Tiểu luận môn sáp nhập và mua lại công ty ngành tài chính ngân hàng

Tính phí và xác định sáp nhập riêng lẻ: Phí bảo hiểm bên mua: Việc tính phí sáp nhập rất phức tạp được chia thành hai nhóm : 1/ Tính toán một giá trị Premiun là rất khó khăn trong trường

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ - QUẢN TRỊ KINH DOANH

BÀI TẬP NHÓM SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY

Ngành Tài chính Ngân hàng

Nhóm thực hiện:

Nguyễn Quốc Trạng M2715110

Tháng 10 - 2016

Phong trào sáp nhập hiện tại đã được đặc trưng bởi sự sẵn sàng của các nhà quản lý, một số công ty trả phí bảo hiểm Một phí an toàn để đảm bảo các chủ sở hữu không bị mất tiền hay quyền sở hữu các chứng khoán có giá trị lớn hơn thị trường của các cổ đông Việc hợp thức hay biện minh của những phí bỏ hiểm dựa trên một khái niệm sáp nhập Văn học đương đại thì cho rằng có hai hình thức về sáp nhập: sáp nhập sức mạnh tổng hợp tiềm năng cho hiệu quả lớn hơn điều hành hoặc tài chính tiềm năng và các yếu tố

thực tại

I Tính phí và xác định sáp nhập riêng lẻ:

Phí bảo hiểm bên mua:

Việc tính phí sáp nhập rất phức tạp được chia thành hai nhóm :

1/ Tính toán một giá trị Premiun là rất khó khăn trong trường hợp convenrtibles (trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi) và bảo đảm được bao gồm trong các gói tài trợ được trao đổi cho các cổ phiếu phổ thông của công ty mua lại Nhiều vụ sáp nhập hoàn thành trong năm

1960 liên quan đến các vấn đề mới của mui và bảo đảm do đó, không có giá trị thị trường hiện có sẵn để tính toán phí bảo hiểm

2/ Vấn đề thứ hai liên quan đến việc lựa chọn một khoảng thời gian thích hợp

để đo cao cấp sáp nhập mục tiêu của lựa chọn này là để chọn giá thị trường đủ xa khỏi đầuannouncemet sáp nhập chính thức như vậy mà cầm tay thông thường, khoảng thời gian có thể đủ gần đến ngày thông báo như vậy với giá thị trường có một số mang vềviệc trao đổi được đề xuất kết quả là, khoảng thời gian cuối cùng trước khi công bốsáp nhập chính thức đầu tiên

Trong khoảng thời gian ba tháng này, các thước đo giá thị trường được xác định trên

cơ sở trung bình của giá thị trường cao và thấp hàng tháng để làm giảm các vấn đề về biến động thị trường Phí sáp nhập được tính như sau:

Thanh toán phí bảo hiểm = AER (MPa)- MPb /MPb

AER: tỷ lệ trao đổi cổ phiếu phổ thông

MPa Giá cổ phiếu phổ thông bình quân cho công ty mua lại

MPb Giá cổ phiếu phổ thông bình quân cho công ty ban

Các mẫu sáp nhập bao gồm 128 vụ sáp nhập công nghiệp lớn được ghi nhận từ năm 1960

và 1969 của FTC Một số hạn chế làm giảm mẫu cuối cùng đến 128 vụ sáp nhập

1 Mỗi sáp nhập đã được tài trợ, consummated trên cơ sở của một chung cho chứng khoán Không sáp nhập được vào nếu nó liên quan đến thanh toán trong tương lai của cổ phiếu phổ thông Những ép phù hợp với các cuộc thảo luận trước đó của phép đo các khoản thanh toán phí bảo hiểm

2 Mỗi sáp nhập phải giữa các công ty có cổ phiếu được giao dịch sôi động; đó là, có phải là một thị trường liên tục được duy trì cho cổ phiếu phổ thông của từng công ty trong năm trước khi công bố sáp nhập Hạn chế này được thiết kế để loại bỏ sáp nhập liên quan trong công ty truy cập đó đã được tổ chức chặt chẽ

3 Cả hai công ty tham gia vào từng công bố sáp nhập đã được yêu cầu để có lợi nhuận khả quan trong năm tài chính trước khi công bố sáp nhập Bên cạnh thực tế rằng các biện pháp sức mạnh tổng hợp nhất định là không xác định trong những tình huống thu nhập tiêu cực, hạn chế này phục vụ để giảm thiểu các vấn đề liên quan đến lỗ tính thuế chuyển tiếp còn sót lại để được vượt quá phạm vi của nghiên cứu này

