Cổ tức của PINACO được chúng tôi xếp hạng B+, dự báo tỷ lệchi trả 20% này sẽ được duy trì trong những năm tiếp theo vàcó dấu hiệu sẽ tăng, tuy nhiên biến động trong hoạt độngkinh doanh có thể ảnh hưởng đến khả năng chi trả cổ tức này.
Trang 1PIN ẮC QUY MIỀN NAM
Tháng 2 Năm 2015
Cổ tức của PINACO được chúng tôi xếp hạng B+, dự báo tỷ lệ chi trả 20% này sẽ được duy trì trong những năm tiếp theo và
có dấu hiệu sẽ tăng, tuy nhiên biến động trong hoạt động
kinh doanh có thể ảnh hưởng đến khả năng chi trả cổ tức này
A+ Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện nay một cách vững chắc, với dấu hiệu tích cực rằng tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền sẽ tăng 90%
A Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện này một cách vững chắc, với dấu hiệu rằng tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền sẽ được giữ nguyên 85% B+ Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện nay một cách vững chắc, với dấu hiệu tích cực rằng tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền sẽ tăng Tuy nhiên biến động trong hoạt động kinh doanh có thể ảnh
B Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện này một cách vững chắc, với dấu hiệu rằng tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền sẽ được giữ nguyên Tuy nhiên biến động trong hoạt động kinh doanh có thể ảnh
C Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện nay Tuy nhiên biến động trong hoạt động kinh doanh có thể khiến Công ty chậm trễ trong việc chi trả cổ tức hoặc giảm tỷ lệ trả cổ tức 50%
D Công ty có trả cổ tức nhưng khả năng trả cổ tức không ổn định
U Không xếp hạng, Công ty không có chính sách trả cổ tức rõ ràng hoắc không trả cổ tức
Trang 2PINACO là một doanh nghiệp quen thuộc với người tiêu dùng Việt Nam với các sản phẩm chính gồm pin và ắc quy các loại Có lịch sử là một doanh nghiệp quốc doanh đã được cổ phần hóa và hiện nay Công ty đang chịu chi phối bởi Tập đoàn Hóa chất Việt Nam (~52%)
Tại Việt Nam, sản phẩm Pin Con Ó có mặt ở hầu hết ở các kênh bán lẻ nhưng đang chịu
áp lực từ dịch chuyển xu hướng tiêu dùng khi đang được thay thế bởi các sản phẩm sạc bằng điện Ở phân khúc ắc quy
xe máy, Honda và Piaggio hiện đang là các khách hàng hàng đầu, tuy nhiên các hợp đồng cung cấp không phải là độc quyền Còn lại phân khúc ắc quy xe hơi chiếm đến hơn 42%
doanh thu với hai khách hàng lớn là Thaco Trường Hải và
Ford
PINACO kinh doanh trong một môi trường cạnh tranh khá gay gắt với hai đối thủ lớn là GS (Nhật) và Globe (Đài Loan), ngoài ra còn có các loại ắc quy giá rẻ nhập từ Trung Quốc trên thị trường
Cơ sở sản xuất gồm Nhà máy
Ắc quy Sài Gòn, Nhà máy Ắc quy Đồng Nai và Nhà máy Ắc quy Đồng Nai 2 - Nhơn Trạch Ngoài ra, cơ sở sản xuất pin từ lâu tại Quận 6 nay đã được yêu cầu di dời trong năm 2015 về Nhà máy Đồng Nai 2
PINACO có tỷ lệ đòn bẩy tài chính tương đối cao Nợ phải trả vào khoảng 930 tỷ đồng trong khi vốn chủ sở hữu vào khoảng 500 tỷ đồng trên cơ sở báo cáo hợp nhất
Tổng quan doanh nghiệp
Ngày GDKHQ Ngày trả Cho năm TC Đợt GT Cổ tức
12/11/2014 25/12/2014 2014 2 700
08/04/2014 21/08/2014 2014 1 800
13/05/2014 30/05/2014 2013 3 500
01/06/2014 21/01/2014 2013 2 700
09/04/2013 27/09/2013 2013 1 800
28/05/2013 20/06/2013 2012 3 500
21/12/2012 15/01/2013 2012 2 700
09/06/2012 25/09/2012 2012 1 800
23/05/2012 15/06/2012 2011 2 1,400 12/12/2011 30/12/2011 2011 1 800
11/03/2010 26/11/2010 2010 2 700
16/08/2010 09/06/2010 2010 1 800
14/05/2010 06/08/2010 2009 3 500
Lịch sử trả cổ tức
Trang 3PINACO đã duy trì một chính sách trả cổ tức đều đặn tính ngay từ năm 2008 đến nay với chính sách chi trả tối thiểu 15% Trong những năm gần đây từ sau khi hoàn thành Nhà máy Ắc quy Đồng Nai 2, Công
ty đã trả cổ tức với tỷ lệ 20%
và chúng tôi cho rằng Công ty
sẽ duy trì tỷ lệ này trong những năm tiếp theo dựa vào dòng tiền ổn định từ các nhà máy đã xây dựng, triển vọng
của ngành ô tô trong thời gian sắp tới cùng với vị thế, thương hiệu và thị phần sẵn có của Công ty Cổ tức của PINACO được chúng tôi xếp hạng B+,
dự báo tỷ lệ chi trả 20% này sẽ được duy trì trong những năm tiếp theo và có dấu hiệu sẽ tăng, tuy nhiên biến động trong hoạt động kinh doanh có thể ảnh hưởng đến khả năng chi trả cổ tức này
Đánh giá tổng quát
Chính sách về cổ tức từ lâu đã được ấn định trong các báo cáo thường niên là đảm bảo mức chi trả hàng năm tối thiểu
là 15% Chúng tôi đã dò lại lịch sử chi trả cổ tức từ năm
2008 của Công ty và nhận thấy chính sách này trên thực
tế đã được thực hiện rất nghiêm túc Cụ thể xét năm
2010 khi đang trong quá trình xây dựng và hoàn thiện Nhà máy Ắc quy Đồng Nai 2 tại Nhơn Trạch, Công ty đã phải chi những khoản tiền lớn để
đầu tư và tăng vốn lưu động Đây có thể xem như một năm kiểm tra sự kiên định của Ban Lãnh đạo trong việc thực hiện chính sách đã đề ra và chi trả
cổ tức ở mức tối thiểu Do đó, chúng tôi hoàn toàn tự tin và việc Công ty sẽ thực hiện tốt chính sách này trong nhưng năm tiếp theo và có lẽ nhiều quỹ đầu tư nước ngoài cũng có cũng quan điểm và đang nắm giữ cổ phiếu PAC như một yếu
tố mang lại thu nhập ổn định trong cấu trúc của quỹ
Chính sách chi trả cổ
tức kiên định
Năm Tiền chi mua TSCĐ Tiền thu từ HĐKD Tỷ lệ chi trả cổ tức
2010 166,201 (83,649) 15%
Dòng tiền ổn định từ
các nhà máy đã xây
dựng
Xét về phương diện đầu tư dự án, PINACO hiện đang trong giai đoạn hái quả khi Nhà máy Đồng Nai 2
đã đi vào hoạt động và hiện chỉ mới đạt 60% công suất Dòng tiền
từ cơ sở sản xuất này đem lại trong những năm tới là khá ổn định nếu Công ty đáp ứng được tốt yêu cầu từ thị trường Xét về tổng thể các tài sản cố định, thiết
Trang 4Dòng tiền ổn định từ các nhà
máy đã xây dựng
bị máy móc, thời gian khấu hao trung bình còn lại là 6 năm, cho thấy Công ty không bị nhiều áp lực bảo trì, nâng cấp hay đầu tư mới trang thiết bị sản xuất Một điểm quan trọng nữa là ở lĩnh vực sản xuất ắc quy, thay đổi công nghệ thường diễn ra chậm Ví dụ, một chiếc xe hơi sản xuất mới sẽ còn thay 5 đến 6 bình ắc quy trong vòng đời khoảng 10 năm của nó Do đó, với công nghệ đầu
tư từ năm 2011, cơ sở vật chất tương đối mới hứa hẹn đem về dòng tiền ổn định cho Công ty với
áp lực đầu tư tối thiểu
Thực tế, kế hoạch trọng tâm của Công ty trong ngắn hạn là tập trung đầu tư thiết bị lẻ để tăng công suất của Nhà máy Ắc quy Đồng Nai 2 lên tối đa, tái cấu trúc Nhà máy để chuẩn bị đón nhận dây chuyền sản xuất pin di dời từ Quận
6 về Điều này không gây áp lực quá lớn (chỉ khoảng 60 tỷ đồng chi phí đầu tư mỗi năm) lên dòng tiền cũng như ảnh hưởng đến khả năng chi trả cổ tức theo hướng duy trì ổn định ở tỷ lệ 20%
Nhà máy Công suất thiết kế Công suất hiện tại Nhà máy ắc quy Sài Gòn 400.000KWH 100% Nhà máy ắc quy Đồng Nai 370.000KWH 100% Nhà máy ắc quy Đồng Nai 2 Nhơn Trạch
Triển vọng từ thị trường và
thị phần sẵn có
Việc doanh thu hầu như không tăng trưởng và lãi gộp giảm trong những năm vừa qua là hiểu được khi xét đến sụt giảm cầu của thị trường và cạnh tranh gay gắt với các đối thủ Tuy nhiên, năm 2015 cũng đã đến với nhiều hứa hẹn cho thị trường Ô tô Việt Nam trước việc giảm thuế nhập khẩu nguyên chiếc xuống còn 50% Khó có thể phân tích chính xác tác động tích cực của sự phát triển ngành ô tô trong thời gian sắp tới đến doanh thu của PINACO nhưng đây là một
bệ đỡ chắc chắn cho hoạt động
kinh doanh của PINACO trong thời gian tới đây
So sánh kế hoạch kinh doanh đề ra cho năm 2014 và kết quả mới nhất đến quý 3/2014, Công ty vẫn bám khá sát với kế hoạch đề ra với chênh lệch tương đối nhỏ Điều này khiến chúng tôi hoàn toàn tin tưởng rẳng Ban lãnh đạo của PINACO làm chủ được tình hình và hoạt động sản xuất kinh doanh, ít nhất là cho năm 2014 và đáng tin cậy khi nói
về triển vọng kinh doanh sắp tới
Năm Doanh thu Tăng trưởng Giá vốn hàng bán % Giá vốn hàng bán
2008 1,241,205 999,710 81%
2009 1,304,783 5% 929,098 71%
2010 1,665,808 28% 1,295,886 78%
2011 1,978,851 19% 1,563,467 79%
2012 1,869,743 -6% 1,492,622 80%