Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán việt nam

TịMăT TăLU NăV NăV iăxuăth ăh iănh păngƠyăm tătoƠnădi năc aăn năkinhăt ăVi tăNamăv iăn năkinhă t ăth ăgi iăthìăth ătr ngăch ngăkhoánăđóngăm tăvaiătròăh tăs căquanătr ngătrongăth ă tr ngă

L IăCAMă OANă

ăăăă

ăTôiăxinăcamăđoanăr ngălu năv năắăcácăy uăt ă nhăh ngăđ năgiáăc ăphi u,ă

b ngă ch ngă th că nghi pă t ă thìă tr ngă ch ngă khoánă Vi tă NamẰă lƠă côngă trìnhă

ngiênăc uăc aăriêngătôiăvƠăch aăt ngăcôngăb ăCácăthôngătinăd ăli uăs ăd ngătrongăluơnăv nălƠătrungăth c,ăđ căđúcăk tăt ăquáătrìnhăh căt păvƠănghiênăc uăth căt ătrongă

th iăgianăqua.ăT tăc ănh ngăs ăli uăth ngăkê,ăcácăb ngăch ngăth cănghi m,ăcácălu nă

c ăđánhăgiá…ăđ uăcóătríchăd năngu năg cărõărƠng.ăNgoƠiăraăcácăk tăqu ătrongălu nă

v năđ căkhaiăthácărõărƠngătrungăth căvƠăkhoaăh c.ă

L IăC Mă Nă

ăăăă

ă

uă tiênă emă xină trơnă tr ngă g iă l iă c mă nă sơuă x că đ nă Bană giámă hi uă nhƠă

tr ng,ă khoaă Sauă đ iă h că cùngă toƠnă th ă QuỦă Th yă Côă tr ngă iă h că TƠiă Marketingăđưăt nătinhăch ăb oăvƠătruy năđ tănh ngăki năth căvôăcùngăquỦăbáuălƠmăhƠnhătrangăchoăemătrongăt ngălaiăsauănƠy.ă

chính-K ă đ nă emă xină g iă l iă c mă nă vƠă triă ơnă đ nă Th yă TS.ă Nguy nă Thanhă S n.ă

Ng iămƠătrongăsu tăth iăgianăemăth căhi năđ ătƠiăđưătơnătìnhăgiúpăđ ,ăh ngăd n,ă

t oăđi uăki năthu năl iăvƠătrangăb ăthêmăchoăemănh ngăki năth căcònăkhuy tăthi uăăđ ăemăcóăth ăhoƠnăthƠnhăt tăbƠiănghiênăc u.ă

Cu iăcùngăemăxinăg iăl iăc mă năchơnăthƠnhăđ nănh ngăng iăthơn,ăb năbè,ă

đ ngă nghi p…ă đưă luônă luônă giúpă đ ,ă đ ngă viênă emă trongă th iă giană v aă qua.ă Emămongăr ngăs ăluônăluônănh năđ cănhi uăs ăquanătơm,ăđ ngăviên,ăgiúpăđ ăc aăQuỦă

Th yăCô,ăng iăthơnăc ngănh ăb năbèăvƠăcácăđ ngănghi păđ ăemăcóăth ăt ătinătrênă

b căđ ngăt ngălai.ă

Trơnătr ngăc mă n!ă

ăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăTácăgi ălu năv nă ă

ă

ăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăă ăXuơnăTr ngă

CH NGă1:ă ă1ă

GI IăTHI UăNGHIểNăC Uă ă1ă1.1ă TệNHăC PăTHI TăC Aă ăTĨIă ă1ă1.2ă M CăTIểUăNGHIểNăC Uă ă2ă1.3ă IăT NG,ăPH MăVIăNGHIểNăC Uă ă3ă1.4ă PH NGăPHỄPăNGHIểNăC Uă ă3ă1.5ă ụăNGH AăTH CăTI Nă ă4ă1.6ă B ăC CăC Aă ăTĨIă ă4ă

CH NGă2:ă ă5ă

C ăS ăLụăLU Nă ă5ă2.1ă M TăS ăKHỄIăNI Mă ă5ă2.1.1.ă C ăphi uă(share)ă ă5ă2.1.2.ă M nhăgiáă(Par-value)ă ă5ă2.1.3ă Giáăth ătr ngăc aăc ăphi uă(Maket-value)ă ă5ă2.1.4ă Giáătr ăn iăt iă(Intrisic-value)ă ă6ă2.1.5ă Th ătr ngăch ngăkhoánă(SecuritiesăMarket)ă ă6ă

2.2ă M TăS ăLụăTHUY Tă ă6ă2.2.1.ă Thuy tăăth ătr ngăhi uăqu ă(EffecientăMarketăHypothesis)ă ă6ă2.2.2.ă B căng uănhiênă(TheăRandomăWalkăHypothesis)ă ă7ă2.2.3ă Môăhìnhăđ nhăgiáătƠiăs năv nă(CapitalăassetăpricingămodelăậăCAPM)ă ă7ă2.2.4ă LỦăthuy tăthôngătinăb tăcơnăs ngă ă8ă2.2.5ă CácălỦăthuy tătƠiăchínhăhƠnhăviă ă10ă2.3ă M TăS ăY UăT ăTỄCă NGă NăTH ăGIỄăC AăC ăPHI Uă ă12ă2.3.1.ă Nhómăcácăy uăt ăv ămôă ă13ă2.3.2ă Nhómăy uăt ăviămôă ă14ă2.4ă CỄCăB NGăCH NGăTH CăNGHI Mă ă14ă2.4.1.ă Cácănghiênăc uătrênăth ăgi iă ă14ă2.4.2ă M tăs ănghiênăc uătrongăn că ă18ă2.4.3ă Phơnătíchăđánhăgiáăcácănghiênăc uătr că ă19ă

CH NGă3:ă ă25ă

P NGăPHỄPăNGHIểNăC Uă ă25ă3.1ă MÔăHỊNHăNGHIểNăC Uă ă25ă3.1.1.ă Môăhìnhăđ ăxu tă ă25ă3.1.2.ă Xácăđ nhăcácăbi nătrongămôăhìnhă ă25ă3.2ă GI ăTHUY TăNGHIểNăC Uă ă27ă3.3ă QUYăTRỊNHăNGHIểNăC Uă ă30ă3.4ă MÔăT ăD ăLI Uă ă31ă3.4.1.ă Th iăgianănghiênăc uă ă31ă3.4.2.ă M uăcácăcôngătyănghiênăc uă ă31ă3.5ă PHỂNăTệCHăD ăLI UăVĨăKI Mă NHăCỄCăGI ăTHUY TăTH NGăKểă

ă ă ă32ă3.5.1.ă Phơnătíchăd ăli uă ă32ă

3.5.2.ă L aăch nămôăhìnhăh iăquyă ă33ă3.5.3.ă Ki măđ nhăcácăgi ăthuy tăth ngăkêă ă33ă

CH NGă4:ă ă37ă

K TăQU ăNGHIểNăC UăVĨăTH OăLU Nă ă37ă4.1ă TH NGăKểăMÔăT ă ă37ă4.2ă MAăTR NăH ăS ăT NGăQUANă ă40ă4.3ă K TăQU ăPHỂNăTệCHăD ăLI UăVĨăCỄCăKI Mă NHă ă41ă4.3.1ă K tăqu ăphơnătíchăd ăli uă ă41ă4.3.2ă Ki mătraăcácăgi ăđ nhăc aămôăhìnhăcácăy uăt ătácăđ ngăc ăđ nhă ă45ă4.4ă CỄCăK TăQU ăNGHIểNăC Uă ă50ă4.4.1ă Môăhìnhăc aăbƠiănghiênăc uă ă50ă4.4.2ă S ătácăđ ngăc aăcácăy uăt ă ă50ă

CH NGă5:ă ă59ă

K TăLU NăVĨăG IăụăCHệNHăSỄCHă ă59ă5.1ă M TăS ăK TăLU Nă ă59ă5.2ă G IăụăCHệNHăSỄCHă ă60ă5.2.1.ă G iăchínhăsáchăđ iăv iănhƠăđ uăt ă ă60ă5.2.1ă G iăỦăchínhăsáchăv iădoanhănghi păphátăhƠnhă ă62ă5.2.2ă G iăỦăchínhăsáchăđ iăv iăc ăquanănhƠăn că ă63ă5.3ă M TăS ăH NăCH ăC Aă ăTĨIă ă66ăTĨIăLI UăTHAMăKH Oă ă68ă

PH ăL C:ă ăIă

PH ăL Că1:ăDANHăSỄCHăCỄCăCÔNGăTYăNGHIểNăC Uă ăIă

PH ăL Că2:ăK TăQU ăMÔăHỊNHăH IăQUYăOLSă ăXIIIă

PH ăL Că3:ăK TăQU ăMÔăHỊNHăH IăQUYăFIXă ăXIVă

PH ăL Că4:ăK TăQU ăMÔăHỊNHăH IăQUYăRANăDOMă ăXVă

PH ăL Că5:ăKI Mă NHăWALDă ăXVIă

PH ăL Că6:ăKI Mă NHăHAUSMAM-TEST ăXVIă

PH ăL Că7:ăKI Mă NHăLIKELIHOODă ăXVIIăă

ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă

DANHăM CăCH ăVI TăT TăKụăHI Uă

VI TăT Tă

Productă

T ngăs năph măqu căn iă

FEXă Foreignăexchangeăratesă T ăgiáăh iăđoáiă

DPSă DividensăPerăShareă C ăt cătrênăm iăc ăph nă

T.91ă Treasuryăbills.ă91ă Tínăphi uăkhoăb că91ăngƠyă

P/Eă PriceătoăEarningăRatioă T ăs ăgiáătrênăthuănh pă

DANHăM CăB NGăBI U ă

ă

ă ă ă ă ă ă ă ă ă

DANHăM CăHỊNHăV ă

ă

ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă ă

TịMăT TăLU NăV Nă

V iăxuăth ăh iănh păngƠyăm tătoƠnădi năc aăn năkinhăt ăVi tăNamăv iăn năkinhă

t ăth ăgi iăthìăth ătr ngăch ngăkhoánăđóngăm tăvaiătròăh tăs căquanătr ngătrongăth ă

tr ngătƠiăchính.ăTh ătr ngăch ngăkhoánăluônăth ăhi năt tăvaiătròăt oăv năvƠăchuăchuy năv nălinhăho tătrongăn năkinhăt ,ălƠăc uăn iăgi aăcácănhƠăđ uăt ăv iăcácădoanhănghi păc năv năkinhădoanh.ăă

ăRaăđ iăvƠoăn mă2000,ătr iăquaă15ăn măphátătri n,ăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamăđưăđ tăđ cănh ngăthƠnhăt uăkh ăquan,ăhuyăđ ngăđ căm tăngu năl căđángăk ăchoăphátătri năkinhăt ăđ tăn c.ăTuyănhiênăth ătr ngăch ngăkhoánănóiăchungăvƠăth ă

tr ngăch ngăkhoánăVi tăNamănóiăriêngăluônăbi năđ ngăkhôngăng ngăvƠăr tăph că

t p,ăch aăđ ngăr tănhi uăr iăroăchoăcácăch ăth ăthamăgia.ă ăcóăm tăc năc ăth cănghiêmănh măgi măthi uăr iăroăchoăcácănhƠăđ uăt ,ăgiúpăchoăcácădoanhănghi păhuyă

đ ngă v nă t iă uă vƠă giúpă cácă c ă quană ch că n ngă cóă th ă qu nă lỦă vƠă đi uă hƠnhă th ă

tr ngăhi uăqu ătácăgi ăđưănghiênăc uăđ ătƠiăv ăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năth ăgiáăc ăphi uă ăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNam.ă

D ăli uănghiênăc uăr ngăb ngăv iăm uănghiênăc uălƠă237ăcôngătyăniêmăy tăt iă

S ăgiaoăd chăch ngăkhoánăThƠnhăph ăH ăChíăMinhăvƠăS ăgiaoăd chăch ngăkhoánăHƠă

N iătrongăvòngă8ăn mătr ăl iăđơyălƠmăđ iădi năchoăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNam.ăă

D aătrênăc ăs ălỦăthuy tăv ăth ătr ngăhi uăqu ăvƠăb căng uănhiên,ăk tăh păv iăcácănghiênăc uăth cănghi mătr căđơyă ătrongăn căvƠăngoƠiăn cătácăgi ăxơyăd ngămôăhìnhănghiênăc uăđ nhăl ngăv ăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năgiáăth ătr ngăc aăc ăphi uă ăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNam.ăMôăhìnhăc aătácăgi ăxơyăd ngăg măbi nă

ph ăthu călƠăth ăgiáăc ăphi uăvƠă11ăbi năđ călơp.ăCácăbi năđ căl păđ căchiaăthƠnhă2ănhómăđóălƠănhómăcácăy uăv ămôăvƠănhómăcácăy uăt ăn iăt iăc aăcôngăty.ă iădi năchoănhómăcácăy uăt ăv ămôăbaoăg m:ăt ngătr ngăqu căgiaăGDP,ălưiăsu tăhuyăđ ngăv nă

ng năh năvƠăt ăgiáăgi aăUSDăvƠăVND.ă iădi năchoănhómăcácăy uăt ăn iăt iăc aăcôngătyăbaoăg m:ăth ăgiáăc ăphi uăk ătr c,ăgiáătr ăs ăsách,ăquyămôăcôngăty,ăt ngă

tr ngăc aăcôngătyăc ăph n,ăthuănh pătrênăm iăc ăph n,ăt ăsu tăc ăt căc aăm iăc ă

ph n,ăc ăc uăv năc aăcôngătyăvƠăkh ăn ngăthanhăkho n.ă

S ăd ngăcôngăc ăphơnătíchălƠăph năm măEviews,ăth căhi năcácăki măđ nhăvƠă

ch yămôăhìnhăh iăquy,ăbƠiănghiênăc uăđưăchoăraăk tăqu ănh ăsau:ă

- Giáăquáăkh ăc aăc ăphi u,ăgiáătr ăs ăsáchăc aăc ăphi u,ăthuănh pătrênăm iăc ă

ph n,ăt ăsu tăc ăt c,ăc ăc uăv năvƠăt ngătr ngăqu căgiaăGDPăcóătácăđ ngăcùngăchi uă

v iăth ăgiáăc aăc ăphi u;ă

- Quyămôăcôngăty,ălưiăsu tăng năh năvƠăt ăgiáăh iăđoáiăcóătácăđ ngăng căchi uă

v iăgiáăth ătr ngăc aăăc ăphi u;ă

- ăCácăy uăt ănh ăkh ăn ngăthanhăkho năvƠăt ngăt ngăc aăcôngătyăc ăph năcóătácăđ ngăkhôngăđángăk ăđ năth ăgiáăc ăphi u.ă