II những người đại diện Merger sức mạnh tổng hợp

Nhiều người trong số các động cơ sức mạnh tổng hợp của các nghiên cứu không trực tiếp đo lường được, đặc biệt là khi phân tích các phí bảo hiểm dựa trên dữ liệu premeger công khai sẵn có trong sáp nhập "proxy" phát biểu cá nhân Những hạn chế dữ liệu, tuy nhiên, có thể được bù đắp phần nào bằng cách sử dụng các biến thay thế như đo lường tiềm năng sức mạnh tổng hợp Bốn loại của các biến thay thế được sử dụng

Hoạt động biến sức mạnh tổng hợp

Hai không - một biến thay thế, dựa trên các định nghĩa FTC, đã được phát triển để

đo lường sức mạnh tổng hợp điều hành tiềm năng Việc đầu tiên trái ngược sáp nhập theo

chiều ngang và thẳng đứng với định nghĩa FTC rộng các vụ sáp nhập "tập đoàn" một biến thứ hai công nhận khả năng của một số sức mạnh tổng hợp hoạt động trong vụ sáp nhập

mở rộng sản phẩm của tương phản, dọc, và sáp nhập mở rộng sản phẩm ngang với vụ sáp nhập tập đoàn "tinh khiết"

Biến sức mạnh tổng hợp tài chính tức thời

Như đã chỉ ra bởi Mead và những người khác, tức lợi nhuận sáp nhập là một chức năng của cả hai sự khác biệt tỷ lệ thu nhập giá đã tồn tại trước khi sáp nhập và số tiền tương đối hoặc kích thước của thu nhập mà thực sự đã được mua lại Ngoài sự bao gồm của mỗi của các biến như riêng biệt, một biến thứ ba đo sự thay đổi tức thời postmerger thực tế trong EPS của công ty mua lại đã được kiểm tra

Biến sức mạnh tổng hợp tài chính thực tế

Các biến trong một máy chủ Nhóm thứ ba là những người đại diện cho đo lường tiềm năng "thực sự" hợp lực tài chính Kể từ phí sáp nhập đáng kể có thể được trả tiền để

có được nguồn lợi nhuận đặc trưng bởi superrior xu hướng "tăng trưởng" hoặc thấp hơn thu nhập thay đổi, thậm chí năm kỷ lục EPS được xem xét Một liên quan đến sự biến đổi hoặc biến động EPS mỗi thành phần của EPS xu hướng hay "tăng trưởng" và khác với nhau là Tác động sáp nhập sau đó đã được kiểm tra bằng cách chia EPS đặc trưng của công ty được mua lại của các công ty của mua đặc trung

Xem xét cũng đã được trao cho khả năng rằng sức mạnh tổng hợp tài sản có thể là kết quả của những thay đổi đòn bẩy postmerger Một biến indecates sự thay đổi trong các khoản vay dài hạn của công ty mua lại với tổng tỷ lệ vốn dài hạn một tỷ lệ thấp hơn có thể postmerger provied công ty mua lại với công suất nợ tăng lên Một biện pháp biến thứ hai sự thay đổi trong chi phí lãi averagev trọng các công ty mua về nợ dài hạn

Tăng thêm có thể tích luỹ trong các hình thức chi phí vay thấp hơn và / hoặc giới hạn nợ của công ty cao hơn nếu việc giảm rủi ro cho vay có thể đạt được Khái niệm này được dựa trên khả năng để giảm xác suất premerger phá sản Phần trăm thay đổi tốc độ dòng chảy tiền mặt của công ty mua lại của (dòng chảy tiền mặt với tỷ lệ tổng tài sản) đã được chọn là một thay thế cho những lợi ích chung, một tỷ lệ cao hơn postmerger cho thấy một nguy cơ cho vay thấp hơn, mọi thứ khác là như nhau

Một biến mới nhất liên quan đến thực tế là tăng kích thước của công ty có thể cải thiện khả năng tiếp cận thị trường vốn Đây là hình thức sức mạnh tổng hợp tiềm lực tài chính đã được kiểm tra bằng cách tính phần trăm thay đổi trong tổng tài sản của công ty mua lại

