Xét trên góc độ thực tiễn, với các nhà đầu tư, các ngân hàng, nhà quản trị tài chính, dự báo được dòng tiền tương lai đóng vai trò vô cùng quan trọng trước khi

ra quyết định kinh tế:80% nhân viên tín dụng tại Hoa Kỳ cho rằng trong hồ sơ vay vốn nhất thiết phải có kế hoạch dòng tiền tương lai (Đỗ Thị Hồng Nhung, 2014; Fulmer, Gavin và Bertin, 1991; Waddell D & cộng sự, 1994) [12],[84],[133] Do

đó, nghiên cứu giúp xác định nhân tố có khả năng dự báo dòng tiền sẽ thực sự có ích cho nhiều đối tượng đặc biệt các đối tượng ở Việt Nam doTTCK Việt Nam mới

đi vào hoạt động, kết quả khảo sát cho thấy: công tác dự báo dòng tiền ở nước ta chưa thực hiện đầy đủ; chưa thực sự đánh giá đúng mức những nhân tố ảnh hưởng tới dòng tiền của doanh nghiệp; kết quả dự báo hầu như dựa vào kinh nghiệm của

kế toán trưởng; phương pháp dự báo dòng tiền còn đơn giản, chưa được chú trọng (Đỗ Thị Hồng Nhung, 2014) [12]

Như vậy, trên cả khía cạnh lí luận và thực tiễn đều cho thấy nghiên cứu dự báo dòng tiền trong các doanh nghiệp tại Việt Nam là điều cần thiết, sẽ hỗ trợ hiệu quả trong quá trình ra quyết định kinh tếđặc biệt nghiên cứu dự báo dòng tiền chủ yếu được thực hiện ở các nước phát triển hàng chục năm nay nhưng chưa được nghiên cứu đầy đủ, có hệ thống ở Việt Nam

Trong các công ty đang hoạt động tại Việt Nam thì các công ty phi tài chính đang niêm yết là các công ty có quy mô lớn, tiến hành hoạt động sản xuất, kinh doanh trong các ngành nghề thiết yếu để tạo ra của cải, vật chất cho đất nước và có đóng góp đáng kể vào tổng giá trị sản phẩm quốc dân Ngoài ra, trong ba loại dòng tiền trong công ty thì dòng tiền từ HĐKD là dòng tiền có liên quan đến các hoạt động tạo ra doanh thu chủ yếu của doanh nghiệp (Bộ Tài chính, 2002) [1] và là tín hiệu cho thấy khả năng tạo tiền để đáp ứng cho các hoạt động hàng ngày của mỗi công ty (Boyd &Cortese – Daniel, 2000/2001) [46]

Do vậy, tác giả đã lựa chọn nghiên cứu đề tài luận án: “Dự báo dòng tiền từ

hoạt động kinh doanh của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”.

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Trên cơ sở lí luận và kết quả tổng quan các công trình nghiên cứu có liên

quan trước đây, mục tiêu tổng quát của Luận án là tiến hành xây dựng và kiểm định

các mô hình dự báo dòng tiền từ HĐKDcủa các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM Bên cạnh đó, Luận án cũng tiến hành so sánh khả năng dự báo

của các mô hình để tìm ra mô hình dự báo dòng tiền tốt nhất

Để đạt được mục tiêu tổng quát này, Luận án đặt ra cácmục tiêu cụ thể sau:

toán theo cơ sở dồn tích và thông tin kế toán theo cơ sở tiền trong các công ty

công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM trên cơ sở lợi nhuận quá khứ

công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM trên cơ sở dòng tiền từ HĐKD

trong quá khứ

công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM trên cơ sở kết hợp dòng tiền

từ HĐKD trong quá khứ và thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích (thành phần dồn tích gộp chung và thành phần dồn tích cụ thể)

các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM trên cơ sở các tỷ suất tài chính về dòng tiền

HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM tốt nhất

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

Trên cơ sở các mục tiêu nghiên cứu, luận án đặt ra câu hỏi nghiên cứu cụ thể như sau:

Câu hỏi 1: Lợi nhuận trong quá khứ có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM hay không?

Câu hỏi 2: Dòng tiền từ HĐKD trong quá khứ có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD trong tương lai của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM hay không?

Câu hỏi 3: Dòng tiền từ HĐKD trong quá khứ kết hợp với các thông tin kế toán dồn tích gộp chung có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM hay không?

Câu hỏi 4: Dòng tiền từ HĐKD trong quá khứ kết hợp với các thông tin kế toán dồn tích cụ thể có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD của các công

ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM hay không?

Câu hỏi 5: Các tỷ suất dòng tiền có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM hay không?

Câu hỏi 6: Mô hình nào trong số các mô hình trên có khả năng dự báo tốt nhất dòng tiền từ HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM?

1.4 Giả thuyết khoa học

Để trả lời câu hỏi nghiên cứu trên, những giả thuyết khoa học sau đây được Luận án xây dựng và kiểm định:

dòng tiền từ HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM

kể dòng tiền từ HĐKD trong tương lai của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM

toán dồn tích gộp chung có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM

toán dồn tích cụ thể (chi phí khấu hao TSCĐ, chênh lệch tăng/giảm trong các khoản phải thu, hàng tồn kho, các khoản chi phí trả trước, các khoản phải trả) có khả năng

dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM

HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM

tin kế toán dồn tích cụ thể (chi phí khấu hao TSCĐ, chênh lệch tăng/giảm trong các khoản phải thu, hàng tồn kho, các chi phí trả trước, khoản phải trả) là mô hình có khả năng dự báo tốt nhất dòng tiền từ HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM

1.5 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

 Đối tượng nghiên cứu của Luận án:

Luận án này nghiên cứu khả năng của các thông tin kế toán trongquá khứ trong việc dự báo dòng tiền từ HĐKD trong tương lai. Thông tin kế toán được nghiên cứu bao gồm: (1) lợi nhuận từ HĐKD trong quá khứ; (2) dòng tiền từ HĐKD trong quá khứ; (3) các thành phần thông tin kế toán dồn tích gộp chung (phần chênh lệch giữa lợi nhuận từ HĐKD và dòng tiền từ HĐKD), (4) các thành phần thông tin kế toán dồn tích cụ thể: chi phí khấu hao TSCĐ, sự thay đổi tăng/giảm trong các khoản phải thu, hàng tồn kho, chi phí trả trước và các khoản phải trả; (5) tỷ suất tài chính về dòng tiền

 Phạm vi nghiên cứu

Thứ nhất, về nội dung: Luận án xem xét khả năng của các thông tin kế toán tài chính được cung cấp trên các Báo cáo tài chính của công ty phi tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM (lợi nhuận từ HĐKD, dòng tiền từ HĐKD, các thành phần thông tin kế toán dồn tích gộp chung hay cụ thể như: chi phí khấu hao TSCĐ, chênh lệch tăng/giảm trong các khoản phải thu, hàng tồn kho, chi phí trả trước và các khoản phải trả) và tỷ suất tài chính về dòng tiềnđể dự báo dòng tiền từ HĐKD của các công ty đó.Luận án không tính đến các thông tin như thời gian hoạt động, thời gian niêm yết, quy mô lao động v.v.v của công ty đó

Thứ hai, về không gian: Luận án chỉ tập trung nghiên cứu các công ty phi

tài chính niêm yết trên SGDCK TP.HCM (HOSE) Các công ty tài chính (ngân hàng, tổ chức tín dụng, các công ty bảo hiểm, ) do có những đặc thù trong HĐKD tương đối khác các công ty phi tài chính nên sẽ không thuộc phạm vi nghiên cứu của Luận án

Thứ ba, về thời gian nghiên cứu: Theo số liệu được Công ty Truyền

thông Tài chính Stoxplus tổng hợp, ngày 20/7/2000 thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức ra đời và ngày 28/7/2000 tổ chức phiên giao dịch đầu tiên chỉ với

02 mã cổ phiếu là REE (Công ty cổ phần cơ điện lạnh) và SAM (Công ty cổ phần đầu tư và phát triển SACOM) Số lượng các công ty niêm yết ngày càng tăng thêm qua các năm, tính đến cuối năm 2014, trên SGDCK TP.HCM có 284 Công ty niêm yết trong đó có 90 công ty ngành tài chính và 194 công ty phi tài chính trong đó tác giả nhận thấy bắt đầu từ năm 2009 đến năm 2014, số lượng các công ty niêm yết khá ổn định, việc thay đổi sàn, rời sàn hay ngừng niêm yết không đáng kể Trong số 194 công ty phi tài chính, Luận án đã loại bỏ các công ty không đủ dữ liệu về dòng tiền từ HĐKDtrong suốt thời kỳ nghiên cứu và các công ty có giá trị dòng tiền thuần từ HĐKD bất thường Từ cách làm trên, Luận án có được một bảng dữ liệu gồm 142 công ty niêm yếttrong 6 năm (từ năm 2009 đến năm 2014),

có cùng thời điểm kết thúc năm tài chính vào ngày 31/12 hàng năm, tạo thành bảng 852 quan sát (852 observations) để nghiên cứu

1.6 Khung nghiên cứu

Để thực hiện các nội dung nghiên cứu của đề tài luận án, khung nghiên cứu của Luận án được thể hiện qua Sơ đồ 1.1 dưới đây:

Sơ đồ 1.1: Khung nghiên cứu của luận án

(Nguồn: Tác giả xây dựng)

Trên cơ sở lí luận về kế toán theo cơ sở dồn tích và kế toán theo cơ sở tiền, kết hợp với tổng quan các công trình nghiên cứu có cùng chủ đề về dự báo dòng tiền từ

Lợi nhuận quá khứ

Dòng tiền từ HĐKD và các thông tin

kế toán dồn tích cụ thể

Các tỷ suất dòng

từ HĐKD quá khứ

Dòng tiền từ HĐKD và các thông tin

kế toán dồn tích gộp chung

DÒNG TIỀN TỪ HĐKD TRONG TƯƠNG LAI

(1)

(4)

(3)

Thảo luận kết quả nghiên cứu, các khuyến nghị và kết luận

Khung lí thuyết, tổng quan các công trình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án

Khoảng trống nghiên cứu về dự báo dòng tiền từ HĐKD của các công ty phi tài chính

Giả thuyết nghiên cứu

Các mô hình kiểm định giả thuyết

nghiên cứu

HĐKD, Luận án đã chỉ ra các khoảng trống nghiên cứu và xây dựng các giả thuyết nghiên cứu, từ đó xây dựng mô hình dự báo dòng tiền Mô hình dự báo dòng tiền được xây dựng gồm các mô hình: mô hình lợi nhuận, mô hình dòng tiền quá khứ, mô hình dòng tiền quá khứ kết hợp với các thông tin kế toán dồn tích gộp chung, mô hình dòng tiền quá khứ kết hợp với các thông tin kế toán dồn tích cụ thể, mô hình tỷ suất dòng tiền Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, hồi quy bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS), hồi quy nhân tố ảnh hưởng cố định (FEM) và hồi quy nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) và hồi quy từng bước Dựa trên kết quả thu thập được sau khi xử lý dữ liệu, Luận án tiến hành thảo luận kết quả và đưa ra các khuyến nghị, đề xuất cho các đối tượng như: nhà quản trị doanh nghiệp, nhà đầu

tư và cơ quan Nhà Nước về khả năng sử dụng các thông tin kế toán trên Báo cáo tài chính cho công tác dự báo dòng tiền nhằm giúp các đối tượng đưa ra các quyết định kinh doanh, đầu tư cũng như ban hành chính sách hợp lý

1.7 Kết cấu Luận án

Luận án gồm có 5 Chương:

Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu

Trong Chương 1, Luận án trước hết trình bày lý do lựa chọn đề tài nghiên cứu

và xác định mục tiêu nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu Các mục tiêu nghiên cứu được cụ thể hóa bằng các câu hỏi nghiên cứu, giả thuyết nghiên cứu Bên cạnh đó, Luận án trình bày khái quát mô hình nghiên cứu và các kết quả nghiên cứu dự kiến sẽ đạt được

Chương 2: Cơ sở lí luận và tổng quan nghiên cứu về dòng tiền và dự báo dòng tiền trong các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán

Trong Chương 2, Luận án trình bày các vấn đề lý luận về dòng tiền và dự báo dòng tiền trong các công ty niêm yết trên TTCK và tổng quan các công trình nghiên cứu dự báo dòng tiền Trên cơ sở lý luận và các công trình nghiên cứu đã thực hiện về

dự báo dòng tiền, Luận án chỉ ra khoảng trống trong các nghiên cứu đã thực hiện

Chương 3: Xây dựng giả thuyết khoa học và phương pháp nghiên cứu

Kế thừa cơ sở lí thuyết và tổng quan tài liệu ở Chương 2, Chương 3 Luận án

trình bày cơ sở xây dựng các giả thuyết khoa học và phương pháp nghiên cứu dự báo dòng tiền từ HĐKD là phương pháp định lượng, sử dụng kĩ thuật hồi quy OLS, REM, FEM và hồi quy từng bước theo 5 mô hình: mô hình lợi nhuận, mô hình dòng tiền, mô hình các thành phần dồn tích gộp chung, mô hình các thành phần dồn tích

cụ thể và mô hình tỷ suất dòng tiền

Chương 4: Kết quả thực nghiệm về dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Phần đầu Chương 4, Luận án trình bày khái quát về TTCK Việt Nam, đặc điểm các công ty và công tác dự báo dòng tiền từ HĐKD cho các công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam Phần tiếp theo trong Chương 4, Luận án trình bày sơ lược số liệu thống kê mô tả và phân tích tương quan cho các biến trong mô hình dự báo Phần cuối của Chương 4, Luận án trình bày cụ thể kết quả hồi quy 5

mô hình dự báo đã xây dựng ở Chương 3 bằng hồi quy bình phương nhỏ nhất thông thường, hồi quy nhân tố ảnh hưởng cố định, hồi quy nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (OLS, FEM, REM) và hồi quy từng bước

Chương 5: Thảo luận kết quả nghiên cứu, các khuyến nghị và kết luận

Từ kết quả hồi quy các mô hình dự báo dòng tiền ở Chương 4, trong Chương

5 Luận án sẽ tiến hành thực hiện kiểm định và dựa vào giá trị của hệ số xác địnhhiệu chỉnh (Adjusted R2) của các mô hình để chọn một mô hình phù hợp để thảo luận kết quả trong số các mô hình OLS, REM, FEM Câu trả lời cho các giả thuyết nghiên cứu về khả năng dự báo dòng tiền của các nhân tố sẽ được trình bày ở Chương 5 Phần cuối của Chương 5, Luận án nêu ra các đề xuất, khuyến nghị cho các Cơ quan quản lý Nhà Nước, nhà quản trị doanh nghiệp và các nhà đầu tư

CHƯƠNG 2

CƠ SỞ LÍ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ DÒNG TIỀN VÀ DỰ BÁO DÒNG TIỀN TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM

YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

2.1 Cơ sở lí luận về dòng tiền và dự báo dòng tiềntrong các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán

2.1.1 Đặc điểm thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích và kế toán theo cơ sở tiền

Đặc điểm thông tin kế toán phụ thuộc rất nhiều vào cách ứng xử của kế toán đối với các nghiệp vụ kinh tế Nghiệp vụ kinh tế phát sinh được ghi nhận trên sổ kế toán dựa trên cơ sở số tiền thực tế doanh nghiệp đã thu vào hay chi ra được gọi là kế toán theo cơ sở tiền, dựa trên cơ sở bản chất của nghiệp vụ kinh tế, không phụ thuộc vào số tiền doanh nghiệp thu hay chi được gọi là kế toán theo cơ sở dồn tích Mỗi

cơ sở ghi nhận của kế toán đều có đặc điểm riêng Để phục vụ công tác dự báo dòng tiền từ HĐKD tương lai, cần tính đến vai trò của cả thông tin kế toán theo cơ sở tiền

và thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích

Kế toán theo cơ sở dồn tích

Theo kế toán dồn tích, các giao dịch phát sinh doanh thu, chi phí được ghi nhận tại thời điểm giao dịch đó phát sinh, không căn cứ vào thời điểm thu, chi tiền (Bernard, V., & Stober, T., 1989; Chambers, R.J, 1996) [53], [57] Các khoản chi phí được ghi nhận trong kỳ phù hợp với doanh thu được tạo ra trong kỳ đó Báo cáo tài chính theo cơ sở dồn tích không những cung cấp thông tin về các hoạt động kinh

tế đã xảy ra trong quá khứ mà còn cung cấp các thông tin về nghĩa vụ phải trả tiền hay quyền được thu tiền trong tương lai Kế toán theo cơ sở dồn tích được hầu hết các nước trên thế giới áp dụng Tại các nước Châu Âu, kể từ năm 1978 chuyển hướng từ áp dụng kế toán theo cơ sở tiền sang áp dụng kế toán theo cơ sở dồn tích (Fourth EU Accounting Directive, 1978) [81] Tại Hoa Kỳ, các doanh nghiệp bắt buộc phải áp dụng kế toán theo cơ sở dồn tích khi lập Báo cáo tài chính, phải cung

cấp các thông tin về khả năng tạo tiền của doanh nghiệp chứ không chỉ cung cấp các thông tin về các khoản đã thực thu, thực chi (FASB, 1978) [77]

Những đặc điểm thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích:

Thứ nhất, lợi nhuận mỗi kỳ kế toán được xác định trên cơ sở doanh thu và

chi phí của kỳ đó

Lợi nhuận bao gồm số tiền doanh nghiệp đã tạo ra trong kỳ (số thực thu trừ

đi số thực chi) cùng với những khoản doanh nghiệp sẽ được thu, sẽ phải chi trả trong tương lai (doanh thu từ bán chịu, chi phí trích trước, chi phí phải trả, chi phí khấu hao tài sản cố định, …) Vì vậy, lợi nhuận của doanh nghiệp bao gồm hai thành phần: thành phần tiền tệ có thực và thành phần phi tiền tệ Các thành phần phi tiền tệ này còn được gọi là các thành phần thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích có

trong lợi nhuận Mối quan hệ giữa lợi nhuận trong kỳ và các thành phần thông tin

kế toán theo cơ sở dồn tích được thể hiện qua phương trình dưới đây:

Lợi nhuận = Dòng tiền thuần + Các thành phần dồn tích có trong lợi nhuận(2.1)

(Nguồn: Cheng và Hollie, 2008; Dechow, 1994; Dechow và Dichev, 2002;

Dechow và cộng sự, 2008) [60], [65], [66], [68]

Thứ hai, thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích chịu ảnh hưởng bởi các ước tính và đánh giá chủ quan Các ước tính theo cơ sở dồn tích thể hiện khi lựa chọn phương pháp tính khấu hao tài sản cố định, phương pháp tính giá hàng tồn kho … Theo Graham và cộng sự (2005) [92], khi doanh nghiệp có thể lựa chọn phương pháp ghi sổ thì chất lượng thông tin lợi nhuận công bố có thể ảnh hưởng, thông tin lợi nhuận có thể bị bóp méo và dễ bị khai khống Điều này thường xảy ra trước mỗi đợt phát hành cổ phiếu (Erickson và Wang, 1999; Teoh, Wong và Rao, 1998) [75] , [130] hay mỗi khi doanh nghiệp bắt đầu ký kết hợp đồng vay nợ (DeFond và Jiambalvo, 1998; Watts và Zimmerman, 1986) [69, [132]

Thứ ba, kế toán theo cơ sở dồn tích cung cấp thông tin hữu ích và toàn diện (Bierman, H., 1988/1992) [49], [50] Kế toán dồn tích không những cung cấp thông tin về các nghiệp vụ đã thu, chi mà còn cung cấp thông tin về các nghiệp vụ sẽ được

thu, sẽ phải chi nên giúp các đối tượng sử dụng thông tin đánh giá bao quát về tình hình tài chính của doanh nghiệp cả trong quá khứ, hiện tại và tương lai

Kế toán theo cơ sở tiền

Kế toán theo cơ sở tiền ghi nhận các nghiệp vụ kinh tế dựa trên số tiền doanh nghiệp đã thực thu hoặc đã thực chi Theo cơ sở này, doanh thu được ghi nhận khi công ty đã thu được tiền, chi phí được ghi nhận khi công ty đã chi tiền và lợi nhuận trong kì là chênh lệch giữa số tiền đã thu và số tiền đã chi trong kì đó Trong các Chuẩn mực Kế toán và các chính sách kế toán, khi thực hiện kế toán theo cơ sở tiền mặt không có nhiều quy định về các vấn đề như phương pháp khấu hao tài sản cố định, phương pháp ghi nhận doanh thu so với kế toán theo cơ sở dồn tích (Elliott và Elliott, 2007) [73]

Những đặc điểm thông tin kế toán theo cơ sở tiền: thông tin kế toán thiếu phù hợp,không thể hiện chính xác thời điểm phát sinh các nghiệp vụ: Kế toán theo

cơ sở tiền ghi nhận thông tin tại thời điểm doanh nghiệp nhận tiền và chi tiền mà không quan tâm tới xuất xứ nghiệp vụ thu tiền hay chi tiền (thời điểm doanh nghiệp bán được hàng, thời điểm phát sinh nghĩa vụ nợ phải trả) Ngoài ra, thông tin kế toán theo cơ sở tiền dễ làm cho người sử dụng báo cáo tài chính đánh giá sai về kết quả kinh doanh trong kỳ của doanh nghiệp do có sự mất cân xứng về thời điểm ghi nhận doanh thu và chi phí

So sánh đặc điểm thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích và theo cơ sở tiền

Thứ nhất, thông tin kế toán theo cơ sở tiền mặt khách quan, dễ hiểu hơn thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích

Elliott và Elliott (2007) [73] cho rằng thông tin kế toán theo cơ sở tiền mặt đáng tin cậy hơn thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích do kế toán theo cơ sở tiền mặt chỉ ghi nhận những thông tin về dòng tiền thực tế của doanh nghiệp mà không

dự tính trước khả năng phát sinh dòng tiền của doanh nghiệp trong tương lai Murdoch và cộng sự (1989) [115] nhận định rằng: các chuyên gia kế toán ưa chuộng kế toán theo cơ sở dồn tích còn các nhà đầu tư ưa chuộng kế toán theo cơ sở tiền Theo Athukorala và Reid (2003); Elliot và Elliot (2007) [34], [73], thông tin kế

toán theo cơ sở tiền mặt khách quan hơn thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích bởi vì

kế toán theo cơ sở tiền mặt ít bị ảnh hưởng bởi sự toan tính của doanh nghiệp trong việc xác định giá trị ghi sổ của tài sản, công nợ trên báo cáo tài chính Tính khách quan của thông tin về dòng tiền rất có ích khi thực hiện so sánh hoạt động kinh doanh của các công ty vì nó không bị ảnh hưởng bởi việc các công ty sử dụng các chính sách kế toán khác nhau (Chotkunakitti, 2005; IASB, 2001) [61],[98]

Thứ hai, thông tin kế toán theo cơ sở tiền kém toàn diện hơn kế toán theo cơ

sở dồn tích

Do kế toán theo cơ sở tiền chỉ phản ánh các nghiệp vụ đã thu tiền và đã chi tiền mà không phản ánh được các nghiệp vụ sẽ được thu tiền (do khách hàng chấp nhận trả trong tương lai) hay sẽ phải chi tiền (do doanh nghiệp được trả nợ sau khi mua hàng) nên thông tin kế toán trở nên kém toàn diện Ngoài ra, thông tin kế toán theo cơ sở tiền không thể hiện được mối quan hệ của các nghiệp vụ kinh tế ở các kì

kế toán với nhau bởi vì nhiều nghiệp vụ chi tiền và thu tiền tuy phát sinh ở kì này nhưng xuất phát từ các nghiệp vụ kinh tế phát sinh ở kì trước Vì thế, thông tin kế toán theo cơ sở tiền không mang tính dự báo cho các kì sau (FASB, 1978) [77]

Bên cạnh đó, việc kế toán theo cơ sở tiền không ghi nhận tăng giá trị tài sản nếu chưa chi tiền và như vậy không bao giờ ghi nhận nợ phải trả nên sẽ không giúp ích trong việc quản lí tài sản, có kế hoạch bảo dưỡng tài sản, xác định các tài sản thừa, kiểm soát rủi ro nếu xảy ra thất thoát tài sản (Athukorala và Reid, 2003) [32] Đồng thời, so với kế toán theo cơ sở tiền thì kế toán theo cơ sở dồn tích còn cung cấp thông tin giúp cho người đọc báo cáo tài chính nhận thấy các khoản doanh nghiệp sẽ thu được và còn phải thanh toán, sắp phải thanh toán (Athukorana và Reid, 2003) [32] giúp đánh giá chính xác hơn về giá trị dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp và khả năng thanh toán trong tương lai của doanh nghiệp

đặc điểm riêng nhưng trong thực tế, kế toán theo cơ sở dồn tích được khuyến khích

áp dụng và được áp dụng rộng rãi hơn kế toán theo cơ sở tiền Thông tin về dòng tiền khi kế toán theo cơ sở tiền là thông tin bổ sung mà không thể thay thế cho

thông tin lợi nhuận khi kế toán theo cơ sở dồn tích (IASB, 2001) [98] Thông tin về dòng tiền là thông tin khách quan còn thông tin về lợi nhuận là thông tin hữu ích và

toàn diện Do vậy, nếu kết hợp thông tin dòng tiền và thông tin lợi nhuận rất có thể

sẽ hữu ích trong công tác dự báo dòng tiền tương lai tại các doanh nghiệp

2.1.2 Mối quan hệ dòng tiền với tình hình tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán

Dòng tiền trong doanh nghiệp được ví như dòng máu trong cơ thể con người Mối quan hệ giữa dòng tiền với tình hình tài chính của doanh nghiệp được thể hiện

ở các khía cạnh sau đây:

Thứ nhất, dòng tiền là nhân tố quyết định khả năng thanh toán của doanh nghiệp

Khả năng thanh toán của doanh nghiệp được biểu hiện bằng số tiền doanh nghiệp có Một công ty có khả năng thanh toán là một công ty có đủ tiền để trả nợ

và ngược lại Theo quan điểm của người cho vay, tiền chính là đối tượng để thực hiện cho vay và đối tượng để trả khoản vay Theo kết quả khảo sát 266 nhân viên tín dụng làm việc ở các công ty chuyên cung cấp dịch vụ cho vay ở Mỹ, Fulmer, Gavin và Bertin (1991) [84]nhận xét rằng 90% nhân viên tín dụng yêu cầu trong hồ

sơ vay vốn phải có báo cáo dòng tiền hiện tại của doanh nghiệp, 80% nhân viên tín dụng yêu cầu phải có kế hoạch dòng tiền tương lai của doanh nghiệp Fulmer, Gavin và Bertin (1991) cho biết: những doanh nghiệp nhận được khoản vay là những doanh nghiệp có dòng tiền ổn định qua các năm, có lãi ổn định, đáp ứng được một số tỷ suất tài chính theo yêu cầu cung cấp tín dụng và các yếu tố khách quan khác như quy mô doanh nghiệp, uy tín doanh nghiệp, quan hệ giữa doanh nghiệp với công ty tín dụng, định hướng ngành nghề, chỉ số tín dụng …

Thứ hai, dòng tiền có quan hệ mật thiết với chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Thông thường, mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp phụ thuộc vào khả năng chi trả cổ tức nghĩa là doanh nghiệp phải có lãi và doanh nghiệp phải có tiền (Charitou, A and Vafeas, N,1998) [58] Tại Việt Nam, Bộ Tài chính (2014)[4] quy định tại Thông tư 200/2014/TT-BTCtất cả các doanh nghiệp, khi phân phối lợi

nhuận cần cân nhắc đến các khoản mục phi tiền tệ nằm trong lợi nhuận sau thuế chưa phân phối có thể ảnh hưởng đến luồng tiền và khả năng chi trả cổ tức, lợi nhuận của doanh nghiệp Simons (1994) [127] thì cho rằng các doanh nghiệp đang trong giai đoạn khó khăn về tài chính hay đang trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế, lượng tiền đang rất khan hiếm thì mức chi cổ tức sẽ bị giảm đi hoặc không có Do vậy, các cổ đông phải quan tâm tới giá trị dòng tiền trong tương lai mà doanh nghiệp sử dụng để chi trả cổ tức

Thứ ba, tỷ suất dòng tiền là căn cứ đo lường kết quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp Giacomino & Mielke (1988/1993), Leonie Jooste (2006) [87],[88], [109] cho rằng các tỷ suất dòng tiền rất hữu ích trong việc so sánh kết quả HĐKD giữa các doanh nghiệp khác nhau, giữa các ngành nghề kinh doanh khác nhau và giữa các kỳ kế toán khác nhau của mỗi doanh nghiệp Các tác giảđã xây dựng các tỷ suất tài chính (tỷ suất phản ánh mức độ đáp ứng tiền để trả cổ tức, mức đáp ứng tiền

để trả các khoản vay, mức đáp ứng tiền cho các hoạt động chính, tỷ suất dòng tiền trên doanh thu, dòng tiền trên lợi nhuận, dòng tiền trên tài sản, chi phí khấu hao TSCĐ trên dòng tiền) để đánh giá hoạt động tài chính của các công ty ở Hoa Kỳ và Nam Phi và khẳng định các tỷ suất dòng tiền sẽ cung cấp thêm thông tin cho các nhà đầu tư về chất lượng lợi nhuận của doanh nghiệp, đánh giá tình hình quản trị tài chính tại doanh nghiệp

Thứ tư, thông tin dòng tiền có tác dụng trong dự báo phá sản doanh nghiệp

Beaver (1966) [45] là người đầu tiên tiến hành dự báo khả năng phá sản của doanh nghiệp thông qua các thông tin kế toán do doanh nghiệp cung cấp Beaver (1966) đã sử dụng 33 tỷ suất tài chính và chia thành 6 nhóm Các doanh nghiệp phá sản và các doanh nghiệp không phá sản đều được tính các tỷ suất này và Beaver (1966) đã so sánh các tỷ suất này ở các doanh nghiệp phá sản với doanh nghiệp không phá sản 5 năm trước khi xảy ra phá sản Một trong các tỷ suất tài chính quan trọng được khẳng định có khả năng dự báo phá sản tốt là tỷ suất dòng tiền trên tổng tài sản Tỷ suất này có khả năng dự báo sự phá sản chính xác tới 87% nếu dự báo trước 1 năm, và có độ chính xác tới 79%, 77%, 76% và 68% tương ứng nếu thời

gian dự báo trước 2, 3, 4, 5 năm Ngoài ra, Beaver (1966) [45] cho rằng: tỷ suất dòng tiền từ HĐKD/ tổng nợ phải trả (dòng tiền từ HĐKD được tính bằng cách lấy lợi nhuận cộng với khấu hao tài sản cố định hữu hình, khấu hao tài sản cố định vô hình) là tỷ suất có sai số dự báo nhỏ nhất, đáng tin cậy hơn so với các tỷ suất được tính dựa trên các thành phần dồn tích của lợi nhuận khi sử dụng để đánh giá khả năng phá sản của doanh nghiệp Sau Beaver (1966), Altman (1968, 1977), Chen, C (1983) [45],[29],[30],[59] cũng nghiên cứu dự báo khả năng phá sản của doanh nghiệp dựa trên các tỷ suất tài chính Kết quả cả hai công trình của Altman (1968, 1977) [29], [30] đều cho rằng tỷ suất khả năng thanh toán nhanh (được tính bằng tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng nợ phải trả ngắn hạn) là nhân tố hữu hiệu báo hiệu khả năng phá sản của doanh nghiệp

2.1.3 Phương pháp đo lường giá trị dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán

Đo lường giá trị dòng tiền từ HĐKD trước khi ban hành Chuẩn mực Kế

toán Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

Trước khi Hội đồng chuẩn mực kế toán quốc tế ban hành chuẩn mực báo cáo lưu chuyển tiền tệ, dòng tiền nói chung và dòng tiền từ HĐKD nói riêng đã được đo lường theo quan điểm chủ quan của các nhà nghiên cứu, điển hình là các tác giả:

Largay & Stickney (1980 ), Gombola, M.J & Ketz, J.E (1983a/1987), Greenberg,

Johnson, Ramesh (1986) , Quirin & các cộng sự (1999) [107],[89],[90], [93], [123]

phương pháp ước tính dòng tiền: Dòng tiền từ HĐKD được tính bằng: giá trị vốn

lưu động từ HĐKD (working capital) điều chỉnh (cộng hoặc trừ) cho sự thay đổi của các khoản mục: nợ phải thu, hàng tồn kho, phải trả người bán, chi phí phải trả

Vốn lưu động từ HĐKD (working capital) được tính bằng lợi nhuận thuần điều chỉnh cộng (+) hoặc trừ (-) lỗ/lãi của các hoạt động không phải HĐKD và các khoản mục phi tiền tệ có trong lợi nhuận Các khoản được cộng (+) khi: Nợ phải trả cuối kỳ tăng so với đầu kỳ; Hàng tồn kho cuối kỳ giảm so với đầu kỳ; Khoản phải thu cuối kỳ giảm so với đầu kỳ; Các khoản chi phí trả trước cuối kỳ giảm so với đầu

kỳ Tương tự, các khoản được trừ (-) khi: Nợ phải trả cuối kỳ giảm so với đầu kỳ; Hàng tồn kho cuối kỳ tăng so với đầu kỳ; Các khoản phải thu cuối kỳ tăng so với đầu kỳ; Các khoản chi phí trả trước cuối kỳ tăng so với đầu kỳ Phương pháp ước

tính này giống như phương pháp tính giá trị lưu chuyển tiền thuần từ HĐKD theo phương pháp gián tiếp tại Việt Nam hiện nay

Largay & Stickney (1980) [107]nhưng đề cập chi tiết hơn về các khoản mục được cộng (+) vào lợi nhuận để xác định vốn lưu động bao gồm: phân bổ số tiền chiết khấu (thâm hụt) khi phát hành trái phiếu; phân bổ khoản tiền lãi khi mua trái phiếu đầu tư; chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại phải trả và các khoản được trừ (-) bao gồm: phân bổ khoản phụ trội khi phát hành trái phiếu; phân bổ khoản tiền lỗ

do mua trái phiếu đầu tư; mức giảm về chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại phải trả

Đồng quan điểm với Gombola, M.J and Ketz, J.E (1983a), Greenberg,

nhuận và vốn lưu động của HĐKD Tuy nhiên, các khoản mục được điều chỉnh có khác biệt nhỏ: Greenberg & cộng sự (1986) [93] đề cập đến thành phần nợ dài hạn đến hạn trả và không đề cập cụ thể sự thay đổi của các khoản mục tài sản ngắn hạn (hàng tồn kho, phải thu khách hàng, chi phí trả trước) như hai nghiên cứu kể trên

mà gộp chung lại Đồng thời Greenberg & cộng sự (1986) [93] tính toán dòng tiền

từ lợi nhuận điều chỉnh cho các khoản mục phi tiền tệ có trong lợi nhuận tương đối khác nghiên cứu của Gombola, M.J and Ketz, J.E (1983a) [89] ở việc điều chỉnh lợi nhuận cho chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại và lợi nhuận của cổ đông

thiểu số

giá trị dòng tiền từ HĐKD theo 3 cách: (1) coi dòng tiền từ HĐKD chính là lợi nhuận từ HĐKD cộng với khấu hao (công thức 2.2), (2) coi dòng tiền từ HĐKD chính là vốn lưu động từ HĐKD (công thức 2.3), (3) dòng tiền từ HĐKD được tính

do điều chỉnh vốn lưu động từ HĐKD đối với một số khoản mục (công thức 2.4)

CFO = NIDPR = NIBEI + DPR (2.2)

CFO = WCFO = NIDPR + điều chỉnh cho một số khoản mục có ảnh hưởng tới lợi

nhuận nhưng không ảnh hưởng đến giá trị vốn lưu động (2.3)

CFO = WCFO – ∆ REC - ∆ INV - ∆ OCA + ∆ AP + ∆ TP + ∆ OCL (2.4)

(Nguồn: Bowen, Burstahler và Daley, 1986) [47]

Trong đó:

CFO: Dòng tiền từ HĐKD

NIDPR: Lợi nhuận HĐKD cộng khấu hao

NIBEI: Lợi nhuận HĐKD trước các khoản mục bất thường và hoạt động không liên tục

DPR: Chi phí khấu hao tài sản cố định hữu hình và tài sản cố định vô hình

∆ REC: Sự thay đổi trong khoản mục phải thu khách hàng

∆ INV: Sự thay đổi trong khoản mục hàng tồn kho

∆ OCA: Sự thay đổi trong các khoản mục tài sản ngắn hạn khác

∆ AP: Sự thay đổi trong các khoản mục phải trả người bán

∆ TP: Sự thay đổi trong các khoản mục thuế phải trả

∆ OCL: Sự thay đổi trong các khoản mục phải trả ngắn hạn khác

Chuẩn mực Kế toán quốc tế ban hành Chuẩn mực Kế toán về Báo cáo lưu chuyển tiền tệ, các nghiên cứu đã đo lường dòng tiền bằng nhiều cách khác nhau, không có

sự thống nhất Nghiên cứu của Seng (2006) [126] còn chứng minh rằng: quan hệ giữa các thước đo lường dòng tiền cũ (theo các ước tính ở trên vừa đề cập) và phương thức đo lường mới (theo Chuẩn mực kế toán quốc tế hiện nay) rất thấp, việc

sử dụng giá trị dòng tiền được tính theo thước đo cũ không thể đại diện cho dòng tiền thực tế được tính theo quy định của Chuẩn mực kế toán quốc tế hiện hành Điều này cũng lý giải vì sao kết quả nghiên cứu dự báo dòng tiền có sự khác nhau giữa các nghiên cứu thực hiện trước và sau khi ban hành Chuẩn mực Kế toán quốc tế

dụng giá trị dòng tiền lấy trực tiếp từ Báo cáo lưu chuyển tiền tệ được lập theo

Chuẩn mực kế toán quốc tế

Đo lường dòng tiền từ HĐKD theo Chuẩn mực Kế toán

Cho tới nay, Hội đồng Chuẩn mực Kế toán quốc tế và Hội đồng Chuẩn mực

Kế toán quốc gia đã ban hành Chuẩn mực Kế toán “Báo cáo lưu chuyển tiền tệ” Phương pháp xác định giá trị dòng tiền được trình bày trên Báo cáo lưu chuyển tiền

tệ cụ thể như sau:

Theo Chuẩn mực Kế toán quốc tế về Báo cáo lưu chuyển tiền tệ (IAS 7), dòng tiền từ HĐKD bao gồm: Tiền thu từ bán hàng và cung cấp dịch vụ; tiền thu từ bản quyền, hoa hồng được hưởng và các khoản doanh thu khác; tiền chi cho nhà cung cấp hàng hóa, dịch vụ; tiền chi trả cho người lao động và trả thay các khoản cho người lao động; tiền nộp cho các cơ quan bảo hiểm và thu tiền bồi thường, tiền lãi được hưởng từ bảo hiểm; tiền nộp thuế thu nhập doanh nghiệp và tiền thuế thu nhập doanh nghiệp được hoàn (nếu những khoản này không được xếp vào hoạt động tài chính hay hoạt động đầu tư); các khoản thu và chi cho các hoạt động mua bán thương mại Điều đáng lưu ý ở phương pháp trình bày các khoản lãi tiền vay và

cổ tức được nhận hoặc đã trả theo quy định tại IAS 7 có điểm khác biệt so với các Chuẩn mực quốc gia khác như Hoa Kỳ hay Việt Nam Theo IAS 7, các khoản lãi tiền vay và cổ tức được nhận hoặc đã trả được phân loại vào dòng tiền của HĐKD hoặc hoạt động đầu tư, hoạt động tài chính nhưng phải nhất quán: đối với các tổ chức tài chính thì khoản thu về lãi cho vay và cổ tức và khoản chi trả lãi vay được tính vào dòng tiền HĐKD; đối với các doanh nghiệp phi tài chính thì có thể lựa chọn cách báo cáo dòng tiền: các khoản chi tiền lãi và cổ tức có thể báo cáo ở dòng tiền từ HĐKD hoặc hoạt động tài chính còn các khoản thu tiền lãi vay và cổ tức có thể báo cáo ở dòng tiền hoạt động đầu tư hoặc HĐKD Ngoài ra, IAS 7 nhấn mạnh, tiền chi để xây dựng, mua sắm các tài sản nắm giữ nhằm mục đích cho thuê và để bán được đề cập tại đoạn 68A của IAS 16 “Nhà cửa, máy móc và thiết bị” được tính vào dòng tiền HĐKD và tiền thu từ cho thuê và thu từ bán các tài sản trên cũng được tính vào dòng tiền HĐKD Tương tự như vậy, đối với các tổ chức tín dụng thì tiền lãi thu được từ các khoản cho vay được tính vào HĐKD bởi đây là nguồn tạo ra doanh thu chủ yếu của các tổ chức tín dụng Đặc biệt, trong một nghiệp vụ có thể

liên quan đến dòng tiền của cả hoạt động kinh doanh và dòng tiền của hoạt động tài chính: khoản trả gốc vay được tính vào tiền chi cho hoạt động tài chính và khoản trả lãi vay được tính vào HĐKD

Tại Hoa Kỳ, Hội đồng Chuẩn mực Kế toán tài chính Hoa Kỳ (FASB) quy

định về trình bày các khoản lãi vay được nhận, cổ tức được nhận và lãi vay đã chi trả vào dòng tiền hoạt động kinh doanh Như vậy, so với quy định tại Chuẩn mực

Kế toán quốc tế, Chuẩn mực Kế toán Hoa Kỳ có sự khác biệt: khoản lãi vay và cổ tức nhận được theo IAS 7 có thể trình bày là dòng tiền của HĐKD hoặc đầu tư; lãi vay đã chi trả theo IAS 7 có thể trình bày là dòng tiền của HĐKD hoặc hoạt động

tài chính

Tại Việt Nam,Chuẩn mực Kế toán Việt nam số 24 (VAS 24) về Báo cáo lưu

chuyển tiền tệ[1] quy định: Báo cáo lưu chuyển tiền tệ là một bộ phận hợp thành của Báo cáo tài chính, cung cấp thông tin giúp người sử dụng đánh giá các thay đổi trong tài sản thuần, cơ cấu tài chính, khả năng chuyển đổi của tài sản thành tiền, khả năng thanh toán và khả năng của doanh nghiệp trong việc tạo ra các luồng tiền trong quá trình hoạt động.Báo cáo lưu chuyển tiền tệ cung cấp thông tin về giá trị tiền và các khoản tương đương tiền trong đó tiền bao gồm tiền tại quỹ, tiền đang chuyển và các khoản tiền gửi không kỳ hạn còn tương đương tiền là các khoản đầu tư ngắn hạn (không quá 3 tháng), có khả năng chuyển đổi dễ dàng thành một lượng tiền xác định

và không có nhiều rủi ro trong chuyển đổi thành tiền Theo quy định của VAS 24

“Báo cáo lưu chuyển tiền tệ”, luồng tiền phát sinh từ HĐKD là luồng tiền có liên quan đến các hoạt động tạo ra doanh thu chủ yếu của doanh nghiệp Luồng tiền phát sinh từ HĐKD cung cấp thông tin cơ bản để đánh giá khả năng tạo tiền của doanh nghiệp từ các HĐKD để trang trải các khoản nợ, duy trì các hoạt động, trả cổ tức và tiến hành các hoạt động đầu tư mới mà không cần đến các nguồn tài chính bên ngoài Theo phương pháp trực tiếp: dòng tiền từ HĐKD được xác định trực tiếp từ các khoản thu và chi cho HĐKD gồm: tiền thu được từ việc bán hàng, cung cấp dịch vụ; tiền thu được từ doanh thu khác (tiền thu bản quyền, phí, hoa hồng và các khoản khác trừ các khoản tiền thu được được xác định là luồng tiền từ hoạt động

đầu tư và hoạt động tài chính); tiền chi trả cho người cung cấp hàng hóa và dịch vụ; tiền chi trả cho người lao động về tiền lương, tiền thưởng, trả hộ người lao động về bảo hiểm, trợ cấp ; tiền chi trả lãi vay; tiền chi nộp thuế thu nhập doanh nghiệp; tiền thu do được hoàn thuế; tiền thu do được bồi thường, được phạt do khách hàng

vi phạm hợp đồng kinh tế; tiền chi trả công ty bảo hiểm về phí bảo hiểm, tiền bồi thường và các khoản tiền khác theo hợp đồng bảo hiểm; tiền chi trả do bị phạt, bị bồi thường do doanh nghiệp vi phạm hợp đồng kinh tế Các luồng tiền liên quan đến mua, bán chứng khoán vì mục đích thương mại được phân loại là các luồng tiền từ hoạt động kinh doanh Như vậy, so với quy định của Chuẩn mực Kế toán quốc tế IAS 7 và Chuẩn mực Kế toán tài chính Hoa Kỳ, Chuẩn mực Kế toán Việt Nam chỉ nhất quán ở phần trình bày khoản chi tiền lãi vay vào dòng tiền HĐKD Đối với khoản thu chi liên quan tới cổ tức, khoản thu tiền lãi cho vay được hưởng thì quy định trình bày dù có điểm khác biệt với Chuẩn mực Kế toán Hoa Kỳ nhưng vẫn thuộc phạm vi cho phép tại IAS 7, cụ thể: khoản chi lãi cổ tức được trình bày ở dòng tiền hoạt động tài chính, khoản thu lãi cho vay và thu lãi cổ tức được trình bày

ở dòng tiền từ hoạt động đầu tư

Tóm lại, giá trị dòng tiền thuần từ HĐKDđược xác định có sự khác nhau ở

các quốc gia Tuy nhiên, phương pháp đo lường dòng tiền theo quy định của Chuẩn mực Kế toán quốc tế là hợp lý và các nghiên cứu dự báo dòng tiền từ HĐKD nên sử dụng giá trị dòng tiền lấy trực tiếp từ Báo cáo lưu chuyển tiền tệ phù hợp theo quy định của Chuẩn mực kế toán quốc tế để có thể so sánh kết quả nghiên cứu trong các bối cảnh nghiên cứu khác nhau

2.1.4 Công tác dự báo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán

Khái quát chung về công tác dự báo

Dự báo có nguồn gốc từ tiếng Hy Lạp “Progrosis”, “Pro” nghĩa là “trước” còn “grosis” nghĩa là “biết” hay tiên đoán, là hình thức phản ánh vượt trước về thời gian hiện thực khách quan, đó là kết quả nhận thức chủ quan của con người Tiên đoán gồm ba loại: tiên đoán không khoa học, tiên đoán kinh nghiệm, tiên đoán khoa

học Trong thời kỳ lý thuyết tôn giáo không tưởng và triết học duy tâm chiếm vai trò

thống trị trong tư duy nhận thức thế giới, tiên đoán không khoa học chiếm đa số

Đây là các tiên đoán dựa trên các mối quan hệ qua lại có tính tưởng tượng, không hiện thực, được cấu trúc một cách giả tạo, mang nặng màu sắc thần bí tôn giáo, những phát hiện có tính chất bất chợt, thể hiện ở các câu tiên tri, lời bói toán, những ước lượng thiếu căn cứ, mang nặng tính kinh nghiệm và không có tính tích cực đối với toàn xã hội Giai cấp thống trị đã lợi dụng nó làm công cụ thống trị và mê hoặc người dân nghèo khổ Các tiên đoán kinh nghiệm hình thành qua kinh nghiệm thực

tế dựa vào mối quan hệ qua lại thường xuyên trong thực tế hoặc tưởng tượng mà không trên cơ sở phân tích cấu trúc lý thuyết, nghiên cứu quy luật hay đánh giá kinh nghiệm Loại tiên đoán này ít nhiều có cơ sở song lại không giải thích được sự vận động của đối tượng và đa số mới chỉ dừng lại ở mức độ định tính Đến cuối thế kỷ thứ 16, đầu thế kỷ thứ 17, khi các môn khoa học tự nhiên như toán học, vật lý, hóa

học và thiên văn học đã phát triển, các tiên đoán có tính khoa học đã dần dần xuất

hiện Đây là các tiên đoán dựa trên việc phân tích mối quan hệ qua lại giữa các đối tượng trong một hệ thống lý luận khoa học nhất định Tiên đoán khoa học là kết quả của sự kết hợp giữa những phân tích định tính và những phân tích định lượng các hiện tượng cần dự báo Các tiên đoán khoa học có độ tin cậy cao và vì vậy các tiên đoán khoa học đã trở thành cơ sở vững chắc cho việc thông qua các quyết định quản

lý khoa học và lúc này tiên đoán khoa học được gọi là dự báo

Như vậy, dự báo là sự tiên đoán có căn cứ khoa học, mang tính chất xác suất

về mức độ, nội dung, các mối quan hệ, trạng thái, xu hướng phát triển của đối tượng nghiên cứu hoặc về cách thức và thời hạn đạt được các mục tiêu nhất định đã đề ra trong tương lai.

Lúc đầu, các dự báo với độ chính xác cao thường được áp dụng trong vật lý

cổ điển, hóa học và đặt trong phạm vi không gian và thời gian rất khắt khe Khi kinh

tế, xã hội ngày càng phát triển, cùng với sự tiến bộ khoa học kỹ thuật, sự thay đổi về tâm lý và chuẩn mực đạo đức xã hội thì các hiện tượng cần phải dự báo rất phức tạp đòi hỏi dự báo phải vận dụng các phương pháp thống kê xác suất, do vậy dự báo không thể hoàn toàn chính xác mà chỉ đạt đến một độ tin cậy nào đó Cùng với sự

phát triển của máy tính và nhiều phần mềm ứng dụng, dự báo ngày càng trở nên quan trọng và trở thành bộ phận không thể thiếu trong hầu hết các quyết định của mọi tổ chức Chaman L.Jain (2006) và David (2000) [56], [64] cho rằng: hiện nay nhiều tổ chức đang rất cần những chuyên viên biết kĩ thuật dự báo và nhu cầu tuyển dụng người làm dự báo đang có xu hướng gia tăng đáng kể, nhất là các đơn vị sản xuất kinh doanh

Dựa trên phương pháp dự báo có thể chia dự báo thành:dự báo có phương pháp chính thức và dự báo có phương pháp không chính thức. Các phương pháp không chính thức phần lớn dựa vào trực giác, cảm tính, phụ thuộc vào kinh nghiệm

và khả năng phán đoán của cá nhân Các phương pháp này chỉ được sử dụng khi không có đủ thời gian, dữ liệu và không được trang bị các phương pháp chính thức Nói chung, các phương pháp phán đoán cảm tính như thế thường không có độ tin

cậy cao Các phương pháp chính thức thường được sử dụng phổ biến vì có phương

pháp luận rõ ràng Các phương pháp chính thức được chia thành phương pháp dự báo định tính và dự báo định lượng (Wilson, J Holton & Barry Keating, 2007)[136] như sau:

Phương pháp định tính dựa vào kinh nghiệm và phán đoán của những chuyên viên, những người quản lí và những chuyên gia Phương pháp định tính thường sử dụng khi dữ liệu lịch sử không sẵn có hay có nhưng không đầy đủ, hoặc không đáng tin cậy hoặc những đối tượng dự báo bị ảnh hưởng bởi những nhân tố không thể lượng hóa được như sự thay đổi tiến bộ khoa học kỹ thuật Dự báo định tính được chia thành hai nhóm: các phương pháp thu thập thông tin dự báo từ các cá nhân liên quan đến đối tượng dự báo, các phương pháp dựa vào ý kiến của các nhóm chuyên gia am hiểu về lĩnh vực cần dự báo (Dayanada, 2002) [63]

Phương pháp định lượng dựa vào các mô hình toán và giả định rằng dữ liệu quá khứ cũng như các yếu tố liên quan khác có thể được kết hợp để đưa ra các dự đoán tin cậy cho tương lai Nói cách khác, dựa trên những dữ liệu trong quá khứ để phát hiện chiều hướng vận động của đối tượng phù hợp với một mô hình toán học nào đó và đồng thời sử dụng mô hình này làm mô hình ước lượng Trong phương

pháp dự báo định lượng, mô hình nhân quả được sử dụng khá phổ biến Mô hình dự báo nhân quả dựa trên phân tích hồi quy Phương pháp luận của dự báo nhân quả được mô tả ở Sơ đồ 2.1 dưới đây

Sơ đồ 2.1: Phương pháp luận của dự báo nhân quả

(Nguồn: Ramanathan, 1998)[124]

Trong nghiên cứu dự báo dòng tiền từ HĐKD, sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng là phù hợp bởi đối tượng nghiên cứu là dòng tiền từ HĐKD là thông tin đã được lượng hóa, kết quả nghiên cứu định lượng được, cụ thể được

Vai trò của công tác dự báo dòng tiền

Con người có thể dự báo mà không ra quyết định nhưng không thể ra quyết định mà không tiến hành dự báo (Beaver, 1966) [45]. Dự báo tốt có đóng góp đáng

Mục tiêu dự báo

Lý thuyết kinh tế, kinh nghiệm, các nghiên cứu khác

Thu thập dữ liệu

Thiết lập mô hình

Ước lượng mô hình

Kiểm định giả thuyết

Diễn giải kết quả Thiết lập lại mô hình

kể đến nhiều quyết định hàng ngày của con người nói chung và các cơ quan quản lý Nhà nước và doanh nghiệp nói riêng (Block, B., 1999; Call, A., Chen, S., & Tong,

Y , 2009) [51], [54] Xét trong phạm vi doanh nghiệp, dự báo dòng tiền có những đóng góp quan trọng như sau:

Thứ nhất, dự báo về dòng tiền tương lai rất hữu ích trong định giá doanh nghiệp

Pae, J & Yoon, S.S (2012) [119] đã công bố kết quả của cuộc thăm dò đối với các chuyên gia tài chính và đã khẳng định dự báo dòng tiền rất quan trọng trong định giá doanh nghiệp Khi đánh giá HĐKD của một doanh nghiệp, việc sử dụng dữ liệu về dòng tiền ít bị sai lệch hơn số liệu về lợi nhuận thuần (Bernstein, 1993) [48] bởi khi tính toán dòng tiền, một số yếu tố gây ra sai lệch đã bị loại bỏ như khấu hao của tài sản cố định hữu hình hay vô hình và thuế thu nhập hoãn lại phải trả (Giacomino & Mielke, 1988) [87] Bên cạnh đó, một số tác giả (Boyd & Cortese – Danile 2000/2001; Kremer & Rizzuto, 2000) [46], [102] cho biết: khi tính toán lợi nhuận thuần theo cơ sở kế toán dồn tích phải sử dụng các phương pháp ước tính, phương pháp phân bổ và các định giá chỉ mang tính tương đối, gần đúng, quá trình tính toán này cho phép công ty có thể thay đổi, phù phép lợi nhuận theo hướng có lợi cho cá nhân, vì vậy, bên cạnh chỉ tiêu lợi nhuận, chỉ tiêu dòng tiền cần được xem xét đồng thời để đánh giá chính xác tình hình tài chính khi định giá doanh nghiệp

Thứ hai, dự báo dòng tiền là một trong những phương pháp bảo đảm an toàn cho các khoản cho vay và đầu tư vốn

Trong quyết định cho vay, dự báo trước được các vấn đề tài chính, khả năng chi trả nợ hoặc dự báo nguy cơ phá sản của bên đi vay có thể giúp người cho vay hạn chế thiệt hại và rủi ro Một trong những dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp đang gặp khó khăn về tài chính là sự thiếu hụt và giảm sút về nguồn tiền (Zwaig & Pickett, 2001) [142]

Trong lĩnh vực đầu tư chứng khoán, các nhà đầu tư, các chuyên gia phân tích chứng khoán luôn ước tính giá trị lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu hoặc sự chênh lệch giữa giá mua vào và giá bán ra trên mỗi cổ phiếu Ngoài ra, nghiên cứu của Frigo

&Graziano (2003), Neill & cộng sự (1991) [83],[118] cho biết: khả năng chi trả cổ tức của công ty phụ thuộc vào khả năng tạo tiền của công ty đó

Trong lĩnh vực đầu tư góp vốn, lập kế hoạch đầu tư, dự báo dòng tiền tương lai giữ vai trò quan trọng (Foster, 1982) [82] Khi thực hiện các dự án đầu tư (thay thế tài sản, máy móc thiết bị, mở rộng sản xuất, …) các chuyên gia cần phải ước tính kinh phí đầu tư phải bỏ ra và dòng tiền thu được hàng năm sau khi dự án đã triển khai trong khoảng thời gian dự kiến (Weaver & Michelson, 2003) [135] Sau

đó, nhà quản lý phải đưa ra quyết định chấp nhận hay loại bỏ dự án căn cứ vào kết quả thu được bằng các phương pháp nêu trên Nếu dùng phương pháp giá trị hiện tại thuần (NPV), một dự án sẽ được chấp nhận nếu giá trị hiện tại của dòng tiền vượt quá kinh phí đầu tư ban đầu hoặc nói cách khác NPV phải nhận giá trị dương (Brigham & Gapenski, 1999) [52] Tuy vậy, ở thời điểm ban đầu triển khai dự án, việc xác định dòng tiền tạo ra bởi một khoản đầu tư khó có thể thực hiện chính xác

mà cần phải dự báo (Giaccotto, 1990) [86]

Cuối cùng, kết quả nghiên cứu của Timothy Hinkle (2013)[131] chỉ ra rằng

dự báo dòng tiền giúp ích trong việc giảm sự “bóp méo” của thông tin kế toán theo

cơ sở dồn tích. Thật vậy, thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích phụ thuộc nhiều vào các giả định chủ quan (ví dụ như thời gian khấu hao, tỷ lệ lập dự phòng, …) nên có thể thiếu chính xác Trong khi đó, thông tin dòng tiền dựa trên các nghiệp vụ đã thực sự xảy ra nên rất đáng tin cậy Vì vậy, thông tin về dòng tiền của doanh nghiệp

có tác dụng giám sát HĐKD trong doanh nghiệp

Như vậy, dự báo dòng tiền hữu ích trong hầu hết các quyết định kinh tế: cho

vay, đầu tư, định giá chứng khoán, … Để đưa ra quyết định chính xác và có lợi thì các đối tượng sử dụng thông tin cần tiến hành công tác dự báo dòng tiền

Những nhân tố tác động tới công tác dự báo dòng tiền

Công tác dự báo dòng tiền chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố bao gồm cả khách quan, chủ quan, nhân tố bên trong và nhân tố bên ngoài doanh nghiệp Trong các nhân tố tác động thì các nhân tố bên ngoài bao gồm: chính sách của Nhà Nước

và sự quan tâm của nhà đầu tư, còn lại chủ yếu là các nhân tố bên trong

Nhân tố tác động tới dự báo dòng tiền có thể khái quát quaSơ đồ 2.2 sau đây:

Sơ đồ 2.2: Các nhân tố ảnh hưởng tới công tác dự báo dòng tiền

(Nguồn: Tác giả tổng hợp) Thứ nhất: Sự quan tâm của nhà đầu tư về dòng tiền

Theo nghiên cứu của Wasley, C., & Wu, J S (2006) [134] sự quan tâm của nhà đầu tư về thông tin dòng tiền là nhân tố quan trọng nhất có ảnh hưởng đến sự gia tăng dự báo dòng tiền Các nhà đầu tư, các chuyên gia tài chính quan tâm hơn tới tình hình dòng tiền công ty sau sự xuất hiện các vụ bê bối về tài chính của các tập đoàn kinh tế lớn như: Enron, WorldCom Theo Wasley, C., & Wu, J S (2006) [134] , vào đầu những năm 2000, thị trường chứng khoán suy yếu, nhà đầu tư giảm

sự tin tưởng vào thông tin về lợi nhuận do các công ty công bố và hướng sự quan tâm nhiều hơn đối với thông tin về dòng tiền của công ty, nhu cầu cần cung cấp thông tin về dòng tiền của các nhà đầu tư là động lực để công tác dự báo dòng tiền không ngừng gia tăng Nghiên cứu của các tác giả DeFond & Hung (2003, 2007) [70, [71] cũng đã khẳng định, ở các công ty đang có vấn đề về tài chính, hay lợi

Sự quan tâm của nhà

đầu tư

Kỹ thuật dự báo dòng tiền

CÔNG TÁC DỰ BÁO DÒNG TIỀN

(1)

(6)

(8)1)

(2)

(3)1) Quy mô doanh

Kết quả HĐKD của doanh nghiệp

(4)

Chính sách của Nhà Nước

(9)

dụng các ước tính kế toán để điều tiết lợi nhuận hoặc ở các nước mà lợi ích của nhà đầu tư không được bảo vệ thì nhu cầu dự báo dòng tiền sẽ được gia tăng

Thứ hai: Thời gian hoạt động của doanh nghiệp

Các công ty mới thành lập thường chú trọng công tác dự báo dòng tiền và công khai bản dự báo dòng tiền hơn là các công ty đã hoạt động lâu đời (Wasley, C., &

Wu, J S , 2006) [134] Công ty mới hoạt động thường xuyên tiến hành công tác dự báo dòng tiền để giúp công ty chứng minh cho các nhà đầu tư về khả năng và sức sống của công ty, giúp các nhà đầu tư yên tâm về khả năng thu hồi vốn đầu tư và khả năng sinh lời từ các khoản đầu tư này Tại các công ty đã hoạt động lâu năm, công tác dự báo dòng tiền vẫn được tiến hành nhưng ít quan trọng hơn các công ty

mới hoạt động

Thứ ba: Quy mô doanh nghiệp

Các chuyên gia thường thực hiện dự báo dòng tiền ở các công ty có có số vốn HĐKD lớn (Ahmed, K., & Ali, M J , 2013) [38] Nhóm tác giả Ahmed, K., & Ali,

M J (2013) [38] đã nghiên cứu 2.656 công ty ở Úc trong thời gian từ năm 1993 đến năm 2003 và đã cung cấp các bằng chứng thực nghiệm khẳng định: các nhà đầu

tư trên thị trường vốn đều quan tâm đến các dự báo dòng tiền khi đánh giá công ty đặc biệt khi công ty muốn mở rộng quy mô hoạt động, chuẩn bị phát hành thêm cổ phiếu để huy động thêm vốn từ bên ngoài Bên cạnh đó, tại các công ty có giá trị các thành phần dồn tích lớn, lợi nhuận thường xuyên biến động lớn thì công tác dự báo cũng được tăng cường Đặc biệt, tại các công hoạt động đa ngành, đa lĩnh vực,

dự báo dòng tiền cũng được sử dụng như một công cụ hữu ích để giúp nhà quản lý

am hiểu tường tận hơn về tình hình HĐKD của công ty

Thứ tư: Kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

Thông thường, các công ty công bố kết quả dự báo Báo cáo kết quả kinh doanh trước, sau đó, nếu kết quả kinh doanh của công ty không tốt (có giá trị âm hoặc có biến động bất thường so với các năm trước) thì công ty sẽ công bố thêm dự báo dòng tiền (Wasley, C., & Wu, J S (2006) [134] Trường hợp dự báo lợi nhuận của công ty có lãi đi chăng nữa thì dự báo dòng tiền vẫn được thực hiện bởi khi đó dự báo sẽ góp phần làm tăng cường niềm tin của nhà đầu tư vào HĐKD của công ty Vì