T ăkêtăqu ănghiênăc uătrênătácăgi ăđưăđ aăraănh ngăg iăỦăchínhăsáchăchoănhƠă

đ uăt ,ăchoăcácădoanhănghi păphátăhƠnhăvƠăchoăc ăquanănhƠăn c./.ă

ă

ă ă ă ă ă ă

CH NGă1:ăă

GI IăTHI UăNGHIểNăC Uă

1.1 TệNHăC PăTHI TăC Aă ăTĨIă

Cùngăv iăs ăphátătri năkinhăt ăc aăcácăn cătrongăkhuăv căc ngănh ătrênătoƠnăth ă

gi i,ăkinhăt ăVi tăNamăc ngăđangăcóănh ngăb căchuy năđ iăm nhăm ,ăđóăc ngălƠăxuă

th ăt tăy uăkhiăVi tăNamăch ăđ ngăb căvƠoăh iănh păv iăn năkinhăt ăqu căt ă căbi tăkhiăVi tăNamăv aăđƠmăphánăthƠnhăcôngăHi păđ nhă iătácăKinhăt ăChi năl căxuyênăTháiăBìnhăD ngăTPPăvƠoăngƠyă06ăthángă10ăn mă2015ăvƠăgiaănh păC ngăđ ngăkinhăt ăASEANă(AEC)ăvƠoăngƠyă31ăthángă12ăn mă2015.ăH iănh păkinhăt ăm ăraăc ăh iăl năchoăcácădoanhănghi păVi tăNamătrongăl nhăxu tăkh u,ăm ăr ngăth ătr ngănh ngănóă

c ngăđòiăh iăcácădoanhănghi păph iăkhôngăng ngăđ iăm iăcaoăn ngăl căc nhătranhăđ ăcóăth ăđ ngăv ngătr cănh ngădoanhănghi păn căngoƠi.ăNóiătómăl iăh iănh pămangă

l iănhi uăc ăh iăđ ăphátătri năkinhăt ănh ngăc ngăch aănhi uăr iăroăvƠătháchăth c.ăTrongăkhiăđóăm tăqu căgiaăđ căcoiălƠăphátătri năth căs ăn uăth ătr ngătƠiăchínhă

c aăqu căgiaăđóăho tăđ ngănhanhănh yăvƠăhi uăqu ăH tănhơnătrungătơmăc aăTh ătr ngătƠiăchínhălƠăTh ătr ngăch ngăkhoán,ănóăluônăth ăhi năt tăvaiătròăt oăv năvƠăchuăchuy nă

v nălinhăho tătrongăn năkinhăt ,ălƠăc uăn iăgi aăcácănhƠăđ uăt ăv iăcácădoanhănghi pă

c năv năkinhădoanh.ăă

ăRaăđ iăvƠoăn mă2000,ăkhiăđóăthu tăng ăắTh ătr ngăc ăphi uẰăcònăkháăm iăm ă

đ iăv iăcôngăchúngăVi tăNam.ăTrongăkhiăđóă ănhi uăn cătrênăth ăgi i,ăth ătr ngăc ăphi uăđưăphátătri năr tăsôiăđ ng.ăTr iăquaă15ăn măphátătri n,ăth ătr ngăch ngăkhoánă

Vi tăNamăđưăđ tăđ cănh ngăthƠnhăt uăkh ăquan,ăhuyăđ ngăđ căm tăngu năl căđángă

k ăchoăphátătri năkinhăt ăđ tăn c.ăChoăđ năngƠyănayăgiáătr ăv năhóaămƠăTTCKăV tăNamăt oăraăchi măkho ngătrênă30%ăGDP.ă

uăt ăch ngăkhoánăluônălƠăm tăl nhăv căđ uăt ăch aănhi uăr iăro.ăVi cănƠyăđòiă

h iănhƠăđ uăt ăph iăcóănhi uăhi uăbi tăv ăTTCK,ăđ căbi tălƠăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năgiáăc ăphi u,ăt ăđóăđ aăraănh ngăquy tăđ nhăđ uăt ămangăl iăl iănhu năcaoănh tăvƠăr iăroăth pănh t.ă

Vi că xácă đ nhă cácă y uă t ă tácă đ ngă đ nă giáă ch ngă khoánă cònă giúpă cácă doanhănghi păhuyăđ ngăv nătrênăTTCKăm tăcáchăt iă u.ă

NgoƠiăraăvi căxácăđ nhăcácăy uăt ă nhăh ngăcònăgiúpăchoăchínhăph ,ăcácănhƠă

ho chăđ nhăchínhăsáchăn măb tăvƠăđi uăti tăTTCKănh mă năđ nhăth ătr ngătƠiăchính,ănăđ nhăkinhăt ăv ămô.ă

Bênăc nhăđóăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamăluônăbi năđ iăkhôngăng ngăvƠă

ph căt p,ăm iăth iăk ăm iăgiaiăđo năl iăch uăs ătácăđ ngăc aăcácăy uăt ăkhácănhau.ăVìăă

v yăvi cănghiênăc uăph iăđ căth căhiênăm tăcáchăth ngăxuyênănh măđ măb oăcungă

c păcácăthôngătinăchínhăxácăchoăt ngăth iăđi măkhácănhauăc aăchuăk ăkinhăt ăNgayăc ăkhiăth ătr ngăch ngăkhoánăphátătri năm nhănh ăn mă2006ăvƠăn aăđ uăn mă2007ăthìăchúngăc ngăch aăđ ngăr tănhi uăr iăro,ăch ăm tăy uăt ănƠoăthayăđ iăđ tăng tăc ngăcóă

th ălƠmăchoăth ătr ngăch ngăkhoánăm tăđiătoƠnăb ăgiáătr ămƠănóăt oăraătrongăm tăquáătrìnhădƠi.ăVíăd ădoă nhăh ngăc aăsuyăthoáiăkinhăt ăn mă2008,ăs ăs păđ ăc aăth ătr ngă

b tăđ ngăs năvƠă nhăh ngăc aătáiăl măphátăn mă2011…ăđưălƠmăchoăgiáăc ăphi uătrênă

th ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamăs tăgi m.ă

Xu tăphátăt ănh ngăv năđ ătrênăcùngăv iăvi căcungăc păthêmăm tăkênhăthôngătină

v ăth ătr ngăch ngăkhoánănh măh năch ănh ngăr iăroăkhiăđ uăt ,ătácăgi ăđưăch năđ ă

tƠiă“Các y u t nh h ng đ n giá c phi u, b ng ch ng th c nghi m t th tr ng

ch ng khoán Vi t Nam”ălƠmăđ ătƠiănghiênăc uăc aămình.ă

1.2 M CăTIểUăNGHIểNăC Uă

M c tiêu chung:

Trênăc ăs ăt ngăh păcácălỦăthuy t,ăphơnătíchăcácăb ngăch ngăth cănghi mă ăcácă

qu căgiaăkhácănhauătrênăth ăgi iăvƠăápăd ngăvƠoătìnhăhìnhăth căt ăc aăViêtăNam.ăTácă

gi ăxơyăd ngămôăhìnhănghiênăc uănh măxácăđ nhăcácăy uăt ă nhăh ngăđ năs ăthayăđ iăgiáăc aăcácăc ăphi uăniêmăy tătrênăTTCKăVi tăNam.ă

Các m c tiêu c th :

- Xácăđ nhăcácăy uăt ătácăđ ngăv iăgiáăc aăc ăphi u;ă

- Xácăđ nhăm căđ ătácăđ ngăc aănh ngăy uăt ăđóăđóăđ năgiáăth ătr ngăc aăc ăphi u;ă

- aăraănh ngăg iăỦăchínhăsáchăđ iăv iăcácănhƠăđ uăt ăch ngăkhoánăkhiăl aăch nădanhăm căcácălo iăc ăphi uăđ ăđ uăt ,ăđ iăv iăcácăcôngătyătrongăvi căphátăhƠnhăc ăphi uăvƠăhuyăđ ngăv n,ăđ iăv iăchínhăph ătrongăvi căqu nălỦăvƠăđi uăti tăth ătr ng.ă

Câu h i nghiên c u:

- Cácăy uăt ănƠoătácăđ ngăđ năgiáăth ătr ngăc ăphi uăc aăcácăcôngătyăniêmăy tătrênă

th ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNam?ă

- M căđ ătácăđ ngăc aăcácăy uăt ăđóăđ năth ăgiáăc ăphi uălƠăbaoănhiêu?ă

- CácănhƠăđ uăt ,ăcácădoanhănghi păphátăhƠnhăvƠăchínhăph ăc nălƠmăgìăđ ăgi măr iăro,ănơngăcaoăl iănhu n,ăhuyăđ ngăv năhi uăqu ,ăt ngăgiáătr ădoanhănghi p,ă năđ nhăvƠăphátătri năth ătr ng?ă

i t ng nghiên c u

iă t ngă nghiênă c uă lƠă giáă th ă tr ngă vƠă cácă y uă t ă nhă h ngă đ nă giáă th ă

tr ngăc ăphi uăc aăcácăcôngătyăniêmăy tătrênăTTCKăVi tăNam.ă

Thôngăquaăvi căth ngăkêămôăt ăsoăsánh,ăđánhăgiáăvƠăs ăd ngăcácăki măl aăch nămôăhìnhăh iăquyăthíchăh păchoăbƠiănghiênăc u.ă

Ễpăd ngăcácăki măđ nhănh :ăki măđ nhăătínhăphùăh păc aămôăhình,ăki măđ nhăcácă

gi ăthuy t,ăki măđ nhăphơnăph iăchu n,ăki măđ nhăhi năt ngăt ăt ngăquan,ăki măđ nhă

th aăbi năthi uăbi năđ ăki mătraăs ăviăph măc aăcácăgi ăđ nhă

1.5 ụăNGH AăTH CăTI Nă

V ăm tăth căti nălu năv năđiăsơuăvƠoăvi căphơnătíchăđánhăgiáăcácăy uăt ăv ămôăvƠăcácăy uăt ăn iăt iăc aădoanhănghi p.ă ătƠiăcóăk ăth aăch năl căt ăcácănghiênăc uătrongăvƠăngoƠiăn c,ăd aătrênăc ăs ăth cătr ngăc aăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamătrongă

nh ngăn măquaătácăgi ăxơyăd ngămôăhìnhăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năgiáăc ăphi uăc aăcácă

côngătyăniêmăy tătrênăTTCKăVi tăNam.ă

T ăk tăqu ănghiênăc uăth cănghi măbƠiănghiênăc uăđưăch ăraăđ căcácăy uăt ătácă

đ ngăcùngăchi uăvƠăcácăyêuăt ătácăđ ngăng căchi uăđ năgiáăth ătr ngăc aăc ăphi u,ă

đ ngăth iăđ ăxu tăm tăs ăg iăỦăchínhăsáchăđ iăv iăcácăch ăth ăthamăgiaăTTCKănh :ă

- ăxu tăchoăcácănhƠăđ uăt ăl aăch n,ăquy tăđ nhăcácălo iăc ăphi uătrongădanhă

m căđ uăt ăc aămìnhăđ ăđ tăđ căl iănhu năcaoănh t;ă

- ăxu tăchoăcácădoanhănghi pătrongăvi căhuyăđ ngăv n,ănơngăcaoăgiáătr ăc ăphi uătránhăb ăthơuătóm;ă

- ăxu tăchínhăsáchăchoănhƠăn cătrongăvi căqu nălỦăđi uăhƠnhăvƠăphátătri năth ă

tr ng.ă

1.6 B ăC CăC Aă ăTĨIă

NgoƠiăph năm ăđ u,ătƠiăli uăthamăkh o,ăph ăl c,ăđ ătƠiăg mă5ăch ng:ă

Ch ngă1:ăGi iăthi uănghiênăc u,ă

Ch ngă2:ăC ăs ălỦălu n,ă

Ch ngă3:ăMôăhìnhănghiênăc u,ă

Ch ngă4:ăK tăqu ănghiênăc uăvƠăth oălu n,ă

Ch ngă5:ăK tălu năvƠăg iăỦăchínhăsách.ă

CH NGă2:ă

ăC ăS ăLụăLU Nă

ă 2.1 M TăS ăKHỄIăNI Mă

2.1.1 C ăphi uă(share)ă

Theoăđi uă85ăLu tăDoanhănghi păn mă2005,ăC ăphi uălƠăch ngăch ădoăcôngătyăc ă

ph năphátăhƠnhăho căbútătoánăghiăs ăxácănh năquy năs ăh uăm tăho căm tăs ăc ăph nă

c aăcôngătyăđó.ăă

Ng iăn măgi ăc ăphi uătr ăthƠnhăc ăđôngăvƠăđ ngăth iălƠăch ăs ăh uăc aăcôngătyăphátăhƠnh.ăThôngăth ngăhi nănayăcácăcôngătyăc ăph năth ngăphátăhƠnhă02ăd ngăc ăphi uăđóălƠăC ăphi uăph ăthôngăvƠăC ăphi uă uăđưi:ă

- C phi u ph thông (ordinary shares):ălƠălo iăc ăphi uăcóăthuănh păph ăthu că

vƠoăho tăđ ngăkinhădoanhăc aăcôngăty.ăNg iăs ăh uăc ăphi uăph ăthôngăđ căthamăgiaăh pă iăh iăđ ngăc ăđôngăvƠăđ căb ăphi uăquy tăđ nhănh ngăv năđ ăquanătr ngă

nh tăc aăcôngăty,ăđ căquy năb uăc ăvƠă ngăc ăvƠoăH iăđ ngăqu nătr ăc aăcôngăty.ăNgoƠiăraăcònăph iăch uătráchănhi măv ăs ăthuaăl ăho căpháăs năt ngă ngăv iăph năv năgópăc aămình.ă

- C phi u u đãi (preferred shares):ăt ngăt ănh ăc ăphi uăph ăthôngănh ngăc ă

đôngăs ăh uănóăkhôngăđ căthamăgiaăb uăc ăvƠă ngăc ăvƠoăH iăđ ngăqu nătr ,ănh ngă

l iăcóăquy năđ căh ngăthuănh păc ăđ nhăhƠngăn mătheoăm tăt ăl ălưiăsu tăc ăđ nhăkhôngăph ăthu căvƠoăl iănhu năc aăcôngăty.ă că uătiênăchiaălưiăc ăph nătr căc ăđôngăph ăthôngăvƠăđ că uătiênăchiaătƠiăs năcònăl iăc aăcôngătyăkhiăcôngătyăthanhălỦ,ă

gi iăth ă

2.1.2 M nhăgiáă(Par-value)ă

M nhăgiáălƠăgiáătr ăghiătrênăgi yăch ngănh năc ăphi u,ăm nhăgiáăc aăm iăc ăphi uă

ch ăcóăgiáătr ădanhăngh a.ăTheoă i uă10,ăLu tăCh ngăkhoánăthìăm nhăgiáăc ăphi uăchƠoăbánăraăcôngăchúngălƠă10.000ăđ ngăVi tăNam.ăă

2.1.3 Giáăth ătr ngăc aăc ăphi uă(Maket-value)ă

Giáăth ătr ngăhayăth ăgiáălƠăgiáămƠănhƠăđ uăt ăph iătr ăn uămu nămuaăho cănhƠă

đ uăt ăđ căh ngăn uămu năbán.ă

Th ăgiáăluônăbi năđ ngăvƠăph năánhăcánăcơnăcungăc uătrênăth ătr ng.ăTh ăgiáăkhôngăcóăỦăngh aănhi uăv iăđ uăt ădƠiăh năb iăvìătrongădƠiăh năth ăgiáăs ătr ăv ăv iăgiáă

tr ăth căc aănó.ăM iăbi năđ ngăc aăth ătr ngăthôngătinăt tăx u,ătơmălỦănhƠăđ uăt ăs ă

đ căph năánhăngayăvƠoăth ăgiá.ă

2.1.4 Giáătr ăn iăt iă(Intrisic-value)ă

Giáătr ăn iăt iăhayăcònăđ căg iălƠăgiáătr ăth căc aăc ăphi uă ăth iăđi măhi năt i

Giáătr ăn iăt iăítăbi năđ ngăh năth ăgiá,ănhƠăđ uăt ăkhôngăth ănhìnăth yăgiáătr ănƠyă

d ădƠngănh ăđ iăv iăm nhăgiáăhayăth ăgiá.ăGiáătr ăn iăt iăth ăhi năs căkho ăc aădoanhă

nghi p,ălƠăc ăs ăkinhăt ăc aăth ăgiá

2.1.5 Th ătr ngăch ngăkhoánă(SecuritiesăMarket)ă

Th ă tr ngă ch ngă khoánă lƠă m tă b ă ph nă quană tr ngă c aă Th ă tr ngă v n,ă ho tă

đ ngăc aănóănh măhuyăđ ngănh ngăngu năv năti tăki mănh ătrongăxưăh iăt pătrungăthƠnhăngu năv năl nătƠiătr ăchoădoanhănghi p,ăcácăt ăch căkinhăt ăvƠăChínhăph ăđ ăphátătri năs năxu t,ăt ngătr ngăkinhăt ăhayăchoăcácăd ăánăđ uăt ă

TTCKălƠăn iădi năraăcácăho tăđ ngăgiaoăd chămuaăbánăcácălo iăch ngăkhoán.ăVi cămuaăbánăđ căti năhƠnhă ăth ătr ngăs ăc păvƠăth ăc p.ăDoăv yăTTCKălƠăn iăch ngăkhoánă đ că phátă hƠnhă vƠă traoă đ i,ă nóă baoă g mă TTCKă s ă c pă vƠă th ă th ngă ch ngăkhoánăth ăc p:ă

- Th ătr ngăs ăc pălƠăn iăng iămuaămuaăđ căch ngăkhoánăl năđ uăt ănh ngănhƠăphátăhƠnh;ă

- Th ătr ngăth ăc pălƠăn iădi năraăs ămuaăđiăbánăl iăcácăch ngăkhoánăđưăđ căphátăhƠnhă ăTh ătr ngăs ăc p.ă

2.2 M TăS ăLụăTHUY Tă

2.2.1 Thuy tăăth ătr ngăhi uăqu ă(EffecientăMarketăHypothesis)ă

LỦăthuy tăth ătr ngăhi uăqu ălƠăm tăgi ăthuy tăc aălỦăthuy tătƠiăchínhăkh ngă

đ nhăr ngăcácăth ătr ngătƠiăchínhălƠăhi uăqu ,ăr ngăgiáăc aăch ngăkhoánătrênăth ătr ngătƠiăchính,ăđ căbi tălƠăth ătr ngăch ngăkhoán,ăph năánhăđ yăđ ăm iăthôngătinăđưăbi t.ăDoăđóăkhôngăth ăki măđ căl iănhu năb ngăcáchăc năc ăvƠoăcácăthôngătinăđưăbi tăhayă

nh ngăhìnhătháiăbi năđ ngăc aăgiáăc ătrongăquáăkh ă

Víăd :ătinăm tăcôngătyăd uăl aăphátăhi năraăm ăd uăm iăcóătr ăl ngăl năđ căcôngăb ălúcă10ăgi ăsángăngƠyăhômănayăthìăngayăl păt căthôngătinăđóăs ăđ căph năánhăvƠoăgiáăc ăkhi năchoănóăđ căđ yălênă ăm căthíchăh pă

Cóăbaăphiênăb năc aălỦăthuy tăth ătr ngăhi uăqu :ăd ngăy uă(weakăform),ăd ngăbánăm nhă(semi-strongăform)ăvƠăd ngăm nhă(strongăform).ăPhiênăb năy uăc aălỦăthuy tănƠyăchoăr ng:ăgiáăch ngăkhoánăph năánhăđ yăđ ăthôngătinăđưăcôngăb ătrongăquáăkh ă(ngh aălƠăd aăvƠoăthôngătinătrongăquáăkh ăthìănhƠăđ uăc ăkhôngăth ngăđ căth ătr ng).ăPhiênăb năd ngăb năm nhăc aălỦăthuy tăchoăr ng:ăgiáăch ngăkhoánă(ch ngăkhoánă ăđơyă

đ căhi uătheoăngh aăr ng,ăkhôngăch ălƠăc ăphi u)ăđưăch uătácăđ ngăđ yăđ ăc aăthôngătinăcôngăb ătrongăquáăkh ăc ngănh ăthôngătinăv aăcôngăb ăxong.ăNhƠăđ uăc ăkhôngă

th ăd aăvƠoăthôngătinătrongăquáăkh ăc ngănh ăthôngătinăv aăđ căcôngăb ăđ ăcóăth ămuaăr ăbánăđ tăch ngăkhoán,ăvìăngayăkhiăthôngătinăđ căcôngăb ,ăgiáăch ngăkhoánăđưăthayăđ iăph năánhăđ yăđ ăthôngătinăv aăcôngăb ăD ngăm nhăc aălỦăthuy tănƠyăkh ngă

đ nhăm nhăm ăh năn aăv ătínhăhi uăqu ăc aăth ătr ngătƠiăchính,ăr ngăgiáăc aăch ngăkhoánăđưăph năánhăt tăc ăthôngătinăcôngăb ătrongăquáăkh ,ăhi năt i,ăc ngănh ăcácăthôngătinăn iăb ă(insider).ăă

Cácănghiênăc uăth cănghi măđưăch ngăminhăd ngăy uăvƠăd ngăbán-m nhăc aălỦăthuy tăcóăth ăđúng.ăCóănhi uănghiênăc uăch ngăl iălỦăthuy tăd ngăm nh,ăr ngăd ngă

m nhăkhôngăđúng,ăr ngăth ătr ngăkhôngăth ăhi uăqu ăđ năm cănh ăd ngăm nh.ăNhi uănghiênăc uăch ăraănhi uăb tăhi uăqu ă(inefficiencies)ăc aăth ătr ngămƠănhƠăđ uăc ăcóă

th ăthuăđ căl iănhu n.ăă

2.2.2 B căng uănhiênă(TheăRandomăWalkăHypothesis)ă

Ng iăđ uătiênăđ aăraăgi ăthuy tăb căđiăng uănhiênălƠăMaurriceăKendallă(1963)ăôngăchoăr ngăcácăthayăđ iătrongăgiáăch ngăkhoánălƠătácăđ ngăl nănhauăvƠăcácăkh ăn ngăthayăđ iăcóăth ăxu tăhi năv iăcùngăm tăxácăsu tănh ănhau,ăth ănh ngăquaăth iăgianăgiáă

ch ngăkhoánăluônăcóăxuăth ăt ng.ă

Nóiă m tă cáchă đ nă gi nă thìă lỦă thuy tă b că điă ng uă nhiênă choă th yă giáă ch ngăkhoánătuơnătheoăb căđiăng uănhiênăvƠăđóălƠăb căđiăkhôngăth ătiênăđoánătr căđ c.ă

Kh ăn ngăt ngăhayăgi măc aăch ngăkhoánătrongăt ngălaiălƠăt ngăđ ngănhau 

TuyănhiênălỦăthuy tănƠyăb ăph năđ iăk chăli tăb iăKenyesă(nhƠăkinhăt ăh căng iăAnh)ăvƠăôngăkhôngăbaoăgi ătinăvƠoăvi cămuaăm tăc ăphi uămƠămìnhăkhôngăhi uărõănó.ă

2.2.3 Môă hìnhă đ nhă giáă tƠiă s nă v nă (Capitală assetă pricingă modelă ậă CAPM)ă

ă

CAPMă đ că baă nhƠă nhƠă kinhă t ă h că Williamă Sharpe,ă Johnă Lintneră vƠă JackăTreynorăđ aăraăvƠoănh ngăn măgi aăth păniênă60.ăCAPMălƠă môă hìnhă môă t ă m iăquanăh ăgi aăr iăroăvƠăl iănhu năk ăv ng.ăTrongămôăhìnhănƠy,ăl iănhu năk ăv ngă

c aă m tăch ngăkhoánăb ngăl iănhu năkhôngăr iăroă(risk-free)ăc ngăv iăm tăkho năbùăđ păr iă roă d aă trênă c ă s ă r iă roă toƠnă h ă th ngă c aă ch ngă khoánă đó.ă Cònă r iăroă khôngă toƠnă h ă th ngăkhôngăđ căxemăxétătrongămôăhìnhănƠyădoănhƠăđ uăt ăcóă

th ăxơyăd ngădanhăm că đ uăt ăđaăd ngăhoáăđ ălo iăb ălo iăr iăroănƠy.ă

Môă hìnhă CAPMă doă Williamă Sharpeă phátă tri nă t ă nh ngă n mă 1960ă vƠă đưă cóă

đ că nhi uă ngă d ngă t ă đóă đ nă nay.ă M că dùă cònă cóă m tă s ă môă hìnhă khácă n ă

l că gi iă thíchă đ ngătháiăth ătr ngănh ngămôăhìnhăCAPMălƠămôăhìnhăđ năgi năv ă

m tăkháiăni măvƠăcóă kh ăn ngă ngăd ngă sátă th căv iăth că ti n.ăC ngănh ă b tăk ămôă hìnhă nƠoă khác,ă môă hìnhă nƠyăc ngă ch ălƠăm tăs ăđ năgi năhoáăhi năth căb ngă

nh ngăgi ă đ nhă c nă thi t,ănh ngănóă v năchoăphépăchúngătaărútăraănh ngă ngăd ngă

h uăích.ă

Môăhìnhăluônăb tăđ uăb ngănh ngăgi ăđ nhăc năthi t.ăNh ngăgi ăđ nhăcóătácă

d ngălƠmăđ nă gi năhoáănh ngăv năđ măb oăkhôngăthayăđ iătínhăch tăc aăv năđ ăTrongămôăhìnhăCAPM,ă chúngătaăl uăỦăcóănh ngăgi ăđ nhăsau:ă

- Th ă tr ngă v nă lƠăhi uăqu ă ă ch ă nhƠăđ uă t ăđ că cungă c pă thôngă tină đ yă

đ ,ăchiă phíă giaoă d chă khôngă đángă k ,ă khôngă cóă nh ngă h nă ch ă đ uă t ,ă vƠă khôngăcóă nhƠă đ uăt ănƠoăđ ăl năđ ă nhăh ngăđ năgiáăc ăc aăm tălo iăch ngăkhoánănƠoăđó.ăNóiă khácăđi,ăgi ăđ nhăth ătr ngăv nălƠăth ătr ngăhi uăqu ăvƠăhoƠnăh o.ă

- NhƠă đ uă t ă k ă v ngă n mă gi ă ch ngă khoánă trongă th iă k ă 1ă n mă vƠă cóă haiă

c ăh iă đ uă t :ă đ uă t ă vƠoă ch ngă khoánă khôngă r iă roă vƠă đ uă t ă vƠoă danhă m că c ăphi uă th ngătrênăth ătr ng.ă