Thu hút trước sáp nhập

Mặc dù có rất nhiều đặc tính vận hành có thể có thể thúc đẩy việc sáp nhập, Weston

và Mansinghka cho rằng nhiều doanh nghiệp đã trở thành tập đoàn vì lý do tự vệ Vì vậy,

họ có thể đã sẵn sàng trả phí đáng kể để có được dòng thu nhập mà là có lợi hơn và / hoặc

ổn định hơn

Nhóm cuối cùng của các biến được sử dụng để nghiên cứu khả năng này bằng cách kiểm tra bảy đặc premerger của công ty mua lại Chúng bao gồm: một dấu hiệu cho thấy

vị thế giao dịch cổ phiếu của công ty và đòn bẩy thu nhập của mình (xem Hunt [18]) năm năm EPS xu hướng và biện pháp EPS biến; và tốc độ dòng chảy tiền mặt của công ty Ngoài ra, chú ý đã được trao cho premerger điều hành lợi nhuận các công ty mua lại của (lợi nhuận sau thuế nhưng trước lãi vay) bằng cách kiểm tra: (l) sự thay đổi trong lợi nhuận hoạt động trong khoảng thời gian hai năm trước khi sáp nhập, và (2) lợi nhuận hoạt động tỷ lệ (lợi nhuận hoạt động chia cho tổng tài sản) cho năm tài chính trước khi sáp nhập

Lựa chọn một kỹ thuật đa biến

Hai kỹ thuật đa biến - phân tích hồi quy đa biến và phân tích nhiều biệt thức - đã

có sẵn cho các mục đích của việc kiểm tra động cơ sức mạnh tổng hợp cơ bản thanh toán phí bảo hiểm phân tích hồi quy Nhiều giả định rằng tất cả các khoản thanh toán cao cấp nằm trên một quy mô đo tuyến tính; do đó, một cao cấp 50 phần trăm sẽ được chấm điểm như là khác biệt và cao hơn so với một phí bảo hiểm 45 phần trăm Mặt khác, nhiều phân tích discr minant là không quan tâm đến việc phân loại của các sự kiện mà là giả định rằng khoản thanh toán phí bảo hiểm có thể được chia thành hai hoặc thứ tự các lớp học thêm

Bản chất của các biến thay thế được xác định trước, và mức độ mà họ có thể đo tiềm lực sáp nhập, cho thấy rằng hầu hết có thể được hy vọng là một khả năng để giải thích bảo là trên hoặc dưới "bình thường." Do đó, nhiều phân tích biệt đã được lựa chọn

để sử dụng trong nghiên cứu này Một hai nhóm (tức là, cao và thấp hoặc ở trên và dưới mức bình thường) hệ thống được sử dụng Trong trường hợp này, một chức năng biệt thức duy nhất được tính như Z = B1X1 + B2X2 + + BnXn nơi "b của" là các hệ số biệt thức và "X" là dữ liệu cho các biến độc lập (tức là những người đại diện hợp nhất sức mạnh tổng hợp)

Trong việc thiết lập các nhóm thanh toán phí bảo hiểm cao và thấp, nó là cần thiết

để cô lập các mức độ thanh toán phí bảo hiểm được coi là "bình thường" cho việc trao đổi thông thường-cho-chung Điều này đã được thực hiện bằng cách xây dựng một phân phối tần số đơn giản hóa hoặc biểu đồ Kể từ khi 128 thanh toán phí bảo hiểm đã được phân phát thông thường, lớp phương thức của 30 vụ sáp nhập đã bị loại khỏi phân tích Những

30 vụ sáp nhập liên quan đến thanh toán phí bảo hiểm từ 20 đến 30 phần trăm 98 vụ sáp nhập còn lại bao gồm 50 vụ sáp nhập trong đó một cao hơn bình thường thanh toán phí bảo hiểm đã được thực hiện và 48 vụ sáp nhập trong đó một thấp hơn bình thường thanh toán phí bảo hiểm đã được thực hiện

IV Kết quả thực nghiệm

Bảng 1 chứa ý nghĩa của khả năng của mỗi biến để phân biệt giữa các thanh toán phí bảo hiểm cao và thấp Bốn biến là có ý nghĩa ở mức 0,05 hoặc tốt hơn, cụ thể là :

