Nghiệp vụ thị trường mở của trung quốc

Nghiệp vụ thị trường mở của trung quốcNghiệp vụ thị trường mở của trung quốcNghiệp vụ thị trường mở của trung quốcNghiệp vụ thị trường mở của trung quốcNghiệp vụ thị trường mở của trung quốcNghiệp vụ thị trường mở của trung quốcNghiệp vụ thị trường mở của trung quốcủa PBOC trong việc điều hành CSTT phù hợp với sự phát triển của nền kinh tế trong thời kỳ mới thể hiện bước tiến xa hơn trong việc kiểm soát tiền tệ gián tiếp. 2 . Cơ sở pháp lý của OMO trong việc điều hành CSTT của NHTƯ TQ PBC đã ban hành hệ thống văn bản pháp lý làm cơ sở cho sự phát triển của OMO • Luật Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa, nước Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa • Pháp luật của nước Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa và Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa • Các quy định về kinh doanh nghiệp vụ TTM Chương 1: Quy định chung Gồm 5 điều giới thiệu chung về hoạt động nghiệp vụ TTM 2 3. Chương 2: Hàng hóa được giao phép giao dịch và kinh doanh Gồm 7 điều quy định về các loại hàng hóa được phép giao dịch trên nghiệp vụ TTM, các loại giao dịch, các loại kì hạn, quyết toán, lưu kí Chương 3: Điều kiện để trở thành chủ thể tham gia trên TTM Gồm 4 điều quy định về các điều kiện để trở thành chủ thể tham gia trên TTM bao gồm tình hình của tổ chức đó, các điều kiện hồ sơ Chương 4: Quyền và nghĩa vụ của các chủ thể tham gia TTM Gồm 2 điều quy đinh về nghĩa vụ các chủ thể phải thực hiện và các quyền mà các chủ thể được hưởng khi tham gia trên TTM Chương 5: Điều kiện để thay đổi và chấm dứt sự hoạt động của các đại lý tham gia nghiệp vụ TTM Gồm 11 điều quy định về việc các đại lý tham gia nghiệp vụ TTM muốn thay đổi và chấm dứt hoạt động thì cần thực hiện những thủ tục và yêu cầu như thế nào. Chương 6: Các điều khoản bổ sung • Các quy đinh hành chính về phát hành trái phiếu Tài chính được chấp thuận ngày 22042005 và có hiệu lực ngày 01062005 Chương 1: Quy định chung Gồm 5 điều quy định chung về việc phát hàng trái phiếu là dựa trên Luật Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa Chương 2: Điều kiện trái phiếu được phê duyệt và sử dụng Gồm 7 điều quy định về các điều kiện phát hành trái phiếu của PBC, điều kiện hoạt động của các trung gian tài chính, các ứng dụng của các loại trái phiếu Chương 3: Phát hành trái phiếu tài chính Gồm 12 điều quy định các chủ thể được tham gia mua bán trái phiếu tài chính, các loại trái phiếu tài chính, các điều kiện của chủ thể, nghiệp vụ bảo lãnh 3 4. Chương 4: Đăng kí, trust, mua lại Gồm 3 điều Chương 5: Công bố thông tin Gồm 9 điều quy đinh về việc công bố thông tin, yêu cầu và tiêu chuẩn của các thông tin, thời hạn công bố thông tin Chương 6: Trách nhiệm pháp lý Gồm 4 điều quy đinh về trách nhiệm pháp lý của các chủ thể tham gia trên TTM Chương 7: Các điều khoản bổ sung • Các thông báo liên quan đến việc sử dụng nghiệp vụ Thị trường mở  Năm 2008. • Ngày 1712008: thông báo về điều chỉnh hóa đơn phát hành trong kỳ phát hành. • Ngày 422008: thông báo về đình chỉ hóa đơn phát hành trong các phiên giao dịch • Ngày 1522008: thông báo về danh sách 52 các đại lý phát hành trái phiếu giao dịch TTM • Ngày 292008: kế hoạch thông báo Mùa Xuân về tình hình thanh khoản của năm 2009. • Ngày 27102008: thông báo về điều chỉnh tần số giao dịch. Theo đó 2 tuần sẽ có 1 phiên giao dịch  Năm 2009: Trong năm 2009 chỉ có 4 lần thông báo, các thông báo chủ yếu là thông báo về điều chỉnh lại mức lãi suất, thời hạn của trái phiếu, và mức tiền lưu thông: 4 5. • Thông báo số 1 222009: Thông báo các đại lý chính và vai trò của các đại lý chính trong việc đánh giá thị trường • Thông báo số 2 1692009: Thông báo về việc mở rộng hoạt động thị trường mở để tạo tính thanh khoản cho thị trường. • Thông báo số 3 2992009: thông báo trước khi quốc khánh về việc đình chỉ các hóa đơn phát hành . Ngân hàng Công thương Trung Quốc Ngân hàng nông nghiệp Trung Quốc Ngân hàng Trung Quốc Ngân hàng xây dựng Trung Quốc Ngân hàng phát triển Ngân hàng giao thông Ngân hàng thương nhân Ngân hàng Trung Tín Ngân hàng Quang Đại Trung Quốc Ngân hàng phát triển phố Đông Thượng Hải Ngân hàng Hưng Nghiệp Ngân hàng phát triển Quảng Đông Ngân hàng Dân Sinh Ngân hàng phát triển Thâm Quyến Ngân hàng Hoa Hạ Ngân hàng Trung Quốc tiết kiệm bưu điện Ngân hàng Bắc Kinh Ngân hàng Nam Ninh Ngân hàng Thượng Hải Ngân hàng Tế Thương Ngân hàng Vi Thương Ngân hàng Hàng Châu Ngân hàng an toàn Ngân hàng Thiên Tân Ngân hàng Giang Tô Ngân hàng Hán Khẩu Ngân hàng Tề Lỗ Ngân hàng Cáp Nhĩ Tân Ngân hàng Lạc Dương Ngân hàng Trường Sa Ngân hàng thương mại Quý Dương Ngân hàng Tây An Ngân hàng eo biển Phúc Kiến Ngân hàng Phú Thân Ngân hàng Đại Liên Ngân hàng Quảng Châu Ngân hàng Hạ Môn NH nông thôn thương nghiệp Thượng Hải NH nông thôn thương nghiệp Bắc Kinh Ngân hàng HSBC (Trung Quốc) Co, Ltd Ngân hàng Standard Chartered (Trung Quốc) Co, Ltd CITIC Securities Co, Ltd Quốc Thái quân an Securities Co, Ltd BOC Chứng khoán Quốc tế Công ty TNHH Tập đoàn tài chính quốc tế Trung Quốc(Ltd) Công ty chứng khoán Trường Giang, Ltd Công ty bảo hiểm nhân thọ Thái Khang, Ltd Công ty bảo hiểm Hoa Thái Công ty TNHH Quản lý Quỹ China Southern Ngân hàng Hà Bắc 5 6.  Năm 2010: Có 3 lần NHND Trung Hoa thông báo mở cửa các phiên giao dịch • Thông báo đầu tiên ngày 1122010 về các đại lý chính trong phiên giao dịch. ( 52 đại lý chính). • Thông báo thứ 2 ngày 792010: thông báo về nghiệp vụ giám sát của các đại lý chính: NHND Trung Hoa phải tăng cường giám sát khả năng thanh khoản của trái phiếu đối với 52 đại lý chính này. • Thông báo thứ 3 ngày 7122010: thông báo yêu cầu các đại lý chính phải thông báo tình hình kinh doanh trước kỳ nghỉ Tết. 2.1 Chủ thể tham gia thị trường Căn cứ vào cơ chế điều chỉnh các giao dịch sơ cấp của nghiệp vụ thị trường mở ( Điều 2 Báo cáo về nghiệp vụ thị trường mở năm 2004), NHND Trung Quốc đã thông qua hoạt động thị trường mở của các đại lý năm 2010 và các ngân hàng thành viên trên toàn quốc đánh giá. Theo đó, Các ngân hàng đại lý của nghiệp vụ thị trường mở năm 2011 bao gồm các ngân hàng sau:　 2.2 Hàng hóa trên thị trường Luật Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa Điều 22, khoản 5: Các Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc để thực hiện chính sách tiền tệ, có thể áp dụng các công cụ chính sách tiền tệ như sau: bán trái phiếu kho bạc trên thị trường mở, trái phiếu chính phủ và trái phiếu tài chính và ngoại hối; Tháng 3 năm 1997 của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc ban hành các hoạt động thị trường mở đại lý chính kiêm Quy định tạm thời, đó là các hoạt động của thị trường mở để cung cấp một cơ sở pháp lý. Công cụ của nghiệp vụ thị trường mở Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc là trái phiếu kho bạc, trái phiếu chính phủ khác, trái phiếu tài chính và ngoại hối. Theo các quy định về kinh doanh nghiệp vụ thị trường mở của NHTW TQ (điều 6 12) thì: • Hàng hóa được giao dịch là trái phiếu tài chính Quảng Châu, trái phiếu chính 6 7. sách, trái phiếu ngân hàng trung ương, Tín phiếu kho bạc và Ngân hàng nhân dân Trung Quốc và các trái phiếu khác được chỉ định trong từng thời kì. • Các loại giao dịch bao gồm cả bán và mua lại. • Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc ký thỏa thuận kinh doanh trái phiếu với các đại lý chính. • Kỳ hạn chứng khoán được chia thành 7 loại: 7 ngày, 14 ngày, 21 ngày, 28 ngày, 2 tháng, 3 tháng và 4 tháng. • Trái phiếu giao dịch thường được thực hiện bằng cách sử dụng các hồ sơ dự thầu, bao gồm số lượng hồ sơ dự thầu chào giá và lãi suất (hoặc giá đấu thầu). • Quyết toán vốn kinh doanh trái phiếu là do các ban ngành liên quan của Ngân hàng nhân dân Trung Quốc để phát triển các thủ tục kế toán. • Trái phiếu đăng ký, lưu ký và thanh toán được thực hiện thống nhất trong Trung tâm Lưu ký Trust Clearing Corporation Limited, được thành lập theo quy định của luật pháp liên quan của nó. II. Thực trạng nghiệp vụ OMO trong việc điều hành CSTT của NHTW TQ 1. Phương thức giao dịch OMO trên thị trường từ năm 2008 đến 2010 Hoạt động mua lại bao gồm các thỏa thuận mua lại với mục đích thu hồi luợng tiền cơ sở (Repos) và các thỏa thuận mua lại để thúc đẩy thanh khoản tiền tệ ( Repos đảo ngược). Ngoài ra, PBOC phát hành tín phiếu NHTW và các loại chứng khoán. Nói chung, PBOC rút luợng tiền cơ sở bằng cách phát hành tín phiếu ngân hàng trung ương và bơm tiền bằng việc mua lại tín phiếu NHTW. Ngoài ra, do các ngân hàng không thể sử dụng hết toàn bộ số vốn huy động được để cho vay, vẫn phải duy trì 1 lượng dự trữ bắt buộc, vì vậy ngân hàng trung ương có thể sử dụng nghiệp vụ TTM để điều chỉnh số lượng dự trữ, sau đó kiểm soát số lượng tiền cung ứng. Các hoạt động của PBOC trên TTM bao gồm giao dịch mua lại , kinh doanh tại chỗ và phân phối các tin phiếu ngân hàng trung ương . 7 8. Các giao dịch mua lại được chia thành repo và repo đảo ngược. là Ngân hàng nhân dân Trung Quốc để mua lại các đại lý chính bán chứng khoán và chứng khoán thỏa thuận mua lại trong tương lai của một ngày cụ thể giao dịch, các ngân hàng trung ương mua lại rút thanh khoản từ các hoạt động thị trường, mua lại, so với các ngân hàng trung ương do thị trường hoạt động thanh khoản, người mua lại đảo ngược của Ngân hàng Trung Quốc để mua chứng khoán cho các đại lý chính và ngày cụ thể thoả thuận trong tương lai sẽ được bán cho một đại lý giao dịch chứng khoán, ngân hàng trung ương thanh khoản repo đảo ngược thị trường để điều hành hoạt động, ngược lại repo là do từ tính thanh khoản thị trường của các hoạt động của Ngân hàng. Giao dịch giao ngay được chia thành mua và cổ phiếu được bán ra, hai, các cựu ngân hàng trung ương mua trái phiếu trực tiếp từ thị trường thứ cấp, một lần và đặt đồng tiền cơ bản, sau này giữ cho các ngân hàng trung ương bán trái phiếu trực tiếp, cơ sở tiền tệ rút khỏi lưu thông cùng một lúc. Tín phiếu Ngân hàng Trung ương mà Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phát hành trái phiếu ngắn hạn, ngân hàng trung ương thông qua việc phát hành tín phiếu ngân hàng trung ương thu hồi từ lưu thông . 2. Các phiên giao dịch OMO trên thị trường từ năm 2008 đến 2010 Trước 27 tháng 2 năm 2003 nghiệp vụ thị trường mở nói chung thực hiện mỗi tuần một lần – vào thứ ba. Từ tháng 2 năm 2003 và tháng 5 năm 2004 một số điều chỉnh tần số đã được thực hiện trên cơ sở thử nghiệm với việc thực hiện 2 phiên một tuần vào thứ 2 – thứ 5. Đây là một bước đi nhằm thúc đẩy và hỗ trợ nền tảng cơ chế cho hoạt động thị trường mở cửa ở Trung Quốc. Kể từ ngày 11 tháng năm năm 2004, nghiệp vụ thị trường mở nói chung được tiến hành vào hai ngày mỗi tuần – thứ 3 và thứ 5 3. Doanh số giao dịch từ năm 2008 đến 2010 Đơn vị: 100 triệu nhân dân tệ Thời Lượng tiền thu về Luợng tiền bơm ra Tổng = Bơm 8 9. gian (Tổng1+ Tổng 2) (Tỷ NDT) (hút) ròn ( T NDT) Tổng 1 (Tỷ NDT) Hợp đồng mua lại kỳ hạn Phát hành chứng chỉ tiền gửi Tổng 2 (Tỷ NDT) Hợp đồng mua lại Mua lại chứng chỉ tiền gửi 2007 136,719.9 136,719 .9 139,676.2 139,676.2 276,396.1 295.3 2008 193,700.1 783.9 193,916 .2 184,953.2 783.9 184,169.3 378,653.3 7846.9 2009 404,162.9 404,162 .9 388,227.5 388,227.5 792,390.4 15935.4 2010 451,054.0 451,162 .9 444,012.7 444,102.7 895,066.7 7041.3 3M 2011 120,085 120,085 120,159.2 120,159.2 240,244.2 74,2 Source: Financial Statistics Monthly, CBC (Nguồn:thống kê tài chính hàng tháng của CBC) Năm 2007 2009 Thông qua hoạt động OMO, NHTƯ Trung Quốc không chỉ mua giấy tờ có giá để bơm thêm vốn khả dụng khi thị trường thiếu vốn khả dụng mà còn bán GTCG để hút tiền nhàn rỗi khi thị trường dư thừa vốn nhằm thực hiện mục tiêu CSTT.Doanh số trúng thầu OMO tăng dần qua các năm,trung bình trên 1,5 lầnnăm. Doanh số năm 2010 bằng 3,24 lần so với năm 2007, 2,36 lần so với năm 2008 và gấp 1,13 lần năm 2009 .Đặc biệt phải kể đến năm 2009 tăng đột biến với mức tăng trên 2,09 lần so với năm 2008.Qua đó tăng khả năng điều tiết của công cụ này đến nguồn vốn khả dụng của các TCTD cũng như các điều kiện tiền tệ.Nhưng tác động cũng như hiệu quả của nó đến nền kinh tế ra sao thì cần xem xét từng năm cụ thể: Năm 2007 NHTW Trung Quốc đã thực hiên bơm tiền ròng qua nghiệp vụ thị 9 10. trường mở chỉ với mức là 295.700 tr NDT nhằm thực hiện chính sách siết chặt tiền tệ. nguồn cung tiền vào năm 2006 cũng là một yếu tố đẩy giá cả lên trong năm 2007. Và với chính sách thắt chặt tiền tệ, 5,5 triệu xí nghiệp dân doanh lúc đó chỉ có thể vay được từ ngân hàng khoảng 20% số tài khoản cần thiết để sản xuất và phát triển sản xuất, phần lớn phải tìm kiếm nguồn vốn bằng con đường vay chịu lãi cao, phi pháp; trong khi đó lại không được phép tăng giá hàng. Đến năm 2008, doanh số trúng thầu năm tăng gấp 1,37 lần so với năm 2007. Công cụ nghiệp vụ thị trường mở kết hợp với việc tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên 3,4 lần cũng với mục tiêu tiếp tục ngăn chặn lạm phát tăng cao. Theo PBOC,TQ đã phải đối mặt với áp lực từ việc đầu tư quá lớn vào bất động sản ,tình trạng dư thừa cung cấp tín dụng và khả năng thanh toán bằng tiền mặt. Chính phủ Trung Quốc đã thông qua một chính sách thắt chặt tiền tệ cùng với một chính sách tài chính thận trọng cho năm này. PBOC cũng áp dụng chính sách trao đổi tỷ giá NDT một cách linh hoạt hơn và giữ mức ổn định cũng như cân bằng hợp lý. Đặc biệt năm 2009 với tổng doanh số giao dịch gấp 2,09 lần năm 2008 Đây cũng là năm khủng hoảng tài chính toàn cầu. Do đó PBOC đã thực hiện một cách chủ động chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ nới lỏng vừa phải và tiếp tục thực hiện một gói các biện pháp chính sách với những điều chỉnh kịp thời để chống lại áp lực lạm phát và cung cấp thanh khoản dồi dào cho thị trường ,thúc đẩy sự ổn định tài chính. Đối mặt với tình hình trong nước và quốc tế vô cùng phức tạp, Trung Quốc giữ đủ khả năng thanh khoản trong hệ thống ngân hàng. Nhìn chung, các chính sách tiền tệ tương đối lỏng lẻo được truyền hiệu quả, đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng tổng cầu, hỗ trợ kinh tế tăng trưởng. CBC tiếp tục tạo ra một môi trường thuận lợi tài chính bằng cách tăng hiệu quả nghiệp vụ thị trường mở, nâng dự trữ vượt quá ròng trong hệ thống ngân hàng phát hành trái phiếu chính phủ lên tới NDT 495.600.000.000 trong năm 2009, tăng NT 56.900.000.000 tương ứng 12,97% so với năm 2008. Số tiền nợ tiếp tục leo lên NT 3,971.0 tỷ USD vào cuối năm 2009, tăng NT 234.800.000.000 hay 6,28 % từ những năm cuối cùng trước đó. 10 11. Năm 2010 Nhìn bảng ta có thể thấy doanh số tăng dần qua các năm, doanh số 3 tháng đầu năm 2011 đã bằng 26,66 % năm 2010, doanh số năm 2010 bằng 3,24 lần so với năm 2007, 2,36 lần so với năm 2008 và gấp 1,13 lần năm 2009. Ta có thể thấy rõ ràng tốc độ tăng trưởng của nghiệp vụ TTM qua biểu đồ sau. 