2.2.4 LỦăthuy tăthôngătinăb tăcơnăs ngăă

LỦăthuy tăb tăcơnăx ngăthôngătină(Asymmetricăinformation)ăl năđ uătiênăxu tă

hi năvƠoănh ngăn mă1970ăvƠăđưăkh ngăđ nhăđ căv ătríăc aămìnhătrongăn năkinhăt ăh că

hi năđ iăb ngăs ăki năn mă2001,ăcácănhƠăkhoaăh cănghiênăc uălỦăthuy tănƠyălƠăGeorgeăAkerlof,ă Michaelă Spenceă vƠă Josephă Stiglitză cùngă vinhă d ă nh nă gi iă Nobelă kinhă t ăTheoăcácănhƠăkinhăt ăh c,ăb tăcơnăx ngăthôngătinăcóăth ăx yăraăkhiăcácăbênăthamăgiaăgiaoăd chăc ătìnhăcheăđ yăthôngătin,ăng iămuaăkhôngăcóăthôngătinăxácăth c,ăđ yăđ ăvƠă

k păth iănênăd năt iătr ăgiáăth păh năgiáătr ăth căc aăhƠngăhóa.ăH uăqu ălƠăng iăbánă

khôngăcònăđ ngăl căđ ăs năxu tăhƠngăhóaăcóăgiáătr ăvƠăcóăxuăh ngăcungăc pănh ngăs nă

ph mătrungăbìnhătrênăth ătr ng.ăSauăcùng,ăb tăcơnăx ngăthôngătinăth măchíăcònăcóăth ă

d năđ nătìnhătr ngătrênăth ătr ngăch ăcònăl iănh ngăs năph măcóăch tăl ngăkém,ăhƠngăhóaăt tăb ălo iăb ăd năđ năs ăl aăch năđ iăngh chă(adverseăselection)ăchoăc ăhaiăbên.ăB tăcơnăx ngăthôngătinăcònăgơyăraăr iăroăđ oăđ că(moralăhazard)ăvƠăđ căquy năv ăthôngătină(informationămonopoly).ă

B tăcơnăx ngăthôngătinătrênăTTCKăx yăraăkhiăm tăho cănhi uănhƠăđ uăt ăs ăh uăthôngătinăriêngăho căcóănhi uăthôngătinăđ iăchúngăh năv ăm tăcôngăty.ăHo căkhiădoanhănghi p,ănh ngăng iăqu nălỦădoanhănghi păcóănhi uăthôngătinăh năsoăv iăc ngăđ ngănhƠăđ uăt ăVìăv yăcóăth ăd năt iăhi năt ngăcheăđ yăcácăthôngătinăb tăl i,ăth iăph ngăcácăthôngătinăcóăl iăho căcungăc păthôngătinăm tăcáchăkhôngăcôngăb ngăđ iăv iăcácănhómănhƠăđ uăt ăkhácănhau.ăNgoƠiăra,ăcóăr tănhi uănh ngăbi uăhi năv ăs ăb tăcơnăx ngăthôngătinătrênăTTCKănh ădoanhănghi păsauăkhiăphátăhƠnhăc ăphi uăkhôngăchúătr ngăvƠoă

đ uăt ăs năxu tăkinhădoanhămƠăch ăchúătr ngăvƠoăvi căđ yăgiáăc ăphi uălênăcaoătrênăTTCK;ăcóăs ăròăr ăthôngătinăn iăgián;ăt oăcungăc uă oătrênăth ătr ng,ătungătinăđ năth tăthi tăv ădoanhănghi p,ăcungăc păthôngătinăsai…ă

Nh ăđưănóiă ătrên,ăb tăcơnăx ngăthôngătinăs ăd năđ năhaiăh ăqu ăph ăbi nănh t,ăđóălƠăs ăl aăch năb tăl iăvƠăr iăroăđ oăđ c.ă i uănƠyăs ălƠmăbópăméoăquy tăđ nhăthamăgiaă

th ătr ngăc aăcácăch ăth ăkinhăt ,ăth măchíăcóăth ăd năđ năth tăb iăth ătr ng.ăă

S l a ch n đ i ngh ch:ă ơyălƠăr iăroădoăb tăcơnăx ngăthôngătinăgơyăraătr căkhiă

nhƠăđ uăt ăti năhƠnhăgiaoăd ch.ăL aăch năđ iăngh chăđ căhi uălƠănh ngăquy tăđ nhăsaiă

l măc aăm tăbênăthamăgiaăgiaoăd chămƠănguyênănhơnălƠădoăthôngătinăkhôngăcơnăx ng.ăiăv iăTTCK,ăkhiăcóăhi năt ngăthôngătinăb tăcơnăx ng,ănhƠăđ uăt ăs ăkhóăcóăth ăphơnă

bi tăđ căđơuălƠăc ăphi uăc aănh ngăcôngătyăt tăhayănh ngăcôngătyăho tăđ ngăy uăkém.ăTrongăhoƠnăc nhăđó,ăđ ăh năch ăr iăroădoăkhôngăcóăthôngătinăchínhăxác,ăcácănhƠăđ uăt ăkhiămu năn măgi ăc ăphi uăph iăch pănh nămuaă ăm căgiáătrungăbìnhăđ iăv iăcácăc ăphi uăc aăcácădoanhănghi păchƠoăbán.ăChínhăđi uănƠyăkhi năchoăcácăcôngătyăho tăđ ngă

y uăkémăs năsƠngăbánăc ăphi uă ăm căgiáătrungăbìnhăvìănóăcaoăh năgiáătr ăth căc aăcôngăty.ăNg căl i,ăcácăcôngătyăcóăch tăl ngăt tăs ăkhôngăch pănh năđi uănƠyăvƠăcóăth ă

s ărútăkh iăth ătr ng,ăho cănhƠăđ uăt ăcóăth ăquy tăđ nhăs ăkhôngămuaăb tăk ăc ăphi uănƠo.ăTheoăđó,ăTTCKăs ăho tăđ ngăkhôngăhi uăqu ădoăkh ăn ngăhuyăđ ngăv năc aăcácădoanhănghi pătrênăth ătr ngăb ăh năch ă

R i ro đ o đ c hay tâm lý l i:ăKhácăv iăl aăch năđ iăngh ch,ăr iăroăđ oăđ că

xu tă hi nă sauă giaoă d chă khiă m tă bênă th că hi nă nh ngă hƠnhă đ ngă nă gi uă vƠă cóă nhă

h ngăđ năl iăíchăc aăbênăcònăl i.ăTrênăth căt ,ăr iăroăđ oăđ căxu tăhi năr tănhi uăvƠăcóă

m tăs ăđ căđi măchínhănh :ăm tăbênăthamăgiaăgiaoăd chăkhôngăth ăgiámăsátăho tăđ ngă

c aăbênăkiaă-ăbênăcóăhƠnhăđ ngă năgi u;ăBênăcóăhƠnhăđ ngă năgi uădùăvôătìnhăhayăc ăỦă

s ălƠmăt ngăxácăsu tăx yăraăh uăqu ăx u.ăTrongăđ uăt ăch ngăkhoán,ăs ătáchăbi tăgi aăquy năs ăh uăvƠăquy năqu nălỦăcóăth ăd năđ năr iăroăđ oăđ c,ăkhiăng iăđ iădi năcôngătyăđ tăl iăíchăcáănhơnălênătrênăl iăíchăc aăcácăc ăđôngăs ăh uăcôngăty.ă

ăB tăcơnăx ngăthôngătinăluônăx yăraăđ iăv iăt tăc ăcácăl nhăv căc aăn năkinhăt ,ătrongăđóăcóăch ngăkhoánăvƠăđ uăgơyăraănh ngăh ăqu ăkhôngătíchăc c,ă nhăh ngăt iănhi uăthƠnhăviênăthamăgiaăth ătr ngăbaoăg măc ănhƠăđ uăt ,ăt ăch căphátăhƠnhăch ngăkhoánăvƠătácăđ ngăchungăt iătoƠnăb ăth ătr ng.ă

Tácăđ ngăc aăthôngătinăkhôngăcơnăx ngăt iănhƠăđ uăt ăvƠăcácădoanhănghi păthamăgiaăTTCKăc ngălƠătácăđ ngăchungăt iăTTCK.ăVi cănhƠăđ uăt ăc ngănh ădoanhănghi păkhôngăcònăắm nămƠẰăv iăTTCKăs ăng năc năs ăphátătri năc aăTTCKănóiăriêngăvƠătoƠnă

b ăn năkinhăt ănóiăchung.ăNgoƠiăra,ăvi căl iăd ngăthôngătinăn iăgiánăđ ăgiaoăd chăch ngăkhoán,ăt oăcungăc uă oătrongăm tăth iăgianădƠiăv iănhi uălo iăc ăphi uăcóăth ăkhi năth ă

tr ngăti mă nănguyăc ăs păđ ă

ăh năch ăb tăcơnăx ngăthôngătinătrênăTTCK,ănhi uănghiênăc uătr căđơyăđưăch ăraăhaiăgi iăphápăchínhălƠăPhátătínăhi uă(Signaling)ăvƠăSƠngăl că(Screening).ăTrênăTTCK,ăphátătínăhi uălƠăgi iăphápăyêuăc uăcácădoanhănghi păniêmăy tă(DNNY)ăc năph iăth ăhi năchoănhƠăđ uăt ăth yăđ căgiáătr ăth ngăhi u,ăhi uăqu ăho tăđ ngăvƠăti măn ngăphátătri n.ăTrongăkhiăđó,ăgi iăphápăsƠngăl căs ăgiúpăh năch ăr iăroăl aăch năđ iăngh chăchoăcácănhƠăđ uăt ăC ăch ăsƠngăl căđ iăv iănhƠăđ uăt ătrênăTTCKălƠăđ uăt ăvƠoăcácădoanhănghi păcóăthôngătinăminhăb ch,ăuyătínăvƠăho tăđ ngăhi uăqu ,ăcóăti măn ngăphátătri năcao.ăNgoƠiăhaiăgi iăphápăc ăb nătrên,ăvi căxơyăd ngăc ăch ăgiámăsátăphùăh pă(cóăth ălƠăgiámăsátătr căti păho căgiánăti p)ăc ngăs ăgiúpăc ăquanăqu nălỦăvƠădoanhănghi păki măsoátăđ căr iăroăđ oăđ cădoăb tăcơnăx ngăthôngătinăgơyăra.ă

2.2.5 CácălỦăthuy tătƠiăchínhăhƠnhăviă

Lý thuy t tri n v ng ă

NhƠăđ uăt ăcóăkhuynhăh ngăxemăkh ăn ngăbùăđ păm tăkho năl ăquanătr ngăh nă

kh ăn ngăki măđ cănhi uăl iănhu năh n.ăKhiăkho năđ uăt ăcóăkhuynhăh ngămangăl iă

l iănhu n,ăh ăthíchăn măch căngayăkho năl iănhu năhi năt iăh nălƠăc ăg ngăti păt căđ uă

t ăđ ăthuăđ cănhi uăl iănhu năh nătrongăt ngălai.ăNh ngăng căl i,ăkhiăkho năđ uăt ăcóănguyăc ăthuaăl ăthìăh ăl iăc ăg ngăduyătrìăv iăhyăv ngăs ănh năđ căkho năl iătrongă

t ngălai,ăm cădùălúcănƠyăr iăroăthuaăl ănhi uăh nălƠăr tăl năb iăh ăchoăr ng,ăc ăphi uăđangăs tăgiáăs ăt tăh năc ăphi uăđangăl iăc aăh ătrongăt ngălai.ăă

M tănhƠăđ uăt ăđưămuaăc ăphi uăvìănh ngăthôngătinăcóătri năv ngăs ănhanhăchóngăbánăc ăphi uăđóăkhiăgiáăc ăphi uăt ngăb iăh ătinăvƠoăthôngătinăc aăh ăvƠăchoăr ng,ăgiáă

c ăphi uăhi năđưăph năánhăđ yăđ ăthôngătinănƠy.ăKhiăc măth yăđưăđ tăđ căl iănhu nămongămu năthìăs ăbánăc ăphi uăđiăđ ăki măl iămƠăkhôngăphơnătíchăkh ăn ngăt ngăthêmă

l iănhu n.ăă

Lý thuy t ti c nu i ă

Conăng iăluônăcóăkhuynhăh ngăc măth yăkh ăs ,ăđauăbu năsauăkhiăph măph iă

m tă saiă l mă trongă phánă đoán.ă NhƠă đ uă t ă luônă ngh ă r ng,ă nh ngă c ă phi uă b ă l ă s ănhanhăchóngăt tătr ăl i,ăh ăs ăph iănu iăti căkhiăbánăl ăc ăphi u.ăVìăth ,ăkhiăđ iăm tă

v iătìnhătr ngăthuaăl ,ăh ăcƠngăk ăv ngăvƠoăl iănhu nătrongăt ngălaiăvƠăth ăhi năs ă

li uăl nhăc aămình.ăLỦăthuy tănƠyălỦăgi iăchoăxuăh ngăắgi ăc ăphi uăl ăquáălơuẰ.ăăă

Lý thuy t quá t tin ă

NhƠăđ uăt ăth ngăxemăb năthơnăh ăt tăh nănh ngănhƠăđ uăt ăkhác,ăđánhăgiáăcaoă

b năthơnăh nănh ngăgìăng iăkhácăđánhăgiá,ăvƠăh ăth ngăphóngăđ iănh ngăhi uăbi tă

c aămình.ăNh ngănhƠăđ uăt ăquáăt ătinăđưăđ căch ngăminhăr ng,ăh ăgiaoăd chănhi uă

h nănh ngănhƠăđ uăt ăkhác.ăS ăquáăt ătinălƠmăt ngăcácăho tăđ ngăgiaoăd chăb iăvìănóălƠălỦă doă khi nă nhƠă đ uă t ă s nă sƠngă v ă quană đi mă c aă h ,ă khôngă c nă thamă kh oă thêmă

nh ngăquanăđi măthíchăđángăc aănh ngănhƠăđ uăt ăkhác.ăă

S ăquáăt ătinăc ngălƠmăt ngătínhăkhôngăđ ngănh tătrongăni mătinăc aănhƠăđ uăt ăNhƠăđ uăt ăquáăt ătinăchoăr ng,ăhƠnhăđ ngăc aăh ăítăr iăroăh năcácănhƠăđ uăt ăkhácă

c mănh n.ăNh ngănhƠăđ uăt ăquáăt ătinănhi uăkhiăhi uăsaiăgiáătr ăthôngătinăh ănh nă

đ c,ăkhôngănh ngătínhăchínhăxácăc aăthôngătinămƠăcònăhi uăsaiăc ăỦăngh aăc aăthôngătin.ăă

Lý thuy t mâu thu n nh n th că

LỦăthuy tănƠyăchoăr ng,ămơuăthu năv ănh năth căch ăphátăsinhăkhiăthuaăl ăB iăvìăconăng iăth ngăkhóăch pănh nămìnhăb ăl ,ăcònăkhiăl iăthìăh ăthíchănóiănhi uăv ăđi uăđóăh n.ăH ăkhôngăch pănh năsaiăl mămƠăth ngătìmălỦăl ăđ ăbi năh ăvƠăníuăkéoăhyă

v ng.ăDoăđó,ăkhiănhƠăđ uăt ăthuaăl ,ăthayăvìăh ăth aănh năắtôiăđ uăt ăb ăl Ằăthìăh ăl iăngh ăắăvi căđ uăt ăc aătôiăs ăt tătr ăl iẰ.ăLỦăthuy tănƠyăgi iăthíchănguyênănhơnăcácănhƠă

đ uăă

t ăcƠngălúnăsơuăvƠoăcácăkho năđ uăt ăl ,ăthayăvìăth aănh năvƠăđ uăt ăvƠoănh ngă

lo iăc ăphi uăm i.ăă

Lý thuy t tâm lý đám đôngă

LƠmă theoă đámă đôngă khôngă ch ă gi iă h nă v iă nh ngă nhƠă đ uă t ă ch aă cóă kinhănghi mămƠăvi călƠmătheoăđámăđôngăxu tăhi nătr căti păđ nănh ngătìnhăhu ngăkhôngă

ch căch năvƠăm ăh ăKhiăm tătìnhăhu ngăraăquy tăđ nhătr ănênăkhôngăch căch năthìănhăh ngăhƠnhăviăvƠăquanăđi măc aăđámăđôngăs ălƠmăchoăcácăcáănhơnătr ănênăch că

ch năh n.ăă

Theoănh ngănhƠănhơnălo iăh căthìăm tătrongănh ngăm ă căc ăb năc aăloƠiăng iăvƠănh ngăđ ngăv tăkhácălƠăs ăthôiăthúcăgiaoăti păxưăh i.ăH uănh ătrongăl chăs ănhơnă

lo i,ăs ăgiaoăti păxưăh iăđ căđápă ngăb iănh ngăthƠnhăviênăc aăm tănhómăng i.ăKhiă

xu tăhi nănh ngăhƠnhăviăc aăm tănhómăng iăs ăgơyăs ăchúăỦăđ năb ănưoăc aăconă

ng i.ă

TơmălỦăđámăđôngăluônăt năt iătrongăquáătrìnhăraăquy tăđ nhăc aăconăng iăc ngă

nh ănhƠăđ uăt ,ăkhôngăphơnăbi tăvi căcóăkinhănghi măhayăkhông.ăVƠălỦăthuy tă nhă

h ngăđámăđôngănƠyăcƠngăth yărõăkhiănhƠăđ uăt ăbu căph iăđ aăraăcácăquy tăđ nhănhanhăchóng,ăch aăcóăđ yăđ ăthôngătinăc năthi t.ă

ăcóănh ngăquy tăđ nhăđ uăt ăh pălỦăvƠăđ tăđ cănhi uăl iănhu n,ănhƠăđ uăt ănênăh năch ănh ngă nhăh ngătơmălỦătrongăcácălỦăthuy tănêuătrên,ăthayăvƠoăđóălƠăs ă

d ngăt ngăh păcácăcôngăc ăphơnătíchătƠiăchính,ăt oăti năđ ăv ngăch căchoăcácăquy tă

đ nh.ă ă

S ătácăđ ngăc aăcácăy uăt ăt iăgiáăc ăphi uănh ăth ănƠoăc ngăcònăr tănhi uătranhă

lu n,ăth tăkhóăđ ăxácăđ nhăy uăt ănƠoătácăđ ngăđ năgiáăc ăphi uătrongătr ngăh pănh tă

đ nh,ănh ngăcácănhƠăkinhăt ăđưăth ngăkêăđ căcácănhómăy uăt ăsauăcóătácăđ ngăm nhă

đ năgiáătr ătr ngăc aăc ăphi uăđóăălƠ:ănhómăcácăy uăt ăkinhăt ăvƠănhómăcácăy uăt ăphiăkinhăt ă

2.3.1 Nhómăcácăy uăt ăv ămôă

T ngătr ngăkinhăt :ăGiáăc ăphi uăcóăxuăh ngăt ngăkhiăn năkinhăt ăphátătri nă

vƠăgi măkhiăn năkinhăt ăkémăphátătri n,ăm tăvíăd ăc ăth ăvƠărõănétănh tăkhiă n năkinhăt ă

th ăgi iăkh ngăho ngăn mă2008ăGiáăc ă phi uăh uăh tăcácăTTCKăth ăgi iăgi măm nhă

xu ngăđáyăvƠăhi nă nayăđangăt ngătr ngătr ăl i.ă

Lưiăsu t:ăM iăquanăh ăgi aălưiăsu tăvƠăgiáăc ăphi uălƠăgiánăti păvƠăluônăthayăđ i.ă

NguyênănhơnălƠădoălu ngăthuănh păt ăc ăphi uăcóăth ăthayăđ iătheoălưiăsu tăvƠă chúngătaăkhôngăth ăch căch năli uăs ăthayăđ iăc aălu ngăthuănh pănƠyăcóălƠmăt ngă hayăbùăđ păchoăm căbi năđ ngăv ălưiăsu tăhayăkhông?ăThôngăth ngăkhiălưiăsu tăt ngăng iătaăcóăxuăh ngăchuy năđ uăt ăt ăc ăphi uăsangăđ uăt ăcácăl nhăv căkhácănh ătráiăphi uăchínhă

ph ,ătínăphi uăkhoăb căho căg iăngơnăhƠng…ă

Giáăc ăhƠngăhoáă(l măphát):ăM tăvíăd ăc ăth ăv ăch ngăkhoánăM ăs ăchoăchúngă

taăhi uăthêmăv ăm iăquanăh ăgi aăl măphátăvƠăgiáăc ăphi u.ăT ăn mă1923ăt iă1929ălƠă

m tăgiaiăđo năđángăghiănh ăkhiăgiáăbánăbuônă nă đ nhăvƠăgiáăhƠngăhoáăcóăxuăh ngă

gi mănh ănh ngătrongăth iăk ăđó,ăgiáă ch ngăkhoánătheoăth ngăkêăt ngăv tăph ăbi nătrênăcácăth ătr ngăđ uăc ăgiáălên.ăTuyănhiênă ăVi tăNamăngơnăhƠngătrungă ngăs ăs ăd ngăchínhăsáchăti năt ăc ăth ălƠălưiăsu t,ăd ătr ăb tăbu c,…ăđ ăcanăthi păvƠăđi uăch nhăl măphát.ă

T ăgiáăh iăđoái:ăT ăgiáăh iăđoáiăgi aăhaiălo iăti năt ălƠăt ăgiáămƠăt iăđóăm tăđ ngă

ti nănƠyăs ăđ cătraoăđ iăchoăm tăđ ngăti năkhác.ăNóăcoiălƠăgiáăc ăđ ngăti năc aăm tă

qu căgiaăđ căbi uăhi năb iăm tălo iăti năt ăkhác.ăKhiăt ăgiáăthayăđ iăcóăngh aălƠăgiáăc ă

c aăđ ngăti năs ăthayăđ iăđi uănƠyăs ă nhăh ngăđ năl iănhu năvƠăl nhăv căđ uăt ăc aăcácănhƠăđ uăt ăă

Y uăt ăchínhătr ăxưăh i:ăBaoăg mă s ăthayăđ iăv ăcácăđi uăki năchínhătr ,ăvíăd ă

chi nătranhăho căthayăđ iăc ăc uăChínhă ph ,ăthayăđ iăv ăth iăti tăvƠănh ngăy uăt ăt ănhiênăkhác,ăthayăđ iăv ăđi uăki nă v năhoá,ăti năb ăv ăcôngăngh ăTuyănhiên,ănh ngă

y uăt ănƠyăch ăcóă nhă h ngăl năđ iăv iăgiáăch ngăkhoánă ănh ngăn căcóăn năkinhă

th ăth ătr ngăphátă tri năkhiămƠăth ătr ngăs ăđánhăgiáănh ngăchínhăsáchănƠy.ăTrongă

đi uăki năVi tăNam,ăn nă chínhătr ă năđ nh,ăthìăy uăt ă nƠyăítăcóătácăđ ng.ă

Y uăt ătơmălỦăắb yăđƠnẰ:ăY uăt ănƠyăth ăhi năt ngă đ iărõănétănh tălƠă ătrongă

giaiăđo năđ uăth ătr ngăm iăthƠnhăl p.ăCóăth ăth yă rõăhi năt ngănƠyăquaăbi uăhi năgiáă

c aăđaăs ăcácăc ăphi uăđ uăt ngăho căđ uă gi mă xu ng.ăTrongătr ngăh pănƠy,ăgiáăc ăphi uăbi năđ ngăt ngăhayăgi măkhôngăph năánhătìnhăhìnhăkinhăt ăchungăvƠătìnhătr ngă

s nă xu tăkinhădoanhăc aăcôngătyămƠăch ăy uădoăy uăt ătơmălỦăc aăng iăđ uăt ătrênă th ă

tr ng.ăBênăc nhăđóăho tăđ ngăđ uăc ,ăthaoătúngăth ătr ngăc aăcácănhƠăđ uăt ăv iăhƠnhă

đ ngăghìmăgiáăvƠăđ yăgiáăăc ngălƠmăăchoăth ăgiáăc aăm tănhómăc ăphi uănƠoăđóăt ngă

ho căgi măđ ngălo t.ă

2.3.2 Nhómăy uăt ăviămôă

Thuănh păcôngăty:ăNh ngăng iătheoătr ngăpháiănƠyăchoăr ng,ăthuănh păhayă

l iă nhu năc aăcôngătyăđ căcoiălƠăy uăt ăquanătr ngănh tătácăđ ngăt iăgiáăc ăphi u.ă

Nh ngănhƠăkinhădoanhăvƠănhƠăđ uăt ămuaăvƠăbánăc ăphi uăch ăy uăd aătrênăc ăs ă

d ăđoánăv ăm căthuănh p.ăTuyănhiên,ăgiáăc ăphi uăkhôngăph iălúcănƠoăc ngăcóăm iăquanăh ăch tăch ăv iăthuănh p.ăDoăv y,ădùăm tă ng iătheoădõiăr tăsátăth ătr ngăđưăd ăđoánăđúngăxuăh ngăthayăđ iăc aăthuănh p,ă nh ngăkhôngăcóăgìăb oăđ măr ngăcóăth ăd ăđoánăchínhăxácăxuăh ngăbi nă đ iăc aăgiáăc ăphi u.ă ăd ăđoánăthayăđ iăc aăgiáăc ăphi uăchúngătaănênăquanătơmăđ năthuănh păc aăcôngătyătrongăm tă th iăgianădƠiăkho ngă5ăđ nă10ăn mătrongăquáăkh ă

C ăt c:ăNhi uănhƠăđ uăt ăchoăr ngăc ăt călƠăy uăt ăc ăb n,ăch ă y uăth ăhaiăsauă

thuănh pătrongăvi căxácăđ nhăgiáăch ngăkhoán.ăTuyănhiên,ăc ăt căkhôngăđóngăvaiătròăquanătr ngăđ iăv iă lo iăc ăphi uăt ngătr ngălƠălo iăc ăphi uămƠăng iătaăcoiăs ăt ngăgiáăc aăchúngălƠă r tăquanătr ng,ăth ngăxuyênămangăl iăl iăsu tăđ uăt ăcu iăcùngăl nă

h nănhi uăsoăv iăc ăt căhi năt i.ăă

NgoƠiăraăcònăm tăs ănh ngăy uăt ăkhácăc ngătácăđ ngăđ năgiáăc aăc ăphi uănh :ăquyămô,ăt ngătr ng,ăhƠngăt năkho,ăthanhăkho n…ă

Nh ăv y,ădaoăđ ngăgiáăc ăphi uăb ă nhăh ngăb iăs ăk tăh păc aănhi uăy uăt ăkhácănhau,ăh tănhơnăchínhălƠăcácăy uăt ăv ăkh ăn ngăthuănh păcôngăty.ă

2.4 CỄCăB NGăCH NGăTH CăNGHI Mă

2.4.1 Cácănghiênăc uătrênăth ăgi iă

Trênăth ăgi iăcácăcôngătrìnhănghiênăc uăv ăcácăy uăt ă nhăh ngăđ năgiáăc ăphi uăkhôngăcònăm iăm ,ănh ngă ăm iăQu căgiaăkhácănhau,ăm iăth iăk ăkhácănhauăl iăcóă

nh ngă y uă t ă tácă đ ngă khácă nhau.ă C ă th ă nh ă nghiênă c uă c aăMehrună Nisaă -ă