(1 ) phần trăm thay đổi trong EPS,

( 2 ) sự thay đổi kích thước - adjusteđ ở tốc độ dòng chảy tiền mặt,

( 3 ) tốc độ dòng chảy premerger tiền mặt của công ty mua lại ,

và ( 4 ) tỷ lệ lợi nhuận hoạt động premerger công ty mua lại của

Không có phân tích đơn biến tiếp tục được tiến hành Thay vào đó, sự nhấn mạnh được hướng về khả năng giải thích đa biến của các biến, vì nó có thể cho một biến với một chút ý nghĩa đơn biến để đóng góp đáng kể trong bối cảnh đa biến khi xem xét đồng thời với các biến số khác ( ví dụ, xem Cooley và Lohnes [ 4 ] )

BẢNG 1 GIÁ TRỊ Ý NGHĨA VÀ KẾT QUẢ F -VALUE MANG ĐẾN KHẢ NĂNG

PHÂN BIỆT THANH TOÁN CAO VÀ DÒNG BẢO HIỂM

Giá trị ý nghĩa

Phí bảo hiểm thấp

F-tỷ số tài chính* Tiềm năng hoạt động

3 Tiềm năng tỷ lệ tương đối giá-thu nhập tức tài chính Synergy 1.622 1.372 2.14

4 lợi nhuận ròng tương đối có sẵn cho các cổ đông coimnon .208 .339 2.70

5 Phần trăm thay đổi trong EPS Tiềm năng 011 073 6.14 (.025)

6 Bất Synerqy tài chính EPS tương đối xu hướng hay "tăng trưởng" 1.096 1.256 1.01

7 EPS tương đối biến 1.771 2.426 1.20

8 hay đổi trong đòn bẩy ( dài hạn nợ) 001 -.001 33

9 Thay đổi trong chi phí lãi vay (dài hạn nợ) -.005 -.001 2.48

10. thay đổi kích thước - ađjusteđ tốc dòng chảy tiền mặt -.024 .022 7.17 (.01)

11 Phần trăm thay đổi trong tổng tài sản 257 263 01

12 Công ty Premerqer Đặc điểm giao dịch trên vị trí công bằng 1.253 1.241 04

13 hu nhập đòn bẩy 1.152 1.192 61

14 xu hướng EPS hoặc "tăng trưởng" 1.577 1.496 38

16 tốc độ dòng chảy tiền mặt 134 114 4.36 (.05)

17 xu hướng lợi nhuận hoạt động ( qua hai năm ) 1.046 1.003 1.32

18 tỷ lệ proíit điều hành 098 083 5.21 (.025)

* Theo thống kê signiticant F - tỷ lệ đang được gạch dưới và mức ý nghĩa được thể hiện trong ngoặc đơn.

Các ứng dụng của một chương trình nhiều phân tích biệt từng bước ( BMD07M ) cung

cấp cơ sở để kiểm tra các mối quan hệ đa biến Việc sử dụng một chương trình từng

bước :( 1 ) cho phép kiểm tra các mađe đóng góp đa biến của biến số cá nhân trong sự

phát triển của một mođel biệt thức ,

( 2 ) giúp giảm các vấn đề đa cộng tuyến ,

( 3 ) cho phép kiểm tra các signiticance statistioal của một mô hình disoriminant ở các giai đoạn khác nhau trong quá trình của nó phát triển , và

( 4 ) cho thấy độ chính xác classitication của mođel biệt thức ở từng giai đoạn phát triển Những khía cạnh này làm cho nó có thể để đi đến một " protile " cuối cùng của các biến

mà cung cấp khả năng tổng thể tốt nhất để đifferentiate giữa sáp nhập oharacterized bởi cao so với thanh toán phí bảo hiểm thấp

Bảng 2 chứa các mô hình điscriminant thức , một mô hình bốn biến mà là ficant signi- ở mức 0,01 Xác nhận của mođel này được tiến hành bằng cách làm theo một quy trình được vạch ra bởi Frank , Massy, và Motrison [ 6] có liên quan đến việc phân chia ngẫu nhiên các dữ liệu mẫu trong một nửa Một nửa được sử dụng để phát triển các thông số

mô hình được sử dụng trong classity- ing dữ liệu mẫu còn lại Một t -test là sau đó utilizeđ

để đetermine liệu chính xác fication classi- của mô hình là khác nhau đáng kể từ chính xác classitication mà có thể là do cơ hội