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 2007 2008 2009 2010 3 first months of 2011 OPEN MARKET TRANSACTIONS Doanh số mua Doanh số bán Tổng cộng BIỂU ĐỒ THỂ HIỆN DOANH SỐ OMO TRUNG QUỐC 20072011 Việc NHTW TQ sử dụng nghiệp vụ TTM như là 1 kênh linh hoạt và hiệu quả nhất trong quá trình kiểm soát lạm phát gia tăng nhanh trong suốt 3 năm gần đây. Vào 11 12. lúc cả thế giới phải chật vật đối phó với tác động của cuộc khủng hoảng tài chính 2008, thì Trung Quốc vẫn đạt chỉ tiêu tăng trưởng 8% trong năm 2009. Việc đảm bảo sự ổn định của tỉ giá Nhân dân tệ là một phần trong gói kích thích của chính phủ, đóng vai trò quan trọng trong việc giảm nhẹ tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế, góp phần đáng kể vào việc phục hồi nền kinh tế của châu Á và toàn cầu. Trung Quốc đạt tăng trưởng kinh tế 11,9% trong quý I và 10,3% trong quý II năm 2010. Ngày 226, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã quyết định nâng tỉ giá của đồng nhân dân tệ so với đô la Mỹ sau khi cam kết thực hiện chế độ tiền tệ linh hoạt hơn vào ngày 196. Tháng 82010, theo Tổng cục Thống kê Trung Quốc, chỉ số giá tiêu dùng tăng 3,5% trong khi đó mức tăng tháng 7 chỉ là 3,3%. Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBOC) công bố, tổng giá trị các khoản vay mới trong tháng 8 tại Trung Quốc đạt 545,2 tỷ NDT (80 tỷ đôla). Tăng trưởng cung tiền M2 đạt 19,2%. Trên các sàn giao dịch hàng hóa thế giới, giá dầu thô và vàng đồng loạt trượt giảm mạnh. Giá vàng giao kỳ hạn tháng 12 trên bảng điện tử Comex lao dốc 36,1 đôla (2,6%), xuống 1.336 đôla một ounce. Trong khi đó, giá dầu thô thế giới giao kỳ hạn tháng 11 cũng trượt sâu tới 2,6 đôla, xuống 81,08 đôla một thùng. Giới phân tích cho rằng, động thái này phản ánh những lo ngại về sự leo thang của giá tài sản và có thể mở màn cho một thời kỳ chính sách tiền tệ thắt chặt hơn tại nền kinh tế tăng trưởng nhanh nhất thế giới. Các nhà lãnh đạo Trung Quốc đã cố gắng kiềm chế chỉ số giá tiêu dùng vì trong những tháng này, lạm phát tăng chóng mặt khi giá lương thực trở nên đắt đỏ trong bối cảnh Trung Quốc đang chịu những ảnh hưởng nặng nề của thiên tai, mùa màng bị thiệt hại nghiêm trọng. Ngày 12112010, Chính phủ Trung Quốc công bố chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 10 của nước này tăng 4,4% so với cùng kỳ năm 2009, cao nhất trong vòng 2 năm trước đó. Con số này cũng cao hơn nhiều so với dự báo được giới phân tích đưa ra trước đó cũng như mức lạm phát của Trung Quốc trong tháng 9 (3,6%). Điều đáng chú ý là, tốc độ lạm phát của Trung Quốc vẫn tiếp tục leo thang bất chấp hàng loạt nỗ lực nhằm kiểm soát giá của Chính phủ nước này như tăng lãi suất cơ 12 13. bản, hạn chế tăng trưởng tín dụng và tăng trưởng nóng… Giới phân tích cho rằng, lãi suất cơ bản của Trung Quốc nhiều khả năng sẽ tiếp tục tăng. Tân Hoa xã nêu giá các loại rau đã tăng đến 62,4% trong gần nửa đầu tháng 11. Giá bán sỉ những mặt hàng này trên 36 tỉnh, thành phố lớn tăng 11,3% kể từ đầu năm đến nay. Ngoài ra, giá thịt các loại cũng không ngừng leo dốc, thịt heo tăng 1,6%, trứng tăng 0,9%, bột tăng 0,4%... Theo PBOC, biện pháp trên nhằm tăng cường quản lý khả năng thanh toán bằng tiền mặt và kiểm soát tiền, tín dụng ở mức vừa phải. Khi quyết định của PBOC có hiệu lực, tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với bốn ngân hàng quốc doanh lớn nhất gồm Ngân hàng Công Thương Trung Quốc, Ngân hàng Trung Quốc, Ngân hàng Xây dựng và Ngân hàng Nông nghiệp, sẽ ở mức 18,5%. Ngày 2512, PBOC thông báo từ ngày 2612 sẽ nâng lãi suất cho vay chủ chốt 25 điểm cơ bản, lên 5,81% và lãi suất tiền gửi kỳ hạn một năm cũng 25 điểm cơ bản, lên 2,75%. Năm 2011 Mức tăng 10,3% mà kinh tế Trung Quốc đạt được trong năm 2010 là mức tăng mạnh nhất của nền kinh tế này kể từ khi nổ ra khủng hoảng tài chính toàn cầu. Thủ tướng Ôn Gia Bảo khẳng định, Trung Quốc sẽ tiếp tục thực hiện chính sách tài chính tích cực và chính sách tiền tệ thận trọng trong năm 2011. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), thước đo lạm phát của Trung Quốc trong tháng 32011, tăng 5,4% so với cùng kì năm trước và là mức cao nhất trong 32 tháng qua. Giá dầu thô, quặng sắt và ngũ cốc vào tháng 3 tăng vọt lên mức cao nhất kể từ hai năm trước. Tiếp đó, hôm 174, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBOC) thông báo tăng thêm 0,5% tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng. Theo đó, từ ngày 214, các ngân hàng thương mại Trung Quốc sẽ phải giữ 20,5% số tiền gửi tại ngân hàng làm tiền dự trữ. Tháng trước, Thủ tướng Trung Quốc tuyên bố kiềm chế lạm phát là ưu tiên chính sách số một trong năm nay. Bất chấp các biện pháp siết chặt nói trên, nguồn cung tiền trong nước M2 ( bao 13 14. gồm tiền mặt trong lưu thông và tiền gửi) đã tăng 16,6% so với cùng kỳ năm ngoái lên 75.810 tỷ Nhân dân tệ. Ngày 194, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBOC) đã bán đấu giá 60 tỷ Nhân dân tệ trái phiếu kỳ hạn 1 năm và thực hiện chương trình mua lại 30 tỷ Nhân dân tệ các hợp đồng mua lại kì hạn 91 ngày. Đây là một bước nằm trong những nỗ lực thắt chặt thanh khoản do lo ngại lạm phát tăng cao. Ngày 552011, PBOC cho biết mặc dù liên tục bơm ròng thanh khoản vào thị trường nhưng PBOC sẽ giữ nguyên chính sách tiền tệ thắt chặt trong trung hạn. Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBOC) đã giảm lượng thanh khoản bơm vào thị trường trong tuần này, do các quỹ đầu tư vẫn tiếp tục đổ vốn vào thị trường trong nước. PBOC đã bơm 26 tỷ Nhân dân tệ thanh khoản vào thị trường thông qua nghiệp vụ thị trường mở. Tuy vậy nhưng BPOC sẽ không thay đổi chính sách thắt chặt tiền tệ trong trung hạn do thanh khoản trên thị trường vẫn rất cao. Các khoản cho vay mới có thể lên tới 750 tỷ Nhân dân tệ trong tháng 4, trong khi số lượng trái phiếu đáo hạn trong tháng 5 và tháng 6 lên tới hơn 500 tỷ Nhân dân tệ. Số tiền đó cùng với các dòng vốn nước ngoài chảy vào đang đẩy thanh khoản thị trường lên cao quá mức. Ngày 15052011, Trung Quốc một lần nữa lại tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc trong tuần này nhằm nỗ lực kiểm soát lạm phát leo thang. Giới chuyên gia cho rằng, các biện pháp thắt chặt tiền tệ của PBOC chưa đem lại hiệu quả. Sau 4 lần tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc, trong tháng 4, giá cả hàng hóa tại Trung Quốc vẫn tăng cao hơn mức các chuyên gia kinh tế dự đoán. Các khoản cho vay của ngân hàng vẫn tăng nhanh. Theo số liệu chính thức công bố hôm thứ Tư (115), chỉ số giá tiêu dùng CPI trong tháng 4 tăng 5,3% so với cùng kỳ, gần bằng mức cao nhất trong 3 năm qua (5,4%) Trên thực tế, ưu tiên hàng đầu của các quan chức chính phủ Trung Quốc thực sự không phải là chống lạm phát mà là tạo ra việc làm. Giới lãnh đạo Trung Quốc đặt mục tiêu tạo ra 25 triệu việc làm một năm bởi vì họ lo ngại rằng tình trạng thất nghiệp có thể gây ra những bất ổn chính trị. Do đó, chính phủ Trung Quốc tìm mọi cách để duy trì tốc độ tạo việc làm. Việc này có thể tạo ra những lợi ích trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài 14 15. lại gây tác hại cho nền kinh tế đặc biệt đến tiền tệ của Trung Quốc. 4 Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở từ năm 2008 đến nay Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở năm 2008  Khái quát tình hình lãi suất năm 2008 Nửa đầu năm 2008, do ảnh hưởng của thông tin dự báo lạm phát mạnh, lãi suất bình quân gia quyền cho vay và cầm cố tăng lên 3,07% và 3,08% vào tháng 6. Vào quý 4, do chính sách tiền tệ mở rộng và dự báo thị trường có sự chuyển biến ngược lại rõ nét hơn, lãi suất của trái phiếu trung ương kỳ hạn 1 năm , 3 tháng và hoạt động mua đi bán lại thời hạn 28 ngày giảm 180,240 và 230 điểm cơ bản , dẫn đến lãi suất thị trường giảm khá. Kì hạn 1 năm 3 năm 3 tháng Lãi suất của trái phiều trung ương 4,0583% 4,52%4,56% 3,4036%3,4071% Kì hạn 7 ngày 14 ngày 21 ngày 91 ngày Mua lại điều kiện hoạt động 2,7% 3% 3,2% 3,4% Lãi suất bình quân gia quyền cho vay và cầm cố tháng 12 ở mức 1,24% và 1,22% thấp hơn so với tháng 6 1,84 và 1,57%, đặt mốc lịch sử thấp nhất của lãi suất cho vay, mức lãi suất của hoạt động mua lại thấp nhất đạt được kể từ năm 2005.  Nghiệp vụ thị trường mở và lý do biến động lãi suất Trong nửa đầu năm 2008, với sự quan tâm sự phát triển tình hình kinh tế và 15 16. tài chính trong và ngoài nước, PBC tăng cường quản lý thanh khoản và thực hiện linh hoạt nghiệp vụ thị trường mở. Trước tiên,các danh mục đầu tư của các công cụ thị trường mở hoạt động đã được bố trí linh hoạt. Do sự biến động lớn trong nhu cầu thanh khoản ngắn hạn của hệ thống ngân hàng, PBC sử dụng tín phiếu ngân hàng trung ương và repo của trái phiếu kho bạc đặc biệt theo tình trạng thanh khoản trong hệ thống ngân hàng và các nhu cầu thay đổi của các tổ chức tài chính để phân bổ quỹ để tránh lỏng lẻo thanh khoản trong hệ thống ngân hàng. Trong nửa đầu năm 2008,phát hành tín phiếu NHTW đạt 2940 tỷ nhân dân tệ và số lượng Repos đạt 2350 tỷ nhân dân tệ. Thứ hai những nỗ lực đã được thực hiện để tăng cường vai trò điều chỉnh các hoạt động tinh chỉnh thị trường mở. Dựa trên phân tích khoa học và dự đoán nguồn cung cấp thanh khoản và nhu cầu,PBC xử lý thích hợp sức mạnh và tốc độ nghiệp vụ thị trường mở và linh hoạt sắp xếp các kỳ hạn của công cụ hoạt động để cho phép tín phiếu NHTW và Repos có kỳ hạn bổ sung có hiệu quả giảm nhẹ tác động vào yếu tố mùa vụ trên thị trường. Thứ ba,lãi suất nghiệp vụ thị trường mở trên thị trường vẫn kỳ vọng thị trường ổn định và đúng hướng dẫn. Vào cuối tháng 6, lãi suất phát hành cho kì hạn 3 tháng, 1 năm và hóa đơn ngân hàng trung ương 3 năm tương ứng như sau 3,3978%; 4,0583% và 4,56%. Từ quý 32008, PBC tiến hành kiểm soát tốc độ và cường độ của nghiệp vụ thị trường mở một cách thích hợp và tiếp tục nâng cao tính chủ động và linh hoạt của quản lý thanh khoản. Trước tiên các biện pháp đã được đưa tới tối ưu hóa sự kết hợp các công cụ hoạt động và cơ cấu kỳ hạn. PBC tạm dưng phát hành tín phiếu ngân hàng trung ương kì hạn 3 năm, làm giảm tần suất phát hành của kì hạn 1 năm và các hóa đơn ngân hàng 3 tháng ở TW, và mở rộng sự đa dạng của các giao dịch repo ngắn hạn để đảm bảo cung cấp thanh khoản. Lãi suất tín phiếu NHTW cho thấy một xu hướng tương đối thấp hơn. Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở năm 2009  Khái quát tình hình lãi suất năm 2009 16 17. Đầu năm 2009, lãi suất nghiệp vụ thị trường mở được giữ ổn định cơ bản để ổn định thị trường mong đợi. Lãi suất tín phiếu ngân hàng 3 tháng ở trung ương, lãi suất repo 28 ngày và repo 91 ngày lần lượt là 0,965%,0,9% và 0,96%. Đến quý 2 năm 2009, sự linh hoạt của lãi suất hoạt động thị trường mở được nâng cao. Đối phó với những chuyển động đi lên của lãi suất thị trường sau khi nối lại IPO, các hoạt động phục vụ thị trường mở tăng tính linh hoạt lãi suất. Vào cuối tháng 7 mức lãi suất của các hoạt động repo 28 ngày, hoạt động repo 91 ngày và các hóa đơn ngân hàng 3 tháng trung tâm đã tăng tương ứng là 22 điểm cơ bản,14 điểm cơ bản và 28 điểm cơ bản .Từ đầu năm 2009 lãi suất phát hành tín phiếu ngân hàng kì hạn 1 năm đã tăng gần 20 điểm. Vào cuối tháng 9 lãi suất của hoạt động repo 28 ngày và các hóa đơn ngân hàng kì hạn 3 tháng đã được ổn định ở mức 1,18% và 1,33% ,tăng 28 và 36 điểm cơ bản từ đầu năm.Lãi suất phát hành tín phiếu ngân hàng trung ương kì hạn 1 năm đã đứng vững tại mức 1,76%,lên gần 26 ddierm cơ bản kể từ khi nối lại việc phát hành tín phiếu ngân hàng trung ương. Qua đó ta thấy lãi suất nghiệp vụ thị trường mở được ổn định trong nửa đầu năm 2009 và trong nửa còn lại năm 2009 kinh tế ổn định và phục hồi ,lãi suất biến động theo chiều hướng tăng lên sau khi nối lại các IPO.Trong bối cảnh này PBC điều chỉnh các mức lãi suất thị trưởng mở với sự linh hoạt hơn một cách kịp thời.Các mức lãi suất của thị trưởng mở ổn định sau khi tăng một cách vừa phải.Điều này đã giúp thúc đẩy sự phục hồi của lãi suất thị trường và nâng cao vai trò của lãi suất thị trường trong việc điều chỉnh cung cầu vốn. Vào cuối năm 2009 lãi suất của repo 28 ngày và hóa đơn ngân hàng trung ương kì hạn 3 tháng là 1,18% và 1,3280%,tăng 28 điểm và 36 điểm so với đầu năm.Lãi suất phát hành tín phiếu ngân hàng kì hạn 1 năm là 1,7605% tăng gần 26 điểm. Kì hạn 1 năm 3 tháng 17 18. Lãi suất 1,7605% 0,965%1,328% Kì hạn 28 ngày 91 ngày Mua lại điều kiện hoạt động 0,9%1,18% 0,96%1,33%  Nghiệp vụ thị trường mở và lý do biến động lãi suất Trong quý 1 PBC thực hiện một chính sách tiền tệ nới lỏng vừa phải và thực hiện nghiệp vụ thị trường mở một cách kịp thời với cường độ thích hợp để giữ cho thanh khoản khá đầy đủ trong hệ thống ngân hàng và bình ổn thị trường mong đợi.Trước tiên PBC quản lý tốc độ và sức mạnh của thị trường mở một cách thích hợp để cung cấp thanh khoản đủ cho hệ thống ngân hàng.Từ đầu năm 2009 PBC theo sát và đáp ứng sự phát triển kinh tế và tài chính trong và ngoài nước.Trong 6 tháng đầu năm tổng số là 2290 tỷ nhân dân tệ cho các hoạt đông repo được thực hiện và 1410 tỷ nhân dân tệ của ngân hàng trung ương dự án luật được ban hành.Sự pha trộn của các công cụ của nghiệp vụ thị trường mở được tối ưu hóa.Một mặt sức mạnh của hoạt động repo ngắn hạn được duy trì và hoạt động repo 28 ngày được kết hợp với repo 91 ngày để nâng cao hơn nữa khả năng phục hồi của hệ thống ngân hàng biến động thanh khoản ngắn hạn.Mặt khác việc phát hành tín phiếu kì hạn 3 tháng và các hóa đơn ngân hàng kì hạn 1 năm đã được nối lại như 1 biện pháp của hoạt động chính sách tiền tệ .Tổng cộng trong năm 2009 ngan hàng trung ương dự luật ban hành có 4 nghìn tỷ nhân dân tệ và 4,2 tỷ nhân dân tệ của các hoạt động repo thực hiện.Việc phát hành tín phiều ngân hàng kì hạn 1 năm đã được nối lại vào tháng 7.Trong khi đó cơ cấu các kì hạn của các hoạt động repo với kì hạn không quá 3 tháng đã được điều chỉnh bổ sung cơ cấu kì hạn thanh toán tín phiếu ngân hàng trung ương.ĐIều này cài thiện các mục tiêu và tính linh hoạt của quản lý thanh khoản Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở năm 2010  Khái quát tình hình lãi suất năm 2010 Lãi suất hoạt động ngắn hạn di chuyển lên phía trên,lãi suất cho các dự luật 3 18 19. năm ngân hàng trung ương việc phát hành giảm xuống để đáp ứng với những thay đổi của thị trường.Điều này giúp cải thiện cơ cấu kì hạn của lãi suất thị trường mở ,hướng dẫn ,kì vọng thị trường và cải thiện quản lý thanh khoản. Ngày 306 lãi suất kì hạn 3 tháng ,1 năm và hóa đơn ngân hang trung ương đứng ở mức 1,5704%;2,0909%,tăng 24 điểm cơ bản và 33 điểm cơ bản so với cuối năm 2009.Lãi suất phát hành tín phiếu ngân hàng trung ương kì hạn 3 năm là 2,68% giảm 7 điểm . Do thắt chặt thanh khoản thị trường,hoạt động ngắn hạn của lãi suất thị trường mở tăng nhẹ,lãi suất kì hạn 3 tháng và biểu quyết NHTW phát hành 91 tỷ Tengen repo bằng 1,41% lên đến giữa tháng sáu 1,57%;kì hạn 1 năm dự luật ngân hàng trung ương ban hành là 1,93% đến 2,09% vào giữa tháng sáu.Đồng thời kì hạn 3 năm thay vì tỷ lệ biểu quyết vấn đề trung tâm giảm nhẹ,từ đầu tháng tư khi gí,r từ 2,75% xuống 2,68% vào đầu tháng 6.Kể từ khi các hóa đơn ngân hàng kì han 3 năm đấu thầu lãi suất,vì vậy việc giảm lãi suất phản ánh sự phân bổ của các tổ chức tài chính đối với tính trung tâm của kì hạn 3 năm đăng kí hoạt động.Cuối tháng 10,các ngân hàng trung ương tăng lãi suất,thường xuyên nâng cao tỷ lệ dự trữ tiền gửi,thanh khoản thị trường . Kì hạn 1 năm 3 tháng 3 năm Lãi suất 1,7605% 2,3437% 1,3684% 2,0156% 2,68% 2,65% 5 Kì hạn 28 ngày 91 ngày Mua lại điều kiện hoạt động 1,18% 1,336%1,77%  Nghiệp vụ thị trường mở và lý do biến động lãi suất Từ năm 2010, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc để tăng cường trong nước và quốc tế, tình hình kinh tế, tài chính và những thay đổi trong hệ thống ngân hàng giám sát thanh khoản, theo yêu cầu của kiểm soát tiền tệ linh hoạt để thực hiện nghiệp vụ thị 19 20. trường mở cửa cho danh mục đầu tư tối ưu hóa công cụ hoạt động, tính thanh khoản chung của hệ thống ngân hàng để đẩy mạnh kiểm duyệt. Trước tiên, nắm bắt hoạt động thị trường mở linh hoạt và nhịp điệu. Tương thích với các chính sách dự trữ tiền gửi, một vụ thị trường mở linh hoạt, và tăng thêm tính thanh khoản của các nỗ lực phục hồi. Năm ban hành tổng cộng là 4,2 nghìn tỷ NDT phiếu ngân hàng trung ương, hoạt động repo được thực hiện 2100000000000 nhân dân tệ; Tính đến cuối năm 2010, số dư của hóa đơn ngân hàng trung ương là khoảng 4 nghìn tỷ NDT. Thứ hai, tối ưu hóa sự kết hợp của các hoạt động thị trường mở. Thị trường môi trường trong các giai đoạn khác nhau của cung và cầu và thanh khoản trên cơ sở phân tích khoa học, và không ngừng làm phong phú thêm và tối ưu hóa sự kết hợp của các hoạt động thị trường mở. Đầu tháng tư trong thời gian để khởi động lại dự án luật ngân hàng 3 năm trung ương ban hành để nâng cao độ sâu của thanh khoản, trong khi linh hoạt đa dạng của thời kỳ ngắn hạn hoạt động mua lại, thông qua việc dài hạn và ngắn hạn các công cụ hoạt động với một quy định hợp lý, linh hoạt, của tính thanh khoản hệ thống ngân hàng. Thứ ba là tăng cường độ đàn hồi lãi suất nghiệp vụ thị trường mở, hướng dẫn hiệu quả thị trường mong đợi. Theo yêu cầu chính sách tiền tệ của môi trường thị trường và thay đổi lãi suất thị trường, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc trong khóa học do tăng cường độ đàn hồi lãi suất nghiệp vụ thị trường mở. Trong nửa đầu, làm theo xu hướng chung trở lên ở mức giá thị trường tiền tệ, 1 năm sau hoạt động ngắn hạn của lãi suất phù hợp trở lên, trong hiệp hai, với các khoản tiền gửi chuẩn và lãi suất cho vay điều chỉnh lãi suất phù hợp, việc mở cửa hoạt động thị trường kỳ hạn có lãi suất lên trên. Tính đến cuối năm 2010, 3 tháng và 1 năm của việc phát hành các mức lãi suất tín phiếu Ngân hàng trung ương đã được 2,0156% và 2,5115%, so với đầu của việc gia tăng 64,72 và 75,10 điểm cơ bản. Thứ tư, thực hiện các khoản tiền gửi Kho bạc Nhà nước kịp thời các doanh nghiệp quản lý tiền mặt của các ngân hàng thương mại. Tăng cường phối hợp với chính sách tài khóa, tăng thích hợp trong các doanh nghiệp Trung ương quản lý quỹ tiền mặt của các ngân hàng thương mại để gửi các tần số hoạt động và quy mô. Tổng số 12 trong suốt cả năm để thực hiện quản lý kinh doanh Kho bạc Trung ương tiền mặt tiền gửi ngân hàng 20 21. thương mại thời gian, quy mô hoạt động của tổng cộng 4.000 tỷ nhân dân tệ, kết dư cuối năm là 1600 triệu USD. Trong quý đầu năm nay,với sự bắt đầu của hiện tượng tín dụng ngân hàng quá mức,ngay sau kì nghỉ Lễ hội mùa xuân các ngân hàng trung ương đã ban hành trả tiền thông qua các công cụ thị trưởng mở,tập trung vào phương tiện để điều chỉnh tính thanh khoản của thị trường.Thống kê cho thấy trong tháng 3,4 ngân hàng trung ương thông qua thị trường mở,doanh thu thuần của các quỹ từ các mô thị trường lên tới 1040 tỷ nhân dân tệ. Trong quý thứ 2 và thứ 3,do tình hình kinh tế thế giới không rõ rang những rủi ro kinh tế trong nước vẫn còn.Nghiệp vụ thị trường mở trong thời gian này chủ yếu là vừa phải dễ dàng để duy trì thanh khoản. Nhưng trong quý thứ tư,nhấn mạnh chống lạm phát ,tăng tỷ lệ dự trữ tiền gửi để kiểm soát các công cụ chính của thanh khoản,ngân hàng trung ương tăng tỷ lệ dữ trữ tiền gửi 3 lần khiến thị trường liên ngân hàng và các quỹ thị trường trở nên căng thẳng.Tại thời điểm này thị trường mở với công việc chính là việc thực hiện các tỷ lệ dự trữ để thực hiện thanh khoản ngắn hạn. Bảng lãi suất Kỳ hạn 1 năm 3 tháng 3 năm 21 22. Lãi suất 2008 4,0583% 3,4036%3,4071% 4,52%4,56% Lãi suất 2009 1,7605% 0,965%1,328% Lãi suất 2010 1,7605%2,3437% 1,3684%2,0156% 2,65% Bảng lãi suất trái phiếu Mua lại điều kiện hoạt động Kỳ hạn 7 ngày 14 ngày 21 ngày 28 ngày 91 ngày 22 23. 200 8 2 ,7% 3,0 % 3,2 % 3,4% 200 9 0,9% 1,18% 0,96%1,33% 201 0 1,18% 1,36%1,77% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2008 2009 2010 7 ngày 14 ngày 21 ngày 28 ngày 91 ngày Nhóm Nhím ( LTĐH 6C ) Phạm Thị Thu Hà ( Nhóm trưởng ) 23 24. Ngô Thị Thu Trang Phạm Thị Hằng Trần Thị Hạnh Vũ Hữu Nhật Khôi Ngô Thị Ngọc Hiên Nguyễn Vĩnh Hiệu Lê Thị Lan Hương Vũ Trung Kiên Nguyễn Hồ Thuỷ Tiên (LTĐH 6I) Nguyễn Thị Huyền Trang Trần Thị Hường 24 Recommended More from this author Thảo luận nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng trung ương nhật bản Thảo luận nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng trung ương nhật bản Thanh Hoa 144 Xử lý nước thải ô nhiễm dầu bằng phương pháp sinh học Xử lý nước thải ô nhiễm dầu bằng phương pháp sinh học Thanh Hoa 36 Xung đột và giải quyết xung đột trong doanh nghiệp việt nam Xung đột và giải quyết xung đột trong doanh nghiệp việt nam Thanh Hoa 132 Xây dựng mô hình ứng dụng tiến bộ kỹ thuật nông nghiệp vào sản xuất nhằm góp phần nâng cao đời sống kinh tế xã hội của đồng bào các dân tộc xã phiêng luông huyện mộc châu tỉnh sơn la Xây dựng mô hình ứng dụng tiến bộ kỹ thuật nông nghiệp vào sản xuất nhằm góp ... Thanh Hoa 26 ứNg dụng phép biến đổi wavelet trong xử lý ảnh ứNg dụng phép biến đổi wavelet trong xử lý ảnh Thanh Hoa 38 ứNg dụng mô hình just in time vào hoạt động quản trị hàng tồn kho trong các doanh nghiệp dệt may việt nam ứNg dụng mô hình just in time vào hoạt động quản trị hàng tồn kho trong các d... Thanh Hoa 216 Thiết kế bộ băm xung áp một chiều có đảo chiều để điều chỉnh tốc độ động cơ điện một chiều Thiết kế bộ băm xung áp một chiều có đảo chiều để điều chỉnh tốc độ động cơ đ... Thanh Hoa 381 Thị trường bảo hiểm việt nam Thị trường bảo hiểm việt nam Thanh Hoa 57 Thảo luận môn học quản trị chiến lược đề tài xây dựng chiến lược đại dương xanh Thảo luận môn học quản trị chiến lược đề tài xây dựng chiến lược đại dương xanh Thanh Hoa 31 Thảo luận môn học quản trị chiến lược đề tài chiến lược cạnh tranh Thảo luận môn học quản trị chiến lược đề tài chiến lược cạnh tranh Thanh Hoa 35 Thảo luận môn học quản trị chiến lược đề tài lý luận về cạnh tranh Thảo luận môn học quản trị chiến lược đề tài lý luận về cạnh tranh Thanh Hoa

NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ CỦA TRUNG QUỐC

I Những vấn đề chung về OMO của NHTƯ Trung Quốc

1 Sự cần thiết của OMO trong việc điều hành CSTT của NHTƯ TQ

Các hoạt động nghiệp vụ thị trường mở (open market operations) chính là phương tiện quan trọng để triển khai và thực hiện chính sách tiền tệ Ngân hàng trung ương của quốc gia sử dụng nghiệp vụ này để điều tiết lượng cung tiền quốc gia Để làm việc đó, NHTƯ mua-bán các chứng khoán do chính phủ phát hành, cùng với các công cụ tài chính khác Các mục tiêu của chính sách tiền tệ về điều khiển lãi suất thị trường hay tỷ giá là định hướng để triển khai các hoạt động nghiệp vụ này

Kể từ năm 1979, nền kinh tế Trung Quốc bắt đầu phát triển theo cơ chế thị trường Kể từ khi đưa vào sử dụng các công cụ CSTT mới, CSTT phải đối mặt với tình thế khó khăn là cả công cụ trực tiếp lẫn công cụ gián tiếp đều hoạt động không hiệu quả Cải cách khu vực tài chính đã tiến xa về phi tập trung hoá và đa dạng hoá, làm cho các kiểm soát trực tiếp kiểu cũ trở nên kém hiệu quả, còn việc sử dụng các công cụ gián tiếp vẫn yếu kém vì cơ sở hạ tầng chưa đủ phát triển cho việc thực hiện hiệu quả CSTT gián

tiếp và NHTW cần có sự độc lập lớn hơn để quản lý kinh tế vĩ mô Vì vậy, đặc điểm nổi bật nhất của CSTT trong giai đoạn chuyển đổi là quy trình hoạt động của CSTT tiến

triển theo một hệ thống “kiểm soát kép” do các biện pháp kiểm soát gián tiếp dần dần thay thế các biện pháp kiểm soát trực tiếp

Từ nửa sau thập kỷ 80, các công cụ gián tiếp như dự trữ bắt buộc, tín dụng của Ngân hàng nhân dân Trung Quốc (PBOC) cho các ngân hàng, và sự thay đổi lãi suất thường xuyên được đưa vào áp dụng vào cuối năm 1984 đầu năm 1985 Những công cụ này nhằm thay thế hạn mức tín dụng, giúp PBOC phản ứng linh hoạt hơn với những

thay đổi của nền kinh tế Đến đầu năm 1993, PBOC bắt đầu sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để tác động đến vốn khả dụng của hệ thống tài chính Cuối năm 1993, PBOC

đã tính đến khả năng áp dụng nghiệp vụ thị trường mở như là công cụ CSTT chủ yếu, trong khi đó, dự trữ bắt buộc và tín dụng của PBOC cho các ngân hàng đóng vai trò là

các công cụ hỗ trợ, kế hoạch tín dụng dần được bãi bỏ (đến cuối năm 1994 chỉ có 4 NHTM quốc doanh và 4 NHTM đa năng phải tuân thủ hạn mức tín dụng) Mục tiêu đối với tổng tín dụng trong nước được xây dựng phù hợp với các mục tiêu cung tiền Điều này cho thấy vai trò ngày càng tăng của cơ chế thị trường trong nền kinh tế Trung quốc

Tuy nhiên, do thiếu vắng một thị trường liên ngân hàng thống nhất, cũng như tự

do hoá lãi suất đã cản trở việc thực hiện nghiệp vụ thị trường mở hiệu quả Mặc dù vậy, trong giai đoạn từ năm 1993 đến năm 1997 hoạt động nghiệp vụ thị trường mở được

thực hiện tuy với quy mô rất thấp Do đó, PBOC đã quyết định đình chỉ nghiệp vụ thị

trường mở trong năm 1997

Ngày 26 tháng 5 năm 1998 các PBOC chính thức sử dụng lại nghiệp vụ thị trường

mở Trong tình hình mới với một nền tảng thể chế tốt hơn, các nghiệp vụ thị trường mở

đã đạt được thành công ngay lập tức Cũng từ năm 1998, TTTP liên ngân hàng phát triển nhanh chóng, không những cho phép các TCTD tăng cường quản lý vốn khả dụng

mà còn tạo ra các điều kiện cần thiết cho ngân hàng trung ương thực hiện kiểm soát tiền

tệ gián tiếp thông qua nghiệp vụ thị trường mở Có thể nói, nghiệp vụ thị trường mở trở

thành một kênh quan trọng trong việc điều chỉnh tiền cơ sở Đến năm 1999, lượng tiền

cơ sở tăng lên thông qua nghiệp vụ thị trường mở đã chiếm tới 52% trong tổng nguồn tiền cơ sở tăng thêm Nói cách khác, nghiệp vụ thị trường mở đã trở thành công cụ chủ

chốt của PBOC trong việc điều hành CSTT phù hợp với sự phát triển của nền kinh tế trong thời kỳ mới thể hiện bước tiến xa hơn trong việc kiểm soát tiền tệ gián tiếp

2 Cơ sở pháp lý của OMO trong việc điều hành CSTT của NHTƯ TQ

PBC đã ban hành hệ thống văn bản pháp lý làm cơ sở cho sự phát triển của OMO

• Luật Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa, nước Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa

• Pháp luật của nước Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa và Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa

• Các quy định về kinh doanh nghiệp vụ TTM

- Chương 1: Quy định chung

Gồm 5 điều giới thiệu chung về hoạt động nghiệp vụ TTM

- Chương 2: Hàng hóa được giao phép giao dịch và kinh doanh

Gồm 7 điều quy định về các loại hàng hóa được phép giao dịch trên nghiệp

vụ TTM, các loại giao dịch, các loại kì hạn, quyết toán, lưu kí

- Chương 3: Điều kiện để trở thành chủ thể tham gia trên TTM

Gồm 4 điều quy định về các điều kiện để trở thành chủ thể tham gia trên TTM bao gồm tình hình của tổ chức đó, các điều kiện hồ sơ

- Chương 4: Quyền và nghĩa vụ của các chủ thể tham gia TTM

Gồm 2 điều quy đinh về nghĩa vụ các chủ thể phải thực hiện và các quyền

mà các chủ thể được hưởng khi tham gia trên TTM

- Chương 5: Điều kiện để thay đổi và chấm dứt sự hoạt động của các đại lý

tham gia nghiệp vụ TTM

Gồm 11 điều quy định về việc các đại lý tham gia nghiệp vụ TTM muốn thay đổi và chấm dứt hoạt động thì cần thực hiện những thủ tục và yêu cầu như thế nào

- Chương 6: Các điều khoản bổ sung

• Các quy đinh hành chính về phát hành trái phiếu Tài chính được chấp thuận ngày 22/04/2005 và có hiệu lực ngày 01/06/2005

- Chương 1: Quy định chung

Gồm 5 điều quy định chung về việc phát hàng trái phiếu là dựa trên Luật Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa

- Chương 2: Điều kiện trái phiếu được phê duyệt và sử dụng

Gồm 7 điều quy định về các điều kiện phát hành trái phiếu của PBC, điều kiện hoạt động của các trung gian tài chính, các ứng dụng của các loại trái phiếu

- Chương 3: Phát hành trái phiếu tài chính

Gồm 12 điều quy định các chủ thể được tham gia mua bán trái phiếu tài chính, các loại trái phiếu tài chính, các điều kiện của chủ thể, nghiệp vụ bảo lãnh

- Chương 4: Đăng kí, trust, mua lại

Gồm 3 điều

- Chương 5: Công bố thông tin

Gồm 9 điều quy đinh về việc công bố thông tin, yêu cầu và tiêu chuẩn của các thông tin, thời hạn công bố thông tin

- Chương 6: Trách nhiệm pháp lý

Gồm 4 điều quy đinh về trách nhiệm pháp lý của các chủ thể tham gia trên TTM

- Chương 7: Các điều khoản bổ sung

• Các thông báo liên quan đến việc sử dụng nghiệp vụ Thị trường mở

 Năm 2009: Trong năm 2009 chỉ có 4 lần thông báo, các thông báo chủ yếu là

thông báo về điều chỉnh lại mức lãi suất, thời hạn của trái phiếu, và mức tiền lưu thông:

• Thông báo số 1- 2/2/2009: Thông báo các đại lý chính và vai trò của các đại lý chính trong việc đánh giá thị trường

• Thông báo số 2- 16/9/2009: Thông báo về việc mở rộng hoạt động thị trường

mở để tạo tính thanh khoản cho thị trường

• Thông báo số 3- 29/9/2009: thông báo trước khi quốc khánh về việc đình chỉ các hóa đơn phát hành

Ngân hàng Công thương Trung Quốc Ngân hàng nông nghiệp Trung Quốc

Ngân hàng Trung Quốc Ngân hàng xây dựng Trung Quốc

Ngân hàng phát triển Ngân hàng giao thông

Ngân hàng thương nhân Ngân hàng Trung Tín

Ngân hàng Quang Đại Trung Quốc Ngân hàng phát triển phố Đông Thượng HảiNgân hàng Hưng Nghiệp Ngân hàng phát triển Quảng Đông

Ngân hàng Dân Sinh Ngân hàng phát triển Thâm Quyến

Ngân hàng Hoa Hạ Ngân hàng Trung Quốc tiết kiệm bưu điện

Ngân hàng thương mại Quý Dương Ngân hàng Tây An

Ngân hàng eo biển Phúc Kiến Ngân hàng Phú Thân

Ngân hàng Hạ Môn NH nông thôn thương nghiệp Thượng Hải

NH nông thôn thương nghiệp Bắc Kinh Ngân hàng HSBC (Trung Quốc) Co, LtdNgân hàng Standard Chartered (Trung

Quốc) Co, Ltd

Quốc Thái quân an Securities Co, Ltd BOC Chứng khoán Quốc tế Công ty TNHHTập đoàn tài chính quốc tế Trung

Quốc(Ltd)

Công ty chứng khoán Trường Giang, Ltd

Công ty bảo hiểm nhân thọ Thái Khang,

Ltd

Công ty bảo hiểm Hoa Thái

Công ty TNHH Quản lý Quỹ China

Southern

Ngân hàng Hà Bắc

 Năm 2010: Có 3 lần NHND Trung Hoa thông báo mở cửa các phiên giao dịch

• Thông báo đầu tiên ngày 11/2/2010 về các đại lý chính trong phiên giao dịch ( 52 đại lý chính)

• Thông báo thứ 2 ngày 7/9/2010: thông báo về nghiệp vụ giám sát của các đại

lý chính: NHND Trung Hoa phải tăng cường giám sát khả năng thanh khoản của trái phiếu đối với 52 đại lý chính này

• Thông báo thứ 3 ngày 7/12/2010: thông báo yêu cầu các đại lý chính phải thông báo tình hình kinh doanh trước kỳ nghỉ Tết

2.1 Chủ thể tham gia thị trường

Căn cứ vào cơ chế điều chỉnh các giao dịch sơ cấp của nghiệp vụ thị trường mở ( Điều 2- Báo cáo về nghiệp vụ thị trường mở năm 2004), NHND Trung Quốc đã thông qua hoạt động thị trường mở của các đại lý năm 2010 và các ngân hàng thành viên trên toàn quốc đánh giá

Theo đó, Các ngân hàng đại lý của nghiệp vụ thị trường mở năm 2011 bao gồm các ngân hàng sau:　

2.2 Hàng hóa trên thị trường

"Luật Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa" Điều 22, khoản 5: "Các Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc để thực hiện chính sách tiền tệ, có thể áp dụng các công cụ chính sách tiền tệ như sau: bán trái phiếu kho bạc trên thị trường mở, trái phiếu chính phủ và trái phiếu tài chính và ngoại hối;" Tháng 3 năm 1997 của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc ban hành các "hoạt động thị trường mở đại lý chính kiêm Quy định tạm thời", đó là các hoạt động của thị trường mở để cung cấp một cơ sở pháp lý

Công cụ của nghiệp vụ thị trường mở Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc là trái phiếu kho bạc, trái phiếu chính phủ khác, trái phiếu tài chính và ngoại hối

Theo các quy định về kinh doanh nghiệp vụ thị trường mở của NHTW TQ (điều 6- 12) thì:

• Hàng hóa được giao dịch là trái phiếu tài chính Quảng Châu, trái phiếu chính sách, trái phiếu ngân hàng trung ương, Tín phiếu kho bạc và Ngân hàng nhân dân

Trung Quốc và các trái phiếu khác được chỉ định trong từng thời kì

• Các loại giao dịch bao gồm cả bán và mua lại

• Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc ký thỏa thuận kinh doanh trái phiếu với các đại

II Thực trạng nghiệp vụ OMO trong việc điều hành CSTT của NHTW TQ

1 Phương thức giao dịch OMO trên thị trường từ năm 2008 đến 2010

Hoạt động mua lại bao gồm các thỏa thuận mua lại với mục đích thu hồi luợng tiền cơ sở (Repos) và các thỏa thuận mua lại để thúc đẩy thanh khoản tiền tệ ( Repos đảo ngược) Ngoài ra, PBOC phát hành tín phiếu NHTW và các loại chứng khoán Nói chung, PBOC rút luợng tiền cơ sở bằng cách phát hành tín phiếu ngân hàng trung ương

và bơm tiền bằng việc mua lại tín phiếu NHTW

Ngoài ra, do các ngân hàng không thể sử dụng hết toàn bộ số vốn huy động được

để cho vay, vẫn phải duy trì 1 lượng dự trữ bắt buộc, vì vậy ngân hàng trung ương có thể

sử dụng nghiệp vụ TTM để điều chỉnh số lượng dự trữ, sau đó kiểm soát số lượng tiền cung ứng

Các hoạt động của PBOC trên TTM bao gồm giao dịch mua lại , kinh doanh tại chỗ và phân phối các tin phiếu ngân hàng trung ương

Các giao dịch mua lại được chia thành "repo" và "repo đảo ngược" là Ngân hàng nhân dân Trung Quốc để mua lại các đại lý chính bán chứng khoán và chứng khoán thỏa

thuận mua lại trong tương lai của một ngày cụ thể giao dịch, các ngân hàng trung ương mua lại rút thanh khoản từ các hoạt động thị trường, mua lại, so với các ngân hàng trung ương do thị trường hoạt động thanh khoản, người mua lại đảo ngược của Ngân hàng Trung Quốc để mua chứng khoán cho các đại lý chính và ngày cụ thể thoả thuận trong tương lai sẽ được bán cho một đại lý giao dịch chứng khoán, ngân hàng trung ương thanh khoản repo đảo ngược thị trường để điều hành hoạt động, ngược lại repo là do từ tính thanh khoản thị trường của các hoạt động của Ngân hàng

Giao dịch giao ngay được chia thành "mua " và "cổ phiếu được bán ra," hai, các cựu ngân hàng trung ương mua trái phiếu trực tiếp từ thị trường thứ cấp, một lần và đặt đồng tiền cơ bản, sau này giữ cho các ngân hàng trung ương bán trái phiếu trực tiếp, cơ sở tiền tệ rút khỏi lưu thông cùng một lúc

"Tín phiếu Ngân hàng Trung ương" mà Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phát hành trái phiếu ngắn hạn, ngân hàng trung ương thông qua việc phát hành tín phiếu ngân hàng trung ương thu hồi từ lưu thông

2 Các phiên giao dịch OMO trên thị trường từ năm 2008 đến 2010

Trước 27 tháng 2 năm 2003 nghiệp vụ thị trường mở nói chung thực hiện mỗi tuần một lần – vào thứ ba Từ tháng 2 năm 2003 và tháng 5 năm 2004 một số điều chỉnh tần số đã được thực hiện trên cơ sở thử nghiệm với việc thực hiện 2 phiên một tuần vào thứ 2 – thứ 5 Đây là một bước đi nhằm thúc đẩy và hỗ trợ nền tảng cơ chế cho hoạt động thị trường mở cửa ở Trung Quốc Kể từ ngày 11 tháng năm năm 2004, nghiệp vụ thị trường mở nói chung được tiến hành vào hai ngày mỗi tuần – thứ 3 và thứ 5

3 Doanh số giao dịch từ năm 2008 đến 2010

Đơn vị: 100 triệu nhân dân tệ

Thời Lượng tiền thu về Luợng tiền bơm ra

Tổng 1

(Tỷ NDT)

Hợp đồng mua lại kỳ

Phát hành chứng chỉ tiền

Tổng 2 (Tỷ NDT)

Hợp đồng mua lại

Mua lại chứng chỉ tiền gửi

Tổng = (Tổng1+

Tổng 2) (Tỷ NDT)

Bơm (hút) ròng

Thông qua hoạt động OMO, NHTƯ Trung Quốc không chỉ mua giấy tờ có giá để

bơm thêm vốn khả dụng khi thị trường thiếu vốn khả dụng mà còn bán GTCG để hút

tiền nhàn rỗi khi thị trường dư thừa vốn nhằm thực hiện mục tiêu CSTT.Doanh số trúng

thầu OMO tăng dần qua các năm,trung bình trên 1,5 lần/năm Doanh số năm 2010 bằng

3,24 lần so với năm 2007, 2,36 lần so với năm 2008 và gấp 1,13 lần năm 2009 Đặc biệt

phải kể đến năm 2009 tăng đột biến với mức tăng trên 2,09 lần so với năm 2008.Qua đó

tăng khả năng điều tiết của công cụ này đến nguồn vốn khả dụng của các TCTD cũng

như các điều kiện tiền tệ.Nhưng tác động cũng như hiệu quả của nó đến nền kinh tế ra

sao thì cần xem xét từng năm cụ thể:

Năm 2007 NHTW Trung Quốc đã thực hiên bơm tiền ròng qua nghiệp vụ thị

trường mở chỉ với mức là 295.700 tr NDT nhằm thực hiện chính sách siết chặt tiền tệ

nguồn cung tiền vào năm 2006 cũng là một yếu tố đẩy giá cả lên trong năm 2007 Và với chính sách thắt chặt tiền tệ, 5,5 triệu xí nghiệp dân doanh lúc đó chỉ có thể vay được

từ ngân hàng khoảng 20% số tài khoản cần thiết để sản xuất và phát triển sản xuất, phần lớn phải tìm kiếm nguồn vốn bằng con đường vay chịu lãi cao, phi pháp; trong khi đó lại không được phép tăng giá hàng

Đến năm 2008, doanh số trúng thầu năm tăng gấp 1,37 lần so với năm 2007 Công

cụ nghiệp vụ thị trường mở kết hợp với việc tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên 3,4 lần cũng với mục tiêu tiếp tục ngăn chặn lạm phát tăng cao Theo PBOC,TQ đã phải đối mặt với

áp lực từ việc đầu tư quá lớn vào bất động sản ,tình trạng dư thừa cung cấp tín dụng và khả năng thanh toán bằng tiền mặt Chính phủ Trung Quốc đã thông qua một chính sách thắt chặt tiền tệ cùng với một chính sách tài chính thận trọng cho năm này PBOC cũng

áp dụng chính sách trao đổi tỷ giá NDT một cách linh hoạt hơn và giữ mức ổn định cũng như cân bằng hợp lý

Đặc biệt năm 2009 với tổng doanh số giao dịch gấp 2,09 lần năm 2008 Đây cũng

là năm khủng hoảng tài chính toàn cầu Do đó PBOC đã thực hiện một cách chủ động chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ nới lỏng vừa phải và tiếp tục thực hiện một gói các biện pháp chính sách với những điều chỉnh kịp thời để chống lại áp lực lạm phát và cung cấp thanh khoản dồi dào cho thị trường ,thúc đẩy sự ổn định tài chính Đối mặt với tình hình trong nước và quốc tế vô cùng phức tạp, Trung Quốc giữ đủ khả năng thanh khoản trong hệ thống ngân hàng Nhìn chung, các chính sách tiền tệ tương đối lỏng lẻo được truyền hiệu quả, đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng tổng cầu, hỗ trợ kinh

tế tăng trưởng CBC tiếp tục tạo ra một môi trường thuận lợi tài chính bằng cách tăng hiệu quả nghiệp vụ thị trường mở, nâng dự trữ vượt quá ròng trong hệ thống ngân hàng phát hành trái phiếu chính phủ lên tới NDT 495.600.000.000 trong năm 2009, tăng NT $ 56.900.000.000 tương ứng 12,97% so với năm 2008 Số tiền nợ tiếp tục leo lên NT $ 3,971.0 tỷ USD vào cuối năm 2009, tăng NT $ 234.800.000.000 hay 6,28 % từ những năm cuối cùng trước đó

* Năm 2010

Nhìn bảng ta có thể thấy doanh số tăng dần qua các năm, doanh số 3 tháng đầu năm 2011 đã bằng 26,66 % năm 2010, doanh số năm 2010 bằng 3,24 lần so với năm

2007, 2,36 lần so với năm 2008 và gấp 1,13 lần năm 2009 Ta có thể thấy rõ ràng tốc độ tăng trưởng của nghiệp vụ TTM qua biểu đồ sau

BIỂU ĐỒ THỂ HIỆN DOANH SỐ OMO TRUNG QUỐC 2007-2011

Việc NHTW TQ sử dụng nghiệp vụ TTM như là 1 kênh linh hoạt và hiệu quả nhất trong quá trình kiểm soát lạm phát gia tăng nhanh trong suốt 3 năm gần đây Vào lúc cả thế giới phải chật vật đối phó với tác động của cuộc khủng hoảng tài chính 2008,

thì Trung Quốc vẫn đạt chỉ tiêu tăng trưởng 8% trong năm 2009 Việc đảm bảo sự ổn định của tỉ giá Nhân dân tệ là một phần trong gói kích thích của chính phủ, đóng vai trò quan trọng trong việc giảm nhẹ tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế, góp phần đáng

kể vào việc phục hồi nền kinh tế của châu Á và toàn cầu Trung Quốc đạt tăng trưởng kinh tế 11,9% trong quý I và 10,3% trong quý II năm 2010 Ngày 22/6, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã quyết định nâng tỉ giá của đồng nhân dân tệ so với đô la Mỹ sau khi cam kết thực hiện chế độ tiền tệ linh hoạt hơn vào ngày 19/6

Tháng 8/2010, theo Tổng cục Thống kê Trung Quốc, chỉ số giá tiêu dùng tăng 3,5% trong khi đó mức tăng tháng 7 chỉ là 3,3% Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBOC) công bố, tổng giá trị các khoản vay mới trong tháng 8 tại Trung Quốc đạt 545,2

tỷ NDT (80 tỷ đôla) Tăng trưởng cung tiền M2 đạt 19,2%

Trên các sàn giao dịch hàng hóa thế giới, giá dầu thô và vàng đồng loạt trượt giảm

mạnh Giá vàng giao kỳ hạn tháng 12 trên bảng điện tử Comex lao dốc 36,1 đôla (2,6%),

xuống 1.336 đôla một ounce Trong khi đó, giá dầu thô thế giới giao kỳ hạn tháng 11 cũng trượt sâu tới 2,6 đôla, xuống 81,08 đôla một thùng

Giới phân tích cho rằng, động thái này phản ánh những lo ngại về sự leo thang của giá tài sản và có thể mở màn cho một thời kỳ chính sách tiền tệ thắt chặt hơn tại nền kinh tế tăng trưởng nhanh nhất thế giới Các nhà lãnh đạo Trung Quốc đã cố gắng kiềm chế chỉ số giá tiêu dùng vì trong những tháng này, lạm phát tăng "chóng mặt" khi giá lương thực trở nên đắt đỏ trong bối cảnh Trung Quốc đang chịu những ảnh hưởng nặng

nề của thiên tai, mùa màng bị thiệt hại nghiêm trọng

Ngày 12/11/2010, Chính phủ Trung Quốc công bố chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 10 của nước này tăng 4,4% so với cùng kỳ năm 2009, cao nhất trong vòng 2 năm trước đó Con số này cũng cao hơn nhiều so với dự báo được giới phân tích đưa ra trước

đó cũng như mức lạm phát của Trung Quốc trong tháng 9 (3,6%)

Điều đáng chú ý là, tốc độ lạm phát của Trung Quốc vẫn tiếp tục leo thang bất

chấp hàng loạt nỗ lực nhằm kiểm soát giá của Chính phủ nước này như tăng lãi suất cơ bản, hạn chế tăng trưởng tín dụng và tăng trưởng nóng… Giới phân tích cho rằng, lãi