MohammadăNishată(2011) [15]ăkhiănghiênăc uăv ăth ătr ngăPakistan.ăTácăgi ăs ăd ngă

d ăli uăd ngăb ngăc aă221ăcôngătyătrongăkho ngăth iăgianăt ăn mă1995ăđ nă2006.ăMôăhìnhănghiênăc u,ătácăgi ăs ăd ngămôăhìnhănghiênăc uăsau:ă

SPită=ă 0+ă 1SPit-1ă+ă 2LRită+ă 3KSit+ă 4ăMBit+ă 5DPRită+ă 6EPSit-1+ăăăă 7SIZEit+ă

8TORit+ă 9GDPt+ă 10IFNt+ă 11MMRt+ă 12LnM2t+ă 13SZt+ă 14FDt+ă 15D+ă ită

Trongăđó:ăă

Spit:ăăLƠăgiáăth ătr ngăc aăc ăphi uăn mătă

Spit-1:ăLƠăgiáăth ătr ngăc aăc ăphi uăn măt-1ă

LRită:ăLƠăt ăl ăthanhăkho nă

KSit:ăLƠăC ăc uăv nă

MBit:ăLƠăgiáătr ăth ătr ng/ătr ăs ăsáchăc aăc ăphi uă

DPRit:ăLƠăt ăl ăchiătr ăc ăt căă

EPSit-1:LƠălưiăc ăb nătrênăc ăphi uăc aăn mătr că

SIZEităLƠăquyămôăc aăcôngătyă

TORit:ăLƠăt ăl ădoanhăthuăă

GDPt:ăLƠăt căđ ăt ngătr ngăGDPă

INFt:ăLƠăT ăl ăl măphátă

MMRt:ăLƠălưiăsu tă

lnM2t:ăLƠălnăc aăcungăti năM2ă

SZt:ăLƠăKíchăth căc aăth ătr ngăch ngăkhoánă

FDt:ăBi năđoăl ngăs ăphátătri năc aăth ătr ngătƠiăchínhă

Dt:ăBi năgi ătheoăhi uă ngăth iăgian.ă

ăK tăqu ănghiênăc uătácăgi ăch ăraăr ngăcácăy uăt ăsauăcóă nhăh ngăđ năgiáăc aă

c ă phi u:ă giáă c ă phi uă c aă n mă tr c,ă giáă tr ă th ă tr ngă trênă giáă tr ă s ă sáchă c aă c ăphi u,ăt ăl ădoanhăthu,ăthuănh păn mătr căc aăm iăc ăph năvƠăquyămôăcôngătyălƠă

nh ngăy uăt ăquanătr ngănh tătrongăvi căxácăđ nhăgiáăc ăphi uă ăPakistanăvƠăchúngătácă

đ ngătheoăt ăl ăthu năv iăgiáăc aăc ăphi u.ăCácăch ăs ăkinhăt ăv ămôănh ăt ngătr ngăGDPăth căt ,ăvƠăphátătri năth ătr ngătƠiăchínhăcóătácăđ ngăđángăk ăvƠătíchăc căđ năgiáă

c aăc ăphi uătrongăkhiăđóălưiăsu tăvƠăt ăl ăl măphátăcóă nhăh ngătiêuăc căđ năgiáăc ă

phi u,ăt ăl ăchiătr ăc ăt căvƠăquyămôăTTCKăkhôngăđóngăvaiătròănƠoătrongăvi căđ nhăgiáă

c ăphi u.ăă

B ngăch ngăth cănghi măt ăTTCKăKarachi,ăm tănghiênăc uăc aăMuhammadă NaumanăKhană(2012)[12].ăTácăgi ăs ăd ngăd ăli uăc aă34ăcôngătyăthu că34ăl nhăv căkhácănhau,ăd ăli uăd ngăb ngăăđ căl yătrongă10ăn măt ă2000ăđ nă2009.ă

Môăhìnhănghiênăc u:ă

SP=ă 0ă+ 1GDPă+ 2IRă+ 3DPSă+ 4BMRă+ 5PERă+ ă

Trongăđó:ă

SPălƠăgiáăc aăc ăphi uă

GDPălƠăt căđ ăt ngătr ngăGDPă

IRălƠălưiăsu tă

BMRălƠăt ăl ăgi aăgiáătr ăs ăsáchătrênăgiáătr ăth ătr ngă(ăB/M)ă

PERălƠăt ăs ăgiáătrênăthuănh pă(P/E)ă

ăNghiênăc uăch ăraăr ng,ăs ăt ngătr ngăc aăGDP,ăc ăt cătrênăm iăc ăph năvƠăch ă

s ăgiáătrênăthuănh păcóătácăđ ngăđángăk ăvƠălƠmăgiaăt ngăgiáăc ăphi u,ătrongăkhiăđóălưiă

su tăvƠăgiáătr ăs ăsáchătrênăgiáăth ătr ngăl iăcóătácăđ ngătiêuăc căđ năgiáăc ăphi u.ă

B ngă ch ngă th că nghi mă t ă TTCKă Ghana,ă m tă nghiênă c uă c aă Sampsonă

Wireduă-ăNasiruăSulemanăvƠăBoatengăM.ăAdjartey (2013)[21]ăv ăcácăy uăt ăquy tă

đ nhăđ năgiáăch ngăkhoán.ăTácăgi ăs ăd ngălƠăd ăli uăth ăc păd iăd ngăchu iăth iăgiană

đ căl yăt ăthángăgiêngăn mă1991ăđ năthángătámăn mă1997.ăă

Môăhìnhănghiênăc u:ă

LnSPăPă=ă 0ă +ă 1lnăCPIă+ă 2ălnăCocoaăPă+ă 3ăln91T-billăă+ă 4ălnGoldP+ă

5ălnăM2ă+ăZtă

Trongăđó:ăă

SPăălƠăgiáăc aăc ăphi uă

CPIălƠăch ăs ăgiáătiêuădùngăCPIă

CocoaăpălƠăgiáăc aăCaăcaoă

91T-billălƠăgiáăc aătínăphi uă91ăngƠyă

GoldăPălƠăgiáăvƠngă

M2ălƠăcungăti năM2ă

ZtălƠăph năd ăc aămôăhìnhă

K tăqu ăchoăth yăgiáăVƠngăvƠăTínăphi uăkhoăb că91ăngƠyăkhôngăcóă nhăh ngă

đ năgiáăc ăphi u.ăGiáăCaăcaoăvƠăch ăs ăCPIăcóătácăđ ngăcùngăchi uăđ năgiáăc ăphi u.ăCungăti năM2ăcóă nhăh ngăng căchi uăv iăgiáăch ngăkhoán.ă

B ngă ch ngă th că nghi mă t ă TTCKă nă ,ă m tă nghiênă c uă th că nghi mă c aă

Sanjeetă Sharmaăn mă2011[18].ă Tácăgi ăs ăd ngăd ăli uăth ăc păd ngăb ng,ăd ăli uă

đ căl yăt ă115ăcôngătyătrongăkho ngăth iăgianăt ăn mă1993-1994ăđ năn mă2008-2009.ăăMôăhìnhănghiênăc u;ă

SPită=ă 0ă+ 1ăDPSită+ă 2ăEPSită+ă 3ăP/Eită+ă 4ăăSIZEită+ 5ăBVită + ă

Trongăđó;ă

SPălƠăgiáăc aăc ăphi uă

DPSălƠăc ăt cătrênăm iăc ăph nă

EPSălƠălưiătrênăm iăc ăphi uă

P/EălƠăt ăl ăgiáătrênăthuănh pă

MP,ălƠăgiáătr ătr ngăc aăc ăphi uă

BV,ălƠăgiáătr ăs ăsáchăc aăc ăphi uă

DPS,ălƠăc ăt cătrênăm iăc ăphi uă

DY,ălƠăt ăsu tăc ăt c,ă

EPS,ălƠălưiătrênăm iăc ăphi uă

DC,ălƠălƠăt ăl ăl iănhu năc aăcôngătyă(thuănh păròng)ăsoăv iăc ăt cătr ăchoăc ă

P/E,ălƠăt ăs ăgiáă/ăthuănh pă

K tăqu ămôăhìnhăh iăquyăc aătácăgi ăchoătaăth yăgiáătr ăs ăsáchăc aădoanhănghi p,ăthuănh pătrênăm iăc ăphi uăvƠăt ăl ăgiáătrênăthuănh păcóătácăđ ngăcùngăchi uăđángăk ă

v iăgiáăc ăphi uăc aăcôngăty,ătrongăkhiăđóăt ăsu tăc ăt căcóătácăđ ngănh ngăng căchi uăv iăgiáăth ătr ngăc aăc ăphi u.ă

NgoƠiăraăcònăm tăs ănghiênăc uăkhácănh ănghiênăc uăc aăJ.G.ăGarza-GarciaăvƠă Y.ăYueă(2010)[9],ănghiênăc uăt iăTTCKăTrungăQu căc ngăch ăraăr ngăcácăy uăt ăkinhăt ă

v ămôănh ăs năxu tăcôngănghi p,ăcungăti n,ălưiăsu tăng năh năvƠăt ăgiáăcóătácăđ ngăcùngăchi uăv iăgiáăc ăphi uătrongăkhiăđóăl măphátăl iăcóătácăđ ngăng căchi u.ăă

Nghiênăc uăc aăMuhammadăYasirăNaveedăvƠăMuhammadăRamzană(2013) [13]ăchoăk tăqu ănh ăsau:ăcácăy uăt ănh ăkíchă th că cóă tácă đ ngă cùngă chi uă v iă giáă c ăphi uătrongăkhiăcácăbi năs ăkhácănh ăc ăt c,ăt ngătr ngătƠiăs n,ăl iănhu nătrênătƠiăs năcóătácăđ ngăkhôngăđángăk ăđ năgiáăc ăphi u.ă

Nghiênăc uăc aăFarisăNasifăAL-Shubiriă(2010)[5]ăv ăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năgiáă

c ăphi uăc aăcácăngơnăhƠngă ăTTCKăAmmaăthu căJordan.ăTácăgi ătìmăth yăm iăquană

h ăcùngăchi uăgi aăgiáătr ătƠiăs năròngătrênăm iăc ăphi uăvƠăgiáăth ătr ngăc aăc ăphi u.ăGiáăth ătr ngăc aăc ăphi uăc ngăch uătácăđ ngăcùngăchi uăc aăt ăl ăchiătr ăc ăt căvƠă

t ngăs năph mătrongăn c.ăLưiăsu tăchoăvayăvƠăl măphátăcóătácăđ ngăng căchi uăđ năgiáăc aăc ăphi uănh ngătùyăt ngăth iăgian.ă

2.4.2 M tăs ănghiênăc uătrongăn că

Nghiênăc uăc aăPhan Th Bích Nguy t và Ph m D ng Ph ng Th o,ă2013)ă

v ăcácăy uăt ăv ătácăđ ngăđ năth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNam.ăTácăgi ăs ăd ngăd ă

li uăth iăgianăt ăthángă7/2000ăđ năthángă9/2011.ăă

Môăhìnhănghiênăc u:ăă

VNItă=ă 1+ă 2M2tă+ă 3CPItă+ă 4IPtă+ă 5Rtă+ă 6EXtă+ă 7OPtă+ăutăă

ăK tă qu ă nghiênă c uă choă th yă cácă bi n:ă cungă ti n,ă l mă phát,ă s nă l ngă côngănghi pă(đ iădi năchoăho tăđ ngăkinhăt ăth c),ăgiáăd uăth ăgi iăth ăhi năm iăt ngăquanăcùngăchi uăv iăTTCK;ăcònăcácăbi nălưiăsu tăvƠăt ăgiáăh iăđoáiăgi aăVND/USDăth ăhi nă

m iăt ngăquanăng căchi uăv iăTTCK.ă

Nghiênăc uăc aăThân Th Thu Th y và Võ Th Thu D ngăn mă2015,ănghiênă

c uăv ăcácăy uăt ăv ămôătácăđ ngăđ năgiáăc ăphi uăt iăsƠnăHOSE.ă

Tácăgi ăs ăd ngăd ăli uăli uăth iăgianăt ăn mă2009ăđ năthángă6/2014.ă

M2:ăm căcungăti nă

EX:ăt ăgiáăh iăđoáiăbìnhăquơnăliênăngơnăhƠngăgi aăUSD/VNDă

IO:ăgiáătr ăs năl ngăcôngănghi pă

FDI:ăđ uăt ătr căti păn căngoƠiă

e:ăsaiăs ăng uănhiên.ă

K tăqu ă

Nghiênăc uăchoăth yătrongădƠiăh năl măphátăcóătácăđ ngătiêuăc căđ năcácăch ăs ăgiáăc ăphi uăt iăHOSE;ăv iăcungăti n,ăt ăgiáăh iăđoái,ălưiăsu tăvƠăgiáătr ăs năl ngăcôngănghi păcóătácăđ ngătíchăc căđ năh uăh tăcácăch ăs ăgiáăc ăphi uăt iăHOSEătrongădƠiă

h n.ă

NgoƠiă raă cònă m tă s ă nghiênă c uă khácă nh ă nghiênă c uă c aă Nguy n V n M

(2007)ăđưăs ăd ngăph ngăphápăt păh păcácăthôngătinăth ăc păvƠănh ngănh năđ nhăc aăchuyênăgiaăv ăch ngăkhoánăđ ăđ aăraăk tălu năr ngă3ănhơnăt ătácăđ ngăđ năgiáăc ăphi uăbaoăg m:ănhơnăt ăngo iăsinhă(lưiăsu t,ăl măphát ),ănhơnăt ăn iăsinhă(g năv iăcôngătyăc ă

ph n)ăvƠănhơnăt ăcanăthi pă(tơmălỦăN T,ăđ uăc ).ă

Nghiênăc uăc a Nguy n Minh Ki u (2012)ăđưăki măđ nhătrongădƠiăh n,ăl mă

phátăcóăm iăquanăh ăngh chăbi năđ năch ăs ăgiáăch ngăkhoán,ăl ngăcungăti năvƠăgiáăvƠngătrongăn căcóăm iăquanăh ăcùngăchi uăv iăch ăs ăgiáăch ngăkhoán;ătrongăkhiăđóă

t ăgiáăh iăđoáiăl iăkhôngăcóăb tăk ătácăđ ngănƠoăđ năch ăs ăgiáăch ngăkhoán.ăCònătrongă

ng năh n,ăch ăs ăgiáăch ngăkhoánăhi năt iăcóăm iăquanăh ăcùngăchi uăv iăch ăs ăgiáă

ch ngăkhoánăthángătr căvƠăng căchi uăv iăt ăgiáăh iăđoái.ă

2.4.3 Phơnătíchăđánhăgiáăcácănghiênăc uătr că

Quaăcácănghiênăc uăth cănghi mătr căđơyătaăcóăth ănh năth yăcóă2ănhómăy uăt ăsauă nhăh ngăđ năgiáăc aăc ăphi uăđóălƠăcácăy uăt ăn iăt iăc aăcôngătyăvƠăcácăy uăt ă

kinhăt ăv ămô.ăă

Nhómăcácăy uăt ăn iăt iăc aăcôngătyă

- Giáăc ăphi uăk ătr că

Giáăc ăphi uăc aăk ătr căcóăm iăquanăh ăcùngăchi uăvƠăm nhăm ăv iăgiáăch ngăkhoánă n mă nay.ă Theoă Mehrună Nisaă -ă Mohammadă Nishată (2011)ăthìă cácă nhƠă đ uă t ăPakistanăk ăv ngăgiáăhi năt iăd aătrênăgiáătr căđó.ăă

- Giáătr ăs ăsáchă

Giáătr ăs ăsáchăc aăc ăphi uăcóătácăđ ngăcùngăchi uăđ năgiáăc aăc ăphi u.ăTrongănghiênăc uăc aăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011),ăcácăôngăchoăr ngăcácănhƠă

đ uăt ăPakistanăr tăquanătơmăđ năgiáătr ăròngăc aăc ăphi u.ăK tăqu ănƠyăc ngătìmăth yă

ăm tăs ăcácănghiênăc uăkhácănh ănghiênăc uăc aăSanjeetăSharmaă(2011),ănghiênăc uă

c aăKaminiăTandonă(2013),ănghiênăc uăc aăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011).ăăTuyăph ngăphápănghiênăc uăgi ngănhauănh ngăăth iăgianănghiênăc uăkhácănhauăvƠă ă m iă qu că giaă khácă nhauă thìă m că đ ă nhă h ngă c aă nóă khácă nhau.ă Víă d ă nh ăKaminiăTandonă(2013)ăchoăh ăs ătácăđ ngălƠă0,2ătrongăkhiăđóănghi măc uăc aăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011)ăchoăk tăqu ălƠă0,417.ăă

- Quyămôăcôngătyă

Trongă nh ngă nghiênă c uă c aă Mehrună Nisaă -ă Mohammadă Nishată (2011),ăMuhammadă YasirăNaveedă-ăMuhammadă Ramzană(2013)ăđ uă tìmă th yă m iă quană h ăcùngăchi uăgi aăkíchăth căc aăcácăcôngătyăv iăgiáăc ăphi u.ăCácătácăgi ăđ uăchoă

r ngăc ăphi uăc aăcácăcôngătyăl năđ că aăchu ngănhi uăh năsoăv iăc ăphi uăc aăcácăcôngătyănh ăNh ngă ăm tăth ătr ngăkhácăTTCKă năđ ,ăm tănghiênăc uăth cănghiêmăc aăSanjeetăSharmaă(2011)ăl iăchoăth yăkhôngăcóăs ătácăđ ngăgi aăquyămôăc aăcôngătyăv iăgiáăc ăphi u.ăÔngăchoăr ngăcácănhƠăđ uăt ă nă ăkhôngăquanătơmănhi uă

đ năquyămôăc aăcôngăty.ă

- C ăc uăv năc aăcôngătyă

Trongănghiênănghiênăc uăc aăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011)ăđưăđ aăraă

m tăgi ăthuy tăv ăm iăquanăh ăgi aăc ăc uăv năvƠăgiáăc ăphi uătrongăkhiăđóăm tăs ăcácănghiênă c uă khácă nh ă Muhammadă Naumană Khană (2012),ă Sanjeetă Sharmaă (2011),ăKaminiăTandonă(2013),ăMuhammadăYasirăNaveedă-ăMuhammadăRamzană(2013),ăFarisăNasifăAL-ăShubiriă(2010)ăđ uăch aăđ ăc păđ năv năđ ănƠy.ăK tăqu ăc aănghiênăc uăđưă

tìmăth yăs ătácăđ ngăcùngăchi uăgi aăc ăc uăv năc aăcôngătyăv iăgiáăc ăphi u,ătuyănhiênă

m căđ ănƠyănh ă i uănƠyăng ăỦăr ngăcácănhƠăđ uăt ăcóănh năđ nhăcôngătyăn ăcaoăs ăphátătri nătrongăt ngălai,ăgiáătr ăcôngătyăcaoăđiăkèmăv iăgiáătr ăc ăphi uăcao.ă

- Thuănh pătrênăm iăc ăph nă(EPS)ă

TheoăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011)ăthìăthuănh pătrênăm iăc ăph năcóătácăđ ngăcùngăchi uăđ năgiáăc ăphi u.ăBênăc nhăđóănghiênăc uăc aăKaminiăTandonă(2013)ăc ngătìmăth yăs ătácăđ ngăcùngăchi uăc aăEPSăđ năgiáăc ăphi u.ăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011)ăchoăr ngăm tăc ăs ăđ ăcácănhƠăđ uăt ăăPakistanăk ăv ngălƠă

l iănhu nătrênăm iăc ăph n.ăT ăđơyătaănh năth yădùă ăcácăth ătr ngăch ngăkhoánăkhácănhauănh ngăcácănhƠăđ uăt ăv năluônăquanătơmăđ năch ăs ăthuănh pătrênăm iăc ăph n.ă

- NgoƠiă raă cácă nghiênă c uă c aă Muhammadă Naumană Khană (2012),ă MuhammadăYasirăNaveedă-ăMuhammadăRamzană(2013),ăKaminiăTandonă(2013),ăSanjeetă Sharmaă(2011)ăcònătìmăth yăm iăliênăh ăcùngăchi uăgi aăc ăt căv iăgiáăc ăphi u.ă i uănƠyăcóă

th ăth yăr ngăcácănhƠăđ uăt ăluônăquanătơmăđ năgiáătr ăc ăt cămƠămìnhănh năđ căkhiă

đ uăt ăvƠoăcôngăty.ăă

Ng că lai,ă m tă nghiênă c uă c aă Mehrună Nisaă -ă Mohammadă Nishată (2011)ă choă

r ngătrongăcácăcôngătyămƠăhaiăôngănghiênăc uăcóănhi uăcôngătyăkhôngăchiătr ăc ăt cămƠăgi ăl iăđ ătáiăđ uăt ăvìăv yămƠăt ăl ăchiătr ăc ăt căkhôngă nhăh ngăđ năgiáăc ăphi u.ă

- M tăy uăt ăkhácăđóălƠăt ngătr ngăc aăcôngătyă

Trongănghiênăc uăc aăMuhammadăYasirăNaveedăvƠăMuhammadăRamzană(2013)ătìmăth yăm iăliênăh ăcùngăchi uăgi aăt ngătr ngătrongătƠiăs năv iăgiáăc ăphi u.ă

Nhóm ă cácăy uăt ăkinhăt ăv ămôă

- Trongăt tăc ăcácănghiênăc uămƠătácăgi ăthamăkh oă ăcácăth ătr ngăch ngăkhoánăkhácă nhauă nh ă nghiênă c uă c aă Mehră ună Nisaă vƠă Mohammadă Nishată (2011),ăMuhammadăNaumanăKhană(2012)ăhayăFarisăNasifăAL-ăShubiriă(2010)ăcùngănhi uăcácănghiênă c uă khácă đ uă tìmă th yă m iă quană h ă cùngă chi uă gi aă t ngă tr ngă qu că giaă

(GDP)ăv iăgiáăc ăphi u.ăTheoăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishat (2011),ătácăđ ngăc aă

t ngătr ngăGDPăng ăỦăr ngăt căđ ăt ngătr ngăth călƠmă nhăh ngăgiánăti păđ năgiáă

c ăphi u,ăb ngăcáchăt ngăthuănh p,ăt ngăti tăki măvƠăđ uăt ăt iăPakistan.ă

- T ăl ăl măphátă

M tăs ănghiênăc uăchoătaăth yăt ăl ăl măphátăcóătácăđ ngătiêuăc căđ năgiáăc ăphiêu,ă c ă th ă nh ă nghiênă c uă c aă Mehrună Nisaă -ă Mohammadă Nishată (2011),ă J.G.ăGarza-GarciaăvƠăY.ăYueă(2010),ăFarisăNasifăAL-ăShubiriă(2010),ăh ăchoăr ngăăkhiăăt ăl ă

l măphátăcaoălƠmăgi măti tăki măvƠăđ uăt ăCácănhƠăđ uăt ăs ăbánăraăcácăch ngăkhoánăvƠăc ăphi u,ădoăđóăngu năcungăc ăphi uătrênăth ătr ngăch ngăkhoánăs ăv tăquáănhuă

c uăv ăc ăphi uăt oăraăăápăl căăkéoăgiáăgi măxu ng.ăTrongăkhiăđó,ănghiênăc uăc aă

SampsonăWireduă-ăNasiruăSulemanăvƠăBoatengăM.ăAdjartey (2013)ăđưăchoăth yăm tăs ă

tácăđ ngăcùngăchi uăgi ăl măphátăv iăgiáăc ăphi u.ă i uănƠyăc ngălƠăh pălỦăb iăvìătrongăkho ngăth iăgianănƠyăl măphátă ăGhanaă ăm căth p.ăM tăt ăl ăl măphátăv aăph iăthìăs ăkíchăthíchăkinhăt ăphátătri n.ăăă

- Lưiăsu tă

MuhammadăNaumanăKhană(2012)ăđưătìmăth yăm iăquanăh ătiêuăc căgi aălưiăsu tă

ng năh năvƠăgiáăc ăphi u.ăK tăqu ănƠyăđ căc ngăc ăb iăcácănghiênăc uăc aăFarisă

NasifăAL-ăShubiriă(2010)ăvƠăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011) i uănƠyăch ăraă

r ngăt ăl ălưiăsu tăcaoăs ăgi măcungăti năkéoătheoăgi măl ngăti năl uăthông.ăKhiăđóă

m tăs ănhƠăđ uăt ăcóăth ăd ngăđ uăt ădoăti năítătrongătay,ănh ngăng iăkhácăcóăth ătáiăphơnăb ăv năđ uăt ăc aăh ăđ ăđ tăđ căt ăt ăl ăcaoăh năv ăl iăích.ăH ămu nămuaă

ch ngăkhoánăcóălưiăsu t,ăk tăqu ălƠădoăl ngăc ăphi uătrênăth ătr ngăbánăb iăcácănhƠă

đ uăt ăđưălƠmăchoăcungăv tăquáănhuăc uăc aăc ăphi u.ăCu iăcùngăgiáăc ăphi uăcóăxuă

h ngăgi mă(theoăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată2011).ăTuyănhiênănghiênăc uăc aăJ.G.ăGarza-GarciaăvƠăY.ăYueă(2010)ăkhôngătìmăth yăm iăquanăh ănƠoăgi ălưiăsu tădƠiă

h nă vƠă giáă c ă phi uă c aă cácă côngă tyă ă Trungă Qu c.ă Ôngă choă r ngălưiă su tă dƠiă h năkhôngăđ căxemălƠăđ iădi năchoăcácăthƠnhăph năphiăr iăroăđ căs ăd ngătrongăcácămôăhìnhăđ nhăgiáăc ăphi u.ăS ăbi năđ ngăquáăm căc aăgiáăch ngăkhoánăTrungăQu căcóăl ătri tătiêuăs ănh yăc măc aăth ătr ngăph nă ngătheoăh ngălưiăsu tădƠiăh n.ă

- Cungăti năvƠăt ăgiáăh iăđoáiă

Nghiênăc uăc aăJ.G.ăGarza-GarciaăvƠăY.ăYueă(2010)ăđưătìmăth yăm iăliênăh ăcùngăchi uăgi aăcungăti năv iăgiáăch ngăkhoán.ăTácăgi ăchoăr ngăcungăti năt ngăs ăd năt iă

đ uăt ăgiaăt ngăt ăđóătácăđ ngăgiánăti păđ năgiáăc ăphi uăk tăqu ănƠyăgi ngăv iănghiênă

c uăc aăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011).ăBênăc nhăđóăkhiăt ăgiáăt ngăs ăt oăraăm tăl iăth ăc nhătranhăchoăcácădoanhănghi păTrungăQu căvƠăđi uănƠyăc ngălƠmăt ngă

giáăc ăphi uă(J.G.ăGarza-GarciaăvƠăY.ăYueă2010).ă

- Nghiênăc uăc aăWireduăNasiruăSulemanăvƠăBoatengăM.ăAdjartey (2013)ăcóăđ ă

c păđ năm tăy uăkhácăđóălƠăgiáăc aăCaăcao.ăTácăgi ătìmăth yăm iăquanăh ăcùngăchi uă

gi aăgiáăCaăcaoăv iăgiáăc ăphi u.ăTrongăth căt ăCaăcaoălƠălo iăcơyăcôngănghi păch ăy uăăGhanaăvƠăchi mă30%ătrongăxu tăkh uăc aăqu căgiaănƠyăvìăth ăkhiăgiáăcaăcaoăt ngă