BẢNG 2 NHIỀU PHÂN TÍCH BIỆT KẾT QUẢ BETMEEN THANH TOÁN PHÍ BẢO HIỂM CAO VÀ THẤP

* Ý nghĩa ở mức 0,01

** Ý nghĩa ở mức 0,10

Khi thủ tục được sử dụng trên cả hai nửa mẫu, kết quả t - giá trị là 3,15 và 2,28 đó là đáng kể ở mức 0,010 và 0,050 , tương ứng Vì vậy , mô hình dường như có một sức phân biệt rõ ràng

Các kết quả của chương trình mô hình lớn hơn đáng kể giá-thu nhập đifferentials chiếm ưu thế cho việc mua các công ty trong nhóm cao cấp cao Đây là bước đầu phù hợp với chiến lược tỷ lệ giá - thu nhập Tuy nhiên , khi kiểm tra, phần trăm thay đổi trong EPS từ việc sáp nhập ( ví dụ , độ lợi tức thực tế) ủng hộ nhóm bảo hiểm thấp Do đó, tương đối lợi thế giá-thu nhập trong nhóm cao cấp cao đã được hầu như bù đắp bằng việc thanh toán phí bảo hiểm Một kết quả như vậy cho thấy rằng sức mạnh tổng hợp tức thời tài chính không phải là một động lực lớn cho việc thanh toán phí bảo hiểm trên mức trung bình

biệt

Tỷ lệ giá – thu nhập

tương đối

Phần tram thay đổi

trong EPS

Tỷ lệ điều chỉnh dòng

tiền

Tỷ lệ lợi nhuận hoạt

động

Kết quả phân loại bởi nhóm cấp cao

thấp

Phí sáp nhập

thấp

kiểm tra Purther của mô hình chỉ ra rằng sự thay đổi kích thước - adjusteđ ỉn tốc độ dòng chảy tiền mặt favoređ nhóm cao cấp thấp , trong khi đó tỷ lệ lợi nhuận hoạt động premerger công ty mua lại đã ưu đãi các nhóm phí bảo hiểm cao Đến mức mà những thay đổi postmerger trong dòng chảy tiền mặt thay đổi tỷ retlect rủi ro cho vay , các a priori vọng rằng khoản thanh toán phí bảo hiểm được gắn với các dự đoán của sức mạnh tổng hợp íinancial thực không được hỗ trợ

Thực tế ở tốc độ dòng chảy tiền mặt size- ađjusted cho nhóm cao cấp cao cùng với một tỷ lệ lợi nhuận hoạt động premerger cao hơn đáng kể cho thấy rằng các công ty mua sẵn sàng trả phí cao cho các công ty tương đối ít proíitable Biện minh cho mô hình hành

vi này (giả sử các nhà sản xuất quyết định hợp lý ) có thể được dựa trên: ( 1 ) "mặc cả " lý thuyết của sáp nhập giả thuyết [ 7 ] , và / hoặc ( 2 ) điều hành mong đợi

Các "món hời" lý thuyết giả định không có sự thay đổi trong hoạt động của công ty mua lại Thay vào đó, một công ty định giá thấp là identitied và acquiređ Một sau đó chờ đợi cho công chúng đầu tư để thẩm định lại giá trị trở lên Nhưng, bởi vì văn học được trích dẫn trước câu hỏi khả năng finđ đủ impertections thị trường trong giao dịch an ninh organizeđ, phân tích additlonal seemeđ cần thiết

Lewellen [11] cho thấy rằng ỉmperíections thậm chí có thể lớn hơn có thể tồn tại trong thị trường over-the-counter từ 38 các vụ sáp nhập liên quan đến mua firrp.s có cổ phiếu phổ thông được giao dịch over-the-counter trước khi sáp nhập, một cuộc kiểm tra lướt qua về tác động của thị trường chứng khoán trên phí bảo hiểm được thực hiện Mô hình discriminant classitied đúng 76,3 phần trăm các vụ sáp nhập và OTC 71,7 phần trăm các vụ sáp nhập mà cổ phiếu phổ thông của công ty được mua lại của trước đây đã được niêm yết trên sở organizeđ Hơn nữa, khi sự chênh lệch phân loại này đã được kiểm tra bằng cách thêm một biến zero-một (l.e., OTC so với vụ sáp nhập được liệt kê) để mô hình điscriminant ban đầu, không có cải tiến xảy ra trong tính chính xác classitication

V Kết Luận: