Bài giảng phân tích tài chính chương 11 các vấn đề cơ bản trong hoạch định ngân sách đầu tư

Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn Hoạch định ngân sách đầu tư?. Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn NPV của Dự án L?. Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn Ý nghĩa của phương pháp NPV

Trang 1

CHAPTER 11

Các vấn đề cơ bản trong hoạch định ngân sách đầu tư

Should we build this plant?

11-2

VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn

Hoạch định ngân sách đầu tư?

khoản chi phí đầu tư lớn.

công ty.

Trang 2

Các bước thực hiện

1. Ước tính CFs (inflows & outflows)

2. Đánh giá rủi ro của CFs

3. Xác định chi phí sử dụng vốn phù hợp

4. Tìm NPV và/hoặc IRR

5. Chấp nhận nếu NPV > 0 và/hoặc IRR > WACC

Dự án đầu tư độc lập và phụ

thuộc?

dự án không bị ảnh hưởng bởi việc chấp nhận dự án khác.

dự án bị tác động đảo ngược bởi việc

chấp nhận dự án khác.

Trang 3

Sự khác biệt giữa dòng tiền bình

thường và không bình thường?

Dòng tiền bình thường – Chi phí (CF âm) tiếp theo là các CF thu vào dương Chỉ đổi dấu một lần

Dòng tiền không bình thường–Đổi dấu 2 hay nhiều lần Phổ biến nhất là Two or more

changes of signs Most common: Chi phí (CF âm) tiếp theo là các CF thu vào dương, cuối

cùng là chi phí để kết thúc dự án VD dự án

nhà máy điện hạt nhân, khai thác hầm mỏ

11-6

Hiện giá ròng (NPV)

Tổng PVs của các dòng tiền thu về và chi ra của một dự án:

∑

= N 0

t )

r 1 ( CF NPV

Trang 4

NPV của Dự án L?

Solving for NPV:

Financial calculator solution

register.

CF0 = -100

CF1 = 10

CF2 = 60

CF3 = 80

Trang 5

Ý nghĩa của phương pháp NPV

= Net gain in wealth

Nếu dự án độc lập, chấp nhận nếu NPV > 0.

Nếu dự án loại trừ nhau, chấp nhận dự án nào có NPV cao nhất, bởi vì tạo ra giá trị gia tăng lớn nhất.

Trong VD này, chấp nhận S nếu dự án loại trừ (NPVs > NPVL), và chấp nhận cả hai nếu dự án độc lập.

11-10

Tỷ suất sinh lời nội tại (IRR)

IRR là suất chiết khấu là cho PV của CD thu

về bằng với chi ph1i bỏ ra, và NPV = 0:

Solving for IRR with a financial calculator:

Enter CFs in CFLO register.

Press IRR; IRRL= 18.13% and IRRS= 23.56%.

∑

0

t ) IRR 1

( CF 0

Trang 6

IRR giống YTM của TP như thế nào?

phiếu chính là IRR dự án “bond”.

9%/năm, mệnh giá $1,000 được bán với giá là $1,134.20.

Solve for IRR = YTM = 7.08%, the

annual return for this project/bond

Ý nghĩa của phương pháp IRR

Nếu IRR > WACC, lợi nhuận của dự án lớn hơn chi phí của dự án và chủ sở hữu vẫn có phần lợi nhuận thu về

If IRR > WACC, accept project.

If IRR < WACC, reject project.

Nếu dự án độc lập, chấp nhận cả hai, vì IRR > WACC = 10%

Nếu dự án loại trừ, chọn S, vì IRRs > IRRL

Trang 7

Phân tích NPV

Đồ thị phân tích NPVs tại các mức chi phí vốn khác nhau

WACC NPVL NPVS

11-14

Drawing NPV profiles

-10

0

10

20

30

40

50

60

5 10 15 20 23.6

NPV

($)

Discount Rate (%)

IRR L = 18.1% IRR S = 23.6%

Crossover Point = 8.7%

S

L

.

Trang 8

So sánh NPV và IRR

Nếu các dự án độc lập, cả 2 phương pháp này

đề đưa đến quyết định chấp nhận/từ chối như nhau

Nếu các dự án loại trừ nhau…

Nếu WACC > suất giao nhau, cả hai phương pháp đều đưa ra cùng quyết định giống nhau và không có mâu thuẫn.

Nếu WACC < suất giao nhau, cả hai phương pháp đều đưa ra các quyết định khác nhau.

Lý do phải phân tích NPV

Sự khác biệt về quy mô – the smaller project frees up funds at t = 0 for investment The higher the opportunity cost, the more valuable these funds, so a high WACC favors small

projects

Sự khác biệt về thời gian – the project with

faster payback provides more CF in early years for reinvestment If WACC is high, early CF especially good, NPVS > NPVL

Trang 9

Giả định về tỷ lệ tái đầu tư

Phương pháp NPV giả định rằng CFs được tái đầu tư với tỷ suất là WACC

Phương pháp IRR giả định rằng CFs được tái đầu tư với tỷ suất là IRR

Giả định CFs được tái đầu tư với chi phí cơ hội của vốn thực tế hơn, do vậy PP NPV tối ưu

hơn PP NPV được sử dụng khi lựa chọn các

dưa án loại trừ nhau

Điều chỉnh phương pháp IRR với giả định tái đầu tư theo tỷ lệ chi phí cơ hội của vốn

11-18

Phương pháp MIRR?

điểm kết thúc dự án (TV) bằng với PV của chi phí TV được xác định bằng cách tính lãi kép CF thu về với lãi suất là WACC.

suất là WACC.

Trang 10

Calculating MIRR

66.0 12.1

10%

-100.0 10.0 60.0 80.0

0 1 2 10% 3

PV outflows

MIRR = 16.5%

158.1

TV inflows

MIRR L = 16.5%

$158.1

(1 + MIRR L ) 3

=

Tại sao sử dụng MIRR và IRR?

suất là WACC MIRR tránh được tình

huống dự án có nhiều IRR

lợi nhuận, và MIRR tốt hơn IRR.

Trang 11

Dự án P có CF (in 000s): CF0 = -$0.8 million, CF1 = $5 million, and CF2 = -$5 million Tìm NPV và IRR của P.

-800 5,000 -5,000

0 1 2

WACC = 10%

11-22

IRR đa trị

450

-800

0

400 100

IRR 2 = 400%

IRR 1 = 25%

WACC NPV

Trang 12

Tại sao có nhiều IRRs?

Tại suất chiết khấu thấp, PV của CF2 lớn và

âm, do vậy NPV < 0

Tại suất chiết khấu cao, PV của CF1 và CF2 thấp, do vậy CF0 lớn hớn nên NPV < 0

Ở suất CK giữa, NPV > 0

Kết quả: 2 IRRs

Khi nào sử dụng MIRR thay

cho IRR? Chấp nhận P?

và nhiều hơn một IRR, sử dụng MIRR.

PV of outflows @ 10% = -$4,932.2314

TV of inflows @ 10% = $5,500

MIRR = 5.6%

NPV = -$386.78 < 0

MIRR = 5.6% < WACC = 10%

Trang 13

Thời gian hoàn vốn là gì?

với chi phí bỏ ra cho đến khi CF tích luỹ dương.

11-26

Tính thời gian hoàn vốn PP

Payback L = 2 + / = 2.375 years

CF t -100 10 60

Cumulative -100 -90 50

80 -30

Project L’s Payback Calculation

Payback L = 2.375 years

Payback S = 1.600 years

Trang 14

Ưu điểm và nhược điểm của PP

Cho thấy rủi ro và tính thanh khoản của dự án

Dễ tính và dễ hiểu

Bỏ qua giá trị thời gian của tiền tệ

Bỏ qua CF của dự án sau thời điểm hoà vốn

PP có chiết khấu

Disc Payback L = 2 + / = 2.7 years

CF t -100 10 60 80 Cumulative -100 -90.91 18.79

=

60.11 -41.32

PV of CF t -100 9.09 49.59

41.32 60.11

10%

Định dạng
Số trang	14
Dung lượng	169,09 KB