đ ngăngh aăv iăl iănhu năcácăcôngătyăliênăquanăđ năs năxu tăkinhădoanhăCaăcaoăt ngăt ăđóătácăđ ngălƠmăt ngăgiáăch ngăkhoán.ăTuyănhiênăgiáăCaăcaoăch ălƠăm tăy uăt ăđ că

tr ngăriêngăc aăqu căgiaănƠy.ă

ă

ă

B ngă3.1ătómăt tăcácănghiênăc uătr căđơy.ă

ng căchi uă

Khôngă tácăđ ngă

Mehrun-Nisa-ăMohammadă

Nishată(2011)ăăăă

Sp-1,ăTTD,ăEPS,ăSIZE,ăMB,ăTOR,ăFDăGDP,ă

MuhammadăNaumanăKhană

(2012)ă

ăK tălu năch ngă2:ăă

Quaăvi căt ngăh păkháiăni măvƠăcácălỦăthuy tăliênăquan,ătácăgi ăđưăđ aăraăcácăy uă

t ătácăđ ngăđ năgiáăth ătr ngăc aăc ăphi u.ăChúngătaăth yăr ngăgiáăth ătr ngăc aăc ăphi uăluônăluônăbi năđ ngăr tăph căt p.ăNóăch uătácăđ ngăc aănhi uăy uăt ăkhácănhauă

t ăđi uăki năchínhătr ăxưăh i,ăcácăy uăt ăkinhăt ăv ămô,ăcácăy uăt ăn iăt iăc aăcácăcôngătyăchoăđ nătơmălỦăc aăcácănhƠăđ uăt ă

B ngăvi căphơnătíchăđánhăgiáăcácănghiênăc uăth cănghi mătr căđơyă ăm tăs ăth ă

tr ngăch ngăkhoánătrênăth ăgi i.ăTácăgi ănh năraăr ngă ăm iăqu căgia,ăm iăth iăk ăthìăgiáăc ăphi uăch uătácăđ ngăc aănh ngăy uăt ăkhácănhau.ăM tăy uăt ă ăqu căgiaănƠyăthìăcóătácăđ ngănh ngă ăqu căgiaăkhácăl iăkhôngătácăđ ngăho căcóătácăđ ngăng căchi uă

v iănghiênăc uăkhác.ăCóănh ngăy uăt ăch ămangătínhăcáăbi tăđ cătr ngăchoăm tăqu căgiaănh ăgiáăCaăcaoă ăGhanaănh ngăcóănh ngăy uăt ămangătíchăch tăchungăchoăt tăc ăcácăth ătr ngăch ngăkhoánăđóălƠăGDP,ăEPS,ăBV…ă

D aătrênăvi căphơnătíchăđánhăgiáăcácăc ăs ălỦălu năvƠăápăd ngăvƠoătìnhăhìnhăth că

t ăc aăVi tăNam,ătácăgi ăđ ăxu tămôăhìnhănghiênăc uăs ăb ăsau.ăGiáăc ăphi uăch uătácă

đ ngăc aăcácăy uăt ănh ,ăquyămôăcôngăty,ăc ăc uăv n,ăgiáătr ăs ăsáchăc aăc ăphi u,ălưiătrênăm iăc ăphi u,ăt căđ ăt ngătr ng,ăt ăl ăchiătr ăc ăt c,ăgiáăc ăphi uăn mătr c,ălưiă

su t,ăt ngătr ngăGDP,ăt ăgiá.ă ơyălƠăc ăs ăchoăvi căxơyăd ngămôăhìnhăvƠăx ălỦăs ăli uăăch ngă3.ă

CH NGă3:ă

3.1 MÔăHỊNHăNGHIểNăC Uă

3.1.1 Môăhìnhăđ ăxu tă

D aăvƠoămôăhìnhăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011)ăvƠăcácăb ngăch ngă

th cănghiêmă ăch ngă3ăk tăh păv iătìnhăhìnhăth căt ăt iăVi tăNamătácăgi ăxơyăd ngămôăhìnhănghiênăc uăsau:ăă

SP ită =ă 0 +ă 1 SP it-1 ă +ă 2 SIZE it +ă 3 LIQ it +ă 4 EPS it ă +ă 5ă GROW it ă +ă 6 BV it ă +ă

7 TTD it ă+ă 8 DIY it-1ă +ă 9 IR t +ă+ă 10 GDP t +ăă 11 FEX it +ăă ită

SP:ăGiáăth ătr ngăc aăc ăphi u,ă

t:ălƠăn măkh oăsát,ă

i:ălƠăcôngătyăi,ă

- Các y u t c b n c a công ty bao g m:ă

SPit-1:ăGiáăth ătr ngăc aăc ăphi uătr căn mănghiênăc u;ă

SIZE:ăQuyămôăc aăcôngătyăc ăph n;ă

LIQ:ăTínhăthanhăkho n;ă

EPS:ăL iănhu nătrênăm iăc ăphi u;ă

GROW:ăT căđ ăt ngătr ngăc aăcôngătyăc ăph n;ă

BV:ăGiáătr ăs ăsáchăc aăm iăc ăphi u;ă

TTD:ăC ăc uăv năc aăcôngătyăc ăph n;ă

DIY:ăT ăsu tăc ăt c;ă

- Các y u t v mô bao g m:

IR:ăLưiăsu tăhuyăđ ngăv năng năh năc aăngơnăhƠng;ă

GDP:ăT căđ ăt ngătr ngăc aăn năkinhăt ;ă

m tăth iăđi măc ăth ăđ iădi năchoăs ăcơnăb ngăgi aăng iămuaăvƠăng iăbán.ăBi nă

đ ngăgiáăc ăhƠngăngƠyăphátăsinhădoăthayăđ iăv ăápăl căgi aămuaăvƠăbán.ăGiáăth ătr ngă

c aăc ăphi uăđ cătínhăb ngăcáchăl yătrungăbìnhăc ngăc aăgiáăcaoănh tătrongăn mătă(PH)ăvƠăgiáăth pănh tătrongăn mătă(PL),ăđi uănƠyănh măđ măb oăchoăng iămuaăvƠă

ng iă bánă đ uă cóă th ă th că hi nă đ că giaoă d chă c aă mình,ă theoă Kaminiă Tandonă vƠăNidhiăMalhotraă(2013). 

SPă=ă ă

- Xác đ nh các bi n đ c l p

SP t-1 ălƠăgiáătr ătr ngăc aăc ăphi uăt iăk ăt-1,ăSP(t-1)ăđ căxácăđ nhănh ăsau:ă

Trongăđó:ăPH(t-1)ălƠăgiáăc ăphi uăcaoănh tăt iăk ă(t-1)ăvƠăPL(t-1)ălƠăgiáăc ăphi uă

th pănh tăt iăk ă(t-1).ă

SIZEăquyămôăc aăcôngătyăđ căxácăđ nhăb ngăcáchăl yălogarităc aăt ngătƠiăs n.ă LIQătínhăthanhăkho nălƠăđ iăl ngăđ cătr ngăchoăkh ăn ngăthanhătoánănhanhăc aă

côngăty,ănóăđ cătínhăb ngătƠiăs năng năh nătr ăhƠngăt năkhoăchiaăchoăn ăng năh n.ă

LIQ tài s n ng n h n hàng t n khon ng n h n

EPSăthuănh pătrênăm iăc ăph nănóăđ căs ăd ngănh ăm tăch ăs ăth ăhi năkh ă

n ngăki măl iănhu năc aăDN,ăđ cătínhăb iăcôngăth c:ă

Thu nh p ròng c t c c phi u u đãi

l ng c phi u th ng đang l u thông ă

IR,ă lưiă su tă huyă đ ngă v nă ng nă h nă c aă ngơnă hƠngă đ că xemă nh ă kho nă l iă

nhu nămƠănhƠăđ uăt ăs ănh năđ căkhiăg iăti năvƠoăNgơnăhƠng.ă ăVi tăNamălưiăsu tăNgơnăhƠngăcóăth ănóiălƠăm tălo iălưiăsu tăphiăr iăroăb iăvìăNgơnăhƠngănhƠăn căth ngăkhôngăđ ăcácăNgơnăhƠngăth ngăm iăb ăpháăs năvìăv yăquy năl iăc aănh ngăng iăg iă

ti năđ căđ măb o.ăNóăđ căxácăđ nhăb ngăcáchăl yălưiăsu tăhuyăđ ngătrungăbìnhăng nă

h năc aă10ăNgơnăhƠngăth ngăm iăl nănh tăVi tăNam.ă

GDP,ălƠăt căđ ăt ngătr ngăGDPăth căc aăVi tăNam.ă

GROW,ăt ngătr ngăc aăcôngătyăđ căđoăb ngăm căđ ăt ngătr ngătrongăt ngă

tƠiăs n.ăă

Tăng tr ng t ng tài s n năm t ng tài s n năm t ng tài s n năm ăă

BVăgiáătr ăs ăsáchăc aăc ăphi uăhayăgiáătr ătƠiăs năròngăc aăm iăc ăphi uăvƠăđ că

xácăđ nhănh ăsau.ă

BV t ng tài s n t ng tài s n c đ nh vô hình t ng ns l ng c ph n l u hành ă

TTDălƠăc ăc uăv năc aăcôngăty,ăđ iădi năb ngăt ăl ăt ngăn ătrênăt ngătƠiăs năđơyă

lƠăt ăs ăđánhăgiáăvi căs ăd ngăđònăb yătƠiăchínhătrongădoangănghi p.ăă

Côngăth c:ă

TTD T ng tài s n T ng n ă

DIY,ăt ăsu tăc ăt căđơyălƠăm tăt ăl ăph nătr măgi aăc ăt căvƠătr ăgiáăc ăphi u.ăCh ă

tiêuănƠyăchoăbi tăt ăl ăc ăt căb năs ănh năđ căsoăv iăs ăti năb năph iătr ăđ ămuaăc ăphi u.ă

Côngăth c:ă

DIY c t c trên m i c ph ngiá tr m i c ph n ă

FEX,ăt ăgiáăh iăđoáiăđoăl ngăgiáăc ăc aăđ ngăn iăt ăsoăv iăđ ngăngo iăt ,ăc ăth ă

đ căxácăđ nhăb ngăt ăgiáăVND/USDădoăngơnăhƠngănhƠăn căcôngăb ă(theoăJ.G.ă

GarzaăGarciaăvƠăY.ăYueăn mă2010).ă

FEX t giá cao nh t trong năm t giá th p nh t trong nămă

3.2 GI ăTHUY TăNGHIểNăC Uă

Sauă khiă tìmă hi uă cácă kháiă ni m,ă phơnă tíchă đánhă giáă cácă lỦă thuy tă vƠă m tă s ănghiênăc uăth cănghi mătr căđơy,ăápăd ngăvƠoătìnhăhìnhăth căt ăc aăVi tăNam.ăTácă

gi ăđ aăraăcácăgi ăthuy tănghiênăc uănh ăsau:ă

Gi thuy t 1: Giá quá kh c a c phi u có tác đ ng cùng chi u v i giá c phi u

hi n t i.ă

TheoălỦăthuy tăv ăth ătr ngăhi uăqu ăthìăgiáăc ăphi uăph năánhăđúngăm iăthôngătinăc aăcôngăty.ăNh ăv yăcóăth ănóiăl chăs ăgiáăc aăcôngătyăph nă nhătìnhăhìnhăho tă

đ ngăkinhădoanhăc aăcôngătyătrongăquáăkh ăKhiăcôngătyăcóăl chăs ăho tăđ ngăt tăthìăđóă

c ngălƠăc ăs ăđ ăđ aăraăquy tăđ nhăđ uăt ăvƠoăc ăphi uăc aăcôngătyăđó.ăBênăc nhăđóă

theoănghiênăc uăc aăMohammadăNishată(2011)ăc ngăch ăraăr ngăgiáăquáăkh ăcóătácă

đ ngăcùngăchi uăv iăgiáăhi năt i.ă

phi u

TheoălỦăthuy tăth ătr ngăhi uăqu ăthìăcácăthôngătinăc aăcôngătyăs ăph nă nhăngayă

đ năgiáătr ăc ăphi u,ăcácăcôngătyăcóăquyămôăl năs ăcóăđ cănhi uălòngătinăc aăcácănhƠă

đ uă t ă i uă nƠyă c ngă đưă đ că ki mă ch ngă b ngă cácă nghiênă c uă c aă MohammadăNishată(2011),ăMuhammadăYasirăNaveedăvƠăMuhammadăRamzană(2013).ă

Gi thuy t 3: Tính thanh kho n có tác đ ng cùng chi u chi u v i giá c phi u.ă

Tínhăthanhăkho năth ăhi năchoăkh ăn ngăthanhătoánănhanhăc aăcôngăty.ăKhiăm tăcôngătyăcóătínhăthanhăkho năcao,ăđi uăđóăđ ngăngh aăv iăvi căcôngătyăcóăm tăngu năl cătƠiăchínhăđ ăm nhăđ ăcóăth ă ngăphóăv iănh ngătìnhăhu ngăb tăng ăv ăv n.ăThôngătinănƠyăs ătácăđ ngăvƠălƠmăt ngăgiáăc ăphi u.ă

Tuyănhiênăm tăcôngătyăcóăt ăl ăthanhăkho năquáăcaoăc ngăhƠmăỦăr ngăcôngătyăcóă

hi uăqu ăs ăd ngăv năth p,ăd năđ năgi măhi uăqu ăho tăđ ngăkinhădoanhăkéoătheoăgiáă

c ăphi uăgi m.ă

phi u

L iănhu nătrênăm iăc ăph năđ căs ăd ngănh ăm tăch ăs ăth ăhi năkh ăn ngăki mă

l iăc aăDN,ăkhiăthuănh pătrênăm iăc ăphi uăcaoăcóăngh aălƠăl iănhu nătrênăv năc ăph nă

c aă côngă tyă caoă đi uă nƠyă s ă tácă đ ngă lƠmă t ngă giáă c ă phi u.ă Cácă nghiênă c uă th cănghi măc aăMehrunăNisaă-ăMohammadăNishată(2011)ăvƠăSanjeetăSharmaă(2011)ăđ uă